市场表现 - A股市场上周持续活跃 上证指数8月15日收盘价逼近3700点 创2021年9月以来新高 [1] - 金融科技、证券、电池、光模块等板块走强 多只相关主题ETF上周涨超10% 银行、红利等主题ETF走弱 [1] - 20余只ETF上周涨超10% 包括金融科技ETF、国证新能源电池ETF、中证香港证券投资主题ETF等 [2] - 证券板块强势拉升 易方达中证香港证券投资主题ETF上周累计成交近1200亿元 创单周历史新高 [3] 资金流向 - ETF市场交易活跃度显著提升 上周ETF总成交额逼近2万亿元 股票型ETF、债券型ETF分别贡献5000亿元、7000亿元以上成交额 [3] - ETF资金呈现明显止盈趋势 华夏上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF合计净流出超110亿元 [3] - 资金涌向龙头宽基及热门港股品种 华夏上证50ETF上周净流入超42亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF、富国中证港股通互联网ETF均净流入超20亿元 [4] 行业观点 - 浙商证券认为本轮行情是"政策托底+技术驱动"双轮模式 AI技术发展为金融科技带来业务创新与估值提升机遇 [2] - 中泰证券指出在市场强劲上涨阶段 资金追逐高弹性标的 红利板块因低贝塔值表现落后于大盘 [2] - 国金证券分析当前市场转向对基本面趋势定价 成长风格受青睐 银行等红利低波板块跑输市场 [4] - 申万宏源证券预计市场结构博弈将向券商、保险、军工、稀土等"牛市同步资产"聚焦 港股成为中短期性价比较高方向 [4] 未来展望 - 汇添富基金认为后续市场或存在交易逻辑切换 由情绪驱动转向基本面支撑 科技突破、高端制造业等或成下半年主线 [5]

核心观点 - 市场整体估值继续抢跑基本面的空间已不足10% 未来机会将更多来自内部结构性定价偏离而非总量机会 当前市场定价已从银行+微盘结构转向对基本面趋势的定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 杠铃策略完全转向成长风格 同时成长内部出现从小盘成长向大盘成长的切换迹象 创业板指相较于沪深300的估值差异处于历史低位 行情具备一定持续性 而国内经济虽呈现现实与预期"双弱"特征 但可能正处盈利见底开端 海外关税引发的通胀压力显现 但实际利率下行环境反而有利于全球制造业投资加速 中期主线继续看好同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品及资本品 股权优于债权资产 以及消费型红利板块[2][5][44] 市场估值与定价结构 - 万得全A的PB水平达1.74倍 距离历史上ROE下行期股价抢跑基本面所对应的最高2倍PB水平已不到10%空间 总量层面继续抢跑空间有限[2][11] - 市场定价结构已从银行+微盘组合转向对基本面趋势定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 以银行为代表的红利低波跑输市场[2][5] - 成长内部出现风格切换迹象 从以国证2000为代表的小盘成长转向以创业板指为代表的大盘成长 因大小盘估值差异达历史峰值附近 有产业赛道加持的成长龙头更受关注[2][16] - 创业板指相较于沪深300的估值差异并不极端 处于历史较低分位数 行情有一定持续性 而沪深300代表的大盘蓝筹依旧跑输 反映对宏观经济预期较弱[2][16] - 创业板指在电力设备 通信和非银金融行业暴露更大 且这些行业在估值-预期盈利匹配度上仍处相对性价比区间[21][22] 国内经济与盈利趋势 - 7月金融数据走弱 信贷出现负增长 创2005年以来首次 新增贷款创2000年以来最大负值 社融主要靠政府债支撑 M1继续回升且存款活期化趋势延续[3][25][27] - 经济数据方面投资与消费走弱 主要工业品产量增速下滑 工业增加值增速回落且不及预期 反映反内卷过程中企业投资与生产活动走弱[3][27][28] - 当前经济处从内卷到反内卷过渡阶段 量的走弱属正常现象 价格与价差信号更为关键 历史上企业盈利底部先于PPI底部出现[3][29] - 7月PPIRM-PPI继续回落 预示中游制造业企业供给优化后 在原材料成本比出厂价格下降更快过程中利润水平开始修复[3][29] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比远超预期 关税引发的通胀压力逐步显现 剔除食品 能源和贸易服务后PPI同比增速仍在上升[4][37] - PPI数据公布后美联储9月降息概率从85%以上回落 降息预期受扰动 但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立[4][37][40] - 实际利率下行环境更有利于实体投资活动 全球制造业投资活动可能在加速 2025年7月日本机床订单同比增长3.6% 其中海外订单同比增5.3% 而国内需求同比降0.7%[4][40][43] 投资主线与行业配置 - 中期推荐主线包括同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品（工业金属如铜铝 油） 资本品（工程机械 重卡 叉车）及中间品（钢铁 基础化工）[5][44] - 未来股权将优于债权 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商[5][44] - 红利板块定价驱动力从过去关注低波转向基本面预期改善 消费型红利（食品饮料 家电 纺织服装）未来或将受益[5][44] - 短期经济基本面因素未扭转前 可关注大盘成长权重的低位方向 如电力设备 美容护理 传媒等[5][44]

