2026年宏观经济政策定调 - 12月8日政治局会议为2026年经济工作定调，是全年最重要的宏观政策预告，将直接影响房贷利率、收入、养老金及产业政策方向 [4][22][23] - 会议核心是继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策力度预计将保持近两年水平，不会过度加码 [7][12][29] 财政政策方向 - 更加积极的财政政策体现在三方面：增加地方政府投资支出、实施税收减免、增加政府转移支付 [8][26] - 地方政府作为最大投资方，其投资于基建和公共设施将直接拉动总需求和创造就业 [8][9][26] - 税收减免旨在减轻企业负担，政府转移支付增加则意味着养老金、育儿补贴等民生支出大概率继续增长 [10][27] - 政策资金可能来源于税收、非税收入、多种债券以及提高财政赤字 [10][27] 货币政策方向 - 适度宽松的货币政策表现形式包括降息、降准、降低房贷利率等 [11][28] - 会议表述为“继续实施”，预示2026年货币政策将保持现有宽松力度，不会出现大幅降息等激进措施 [12][29] 宏观调控思路 - 会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，与去年“加强超常规逆周期调节”的表述形成对比 [13][30] - 新提法侧重“跨周期”，意味着调控目光更长远，注重节奏控制和因情况施策，避免力度过猛 [14][31] 内需与增长动力 - 会议明确“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预示2026年经济增长将更多依靠内需动力 [14][31] - 此转向背景是外部环境承压，例如今年10月出口同比下降1.1%，而9月同比为增长8.3% [14][31] - 提振内需将主要通过提振消费和加快投资增速实现，例如以旧换新、大规模设备更新及加大国补力度 [16][33] 金融行业监管动向 - 基金行业新规将薪酬与业绩强挂钩，过去三年跑输基准10%且利润为负的基金经理薪水至少降30%，为投资者盈利少也需降薪 [16][33] - 基金公司董事长、高管需用至少30%绩效薪酬购买自家基金，基金经理该比例不低于40% [16][33] - 监管层表示将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，以提升其资本利用效率 [18][35] - 金管局下调了险企投资部分股票的风险因子，例如从0.3调至0.27，使险企投资同一股票（如10亿元）占用的风险资本从3000万元降至2700万元 [18][35] 房地产行业监管动向 - 近期监管严厉打击网络楼市“黑嘴”，一些社交平台清理相关违规信息4万余条，处置违规账号7万余个，处置违规直播间1200余个 [18][35] - 尽管本次会议未直接提及，但稳楼市的政策意图和行动已非常明显 [18][35]

2026年经济工作总基调与宏观环境 - 坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 [2] - 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [2] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [2] - 2025年前三季度累计增长达到5.2% 为全年实现目标奠定良好基础 [3] - 2025年经济社会发展主要目标将顺利实现 经济运行总体平稳 稳中有进 新质生产力稳步发展 改革开放迈出新步伐 重点领域风险化解取得积极进展 [2] 宏观政策导向与调控 - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 与去年表述相同 延续“宽财政+宽货币”的政策组合导向 [4] - 加大逆周期和跨周期调节力度 重提“跨周期”调节 表明宏观政策会根据经济增长和物价水平的实际变化而做出灵活调整 [4] - 财政政策需维持必要的财政赤字率 以推动固定资产投资和物价水平两项数据尽快回升 优化“投资于物” 并把“投资于人”摆在更加突出的位置 [4] - 货币政策大概率将是“总量+结构”的形式 根据实际情况实施不超过两次降准并搭配和发挥好再贷款 再贴现的“精准滴灌”作用 继续支持做好“五篇大文章” [4] - 首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应 增量政策用于应对突发情况和重大问题 起“脉冲”效应 存量政策落实起“平滑”作用 [4] 经济增长动力与外贸表现 - 国内国际双循环动能将成为驱动明年经济工作的主动力 [3] - 在“十五五”期间 国际经贸形势可能日趋复杂多变 一些经济体的保护主义势力扩大将对经济全球化和国际贸易施加不利影响 [3] - 在当前内需还需提振的情况下 出口仍是拉动经济增长的重要驱动 [3] - 2025年11月出口逆势反弹 在较高基数下实现更快增长 前11月出口累计增长6.2% 显示出中国外贸在国际经贸斗争中更显成色 更加“韧劲十足” [3] 2026年重点工作方向 - 部署了8大重点任务 [5] - 考虑到明年增长的外部不确定性增多 必须借助“十五五”开局之年的良好势头 把投资“快变量”的特征发挥出来 同时带动消费和物价持续回升 [5]

