报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡；聚烯烃偏弱震荡 [1][10][11][17] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][27][29] - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险 [1][31][36][37] 报告的核心观点 - 市场主线轮动快但成交量回升，美联储降息与国内会议预期支撑指数，股指或震荡运行；国债震荡取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，螺纹钢供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，双焦和螺纹钢或区间交易；玻璃社会库存压力大，近月或继续下破整数关口，观望不追高 [7][9] - 铜价受宏观与产业因素支撑但需求缩减，近期或维持强势，需警惕回调风险；铝供需偏弱，建议多头逢高离场 [10][11] - 镍中长期供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑；白银和黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [14][15][16][17] - PVC供需偏弱势，预计低位震荡；烧碱估值受氧化铝减产预期压制，暂时观望；苯乙烯偏震荡运行；橡胶市场暂无明显利好驱动，胶价震荡；尿素偏震荡格局；甲醇价格偏弱震荡；聚烯烃供强需弱，上行压力大；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][20][21][22][23][24][25][26] - 棉花近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹；PTA因原油上涨、供需去库而震荡上行；苹果按需出货，成交氛围一般；红枣收购接近尾声，企业收购积极性一般 [27][29] - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但供应仍高位，近月反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间；玉米短期有卖压，中长期供需格局偏松；豆粕区间震荡；油脂短期高位震荡，中长期宽幅震荡，前期豆棕油多单逐步止盈离场 [31][32][35][36][37][43] 各行业目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，受美联储降息与国内会议预期支撑 [5] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦区间交易，煤矿市场降价、需求疲软 [7] - 螺纹钢区间交易，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强 [7] - 玻璃观望不追高，社会库存压力大，近月或继续下破整数关口 [9] 有色金属 - 铜轻仓持多，受宏观与产业因素支撑但需求缩减，需警惕回调风险 [10] - 铝建议多单减仓，供需偏弱，建议多头逢高离场 [11] - 镍建议观望或逢高做空，中长期供给过剩 [14] - 锡区间交易，矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑 [15] - 白银多单持有，新开仓谨慎，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 黄金区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 碳酸锂偏强震荡，供需紧平衡，价格或延续震荡 [17] 能源化工 - PVC区间交易，供需偏弱势，预计低位震荡 [17] - 烧碱暂时观望，估值受氧化铝减产预期压制 [19] - 苯乙烯区间交易，偏震荡运行 [20] - 橡胶区间交易，市场暂无明显利好驱动，胶价震荡 [21] - 尿素区间交易，偏震荡格局 [23] - 甲醇区间交易，价格偏弱震荡 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，上行压力大 [25] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹 [27] - PTA震荡上行，因原油上涨、供需去库 [27] - 苹果震荡偏强，按需出货，成交氛围一般 [29] - 红枣震荡偏弱，收购接近尾声，企业收购积极性一般 [29] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨，短期供应压力大，中长期产能去化但供应仍高位 [31] - 鸡蛋上涨受限，短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间 [32] - 玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，短期有卖压，中长期供需格局偏松 [35] - 豆粕区间操作，区间震荡 [36] - 油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险，短期高位震荡，中长期宽幅震荡 [37][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国PCE数据巩固12月降息预期，黄金震荡、白银创新高，美联储降息预期回归使金银价格获支撑，但市场也受多空因素共同影响 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指小幅收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨3.89个基点报4.137%；美元指数跌0.08%报98.98，离岸人民币对美元小幅贬值报7.0691 [4][5] - COMEX黄金期货跌0.36%报4227.7美元/盎司，COMEX白银期货涨2.28%报58.8美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 黄金：基差-5.54，现货贴水期货，期货仓单91299千克，增加429千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪金溢价扩大至-2.8元/克左右 [4] - 白银：基差-24，现货贴水期货，沪银期货仓单687956千克，日环比增加33858千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪银溢价扩大至430元/克 [5] 今日关注 - 07:50日本三季度GDP终值、10月贸易帐 - 待定中国11月进出口数据 - 15:00德国10月工业产出 - 待定国内成品油开启新一轮调价窗口 - 17:30欧元区12月Sentix投资者信心指数 - 23:00欧洲央行执委奇波洛内发表讲话 - 次日00:00美国11月纽约联储1年通胀预期 - 次日01:00欧洲央行管委维勒鲁瓦、英国央行货币政策委员泰勒发表讲话 - 次日02:30英国央行副行长隆巴尔代利发表讲话 [14] 基本面数据 - 黄金：美国9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞，12月降息预期再升温，金价震荡；特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动有限 [4][9] - 白银：美国9月核心PCE指数符合预期，12月降息预期再升温，供应短缺博弈明显降温，银价高位震荡；银价跟随金价，关税担忧对其影响大，易涨幅扩大 [5][12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月5日多单量176281，较前一日增2.12%；空单量59916，较前一日减1.61%；净持仓116365，较前一日增4.16% [29] - 沪银前二十持仓：2025年12月5日多单量396772，较前一日增1.95%；空单量297246，较前一日减1.36%；净持仓99526，较前一日增13.31% [31] - 黄金ETF持仓小幅减少，白银ETF持仓转为小幅减少 [33][35] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少且处高位；沪银仓单继续增加且处近6年最低，COMEX银仓单转为增加 [37][38][40]

市场宏观环境与预期 - 美联储降息预期引领全球资本市场波动 纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽言论 称仍有进一步降息空间 市场对12月降息预期迅速攀升 [1] - 全球资本市场开始向上修复 A股市场最近两周的反弹与美联储降息预期有一定关系 [1] - 美联储本周将宣布是否降息 信息兑现后 市场交易逻辑或将转移到国内经济状况和政策预期 [1] 近期A股市场表现 - 上周市场来回拉锯 争夺60天均线 沪指上周两头上涨中间调整 围绕60天均线反复争夺 周五收盘仍在60天均线下方 [1] - 深圳成指反弹力度更大 上周高点越过了前周的高点 周五收盘于60天均线上方 [1] - 量能方面 上周两市日均量能约16800亿元左右 较前周小幅下降 [1] - 从运行节奏看 沪指快速调整后仍在修复途中 沪指于11月中旬出现快速调整 前周一在10月上旬的低点上方获得支撑后逐渐企稳反弹 [1] - 上周虽遇到一些波折 但由于沪指上方仍有缺口待补 修复进程或尚未结束 [1] 市场热点与投资风格 - 上周市场热点主要集中在上游资源 军工和通信行业 [1] - 投资风格方面 大盘蓝筹股领涨 科技风格有所分化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周美国宏观数据显示通胀压力仍在、劳动力市场走弱，市场对美联储降息预期走强，美元指数走弱，为贵金属价格提供支撑；现阶段铂、钯高频基本面数据有限，总体呈紧平衡格局，铂金需求缺口将维持，钯金需求缺口正逐步好转；本周铂钯盘面随黄金冲高后震荡运行，铂金振幅大，钯金低幅跟随，当前伦敦铂在1520 - 1600美元区间、伦敦钯在1390 - 