今世缘业绩说明会 - 2024年未达成原定营收122亿元、净利润37亿元目标[1] - 2025年总营业收入目标同比增长5%~12%[1] - 白酒行业进入存量竞争阶段 整体增速承压[1] - 公司调整目标以适应市场变化 保持区域性竞争优势[1] 古越龙山股东大会 - 2025年酒类销售目标增长6%以上 利润增长3%以上[2] - 坚持高端化、年轻化、全球化、数字化发展战略[2] 重庆啤酒行业展望 - 对2025年啤酒行业持谨慎乐观态度[3] - 外部环境改善及稳增长政策将促进行业发展[3] - 面临竞争加剧、成本波动、消费复苏不及预期等挑战[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司积极调整经营策略但转型见效仍需时间，产品结构下移、费用投放刚性使盈利承压，25Q1延续主动调整，期待公司强管控促动销重返良性增长轨道，更新2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年营收288.76亿元，同比-12.83%，归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%，归母净利润-19.05亿元；25Q1营收110.66亿元，同比-31.92%，归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [7] 2024年经营情况 - 行业进入存量竞争阶段，公司主力产品集中的中端和次高端价位承压大，积极调整经营策略但转型需时间 [7] - 分产品看，24年中高档酒、普通酒营收分别同比-14.79%、-0.49%，核心品系均主动调整，梦系列下滑幅度略低于海天系列 [7] - 分地区看，24年省内、省外营收分别同比-11.43%、-14.35%，后续重点聚焦江苏和环苏市场 [7] - 24年销售净利率同比-7.16pct至23.09%，毛利率同比-2.09pct至73.16%，税金及附加率同比+0.81pct至16.71%，销售费用率同比+2.84pct至19.10%，管理费用率同比+1.34pct至6.67% [7] 25Q1经营情况 - 25Q1销售净利率同比-4.41pct至32.83%，毛利率同比-0.44pct至75.59%，税金及附加率同比-0.35pct至15.66%，销售费用率同比+3.86pct至12.38%，管理费用率同比+1.13pct至3.97%，财务费用率同比+0.59pct至-0.55% [7] - 25Q1销售回款98.05亿元，同比-24.03%，25Q1末合同负债70.24亿元，同增12.09亿元/环减33.20亿元 [7] - 短期消费弱复苏，白酒产业强分化、强集中，洋河省内加大费用支持，省外强化渠道深耕，重设大区增强区域市场管理能力 [7] - 中长期洋河规划2024 - 2026年现金分红总额不低于当年归母净利润70%且不低于70亿元，2024年实际分红达70亿元，当前动态股息率6.5%以上 [7] 盈利预测与投资评级 - 更新2025 - 2026年归母净利润预测为54.6、56.6亿元（前值81.8、89.7亿元），新增2027年归母净利润预测为59.0亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为18.9、18.3、17.5X，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为244.70亿元、251.59亿元、261.64亿元，同比分别-15.26%、2.81%、4.00% [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.58亿元、56.56亿元、58.99亿元，同比分别-18.21%、3.64%、4.29% [1][8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为71.49%、70.19%、69.98%，归母净利率分别为22.30%、22.48%、22.55% [8]

食品饮料板块整体表现 - 2024年板块收入同比增长2%，净利润同比增长4%，整体降速 [1] - 2025年第一季度板块收入同比增长1%，净利润同比增长0.2% [1] - 综合2024年第四季度和2025年第一季度，收入同比增长1%，净利润同比下降6% [1] - 板块呈现前高后低特征，受需求压制较为明显 [1] - 白酒板块增长平稳，大众品部分板块已出现改善迹象，弹性相对更大 [1] 白酒行业分析 - 2024年高端/次高端/区域白酒营收分别同比增长12%、3%、0%，利润分别同比增长11%、-1%、-7% [2] - 高端白酒展现较强业绩确定性，次高端价位二三线酒企承压明显，区域酒企分化显著 [2] - 综合2024年第四季度和2025年第一季度，高端/次高端/区域白酒营收分别同比增长7%、-5%、-11%，业绩分别同比增长8%、-10%、-32% [2] - 行业份额逻辑持续凸显，表现较优的酒企普遍通过产品结构下沉及强势渠道提升市占率 [2] 大众品各子行业表现 - **啤酒**：2025年第一季度收入同比增长4%，净利润同比增长11%，销量景气修复但吨价承压，成本优势推动利润率持续改善 [3] - **软饮料**：2025年第一季度收入同比增长3%，净利润同比增长1%，继续保持较好景气度，龙头各有亮点 [3] - **零食**：在新渠道和新品类驱动下成长性凸显，2024年第四季度、2025年第一季度收入分别同比增长18%、2%，2025年第一季度受高基数和春节提前影响增速阶段性下滑 [3] - **乳制品**：2024年（A股）收入同比下降7%，净利润下降27%，度过调整期后2025年第一季度景气度和毛销差边际改善 [3] - **调味品**：2025年第一季度收入同比增长3%，净利润同比增长7%，毛利率同比提升1.6个百分点 [3] - **餐饮供应链**：竞争加剧导致2024年板块利润承压，2025年第一季度收入同比下降5%，利润同比下降13%，环比降速 [3] 投资建议摘要 - **白酒**：发展更加理性，注重高质量发展，头部企业增长持续性和确定性相对较强 [1] - **大众品**：重视零食机会，基数压力缓解叠加渠道/新品类驱动成长；啤酒环比改善，饮料品类红利延续 [1]

