行业核心观点 - 铝板块情绪升温由电力瓶颈制约供应和绿色需求重塑供需格局两条强劲产业逻辑驱动 [1][2][3] - 全球原铝供需缺口预计在2025-2026年持续扩大 铝价已站上近三年高点 [3] - 资金开始沿产业链寻找价值洼地 厦门象屿作为产业链“链主”呈现明确补涨逻辑 [4] 供应端制约因素 - AI算力发展加剧电力资源竞争 铝冶炼作为高耗电行业面临电力瓶颈刚性约束 [2] - 国内电解铝产能逼近4500万吨政策红线 产能利用率超过96%几乎无弹性空间 [3] - 海外印尼、欧洲等地因电力基础设施限制或能源成本高企难以快速放量 [3] 需求端结构性转变 - 新能源汽车、光伏等绿色领域用铝量持续攀升 逐步对冲传统建筑需求放缓 [3] - 此轮铝价涨势由深层产业结构驱动 具备中长期支撑 [3] 产业链投资机会 - 厦门象屿构建了覆盖铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材的全链条服务体系 [4] - 公司商业模式通过产业链货物流转赚取稳定“流量费” [4] - 公司作为基石投资者参与南山铝业国际IPO 实现战略卡位 锁定业务流量并嵌入中国铝产业出海战略通道 [4]

合作协议核心内容 - 微软与IREN达成一项价值97亿美元的五年期协议，核心为获取英伟达先进芯片的访问权，以解决算力短缺难题 [1] - 根据协议，戴尔将向IREN供应基于英伟达GB300芯片的设备及配套硬件，采购金额达58亿美元，最终由微软实际使用 [1] - 微软将支付协议总价20%的预付款，主要用于支付IREN与戴尔的硬件采购协议，若IREN未能按时交付，微软有权终止合同 [2] 市场反应与公司表现 - 消息公布后，IREN股价在周一盘前交易中一度飙升逾20%，戴尔股价同步上涨5% [1] - 至10月31日收盘，IREN的股价在今年的累计涨幅已超过六倍，市值超过165亿美元 [2] 合作战略意义 - 合作使微软能够在不新建数据中心或额外获取电力的情况下扩充算力，这两者是其应对AI需求激增的主要障碍 [1] - 合作让微软避免在迅速贬值的芯片上进行高额资本支出 [1] - 微软首席财务官表示，公司预计AI算力短缺问题将至少持续到2026年年中，早前曾预期今年年底改善 [2] IREN公司背景与业务转型 - IREN由丹尼尔·罗伯茨和威廉·罗伯茨两兄弟于2018年在悉尼创立，2019年开展比特币挖矿业务，2021年在纳斯达克上市 [1] - 自2023年起，IREN从纯比特币矿企向AI基础设施提供商转型，暂停挖矿算力扩张，重点发展AI业务 [1] - IREN的业务转型是“新云”服务商崛起趋势的缩影，同类公司包括CoreWeave、Nebius Group NV等 [2] IREN资产与技术部署 - IREN在北美拥有多处数据中心，总装机容量达2910兆瓦，其设施完全使用可再生能源供电 [2] - 英伟达处理器将于2026年前分阶段部署在IREN位于德克萨斯州奇尔德里斯（Childress）的750兆瓦园区内，同时配套建设采用液冷技术的新型数据中心 [2] - 预计依托约200兆瓦的电力供应，提供相应规模的算力 [2]

公司三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入54.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.44亿元，同比减少60% [1] - 第三季度单季营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%，归母净利润2858万元，同比减少69%、环比减少38% [1] - 业绩下滑主要由于IDC业务毛利率下降，以及公有云服务相关特定经营性资产到期处置的影响 [1] IDC业务分析 - 2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53%，第三季度收入5.96亿元，同比增长8.74% [2] - 国内IDC市场供给增加迅猛，部分地区供需失衡，市场竞争加剧导致租赁价格下降 [2] - 公司数据中心投产提速，新投放机柜超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个 [2] - 新机柜转固导致固定成本增加，叠加客户上架周期及部分客户退租，IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55个百分点 [2] 云计算业务分析 - 2025年前三季度云计算收入37.19亿元，同比减少9.83%，毛利率为7.30%，较上年同期下降1.46个百分点 [2] - 第三季度单季云计算收入11.49亿元，同比减少13.44% [2] - 收入减少因客户业务调整、公司优化客户结构，以及2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置 [2] - 该资产处置导致三季度云计算收益减少2951万元，1-9月累计影响收益减少9581万元，预计2025全年影响收益约1亿元 [2] 未来展望与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.28亿元、5.62亿元，原预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元 [3] - 调整预测基于公司前三季度业绩持续下滑 [3] - IDC业务机架逐步达产，上架率有望提高，AI算力需求从训练转向推理，公司拥有核心区域资源，未来有望受益 [3]

