核心观点 - 贸易战方面，汇率和非关税壁垒或成关键工具，中美贸易谈判或波折，美国可能出台更多政策，外贸前景不确定[1][17] - 人民币汇率短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，需防范正反馈风险[2][19] - 5月出口增速或因基数走高放缓，国债买卖重启需综合研判[21] - 特朗普关税延期提振市场，其政策走向和美联储降息态度不确定[2][23] - 债券市场缺乏交易主线，建议谨慎波段交易，10Y国债活跃券收益率上行至1.7%时配置[5][28] - 转债配置建议稳健，布局中低价和泛科技增量标的[6][30] - 看好先导智能、水星家纺、瀚蓝环境等公司，维持买入评级[8][9][10] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率和非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，信用货币体系下汇率波动放大，非关税壁垒更重要[17] - 中美贸易谈判因美国国际投资净缺口问题或“一波三折”，美国可能长期对我国出口施压[17] - 贸易摩擦加剧时，美国可能提高非关税壁垒、难削减财政赤字、干预美元汇率[17] - 国内企业降低对美出口风险敞口可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”，但落地方式待摸索[17][18] 人民币汇率分析 - 外汇市场形成“一致性升值预期”，需防范“恐慌式结汇”风险[19] - 短期人民币中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动[19] 出口增速分析 - 5月出口增速或因基数走高放缓，ECI指数显示供需有回暖但经济修复动能偏弱[21] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股上涨，黄金收跌[2][23] - 4月美国商品进口环比大幅走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎[23] - 美国国际贸易法院驳回特朗普对等关税征收行为，但未来贸易局势仍不确定[23][24] 固收金工 城投ABS市场分析 - 城投ABS市场发展分探索起步、转型扩容、收缩调整、转型升级四个阶段[25][26] - 目前城投平台融资挑战大，ABS可盘活资产，但市场面临底层资产合规等考验[25] 债券市场分析 - 本周债券市场受消息面影响，缺乏交易主线，建议谨慎波段交易[5][28] - 美债收益率长端或在4.0 - 4.5%震荡，美国经济数据矛盾，联储降息决策难[28][29] 转债市场分析 - 国内权益市场节前冷淡，转债等权指数弱于加权和双低指数，大盘和高价风格较优[6][30] - 建议布局中低价和泛科技增量转债标的[6][30] 绿色债券分析 - 本周新发行绿色债券17只，规模220.06亿元，较上周增加125.46亿元[7][32] - 周成交额612亿元，较上周增加62亿元，成交量前三为非金公司信用债等[32] 二级资本债分析 - 本周无新发行二级资本债，存量余额达45,780.35亿元，较上周末增加2.3亿元[33] - 周成交量1748亿元，较上周减少197亿元，成交量前三为25中信银行二级资本债等[33] 行业 先导智能 - 国内龙头宁德时代扩产，先导关联交易规模大增，订单有望重回高峰[35] - 海外客户拓展良好，订单多为高毛利、高价值量项目，有望改善综合毛利率和现金流[35] - 先导在固态电池领域有先发优势，2024年固态电池设备订单过亿元[35] 水星家纺 - 睡眠经济等带动下，国内家纺行业有扩容空间，水星家纺有望提升市场份额[9] - 预计2025 - 2027年记忆枕销售额从1.14亿元提升至6.44亿元，上调归母净利润预测[9] 瀚蓝环境 - 并购粤丰完成，协同增效空间大，促估值和ROE双升[10] - 内生增长超预期，现金流分红大增，承诺24 - 26年每股派息同比增长不低于10%[10] 迈为股份 - 拟发行可转债募资19.7亿元投入钙钛矿叠层项目，建成后年收入40亿元，净利润6亿元[11][12] - 钙钛矿叠层技术发展加速，多玩家布局，迈为具备钙叠层电池设备整线交付能力[12] 