国内宏观经济动态 - 央行4月28日开展2790亿元逆回购操作，净投放1030亿元，4月29日开展3405亿元7天期逆回购，4月30日开展5308亿元7天逆回购，净投放4228亿元，中标利率均为1.5% [1] - 4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.4%，综合PMI产出指数为50.2% [1] - 1-3月国有控股企业利润总额5599.5亿元同比下降1.4%，股份制企业利润11101.5亿元增长0.1%，外商及港澳台企业利润3883.5亿元增长2.8% [1] - 国务院核准浙江三门三期核电项目，商务部下调离境退税起退点并上调现金退税限额至20000元 [1] - 中国在运、在建和核准核电机组达102台，装机容量1.13亿千瓦跃居世界第一 [1] - Q1中国智能手机出货量7090万部同比增长5% [1] 国际时政热点 - 加拿大自由党胜选，新任总理卡尼表态将加强欧亚合作并"打赢对美贸易战" [1] - 国际法院启动听证会调查以色列封锁加沙问题，联合国强调以色列有义务保障援助通道 [1] - 俄罗斯宣布5月8-11日实施72小时停火，乌克兰要求立即无条件停火30天 [1] - Meta发布智能助手Meta AI App并免费开放Llama API [1] - 丰田与Waymo合作开发下一代自动驾驶平台 [1] - 澳大利亚Q-CTRL推出商业化量子惯性导航系统 [1] 金融市场表现 - 4月28日Shibor隔夜利率上行3.9基点至1.606%，DR007升至1.713% [1] - 4月29日国债期货全线收涨，二年期国债收益率1.48%，十年期1.65% [2] - A股电力、人工智能板块活跃，北向资金净流出 [2] - 美股新东方涨4.07%小鹏汽车跌6.32%，德国DAX30指数涨0.76% [2] - 国际油价创两周新低，现货黄金跌0.7%失守3300美元 [2] 债券投资策略 - 建议增加1-3年期国债和政策性金融债配置 [4] - 优先选择消费、医药、公用事业等高评级信用债 [4] - 关注人工智能、新能源汽车等行业可转债 [4] 股票投资策略 - 推荐银行、保险、家电等低估值高股息蓝筹股 [4] - 重点布局人工智能、新能源、高端制造等成长板块 [4] - 关注环保、乡村振兴、数字经济等政策主题机会 [4] 资产配置策略 - 建议分散配置股票、债券、现金等资产类别 [4] - 动态调整配置比例应对市场变化 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入15.65亿元，同比增长1.35%，归属于上市公司股东的净利润亏损2621.16万元 [1] - 2025年一季度实现营业收入4.03亿元，同比增长7.52%，归属于上市公司股东的净利润770.16万元 [1] - 2024年公司科技研发投入共计1.1亿元，占营业收入比重7.01%，较上年度同比增长26.13% [1] 业务布局 - 公司战略性规划"环境催化剂、储能与储能+和复杂高性能复合材料"三位一体的业务矩阵 [1] - 2024年储能与储能+板块实现营业收入8016.88万元，同比增长超过300% [2] - 氢燃料电池电催化剂获得三款燃料电池发动机的开发定点并实现销售收入732万元，同比增长1273% [2] 研发与技术 - 研发投入中投向新材料、新能源方向的占比接近70% [1] - 乘用车催化剂领域首次实现销量百万套的突破，新增获得国内大客户多款平台项目定点并进入某合资品牌供应商体系 [2] - 相关产品已通过EN、IEC、UN等多项测试，获得欧盟CE认证、CB认证及CNAS证书 [2] 产能规划 - 规划建设年产50万平方米预浸料、30吨航空复合材料零部件的产能 [2] - 已完成预浸料中试线建设并投入使用，制造基地进入建设阶段，预计2025年底达到可使用状态 [2] 未来展望 - 公司将通过环境催化剂、储能与储能+、复杂高性能复合材料三大业务板块的战略布局，展现其在环保、新能源和高端制造领域的竞争力 [2]