投资评级 - 报告对硬蛋创新（00400 HK）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司是稀缺的AI算力芯片供应商，通过深化“芯、端、云”全产业链布局，把握AI驱动的算力需求爆发机遇 [1][2] - 公司作为NVIDIA Jetson系列核心代理商，精准卡位物理AI（具身智能）黄金赛道，有望深度受益 [3][97] - 公司向产业链下游垂直拓展，自研SOM（系统级模块）产品已实现批量出货，有望打造第二成长曲线 [4][9] 业务与财务表现 - 公司业务分为科通技术（AI算力供应链核心供应商）和硬蛋科技（AIoT技术服务平台）两大平台，致力于从产业连结者向科技赋能者升级 [1][17] - 2025年上半年公司实现营收66.76亿元人民币，同比增长54.5%，实现归母净利润1.32亿元人民币，同比增长17.2% [1][20] - 公司2019年至2024年营收复合年增长率为11.6%，归母净利润复合年增长率为11.5% [1] 行业前景与公司定位 - AI大模型驱动算力需求爆发式增长，大模型出现后算力需求增速从每两年约8倍大幅提升至每两年约275倍 [2][42] - 全球算力规模预计将在2029年达到14130 EFlops，2024年至2029年复合年增长率为45%；中国大陆算力规模预计在2029年达到5457 EFlops [2][42] - 全球AI芯片市场有望从2024年的超过570亿美元增至2027年的4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 [2][47] - 公司是AI算力供应链核心供应商，代理超过80家核心芯片公司的产品，包括NVIDIA、AMD-Xilinx、Intel等国际知名原厂 [31][62] 物理AI与具身智能机遇 - 物理AI作为新一代智能形态，有望改变价值50万亿美元的产业，但面临环境适应、数据获取和端侧部署等挑战 [3][64][71] - NVIDIA推出新一代机器人计算平台Jetson Thor，提供高达2070 FP4 TFLOPS的计算性能，为面向物理AI的多模态推理计算平台 [3][72][78] - 众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，显示其在中国市场的强劲需求 [3][89] - 公司是NVIDIA Jetson核心代理线，以其为基石向端侧AI领域输出解决方案，有望深度受益于核心代理业务增长 [3][97] 自研SOM与第二成长曲线 - SOM（系统级模块）市场规模有望从2025年的超32.2亿美元增长至2035年的超77.6亿美元 [4] - 公司下属开普勒研究院基于对AI算力供应链及下游需求的长期理解，开发了基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM级自研产品 [4] - 公司自研SOM产品已实现对海关、银行等客户的批量出货，伴随产品品类拓展及放量，有望开辟第二成长曲线 [4][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元人民币 [9][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元人民币 [9][11] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16.7倍、11.2倍、8.4倍，报告认为公司具备估值优势 [9][11]

算力硬件市场表现 - 11月6日光模块等算力硬件板块出现修复行情，光库科技股价上涨超过5%，中际旭创上涨超过4%，新易盛、锐捷网络、长芯博创涨幅均超过4% [1] - 重仓光模块的创业板人工智能ETF（159363）午后场内价格再次上攻2.5%，放量成交超过4.6亿元，近五日资金加仓1.68亿元 [1] 人工智能ETF产品概况 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，其标的指数重点布局光模块龙头公司，光模块含量超过54% [3] - 该ETF超过七成仓位布局算力领域，超过两成仓位布局AI应用，截至10月31日最新规模超过35亿元，近1个月日均成交额超过7亿元，其规模和交投活跃度在跟踪同一指数的7只ETF中排名第一 [3] 行业前景与驱动力 - 英伟达在GTC大会上指出，其Blackwell与Rubin架构GPU在2025至2026年期间有望贡献超过5000亿美元收入，预计出货量达2000万颗，为Hopper架构2023-2025年收入的5倍 [2] - 随着Rubin平台GPU与光模块配比进一步提升，高端光模块产业链有望深度受益，GPU出货量大增将推动光模块需求持续向好 [2] 光模块公司基本面 - 光模块扩产是当前行业主旋律，头部公司在中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程同环比持续增长 [3] - 头部公司在1.6T高端产品上优势更为明显，新一代产品出货带来的综合毛利率趋势较为稳定 [3] - 尽管不同公司短期业绩释放受到客户下单节奏、收入确认条件和光芯片缺货等因素影响，但行业对2026年光模块市场展望仍然乐观 [3]