1420美元区间有支撑；后市基本面非铂、钯价格短周期主要影响因素，价格对宏观面和消息面响应，关注联储12月FOMC会议及美国对俄罗斯钯金制裁调查评估结果 [4][5] - 策略推荐上，单边以铂钯低多思路为主，套利择机多铂空钯，期权观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 宏观面，本周美国宏观数据呈现通胀压力仍在、劳动力市场走弱，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，11月ADP就业报告显示私营部门就业人数两年半来最大降幅，特朗普暗示哈塞特可能成下一任美联储主席，哈塞特释放鸽派信号，市场对美联储降息预期走强，美元指数走弱支撑贵金属价格 [4] - 基本面，现阶段铂、钯高频基本面数据有限，行情缺乏数据演绎，季度、年度级别数据显示铂、钯总体紧平衡，铂金需求缺口维持，钯金需求缺口逐步好转，关注美国对俄罗斯钯金制裁情况 [4] - 期货盘面，本周铂钯盘面跟随黄金冲高后震荡运行，铂金振幅大，钯金低幅跟随，伦敦铂在1520 - 1600美元区间、伦敦钯在1390 - 1420美元区间有支撑，后市基本面非短周期主要影响因素，价格响应宏观面和消息面，关注联储12月FOMC会议及美国对俄罗斯钯金制裁调查评估结果 [5] - 策略推荐，单边以铂钯低多思路为主，套利择机多铂空钯，期权观望 [7] 交易、套利数据追踪 - 广期所周度成交数据，截至12月5日收盘，广期所PT合约持仓合计12510手，环比增加3584手，周度成交额约480.19亿元；广期所PD合约持仓合计3347手，环比增加650手，周度成交额约222.81亿元 [24] - 现货套利，铂金方面，广期所对金交所价差6.98元/克，理论成本7.57元/克，理论获利 - 0.59元/克，无套利条件；广期所对伦交所铂现货价差68.38元/克，理论成本48.81元/克，理论获利19.58元/克，有套利条件。钯金方面，广期所对SMM钯现货价差9.75元/克，理论成本6.48元/克，理论获利3.27元/克，有套利条件；广期所对伦交所铂现货价差50.11元/克，理论成本43.85元/克，理论获利6.26元/克，有套利条件 [27][28] 基本面数据追踪 - 铂金供需情况，预计2025年供需数量下降，因24年基数和下降幅度不同，市场将出现26吨供需缺口，地面库存持续第三年下降至93吨；需求结构相对健康，主要需求领域汽车、化工和首饰较稳定，未来上破可能需结构性现货紧张加剧或消化地面库存，并让投资者相信铂金在特定领域持续高速增长 [33][34] - 钯金供需情况，预计2025年供需两端数量下降，需求端下降幅度大于供应端，将出现0.5吨供需缺口，处于紧平衡状态，紧张程度好于铂金；估计至2024年，钯金地面存量约350吨，相当于14个月需求量；基本面因素对钯金价格支持有限，未来或受益于宏观环境、与铂金价格走势联动、市场情绪、结构性现货紧张等因素波动 [37] - 铂金CFTC持仓，展示了NYMEX铂金价格与铂金资管机构净多持仓、铂金商业净空头持仓变动、铂金资管机构多空持仓变动情况 [40][41] - 钯金CFTC持仓，展示了NYMEX钯金价格与钯金资管机构净多持仓、钯金资管机构多空持仓情况变动、钯金商业净空头持仓变动情况 [45][46][49] - 铂金库存，2025年12月5日，CME铂金库存合计614712.98金衡盎司，较11月28日减少1614.377金衡盎司，其中注册和未注册库存均有减少 [51] - 钯金库存，2025年12月5日，CME钯金库存合计176705.42金衡盎司，较11月28日增加3481.141金衡盎司，注册库存增加，未注册库存减少 [56] - 铂金租赁利率，展示了铂金一月期、三月期、六月期、一年期租赁利率年化情况 [60] - 钯金租赁利率，展示了钯金一月期、三月期、六月期、一年期租赁利率年化情况 [63]

行业与公司 * **固收观察**：主要涉及中国债券市场，特别是**30年期与10年期国债的利差关系**，以及**超长债与中长期债券的利差影响因素**[1] * **A股与可转债市场**：涉及A股整体走势及可转债市场的近期表现与未来展望[2] * **万科事件**：涉及**房地产行业**及具体公司**万科**的债务展期事件，及其对股东**深铁集团**信用资质、地产债和城投债市场的影响[16] 核心观点与论据 30年与10年国债利差关系 * **利差面临重定价，可能扩大**：当前30年期和10年期国债的利差关系正在面临重定价过程，未来可能重新扩大至**40个基点甚至更高**[1][3] * **历史中枢与当前异常**：历史数据显示，超长债与中长期债券的利差中枢曾围绕**55个基点**左右波动，而此前**20个基点**左右的扁平化现象可能并非正常，现在正回归正常[5][10] * **低利率非决定性因素**：低利率环境并不必然导致利差中枢下移或波动区间收窄，实际情况更多取决于**市场预期、政策预期以及交易力量**之间的关系[1][8] * **央行操作影响不确定**：如果央行主要购买10年期国债而不涉及超长期国债，其对30年和10年利差的影响尚不明确，参考日本经验，未管理30年期国债可能导致利差在**45个BP到115个BP**之间波动[7] * **机构行为与年底效应**：年底受KPI考核影响，买盘力量或减弱，TL合约出现领跌现象，大型银行因监管指标原因需出掉超长债，但可通过调整指标解决，明年1月需再观察市场表现[1][11] * **交易机会与策略**：对于交易类机构，若利差扩展至**40-45个基点左右**，可以逐步介入；若扩展至**45个基点及以上**，可采取将30年期与短期国债搭配的**哑铃策略**[12][15] 