公司经营计划 - 以高端制造和智能制造为发展方向，坚持“进口替代、节能减排”产品定位，聚焦主业，加大产品及关键零部件研发和生产制造，拓展国际市场，推动转型升级 [1] - 加强关键零部件制造，提升产品竞争力 [1] - 创新销售模式，拓展销售渠道，融入全球产业链，开拓海外市场业务 [1] - 优化生产流程，提升生产效率，推进宁波、江西、重庆等新生产基地建设，提升制造生产能力 [1] - 加大研发投入，引进和培养科技人才，推进新产品研发和迭代，拓展产品应用领域和市场 [1] - 加大数字化投入，赋能产业链，积累产业链数据，实现数据驱动的产品制造与交易 [2] 国际形势影响 - 公司主要产品与国家宏观经济发展密切相关，面对市场波动保持战略定力，坚持高端和智能制造方向，聚焦主业，化压力为机遇，推动转型升级 [2] - 公司坚持“进口替代、节能减排”定位，产品生产和制造能力提升，竞争力增强，与欧美品牌差距缩小，螺杆主机获全国制造业单项冠军产品，真空泵获市场和客户认可，威克斯液压入选专精特新“小巨人”企业 [2] 新基地建设情况 - 公司在宁波、重庆、江西等地布局新产业基地，建成投产将提升制造与生产能力，助力做大做强做深流体机械装备产业链 [2] - 新基地建设按计划稳步推进，预计本年度下半年陆续完成建设并逐步释放产能，将优化制造生产能力，提升生产效率与产品质量，推动整体业绩 [2]

财务表现 - 2024年营业收入22.07亿元，同比下降8.88% [1] - 归属净利润1.14亿元，同比增长4.08% [1] - 扣非净利润1.01亿元，同比增长3.37% [1] 新能源业务 - 新能源业务销售收入3.86亿元，占营收17.49% [4] - 新增77家客户，包括11家主机厂和66家二级配套客户 [4] - 与本田、大众、通用等车企保持稳定合作 [4] - 燃油车与新能源车共用产品销售收入9.03亿元，占营收40.92% [4] 多元化布局 - 碳陶刹车系统进入量产阶段，应用于国内新兴汽车品牌 [5] - 光伏控制模块金属构成件批量交付13家客户 [5] - 储能及电池包领域40多款金属结构件进入量产 [5] - 人形机器人用行星滚柱丝杠样品已生产，加大研发投入 [5] 募投项目进展 - 武汉汽车冲焊件生产基地建设项目已结项 [7] - 年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）已结项 [7] - 轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目剩余资金投入二期紧固件项目 [7]

上市公司整体表现 - 截至4月29日21时已有5304家A股上市公司披露2024年年报其中3523家实现盈利占比66.42% [2] - 1019家净利润增幅超20%占比19.21% [2] - 中国经济的韧性源于产业结构、创新能力和全球化布局的协同进化 [2] 产业结构与新兴产业 - 汽车行业实现营收3.9万亿元同比增长6.72%实现净利润1508.60亿元同比增长11.16% [3] - 电子行业实现营收3.47万亿元、净利润1373.68亿元同比分别增长17.33%、35.18% [3] - 双林股份2024年实现营收49.1亿元同比增长18.64%实现净利润4.97亿元同比增长514.49% [3] - 双林股份轮毂轴承年产能力突破1800万套覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新能源车企 [4] - 韦尔股份2024年业绩同比大增近5倍营业收入创历史新高 [4] 多元化市场布局 - A股上市公司2024年实现境外收入8.98万亿元同比增长3.89% [5] - 飞龙股份海外直接销售收入占总营收比例达55.13% [5] - 梦百合2024年境外主营业务收入67.50亿元同比增长6.68%产品销往全球110个国家和地区 [6] - 梦百合在美国、泰国、西班牙、塞尔维亚建立生产基地拥有超过10000个销售终端 [6] 研发与技术创新 - 赛力斯2024年研发投入达70.53亿元同比增长58.9%研发人员6201人同比增长25.15% [7] - 北方华创多款新产品取得突破产品销量同比大幅度增加 [7] - 扬杰科技持续加大新产品研发投入力度推动整体毛利率稳步提升 [7]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入174,902万元，同比减少2.