铝价走势 - 伦铝价格连续第七个交易日上涨 周一一度涨0.6%至每吨2705美元 创3月以来最高水平 并有望创下一年多来最长上涨周期 [1] 价格上涨驱动因素 - 美联储货币政策放松预期升温 令美元承压 提振以美元计价的金属价格 [1] - 提取库存申请激增 市场对供应持续担忧加剧 [1] - 全球铝库存稳定在多年低位 成为支撑铝价的隐性基石 [2] 供需前景 - 2025年全球铝市场预计维持31.6万吨供应过剩 [1] - 2026年供需格局将彻底反转 预计出现29.2万吨供应缺口 [1] - 铝价有望在2026年四季度攀升至每吨3000美元 [1] 区域需求分析 - 欧美需求回暖是2026年供应短缺的关键因素 美国消费者暂未全额承担50%铝进口关税 未来采购竞争将加剧 [2] - 欧洲市场因财政刺激政策 铝需求已显现触底回升迹象 [2] - 中国作为全球最大铝消费国 需求持续创历史新高 电网 太阳能面板和汽车制造商采购支撑国内消费 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价今年三四季度易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌短期单边受降息预期及国内商品情绪支撑可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，关注印尼矿区后续情况 [3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注印尼矿区情况 [6] - 预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡 [7] - 锡短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] - 工业硅9、10月供需为紧平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] - 碳酸锂在供应端扰动落地前旺季价格向下支撑强，落地后价格弹性高 [15] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡后突破上行，基本面维持韧性，国内社库未累积，下游消耗产成品库存，现货升水小幅回落但刚性接货能力尚可 [1] - 宏观上受益于全球财 + 货币双宽驱动，海外降息预期进一步计价，关注下周FOMC议息会议后利多兑现情况 [1] 铝 - 供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑明显，9月预期库存去化 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC小幅下降、进口TC上升，9月检修致冶炼产量环比下滑，海外矿端增量超预期，三季度进口矿量预计偏高位 [2] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般且部分炼厂生产有阻力，国内社库上升，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内小幅累库、海外交仓增加 [3][4] - 消息面印尼游行平息，关注印尼林业局接管矿区后续情况 [4] 不锈钢 - 供应上北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复，需求以刚需为主，成本上镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存上锡佛两地库存维持、仓单小幅去化 [6] - 关注印尼林业局接管矿区情况 [6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱、废电瓶紧张、再生铅低开工、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺 [7] - 9月市场有旺季预期但终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库存达近7万吨高位，预计供应持平 [7] - 预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦进口不足、非洲矿短期放量不稳定、印尼出口预计9月中下旬恢复 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡，LME库存低位反弹，消费旺季无明显起色升水小幅下滑 [9] - 短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡处于平衡状态，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度 [13] - 9、10月供需为紧平衡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货周中盘面大幅下跌 [15] - 原料端矿商低价出货意愿不高，锂盐端上游盐厂挺价，现货基差略有走强，市场货源丰富 [15] - 当前产能扩张周期未结束、供需偏过剩，资源端有合规扰动，宁德减产后月度平衡转为去库但幅度小，需求影响大 [15] - 供应端扰动落地前旺季价格向下支撑强，落地后价格弹性高 [15]

港股通科技ETF嘉实流动性及资金表现 - 港股通科技ETF嘉实盘中换手率4%，成交额1156.22万元[3] - 近1年日均成交额6529.76万元[3] - 最新资金流入流出持平，近19个交易日累计净流入1831.11万元[3] 恒生港股通科技主题指数成分股表现 - 指数前十大权重股合计占比72.98%，包括中芯国际(权重6.44%)、快手-W(权重7.13%)、腾讯控股(权重5.65%)等[5] - 哔哩哔哩-W单日涨幅6.04%，阿里巴巴-W涨3.31%，小米集团-W涨1.63%[5] - 金蝶国际跌幅4.15%，联想集团跌0.68%[5] 美联储政策预期对港股科技板块影响 - 市场完全定价美联储本周降息，主流预期降息25个基点，存在降息50个基点可能性[3] - 预防式降息背景下，港股资产受益程度显著，结合A/H轮动特征及互联网竞争趋缓，港股科技板块9月有望表现[3]

•银河期货：贵金属在历史高位附近的多空博弈加剧 或将放大贵金属波动 •西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 •光大期货：黄金上行宏观逻辑并未打破 •银河期货表示，美国8月CPI尽管再度反弹，但较为温和且整体仍符合市场的预期；叠加8月非农数据爆 冷和对此前数据年度级别的大幅下修，凸显出美国劳动力市场的脆弱性，市场对于美联储年内多次降息 的预期得到进一步巩固。本周内美联储将召开9月FOMC会议，近期贵金属相关的利多因素接近充分发 酵，短期利多出尽的预期和中期"类滞胀"风险持续的担忧可能令贵金属在历史高位附近的多空博弈加 剧，或将放大贵金属波动。 •西南期货表示，当前全球贸易金融环境错综复杂，关税存在巨大不确定性。"逆全球化"和"去美元 化"大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国7月 非农数据大幅不及预期，劳动力市场进一步放缓，美联储有望开启降息，为黄金提供新的上涨驱动力。 因此，贵金属的长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货。 •光大期货表示，黄金突破4月以来震荡格局后连续冲高，呈现轧空表现，确立了突破的有效性。上周黄 金一度呈现高位震荡行情，一方面虽通胀数据推动降 ...