行业动态与趋势 - 高通宣布将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，进军高端AI数据中心芯片市场，为由英伟达主导的市场格局注入新的竞争与变数 [1] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [1] - AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等领域存在结构性机会 [1] 特定投资产品分析 - 信创ETF（159537）跟踪的是国证信创指数 [1] - 国证信创指数从沪深北交易所中选取涉及信息技术创新领域的50家上市公司证券作为指数样本，涵盖半导体、软件开发等业务 [1] - 该指数偏重大盘风格，聚焦于信息技术创新主题，具有较高的成长性和波动性 [1]

市场表现 - 11月6日A股三大指数集体反弹，沪指重回4000点，电网设备板块领涨，截至10:50，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅达3.67%，成交额达5.88亿元 [1] - 持仓股中，中国西电、正泰电器、保变电气涨停，中能电气涨超13%，特变电工、伊戈尔、许继电气、思源电气、华通线缆等股跟涨 [1] - 资金加速布局电网设备，截至11月5日，电网设备ETF（159326）已连续8个交易日获资金净流入，最新单日净流入超3.98亿元，最新规模超11.61亿元，创成立以来新高 [1] 行业驱动因素 - AI算力爆发引发全球用电紧张，微软首席执行官纳德拉表示当前AI算力扩张的真正瓶颈在于“电力供给”而非芯片供应 [1] - 高盛预计未来10年，AI推动的全球数字基础设施及能源体系投资规模将高达5万亿美元 [1] - 电网设备被视为这场5万亿美元投资浪潮中最直接的受益者 [1] 产品结构与定位 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，具有较强代表性 [2] - 该ETF持仓股中，特高压权重占比高达64%，充电桩含量超61%，“核聚变”含量超15%，均为全市场最高 [2]

行业观点与趋势 - 英伟达CEO黄仁勋表示中国将赢得人工智能竞赛 [1] - 华泰证券认为海外CSP资本开支高增叠加乐观指引有望持续提振算力需求信心 [1] - 存储市场进入新一轮上升周期 企业级需求回暖推动DRAM与NAND Flash价格全面上涨 [1] - Trendforce上调2025年第四季度DRAM涨幅预测至18-23% 并预计2026年DDR5合约价将持续走高 [1] - 美国科技巨头持续加码AI基础设施投入 资本开支总额预计超过3800亿美元 [1] - 海外云厂商亚马逊 Meta Alphabet和微软上季度合计资本支出达972亿美元 同比增长65% [2] - 英伟达披露Blackwell及Rubin平台未来五个季度将出货2000万颗 [2] - 中信建投持续推荐AI算力板块 包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [2] 市场表现与资金流向 - 2025年三季度通信板块营收 净利润增速同环比均提升 AI算力板块表现亮眼 [2] - 公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82% 均创历史新高 [2] - 申万通信PE-TTM为43.41 处于5年以来96.53%分位点 处于10年以来67.26%分位点 [2] - 截至2025年11月6日10:07 国证通信指数强势上涨1.00% 通信ETF广发(159507)上涨0.97% 盘中最高涨近3% [3] - 截至2025年11月5日 通信ETF广发近3月累计上涨31.90% 涨幅排名可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近1月份额增长500.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] - 通信ETF广发近5个交易日内合计资金流入1448.50万元 [3] 产业链机遇与细分领域 - 全球AI算力链关注点包括光模块 液冷 铜连接 交换机等 [1] - AI服务器需求强劲带动高阶PCB及上游关键材料出现供给缺口 HVLP4铜箔和高端CCL材料供需紧张局面加剧 [1] - 在原厂控货与企业级SSD需求攀升背景下 TLC闪存颗粒价格显著上涨 大容量QLC SSD有望在2026年实现爆发式增长 [1] - 建议关注AI应用板块 包括端侧AI的进展 以及海缆及光纤光缆板块 军工通信板块 量子科技板块 [2] - 通信ETF广发成分股仕佳光子上涨7.62% 鼎通科技上涨4.93% 前十大权重股合计占比66.96% 其中中天科技上涨4.76% [3]

