报告行业投资评级 - 棉花：看涨 [1] 报告的核心观点 - 国际市场供需前景收紧 2026年ICE棉价预期震荡偏强 预估运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [165][166] - 国内市场2026年郑棉行情整体偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 [167] 根据相关目录分别进行总结 2025年：贸易战&强需求令郑棉走势震荡，盘面表现内强外弱 - 2025年郑棉宽幅震荡 主力期价运行于12300 - 14300元/吨 外盘震荡偏弱 维持在60 - 70美分区间 内强外弱明显 [14] - 1 - 3月郑棉主力在13300 - 13900元/吨震荡 外盘在63 - 69美分/磅弱势震荡 [14] - 4 - 5月贸易政策变动令内外盘波动加剧 郑棉先跌后涨 外盘低位震荡 [15] - 6 - 8月国内商业库存去化快 郑棉上涨 外盘震荡偏弱 [15] - 9月疆棉增产预期提升 郑棉下滑 外盘低位运行 [16] - 10 - 12月郑棉持续上涨 外盘重心下移 内强外弱明显 [16] 国际棉花基本面情况 美国 - 25/26年度美棉供需偏宽松 种植面积同比减少16.8% 产量同比微降1% 期末库存同比增加12.5% 后续关注出口需求 [20] - 25/26年度美棉出口签约进度偏慢 截至2025年12月11日 累计出口签约量同比减少14% 但后期需求可能改善 [29][30] - 26/27年度美棉种植面积预计减少至900万英亩左右 同比减少3.3% 产量料在294 - 331万吨 [35][38] - 26/27年度美棉供需格局预计收紧 正常天气下 期末库存降至85.4 - 97.2万吨 库销比降至27.9% - 29.3% [45] 印度 - 25/26年度印度棉花产量预计持稳 消费预估或下调 进口需求料扩大 关注美印贸易谈判及进口政策 [50][53][54] - 26/27年度印度棉花种植面积预计下滑 因国际棉粮比价低和2025年洪涝灾害损及农户收益 [62] 巴西 - 26/27年度巴西棉花种植正在进行 种植进度同比慢3个百分点 面积和产量预估存在差异 种植面积易降难增 [65][67] 全球 - 25/26年度全球棉花供需平衡偏松 产量同比略增0.4% 消费同比略减0.3% 期末库存同比增加29.6万吨 [70] - 26/27年度全球棉花种植面积预计缩小 产量预计同比减少80 - 150万吨 消费预期同比增加1.2%左右 产需预估短缺80 - 150万吨 [73] 国际棉市基本面小结及行情展望 - 25/26年度基本面影响减弱 市场关注点将转向26/27年度 [82] - 2026年全球经济有望温和复苏 棉花需求前景向好 26/27年度全球及美国供需预期收紧 [82][86] - 初步估算 若天气正常 26/27年度ICE棉价运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [86] 国内棉花基本面情况 25/26年度疆棉继续丰产，籽棉收购平稳，轧花厂加工销售进度快 - 25/26年度疆棉产量预期增加 种植面积同比增加9.1% 预计产量在730 - 750万吨 [87] - 籽棉收购价走势平稳 平均收购价略低于去年 轧花厂和棉农购销理性 [91][93] - 轧花厂销售进度较快 以“一口价”销售模式为主 截至12月25日 全国加工率90.9% 销售率50.7% [94] 2026年疆棉种植面积大概率调减，但幅度不确定，关注政策面情况 - 2026年疆棉种植面积大概率减少 但减幅难以确定 实现10%及以上减幅难度较大 [95][99] - 政府调控面积意愿强 棉农种植收益空间缩窄 目标价格补贴政策面临调整窗口期 [97][98] 商业库存同比基本持平，市场担心是否会重蹈24/25年度覆辙 - 尽管25/26年度国内棉花增产 但商业库存同比基本持平 市场担心后期供应紧张 关注库存去化情况 [101][102] 25/26年度国内棉花进口或仍受制于配额的严格管控，棉纱进口预期增加 - 25/26年度国内棉花进口预计受配额严格管控 初步预计商业进口量110万吨左右 [104] - 25/26年度进口纱量预计同比增加30万吨以上 具体增幅取决于内外棉价差 [105] 下游纺织产业内卷严重，棉纱社会库存相对健康 - 2025年纺企经营状况受花纱价差影响 整体处于低利润状况 2026年产业内卷形势将延续 [110][113] - 纺企开机率与花纱价差相关 当价差处于高位时 开机率偏高 支持用棉刚性需求 [114] - 2025年订单上半年尚可 下半年不足 业内对2026年一季度欧美出口订单看好 [115] - 新疆棉纺企业成本优势大 订单充足 满开机状态 淡旺季特征不明显 [116] - 棉纱社会库存不高 纺企库存中等 织厂坯布库存偏高 对原料采购谨慎 [117] 终端纺服：出口及内需前景均向好 - 出口方面 2025年1 - 