国内外经验与市场差异 * **海外货币政策影响显著**：例如美国，当美联储实施紧缩政策或经济衰退预期强烈时，曲线可能收窄甚至倒挂；而在大规模量化宽松或零息政策下，则可能陡峭化[1][5] * **国内市场存在特殊性**：国内农商行等机构投资者负载端稳定且收益需求高，他们对超长久期品种的需求影响了流动性及价格形成机制，不能简单套用国外经验[6][7] 万科债务展期事件影响 * **反映行业核心问题**：事件折射出房地产行业周期、股东支持边界及政策导向等核心问题[16] * **政策聚焦保交楼**：目前地产支持政策更多聚焦于**保交楼**，而非房企债券兑付[16] * **股东支持态度审慎**：深铁集团自2025年以来已累计向万科提供**300亿**借款，但在下半年尤其是11月份之后态度转向审慎，表示将按照市场化原则进行处置[16] * **对深铁集团信用影响有限**：短期内，深铁集团主体评级仍维持**AAA**，核心信用资质未发生实质性变化，但存续债价格因情绪影响有所波动[17] * **对地产债市场冲击差异化**：事件进一步加剧了市场对民营房企信用风险的担忧，对地方国企地产主体的情绪影响需观察，对城投平台直接影响较弱[19] * **城投债与房企债处置根本不同**：城投债信用与地方政府支持密切相关，出现市场化处置的概率低；房企债则遵循市场化、法治化原则，万科事件不太可能引发城投债市场的市场化处置浪潮[20] A股与可转债市场展望 * **A股驱动因素**：近期回暖的驱动因素包括**金融监管总局下调险资投资沪深300成分股风险因子**、**美联储降息预期升温**等[2][22] * **12月走势相对乐观**：展望12月，险资风险因子下调和公募基金业绩比较基准指引两项政策将显著改变资金格局，引入长期增量资金，因此对12月尤其是下半月A股走势相对乐观[2][22] * **可转债市场机遇大于挑战**：市场近期受到固收加基金赎回扰动，但调整提供了布局跨年行情的机会，在资产荒背景下，需求充足，短期扰动反而提供估值回调机会[23] * **可转债配置策略**：配置策略聚焦**科技成长**（如AI、算力、半导体）和**顺周期**（如化工、有色金属）两大主线，同时兼顾银行券商等底仓防御性板块[24] 其他重要内容 市场表现与关键节点 * **保险资金行为**：2025年10月市场出现超跌反弹，保险资金在9月底至10月初期间大幅加速买入，但买入加速的斜率仍较为平缓，发力时间可能还未到[13] * **TL合约技术形态**：当前TL技术形态显示超长端偏弱，支撑位预计在**110元**左右，可能在**112元**出现短暂拉升，但年底前操作应保持谨慎[14] * **T合约接近合理水平**：从T合约结构和量化模型来看，目前T合约已经接近合理水平，可进行一些短线操作[14] * **万科事件关键节点**：投资者需重点关注**12月10日**的持有人会议展期方案细节、**2025年全年及2026年上半年**地产销售数据、以及**深铁集团对万科的支持动作**[21] 市场规模与数据 * **可转债存量规模**：预计到**2026年**，可转债存量规模将缩减至**5,600亿**[23] * **A股指数点位**：过去一周，上证指数重新站上**3,900点**[22]

金价市场表现 - 现货黄金在亚洲早盘交易中上涨0.2%，价格报每盎司4,204.41美元 [1][1] 价格驱动因素分析 - 一项关键的美国通胀指标符合市场预期，为美联储在本周晚些时候降息提供了支持 [1][1] - 该指标是美联储首选的通胀指标——个人消费支出平减指数，其在9月份保持在3%以下，并显示价格环比温和上涨 [1][1]

外汇储备规模与变动 - 截至11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来新高[1] - 11月末外储规模已连续4个月保持在3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元，并创下近10年以来新高[2] - 11月外储规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月美元指数下跌0.29%，带动非美元资产升值，同时美债收益率下行、价格走高也增加了外储月末估值[1][2] 外汇储备变动原因分析 - 11月美元指数小幅下跌0.29%，主要因美联储12月降息概率飙升至80%以上，以及日本央行短期内加息概率上升等因素带动[2] - 美联储降息预期升温带动美债收益率下行、美债价格走高，增加了中国外储估值，但全球主要股指有涨有跌，整体上外储投资的金融资产估值变化不大[2] - 年初以来外储规模大幅上升的背后，主要是受美元大幅贬值、美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动[2] 黄金储备情况 - 