文章核心观点 - 2024年啤酒行业格局分化、结构性调整持续演进，行业整体进入低速或负增长阶段，企业通过成本优化、渠道变革和产品及营销创新寻找新增长极 [2] 高端调整、增长分化、龙头承压 - 我国啤酒市场寡头垄断特征明显，2023年华润、青岛、百威亚太、燕京、重庆、珠江啤酒市场销量占比分别为30.1%、21.6%、18.3%、10.7%、8.1%、3.8%，行业CR6销量达92.6% [3] - 我国啤酒产量自2013年达巅峰后下滑，消费市场收缩，影响头部企业业绩 [3] - 2024年行业分化，百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒营收分别为432.33亿元、386.35亿元、321.38亿元、146.45亿元，同比下降8.89%、0.76%、5.3%、1.15%；百威亚太、华润啤酒、重庆啤酒净利润分别下降14.8%、8.03%、17.05%，原因包括传统即饮渠道动销承压等 [4] - 燕京啤酒与珠江啤酒营收和利润正增长，2024年燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.20%，净利润13.24亿元，同比大增54.87%；珠江啤酒营收57.31亿元，同比增长6.56%，净利润8.1亿元，同比增长29.95% [5] - 高端化是分化加剧的决定因素，2024年燕京U8销量达69.60万千升，同比增长31.40%，燕京中高档产品营收占比67.01%；珠江啤酒高档产品收入大涨近14%，占比提升至70%；青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下降2.7%，重庆啤酒高档产品销售收入下降2.97% [6] - 啤酒核心消费价格带聚焦8 - 10元，百威亚太将资源从超级高端转移到“核心++”产品，华润啤酒冲击8元细分市场，燕京U8占位8元价格带释放红利 [7][8] 存量阶段，效率决定效益 - 啤酒行业步入存量竞争阶段，企业调整战略，优化运营效率与深耕市场 [8] - 2024年百威亚太、华润啤酒销售成本分别减少8.93%、2.93%，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒营业成本分别减少7.72%、1.92%、0.03%，归因于大麦价格下行等 [9][10] - 青岛啤酒除研发投入外各项费用减少，平衡利润，2024年营收下滑仍实现净利润1.8%微增 [10] - 燕京啤酒推进营销变革，推广产品、布局新业态，销售费用微增0.75%，财务和管理费用分别下降17.42%、3.08% [11][12] - 华润啤酒优化产能，推动数智化转型，毛利率从2016年的33.7%提升至2024年的42.6% [12] 营销策略和渠道布局创新 - 消费主力向年轻群体转移，推动啤酒厂商营销和渠道创新 [13] - 依托情绪营销、场景营销重塑品牌价值，如青岛啤酒借足球赛场推广无醇啤酒，重庆啤酒开发多种消费场景 [14] - 创新渠道模式，重构消费链路，百威亚太开拓非即饮渠道，转型夜场营销场景；2024年华润啤酒线上业务GMV同比增长超30%，宣布与歪马送酒合作；青岛啤酒线上产品销量同比增长21%，推进新鲜直送业务 [15][16]