11月纺服出口金额同比小幅下滑 但出口量有韧性 2026年出口前景偏乐观 [127][139] - 内需方面 2025年1 - 11月纺服零售稳健增长 2026年料维持温和增长态势 关注国家政策发力情况 [157] 国内供需平衡表：25/26供需预期紧平衡，关注进口和需求；26/27产需缺口料扩大 - 24/25年度国内棉花商业库存快速去化 流通领域表观供需存在60 - 70万吨缺口 [159] - 25/26年度国内棉花产量预计增至770万吨左右 进口量110万吨左右 消费预计860 - 870万吨 供需预期紧平衡 [160] - 26/27年度国内棉花产量可能下降 产需缺口预计扩大 可能需增发进口配额或抛储 [162] 总结与展望 - 国际市场2026年ICE棉价预期震荡偏强 运行区间60 - 80美分/磅 关注中美贸易政策及产地天气变化 [165] - 国内市场2026年郑棉行情偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 关注商业库存去化、进口和需求变化 [167][168] 策略建议 - 单边建议以回调择机做多的思路为主 [4][170] - 套利可考虑5 - 9反套 但价差走弱空间预计有限 [4][170]

货币政策总体立场 - 货币政策立场保持积极和支持性 明确提出实施适度宽松的货币政策 为经济持续复苏向好创造更加宽松的货币金融环境 [1] - 将通过公开市场操作 降准等工具保持银行体系流动性充裕 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 引导货币信贷合理增长 促进社会融资规模与经济增长目标相匹配 下一阶段及2026年货币环境将更加适宜 [1] 结构性政策导向 - 结构性政策工具将持续发力 引导金融资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节 [2] - 扎实做好金融“五篇大文章” 即加力支持科技创新 制造业转型升级 绿色发展 普惠金融和养老金融 [2] 利率与资金效率政策 - 持续坚持利率政策与资金效率并重 强化央行政策利率引导 [2] - 畅通货币政策传导机制 完善市场化利率形成机制 提高资金使用效率 减少空转套利 [2] - 保持社会综合融资成本处于低位运行 以提升货币政策传导效果和资金配置效率 [2] 政策协同与市场稳定 - 进一步兼顾政策协同与市场稳定 加强货币政策与财政政策协同 [2] - 通过财政贴息 风险补偿等工具撬动金融资源 更好支持中小企业和科技创新 [2] - 用好支持资本市场的互换便利和再贷款工具 探索常态化安排 以维护资本市场平稳运行 [2]

美联储12月货币政策会议纪要核心观点 - 美联储官员对12月降息决定未达成一致，对未来货币政策预期存在明显分歧 [1] - 所有与会官员均同意没有预设的货币政策路径，未来政策将根据最新数据、经济前景和风险状况进行调整 [2] 12月利率决议投票结果 - 美联储公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果通过降息25个基点的决定 [1] - 12名成员中，2人认为应保持基准利率不变，1人认为降息幅度应扩大至50个基点 [1] 对未来货币政策的观点分歧 - 大多数与会官员认为，如果未来通胀如预期回落，进一步降息是合适的 [1] - 一些官员认为，此次降息后应在一段时间内维持利率不变，以评估政策对就业和经济的影响，并建立对通胀回落的信心 [1] - 多名官员认为，为应对就业下行风险而放松货币政策的立场是正确的 [2] - 不少官员指出，通胀走高风险正变得根深蒂固，进一步降息可能被误认为决策者对实现2%通胀目标的承诺在降低 [2] 对经济前景与风险的判断 - 与会官员总体判断，受美国政府加征关税影响，通胀上行风险依然较高 [1] - 就业下行风险从2025年年中开始升高，目前也处于高位 [1] - 就业市场前景存在相当大的不确定性，尤其是在此前联邦政府“停摆”导致数据发布延迟的情况下 [1]

全球主要央行货币政策路径 - 美联储主席鲍威尔释放鹰派宽松信号，强调当前利率已处于中性区间高位，货币政策无预设路径，后续将逐次会议决策 [8] - 高盛预计美联储将在2026年上半年放缓宽松节奏，预计1月暂停降息后，3月和6月各降息一次，最终将联邦基金利率降至3%-3.25% [8] - 欧洲央行2025年共实施三次降息，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%、2.40% [9] - 欧洲央行预计通胀水平将在2028年回归至2%的目标 [9] - 英国央行2025年全年四次降息，基准利率降至3.75%，并暗示未来降息的速度和幅度尚不明朗 [9] - 加拿大央行2025年全年降息100个基点，利率降至2.25% [11] - 澳洲联储2025年全年降息75个基点，利率降至3.60% [11] - 