文章核心观点 - 2026年宏观经济政策将延续“稳中求进、提质增效”的总基调，在保持连续性和稳定性的基础上，强调政策执行的“质”和“效”，重心从稳增长转向调结构[3][4] - 财政政策和货币政策将维持扩张态势，具体表现为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并注重存量与增量政策的集成效应以及逆周期和跨周期调节[3][4][5] - 2026年是“十五五”规划的开局之年与化债关键之年，宏观政策更具前瞻性，旨在为未来五年奠定高质量发展基础[3][4][5] 宏观经济形势与政策基调 - 会议肯定了2025年经济运行“总体平稳、稳中有进”的态势，新质生产力稳步发展，重点领域风险化解取得积极进展[3] - 2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，政策重心从“以进促稳”转向“提质增效”，从稳增长走向调结构[3][4] - 宏观政策将更具前瞻性，力求为“十五五”时期奠定高质量发展基础[4] 财政政策方向与预期 - 会议明确继续实施更加积极的财政政策，为狭义和广义财政赤字提升释放预期信号[4] - 财政政策基调将保持连续性与稳定性，预计体现为“一平三升”：财政赤字率与今年持平，专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升[7] - 具体预期包括：目标财政赤字率保持在4.0%[7][8]；新增地方政府专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右[7][8]；超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿元扩大到1.8万亿元左右[7]；准财政政策将进一步发力，规模估计高于今年[7] - 财政支出重点将向新质生产力、民生保障等领域倾斜[8] 货币政策方向与预期 - 会议明确继续实施适度宽松的货币政策，告别沿用十多年的“稳健”表述[4] - 货币政策将延续适度宽松基调，但不会“大水漫灌”，注重把握短期与长期、稳增长与防风险等关系[8] - 预计2026年将进一步降息降准：存款利率和政策利率将进一步下降[8]；可能实施降准降息一至两次[8]；中性情形下降准1-2次、幅度50-100个基点，降息1-2次、幅度10-20个基点[9]；有分析认为降息幅度可能达0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达1个百分点[8] - 货币政策将更加注重发挥结构性工具作用，引导资源流向科技创新、绿色发展、提振消费等重点领域[8][9]，且结构性工具将延续“加量降价”思路[9] - 政策将通过下调政策利率带动LPR下行，降低实体经济融资成本，并缓解银行负债端压力以稳定净息差[10] 政策实施特点与协调 - 会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，此为新增表述，意味着未来政策将更注重各部门、各地区、各领域的协调配合[5] - 政策思路是“存量在先，增量在后”，核心在于狠抓存量政策落实，增量政策将保持与存量政策的匹配性和延续性[6] - 政策将增强“前瞻性、针对性、协同性”[7]，并存在相机抉择的可能性，通过增量政策加大逆周期和跨周期调节力度，确保经济平稳运行[6] - 主要经济体货币政策走向趋同，特别是美国进入降息周期，为我国货币政策调整提供了相对宽松的外部环境[10]

2026年宏观经济政策基调 - 中共中央政治局会议明确2026年经济工作要实施更加积极有为的宏观政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [2] - 政策基调从去年的“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，并强调“切实提升宏观经济治理效能” [2] - 宏观政策表述从“加强超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，显示在积极发力的同时更注重中长期增长的质量和效益 [2] - 多位专家表示，2026年政策取向将直接影响未来五年经济发展节奏与质量，政策基调将更为积极，重点解决结构性矛盾 [2] 当前经济运行态势与深层矛盾 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映出经济增长动能边际减弱 [4] - 当前经济深层矛盾集中体现在：居民消费能力受限与意愿低迷并存；创新能力不足与产业结构优化滞后交织；实体经济面临成本上升、融资约束与市场准入壁垒等多重压力 [4] - 在此背景下，增量政策需求更为迫切，需通过精准有效的政策组合拳激发经济增长新动能 [4] 财政政策方向 - 政治局会议明确继续实施更加积极的财政政策 [4] - 专家建议2026年财政赤字率保持在不低于4%的水平，以释放财政政策保持扩张力度的信号 [6] - 建议适度增加特别国债和地方政府专项债券规模，使得政府明年新增举债规模适度高于去年（12万亿元）水平，使全国一般公共预算支出增速接近经济增速预期目标 [6] - 财政政策需在促消费、扩投资方面发挥支撑作用，以应对外需拉动力减弱和房地产市场持续调整 [5] 货币政策方向 - 政治局会议明确继续实施适度宽松的货币政策 [4] - 与今年7月会议相比，货币政策表述出现微调：删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，新增“加大逆周期和跨周期调节力度” [8] - 2025年央行推出一揽子货币政策措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度3000亿元等 [8] - 专家认为，2026年货币政策在思路上将更加倚重结构性货币政策工具，降准降息的频率可能较单纯的“逆周期调节”时期下降 [9] - 预计货币政策或在2025年底至2026年上半年适度加力，通过总量宽松降低社会融资成本、稳定市场预期 [9] 扩大内需与消费 - 政治局会议强调要坚持内需主导，建设强大国内市场 [11] - 扩大内需被置于更加突出的位置，旨在促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [11] - “十五五”规划建议中，“居民消费率明显提高”首次被纳入经济社会发展主要目标 [12] - 2025年10月，社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [12] - 政策层面可能出台短期促消费措施，例如扩大消费品补贴支持范围至母婴类、健康类等品类，在全国层面推广服务消费券或消费补贴，鼓励游艇消费等新型消费 [12][13] 投资与风险化解 - 投资方面，资金将更多地投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [13] - 应通过完善产权保护、营造公平竞争环境等措施，形成政府投资与民间投资协同发力的合力 [13] - 政治局会议强调坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，当前重点风险主要在房地产、地方政府债务等方面 [13] - 专家建议采取超常规、系统性的政策组合拳推动房地产市场“止跌回稳”，例如通过增发国债在中央层面成立规模约2万亿元的“房地产稳定基金”，专项用于支持“保交房”及存量土地收购 [14] - 建议鼓励优质龙头房企通过并购重组整合困境房企项目与资产，并进一步优化核心城市如北京、上海、深圳的住房限购等限制性政策 [14]

市场表现概览 - 截至2025年12月8日，主要股指年内表现强劲：MSCI中国指数上涨30.7%，恒生指数上涨28.4%，日经225指数上涨26.8%，韩国综合指数涨幅高达73.2%[2] - 大宗商品表现分化：黄金年内上涨59.7%至每盎司4,191美元，铜价上涨32.5%至每吨11,621美元，而布伦特原油年内下跌12.4%至每桶62美元[3] 宏观经济与政策 - 12月政治局会议为2026年经济工作定调，强调实施“更加积极有为”的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“扩大内需”置于首要任务[6][7][9] - 中国11月出口同比增长5.9%，较10月的下降1.1%大幅反弹，但10-11月合计增速为2.4%，较三季度6.5%的增速显示增长动能减弱[10][14] - 11月进口同比仅增长1.9%，显示国内需求依然不足[12][14] - 分区域看，11月出口回升主要由非美需求拉动：对欧盟和日本出口改善，但对美国出口恶化；对东盟、墨西哥出口弱于对非洲及南美（除墨西哥）的出口[11][14] - 最新宏观数据显示：中国11月CPI同比增速为0.2%，低于预期的0.7%；PPI同比下降2.1%；1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 行业与公司洞察 - 中银国际专家对2026年量贩零食行业持谨慎乐观态度，认为国内终端需求仍在稳健扩张，低线城市及乡镇仍是蓝海市场，同店销售自2025年第三季度起呈现企稳迹象[15][16][18] - 尽管闭店率上升，但专家认为对于鸣鸣很忙和万辰集团等市场领导者而言情况仍可控，这些公司凭借其坚固的护城河有望进一步巩固市场份额[17][18] - 中银国际近期安排了一系列行业专家电话会议，涵盖储能、化工、汽车出海（奇瑞、长城）、电解铝、磷化工、百度昆仑芯及铜矿等行业主题[5]

