AI领域 - AI模型迭代速度因存量芯片增加而明显加速 模型分化成为显性趋势 不同AI实验室在To B或To C战略上做出选择 [1] - 1月Clawdbot的出圈显示大模型已具备强大能力 合适的Agent产品形态能迅速被市场接受 同时揭示了开发者对开源及离线模型应用的强烈需求 [1] - AI为核心的科技创新仍是市场主线 其发展持续超预期 模型进化与应用向B端和C端深入 预计将形成越来越多的商业闭环 [3] - AI模型与应用发展使算力等基础设施成为行业瓶颈 从GPU、电力基础设施、存储到最新的CPU 紧缺环节持续增加 [3] 算力与科技行业 - 持续看好海外算力产业链中的优质公司与核心环节 尽管近期因资金面因素横盘震荡 但预计随着海外大厂财报及自身业绩环比增长 市场关注度将重回优秀公司 [2] - AI发展导致算力基础设施成为瓶颈 紧缺名单持续扩大 [3] 有色金属与贵金属 - 1月有色金属板块波动较大 受美联储主席提名可能带来的宽松预期、美国对委内瑞拉行动及对格陵兰岛领土诉求等多事件共同影响 去美元化和央行购金交易活跃 贵金属如白银、黄金引领供给受限的铜铝等金属上涨 [2] - 1月30日特朗普提名被视为“偏鹰”且注重联储独立性的沃什为下任美联储主席后 极端做多的金银头寸出现回调 预计板块将进入消化震荡期 [2] - 中期展望认为 短期情绪过热后的价格调整难以改变贵金属和有色金属的向上趋势 美国的债务问题、央行购金趋势以及铜铝在新一轮供给受限产能周期中的向上趋势预计将持续 [3] - 基于对美元信用危机的看法 中长期仍看好黄金、铜铝及稀有金属的空间 但对短期内期货价格和股价的过度反应保持警惕 [4] 行业配置观点 - 基于保险公司负债端的快速增长以及投资端收益率的可持续性 关注保险行业的配置 [4] - 对锂电池产业链、互联网、游戏、海风等行业 维持重点关注和配置的思路 [5] 市场整体展望 - 对2026年权益市场持乐观态度 同时对可能的风险事件保持警惕并密切跟踪 投资上保持积极仓位并适度分散 以保留灵活性和及时应对能力 [3]

文章核心观点 - 2026年开年，机构调研活动显著加快，已有超过700家A股上市公司接待调研，电子、机械设备、医药生物等行业热度居前，调研焦点集中于业务扩产、新品量产、并购及募投进展等[2] - 机器人、脑机接口、存储、液冷、光通信、新材料等高景气或新兴赛道成为机构挖掘产业前景和投资机会的重点领域，相关上市公司披露了具体的量产、扩产及并购计划，传递出产业转型升级的积极信号[2] 机构调研概况与热点行业 - 截至2月4日，开年以来已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研[2] - 电子、机械设备、医药生物等行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注[2] 新产品量产与前沿技术落地 - 耐普矿机表示其颠覆性创新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广[3] - 华勤技术已设立独立机器人公司，其承接的大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付[3] - 洁美科技持股的北京临界领域在合肥投建的一期生产线，预计2026年中期实现核心产品规模化量产，客户涵盖高温超导带材生产企业[3] - 翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式[4] 高景气度赛道扩产与订单情况 - 大金重工2026年以来已累计接待300多家机构调研，公司认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场渗透率低，未来增长空间广阔[5] - 中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长[5] - 帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业[6] - 鼎通科技拥有一条液冷板研发产线，预计2026年二季度新增一条产线以满足客户量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产[6] - 海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右[6] 并购与募投切入新赛道 - 英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场[7] - 鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流[7] - 天禄科技变更部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目及苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在打造公司第二增长曲线[7][8]