日本央行逆势加息推进货币政策正常化，12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，利率水平达到30年来最高 [12] 新兴市场央行货币政策分化 - 巴西央行年初至年中持续升息，将基准利率从13.25%逐步调升至年中达到15.00% [14][15] - 巴西央行下半年将利率维持在15.00%的高位以对抗顽固通胀 [15] - 印度央行在2月降息25个基点至6.25%，为近5年来的首次降息 [14] - 印度央行在4月降息25个基点并将政策立场转为“宽松”，6月意外大幅降息50个基点，12月再次降息25基点至5.25% [14][15] - 印度央行全年降息125基点，并与公开市场操作配合注入更多流动性 [15] 2026年主要货币汇率展望 - 摩根士丹利预计2026年上半年美元可能下跌高达5% [17] - 德意志银行认为美元当前被高估10%-15%，美元牛市将正式终结 [17] - 机构预测中值显示2026年底美元指数预计位于98-100区间 [18] - 花旗与渣打认为AI投资带来的资本流入或抵消压力，美元可能在2026年年中反弹 [19] - 法兴银行预计2026年下半年美元出现技术性反弹 [20] - 摩根士丹利预计2026年第一季度日元兑美元可能升值至140左右，随后在年底前反弹至147附近 [22] - 摩根大通认为若无干预，日元可能维持在150附近；若当局持续捍卫汇率，市场或将守住160~162的防线，但负利差及财政风险溢价可能限制日元升值潜力 [23] - 高盛认为人民币升值是“最高确信度”交易之一，但升值将循序渐进且受控 [25] - 摩根大通私人银行认为人民币出现大幅升值门槛较高，近期走强主要受季节性因素驱动，预计美元将在2026年上半年震荡筑底，下半年有望反弹走强，意味着人民币兑美元难以大幅升值 [26] - 美银预计人民币兑美元汇率2026年将升至6.8 [27]

核心观点 - 报告认为恒生指数近期回升至25,855点，短期市场将继续受中美贸易关系及关税消息影响，中长期则更受基本面及政策等因素影响 [9] - 市场正在消化中国反垄断、政策监管及内房债务等风险因素，同时美联储降息及地缘政治等外围因素继续影响港股表现 [9] 环球及主要市场指数表现 - **香港股市**：恒生指数收报25,855点，单日上涨0.9%，年初至今累计上涨28.9%；H股指数收报8,991点，单日上涨1.1%，年初至今累计上涨23.3% [3] - **中国内地股市**：上证综指收报3,965点，单日持平，年初至今上涨18.3%；深证成指收报13,604点，单日上涨0.5%，年初至今上涨30.6%；沪深300指数收报4,651点，单日上涨0.3%，年初至今上涨18.2% [3] - **其他新兴市场**：巴西IBOVSPA指数年初至今上涨34.0%；韩国综合指数年初至今大幅上涨75.6% [3] - **欧美股市**：美股三大指数小幅下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数单日跌幅分别为0.2%、0.1%和0.2% [3] 港股市场概况 - **成交与估值**：恒生指数成交金额为1,997.7亿港元，市盈率(PE)为11.9倍，市净率(PB)为1.20倍；恒生科技指数成交506.7亿港元，市盈率为23.1倍，市净率为3.06倍 [3] - **市场回顾**：恒生指数当日高开高走，全日收升219点或0.86%，成交1,998亿港元；国企指数升1.12%，恒生科技指数升1.74% [10] - **期指表现**：即月期指收报25,808点，较现货低水47点 [11] - **个股表现**：当日表现最佳的恒指成份股为百度集团-SW、中芯国际和中国海洋石油，单日涨幅分别为8.9%、4.2%和4.0%；表现最差的为泡泡玛特、龙湖集团和百威亚太 [3] 热门资产配置与ETF - **港股ETF**：追踪恒生指数的2800.HK单日上涨0.93%，年初至今上涨32.61%；追踪恒生科技指数的3032.HK单日上涨1.56%，年初至今上涨24.61% [14] - **商品ETF**：追踪黄金价格的2840.HK年初至今大幅上涨67.45%；追踪原油指数的3175.HK年初至今下跌10.44% [14] - **外围市场ETF**：追踪纳斯达克100指数的2834.HK单日下跌0.21% [14] - **市场动态**：受地缘政治局势影响，国际油价变动不大，纽约2月期油收报57.95美元 [15] 精选模拟投资组合 - **港股模拟组合**：组合包含10只股票，平均自纳入后累计上涨89.19%，相对恒指超额收益为55.22% [17] - **组合构成与优势**：组合包含建设银行、中国移动、汇丰控股、农夫山泉、友邦保险、中国海洋石油、国泰航空、周大福、阿里巴巴-W及一只黄金ETF，旨在通过行业分散、股票相关性低来降低波动性和单一股票风险 [17][18] - **美股模拟组合**：组合包含苹果、微软、谷歌、英伟达等10只美股，平均自纳入后累计上涨125.57%，相对标普500指数超额收益为62.52% [19] - **美股组合优势**：同样强调股票低相关性、行业分散，兼顾高增长性、防守性和稳定派息型股票 [22] 个股点评（美的集团） - **财务业绩**：美的集团2025年第三季度营业收入为1,119亿元人民币，同比增长10.06%；归母净利润为118.7亿元人民币，同比增长8.95% [24] - **累计业绩**：2025年前三季度累计营业收入为3,631亿元人民币，同比增长13.82%；累计归母净利润为378.8亿元人民币，同比增长19.51% [24] - **资产与估值**：集团总资产为5,933亿元人民币；以股价86.65港元计算，港股市值约564亿港元，TTM市盈率约13.69倍，略高于近一年平均的13.56倍；基于2024年每股股息3.5元人民币，当前股息收益率约4.40% [25] 新股动态与策略 - **近期新股列表**：报告列出了2025年12月末至2026年1月计划上市的多只新股，涵盖人工智能、半导体、生物科技、医疗及资源等行业 [27][28][29] - **重点新股信息**： - 智谱(2513)：人工智能模型公司，发售价116.20港元，每手100股，入场费约11,737.19港元，最大集资额约43.48亿港元 [28][30] - 天数智芯(9903)：人工智能算力解决方案公司，发售价144.60港元，最大集资额约36.77亿港元 [29][30] - 豪威集团(0501)：半导体公司，发售价104.80港元，最大集资额约48.0亿港元，最大招股市值约1,315.74亿港元 [29][31] - 兆易创新(3986)：半导体公司，发售价区间132.00-162.00港元，市盈率区间75.95-93.21倍，最大招股市值约1,128.76亿港元 [29][31] - **打新策略简评**：报告预计人工智能、半导体及部分生物科技新股市场热度较高，而金浔资源、红星冷链等规模较小的新股市场热度可能一般 [30][31] - **已过聆讯待招股公司**：包括北京同仁堂医养投资、百利天恒、嘉和生物药业、卓正医疗等多家公司 [32]

国际黄金短期行情 - 截至发稿，国际黄金最新报4368.65美元/盎司，日内涨幅0.72%，最高上探至4372.97美元/盎司，最低触及4328.09美元/盎司，短线走势偏向看涨 [1] - 黄金上个交易日回踩4324美元附近后震荡反抽，欧美盘一度站上4400美元关口触及4404美元，随后震荡回落，在美联储会议纪要公布后最低回踩4329美元附近企稳反抽，早盘延续反弹走势 [4] - 目前市场看涨情绪稳定，受国际局势及板块共振支撑，预计黄金价格难有大幅回落空间，日内交易策略建议回踩顺势做多，关注4380美元附近的短期压力情况 [4] 美联储政策前景与内部动态 - 2026年美联储将步入新阶段，面临在混杂经济信号中做出利率决策的挑战，同时特朗普将提名新主席，为政策走向增添变数 [2] - 2025年FOMC投票显示，鲍威尔为争取鹰派支持三次降息颇费周折，预计2026年鹰派影响力或更强，因为数位鲜明鹰派将轮换获得投票权 [2] - 美联储内部对货币政策存在分歧，主要担忧在于通胀前景以及前期政府长时间停摆导致的数据缺失，这使得官员们对未来政策保持谨慎 [4] 美联储领导层变动与独立性 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月届满，特朗普将敲定新主席人选，热门候选人包括沃勒、凯文·沃什与哈塞特，其中预测市场最看好哈塞特 [2] - 投资者担忧若哈塞特被提名，他可能迎合总统的激进降息要求，从而危及美联储的独立性，但其本人务实且重视市场观感，仍需赢得同僚支持 [2] - 特朗普还可能填补理事会空缺以强化对FOMC的影响，若鲍威尔在主席任期结束后留任理事至2028年，此举虽意在巩固独立性，但史无前例，易被视作政治化 [3] - 地区联储主席的五年任命已获批，这保障了其轮换投票权，缓解了对其聘用可能遭否的担忧，从而增强了外界对美联储独立性的信心 [3] 宏观经济背景对政策的影响 - 预计2026年年中经济数据可能不利于降息，例如失业率或升至4.6%、就业新增仅6.4万，但消费与AI投资将支撑GDP，可能缓解就业压力并削弱降息理由，料将引爆美联储内部激烈辩论 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 元旦假期临近，有色板块强势但波动大，资金获利了结情绪回升，强弱阶段转化轮动且分化，需注意风险控制，轻仓过节 [12] - 各有色金属品种有不同表现和投资建议，如铜中长期上行趋势未改，可逢低做多；锌震荡回升，可逢低偏多等 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 宏观逻辑 - 元旦假期临近，有色板块资金获利了结情绪回升，强弱转化轮动且分化，需注意风险控制，轻仓过节 [12] - 