核心投资理念 - 股票投资最本质的收益来自于资产的内在回报率，建立在基本面分析、估值分析等一系列研究的基础上 [1] - 如果纳入组合的每一笔资产都有合适的内在收益率，组合的长期收益会相对稳健 [1] - 不把收益来源建立在对市场、对手、政策等因素的预测上，但这些因素的变化会切实影响资产的短期价格 [1] 风险控制与组合构建策略 - 为尽量实现回撤的相对可控，一方面要对每类资产的仓位进行控制，另一方面需要考虑底层标的的多样性 [1] - 通过构建杠铃策略，并纳入不同的风格因子如成长类或价值类，从而避免某个阶段的驱动因素对于组合的集中拉动或打击 [1] - 组合配置结构上仍坚持杠铃策略 [1] 当前股票配置思路 - 当前配置的行业偏低波红利和质量红利，但红利本身不是策略的出发点，出发点是行业生意模式的确定性和估值的性价比 [1] - 防御端，低波红利股仍然是较好的防御资产 [1] - 进攻端，目前重点关注互联网、有色金属龙头及少量顺周期行业 [1] - 未来会沿着行业供需基本面反转、行业景气度提升等思路寻找更多行业及品种 [1] 债券投资观点 - 债券投资货币政策方面，短期降准降息的必要似乎在下降，但对债券资产而言基本面的胜率仍在 [1] - 中期来看，在当前的基本面支撑下，长久期利率债仍然是杠铃策略的较好配置品种 [1] - 长久期利率债整体收益空间相较去年大幅收窄，因此需要重视赔率来进行配置 [1]

市场整体表现与驱动因素 - 2025年1月1日至8月6日，上证指数上涨8.59%，中证全指通信设备指数上涨28.84%，中证沪港深创新药产业指数上涨53.73% [1] - A股逆势走强由市场高涨情绪与源源不断的资金注入共同驱动 [1] - 8月13日上证指数站上3680点，创2021年12月以来新高 [2] - 市场呈现典型的情绪驱动特征，利好政策信号会吸引资金不断涌入 [2] 资金面分析 - 中央汇金等“国家队”通过增持ETF等资产为市场输送“活水”并稳定市场 [2] - 增量资金来源于“国家队”、保险、散户等多路资金形成的矩阵 [2] - 居民流向A股市场的资金潜力巨大，截至2024年末住户存款余额达151万亿元，较上年增加14.3万亿元 [2] - 市场情绪好转，截至8月5日A股两融余额达20002.59亿元，再次突破2万亿元 [2] 行业与板块表现 - 2025年1月1日至8月6日，中证申万有色金属指数上涨28.77%，中证银行指数上涨13.42% [3] - 有色金属与银行板块上半年表现抢眼，银行等红利资产值得关注 [3] - 新消费领域瞄准Z世代的“情绪需求”，潮玩、宠物经济、IP娱乐创造新的发展空间 [3] 投资策略与市场观点 - 随着房地产市场下行，投资者投资逻辑和心态发生变化，“杠铃策略”在市场流行，通过配置低风险与高风险资产平衡收益与风险 [3] - 扩内需或将成为下半年经济增长的关键抓手 [2] - 市场需要政策持续催化、带动相关主题轮动以吸引资金入市，延续上涨势头 [2] - 一旦市场凝聚共识、形成正反馈，便会助推股市向上 [3]