理想汽车 - 下调2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期，因车型调整和AI投入加大[13] - 考虑智能辅助驾驶和产品矩阵优势，维持买入评级[13] 科达利 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比增长[14] - 作为结构件龙头，新增布局谐波减速器，给予2025年25倍PE，对应目标价172元[14] 捷昌驱动 - 专注线性驱动系统，多下游拓展和国际化驱动业绩增长，海外营收占比高[15][16] - 布局人形机器人业务，有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予买入评级[16]

全球航空业净利润预期下调 - 国际航空运输协会（IATA）下调2025年全球航空业净利润预期至360亿美元，低于去年底预估的366亿美元 [1] - 2025年全球航空业总收入预计达9790亿美元，客运总量预计达49.9亿人次，均低于此前预测 [1] - 贸易紧张局势和消费者信心下降是下调预期的主要原因 [1] 贸易壁垒和供应链问题对行业的影响 - 关税和长期贸易战可能抑制航空货运和潜在旅行需求 [1] - 美国政府贸易政策的不确定性阻碍航空货运和商务旅行需求 [1] - 全球飞机待交付订单积压超过1.7万架，远高于疫情前的1万-1.1万架，交付时间可能长达14年 [2] - 2025年预计交付1692架飞机，比一年前预期低近26% [2] 飞机交付延迟和供应链瓶颈 - 飞机制造商交付延迟问题可能持续到2030年，航空公司对此表示不满 [2] - 机队平均机龄从2015年的13年延长至15年，机队更换率只有2020年的一半 [3] - 供应链问题预计将持续到2020年代末，飞机交付数量可能进一步下调 [3] 行业高管对现状的批评 - IATA理事长沃尔什批评贸易壁垒和孤立主义将损害经济和航空业 [1] - 阿联酋航空总裁蒂姆·克拉克要求飞机制造商对交付延迟承担责任 [2] - flyadeal首席执行官史蒂文·格林威批评交付延误缺乏透明度和解决方案 [2] 航空业的经济贡献 - 航空业价值链为8650万人提供工作岗位，支持全球3.9%的经济活动 [1]

贸易交锋工具演变 - 自18世纪至今，“自由贸易”发展仅50年，二战后部分国家仍采取保护主义措施[2][12] - 两次世界大战前，金本位制下关税是主要工具，1896 - 1899年美国“平均有效关税”提高近9个百分点；布雷顿森林体系崩溃后，汇率和非关税壁垒更重要[2][20] 中美贸易谈判形势 - 2024年美国“国际投资净缺口/GDP”达88%，最快2025年触及100%，中美贸易谈判或“一波三折”[3][30] - 2024年美国商品与服务贸易逆差9178.35亿美元，较上年增长1329.45亿美元，自1976年至今始终为赤字[30] 美国可能出台的政策 - 贸易政策上，或提高非关税壁垒，如1970 - 1993年对日本、德国采用自愿出口限制等措施[4][55] - 财政政策方面，削减联邦财政赤字困难，2025财年社会安全等支出“吞噬”财政收入增长，赤字预计提高2%至1.87万亿美元[4][71] - 货币政策上，美元汇率或受更多干预，2013 - 2024年美国净国际投资头寸占GDP比例由31.7%增至88.3%[4][79] 国内企业应对措施 - 拓展非美出口需调整产能，适应欧洲贸易保护措施，2024年欧洲进口市场份额占比34.98%[84] - “出口转内销”关键在账期，2024年末规上工业企业应收账款同比增长8.6%，回款账期问题或逐步规范[87] - “出海”核心是成本，人力成本是传统产业国际竞争力核心，工业就业与人均GDP呈驼峰形走势[90]