中国2026年实施积极财政政策，11月规模以上工业企业利润同比降13.1%，央行强调防范人民币汇率“超调”；日本央行暗示更多加息；特朗普或起诉鲍威尔，1月或公布下任美联储主席人选 [12] 有色金属策略 |品种|运行逻辑|支撑区|压力区|行情研判|策略|推荐强度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|受美元流动性改善、全球库存结构性矛盾和估值修复驱动，短期波动加剧但中长期上行，宏观利多，基本面需求旺季，加工费下降，硫酸胀库或抑制开工|95000 - 96000元/吨|105000 - 110000元/吨|震荡上升|逢低做多|-0.5| |锌|年末获利了结致市场波动，国内锌锭减产，矿紧张缓和，需求偏淡但开工回升，沪伦比修复，库存有降有升|22800 - 23000|23500 - 23800|震荡回升|逢低偏多|+0.5| |铝产业链|沪铝资金流出，新疆投产新产能，氧化铝开工产能减少，需求淡季偏弱，各铝制品开工有稳有降|21000 - 21300；2000 - 2200；20000 - 20400|23000 - 24000；2800 - 3000；21500 - 21800|铝震荡整理；氧化铝震荡磨底；铸造铝合金震荡偏强|节前轻仓观望|+0.5/-0.5/+0.5| |锡|冶炼厂加工费持平，开工率高但需求淡季，进口有增有降，11月锡焊料企业开工率小幅增长|310000 - 320000|350000 - 355000|震荡偏强|节前轻仓观望|+0.5| |铅|宏观情绪多变，供应收紧有成本支撑，需求偏淡，LME库存波动，国内现货库存降|16700 - 16800|17500 - 17700|震荡偏强|多单逢高减仓|+0.5| |镍|宏观情绪偏暖，印尼计划调降镍矿配额但无细节，成本忧虑上升，供应矿端强，需求有待改善|124000 - 125000|135000 - 136000|阶段偏多|波段偏多|+1| |不锈钢|旺季已过，供需偏淡，印尼政策令矿端收紧预期升温但缺进展，12月预期减产，需求平淡，库存有降|12400 - 12500|13000 - 13200|阶段调整|逢低偏多|+1| [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 |品种|收盘价|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | |铜|98090|-0.78%| |铝|22565|-0.02%| |锡|326330|-2.47%| |镍|132390|5.31%| |铸造铝合金|21475|-0.53%| |锌|23380|0.54%| |氧化铝|2751|0.00%| |铅|17505|0.09%| |不锈钢|13090|1.39%| [16] 第三部分 有色金属持仓分析 |品种|涨跌幅|净多空强弱对比|净多空持仓差值|净多头变化|净空头变化|影响因素|板块| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍(NI2602)|3.86%|主力强空头|-21491|6388|8189|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |工业硅(SI2605)|1.08%|主力强空头|-19293|18795|3981|多头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪锌(ZN2602)|0.67%|主力强空头|-3494|-564|-1122|空头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪铝(AL2602)|0.13%|主力强空头|-14880|-4127|-9144|空头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪铅(PB2602)|-0.17%|主力多头较强|574|-601|-1451|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |多晶硅(PS2605)|-0.19%|主力多头较强|528|-4024|-5958|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |铝合金(AD2603)|-0.49%|主力强空头|-518|746|831|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |氧化铝(AO2605)|-1.33%|主力强空头|-84822|4438|8044|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪铜(CU2602)|-2.36%|主力强空头|-12600|1029|-3987|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |沪金(AU