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-8,950万元，同比增加30.68% [1] - 扣非后净利润-12,050万元，同比增加7.56% [1] - 光伏钨丝产品开工率及销售额未达预期导致总体利润亏损 [1] - 非经常性损益对净利润影响金额为3,100.07万元，主要为政府补助及非流动资产处置损益 [2] 行业及市场环境 - 2024年65%黑钨精矿均价13.70万元/标吨，同比上涨14.07% [1] - 5月份价格最高达15.7万元/标吨后逐渐回落 [1] - 下游光伏硅片行业整体开工率较低 [1] - 光伏硅片大尺寸、薄片化趋势明显，P型单晶硅片厚度从2020年170μm降至2023年155μm [5] - 金刚线细线化是硅片薄片化发展的刚性需求 [5] 产品与技术发展 - 碳化钨粉产量和销量分别减少18.68%和11.48% [3] - 硬质合金全年产量和销量分别提升15.83%和31.93% [3] - 已出售刀具相关生产设备，基本退出精密刀具业务 [4] - 超细钨丝线径26-33μm，抗拉强度6000-6600N/mm2，已送样验证 [6] - 潮州凤泉湖厂区具备月产5亿米超细钨丝能力，推进年产300亿米建设项目 [6] 生产与供应链 - 粉末系列产品以订单式生产为主，结合销售预测进行备货 [10] - 硬质合金棒材除订单生产外会形成部分库存 [11] - 直销为主、经销为辅的销售模式 [12] - 钨精矿采购需保持1-2个月安全库存 [13] - 根据市场价格走势进行库存管控 [13] 战略规划 - 资源向钨丝及高端硬质合金材料倾斜 [7] - 推进设备智能化、生产过程自动化和管理信息化 [7] - 完善营销网络，拓展国内外市场 [7] - 加大钨回收料使用力度以降低生产成本 [3] - 优化烧结工艺，淘汰老旧生产设备 [3] 融资与担保 - 申请不超过30亿元融资额度 [18] - 实际控制人提供连带责任保证担保 [19] - 担保有效期一年 [19]

报告公司投资评级 - 给予天工国际买入评级 [3][129] 报告的核心观点 - 市场将天工国际视为传统钢铁企业，忽视其高端特钢制造商本质和抗周期属性，未挖掘特钢细分赛道结构性增长逻辑 [17][18] - 天工国际主营产品应用于精密制造高端场景，需求受宏观经济波动影响小，有望受益于高端制造需求爆发红利，以“材料 + 科技”双核优势卡位高端制造，打破国外垄断 [18][19] - 未来三年公司聚焦机器人、商业航天、增材制造三大风口，叠加全球化产能释放与高分红属性，有望成为高端新材料赛道核心资产，长期看特钢行业“技术壁垒 + 高端制造”双重护城河将支撑其价值重估 [19] 根据相关目录分别进行总结 全球特钢细分龙头，四大业务协同发展 - 天工国际 1981 年成立，以切削工具起家，后延伸至高速钢、模具钢及钛合金领域，2007 年在港交所主板上市，2019 年首条规模化粉末冶金工模具钢生产线投产，打破海外垄断 [1][20] - 公司构建高合金工模具钢新材料和刀具生产体系，四大业务板块均处行业领先位置，股权集中于朱氏家族，有利于稳定长远发展 [21] - 2024 年钢铁行业偏弱，公司业绩展现较强韧性，营业收入 48.32 亿元，同比下降 6.59%；归母净利润 3.59 亿元，同比下降 3.09% [26] - 2024 年模具钢是主要收入来源，占总收入 47.1%，钛合金业务毛利持续提升，得益于原材料成本降低等因素，毛利率提升 1.9PCT 至 33.5% [30] - 2024 年期间费用小幅上升，研发投入 3.02 亿，连续两年研发费率超 6%，创建精密工具研究院 [35] - 2024 年首次派发中期分红，分红比例 30%，年末拟派发 20%，合计 35%，累计回购 5000 万股，朱小坤和朱泽峰增持 1030 万股 [39] 粉末冶金：国产替代空间广阔，高端市场渗透加速 工艺技术铸就护城河，应用场景向高端制造渗透 - 粉末冶金是制造金属复合材料技术，能避免传统工艺组织偏析问题，使碳化物颗粒均匀分散，产品性能更优，材料利用率超 