白宫与财政监管机构冲突 - 白宫预算管理办公室指示交通部无视政府问责办公室监管意见 双方矛盾公开化 [1] - 政府问责办公室已对特朗普政府展开近40项调查 聚焦财政支出削减措施 [1] - 国会预算办公室预估特朗普政府"美丽大法案"可能导致联邦赤字增加数万亿美元 [1] 电动车资金扣留争议 - 政府问责办公室认定特朗普政府延迟拨付50亿美元电动车基建资金涉嫌违法 [3] - 白宫反驳称政府问责办公室沦为党派工具 员工规模是白宫预算办公室七倍 [3] - 美国交通部以"指导方针不明确"为由暂停拨款 多州政府已提起诉讼 [4] 预算政策分歧 - 白宫称"美丽大法案"不会增加赤字 与国会预算办公室预测相差数万亿美元 [5] - 国会预算办公室预测2035年赤字达2.7万亿美元 占GDP比重升至6.1% [5] - 沃顿预算模型显示法案十年内或使赤字增加2.8万亿美元 [5] 政策经济影响 - 特朗普政府关税政策或冲击中低收入家庭 新减税措施主要惠及高收入群体 [6] - 特斯拉前执掌的政府效率部宣称削减1000亿美元支出 但多数未经国会授权 [4] - 白宫提交90亿美元预算撤销申请 涉及对外援助和公共广播等领域 [4]

中美关系与贸易政策 - 马哈蒂尔认为中国注定成为全球最杰出国家，美国无法阻止其崛起[3] - 特朗普政府关税政策旨在打击中国经济根基以维持美国霸权，但导致美国消费者成本上升[3] - 美国30年期国债收益率接近20年高点，财政状况引发市场担忧[7] 美国经济与金融市场 - 佛罗里达州通过法案承认黄金白银为法定货币，免除销售税以应对美元贬值[5] - 高盛总裁指出美国预算辩论与财政状况是当前宏观经济最大风险[7] - 摩根大通CEO戴蒙表示中国不惧怕美国施压，不认同中国会屈服的看法[7] 地缘政治与军售 - 马哈蒂尔指责美国纵容官员窜访台湾地区，煽动紧张局势以刺激武器销售[5] - 台海紧张局势被美国利用推动对台军售，精密武器需求因此增加[5] 行业动态 - 贵金属交易在佛罗里达州获法律支持，成为对抗通胀的替代支付手段[5] - 美国商界领袖对政府强硬策略持怀疑态度，呼吁平等协商解决贸易分歧[7]

全球经济展望 - 经合组织预计2025年和2026年全球经济均增长2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点 [1] - 贸易壁垒增加和政策不确定性上升将抑制企业投资和贸易增长，导致消费支出走弱 [2] - 全球经济前景日益严峻，贸易壁垒、金融环境趋紧和信心减弱将显著拖累增长 [2] 区域经济表现 - 美国2025年和2026年经济增速预计为1.6%和1.5%，较前值下调0.6和0.1个百分点 [3] - 欧元区2025年和2026年增速分别为1.0%和1.2%，与中国下调幅度较小 [3] - 中国2025年和2026年增速预计为4.7%和4.3%，均下调0.1个百分点 [3] - 中国和德国因财政宽松政策（国防和基建支出）可能在2026年显著复苏 [3] 通胀与关税影响 - 二十国集团通胀率将从2024年6.2%降至2025年3.6%和2026年3.2%，但美国2025年通胀率上调至3.2% [4] - 美国若对所有国家加征10%关税，全球产出第二年或降0.3%，美国降幅达0.6% [4] - 关税将推高美国通胀年均0.8个百分点，全球通胀年均0.5个百分点 [4] 贸易政策与金融市场 - 美国关税措施已扰乱金融市场，推迟对欧盟50%关税至7月9日 [5] - 美国预算赤字或达经济产出的8%，美联储或维持利率不变至2026年底 [5] - 巴黎CAC 40指数下跌0.3%，因欧元区5月通胀率降至1.9%强化降息预期 [9] 政策建议与风险 - 经合组织呼吁避免贸易分化，加强多边合作以降低关税和贸易壁垒 [8] - 各国需保持货币政策谨慎，确保债务可持续性并促进国内投资 [8] - 美国关税或引发报复措施，导致供应链中断和通胀持久化 [7]