公司2025年业绩快报核心数据 - 2025年全年收入约189.5亿元，同比增长42.0% [2] - 2025年全年归母净利润约38.2亿元，同比增长47.7% [2] - 2025年全年扣非归母净利润约37.6亿元，同比增长47.7%，净利率20.2%，同比提升0.8个百分点 [2] - 第四季度单季收入54.33亿元，同比增长25.45%，环比增长8.26% [2] - 第四季度单季归母净利润11.05亿元，同比增长49.52%，环比增长6.75%，净利率20.3%，同比提升3.3个百分点 [2] 业绩驱动因素与业务亮点 - 业绩高增长主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求 [2] - 公司依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，实现了高端客户及订单的持续导入 [2] - 公司总资产约283亿元，增长约33.4%；所有者权益约151亿元，增长约27.63% [2] 未来增长驱动与战略布局 - 展望2026-2027年，全球通用AI技术加速发展将带动算力需求增长 [3] - 公司依托H股发行深化与欧美头部客户的战略合作，预计高价值量产品出货占比将显著提升 [3] - 公司正加速推进海外产能建设布局，全球化供应链体系的完善将提升客户服务能力与市场响应效率，增强客户粘性 [3] - 公司近期大力投资布局CoWoP、mSAP及光铜融合等前沿技术研发，有助于扩充高端产品产能，优化产品结构，提升高附加值产品占比 [3] - 对CoWoP等前沿技术的大力投入有望加速该技术在2026-2027年进入商业化量产节奏，进一步提升AI服务器中PCB价值量 [3] - 随着高附加值产品的产能爬坡及全球化战略的深化，公司盈利能力有望保持稳步向好趋势 [3] 分析师观点与预测 - 公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程 [4] - 高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间 [4] - 分析师团队最新预测2025-2027年营收及归母净利润数据未在文中具体披露 [4]

公司业务规划 - 公司无锡新地块规划为PCB业务算力相关产品的储备用地 [1] - 该地块预计将分期投入 [1] - 具体投资将根据业务发展和市场情况推进实施 [1]

公司算力资源部署进展 - 公司于去年已完成部分算力资源部署 [2] - 各项与算力相关的工作正在有序推进中 [2] - 具体进展需以公司后续发布的正式公告为准 [2]

公司背景与创始人 - 公司为南京市瑞为新材料科技有限公司，由80后博士王长瑞创立，其本硕博均就读于哈尔滨工业大学，现任南京航空航天大学教授、博士生导师，在导热复合材料领域已发表SCI/EI论文50余篇，手握30余项国家发明专利 [1] - 公司创立于2021年，创始初衷是为解决国家战略需求，旨在打破国外先进散热技术垄断，实现芯片散热材料的国产化自主可控 [3] 核心技术突破 - 公司核心技术聚焦于散热材料的“天花板”——金刚石，特别是金刚石/铜复合材料，该材料被视为新一代电子散热与封装材料的最优解 [4] - 核心技术难题在于金刚石与铜的不相容性，两者接触会产生不浸润现象，难以紧密结合，团队耗时近3年攻克此难题，研发出金刚石与金属有效结合的新型配方，并突破多梯度一体化制造技术，破解了金刚石机加工的行业难题 [4] 产品迭代与性能 - 公司产品已完成三轮迭代升级，第一代平面载片类产品导热能力较普通材料提升275%至300%，可使芯片温升降低20℃至30℃ [6] - 第二代壳体类产品采用芯片热沉+壳体一体化封装技术，搭配GPU微流道设计，实现“液冷+导热”双效散热 [6] - 第三代一体化封装壳体产品实现了散热片、管壳、散热器的一体化整合，省去两次界面热阻与一次焊接工序，在小型化集成方面实现突破，相关壳体的产能建设与市场拓展已全面启动 [6] - 具体材料性能参数：金刚石铝产品热导率为500至850 W/(m·K)，热膨胀系数为5.0至8.5可调 (10-6/K)；金刚石铜产品热导率为550至900 W/(m·K)，热膨胀系数为5.5至7.5可调 (10-6/K) [6] 市场地位与客户 - 公司已成为国内首家实现金刚石散热材料批量供货的企业 [7] - 产品已成功进入卫星、战斗机、航母、新能源汽车等“大国重器”供应链，服务十大军工集团及华为、中兴等行业龙头企业 [7] 行业前景与资本认可 - 随着AI、大数据产业迅猛发展，算力时代来临，我国算力规模年增速达30%左右，算力需求激增带动散热需求同步攀升 [7] - 公司发展潜力受到资本市场高度认可，截至2024年，已顺利完成4轮融资，累计融资金额达数亿元，为后续技术研发与产能扩张注入动力 [7]

