报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前油脂价格走势核心矛盾为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限依赖产地驱动，政策不确定使油脂上方有想象空间，短期盘面宽幅震荡，四季度供应缺口或显现，不建议做空油脂，可关注棕榈油15正套机会 [2][3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油：前半年干旱使产地提前减产期，马棕库存压力缓解，印尼B40政策下产量恢复慢出口提振有限，印度需求刚性支撑消费 [2] - 豆油：美国生柴政策托底美豆压榨，供应同比下滑致美豆平衡表缩紧，中美贸易关系不确定或使我国大豆进口有缺口 [2] - 菜油：产地天气炒作有限，中加关系受关注，但供应有其他渠道补充，澳菜籽进口窗口或打开弥补加菜籽缺口 [2] 近端交易逻辑 - 供应：大豆到港足油厂开机，豆油胀库风险大；菜油库存高位需求无起色；棕榈油库存稍低但进口利润好转买船或增加 [6][7] - 需求：餐饮消费一般，油脂刚需为主，中秋国庆或推动餐饮消费，关注下游备货 [7] 远端交易预期 - 美国生物燃料：RVO义务量10月31日前确定，小型炼厂豁免细节待确定，进口原料与生物柴油获RINs是否减半待明确 [13] - 棕榈油：市场预计马棕9月减产，印尼产量不明，印度9 - 10月补库需求决定产地供需，关注10月采购成交 [13] - 印尼政策：B40执行进度慢有赶进度需求，B40到B50过渡中是否执行B45影响内需，政策易影响市场 [14] - 贸易关系：中美、中加贸易关系影响美豆、加菜籽进口，若无法采购明年一季度豆油菜油供应将紧张 [14] 交易型策略建议 - 基差策略：结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，短期走弱 [22] - 月差策略：P1 - 5逢低（200，230）正套 [22] - 对冲套利策略：逢高（ - 1040， - 940）做缩豆粽2601价差 [22] 近期策略回顾 - 趋势研判：短期区间震荡，中长期上涨趋势未破 [23] - 价格区间：P2601【9290 - 9900】，Y2601【8200 - 8600】，OI【9700 - 10300】，关注5日均线站稳情况 [23] - 技术分析：单边可在支撑位（9230 - 9300）附近逢低做多P2601，或卖出9300附近看跌期权 [23] 产业客户操作建议 - 豆油价格区间8200 - 9000，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [25] - 菜油价格区间9700 - 10300，当前波动率0.1038，历史百分位0.001 [25] - 棕榈油价格区间9200 - 9900，当前波动率0.2015，历史百分位0.241 [25] 基础数据概览 - 棕榈油、豆油、菜油期现价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差等 [25][26][27][28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多：沙巴洪涝灾害，SPPOMA产量数据环比下滑 [34] - 利空：MPOB报告出口不及预期，USDA美豆单产高于预期，部分州议员反对小型炼厂豁免量重新分配 [34] - 现货成交：棕榈油成交好转，豆油成交下降，菜油基本无成交 [31] 下周重要事件关注 - 9月15日USDA出口检验报告、国内周度库存数据 [36] - 9月20日CFTC农产品持仓报告 [38] - 马棕高频产量与高频出口数据 [38] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定进展 [38] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：棕榈油先震荡下行后企稳反弹，豆油菜油跟随，后续若突破前高有望震荡上行 [36] - 资金动向：棕榈油持仓下降，豆油持仓企稳，菜油持仓大增，油脂市场或酝酿反弹 [36] - 月差结构：油脂近月期限结构陡峭，P1 - 5、Y1 - 5正套整理，菜籽油1 - 5价差走强，油脂处Back结构 [38][39] - 基差结构：主力基差整理，国内库存高需求弱，基差短期弱势 [43] - 价差结构：菜棕01、菜豆01价差走强，豆棕价差下行 [45] 外盘情况 - 内盘追随外盘震荡，中美、中加关系使市场担忧供应，棕榈油产地洪水支撑外盘 [47] - CBOT豆油管理基金净持仓减仓，生产/贸易等方面持仓增加 [47] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - pogo价差高位，boho价差为正，生物制燃料生产成本高 [50] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，成本回落进口利润倒挂幅度缩窄，国内买船谨慎 [52] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 8月MPOB数据显示马棕产量恢复，内需好库存压力有限，四季度提前减产，基本面好转 [54] 供应端及推演 - 棕榈油：采购意愿低，9、10月买船月均20万吨，年底供应压力不大，库存或下降 [55] - 豆油：9、10月大豆到港高，四季度开机率50% - 60%，供应充足，12月或减少 [55] 需求端及推演 - 短期库存压力大需求低迷，中秋国庆或使餐饮备货增加，但整体终端需求疲弱或弱于去年同期 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近双节，节前备货一定程度上支撑油脂价格，但国内油脂库存偏高，弱现实抑制近期豆油价格涨幅，强预期下Y2601合约多单可考虑持有并配合买入虚值看涨期权操作 [3] - 我国对进口加拿大油菜籽实施临时反倾销措施，加菜籽贸易政策有不确定性，若加菜籽明显缩减，国内菜油将延续去库存进程，菜油震荡偏强 [3][4] - 马棕延续季节性累库但增产预期放缓，出口需求改善，生柴掺混比例有提升预期，棕榈油延续低多思路 [4] - 中美贸易关系反复影响四季度大豆供应预期，国内豆粕供应充足，豆粕价格近期预计宽幅震荡，可考虑3 - 5正套操作 [5] - 我国对加拿大菜籽采购预期减少，豆菜粕现货价差处低位，菜粕短期宽幅震荡 [6] - 外盘市场对CBOT玉米期价有支撑但涨幅受限，国内市场围绕渠道库存与季节性压力博弈，玉米和玉米淀粉11合约偏空，建议空单谨慎持有并考虑相关期权策略 [7] - 东北大豆新粮将上市且有丰产预期，供应增加抑制国产豆价格，豆一空单可继续持有 [8] - 新季花生有增产预期且种植成本下行，季节性供应压力仍存，花生期价短期震荡，轻仓高空 [9] - 生猪期价月间近弱远强，现货价格震荡回落，出栏压力上升，中期等待产能去化确认后可择机逢低买入2601合约 [10] - 鸡蛋期价跌破历史低位后反弹，当前消费逐步进入旺季，蛋价等待库存去化，谨慎追空，激进投资者可逢低买入2511合约 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块中，豆一11震荡偏空建议偏空操作，豆二11震荡调整建议暂时观望，花生11震荡调整建议轻仓高空，豆油01震荡偏强建议多单持有 [13] - 油脂板块中，菜油01震荡偏强建议轻仓低多，棕榈01震荡偏强建议轻仓低多 [13] - 蛋白板块中，豆粕01震荡偏弱建议暂时观望，菜粕01震荡偏强建议暂时观望 [13] - 能量及副产品板块中，玉米11和淀粉11承压表现建议空单谨慎持有 [13] - 养殖板块中，生猪11震荡反弹建议多单持有，鸡蛋11震荡寻底建议逢低买入 [13] 商品套利 - 油料板块的豆一11 - 1、豆二11 - 1、花生10 - 11建议观望；油脂板块的豆油1 - 5、菜油1 - 5、棕榈油1 - 5建议观望；蛋白板块的豆粕3 - 5建议正套，菜粕1 - 5建议观望；能量及副产品板块的玉米11 - 1、淀粉11 - 1建议观望；养殖板块的生猪1 - 3建议逢低正套，鸡蛋10 - 1建议逢低正套 [14][15] - 油脂板块的01豆油 - 棕油建议偏空操作，01菜油 - 豆油建议偏多操作，01菜油 - 棕油建议暂时观望；蛋白板块的01豆粕 - 菜粕低位震荡；油粕比板块的01豆类油粕比建议偏多操作，01菜系油粕比建议观望；能量及副产品板块的11淀粉 - 玉米建议暂时观望 [15] 基差与期现策略 - 展示了油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖各板块品种的现货价涨跌和主力合约基差涨跌情况 [16] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [18] - 周度数据展示了豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率情况 [20] 饲料 - 日度数据展示了阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF和到岸完税成本 [20] - 周度数据展示了玉米及玉米淀粉的深加工企业消耗量、库存、开机率和库存等数据 [21] 养殖 - 展示了生猪和鸡蛋的日度、周度相关数据，包括价格、库存、出栏量、屠宰量等 [22][23][24][25][26] 