行业变革背景 - 中国乳业正经历由人口结构变化引发的深刻变革 新生儿数量连续7年下滑导致婴幼儿配方奶粉市场规模从2020年1885亿元萎缩至2023年1572亿元 [3] - 2023年新生儿数量跌至902万较2016年减少近一半 直接导致婴幼儿奶粉市场规模同比下滑4% 部分区域母婴店关店比例高达40% [3] 乳企生育补贴策略 - 飞鹤2025年4月投入12亿元生育补贴计划 为符合条件的孕期家庭提供不少于1500元补贴 包括孕期服务 母乳喂养服务和奶粉兑换券 [3] - 伊利推出16亿元生育补贴计划 提供不少于1600元补贴 覆盖从孕期到孩子3岁的全周期服务 [4] - 君乐宝2025年5月实施16亿元生育补贴计划 提供价值不少于1600元的补贴 [4] - 补贴计划直接锁定用户从孕期到哺乳期的消费链条 为后续定向营销埋下伏笔 [4] 渠道与商业模式重构 - 母婴零售店数量过去5年锐减40% 直播电商与社交平台分流超半数客流 [6] - 飞鹤"星妈会"与伊利"金领冠爱儿俱乐部"通过会员体系整合健康咨询 育儿课程等服务 将一次性交易转化为长期用户运营 [6] - 补贴计划让企业绕过母婴店直接触达消费者 削弱传统中间渠道话语权 [6] - 飞鹤2024年销售费用71.8亿元中12亿元补贴占16.7% 可换取超80万家庭核心消费数据 [6] 行业竞争格局变化 - 2023年行业CR5同比提升7个百分点至68% 市场集中度进一步提升 [8] - 中小企业财力有限难以跟进补贴计划 生存空间被急剧压缩 [8] - 红星美羚通过技术攻关解决羊奶腥味问题 澳优联合知名院校开展专项研究构建竞争壁垒 [8] 未来发展趋势 - 乳企从产品供应商转向健康服务商 伊利与故宫联名推出国潮奶粉 三元食品推出"7天不重样"儿童成长牛奶 [6] - 行业生态重构后 留存消费者的关键将是产品力 服务力与创新力的综合较量 [8]

行业竞争格局 - 2024年中国智能手机市场前五厂商市场份额高度接近 其中vivo份额17.2%居首 苹果份额15.6%排第三[11][17] - 市场呈现存量竞争特征 厂商难以实现大规模用户心智抢占[12] - 安卓阵营采取兼容苹果生态策略 通过互联互通功能争夺双持用户群体[13] 厂商产品策略 - vivo在X200s推出双机流转功能 可实现iPhone来电通知/短信查看及设备查找 后续OTA升级支持接听iPhone电话[3] - vivo X200s兼容AirPods空间音频功能 突破传统连接操作限制[3] - OPPO通过"0+互联"APP实现与iPhone文件/视频/图片互传 支持Live Photo二次编辑[4][7] - 小米澎湃OS 2.0支持与iPhone/iPad/Mac文件互传 可查看Keynote/Pages文档 Mac端具备妙享桌面镜像投屏功能[7] 用户群体特征 - 2023年18%智能手机用户选择双持设备 该群体规模显著[12] - 双持用户多为智能手机重度使用者 具有多场景使用需求 对封闭系统路径依赖较低[17] - 该群体成为存量市场竞争关键 可能决定未来行业格局[12] 技术实现路径 - 跨系统互联技术原理已成熟 核心挑战在于网络延迟优化[9] - 厂商采用渐进式适配策略 先实现文件互传再开发跨平台操作功能[15] - 摒弃传统拉踩营销 转向突出系统兼容性以降低用户抵触心理[13]

公司发展历程与财务表现 - 上市30年总营收突破55亿元 总资产突破80亿元 净资产突破55亿元[3] - 累计股权融资4.976亿元 累计现金分红24.14亿元 派现融资比达485%[3] - 2024年经营性净现金流创近五年来次高 通过精细化管理实现降本增效[3] 行业竞争格局与公司定位 - 调味品行业进入存量竞争时代 消费分级明显 行业整合及数字化转型深化[3] - 公司坚持中档以上产品细分和品牌定位 拥有厨邦中高端基础调味品国民品牌[3] - 拥有超29亿元大单品1个 超5亿元大单品2个 超1亿元单品2个[3] 核心竞争力构建 - 三大核心优势：全国性厨邦品牌影响力 产品迭代创新能力 全方位立体化营销网络[3] - 研发支出1.64亿元 同比减少1354万元 通过架构调整和外部合作优化研发效率[8] - 打造柔性生产线 推出减盐30%产品 由谢霆锋代言 推进全品类减盐工作[11] 2025年战略目标 - 完成至少1起产业化并购 补足短板或空白领域[3] - 实现不低于同行的营收增速 内生增长目标高个位数[5] - 完成三项基础能力建设：精细营销 持续创新 精益运营[3] 营销体系变革进展 - 全国推行客户分级管理 价格修复成效显著 新零售管理呈现增长势头[4] - 食品工业代工业务增强经销商粘性 餐饮业务价格管控模式逐步成型[4] - 存在改革节奏过快问题 二批市场价格管控需加强 事业部作战模式未完全形成[5] 渠道建设策略 - 经销商数量增加并向县级市场下沉 客户规模仍较小需时间建设[9] - 实施三价管理（出厂价/终端进店价/零售价） 规范价格标准建立错位竞争基础[9] - 2025年重点建设四大渠道：华南市场价格体系修复 KA渠道调整 新零售电商拓展 餐饮渠道开发[11][12] 业务发展情况 - 餐饮业务通过经销商专业队伍建设提高终端配送能力 部分地区已建立完整发展体系[6] - 食用油品类虽毛利率低但属于品牌延伸 基于后厨一站式需求布局 追求利润最大化[7] - 使用东北非转基因大豆 当前关税摩擦未造成重大影响 将根据形势调整库存策略[10] 人力资源与激励机制 - 建立与业绩挂钩的市场化激励机制 薪酬体系对标市场水平[11] - 通过培训体系 职业发展通道 文化宣贯等多方式提升员工归属感[11] - 确保考核机制有效性 激发个人潜能与价值创造[11]