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策遇美国司法挑战，后续关税出台不确定性增加，国内外对关税博弈时间拉长，或使金价波动加剧；国内下游淡季需求压力显现，工业品短期承压 [3] - 关税博弈拉长使金价波动加剧，但美国减税法案引发的财政赤字担忧及央行购金等因素支撑金价中长期表现；工业金属短期受淡季影响价格震荡，全年供给偏紧，地缘政治风险或扰动供给，下半年政策宽松或带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 当地时间5月28日美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日关税政策生效，次日联邦巡回上诉法院搁置裁决并要求双方辩论，后续政府可能寻求301、232等条款，关税博弈时间拉长，贵金属金价波动或放大，工业金属价格预计震荡运行 [5][7] 行业及个股表现 - 5月30日当周SW有色金属跌2.4%，全行业排名第26，跑输大盘指数，各子板块不同程度下跌，罗平锌电涨幅最大为9.44%，中洲特材跌幅最大为 -13.66% [14][21][22] 金属价格、库存 工业金属 - 5月30日当周工业金属多数调整，如SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、铝跌0.42%至20070元/吨等；大部分工业金属去库，如SHFE铜库存周增7.22%、铝库存周减11.93%等 [25][26] 贵金属 - 金银价格多数回调，如SHFE黄金跌0.42%至771.80元/克、SHFE白银跌0.27%至8218元/千克等；黄金白银均有所累库，如SHFE黄金库存周持平、SHFE白银库存周增106.24吨等 [28][29] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比 +2.30%，目标利率为4.5%，实际利率为4.41%，美元指数上涨至99.44；中国4月CPI/PPI同比 -0.1%/-2.7%，OMO投放16026亿，LPR为3%，4月制造业PMI为49.0% [34][38] 贵金属 - 5月30日当周COMEX金跌2.40%、SHFE金跌0.42%，COMEX金非商业净多头持仓增加1.02万张，SPDR黄金持仓量增加20.28万盎司；COMEX银跌1.59%、SHFE银跌0.27%，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张，SLV白银持仓量增加550.05万盎司 [8][9] 铜 - 5月30日当周SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、LME铜跌1.17%至9498美元/吨；矿端紧缺持续，冶炼加工费维持低位，5月23日当周铜精矿现货TC为 -43.45美元/吨；全球显性库存合计约52.34万吨，较前周减少1.76万吨；国内电解铜杆周度开工率升5.26pct至75.9% [11][75][78] 铝 - 5月30日当周SHFE铝跌0.42%至20070元/吨、LME铝跌0.79%至2444美元/吨；氧化铝复产预期增强，原料价格回调；加工开工率环比持平为61.4%，库存持续去化，SMM社会铝锭库存51.1（ -4.6）万吨等；铝价回调，吨铝盈利降至3087元左右 [10] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际、云铝股份等多家公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持评级 [99]

美债市场风险预警 - 美国财长贝森特坚称美国国债"绝不会违约" 但承认"接近警戒线" [1] - 摩根大通CEO戴蒙警告美债市场"迟早出现裂痕" 可能6个月至6年内演变成危机 [3] - 高盛总裁温泽恩指出美债市场焦点已转向政府债务问题 认为这是当前最大宏观经济风险 [3] 美国财政状况恶化 - 美国政府法定债务上限36 1万亿美元已于1月触及 财政部依靠"非常规手段"维持运转 [4] - 华泰证券预测2026财年美国财政赤字规模或达2 2万亿美元 赤字率升至7%超市场预期 [4] - "大而美"减税法案可能进一步恶化财政前景 正引发市场担忧 [3] 市场反应与连锁效应 - 美国30年期国债收益率升至略低于20年高点水平 [3] - 穆迪跟随标普和惠誉下调美国主权信用评级 [4] - 分析师警告赤字扩大将推高美债利率 形成财政负担"负循环" [4]

柴油储备出售计划 - 特朗普政府推动出售规模达100万桶的柴油燃料储备并计划彻底关闭该应急库存 [1] - 该储备名为"Northeast Home Heating Oil Reserve" 设立以来几乎从未用于原始目的 [1] - 出售预计为联邦政府带来1亿美元收入 用于削减财政赤字 [1] - 交易需获得国会批准 拜登政府去年曾获授权出售类似规模的汽油应急储备 [1] 市场反应与数据 - 消息公布后国际柴油期货价格一度上涨3.5% 最终涨幅保持在1.9% [1] - 100万桶库存约占美国单日总柴油需求的四分之一 [1] - 目前约4%美国家庭仍使用取暖油作为冬季主要供暖能源 [1] 储备历史与现状 - 2012年"桑迪"飓风灾后曾为纽约和新泽西紧急救援人员提供燃料支持 [2] - 在几次严重暴风雪期间也有动用记录 [2] - 储备创建于克林顿政府时期 设计初衷是为东北居民提供约10天柴油应急供应 [2] - 目前柴油储备分布在东北地区商业仓储设施中 [2] 政策背景与争议 - 随着天然气普及率提高和家庭取暖方式转型 该战略库存存在价值面临质疑 [2] - 出售储备回收资金用于削减赤字成为特朗普政府政策重点之一 [2] - 国会态度是关键 此前拜登政府出售汽油储备曾引发部分议员批评 [2] - 可能再次引发国家能源战略与财政优先事项之间的辩论 [2]

摩根大通CEO戴蒙：由于财政赤字，债券市场将面临"艰难时期"。 ...

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]

穆迪下调美国主权信用评级 - 国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 使其失去国际三大评级机构中最后一个"3A"评级 [1] - 下调主要考虑美国政府债务规模及其利息支付比例持续增长 [1] - 近期国际金融机构密集警示美债风险 [1] 美国债务规模与风险预测 - 美国桥水投资公司创始人预测到2035年美国债务将达到50万亿美元 [1] - 高盛集团总裁表示债券市场关注焦点从关税争端转向美国日益攀升的政府债务 [1] - 美国国债发行量激增推高长期利率 30年期美债收益率攀升至近二十年来最高水平 [1] 美债收益率与通胀影响 - 美元强弱和通胀水平直接影响美债收益 外国投资者担心资产实际价值因美国通胀高企和美元走弱而缩水 [2] - 美联储5月会议纪要提到债券市场波动可能对金融稳定构成风险 [2] - 美元避险地位变化叠加美债收益率上升可能对美国经济带来长期深远影响 [2] 美债到期与发行情况 - 2022年美联储加息以来美债每月到期规模连续大幅攀升 [3] - 2024年1至5月美债累计到期规模为12万亿美元 去年同期为11.5万亿美元 [3] - 美国国债规模已达法定债务上限 目前只能存量续作不能净新增 [3] 市场反应与投资建议 - 美债危机反映出市场对美国政府信用的担忧 本质上是美国货币危机 [3] - 投资者应保持多元化资产配置 当前可能是进入亚太地区高评级主权债和信用债的良机 [3]