第三部分基本面跟踪图 - 展示了养殖端（生猪、鸡蛋）、油脂油料（棕榈油、豆油、花生）、饲料端（玉米、玉米淀粉、菜系、豆粕）各品种的相关基本面图表 [27][36][61] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米的期权相关图表，如历史波动率、成交量、持仓量等 [95][96][97] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单和指数持仓量相关图表 [98][99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕市场提货处于高水平，9月或去库支撑油厂榨利，后市关注美豆格局和巴西种植交易能否改善供需格局，榨利关注提货水平，豆粕区间震荡操作等待方向 [3][5] - 进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系及巴西种植季节交易支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [3] - 油脂受印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑中枢，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期震荡偏强，当前估值高，以回落企稳买入为主 [8] - 白糖内外盘基本偏空，糖价大方向看空，往下空间取决于外盘巴西产量 [10][11] - 棉花多空因素交织，下游开机率增加但低于往年，国内库存低但远期增产预估，短期棉价或延续震荡 [13][14] - 鸡蛋供应基数大、冷库蛋多，现货上行后有回落预期，但淘鸡放量后供压减小，建议观望，遇回落后增仓多可考虑远月短多 [16][17] - 生猪供应基调偏空，但消费等潜在支撑因素聚集，现货窄幅整理，盘面关注低位反弹和反弹后短空机会，远月反套 [19][20] 根据相关目录分别总结 蛋白粕 - 周二美豆小幅上涨，国内豆粕现货涨20元/吨，成交尚可，提货高位，上周下游库存天数升0.42天至9.22天，上周国内压榨大豆236万吨，本周预计238万吨，大豆、豆粕库存环比持平、同比处近年高位 [3] - 美豆产区未来两周降雨正常，8月因干旱优良率下滑，USDA仅下调0.1蒲式耳/英亩单产，收割面积上调20万英亩，巴西升贴水回落后震荡反弹 [3] - 交易策略：大豆进口成本弱稳，关注企稳表现，国内豆粕9月或去库支撑榨利，后市关注美豆和巴西种植交易改善供需格局，榨利关注提货水平，豆粕区间震荡操作等待方向 [5] 油脂 - 重要资讯：马来西亚9月1 - 10日棕榈油出口降1.2% - 8.43%，前15日环增2.6%，9月1 - 10日产量环比上月同期减3.17%；巴西9月大豆出口预计升至753万吨；2025年食用油价格预计坚挺，供应落后需求3% - 4%，2026年供应同比增2 - 3%仍低于需求增量；周二国内三大油脂偏强，外资周一油脂多单加仓，国内现货基差低位稳定 [6] - 交易策略：油脂受产地库存、需求政策等支撑中枢，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期震荡偏强，当前估值高，回落企稳买入 [8] 白糖 - 重点资讯：周二郑州白糖期货震荡，1月合约收盘价报5547元/吨，跌2元/吨或0.04%；广西制糖集团报价5890 - 5940元/吨持平，云南制糖集团报价5730 - 5790元/吨持平，加工糖厂主流报价区间5950 - 6090元/吨，下调0 - 30元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差343元/吨；巴西中南部8月甘蔗单产77.5吨/公顷略低于2024年同期，含糖量指标降2.9%，2025/26榨季截至8月中南部平均甘蔗单产同比降8.2% [10] - 交易策略：内外盘偏空，糖价大方向看空，往下空间取决于外盘巴西产量 [11] 棉花 - 重点资讯：周二郑州棉花期货震荡，1月合约收盘价报13895元/吨，涨10元/吨或0.07%；中国棉花价格指数3128B报15300元/吨，涨51元/吨，基差1405元/吨；截至9月12日当周，纺纱厂开机率66.5%，环比增0.5个百分点，织布厂开机率38%，环比增0.6个百分点；棉花周度商业库存127万吨，较去年同期减46万吨；截至9月14日当周，美国棉花优良率52%，较前一周下调2个百分点，收割率9%，较前一周提高1个百分点 [13] - 交易策略：基本面多空交织，下游开机率增加但低于往年，国内库存低但远期增产预估，短期棉价或延续震荡 [14] 鸡蛋 - 