从技术面来看，自黄金见顶3674回落以来，日线收线没有明确的单边走势，目前阴阳交替收窄，k线保 持在单边均线之上，所以，现在是多头趋势下的震荡表现，本周关注的日线支撑点在3600，3500两个关 键点，跌破3600就可能会出现强弱变化，跌破3500就可能会出现多空趋势变化。今天黄金要回调依然要 关注欧盘时间段黄金能否走弱出现，如果欧盘不出现走弱，黄金今天就不会在出现进一步下跌了，关注 本周重点利率决议后黄金高位多头休整完毕之后，还有希望破位新高的可能性，只是可能性，破位新高 并意味着又要继续上涨了。 换资前言： 金九银十已到，实物金银迎来销售旺季，金银交易市场也将越发热闹。为感谢广大投资朋友的长期关注 与支持，本分析团队开设黄金投资课程供大家交流、体验。本周会免费开放10位体验名额，每天早7点 至凌晨2点实时在线指导，提供投资信息共享、行情分析、现价给单、做单技巧、仓位管理及风险控制 计划！操作不是很理想或是单子被套的朋友可以免费体验，对于想要学习黄金投资产品的朋友也会有较 大帮助，机会难得，欢迎投资朋友们的到来。 近期有哪些消息面影响黄金原油走势？后市黄金多空该如何研判？ 周一（9月15日）亚市早盘，现货黄 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整 [4] - 黄金长期驱动仍然明确，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金 [4] 各部分总结 期货市场 - 沪金2510现价834.00，前收盘价830.78，涨跌3.22，涨跌幅0.39%，持仓量114423，成交量165360，现货升贴水 -7.91 [2] - 沪金2512现价836.00，前收盘价832.84，涨跌3.16，涨跌幅0.38%，持仓量210404，成交量107160，现货升贴水 -9.91 [2] - 沪银2510现价10051.00，前收盘价9798.00，涨跌253.00，涨跌幅2.58%，持仓量203343，成交量301985，现货升贴水 -279.00 [2] - 沪银2512现价10075.00，前收盘价9821.00，涨跌254.00，涨跌幅2.59%，持仓量353668，成交量196315，现货升贴水 -303.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价826.09，涨跌 -3.63，涨跌幅 -0.44% [2] - 伦敦金前日收盘价831.58，涨跌 -1.70，涨跌幅 -0.20%，伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3633.535，涨跌 -6.27，涨跌幅 -0.17% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9772.00，涨跌 -12.00，涨跌幅 -0.12%，伦敦银（美元/盎司）前日收盘价41.50，涨跌0.36，涨跌幅0.87% [2] - 沪金2512 - 沪金2510现值2.00，前值2.06；沪银2512 - 沪银2510现值24，前值23 [2] - 黄金/白银（现货）现值84.54，前值84.80；上海金/伦敦金现值7.07，前值7.09；上海银/伦敦银现值7.32，前值7.40 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值50151千克，前值45951千克，增减4200.00千克 [2] - 上期所白银库存现值1240187千克，前值1252170千克，增减 -11983.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值38912305，前值38912305；COMEX白银库存现值524513404，前值523128736，增减1384668 [2] 相关市场 - 美元指数现值97.5299，前值97.8433，增减 -0.32% [2] - 标准普尔指数现值6587.47，前值6532.04，增减0.85% [2] - 美债收益现值4.01，前值4.04，增减 -0.74% [2] - 布伦特原油现值66.31，前值67.6，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1129，前值7.1202，增减 -0.10% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 本周FOMC有93.4%的概率降息25个基点，将政策利率区间下调至4%-4.25%，还有极其微弱的可能性会降息50个基点 [3] - 贝莱德高管Rick Rieder跻身下一任美联储主席热门人选之列，其曾表示美联储应降息50个基点 [3] - 美国对大多数欧盟输美商品征收15%“对等关税”，意大利制药出口行业受冲击，2024年对美出口额约100亿欧元（约合836亿元人民币），成本抬升最高可达19.5亿欧元（约合163亿元人民币） [3] 通胀数据 - 8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期 [4] - 核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3% [4] - 8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%，同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期 [4] 就业数据 - 本月非农就业2.2万人，大幅低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 15 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：上周五国债期货走势分化，2 年期国债期货震荡小幅下跌，5 年期、10 年期、30 年期国债 期货震荡上涨。目前国债期货主要受到货币政策预期以 ...