报告核心观点 - 6月市场面临变盘，各资产表现不一，股市需警惕波动率放大，债市或因避险资金流入重拾涨势，人民币有望升值，商品市场建议观望 [5][20] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 长端小幅上涨，短端小幅下跌，债市受益于避险资金流入，后续股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [4][20] 股市 A股 - 市场全天震荡上行，期指波动率下行，中证1000波动率创去年9月24日以来新低，6月变盘在即，需警惕波动率放大，指数向下阻力小但底部支撑强，跌至3000点附近无需恐慌 [5][25] - 沪深两市成交额1.14万亿，较上日放量22.3亿，成交维持在1.2万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，超3300只个股上涨，投机情绪一般 [5][25] - 美容护理、创新药、贵金属等领涨，红利确定性相对更强，建议关注红利高股息、农业等，规避拥挤板块 [25][26] 美股 - 美债是资产的风险因素，衰退叙事后的买点更佳，美债利率上行趋势难言结束，后续可能再突破，期限利差上升或由长端上行主导，美股震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [5][32] 外汇 - 在岸人民币兑美元报7.1871，较前一日下跌120个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是贬值高点，预计升至7.1附近 [6][37] 商品 - 文华商品指数下跌0.31%创历史新低，板块跌多涨少，石油板块领涨，贵金属表现强势但成交量减少，建议注意高位风险，石油板块技术面走强但上涨空间有限，建议观望 [6][40] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制“价格战” [46] - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，为2024年10月以来首次收缩 [46] - 深交所调整深证成指、创业板指、深证100等指数样本股 [46] - 五部门开展2025年新能源汽车下乡活动 [46] 国外 - 美国延长对中国301调查豁免期限至2025年8月31日 [45][47] - 白宫称中美领导人本周可能通话 [49] - 特朗普否认美国允许伊朗保留铀浓缩活动 [49]

欧元/美元汇率动态 - 欧元近期升值主要反映美元弱势而非欧元自身强势 [1] - 美元面临下跌风险因美国政策风险、经济增长势头放缓和投资者信心脆弱 [1] - 美元需经济数据明显改善才能重获支撑 在此之前欧元兑美元将继续走高 [1] 美国库存与需求前景 - 美国3月库存总额同比增3.47% 前值2.54% 销售总额同比增4.05% 前值3.21% [1] - 美国关税预期推动工业品和消费品抢进口 明显超出季节性 或透支未来需求 [1] - 补库透支下美国库存周期或于第二季度向主动去库存靠拢 [1] 10年期美债展望 - 继续看多10年期美债 因市场低估经济放缓风险 且5月和6月相对温和的美国CPI数据将提供支撑 [2] - 家庭通胀预期指标上升未转化为明显薪资上涨压力 [2] - 若美国参议院调整“美丽大法案”进一步削减支出 有望缓解财政赤字扩大担忧 但10年期美债收益率可能难以跌破4% [2] 贸易战对丹麦银行业风险 - 美国贸易战升级将对丹麦银行业构成重大风险 因该国银行高度依赖出口导向型产业 [2] - 制造业企业占工业出口很大比重且出口直接或间接流向美国 丹麦银行业易受贸易紧张局势影响 [2] - 制造业约占大型银行企业贷款组合18% 出口遭受重大冲击及全球经济放缓将导致信贷机构企业贷款出现损失 [2] 瑞士通胀与货币政策 - 瑞士5月CPI同比下跌0.1% 为自2021年初以来首次录得负值 [3] - 通胀转负反映瑞郎强势 瑞郎升值使进口商品价格大幅下降 进口对整体物价产生持续负向贡献 [3] - 市场已完全定价本月降息25个基点 使基准利率降至零 但恢复负利率政策预计不会在本次会议实施 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢产业呈“供需双弱”格局，价格承压，投资建议观望 [3][7] - 焦煤焦炭淡季压力兑现，近月非主力合约坍塌，建议高空操作 [35] - 铁矿石产业淡季逐步兑现，价格有走弱态势，投资观点为震荡 [85] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 螺纹钢 - 供给：铁水日均产量连续3周回落至242附近，未来或延续回落但斜率偏缓，原料端支撑驱动偏弱 [7] - 需求：暂时无大转弱变化，库存可季节性去化、出口尚可，但市场预期差，关注钢材出口转弱拐点 [7] - 库存：可维持季节性去库，总库存水平偏低，行业主动去库，需求自驱反弹力度不足 [7] - 基差/价差：基差小扩，期价贴水现货，截至周五，rb2505华东地区（杭州）基差79，较前一周小扩15 [7] - 利润：长流程生产有利润，短流程生产利润不稳定，多数为负 [7] - 估值：产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值有挤压空间 [7] - 宏观及政策：贸易战或反复，短期宏观政策真空，产业限产暂无新消息，产业弱叙事主导定价 [7] - 投资观点：观望，宏观环境不确定，短期政策或真空，7月重大会议为重要观察窗口 [7] - 交易策略：单边滚动套保及敞口管理、适当轮库，套利卷螺价差逢高做空，期现热卷期现正套 [7] PART TWO 焦煤焦炭 - 需求：淡季压力渐显，五大材表需略好但6 - 7月需求季节性走弱，铁水产量下降，部分钢厂检修降负荷 [35][48] - 焦煤供给：国内煤矿出货压力大、价格下跌，蒙煤报价降但进口量高，海运煤内外价差倒挂大 [35][55] - 焦炭供给：本周日均产量114.1（-0.5），焦化利润-39（-24），入炉煤成本下移使焦企仍有利润 [35][57] - 库存：下游控制到货，上游被动累库，煤矿出货压力最大，市场提降预期渐强 [35][60] - 基差/价差：焦炭第二轮提降落地，市场仍有提降预期，山西煤仓单成本1030（-30），蒙煤仓单成本986（-22） [35] - 利润：钢厂盈利率58.87%（-0.87%），焦化利润-39（-24），入炉煤成本下移使焦企仍有利润 [35] - 总结：行情延续跌势，黑链指数交易淡季和原料成本坍塌，焦煤期现螺旋下跌，建议观察政策和库存压力判断减产 [35] - 交易策略：单边高空为主，套利JM9 - 1正套 [35] PART THREE 铁矿石 - 供给：发运季节性回升，非主流区域中秘鲁和印度发运下滑，6月关注部分矿山冲量带来的发运回升 [85] - 需求：钢厂铁水产量下滑，日均产量回落至241.9万吨，45港疏港量短期维持高位，6月面临内需和外需走弱压力 [85] - 库存：6月供给有增量，铁水下滑，港口库存将趋稳或小幅累库 [85] - 利润：钢厂利润下滑但压力不大，短期铁水可维持高位 [85] - 估值：铁水处于高位，短期内估值相对中性 [85] - 宏观及政策：6月炉料供给有增量预期，铁水有下滑风险，铁矿震荡偏弱，更偏向材弱于矿 [85] - 投资观点：震荡 [85] - 交易策略：单边100美金以上考虑做空，套利9 - 1正套全部止盈 [85]

人事任命 - 花旗任命张文杰为花旗集团中国区总裁及花旗银行（中国）有限公司行长、执行董事，该任命将在监管批准后正式生效 [2] - 张文杰将于2025年7月正式加入花旗，成为花旗在华的首席对外代表，就任于上海，向日本、北亚及澳洲区域总裁龙明睿汇报 [2] - 张文杰在企业和机构银行领域拥有30年工作经验，曾担任美国银行中国区执行总裁兼上海分行行长、汇丰中国总行副行长及环球银行中国联席主管，并在摩根大通、法国农业信贷银行任职 [2] 花旗战略调整 - 花旗集团正撤出亚洲部分地区零售银行业务，聚焦于机构业务 [5] - 2024年6月，汇丰银行（中国）有限公司完成对花旗银行（中国）有限公司在中国内地的个人财富管理业务的收购，所涉业务规模约为36亿美元 [5] - 2021年4月，花旗集团宣布调整亚洲战略重心，收缩个人银行业务，将资源投入到机构业务领域 [5] - 2024年，花旗集团帮助中国企业在境外市场筹集约200亿美元资金，包括股权和债券 [5] - 花旗中国总裁陆烜表示，花旗业务重心将聚焦到机构与企业客户的金融服务上，发挥全球网络优势，聚焦跨境业务，特别是中国与东盟、欧洲和拉美的贸易和投资流动 [5] 外资银行在华战略 - 在华外资银行战略重心为聚焦跨境的机构业务，致力于为"走出去"的中资企业提供综合金融服务，并为境内市场引入境外投资者提供更多金融服务支持 [6] - 贸易战为企业的跨境业务带来不确定性，短期内外资银行在中国内地和中国香港的业务有望增加，但中长期贸易冲突持续可能冲击外贸企业和聚焦跨境业务的商业银行 [6] 全球贸易前景 - 全球企业普遍面临成本攀升、收入下降等压力，正调整贸易策略，中国依然是全球企业计划增加贸易往来、加码生产制造的主要市场，44%的受访企业选择中国，其次是欧洲（43%） [7] - 中国企业正加速推进多元化布局，计划增加与欧洲（28%）、中东（28%）和南亚（27%）的贸易往来 [7]