现货资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.07元至3.74元/斤，供应尚可，需求稳定，预计今日蛋价多数稳定、少数上涨 [16] - 交易策略：供应基数大、冷库蛋多，现货上行后有回落预期，但淘鸡放量后供压减小，建议观望，遇回落后增仓多可考虑远月短多 [17] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价下跌，河南均价落0.17元至13.19元/公斤，四川均价落0.13元至12.74元/公斤，需求端一般，屠宰量稳定，预计今日猪价偏弱，多数小跌、个别稳定 [19] - 交易策略：供应基调偏空，但消费等潜在支撑因素聚集，现货窄幅整理，盘面关注低位反弹和反弹后短空机会，远月反套 [20] 农产品重点图表 - 大豆/粕类：包含主要油厂豆粕库存、颗粒菜粕库存、港口大豆库存、饲料企业库存天数、北美未来降水、大豆和菜籽月度进口等图表 [21][22][27] - 油脂：包含国内三大油脂库存、马棕库存、马棕进口成本及利润、马棕生柴价差、东南亚未来降水距平等图表 [37][38][43] - 白糖：包含全国单月销糖量、累计产糖量、累计产销率、工业库存、我国食糖月度进口量、巴西中南部地区双周产糖量等图表 [49][50][56] - 棉花：包含全球和美国棉花产量及库存消费比、中国棉花产量、我国棉花月度进口量、纺纱厂开机率、我国周度棉花商业库存等图表 [60][61][66] - 鸡蛋：包含在产蛋鸡存栏、蛋鸡苗补栏量、存栏及预测、淘鸡鸡龄、蛋鸡养殖利润、斤蛋饲料成本等图表 [68][73][75] - 生猪：包含能繁母猪存栏、各年理论出栏量、生猪出栏均重、日度屠宰量、肥猪 - 标猪价差、自繁自养养殖利润等图表 [80][83][90]

报告行业投资评级 - 豆一：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆粕：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆油：三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米：白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 生猪：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：两颗星代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆低位震荡，关注新作上市表现和中美贸易关系；美豆优良率下降，国内豆粕库存上升，中长期谨慎看多连粕；豆油棕榈油反弹，关注中美贸易和马来市场，可择机逢低买入 [2][3][4] - 菜系油强粕弱，期价预计震荡中重心缓升；大连玉米期货震荡，新粮收购后或底部偏弱运行；生猪现货下跌，供应压力大，关注政策会议 [6][7][8] - 鸡蛋期货增仓下跌，远月合约可布局多单；行业产能需深度去化，预计年底新开产压力减小 [9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆低位震荡，等待新作上市，预计粮贸企业下旬收购，关注收购对价格的指引 [2] - 进口大豆关注中美贸易关系，国内供应端存在不确定性，短期关注政策和新作上市表现 [2] 大豆&豆粕 - 截至9月14日当周，美国大豆优良率63%，收割率5%，优良率继续小幅下降 [3] - 未来两周美豆主产区天气少雨问题缓解，但温度偏高；中美农产品贸易未恢复 [3] - 国内油厂豆粕库存上升，7 - 11月月均进口大豆超1000万吨/月，四季度供应问题不大，行情短期震荡，中长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油棕榈油延续反弹，国内制造业转型工业品强势，海外预计美联储降息，马来沙捞越降水多或影响产量 [4] - 马来市场出口需求差，库存高企；国内大豆供应存在不确定性，海外棕榈油四季度减产，国内需求旺季 [4] - 长期印尼和美国生柴政策支撑植物油工业需求，可择机逢低买入，放大波动空间并控制风险 [4] 菜粕&菜油 - 菜系油强粕弱，菜油表现强势，与竞品价差走扩 [6] - 截至9月12日，沿海油厂菜籽库存降至7.4万吨，低库存与低开机率体现供给限制 [6] - 菜油沿海和华东库存下滑，与竞品增库对比；明日加拿大统计局将公布产量数据，期价预计震荡中重心缓升 [6] 玉米 - 大连玉米期货下跌后震荡，新季玉米收货前各地现货价格分化，东北坚挺，山东偏弱 [7] - 截至9月14日当周，美国玉米优良率67%，高于预期，收割率7%，低于预期 [7] - 预计新粮开秤前后大连玉米震荡，新粮收购后或底部偏弱运行，短期关注政策指引 [7] 生猪 - 生猪现货价格下跌创年内新低，盘面增仓偏弱调整，主力期价回吐涨幅 [8] - 下半年供应压力大，基本面偏弱，关注农业农村部生猪产能调控座谈会内容，暂观望 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货日内增仓下跌，远月合约偏强，现货价格上涨，处于季节性反弹窗口期 [9] - 行业高存栏需产能深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小 [9] - 预计年内四季度见产能高点，可择机布局远月多单，近月关注空头资金离场问题 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预期偏强震荡，东南亚棕榈油库存累库慢，印尼B40政策支撑消费，国内近月进口或下滑但消费清淡，供需矛盾不大 [3] - 豆油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预计震荡偏强，美豆偏强且巴西升贴水坚挺，国内四季度末豆油供应或偏紧 [3][7] - 菜籽油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，01合约预计震荡偏强，2024/25年度全球菜籽库存压力有限，2025/26年度产量预期恢复，国内菜油库存高但后续菜籽买船下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 期货01合约价格8322.0元，较上周跌128元，跌幅1.51%；05合约价格8018.0元，较上周跌118元，跌幅1.45%；09合约价格8398.0元，较上周跌58元，跌幅0.69% [12] - 棕榈油期货01合约价格9296.0元，较上周跌230元，跌幅2.41%；05合约价格9062.0元，较上周跌232元，跌幅2.50%；09合约价格9384.0元，较上周跌24元，跌幅0.26% [12] - 菜油期货01合约价格9857.0元，较上周涨39元，涨幅0.40%；05合约价格9496.0元，较上周跌77元，跌幅0.80%；09合约价格9980.0元，较上周涨30元，涨幅0.30% [12] 东南亚棕榈油 - 本周马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货价格震荡偏弱，美生柴政策扰动、MPOB 8月报告中性偏空及9月上旬出口下滑施压期价 [15][16] - 截至8月底，马来西亚棕榈油库存200万吨，较上月增1.18%；产量186万吨，较7月增2.35%；出口128万吨，降0.2% [19] - 印尼6月棕榈油出口量360万吨，较5月升近50%，同比增3.71%；产量529万吨，较去年同期增30.62%；库存环比降12.76%至253万吨 [19] - 印尼上调9月毛棕榈油参考价至564.71美元/吨，出口税上调至124美元/吨 [19] 美豆及豆油 - 本周CBOT大豆期货震荡后上涨，上半周因美豆优良率下调和中国不采购震荡，下半周因市场预期USDA月报下调产量预估上涨 [39][40] - 美豆优良率整体表现良好，截至9月7日，结荚率97%，落叶率22%，优良率64% [40] - 美豆产区干旱面积提升，至9月9日约22%区域受干旱影响 [46] 南美大豆和豆油 - USDA 8月供需报告上调南美2024/25年度产量预估，巴西1.09亿吨，阿根廷5090万吨；2025/26年度巴西产量将增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨 [73] - 巴西出口高峰已过，叠加中美关税展期，预计升贴水维持强势 [72][73] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，供需矛盾有限 [83] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收75.8%保证金，预计四季度菜籽供应偏紧 [83] 国内油脂 - 本周国内三大油脂维持震荡，豆棕油小幅下跌，菜油基本持平 [111] - 棕榈油方面，东南亚库存累库慢，生柴政策支撑，2001合约预期偏强震荡 [112] - 豆油方面，美豆偏强，巴西升贴水坚挺，四季度末供应或偏紧，2001合约预计震荡偏强 [112] - 菜油方面，对加拿大菜籽征收保证金，四季度供应偏紧，01合约预计震荡偏强 [113] 压榨、及产量及消费 - 第36周油厂大豆压榨豆油产量43.77万吨，开机率64.76%；预计第37周产量12.99万吨，开机率63.61% [115] - 截至9月5日，沿海南厂菜籽压榨量2.9万吨，菜油产量2.07万吨 [116] - 