公司财务表现 - 2024年营收47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [3] - 毛利率从36.61%下滑至35.29%，营业成本同比增长2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [8][10] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [10] 市场竞争与业务结构 - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但同比下滑10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品跌幅超10% [12] - 外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，主要依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [11] - 竞品苏泊尔营收224.3亿元（+5.27%）、新宝股份营收168.21亿元（+14.84%），均通过高端化与海外拓展实现双增长 [11] 行业趋势与战略调整 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比下降0.8%，行业进入存量竞争，空气炸锅等爆款品类渗透率饱和 [15][17] - 公司计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护，但新品毛利率低于传统品类2-3个百分点 [12][18] - 线上渠道价格战加剧，原材料成本波动持续，行业需通过技术创新、全球化及细分市场挖掘突破 [18] 股价与市场预期 - 年内股价累计跌幅10.52%，较2023年6月高点跌超55%，总市值67.32亿元，市场对业绩拐点预期悲观 [5][6]

公司表现 - 小熊电器2024年营收47.58亿元，同比微增0.98%，但归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [4] - 公司股价年内累计下跌10.52%，较2023年6月高点累计跌幅超55%，总市值67.32亿元，反映市场对其未来预期悲观 [6] - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但2024年同比下降10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品收入跌幅均超10% [16] 财务分析 - 毛利率从2023年36.61%降至2024年35.29%，主因高毛利国内及线上业务下滑，低毛利国外及线下业务增长 [9][11] - 营业成本同比增2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [11] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [11] 竞争格局 - 苏泊尔2024年营收224.3亿元（+5.27%）、净利润22.44亿元（+2.97%），新宝股份营收168.21亿元（+14.84%）、净利润增7.47%，均通过海外拓展与高端化实现双增长 [14] - 小米、海尔等推出双区/三区洗衣机产品，与小熊双舱迷你洗衣机形成直接竞争 [17] - 公司外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，且依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [14][16] 行业趋势 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比降0.8%，行业进入存量竞争 [19][20] - 空气炸锅等爆品渗透率饱和，"宅经济"红利消散，产品换新周期延长 [22] - 线上渠道价格战加剧，原材料价格波动推高生产成本，行业利润率持续压缩 [23] 战略调整 - 计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护赛道，但新品毛利率较传统品类低2-3个百分点 [17] - 优化内销产品结构，精简SKU数量，同时强化海外市场开拓与数字化转型升级 [16][17]

会议基本信息 - 会议类别为分析师会议和股东大会交流 [1] - 参与单位及人员共 84 人，包括中金公司王文丹、广发证券符蓉等 [1] - 会议时间为 2025 年 3 月 21 日 10:00 - 11:00，地点在华西证券会议中心 506 会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书李勇和证券事务代表王川 [1] 公司经营情况 - 春节期间主要产品动销和开瓶量同比正增长，库存可控，数字化转型成效显著，全年经营计划待董事会审议后披露 [1] 数字化改革 - 数字化是系统工程，贯穿各业务体系，通过管理、生产和营销体系转型实现降本增效，优化激励导向，稳定渠道利润和产品价盘 [1] 扫码率情况 - 现阶段产品整体扫码率达 40%，公司构建消费者数据模型，以消费者为中心做好管理和服务，激励扫码开瓶 [1] 行业竞争应对 - 行业进入高度集中时代，公司将提高产品品质、提升文化高度、强化品牌宣传、加强人才储备，在调整周期中脱颖而出 [1] 低度酒规划 - 中低度酒是未来趋势，公司在低度酒领域有技术护城河，会根据当地习惯投放产品，在潜力市场培育低度产品 [1][2] 销售计划制定 - 借助数字化工具监控各区域销售及库存，由经销商配额制转为终端配额制，以消费数据制定全年销售计划 [2] 市场变化应对 - 维护国窖 1573 高端品牌地位，构建产品矩阵，挖掘创新产品消费潜力，研发酒类衍生品，打造新消费场景，灵活调整战略 [2] 消费者增长点 - 在传统消费培育基础上，研究新生代消费者需求，拓展新兴行业公共关系，构建消费生态体系 [2]