市场展望与指数预测 - 瑞银财富管理预期港股和A股今年约有15%的上升空间 [1] - 在全球范围内看好欧洲、中国及日本股市 [1] 区域与板块偏好 - 在港股与A股之间，更偏好H股，主要因对香港上市中资科技股看法正面 [1] - 预期中资科技股未来几年的平均盈利增长达到25%或以上 [1] 具体投资主题 - 看好科技自主主题，包括人工智能、自动化及机器人相关公司 [1] - 同时看好医疗护理、新消费及高息金融股等投资主题 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖浙江荣泰，给予“推荐”评级 [1] - 报告设定公司2026年目标价为139.8元，相较于当前价118.17元，股价空间约18% [2][8] - 核心观点认为，公司作为全球云母绝缘制品领先者，传统业务有望随新能源车渗透率提升及海外拓展而增长，同时通过收购及合作入局的机器人业务将打开新的成长空间 [1][6][8] 公司基本情况与财务预测 - 公司深耕云母绝缘制品二十余年，2013年切入新能源汽车热失控防护绝缘件领域，2025年通过收购进入人形机器人领域 [6][12] - 公司营收从2019年的3.0亿元增长至2024年的11.3亿元，年复合增长率达30%，归母净利润从0.2亿元增长至2.3亿元，年复合增长率达61% [6] - 2025年上半年，新能源汽车安全件业务营收为4.6亿元，占总营收的81%，毛利率为39.8% [15][16] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为15.7亿元、24.3亿元、34.2亿元，同比增速分别为38.1%、55.3%、40.4% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、4.9亿元、6.7亿元，同比增速分别为38.5%、54.1%、36.5% [2][8] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为135倍、87倍、64倍 [2] 传统业务：云母绝缘制品 - 公司独创三维耐高温绝缘云母制品，产品拔模角度可达93°以内，最大尺寸达1450*2400mm，电气强度达26.5KV/mm，性能处于国内领先水平 [6][22][24] - 在新能源汽车电池热失控防护领域，云母材料主要用于模组与电池盖之间，2022年公司在该应用场景的收入占比高达74.62% [25][31] - 根据行业数据，2022年云母材料在动力电池上盖板和模组间阻燃隔热材料的使用占比分别达到83%和30%，预计到2025年将分别达到80%和45% [36][37][39] - 公司2024年云母耐火绝缘产品市占率为5.42%，毛利率为34.48%，在可比公司中具备优势 [40][42] - 全球云母材料市场规模预计将从2023年的215.55亿元增长至2027年的418.08亿元，年复合增长率约18%，其中新能源汽车领域云母材料市场规模预计在2027年达到104.40亿元 [42][46][47] - 公司客户包括特斯拉、宁德时代、大众、宝马、沃尔沃等头部车企及电池厂商，前五大客户销售占比从2020年的29%提升至2022年的43% [6][16][17] - 公司积极进行产能扩张，在浙江、湖南、泰国、墨西哥等地布局新产能，预计2026年完成新增年产240万套新能源汽车安全件等项目 [51][52] - 2024年，公司新获多家海外新能源汽车及动力电池客户定点项目，预计新增生命周期总金额合计61.54-68.79亿元，年度平均增加收入约10.78亿元 [53][56] 新业务：机器人零部件 - 公司通过收购上海狄兹精密机械有限公司51%股份切入机器人赛道，后者率先在国内掌握Φ3mm及以下微型滚珠丝杠的C1级精密加工工艺，并已具备Φ1.4mm的量产能力 [6][64][68] - 公司参股广东金力传动15%股权，后者专注于微型电机、齿轮箱等，技术能力居于国内前列 [6][66][71] - 公司与力星股份签署战略合作协议，后者掌握G5级陶瓷球等高端技术，能为丝杠提供核心滚动体部件 [6][74] - 公司拟与伟创电气在泰国成立合资公司，生产机电一体化组件、智能传动系统等产品 [6] - 公司在泰国设立生产基地，规划年产700万套机器人部件 [63][66] - 报告对机器人业务进行分部估值，预计中期收入可达90亿元，对应净利润18亿元，给予30倍市盈率，中期目标市值540亿元，折现至2026年对应市值369亿元 [6][8] 行业趋势与增长动力 - 新能源汽车电池结构向无模组化（CTP/CTC）发展，对热失控防护提出了更高要求，推动了云母等绝缘材料的应用 [25] - 国家动力电池安全标准不断强化，2026年将实行的新国标核心安全目标从“争取逃生时间”转变为追求“不起火、不爆炸”的绝对安全，将促使绝缘材料应用愈发广泛 [32][34] - 新能源商用车市场快速增长，2024年中国新能源商用车销量达58.4万辆，2025年渗透率达20.7%，为相关绝缘材料带来增量市场 [60][61][65] - 