核心观点 - OpenAI近期出现集中性高管离职潮 多位元老级人物离开公司 引发外界对其内部战略转向和资源分配问题的关注 [1] - 离职高管及内部信息显示 公司正将资源高度集中于大型语言模型和ChatGPT产品化 导致非LLM的长期基础研究项目被边缘化 资源申请困难 引发研究人员不满 [7][10] - 公司面临算力短缺的挑战 作为初创公司资源有限 被迫将绝大多数算力集中于核心业务ChatGPT以维持增长和竞争 这可能加剧了内部在科研与商业优先级上的分歧 [14][16] 高管离职情况 - 近期离职的高管均为OpenAI元老级人物 包括研究副总裁Jerry Tworek、模型策略团队负责人Andrea Vallone、经济预测与商业规划负责人Tom Cunningham、首席传播官Hannah Wong、首席信息安全官Matt Knight等 [1] - 离职时间相当集中 例如Jerry Tworek已在公司工作近7年 其突然离职引人注目 [7] - 多位高管的离职原因直指公司内部战略问题 而非寻常的职业变动 [7][9][10] 离职原因与内部矛盾 - **资源分配与研究方向冲突**：Jerry Tworek因申请增加其研究的算力与人力资源被领导层驳回 并与首席科学家Jakub Pachocki发生严重对峙 后者不认同其研究方案 认为围绕大模型的AI架构更有前景 [8][9] - **公司任务与个人理念不符**：Andrea Vallone被安排一项“不可能完成的任务” 即保护对ChatGPT产生依赖的用户心理健康 [9] Tom Cunningham则认为公司正在偏离客观公正的研究 转而专注于有利公司发展的工作 [10] - **非LLM研究被边缘化**：公司内部员工证实 OpenAI已将ChatGPT的优先级调到最高 将原本用于长期研究的资源重新分配以集中发展LLM 导致原创性突破研究人员被边缘化 [10] 最近几个月 非LLM研究在申请计算积分和技术访问权限时几乎都被拒绝 [10] Sora和DALL-E团队因项目与ChatGPT相关性较低而常得不到重视和足够资源 [10] 公司战略转向 - OpenAI在过去一年里关停了许多与LLM无关的项目 并重组人员架构 要求集中精力改进ChatGPT [11] - 领导层和外部竞争对手的压力促使员工选择离职 [11] - 公司内部存在“专注LLM加剧内部撕裂”的说法 [10] - 公司联合创始人Mark Chen反驳了忽视基础研究的说法 强调基础研究仍是核心 公司将继续投入大量资金和算力支持上百个探索项目 [3][13] 但他也承认OpenAI是一个产品化公司 因为产品化能带来更大算力、更丰富反馈和更广泛研究空间 [13] 他表示管理层对研究优先级有自己的判断 只会重点投入某些方向 [13] 算力短缺与商业压力 - 核心挑战在于算力短缺 OpenAI作为初创公司 在资金和算力上无法与谷歌、Meta等资金雄厚的公司相比 [14] - 公司人才也被高薪挖角 [14] - 为求发展 公司只能“节衣缩食” 将有限资源集中在核心业务ChatGPT上 短期看不见收益的项目被迫搁浅 [14] - OpenAI是业内烧算力的大户 [14] 公司认为算力投资与收入增长之间存在Scaling Law 即投入越多 模型能力越强 产品越好 采用更广 收入越高 从而支撑下一轮投入 [16] - 为维持增长和竞争 OpenAI将绝大多数算力投入ChatGPT 但这仍显不足 [16] 公司希望与英伟达达成1000万美元的合作以获取更多算力 但合作前景不明朗 有消息称英伟达CEO对OpenAI的商业打法有疑虑 [16] 外部竞争与内部动荡 - 对外面临谷歌Gemini 3 Pro等模型的激烈竞争 [18] - 对内动荡不安 算力合作谈判进展缓慢 [18] - 用户护城河也因GPT-4o可能被淘汰的消息而出现动摇 [18]

OpenAI近期高管离职潮与内部战略转向 - 近期OpenAI出现异常的高管集中离职潮，离职者均为公司元老级人物，包括研究副总裁、模型策略团队负责人、经济预测与商业规划负责人、首席传播官、首席信息安全官等[1][2][8] - 据《金融时报》透露，此次危机与公司内部的战略转向密切相关，核心矛盾在于商业利益与基础研究之间的冲突[4][5] - 公司内部员工证实，OpenAI已将ChatGPT的优先级调至最高，并将原本用于长期研究的资源重新分配，集中用于大语言模型发展，导致进行原创性突破研究的员工被边缘化[18][19] 高管离职的具体原因与内部矛盾 - 研究副总裁Jerry Tworek（在OpenAI工作近7年）离职原因：其要求为研究增加算力和人力资源的请求被领导层驳回，并与Jakub Pachocki发生严重对峙，后者不认同其研究方案，认为围绕大模型的AI架构更有前景[13][15] - 模型策略团队负责人Andrea Vallone离职原因：被安排了一项“不可能完成的任务”，即保护对ChatGPT产生依赖的用户心理健康[15] - 经济预测与商业规划负责人Tom Cunningham离职原因：公司正在偏离客观公正的研究，转而专注于有利公司发展的工作[17] - 