编辑 | 格蕾丝 本周外盘看点 上周国际市场风云变幻，法国政府未通过不信任表决，欧央行按兵不动，最新通胀数据巩固美联储降息 预期。美股全线上涨，道指周涨0.95%，纳指周涨2.03%，标普500指数周涨1.59%，欧洲三大股指表现 不俗，英国富时100指数周涨0.82%，德国DAX 30指数周涨0.43%，法国CAC 40指数周涨1.96%。 本周看点颇多，美联储议息会议预计将宣布降息，投资者将重点关注此后的宽松节奏，或对黄金等资产 价格产生影响。日本、加拿大、英国等主要经济体也将公布利率决议。数据方面，美国零售月率和欧洲 通胀或将影响未来的政策前景。 据新华社消息，商务部新闻发言人12日在答记者问时表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国 务院副总理何立峰将于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥 用出口管制及TikTok等经贸问题。 美联储料重启降息周期 美联储将于周三公布利率决议。鉴于近期数据显示美国就业市场表现疲软，市场普遍预期美联储将重启 降息，降息幅度为 25 个基点，不过也存在降息 50 个基点的可能性。 华尔街预测，政策制定者可能会认为，目前物价压力仍处 ...

【市场复盘】 9月12日，港股三大指数集体上涨。截至收盘，恒生指数涨1.16%，报26388.16点；恒生科技指数涨 1.71%，报5989.27点；国企指数涨1.13%，报9364.94点。盘面上，医药股显著回升，AI概念股表现活 跃。周线上看，恒生指数全周累计上涨3.82%，恒生科技指数累计上涨5.31%，国企指数累计上涨 3.4%。热点个股方面，百度集团涨超8%，阿里巴巴涨近5.5%，快手涨超2.5%，腾讯控股涨超2%。热点 ETF方面，恒生科技指数ETF（513180）收涨0.87%。 【南向资金】 1、当地时间9月18日，美联储将公布9月利率决议。当地时间9月14日，美国总统特朗普对记者表示，他 预计美联储将在本周的会议上宣布"大幅降息"。 截至发文，CME FedWatch Tool显示，美联储9月议息 会议降息概率达100%，其中降息25BP的概率为96.4%，降息50BP的概率为3.6%。 2、近日，腾讯控股在港交所公告，已向联交所申请一项总额为300亿美元的全球中期票据计划，该计划 于2025年9月15日后起计12个月上市，仅向专业投资者发行。该计划的上市将自2025年9月16日开始生 效。 ...

港股市场表现 - 9月12日恒生指数上涨1.16%至26388.16点 恒生科技指数上涨1.71%至5989.27点 国企指数上涨1.13%至9364.94点 [1] - 当周恒生指数累计上涨3.82% 恒生科技指数累计上涨5.31% 国企指数累计上涨3.4% [1] - 医药股显著回升 AI概念股表现活跃 百度集团涨超8% 阿里巴巴涨近5.5% 快手涨超2.5% 腾讯控股涨超2% [1] 资金流向 - 9月12日南向资金净买入港股73.31亿港元 当周合计净买入608.22亿港元 [2] - 今年以来南向资金累计净买入10728.8亿港元 大幅超过去年全年净流入额 [2] - 港交所数据显示9月12日总沽空金额328.27亿港元 阿里巴巴沽空56.02亿港元 腾讯控股沽空27.25亿港元 百度集团沽空20.62亿港元 [5] 全球市场联动 - 隔夜美股纳指上涨0.44%续创历史新高 道指下跌0.59% 标普500指数下跌0.05% [3] - 美国科技七巨头指数上涨1.14% 特斯拉涨超7% 苹果涨逾1% [3] - 纳斯达克中国金龙指数当周累计上涨5.5% 中概股涨跌互现 [3] 重大事件预期 - 美联储9月议息会议降息概率达100% 其中降息25BP概率96.4% 降息50BP概率3.6% [4] - 腾讯控股申请300亿美元全球中期票据计划 将于2025年9月16日生效 仅向专业投资者发行 [4] 投资策略方向 - 银河证券建议关注业绩增速较高但估值处于中低水平的可选消费与医疗保健板块 [6] - 政策利好驱动的AI产业链 "反内卷"行业及消费行业值得重点关注 [6] - 高分红金融板块在不确定性环境下可提供稳定回报 [6] 主题投资工具 - 港股消费ETF（513230）覆盖电商与新消费稀缺赛道 [7] - 恒生科技指数ETF（513180）囊括中国核心AI资产与科技龙头 [7]