宏观政策基调 - 2026年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，形成“宽财政+宽货币”的组合拳，预示整体资金环境将保持宽松，为商品市场奠定宏观背景 [3][9] 政策表述语气 - 需关注后续表述中是否出现“加大宏观调控力度”、“强化逆周期和跨周期调节”等措辞，若表述强度进一步提升，甚至出现“超常规”、“奋力”等非常规措辞，通常意味着政策决心显著增强，将对市场情绪形成有力提振，并预示总需求有望得到更强支撑，促进整体商品市场信心回暖 [3][9] 财政政策工具 - “钱从哪里来”：应重点关注赤字率以及特别国债、专项债的规模，这直接反映中央政府加杠杆的力度，若赤字与国债规模超出市场预期，意味着政府将更积极推动经济增长，宏观需求预期有望整体走强，对铜、股指期货等金融属性较强的大宗商品构成利好 [3][10] - “花到哪里去”：关注财政资金是继续投向“两新一重”（新型基建、新型城镇化、重大工程），还是会特别突出“大规模设备更新”或“消费品以旧换新”，这决定了未来需求是偏向黑色系（建材）还是有色、化工（制造业） [4][11] 货币政策工具 - 需关注“适度宽松的货币政策”的表述是否会有调整或进一步强化，这是流动性最直接的信号，若导向得到确认，意味着市场资金面将保持合理充裕，实体融资成本有望进一步降低，能提振整体市场风险偏好，并可能引导部分资金流入期货市场，对股指期货及大宗商品整体情绪形成支撑 [4][12] 房地产政策 - 房地产市场在2026年能否止跌回稳，将对黑色系等商品价格走势产生关键影响，需关注中央经济工作会议对楼市的新表述，例如是否会提出更具体的、能消化存量房的全国性政策，如“收储存量房”或进一步大力度的“城中村改造”，这些可能会形成建材板块期货品种新的投资逻辑 [4][13] 政策新动向与预期差 - 市场交易遵循“炒新不炒旧”的逻辑，最大行情通常源于“预期差”，因此需关注会议是否会设定一个量化的、能够提振信心的新目标（例如在消费或投资增速方面），或是否强调一个全新的、具备可投资性的重点领域（如对“人工智能+”或“绿色消费”给予超预期的战略定位），任何超出市场当前共识的表述都可能为相关板块注入新的交易动力 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖化工、农产品等多行业品种价格数据，分析宏观要闻，对各品种给出晨会观点，涉及走势判断、风险提示及操作建议等内容，为投资者提供市场信息与决策参考[4][7][13] 根据相关目录分别总结 化工与农产品价格 - 化工主力合约中，2025年12月9日与8日相比，焦煤、焦炭等多数品种价格下跌，20号胶、纸浆、LPG上涨，原油跌幅2.098%居前[4] - 农产品主力合约中，12月9日与8日相比，黄大豆1号、2号等多数品种价格下跌，白砂糖、一号棉花上涨，豆油跌幅2.479%居前[4] 宏观要闻 - 中共中央政治局会议强调2026年经济工作稳中求进、提质增效，实施积极财政和适度宽松货币政策等[7] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月增速回升[7] - 1 - 11月全国税务部门组织税费超29万亿元，查处1818名“双高”人员，查补税款15.23亿元[8] - 商务部副部长希望解决电动汽车反补贴案和安世半导体供应链问题[8] - 专家预计2026年中国继续实施扩张性财政政策，新增政府债务规模或在13 - 16万亿元[8] - 厦门探索建设自由港特征经济特区，推进两岸金融中心建设等[8] - 12月8日24时起国内汽、柴油零售限价每吨下调55元[9] - 中国信托业协会将就《家族信托业务指引》征求意见[9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生：12月8日主力合约收于8018元/吨，下跌0.67%，供需双弱，短期或延续弱势震荡，关注8000元支撑[13] - 白糖：12月8日主力合约收于5337元/吨，上涨0.34%，供应端压力大，短期震荡，反弹空间有限，关注5300 - 5350区间[13] - 玉米：12月8日主力合约收于2261元/吨，下跌1.57%，供应卖压与需求稳定博弈，建议反弹后逢高沽空，关注2290元压力和2250元支撑[13] - 生猪：全国均价11.29元/公斤，期货触底反弹，消费支撑待时日，少量仓单做多，月间价差反套[15] - 鸡蛋：河北基准地现货稳中偏强，盘面震荡偏强，空单部分获利平仓，月间反套持有[15] - 棉花：12月8日主力合约收于13750元/吨，供应宽松，需求分化，短期区间震荡，关注13800元压力和13650元支撑[15] 能源化工 - 尿素：市场价格偏弱，供应减量，需求推动库存去化，期价或回调，关注UR2601合约1600 - 1630元/吨支撑[15] - 烧碱：山东暂稳，华东偏弱，烧碱2601合约继续偏弱运行，偏空思路对待[15] - 焦煤：口岸报价下调，下游询价低，供需双弱，双焦承压趋弱[17] - 原木：12月8日主力合约收于769.5元/立方米，上涨0.65%，供应减少，需求恢复，建议偏多思路，关注780元压力和765元支撑[17] - 纸浆：12月8日主力合约收于5392元/吨，下跌1.28%，供应价格松动，需求弱，建议观望或短线偏空，关注5300元支撑和5450元压力[17] - 双胶纸：12月8日主力合约收于4024元/吨，下跌2.75%，供应库存高，需求乏力，建议偏空思路，关注4100元压力[17] 工业金属 - 铜铝：12月8日，铜受美指和市场观望影响，铝需求转弱有限、库存偏好但高价压制消费，铜铝高位运行，注意宏观风险[19] - 氧化铝：价格下跌，产能开工率降，库存累积，基本面过剩，2601合约低位运行，关注铝土矿因素[19] - 螺纹热卷：夜盘下跌，基差走扩，产业去库，出口韧性强，成材库存矛盾不大，受原料拖累回落，关注螺纹钢3050元支撑和热卷3200元支撑[19] - 