90% [41][46] - 粉末高速钢综合力学性能是传统模具钢、工具钢的两倍到五倍，应用范围广泛，2030 年中国市场规模有望突破 300 亿元 [46][52][53] - 行星滚柱丝杠是人形机器人关节核心部件，运行中对材料性能要求高，粉末冶金材料是核心突破口，我国主流材料强度较海外略差，加入氮可解决强度问题 [58][59] - 以特斯拉 Optimus 为例，单台机器人粉末高氮钢价值量为 3426 元，随着人形机器人量产，将拉动上游原材料需求 [62] - 我国粉末冶金行业起步晚，主要依赖进口，高端产品市场渗透率偏低，粉末冶金高速钢占高速钢比例仅为 0.3% [63] 打破海外垄断，携手润孚开拓人形机器人赛道 - 2019 年天工国际首条规模化粉末冶金生产线投产，产能 2000 吨，2022 年二期产线投产后总产能达 5000 吨，规划实现万吨产能 [65] - 2024 年粉末冶金工模具钢销量 943 吨，2020 - 2024 年年均复合增长率为 103.2%，不断开拓新应用场景 [66] - 2025 年 3 月与润孚动力战略交流，最新粉末材料 TPM330 可对标海外先进水平，已送样供其测试 [69] - 2025 年 4 月公司高氮钢专利申请公开，有望对标 SpaceX 高性能不锈钢，成为航空航天领域关键材料 [72] 钛合金：切入 3C 赛道，成长空间有望打开 成本改善&技术突破，钛合金加速渗透 3C 领域 - 钛及钛材有物理和功能特性优势，我国钛材工业发展分初步展业化、快速发展期、发展调整阶段，目前应用向中高端领域迈进 [73][74] - 钛合金在 3C 产品轻量化领域优势明显，2023 年苹果、三星等品牌旗舰机型导入钛合金边框，标志 3C 产品外壳结构件进入钛金属应用时代 [79][80] - 预测 2027 年头部四大手机品牌钛合金边框总价值量达 44.48 亿元 [87] - 钛材行业成本端因海绵钛产能充足、价格低位有成本传导优势，技术端 3D 打印可突破传统制造限制，减少 CNC 加工量 [88][92] - 折叠屏手机市场爆发将带动铰链需求，钛合金铰链制造工艺突破可实现轻薄化设计，提升抗磨损与结构稳定性 [93][94] 产能规模扩张，钛材国产化先锋 - 天工股份是公司控股子公司，截至 2024 年底取得专利 51 项，其中发明专利 14 项，产能 7000 万吨，产量 6146 万吨，产能利用率 87.8% [95][98] - 2024 年钛合金业务营业收入 7.56 亿元，同比下降 21.6%，预计 2025 年国内营收有望改善，毛利率增至 33.5% [101] - 2025 年 3 月底天工股份北交所 IPO 获证监会批文，拟投入 3.6 亿元建设年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线 [109] 工模具钢：垂直一体化领军企业 - 高速钢适用于切削工具等，下游为特种装备制造领域，模具钢用于制造各类模具，中国是最大生产与消费国，新兴领域对其提出更高要求 [110] - 天工国际 1992 年生产高速工具钢，1997 年产量中国第一，2003 年世界第一，2005 年进入模具钢赛道，2018 年工模具钢综合实力中国第一世界第二，采用纵向一体化发展模式 [111] - 2024 年公司工模具钢产量超全国产量 20%，高速钢产量占全国 52%，连续 21 年位列世界第一 [111] - 2023 年 8 月 7000 吨快锻项目投产，2024 年销售 1.43 万吨，成功开发两款一体化压铸用大尺寸模具钢并交付使用 [113] - 金属切削工具是机床核心部件，预计 2029 年全球金属切削刀具市场规模达 433 亿美元，复合增长率 4.2% [119] - 2024 年泰国精密工具产能从月产 800 万支提升至 1200 万支，出口销售增加 5%至 5.46 亿元，平均售价下降 12.7%，泰国工模具生产线预计 2026 年建成投产 [122] 盈利预测&估值评级 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年模具钢营业收入分别为 22.6/26.1/27.9 亿元，毛利率分别为 