市场表现与估值分析 - 偏股混合型基金指数今年以来收益超过16%，为2021年后首次，但仍低于2021年2月历史高点20% [4] - 上证指数当前接近去年10月高点3674点及十年峰值3731点，3600点成为心理与技术分水岭 [5] - A股整体估值处于历史中等偏高位置，上证指数、沪深300、万得全A的PE(TTM)分位数分别为92.9%、72.9%、84.3% [6] - 上证指数市盈率15.69倍，市净率1.42倍，显著低于美国三大股指 [6] 资金动态与杠杆水平 - A股融资余额连续三个月增长后重回2万亿关口，但杠杆规模占流通市值比例仅为2015年牛市高点的一半 [10] - 当前市场交易热度回暖，成交量、换手率等指标显示情绪修复但未达非理性狂欢阶段 [11] - 上市公司数量从2015年不足2800家增至超5400家，总市值突破100万亿 [10] 投资策略与行业配置 - 建议采用"杠铃策略"：进攻端布局高弹性资产（如中证A500、创业板指），防御端配置红利策略及债券基金 [19][20] - 结构性轮动机会关注中证A500（PE分位数57%）和创业板指（PE分位数24%），行业侧重新能源、钢铁、建材等补涨板块 [20] - 中报业绩窗口期聚焦有色金属、航空航天等基本面支撑板块 [21] 长期趋势与历史对比 - 居民资产配置正从房产、储蓄向金融资产转移，资本市场长期重要性提升 [23] - 历史周期显示资金流向受利率、政策及股市预期驱动，如2007年股权分置改革、2014-2015年降息周期、2023-2024年ETF放量等 [25] - 慢牛行情更符合经济规律，需匹配长期视角、资产配置及风险控制策略 [27]

市场趋势与策略 - 市场基本站稳3600点且慢牛趋势明显 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略受关注 上证180指数采用90%红利与10%科技组合 兼具稳定性和弹性 [1] - 居民资产配置加大权益市场投入 红利类资产最先受益 科技类资产代表长期经济发展方向 [1] 指数及成分股表现 - 截至2025年8月13日09:44 上证180指数上涨0.42% 洛阳钼业涨3.55% 紫金矿业涨3.40% 江西铜业涨3.20% 豪威集团涨3.10% 中国铝业涨2.50% [1] - 上证180ETF指数基金当日上涨0.73%至1.11元 近一周累计上涨0.27% [1] - 指数前十大权重股合计占比25.4% 包括贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、紫金矿业、药明康德、招商银行、长江电力、兴业银行、中芯国际、京沪高铁 [2] 产品结构与跟踪 - 上证180ETF紧密跟踪上证180指数 选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券 反映核心上市公司表现 [2] - 场外联接基金包括平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [2]