特朗普钢铝关税政策 - 特朗普计划从6月4日起将钢铝关税大幅提升至50% [1] - 未来数月内高达50%的关税可能蔓延至铜、铂族金属及其他基础金属领域 [1] 关税对金属市场的影响 - 更高的关税将导致金属价格上涨增加美国金属消费者的采购成本 [1] - 美国市场的金属价格可能高于全球其他市场为投资者提供套利机会 [1] - 2025年第三季度随着关税政策明晰和需求放缓基础金属价格可能下跌10% [1] 更广泛金属关税实施时间表 - 美国政府可能于2025年第三季度实施更广泛的金属关税 [2] - 铜材料最终报告截止日期为11月25日关键矿物报告最晚于10月19日提交 [2] - 7月14日将发布关键矿物中期报告可能缩小涉及的金属范围 [2] 基础金属价格走势 - 6月前基础金属价格走势存在不确定性 [3] - 2025年第三季度基础金属价格可能承压铜价尤为明显 [3] - 投资者净多头仓位较高且前置采购需求消退可能导致铜价下跌 [3] 金属需求制约因素 - 中国太阳能装机量将在2025年下半年下降39%至44%影响铜的需求 [5] - 美国可能出台政策打压电动车销售减少补贴或加征进口车关税 [5] - 车企转向磷酸铁锂电池减少三元锂电池生产限制镍钴锰需求增长 [5]

6月来的第一天，黄金价格再一次上涨到3400美元/盎司附近，上一次黄金在这个价格还是5月初，而且那时候是在4月的历史高点的回调下，二次看涨情绪没 有那么高。但是这一次上攻不同，是黄金价格萎靡了近一月的基础上上行的，所以会不会突破前期高点3500美元/盎司呢？ 这一次黄金价格上行，还是由老特的政府班子引起。当地时间5月30日，美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从 25%提高至50%。而且该决定从明天(6月4日)起生效。贸易谈判重启，避险情绪上升，黄金价格上行。 对于支撑黄金价格的贸易谈判因素，我认为不会消亡，这是长时间支撑黄金价格上行的重要因素。特朗普的贸易战策略是多维度的，它左手挥完挥右手，不 赚的盆满钵满，难以结束，从以下各个点可以看出来。 1.重塑美国产业与贸易平衡。特朗普认为美国长期处于贸易逆差（尤其对墨西哥、中国、欧盟等国）损害了经济。他试图通过关税迫使贸易伙伴多购买美国 产品，将净进口由负转正。例如，2024年美国前三大贸易逆差来源为墨西哥、中国和加拿大，关税被用作谈判筹码以压缩赤字。 另一方面，从技术分析的角度来看，黄金价格的三角形态暂被突破 ，这是黄金高位震荡以 ...

6月氯碱： 偏弱震荡 关注宏观和库存 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅 执业编号：F3051631 投资咨询号：Z0015756 2025-06-03 目 录 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 02 烧碱：强现实弱预期 盘面偏弱震荡 03 PVC：弱预期低估值 盘面偏弱震荡 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 01 走势回顾：5月烧碱现货偏强运行 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，公开资料整理，长江期货 01 走势回顾：5月烧碱期货近强远弱 p 5月烧碱主力09合约先涨后跌，月度下跌0.93%收2456元/吨。近月06合约持续维持强势，月度上涨13.84%收2714元/吨。 p 现货维持强势，近月06合约上涨，09合约受终点供需预期偏弱走势弱势，6-9 月差走强，呈现强现实弱预期的分化格局。 p 5月上游一定检修，出口存有一定支撑，液碱库存处于下降态势。魏桥 液碱送货量持续处于低位，原料库存持续走低，但其新线投产对烧碱 需求有增量。5月中上旬氧化铝价格大幅上涨、利润修复，氧化铝复产 预期增强推动烧碱偏强。5月底氧化铝转跌，复产预期转弱。 p 魏桥连续6次上调32 ...