12.1%/13.1%/13.1% [125] - 预计 2025 - 2027 年高速钢营业收入分别为 8.4/8.5/8.7 亿元，毛利率小幅上升至 16.2% [125] - 预计 2025 - 2027 年切削工具营业收入分别为 9.1/9.1/9 亿元，毛利率提升至 31.5% [126] - 预计 2025 - 2027 年钛合金营业收入分别为 9.5/11.4/12.8 亿元，毛利率提升 0.5PCT 至 34% [126] 估值评级 - 选取中信特钢、久立特材、宝钛股份作为可比公司 [129] - 预计 2025 - 2027 年合计收入分别为 51/56/60 亿元，归母净利润分别为 4.64 /5.33/5.77 亿元，对应 PE 分别为 11.18/9.73 /8.99 倍，给予买入评级 [3][129]

业绩表现 - 公司2024年全年营业收入突破千亿大关 同比增长28.8% 归母净利润同比增长达8.1% [3] - 2025年一季度实现首季强劲开局 营收同比增幅高达115.7% [3] - 公司持续进行营收结构优化 实现各板块业务提质增速 打开长期增量空间 [3] 战略布局 - 公司战略升级为"3+N+3"全球智能产品大平台战略 以智能手机 笔记本电脑 数据中心业务为三大成熟业务基石 [3] - 衍生智慧生活 商业数字生产力及数据中心全栈解决方案的"N"多品类产品组合 [3] - 锚定机器人 汽车电子 软件三大新兴赛道 直指AI算力 智能终端与高端制造的蓝海市场 [3] 新兴业务发展 - 汽车电子业务实现首个座舱产品全栈研发成功交付 并在新势力车企客户取得突破 获得多个海内外新项目定点 [4] - 预计汽车电子业务两三年内有望达到盈亏平衡点 逐步成为新增长点 [4] - 机器人业务通过并购豪成智能切入扫地机器人赛道 同步启动人形机器人研发 计划2025年完成团队搭建和研发模型机构建 [4] - 公司致力于在工业机器人与健康养老机器人等领域建立核心技术竞争力 [4] 全球化制造布局 - 公司推进"China+VMI"全球制造布局 形成国内核心基地和海外VMI基地双供应体系 [5] - 国内制造以东莞和南昌为主 海外在越南 墨西哥 印度建立制造基地 [5][6] - 2024年越南及印度制造基地已实现产品量产交付 墨西哥制造基地并购进程顺利推进 [6] - 海内外制造基地实现动态平衡 强化供应链韧性 [6] 投资者沟通 - 公司通过全景投资者关系互动平台直播 上证路演中心视频转播和网络互动形式举办2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [1] - 同步在官方微信视频号开启直播 拓宽投资者参会渠道 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 21.88 元 [1][8] 报告的核心观点 - 东睦股份 2024 年业绩表现良好，营收和归母净利大幅增长，25Q1 业绩稳健，虽毛利率略有下滑但新业务支撑业绩稳定，维持盈利预测不变并给予目标价 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营收 51.43 亿元（yoy+33.20%），归母净利 3.97 亿元（yoy+100.59%），扣非净利 3.79 亿元（yoy+153.62%） [1] - 25Q1 实现营收 14.59 亿元（yoy+32.41%、qoq-4.77%），归母净利 1.12 亿元（yoy+37.61%、qoq-7.18%） [1] 业务情况 - 2024 年材料业务多点开花，营收同比增长 33.20%，综合毛利率 23.96%，同比增长 1.63pct [2] - 粉末冶金业务中汽车零部件营收增长 11%，家电零件营收增长 26.77% [2] - 软磁业务受益光伏、新能源汽车和 AI 硬件产业增长，营收增长 9.13%，毛利率 21.53%较 23 年上升 0.48pct [2] - MIM 业务受益于智能手机强劲复苏，业务营收增长 92.19%，毛利率 24.07%较 23 年上升 4.88pct [2] - 25Q1 毛利率 21.95%，环比-2.66pct，同比-2.08pct，MIM 主营业务收入 