市场点位与估值水平 - 上证指数在3600点上方盘桓10个交易日 逼近去年10月高点3674点和十年峰值3731点 [1][6] - 当前A股整体估值处于历史中等偏高位置 上证指数、沪深300、万得全A的PE(TTM)分别处于近5年92.9%、72.9%、84.3%分位数 [9] - A股估值水平具有全球相对优势 上证指数市盈率15.69倍 市净率1.42倍 显著低于美国三大股指 [9][11] 资金面与杠杆水平 - 融资余额重回2万亿元关口 为十年首次 但杠杆水平仅为2015年牛市高点一半 [14] - 当前杠杆资金流入未达过热程度 两融规模占A股流通市值比例较2015年显著下降 [14] - 市场交易热度持续升温 成交量、换手率、新增开户数指标回暖 但未出现非理性狂欢迹象 [16] 行业表现与投资机会 - 偏股混合型基金指数今年以来收益超16% 为2021年后首次 但仍低于历史高点20% [5] - 中证A500市盈率TTM处于历史57%分位点 创业板指处于近十年24%分位点的低位 [23] - 结构性机会聚焦新能源ETF、有色金属ETF、航空航天ETF 受益于中报业绩披露和板块轮动 [23][25] 市场结构与历史对比 - A股上市公司数量从2015年不足2800家增至超5400家 总市值从69万亿元突破100万亿元 [14] - 当前市场赚钱效应积累推动资金入市加速 但大部分板块已积累可观涨幅 [16] 全球流动性环境 - 美联储降息预期上升与全球流动性宽松预期增强 提升A股对国际资本吸引力 [11] - A股在全球资产中的估值权重正在被重新评估 [11] 投资策略建议 - 建议采用杠铃策略平衡进攻与防御 进攻端关注高景气行业 防御端配置红利策略及债券基金 [22] - 持仓管理需匹配行业分散度与个人风险偏好 权益资产占比需避免引发过度波动 [21] - 长期投资需关注资产配置、风险控制和情绪管理 避免短期波动干扰 [30]

股票市场概览 - 本周A股市场整体上涨，沪深300指数近一周上涨1.2%，近一月上涨2.2%，年初至今上涨4.3% [20][21] - 港股市场整体上涨，恒生指数近一周上涨1.4%，近一月上涨3.0%，年初至今上涨23.9% [20][21] - 美股市场普遍上涨，标普500指数近一周上涨2.4%，近一月上涨2.1%，年初至今上涨8.6% [20][22] - 其他海外权益市场普遍上涨，德国DAX指数近一周上涨3.1%，年初至今上涨21.4% [22] A股风格与拥挤度 - 成长风格拥挤度及超额净值持续处于历史低位，国证成长拥挤度处于历史极低位置（12%）[37][38] - 红利风格拥挤度近期处于历史较低位置（38%）[37][38] - 小盘较大盘超额净值处于历史极低位置，巨潮小盘拥挤度处于历史极低位置（8%）[41][42] - 微盘股较基金重仓超额净值处于历史极高位置，微盘股拥挤度处于历史均衡位置（52%）[43][44] A股行情及成交热度 - 本周领涨行业为有色金属（5.8%）、汽车（5.8%）、电力设备及新能源（5.2%）[3][51] - 本周领跌行业为医药（-0.8%）、消费者服务（0.0%）[3][51] - 成交热度最高行业为电力设备及新能源（97%）、医药（97%）、汽车（95%）[3][52] - 成交热度最低行业为农林牧渔（43%）、煤炭（47%）、石油石化（47%）[3][52] A股估值与股债性价比 - 当前A股PE_TTM处于历史极高分位（万得全A：82%），边际上行 [64][72] - 沪深300指数估值处于历史较高分位（69%），创业板估值处于历史极低分位（17%）[64][72] - 从erp角度看当前配置权益整体性价比较高（万得全A：62%），创业板指数erp处于极高分位（93%）[75][78] 利率与汇率市场 - 本周中国国债利率下跌1.68bp至1.69%，美国国债利率上涨4.00bp至4.27% [107][108] - 中美利差处于历史高位2.58%，较上周上涨5.68bp [107][108] - 近一周在岸人民币较美元升值0.388%，离岸人民币较美元升值0.054% [116][118]