全球储能行业快速发展，2025年全球储能电池出货量预计达630GWh，同比增长85%，将拓展公司产品的应用场景 [60] - 以特斯拉Optimus为代表的人形机器人行业快速发展，特斯拉计划于2026年开启100万台生产线量产，灵巧手自由度提升至22个，微型丝杠是关键零部件，为相关部件供应商带来市场机遇 [75][78]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖浙江荣泰，给予“推荐”评级 [1] - 报告给予公司2026年目标价139.8元，较当前价118.17元有约18%的上涨空间 [2][8] - 报告核心观点认为，公司作为全球云母绝缘制品领先者，传统业务有望随新能源车渗透率提升及海外拓展而增长，同时通过收购及合作入局的机器人业务将打开新的成长空间 [1][6][8] 公司基本情况与财务预测 - 公司深耕云母绝缘制品二十余年，2013年切入新能源汽车热失控防护绝缘件领域，2025年通过收购进入人形机器人领域 [6][12] - 公司营收从2019年的3.0亿元增长至2024年的11.3亿元，复合年增长率30%，归母净利润从0.2亿元增长至2.3亿元，复合年增长率61% [6] - 2025年上半年，新能源汽车安全件业务营收4.6亿元，占总营收的81%，毛利率为39.8% [15][16] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为15.7亿元、24.3亿元、34.2亿元，同比增速分别为38.1%、55.3%、40.4% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、4.9亿元、6.7亿元，同比增速分别为38.5%、54.1%、36.5% [2][8] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为135倍、87倍、64倍 [2] 传统业务：云母绝缘制品 - 公司独创三维耐高温绝缘云母制品，产品拔模角度可达93°以内，最大尺寸达1450*2400mm，电气强度达26.5KV/mm，性能处于国内领先水平 [6][22][24] - 云母材料在新能源汽车电池热失控防护中应用广泛，2022年在动力电池上盖板阻燃隔热材料中使用占比达83% [36][40] - 公司下游客户优质，包括特斯拉、宁德时代、大众、宝马、沃尔沃等，前五大客户销售占比从2020年的29%提升至2022年的43% [6][16][17] - 公司在全球云母材料市场份额为5.42%，2024年产品毛利率为34.48%，高于部分国内可比公司 [40][42] - 全球云母材料市场规模预计将从2023年的215.55亿元增长至2027年的418.08亿元，复合增长率约18%，其中新能源汽车领域云母材料市场规模预计2027年达104.40亿元 [42][46][47] - 公司积极扩产，预计到2026年将新增年产240万套新能源汽车安全件、1.5万吨新能源用云母制品等产能，并在墨西哥、泰国设有生产基地 [6][52] - 2024年公司新获多家海外客户定点项目，预计新增生命周期总营收61.54-68.79亿元，年度平均增加收入约10.78亿元 [53][56] 新业务：机器人零部件 - 公司通过收购、参股与合作快速布局机器人赛道：2025年4月收购狄兹精密51%股份，切入微型滚珠丝杠领域；7月参股金力传动15%股权，布局微型电机及齿轮箱；11月与力星股份战略合作，布局丝杠滚动体；11月在泰国设立公司建设年产700万套机器人部件的基地 [6][63][66][74] - 狄兹精密率先在国内掌握Φ3mm及以下微型滚珠丝杠的C1级精密加工工艺，已具备Φ1.4mm的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用 [6][68] - 报告对机器人业务进行分部估值，预计该业务中期收入90亿元，对应净利润18亿元，给予30倍市盈率，对应中期目标市值540亿元，折现至2026年对应市值369亿元 [6][8] - 报告采用分部估值法，给予传统业务（预计2026年净利润4.7亿元）30倍市盈率，对应市值140亿元；加上机器人业务折现市值，合计2026年目标市值509亿元，从而得出目标价 [6][8] 行业趋势与增长动力 - 新能源汽车电池结构向无模组化发展，使得电芯与电池盖间热失控防护更为重要，云母材料在该场景的应用占比高达74.62% [25][31] - 国家动力电池安全标准趋严，2026年将实行的新国标核心目标从“争取逃生时间”转变为追求“不起火、不爆炸”的绝对安全，推动绝缘材料应用 [32][34] - 特斯拉Optimus机器人规划于2026年开启100万台生产线量产爬坡，其灵巧手技术路线中，微型丝杠是提高自由度的重要零部件，为相关部件带来市场空间 [75][78] - 新能源商用车及储能行业快速发展，中国新能源商用车渗透率预计2025年达20.7%，2025年全球储能电池出货量预计达630GWh，同比增长85%，为公司产品拓展应用场景 [60][62]