铁合金：双焦拖累合金，双硅基本面驱动不强，年末供需双弱，价格随黑色系波动，产业反弹保值，等待新驱动[20] - 碳酸锂：12月8日主力合约收于94840元/吨，上涨1.76%，供应预期分化，需求旺季走弱，库存去化支撑价格，建议谨慎观望，关注93000元支撑[20] 期权金融 - 股指：12月8日三大指数高开高走，量能放大，欧美股市多数收跌，市场进入年末关键期，关注美联储议息和中央经济工作会议，建议平衡配置IC和IF指数[20][22]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] 经济发展核心方向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [1] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [1] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [1] 结构性发展重点 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [1] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [1] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [1]

经济形势与目标 - 2025年经济社会发展主要目标预计将顺利实现，全年大概率完成5%的GDP增长目标[2] - 预计2026年经济增速目标可能略低于5%，更重视结构调整和科技突破，但仍大幅高于实现2035年目标所需的年均4.17%增速[3] - 学术测算“十五五”期间潜在经济增速约为4.8%-5.0%，略低于5%的目标符合潜在增速区间[3] 政策基调与预测 - 政策强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，对增量政策的紧迫性要求相比前期会议显得温和[4] - 预计2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 预计2026年赤字率或维持在4%，地方专项债额度或在4.5万亿元左右，超长期特别国债规模基本持平[5] - 测算显示，不考虑化债金额，2026年广义财政赤字率或在8.1%左右[5] 产业与内需重点 - 科技突破是重点，强调“加紧”培育壮大新动能，关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业[6] - 超常规措施将支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等关键领域突破[6] - 政策将惠民生与促消费结合，利好服务消费和大众消费，并通过假期调整、收入分配优化、健全社保等措施提振内需[7]

宏观经济目标与政策基调 - 2025年作为“十五五”开局之年，经济增速目标设置在5%左右的概率较大[1][2] - 宏观政策基调由“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节”，更注重政策效能提升[1][2] - 政策需统筹国际经贸斗争与国内经济工作，若中美贸易摩擦加剧，国内逆周期调节政策可能加力[9] 财政政策预期 - 预计2026年赤字率设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿至6.19万亿元[3] - 预计2026年广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿元，其中地方专项债规模或设定为4.4万亿元左右，超长期特别国债或维持1.2万亿元左右[3] - 2026年消化地方政府拖欠企业账款规模有望保持积极，自2024年底部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行或有加力空间[5] - 截至2025年10月，地方化债工作进度接近50%（按14.3万亿元隐债规模测算）[11] 货币政策预期 - 预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，节奏上“小步慢跑”[1][8] - 货币政策将持续发力“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）及制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域[8] 产业发展与风险化解 - 发展新质生产力是重点，新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等[12] - 在“两新”领域，截至2025年1-10月带动全国设备购置投资同比增长13%，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[11] - 化解地产风险核心转向供给侧政策，央国企参与市场化收储可能成为重要方向[14] - 70城新建商品住宅价格指数环比自2025年4月下降0.1%进一步下行至10月下降0.5%[13]