算力板块市场表现 - 国产替代浪潮下算力板块盘初走高 云计算ETF汇添富(159273)盘中涨超2% 最新规模超15亿元 [1] - 云计算ETF标的指数成分股多数上涨 中科曙光涨超6% 中际旭创 阿里巴巴-W 腾讯控股 浪潮信息涨超1% [4] - 中科曙光估算权重6.96% 涨跌幅5.05% 成交额36.77亿 中际旭创估算权重18.32% 涨跌幅1.26% 成交额89.66亿 [2] 存储芯片涨价与需求 - SK海力士向英伟达供货的HBM4芯片涨价50% 全球存储芯片正迎涨价潮 [1] - SK海力士3Q25净利润同比增长119% 环比增长80% NAND ASP环比增长10%-15% DRAM ASP环比增长4%-6% [10] - AI算力与存力超预期高增 供需紧张态势延续 存储厂商业绩环比上行 原厂对2026年预期乐观 [10] 光模块行业趋势 - 全球CSP厂商加码算力竞赛 AI相关资本支出高增 海外光通信方案加速迭代 高速率光模块需求量上升 [3] - 国内光模块厂商海外产能逐渐释放 贸易摩擦等担忧减弱 [3] - 北美大厂AI建设持续加速 提供需求支撑 光向scale-up域渗透打开光模块行业成长空间 [7] 龙头公司业绩分析 - 中际旭创3Q25毛利率42.79% 同比提升9.2个百分点 环比提升1.3个百分点 3Q25净利率32.57% 同比提升10.1个百分点 环比提升1.1个百分点 [7] - 中际旭创受益于硅光光模块量产爬坡及1.6T高速光模块放量 预计伴随1.6T出货量占比提升 未来盈利能力将进一步提升 [7] - 新易盛3Q25单季度营收60.7亿元 环比下滑5% 与下游客户3Q的确收节奏有关 3Q25存货66亿元 环比增加6.6亿元 [3][5] AI算力与芯片展望 - 英伟达GTC大会上调AI芯片出货指引 已出货600万颗Blackwell 预计到26年底前Blackwell与Rubin GPU出货量可达2000万颗 [9] - 英伟达预期销售额将突破5000亿美元 达到Hopper架构产品全生命周期收入的5倍 Meta Google 亚马逊均上修本年度资本开支指引 [9][10] - 预计2025年AI服务器产值增长近48% 2026年全球AI服务器出货量年增20%以上 产值有望增长30%以上 营收占整体服务器将达74% [10] - 高通计划推出面向数据中心的人工智能推理芯片AI200(2026商用)和AI250(2027商用) 机架级功耗为160kW [11]

（文章来源：每日经济新闻） 国金证券指出，随着全球AI算力需求的快速增长，AIDC的建设速度显著提升，其对高效率、高密度、 高可靠性的电力设备需求也随之增加。诸多传统电网设备公司均在HVDC、SST、超级电容等领域进行 了前瞻布局，相关行业有望持续景气。 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，从申万三级行业分类上看， 指数成分股的行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备 为主，拥有较强的代表性。特高压权重占比高达64%，全市场最高。 11月6日，电网设备板块再度拉升，截至10:35，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅3.34%，在 全市场ETF中涨幅第一，盘中交投活跃，成交额已达5.39亿元，持仓股中国西电、正泰电器、保变电气 等股涨停，中能电气涨超17%，特变电工涨超8%，盘中股价创历史新高。 电网设备ETF近期持续获资金抢筹，已连续8个交易日获资金净流入，11月5日单日获资金净流入达3.98 亿元，最新规模超11.61亿元，创成立以来新高。 ...