市场趋势分析 - 股市慢牛趋势明显 红利类资产和科技类资产有望长期有超额收益 杠铃策略受关注 [1] - 居民资产配置逐渐加大权益市场配置 红利类资产有望最先受益 [1] - 科技类资产代表经济发展趋势 长期发展确定性强 [1] 上证180指数特点 - 上证180指数采用杠铃型策略 90%红利+10%科技 是配置权益市场的良好品种 [1] - 不同于纯红利投资 上证180指数配置小比例科技类资产 在红利基础上增加弹性 [1] - 上证180指数从沪市选取市值规模大、流动性好的180只证券 反映上海证券市场核心上市公司表现 [2] 指数及成分股表现 - 截至2025年8月11日09:55 上证180指数(000010)上涨0.04% [1] - 成分股特变电工(600089)上涨2.65% 山西汾酒(600809)上涨2.05% 生益科技(600183)上涨1.96% 华勤技术(603296)上涨1.93% 中国中冶(601618)上涨1.92% [1] - 上证180ETF指数基金(530280)上涨0.18% 最新价报1.1元 [1] - 截至2025年8月8日 上证180ETF指数基金近1周累计上涨1.20% [1] 指数权重构成 - 截至2025年7月31日 上证180指数前十大权重股合计占比25.4% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台(600519)、恒瑞医药(600276)、中国平安(601318)、紫金矿业(601899)、药明康德(603259)、招商银行(600036)、长江电力(600900)、兴业银行(601166)、中芯国际(688981)、京沪高铁(601816) [2] 相关基金产品 - 上证180ETF指数基金(530280) 场外联接包括平安上证180ETF联接A(023547)、平安上证180ETF联接C(023548)、平安上证180ETF联接E(024609) [2]

核心观点 - 市场在资金面支撑下延续震荡上行，两市融资余额逼近2万亿大关 [4] - AI应用商业化加速，重点关注AI编程、AI多模态等赛道 [4] - eSIM手机有望加速落地，2030年中国eSIM手机连接数预计达14.41亿部 [4] 大势与风格 - 本周市场在资金面及政策支撑下震荡走强，科技成长板块表现活跃 [12] - 联储理事辞任及就业数据修正推动市场降息预期升温 [12] - 8月小盘成长及红利为代表的杠铃策略有望迎来阶段性修复 [12] - 全球大类资产表现：MSCI新兴市场年初以来涨幅16.58%，伦敦金现涨幅30% [13] 中观行业与景气 - 有色行业周度涨幅第一，机械行业受益机器人催化涨幅第二 [23] - 2025世界机器人大会召开，汇聚200余家企业及1500余件展品 [25] - 具身智能机器人十大发展趋势发布，涵盖研发到生产全环节 [27] - 人形机器人十大潜力应用场景发布，聚焦工业、民生及农业领域 [28] AI应用商业化进展 - GPT-5在编程、医疗及降本增效方面取得进展，编程能力测试得分达74.9% [29] - 大模型Tokens消耗量快速增长，谷歌月度推理量达980万亿 [30] - GitHub Copilot用户超2000万，Anthropic年化收入突破30亿美元 [33] - 快手可灵AI年化收入突破1亿美元，美图上半年净利润同比增长65%-72% [33] eSIM发展前景 - 华为、苹果、OPPO将推出eSIM手机，中国联通已上线测试页面 [42] - 预计2025年全球eSIM智能手机连接数达10亿部，2030年增至69亿部 [42] - 中国到2030年eSIM手机连接数预计占联网手机数的90% [42] 资金流向 - 本周主力资金净买入255.48亿元，机械设备行业净流入226.83亿元 [39] - 股票型ETF连续第5周净申购，金额达105.68亿元 [39] - 医药生物、计算机、非银金融行业资金净流出规模最大 [40]