巴克莱对特斯拉的评级与观点 - 巴克莱重申对特斯拉的“中性”评级 认为公司2025年的股票表现将以叙事性为主 基本面似乎被忽略 [1] 特斯拉的战略叙事与产能规划 - 公司CEO马斯克强调特斯拉核心是一家AI公司 将自动驾驶与机器人列为未来发展的关键 [1] - 特斯拉正筹备扩建美国得克萨斯超级工厂 拟新建专用设施用于人形机器人Optimus的量产 目标实现年产能1000万台 [1] - 公司旗下Robotaxi车队规模预计将于下月翻番 [1] 分析师交付预期与公司态度 - 特斯拉官网罕见发布悲观的卖方分析师交付量预期汇总 数据显示第四季度交付量均值预期为422,850辆 同比降幅达15% 较44万辆的市场共识更为悲观 [1] - 包括大和、德意志银行、高盛、巴克莱等20家机构参与了预估 [1] - 按当前预期推算 公司2025年全年交付量将降至164万辆左右 同比下滑8% 这将是继2024年的178.9万辆（同比降1%）后连续第二年销量萎缩 [1] - 特斯拉明确表示“不认可分析师的任何信息、建议或结论” 仅客观呈现汇总后的共识数据 [1] 市场对特斯拉公开数据的解读 - 特斯拉以往多通过邮件形式定向发送分析师预测数据 极少对外公开 [2] - 市场分析认为 公司选择公开偏低的共识预期数据 似乎是为了在2026年1月初发布正式报告前降低市场期待值 [2] - Future Fund Advisors联合创始人Gary Black评论此举“极不寻常” 并推测特斯拉实际交付量大概率在42万辆左右 [2]

市场指数表现 - 截至午间收盘，国证机器人产业指数下跌1.2% [1] - 截至午间收盘，中证智能电动汽车指数下跌0.9% [1] - 截至午间收盘，中证消费电子主题指数下跌1.5% [1] - 截至午间收盘，中证物联网主题指数下跌1.2% [1] 指数估值与历史分位 - 中证消费电子主题指数滚动市盈率为60.2倍，自发布以来估值分位为96.8% [4] - 中证物联网主题指数滚动市盈率为35.0倍，自发布以来估值分位为62.1% [4] 资金流向 - 机器人ETF易方达（159530）半日逆势获超1亿份净申购 [1] 指数构成与定义 - 中证消费电子主题指数由业务涉及消费电子零组件、消费电子产品设计及生产等消费电子相关公司股票组成 [4] - 中证物联网主题指数聚焦的物联网是智能终端实现万物互联的重要基础，由业务涉及信息采集、信息传输、物联网应用领域的公司股票组成 [4]

市场整体表现 - 20日早盘，A股主要股指震荡下探，创业板指和北证50指数均跌近2%，市场近3400只个股下跌 [1] - 截至午间收盘，沪指跌0.3%报4101.62点，深证成指跌1.22%，创业板指跌1.83% [1] - 沪深北三市合计成交额约1.87万亿元 [1] 行业板块表现 - 军工、有色、钢铁等板块走低 [1] - 地产、保险、银行、半导体等板块出现拉升 [1] - 磷概念、中特估概念等表现活跃 [1] 机构观点与市场分析 - 中银证券认为，“春躁”行情面临短期压力位考验，市场整固压力源于海外宏观环境复杂化、美联储货币政策不确定性增加及国内监管层有意引导市场平稳运行三个因素交汇 [1] - 风险偏好并非定价主题行情的唯一因素，板块催化因素及板块位置同样重要 [1] - 在当前市场背景下，概念板块之间“此消彼长”的出现概率大于“同步下跌” [1] - 从近期十大概念板块成交额占比变动来看，半导体、光伏及机器人板块的成交额占比有所提升 [1] - AI应用方向后期催化密度仍高，短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但AI应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续 [1]

公司业务动态 - 云意电气正在积极推进机器人关节模组相关产品的开发 [1]

南都讯 记者杨文君 潘珊菊 发自北京 1月20日，国家发展改革委副主任王昌林在国新办发布会上盘点过 去一年工作时透露，颁布施行民营经济促进法后，去年发改委保持与民营企业家常态化沟通，先后召开 120余次民营企业座谈会，点对点、实打实帮助解决难题。在新型城镇化建设方面，又有1000多万人过 上了现代化城市生活。 他介绍，面对风高浪急的外部环境，中国保持战略定力，扎扎实实做好自己的事，加强超常规逆周期调 节，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，全年经济总量迈上140万亿元新台阶，5%的增速在全 球主要经济体中继续保持前列，增量相当于一个中等规模经济体的总量。 "实践证明，'卡脖子'是卡不住的，中国拥有强大的创新基因和巨大的创新潜能。"王昌林说，面对新旧 动能转换压力，实施创新驱动发展战略，加大关键核心技术攻关力度，苦练"真本领"，锻造"真功夫"， 创新成果竞相涌现，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在世界前列。扎实推进现代化产业体系 建设，传统产业焕新升级，新兴产业、未来产业加快塑造新动能，制造业增加值连续16年位居全球第 一。 值得关注的是，我国颁布施行民营经济促进法，发改委保持与民营企业家常态化沟通， ...