截至9月11日当周，全国重点油厂棕榈油成交量13833吨，较上周增2051吨，增幅17.41% [116] 成本-利润 - 24度棕榈油进口成本、棕榈油盘面进口利润、豆油进口成本、豆油盘面进口利润、近月菜油进口成本、近月菜油进口利润等数据有更新 [131][135][136] 油脂库存 - 截至2025年9月8日，全国重点地区三大油脂商业库存总量249.96万吨，较上周减0.78万吨，跌幅0.25%，同比涨45.47万吨，涨幅22.24% [139] 下游 - 全国24度棕榈油日度成交量、全国豆油日度成交量数据有更新 [146][149] 油脂仓单、CFTC持仓 - 棕榈油仓单量、豆油仓单量、菜油仓单量、CBOT大豆持仓、CBOT豆油持仓等数据有更新 [153][163] 基差与价差 - 本周豆油现货基差变动不大，棕榈油期价震荡下跌，各区域基差小幅上涨，菜油基差报价小幅上涨 [167] - 截至9月5日，豆油（天津）1月基差110元/吨，棕榈油（广州）1月基差29元/吨，菜籽油（张家港）1月基差187元/吨 [167] 现货价差 - 布交所油脂FOB价格、豆油棕榈油近月进口FOB价差、豆油棕榈油近月进口成本价差、豆油棕榈油现货价差等数据有更新 [205][206][207] 月间价差 - 豆油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，棕榈油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，菜油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据有更新 [211][214][228] 品种间价差 - 豆棕价差、菜豆价差、菜棕价差在01、05、09合约的数据有更新 [227][230] 油和比 - 豆油豆粕1月、5月、9月期货合约比价，菜油菜粕1月、5月、9月期货合约比价数据有更新 [231][232]

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 9 月 15 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：美农报告下调美豆单产并未改变美豆丰产预期，对国内豆类影响有限。在中美贸易关系尚未改 善之前，内外盘豆类期价走势分化行情仍将持续。短期豆粕期价震荡持续。 品种：棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 震荡 震荡 震荡 偏弱 震荡偏 ...

中美大豆贸易现状 - 美国大豆面临滞销困境，今年丰收季节中国作为往日的最大买家至今未下达任何订单[1] - 通常情况下中国采购商在此时节至少会预定美国大豆的10%，而当前订单量为零[1] 贸易关系演变背景 - 特朗普任期内中美贸易战导致中方采取反制措施，美国大豆对华出口量在短短几年内减少了一半[3] - 特朗普曾在社交媒体上请求中国增加大豆采购，但中方并未接受[3] 市场格局变化与替代者 - 巴西成为中美贸易摩擦的主要受益者，正迅速填补美国大豆在中国市场留下的空缺[5] - 巴西同时瞄准美国的牛肉市场份额，在中国未续签数百家美国牛肉企业出口资质后，巴西准备成为中国优质牛肉的新供应方[5] 潜在市场影响与未来展望 - 存在巴西进口美国大豆再转手卖给中国的可能性，这可能进一步压低美国大豆市场价格[7] - 中美大豆交易若想恢复，需要美国政府纠正错误并重建双方信任，但这将需要时间和诚意[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，中美贸易关系未改善前，内外盘豆类期价走势分化行情持续，短期豆粕期价震荡，关注美农报告影响 [5] - 马棕库存压力释放，对国内棕榈油期价联动影响显现，短期市场压力释放后进一步下跌驱动不强，棕榈油期价围绕能源属性和产业端变化波动，止跌反弹行情延续 [8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是豆类市场处于弱现实和强预期博弈中，中美贸易关系影响下内外盘豆类期价走势分化，短期震荡持续，受美农报告影响 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [6][8] - 核心逻辑是马棕库存压力释放使国内棕榈油期价受联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，止跌反弹行情延续 [8] 豆粕2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要与美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存有关 [7] 棕榈2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