过去一年，公司关停了许多与大语言模型无关的项目，并重组人员架构，要求集中精力改进ChatGPT[22] - 当非大语言模型项目的研究人员申请计算积分和技术访问权限时，几乎都被拒绝，Sora和DALL-E团队因项目与ChatGPT相关性较低而得不到足够重视和资源[20][21] 公司官方的回应与战略阐述 - OpenAI研究科学家Mark Chen出面反驳，强调基础研究一直是公司的核心，公司将继续投入大量资金和算力，确保内部现有的上百个探索项目顺利开展[6][25] - Mark Chen承认OpenAI是一个产品化公司，因为产品化能带来更大的算力、更丰富的反馈以及更广泛的研究空间[27] - 他表示，管理层对研究优先级有自己的判断，不会追逐所有可能的研究路线，只会重点投入某些方向[26] - 根本矛盾在于以科研为主的高管想要资源，而以商业为主的更高层想要的是市场[28] 战略转向背后的根本原因：资源约束 - 出现资源集中分配现象的核心原因在于公司缺乏算力[30] - 与资金雄厚的谷歌、Meta不同，OpenAI作为一家初创公司，面临缺钱、缺算力以及人才被高薪挖走的困境[31] - 公司为求发展，只能“节衣缩食”，将有限资源集中在核心业务ChatGPT上，短期看不见实际收益的项目只能暂时搁浅[32] - OpenAI是业内烧算力的大户，公司发布公告明确指出算力与收入之间存在Scaling Law，即“烧得越多，赚得越多”，算力投资推动模型能力跃升，进而推动收入增长，形成强化循环[35][36] - 为了赚钱和保持竞争力，公司几乎将绝大多数算力都投入ChatGPT，但这仍然不够[37] 外部合作与竞争压力 - 公司希望与英伟达达成1000亿美元的合作以获取更多算力，但目前形势不容乐观，有消息称英伟达CEO对OpenAI的商业打法有疑虑，投资时间和金额仍是未知数[38][39][45] - 对外，公司面临谷歌带着Gemini 3 Pro等一众模型的竞争压力；对内，公司动荡不安[42] - 公司最引以为豪的用户护城河也因GPT-4o可能被淘汰的消息而动摇[43]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司作为全球光模块龙头，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长 [6] - 公司Q4净利润受财务因素冲减，但长远发展无惧短期扰动，随着公司赴港上市进程推进与全球化业务开展，汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制 [5] - 公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案，抢占集成光学先机，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署 [5] 业绩表现与预测 - **2025年度业绩预告**：预计归属于上市公司股东的净利润为98.0~118.0亿元，同比增长+89.50%~128.17%；扣非净利润为97.00~117.0亿元，同比增长+91.38%~130.84% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归属于上市公司股东的净利润为26.68~46.68亿元，环比-14.94%~+48.82%；扣非净利润为26.16~46.16亿元，环比-15.83%~+48.51% [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为386.57亿元、687.61亿元、925.25亿元，对应增长率分别为62.00%、77.88%、34.56% [6][7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为109.62亿元、210.98亿元、293.12亿元，对应增长率分别为111.97%、92.46%、38.93% [6][7] - **估值**：基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为59.77倍、31.06倍、22.35倍 [6][7] 业务与产品分析 - **光模块业务表现强劲**：2025年光模块业务展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用影响后，实现合并净利润约108~131亿元 [5] - **产品结构持续升级**：高速光模块占比持续提高，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026年第一季度公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长趋势 [5] - **未来产品需求展望**：预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求 [5] - **盈利能力提升驱动**：随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长 [5] 公司战略与布局 - **先进技术布局**：公司同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术 [6] - **新光学方案研发**：针对柜内光互连，公司具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力，已和部分重点客户联合开发定制化产品 [5] 财务与市场数据 - **总市值**：655,226.48百万元 [5] - **流通市值**：651,913.63百万元 [5] - **52周股价表现**：52周最高/最低股价为649.00元/71.99元，52周涨幅为719.14% [5] - **估值区间**：52周最高/最低市盈率（PE）为137.50倍/15.25倍；52周最高/最低市净率（PB）为38.03/4.22 [5]

2025年公募基金市场整体表现 - 科技主线催生极致单边行情，带动2025年大盘持续上涨 [2] - 公募基金总规模自2025年4月起连续9个月刷新历史纪录，截至2025年12月底达37.71万亿元，较2024年底的32.83万亿元增长近4.9万亿元 [2] - 货币市场基金规模15.03万亿元居首，债券基金10.94万亿元次之，股票型基金规模增至6.05万亿元，较2024年底增长近1.4万亿元，混合型基金规模达3.68万亿元 [2] 2025年主动权益基金规模增长领先产品 - 2025年主动权益基金规模增长前三的基金均来自永赢基金，且均为科技主题基金 [4][6] - 张璐管理的永赢先进制造智选规模增长177亿元，位列市场第一，2025年收益98.41%，份额增长64.19亿份 [5] - 高楠管理的永赢睿信规模增长65.76亿份，2025年收益92.30% [5] - 任桀管理的永赢科技智选规模增长40.9亿份，作为2025年“冠军基”，全年业绩回报233.29% [5] 资金流向呈现两极分化 - 资金大幅流向了天平的两端，一端是科技主题基金，另一端是红利与价值风格产品 [9] - 蓝小康管理的红利产品中欧红利优享规模增长超百亿元，份额增长55.11亿份 [8] - 尤宏业管理的工银价值精选在2025年业绩为负的情况下，规模增长接近80亿份，受到机构投资者偏爱 [8] 永赢基金“智选”系列产品分析 - 永赢基金旗下主动权益基金（含QDII）规模达1115.17亿元，实现大幅增长，增长主要源于“智选”系列产品 [12] - “智选”系列是通过高度集中的持仓风格，精准押注单一高景气赛道的行业主题基金，如人形机器人、光刻机、低空经济、国产算力、AI应用等 [12] - 张璐管理的永赢先进制造智选押注机器人方向，截至2026年1月31日，今年以来收益3.45%，四季度重仓股以加仓为主，在管产品总规模301.83亿元 [13][14][15] - 任桀管理的永赢科技智选押注CPO（共封装光学）赛道，截至2026年1月31日，今年以来收益3.85%，四季度重仓调整以加仓为主，新进东山精密等个股，在管产品总规模161.72亿元 [13][15] 基金经理高楠的投资策略与表现 - 高楠投资范围丰富，截至2025年四季度末管理总规模达701.05亿元，主要规模增长来自二级债基永赢稳健增长，该产品规模增加410.33亿份 [16] - 代表产品永赢睿信2025年收益92.30%，规模较2024年底增长65.76亿份，截至2026年1月31日，今年以来收益10.01% [17] - 在管产品永赢睿恒与永赢融安2025年表现突出，同期回报分别为108.69%和118.35% [18] - 永赢睿信机构持仓占比超85%，而永赢睿恒主要为个人投资者买入 [19] - 高楠管理的永赢睿恒在2025年收益翻倍的基金中，最大回撤为14%，回撤控制优秀 [20] - 高楠选股主要考虑企业成长性及盈利兑现度，在可选择的范围内尽量分散行业集中度，通过捕捉企业成长机会获取收益 [23] - 在管产品行业配置有差异，永赢睿信、永赢宏泽四季度主要集中持有工业金属，永赢成长远航、永赢睿恒和永赢融安更聚焦通信、半导体行业 [23] 中欧基金冯炉丹的投资表现 - 冯炉丹管理的中欧数字经济2025年收益143.07%，位居2025年公募基金主动权益基金业绩TOP10，截至2026年1月31日，今年以来收益2.75% [26] - 该产品成立于2023年9月12日，截至2024年底规模不超过5000万元，2025年底规模达105.29亿元，规模主要增长来自三季度，被持续买入33.96亿份 [27][28] - 截至2025年中报，中欧数字经济的机构持仓占比达86% [29] - 冯炉丹认为人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，选择持续跟踪技术迭代、商业模式验证和企业盈利能力变化，在动态评估中校准认知 [33] - 经过前期较大幅度上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期，当前投资机遇与风险并存 [33] 中欧基金蓝小康的投资表现 - 蓝小康目前在管基金五只，总规模302.73亿元，较2024年底管理总规模增加218.13亿元 [35] - 中欧红利优享2025年规模增长超百亿元，截至2026年1月31日，蓝小康自2018年4月接任以来任职总回报201.88%，任职年化回报15.24%，今年以来收益7.97%，2025年收益46.69% [36] - 中欧红利优享2025年取得了近50%的收益，而同期中证红利指数收益为-1.38%，跑出了显著的超额收益，业绩表现主要得益于对有色金属的重仓，2025年有色金属（申万一级指数）上涨94.73% [40][41][42] - 蓝小康的投资策略是“一手贵金属，一手中国的好资产，同时注意波动风险”，并计划未来3-5年甚至5-10年延续此手法 [44] - 四季度重点调整了组合内的行业结构，大幅减持黄金，增配保险，截至季度末保险Ⅱ占基金净值比19.65%，为第一大重仓行业，工业金属占比下降至7.10% [45] - 蓝小康连续两个季度降低持股集中度，截至2025年底，中欧红利优享前十大重仓股占基金净值比不超过40% [46] - 展望2026年，最关注国内反内卷的推进以及消费的复苏，同时警惕发达国家经济运行、社会环境与金融市场定价之间的潜在分歧收敛可能引发的调整风险 [46] - 对A股和港股市场持乐观看法，但防范波动将是2026年构建组合的重要出发点，看好资源品、大金融、“一带一路”等方向，计划增加对于反内卷和消费的配置 [47][48] 富国基金范妍的投资表现 - 范妍管理的富国稳健增长是FOF配置最多的主动权益基金，A、C份额共被30只FOF重仓持有 [49] - 截至2025年中报，内部员工持有5941万份，持有金额在4000万元以上 [50] - 范妍当前在管产品总规模172.98亿元，较2024年底规模增长138.89亿元，其中富国稳健增长2025年规模增长57.61亿份，截至2025年中报机构持仓占比80.64% [50] - 截至2026年1月31日，富国稳健增长今年以来收益4.38%，2025年收益30.07% [51] - “均衡”是范妍最大的标签，前十大权重股占比始终控制在15%左右，单一个股占比不超3%，行业分散度高，前三大重仓行业占基金净值比不超过10%，截至2025年末富国稳健增长前三大重仓行业占比仅7.55% [52] - 范妍从宏观环境出发，结合各行业景气度及周期位置寻找受益行业，再从中寻找估值合理、具备竞争优势和护城河的好公司，在轮动中实现均衡 [53] - 2025年轮动从年初的电池、房地产到二季度的创新药、科技基础设施，以及三季度开始较大幅度布局AI细分领域，包括半导体、消费电子、通信设备 [53] - 范妍在四季报中表示，由于锂电池需求超出市场一致预期，锂电材料公司产能投资放缓与需求产生错配，因此增加了锂电中上游行业的配置，低配了红利类和消费类行业 [55] - 在过往管理圆信永丰优加生活期间（2016-2023年），除2019年略跑输沪深300外，其他年份皆跑出超额收益，稳定的超额收益是其打动“专业买手”与机构投资者的原因 [56][57] 华商基金胡中原的投资表现 - 胡中原目前在管基金五只，总规模332.09亿元，较2024年底在管规模增加约十亿元，规模增长集中在华商润丰与华商安恒，2025年规模增长均超百亿元，其中华商安恒被买入107.5亿份 [58] - 2025年新发的二级债基华商安元增添了超20亿元的规模 [59] - 截至2026年1月31日，胡中原自2019年3月接任华商润丰以来任职总回报374.57%，任职年化回报25.41%，今年以来收益1.00%，2025年收益85.02% [60] - 2025年高收益主要来源于对人工智能主题提前埋伏的个股涨幅兑现，包括2023年二季度买进的中际旭创、天孚通信，以及2024年四季度换仓的机器人概念智能制造企业如三花智控、胜宏科技、拓普集团等 [61][62] - 胡中原几乎吃到了“易中天”（指易华录、中际旭创、天孚通信）和胜宏科技的最大涨幅，二季度开始有意减持人工智能仓位，三季度大幅止盈，四季度重点布局AI应用硬件 [63][64] - 胡中原在三季度大幅降低股票仓位，从二季度末的90.67%下降至50.82%，四季度略有增持，截至2025年底权益仓位占比53.56%，同时进一步降低了持股集中度，自三季度末的23.61%下降至四季度末的12.53% [65][66] 市场观察与总结 - 基金市场存在“造星运动”，新一批百亿基金经理的规模增长大多受益于以AI、算力为主的科技行情 [70] - 也有如蓝小康、范妍这样的基金经理，凭借持续稳定的业绩表现，成为“聪明钱”眼中的“定心丸” [71] - 对于普通投资者而言，应理性看待行业周期，研究基金经理的投资框架与风控能力，适配自身投资偏好，而非盲目追逐爆款基金 [72]