机器人ETF市场表现 - 截至盘中10:56，机器人ETF（562500）最新价1.100元，较开盘价下跌1.07%，盘中最高涨幅1.15% [1] - ETF持仓的66只成分股中，53只下跌，弘讯科技跌幅超7%，晶品特装、快克智能、昊志机电等跌幅居前 [1] - 流动性方面，该ETF成交额达8.14亿元，换手率3.07%，成交活跃度处于较高水平 [1] 机器人ETF产品概况 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超两百亿的机器人主题ETF [2] - 该ETF成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域，帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链 [2] - 随着成分股调整，其跟踪的中证机器人指数人形机器人含量提升至近70%，实现了“去弱留强” [2] 行业技术进展 - 美国哥伦比亚大学科学家设计出新框架，使人形机器人面部能根据音频生成逼真唇部动作，实现与人类语音同步 [1] - 该技术展示较强泛化能力，可推广至法语、汉语和阿拉伯语等多种语言，即使这些语言未出现在训练数据中 [1] - 这一进展是朝着构建能进行人性化交流的机器人迈出的重要一步 [1] 市场观点与催化剂 - 中信建投表示，特斯拉Optimus Gen3 Q1发布在即，V3量产规划明确，带动市场对机器人板块保持期待 [1] - 特斯拉供应链正逐步进入去伪存真的验证期，建议底部聚焦优质环节，把握确定性与核心变化 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：汽车行业，具体涉及重卡、两轮车（摩托车/全地形车）、汽车零部件（汽零）[1] * **公司**：博俊科技、伯特利、春风动力、瑞鹄模具、海安集团、中国重汽（A股和H股）、潍柴动力[1][2] 核心观点和论据 * **博俊科技**：被定位为冲压件核心标的，核心看点在于业绩好、估值低，且市值在稳步提升[1] * **伯特利**：被定位为线控制动国内龙头，核心看点在于其EMB（电子机械制动）产品将于今年率先量产，并且公司广泛布局机器人相关标的[1] * **春风动力**：核心看点在于全地形车业务迎来新品放量大年，摩托车出口及国内业务正在恢复，旗下品牌“极核”持续成长[1] * **瑞鹄模具**：被定位为国内装备业务龙头，是T（推测为特斯拉）的优质供应商，并且其协作机器人产品已顺利出货[1] * **海安集团**：核心看点在于深度绑定紫金矿业、江西铜业等头部客户（这些客户同时也是公司股东），公司毛利率超过45%，滚动净资产收益率（ROE TTM）超过22%[1] * **中国重汽（A/H股）**：核心看点集中在三个方面：出海业务、国四标准车辆淘汰带来的市场机会，以及新能源化进展；H股额外强调了高分红看点[1][2] * **潍柴动力**：被定位为重卡产业链核心标的，看点包括：其发动机和整车业务将受益于内需和出海市场；叉车及供应链板块的营收和毛利率在稳步提升；大缸径发动机及SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望受益于AI数据中心的需求增长[2] 其他重要内容 * 本次系列调研活动由国信证券汽车团队组织，主要联系人包括唐旭霞、贾济恺、余珊、唐英韬、孙树林等分析师[1][2] * 调研形式包括线下实地调研和线上会议，部分调研（如瑞鹄模具）名额有限[1] * 调研时间集中在2025年1月20日至1月29日这一周多的时间内[1][2]