**行业与公司** * 稀土行业 涉及上游开采冶炼 中游磁材 下游新能源车 机器人 低空经济等应用领域[1][2][5] * 公司包括北方稀土 中色股份等指数核心标的[5] **核心观点与论据** **政策与供给收紧** * 中国稀土政策收紧 包括限制金属和磁材出口 整合六大稀土集团为两大集团 提高行业集中度并限制供给速度[1][2] * 2024年6月《系统管理条例》出台 加强稀土供给侧管控 不再允许超总量指标利用进口产品进行冶炼分离[1][9] * 2024年整合正式落地 2025年出台一系列政策 如收紧冶炼端和管制进口矿[1][2] **价格走势与驱动因素** * 稀土价格自2024年6月触底回升 因政策加码和下游补库需求旺盛推动[1][8] * 近期价格小幅回调因下游磁材公司前期补库及5月出口政策放开后季度调价机制生效[1][2] * 海外补库需求旺盛 为上游金属价格上涨提供空间 短期调整对行业中长期发展有利[1][2] * 预计三季度金属价格稳中有升 上游公司盈利弹性增加 下游磁材端产能利用率和毛利率提高 实现量价齐升[1][2] * 市场情绪推动战略价值重估 美国国防部高价采购稀土金属 欧洲中重稀土价格大幅上涨 增强未来涨价预期[3][11] **供需状况** * 供需呈紧平衡 因海外矿进口减少及2025年第一批稀土开采冶炼指标未公开[1][9] * 国家对稀土供给有强管控能力 能实现以需定供并通过配额调节平衡[12] **行业基本面变化** * 2025年稀土行业盈利和利润重回正增长 走出2023和2024年阴霾[6] * 一季度毛利率相较2024年有明显回升 上游资源板块利润增速表现出较大弹性[6][7] **投资表现与策略** * 稀土ETF产品2025年YTD涨跌幅接近63%[5] * 指数上游占比高 中下游各占约20% 强相关标的占比约55% 弱相关和无相关标的各占约20%[5] * ETF投资便捷但颗粒度不如个股精确 因成分股不少于30只而核心标的不多[5] **未来增长逻辑与风险** * 未来销量增长依赖海外新能源车需求 机器人和低空经济等新兴产业[3][14] * 需关注海外冶炼分离项目进度 如Mountain Pass计划2028年实现1万吨产能[14][15] * 中美贸易关系有直接影响 如10月底APEC会议及11月初对24%关税延期的决定[16] * 美国政治局势影响价格 明年中期选举结果若民主党拿回两院控制权可能阻碍特朗普政策并改变外交对稀土价格诉求[17] * 需关注政策端对稀土价格诉求是否变化 以及需求侧是否出现超预期增量[3][13] * 主要风险包括中美贸易战进一步缓和可能带来的情绪性回落[18] **其他重要内容** * 稀土价格走势与指数表现具强相关性 甚至在某些情况下具有一定领先性[1][8] * 稀土具备全产业链竞争优势和中国定价权 在美元降息背景下基本面确定性高 估值弹性较大[1][4] * 当前整体稀土涨价逻辑比降价逻辑更坚实 收益前景略大于风险[13][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，内外盘走势分化行情将持续，豆粕、豆油、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏强，中期观点均为震荡 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，油厂高开工率使豆粕库存压力累积，负基差未改善，中美贸易关系未改善前内外盘走势分化行情持续 [5] - 进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求影响其走势 [7] 豆油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是现阶段远期原料大豆供应和成本波动不确定性大，产业链弱现实压力难化解，豆油期价受美豆油、临池油脂品种及中美贸易前景影响，陷入宽幅震荡行情 [8] - 美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响其走势 [7] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是马棕库存压力释放，价格承压对国内棕榈油期价有联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，短期或止跌回稳 [9] - 生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求影响其走势 [7]