11月末中国官方黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续第13个月增持[1] - 11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平，增量连续9个月处于低位[4] - 11月伦敦现货黄金价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司[4] 黄金价格驱动因素与展望 - 11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨，但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位[4] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债购入黄金[4] - 国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债[5] - 世界黄金协会展望，若利率下行与美元走弱叠加，配合市场避险情绪升温，2026年金价可能较当前水平上涨5%至15%；若美债收益率下行、地缘政治紧张加剧及避险需求显著，2026年金价有望上涨15%至30%[5] - 若美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，金价可能自当前水平回调5%至20%[6] 未来外储与汇率展望 - 综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石[3] - 中美经贸关系在元首会晤后转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定[3] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力[3] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑[3]

液化气市场价格动态 - 2025年11月28日，国内液化气市场平均价格为4360元/吨，较上一工作日上涨19元/吨，涨幅0.44% [1] - 期货主力合约收盘价较上一工作日上涨28元/吨至4317元/吨，涨幅0.65% [1] - 2025年12月4日，1月份CP纸货丁烷价格为491美元/吨，较上一交易日上涨2美元/吨 [1] 现货市场供需状况 - 现货市场持稳为主，下游刚需采购，短期或窄幅震荡运行 [1] - 供应方面，国内商品量较上期增加，但进口到港量减少 [1] - 需求方面，化工下游PDH企业装置开工率较上期小幅上升，MTBE开工率持平，烷基化开工率下降 [1] - 库存方面，港口到船下降，港口与厂内库存均呈现降库趋势 [1] 成本与外部驱动因素 - 成本端受俄乌局势不稳定及美联储降息预期影响，国际油价上涨 [1] - 12月CP（丙烷、丁烷合同价）走高出台，进口成本提升支撑市场心态 [3] - 1月份CP纸货丙烷折合人民币约3713.4825元/吨，丁烷约3642.7495元/吨 [1] 国际市场走势 - 本周国际市场呈现先涨后跌趋势，但整体价格重心上移 [2] - 非美货供应紧张，市场买兴坚挺，中东1月装船商谈活跃 [2] - 远东市场LPG价格先涨后跌，前期受买盘支撑，后期因原油价格走疲而走低 [2] - 船运市场因租船需求增加，中东至远东、美国墨西哥湾至远东运费均小幅上涨 [2] 华东地区市场 - 前一工作日民用气市场均价上涨13元/吨至4360元/吨，涨幅0.30% [3] - 本周市场上涨为主，炼厂供应呈现收窄态势，集中在上海及江苏地区 [3] - 需求方面，化工需求微幅提升，下游在上涨行情下入市热情偏强，外围市场强势带动整体情绪 [3] - 进口气因成本提升及到船持续低位，码头心态坚挺，但价差较大导致推涨幅度不及国产气 [3] 华南地区市场 - 前一工作日民用气市场均价上涨25元/吨至4360元/吨，涨幅0.58% [3] - 本周市场全线上涨，供应偏紧与成本上涨为主要支撑因素 [4] - 民用气方面，因港口到船延迟导致部分库区库存偏低，进口商接连推涨，炼厂在低供应低库存状态下跟进补涨 [4] - 工业气方面，炼厂供应压力缓解，终端汽油价格上涨及民用气走势偏强形成支撑，价格重心同步上移 [4] 山东地区市场 - 前一工作日民用气市场均价上涨10元/吨至4460元/吨，涨幅0.22% [4] - 醚后碳四市场均价上涨6元/吨至4281元/吨 [4] - 本周民用气市场先稳后涨，市场重心涨至近两个月以来高点 [4] - 中后期受CP上涨出台带动，进口成本增加，相关丙烷价格上涨，下游化工装置盈利性略有修复，带动市场氛围 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌偏强震荡，处于宏观预期偏暖、矿端供应收缩与消费淡季现实的博弈中；宏观层面上，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温；产业基本面核心驱动是供给端剧烈收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC和进口TC下降，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右；需求步入传统淡季，但供给减量使国内七地社会库存去库；锌价下方支撑强，维持震荡偏强判断，但需警惕高价对消费的负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美国11月“小非农”ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息押注提升，美元指数走弱，国内12月政治局会议临近，政策预期升温 [2] - 产业基本面核心驱动是供给端收缩，11月国内矿端紧张加剧，国产TC均价降至1850元/金属吨，进口TC跌至57.75美元/干吨，冶炼厂减产超预期，预计12月精炼锌产量降至57万吨左右 [2] - 需求步入传统淡季，北方施工受阻，地产相关圆管订单下滑，但供给减量使国内七地社会库存去库至14.03万吨 [2] 近端交易逻辑 - 短期市场矛盾是现货僵持，盘面价格上涨使下游“畏高慎采”，现货成交活跃度下降，但供给收缩预期和贸易商挺价支撑，上海地区现货对2601合约升水至200 - 220元/吨，升水状态能否维持取决于后续去库持续性和下游对高价的接受程度 [5] 远端交易预期 - 长期锌市结构性矛盾是全球矿山产能周期错配，LME 0 - 3 Back结构维持高位，海外隐性库存显现但显性库存仍低，国内矿端TC下降是资源枯竭与新投产不及预期的体现，锌价将长期维持高估值以刺激矿端供给回归 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多（谨慎追高），矿端紧缺导致冶炼减产，库存去化，下方22,500元/吨支撑强，依托均线支撑位布局多单，目标位23,500 - 23,700元/吨 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），供应缩减对近月合约支撑直接，现货升水维持高位，Back结构有望维持或扩大 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方支撑坚固但上方受消费压制，波动率震荡，卖出低行权价看跌期权可赚取权利金并构筑安全垫 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [13] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [13] 近期策略回顾 - 短期期货策略持续盈利，两周内点位预测准确 [14] - 宽跨式期权策略 [14] - 内外反套策略可选择入场 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美国11月ADP就业人数不及预期，劳动力市场降温，市场对美联储12月降息概率定价提升至80%以上；国内12月政治局会议窗口期临近，稳增长政策传闻提振商品市场风险偏好；美元指数走弱支撑有色金属价格；加工费崩塌，国产50%锌精矿周度TC均价降至1850元/金属吨，进口锌精矿TC降至57.75美元/干吨；冶炼厂减产兑现，11月产量回落，预计12月进一步下降至57万吨左右；社会库存去化，国内七地锌锭社会库存降至14.03万吨 [15][16] - 利空驱动：避险情绪反复，地缘政治与宏观经济不确定性限制风险资产单边上涨；终端消费疲软，北方户外施工受阻，镀锌圆管和铁塔订单下降，下游“畏高慎采”；进口窗口关闭，沪伦比值震荡，进口亏损，进口锌锭流入受限；LME库存微增至5.20万吨，海外部分持货商有出货意愿 [17] 下周重要事件关注 - 国内数据/事件：12月9 - 15日中国11月社融及信贷数据（预期），待定的12月中央政治局会议通稿（关注稳增长表述） [18] - 国际数据/事件：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议（重点关注点阵图及鲍威尔讲话） [18] 盘面解读 价量及资金解读 - 沪锌主力最新价23305元/吨，周涨4.25%，持仓107552，成交163149；LME锌最新价3098美元/吨，周涨1.36%，持仓333950.75 [20] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强运行，报收23305元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至本周五15:00，录得3115美元/吨 [28] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [36] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是LME库存低位震荡，国内供强需弱 [37] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了精炼锌企业生产利润与加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性的图表 [40] 进出口利润跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性的图表 [42][44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示了2025年4 - 9月锌精矿月度产量、进口量、实际消费量和平衡情况，以及9 - 10月的预测数据 [45] - 精炼锌月度平衡（SMM）：展示了2025年4 - 9月精炼锌月度产量、净进口、表观消费量、七地库存变化量、保税区库存变化量、实际消费量、实际消费量同比增速和月度供需平衡情况 [46] 供应端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了锌精矿港口库存和月度进口量、中国锌精矿供应季节性、七地锌锭周度库存季节性、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME锌库存季节性、锌精矿供应、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等图表 [47][49][51] 需求端及推演 - 未提及具体分析内容，仅展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存 - 季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷市场情绪指数（周）、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率（周）季节性等图表 [62][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铅价偏强震荡，铅市处于宏观预期偏暖、地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段，短期铅价易涨难跌，维持震荡偏强判断 [2] - 近端需警惕极低社会库存与“累增厂库”背离带来的冲高回落风险，远端废电瓶报废量季节性下滑与回收商惜售情绪封杀铅价下方空间 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，市场对美国12月降息25个基点预期升温，美元指数承压下行，为有色板块提供估值支撑 [2] - 供给端，原生铅多地冶炼厂集中检修，再生铅受环保换证及原料紧缺影响开工率下滑至48.4%，散单货源稀缺 [2] - 需求端，汽车起动电池步入传统旺季，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底 [2] - 库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头逼仓底气 [2] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多，依托均线支撑位布局多单，目标位17500元/吨附近，关注2512合约交割前资金动向 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），极低库存利好近月合约，Back结构有望维持 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方成本支撑坚固，铅价深跌可能性极小 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [10] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期、宏观数据暗示经济软着陆、原生铅检修减量、再生铅散单枯竭、显性库存去化、汽车电池旺季 [11][12] - 利空驱动：高价抑制消费、厂库隐忧浮现、再生利润修复 [12][13] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI年率；12月12日沪铅2512合约临近交割日 [14] - 国际：12月10日美国10月JOLTs职位空缺；12月11日美联储FOMC利率决议 [14] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强震荡，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量影响有偏离，整体维持C结构 [17] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，收盘价2016美元/吨 [20] - 月差结构：LME铅维持C结构 [33] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）相关数据 [39] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等相关数据 [41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性相关数据 [48] 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比等相关数据 [50][51][56][58] 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等相关数据 [65][68][69]