6.34 亿元，同比增长约 65.86% [3] 发展战略 - 以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，为新能源和高端制造提供解决方案及增值服务 [4] - 粉末冶金（P&S）业务聚焦汽车领域，软磁（SMC）业务聚焦光伏和新能源汽车领域，MIM 聚焦消费电子领域 [4] - 机器人发展为 P&S、MIM 业务带来机遇，SMC 积极布局芯片电感和服务器业务，2024 年营收 1.75 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预期 2025 - 2027 年归母净利润为 4.87 亿元、5.85 亿元、6.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.95、1.02 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.1 倍，给予公司 25 年 27.7 倍 PE，对应目标价 21.88 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,861|5,143|5,737|6,684|7,636| |+/-%|3.62|33.20|11.56|16.49|14.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|197.92|397.00|486.97|584.52|626.46| |+/-%|27.08|100.59|22.66|20.03|7.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.64|0.79|0.95|1.02| |ROE(%)|6.65|14.37|15.74|16.44|15.54| |PE(倍)|60.11|29.96|24.43|20.35|18.99| |PB(倍)|4.71|4.24|3.83|3.35|2.98| |EV EBITDA(倍)|21.74|15.55|13.90|12.14|11.38| [7] 基本数据 - 目标价 21.88 元，收盘价 19.30 元（截至 4 月 28 日），市值 11,896 百万元 [9] - 6 个月平均日成交额 589.69 百万元，52 周价格范围 13.16 - 24.72 元，BVPS 4.73 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| |----|----|----| |600330 CH|天通股份|28.8| |300811 CH|铂科新材|24.3| |688786 CH|悦安新材|21.7| |688190 CH|云路股份|25.6| |平均值| |25.1| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [18]

■■ 回顾：亚太股市重拾外资关注 在特朗普新政与美国经济走弱的预期影响下，逆向投资成为了2025年一季度最有效的投资策略。过去两年大 幅上涨的美日股市收跌，而恒生指数领跑亚太。欧洲国家在财政赤字扩大和俄乌冲突停火可能性上升的背景 下领跑发达国家股市。此外Deepseek等AI agent获得了更广泛的市场关注，并带动全球科技投资者进行国别 资产再平衡，这成为了推动中国科技股表现的另外一个因素。 基于美国经济走弱、美联储政策摇摆以及特朗普政府带动地缘风险升温这三点因素，我们认为国际资金将持 续出现交易一致性的松动，国际投资者将开始尝试寻求美国资产以外的备选投资方案。我们认为国际资本流 出美股所面临的"资产荒"将成为影响二季度全球股市最重要的驱动因素，面对诸多不确定性，具备资金规模 容量优势的中国股市（A股及港股）有望成为外资全球配置的重要选项。此外，当前基本面的改善趋势仍未 成为市场共识，且市场仍需要更充分的数据验证经济的复苏趋势，因此我们认为资金面的变化在二季度将较 基本面有更强的定价权。虽然海外地缘不确定性将加剧市场的波动率水平，但资金面改善将有望通过估值扩 张带动A股市场走强。 下调对沪深300的净利润增 ...