2602)|-3.11%|主力强多头|55460|-9348|1644|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| |碳酸锂(LC2605)|-3.77%|主力强空头|-85982|-1583|-352|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| |沪银(AG2604)|-4.03%|主力强多头|16565|5979|17083|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |沪锡(SN2602)|-4.68%|主力强空头|-3891|-41|820|空头主力增仓|有色贵金属与新能源| |铂(PT2606)|-13.00%|主力强空头|-6654|-193|-490|非主力资金影响|有色贵金属与新能源| |钯(PD2606)|-13.00%|主力强空头|-2447|-1198|-1186|多头主力减仓|有色贵金属与新能源| [18] 第四部分 有色金属现货市场 |品种|名称|价格|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|长江有色铜现货价|97840元/吨|-3.42%| | |物贸1均价|97575元/吨|-3.50%| | |中原有色1铜市场价|97840元/吨|-3.42%| |锌|长江有色0锌现货均价|23290元/吨|-0.68%| | |长江有色1锌现货均价|23190元/吨|-0.69%| | |南储佛山0锌锭平均价|23060元/吨|-0.77%| |铝|长江有色铝现货均价|22180元/吨|-1.29%| | |南储佛山A00铝锭均价|22090元/吨|-1.43%| | |LME铝现货收盘价|2914美元/吨|-0.39%| |氧化铝|安泰科氧化铝全国平均价|2697元/吨|0.00%| | |一水铝土矿河南到厂价|535元/吨|0.00%| | |氧化铝澳大利亚FOB中间价|308美元/吨|0.00%| |镍|俄镍：上海|130740元/吨|0.90%| | |升贴水|350元/吨|0.00%| |不锈钢|现货价：不锈钢|12840元/吨|0.00%| | |废不锈钢：无锡|9100元/吨|0.00%| |锡|1锡长江有色现货平均价|323300元/吨|-5.85%| | |60%锡精矿平均价|315250元/吨|-6.32%| |铅|铅锭（1）|16904元/吨|-0.95%| | |废铅|10050元/吨|-0.50%| |铸造铝合金|铝合金ADC12(上海)|22000元/吨|-0.45%| | |废铝破碎生铝（上海）|10750元/吨|-1.83%| [19][21] 第五部分 有色金属产业链 报告展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等，但未对图表进行文字描述 [24][27][29] 第六部分 有色金属套利 报告展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势等，但未对图表进行文字描述 [54][55][58] 第七部分 有色金属期权 报告展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、成交持仓变化等，但未对图表进行文字描述 [73][75][78]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 目前资金推动下铜价大幅上涨且偏离基本面 ，供应瓶颈短时难打破 ，需留意年末持仓下降引发价格回落风险 ，下游企业按需套保 ，价格回落至95000 - 96000元/吨可加大买入套保力度 [8] 各目录总结 期货行情 - 2025 - 12 - 30，沪铜主力合约开于97020元/吨 ，收于98090元/吨 ，较前一交易日收盘跌0.78% ，昨日夜盘开于99140元/吨 ，收于99220元/吨 ，较昨日午后收盘涨0.09% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对主力合约贴水330元/吨至升水150元/吨 ，均价升水240元/吨 ，较前一日涨90元/吨 ，现货价格区间为97190 - 98050元/吨 ，期铜早间低开高走 ，隔月价差收敛 ，进口亏损收窄 ，市场询价气氛略好转 ，但成交清淡 ，今日预计市场延续清淡 ，现货贴水或小幅收窄 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储12月会议同意降息 ，委员们就美国经济风险深入辩论 ，认为经济活动温和扩张 ，今年就业增长放缓 ，失业率截至9月略有上升 ，准备金余额已下降到充足水平 ，将按需购买短期国债 ，取消常备回购操作总额限制 [3] 矿端 - 印度最高法院暂停执行五周前重新定义阿拉瓦利山脉的裁决 ，原裁决可能被 “误解和滥用” ，需澄清保护范围和采矿限制条件 ，组建专家委员会评估生态影响 ，2026年1月21日再次审理此案 ，期间维持新采矿租约暂停令 ，该山脉蕴藏70多种矿产资源 [4] 冶炼及进口 - 2026年1月1日起部分商品进口关税税率和税目调整 ，铜产品类中铜锍、未精炼铜等暂定进口关税均为0 ，与2025年相比未调整 [5] 消费 - 最近一周 ，精铜杆企业开工率为60.73% ，环比降2.34个百分点 ，原料库存环比降9.23% ，成品库存环比增10.73% ；铜线缆企业开工率为60.75% ，环比降5.96个百分点 ，原料库存降4.69% ，产品库存升1.15% ，预计下周精铜杆开工率降至55.28% ，线缆开工率微降至60.35% ，行业整体疲弱 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少2450吨至149475吨 ，SHFE仓单较前一交易日增加5860吨至71738吨 ，12月30日国内市场电解铜现货库存21.48万吨 ，较此前一周增加2.12万吨 [7] 策略 - 铜操作上下游企业按需套保 ，价格回落至95000 - 96000元/吨可加大买入套保力度 ，套利暂缓 ，期权建议卖出看跌 [8] 价格与基差数据 - 报告给出SMM 1铜、升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、各交易所库存、仓单、注销仓单占比、套利数据、进口盈利、沪伦比等不同时间的价格与基差数据 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类期货品种进行了分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，给出各品种的市场表现、逻辑分析及交易策略建议，助力投资者把握市场动态与潜在机会风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货平稳收关，预计年前最后一天震荡上行，建议单边逢低做多、套利等待贴水扩大时操作、期权采用牛市价差策略[18][21][22] - 国债期货收盘表现分化，关注官方PMI数据，建议TS、TF空单轻仓持有、套利暂观望[23][24] 农产品 - 蛋白粕供应压力仍存，盘面小幅震荡，建议单边少量布局多单、套利MRM价差缩小、期权卖出宽跨式策略[26][28] - 白糖国际糖价大跌，国内糖价弱势跟随，预计国际底部震荡略偏强、国内当前平台附近震荡，建议单边巴西榨季收尾后国内震荡走势、套利观望、期权卖出看跌期权[28][33][34] - 油脂板块缺乏明显驱动，反弹空间或有限，建议单边节前轻仓过节、棕榈油反弹后逢高空、豆油跟随油脂波动、菜油关注政策变化，套利和期权观望[34][35][36] - 玉米/玉米淀粉现货上涨，盘面高位回落，建议单边外盘03玉米底部震荡回调短多、07玉米逢低多单，套利03玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望[37][39] - 生猪供应压力减少，现货继续偏强，建议单边观望[40][41][42] - 花生现货稳定，盘面窄幅震荡，建议单边05花生底部震荡，套利观望，期权卖出pk603 - C - 8200期权[44][46][47] - 鸡蛋需求略有回升，蛋价有所回落，预计短期近月合约震荡偏弱、远月合约或走强，建议单边逢低建多远月合约，套利和期权观望[48][51] - 苹果需求表现一般，果价稳定为主，建议单边短期区间震荡，套利多1空10，期权观望[53][54][56] - 棉花 - 棉纱新棉销售较好，棉价震荡偏强，预计美棉区间震荡、郑棉震荡偏强且短期可能回调，建议单边操作、套利和期权观望[57][59][60] 黑色金属 - 钢材原料补库开启，钢价维持区间震荡，建议单边上涨趋势放缓维持震荡，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望[61][62][63] - 双焦震荡运行，等待新的驱动，建议单边观望或轻仓逢低试多，套利和期权观望[63][66][67] - 铁矿市场预期反复，矿价震荡运行，建议单边震荡运行[67][68][69] - 铁合金供需边际改善预期叠加成本推动，短期震荡偏强，建议单边震荡偏强，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[70][71][72] 有色金属 - 金银高位震荡，暂时以观望为主，建议单边、套利和期权观望[74][76][78] - 铂钯元旦假期将至，注重仓位管理，建议单边逢低布多并做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望[78][80][82] - 铜短线波动加剧，注意仓位，建议单边控制仓位、长期逢低多，套利和期权观望[82][83] - 氧化铝仓单注册利润收敛后震荡为主，建议单边震荡、套利和期权暂时观望[84][87] - 电解铝沪铝高位震荡，建议单边逢低看多，套利关注买现货交割品抛期货套利机会，期权暂时观望[88][90][91] - 铸造铝合金随板块高位震荡，建议单边随板块震荡，套利和期权暂时观望[91][92][94] - 锌假期将至，合理控制仓位，建议单边宽幅震荡并控制仓位，套利和期权暂时观望[94][96] - 铅关注资金面对铅价影响，节前合理控制仓位，建议单边获利多单部分止盈部分持有并关注资金面，套利和期权暂时观望[97][99] - 镍印尼削减镍矿配额消息助力镍价强势上涨，建议单边未大幅累库前以上涨趋势对待，套利和期权暂时观望[97][100][102] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，建议单边跟随镍价上涨，套利暂时观望[103][105] - 工业硅短期反弹，中期逢高沽空，建议单边择机沽空，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出虚值看涨期权[106] - 多晶硅长期基本面利多，短期成交量萎缩谨慎参与，建议单边长期偏强、短期谨慎参与，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权[106][108] - 碳酸锂补贴政策提振情绪，节前谨慎操作，建议单边控制仓位谨慎操作，套利和期权暂时观望[109][110] - 锡部分多头资金获利了结，锡价大幅回落，建议单边宽幅震荡并警惕风险，期权暂时观望[111][112][113] 航运 - 集运MSK wk3环比调涨100略超预期，短期预计高位震荡，建议单边EC2602合约多单大部分逢高止盈、剩余轻仓酌情持有并关注春节前出货潮，远月合约受复航预期压制，套利观望[114][115] 能源化工 - 原油年底市场成交清淡，地缘矛盾制造波动，建议单边宽幅震荡，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望[116][117][118] - 沥青原料矛盾难化解，震荡偏强，建议单边震荡，套利和期权观望[118][123] - 燃料油高低硫近端基本面均偏弱，建议单边偏空，套利低硫裂解和高硫裂解偏弱，期权观望[123][126] - LPG上方空间不大，建议单边远月逢高空，套利和期权观望[127][130] - PX&PTA聚酯产销叠加成本走弱，价格高位回落，建议单边短期高位震荡，套利PX&PTA3、5合约正套，期权观望[130][131][132] - BZ&EB纯苯累库压力放缓，供需矛盾不大，建议单边震荡偏强，套利空纯苯多苯乙烯，期权观望[133][135][136] - 乙二醇港口库存继续上升，建议单边短期宽幅震荡、中期震荡偏弱，套利观望，期权卖看涨期权[137][138][139] - 短纤加工费承压，建议单边震荡整理，套利和期权观望[139][141] - 瓶片供需面相对宽松，建议单边震荡整理，套利和期权观望[142] - 丙烯供应压力大，下游产品利润分化，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权双卖期权[144][146] - 塑料PP PP累库速率放缓，建议单边L主力2605合约多单持有并上移止损、PP主力2605合约观望，套利减持观望，期权PP2605沽6100合约卖出持有并设置止损[147][148][149] - PVC震荡为主，建议单边持续反弹，套利和期权暂时观望[150][152] - 甲醇强势上涨，建议单边低多05不追多，套利关注59正套，期权回调卖看跌[152][154][155] - 尿素宽幅震荡，建议关注磷肥管控政策，短期有回调压力[156][157] - 天然橡胶及20号胶全球经济数据持续向好，建议单边RU主力05合约择机试空并设置止损、NR主力03合约空单持有并下移止损，套利减持观望，期权观望[158][162] - 丁二烯橡胶化工产业投产持续放缓，建议单边BR主力03合约空单持有并设置止损，套利BR2603 - NR2603（2手对1手）持有并设置止损，期权观望[162][165]

【12月31日美联储会议纪要：FOMC同意降息，官员对政策分歧连续两次会议出现】12月31日消息， 最新美联储会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，且就美国当前面临的风险展开深入辩论。 纪要表明，鉴于美国面临的各类风险，部分支持降息的官员也承认，降息是权衡利弊的结果，他们本也 可能支持维持目标利率区间不变。 一些与会者称，按其展望，本次会议下调利率区间后，目标利率区 间或需在一段时间内保持不变。 此次会议辩论中，官员们在收紧和放松货币政策上存在分歧，这对美 联储而言是不寻常的结果，且已连续两次会议出现。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 扫码查看原文 FOG hexun.com 和讯财经 和而不同 迅达天下 ...