报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [168] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂短期震荡调整、中期偏强；蛋白粕盘面区间震荡；玉米/淀粉市场情绪不宜过度悲观；生猪产业“弱现实+强预期”；橡胶价格震荡偏强；合成橡胶跟随天胶震荡；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖供应压力增大、价格偏弱；纸浆期货走势震荡；原木处于弱现实与旺季预期博弈阶段 [1][6][7][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：短期或继续震荡调整，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大。美盘休市国内油脂震荡盘整，关注美联储货币政策、原油供需、中美贸易、美豆天气、马棕产量出口、印尼政策、中加关系等情况 [6] - 蛋白粕：关注下沿支撑，盘面延续区间震荡。国际美豆关注天气对单产影响、巴西新季播种、美国压榨出口及持仓情况；国内现货稳定，基差随盘面波动，关注中美贸易、国储拍卖、澳籽、生猪反内卷对需求影响 [6] - 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观。价格走势分化，供应新旧交接，需求下游库存季节性走低，采购意愿有差异，关注新陈交接“缺口” [7][8] - 生猪：9月出栏继续增加，猪价压力持续。供应短期9月出栏环增，中期下半年出栏增量，长期关注政策去产能落实；需求气温转凉，肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降；短期收储提振有限，长期政策落实或驱动猪价转强 [1][8] - 天然橡胶：胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强。进入季节性上涨时间，炒作题材多，基本面短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落下游采购积极性回升 [9][11] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡。BR盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，供应暂无明显压力 [12] - 棉花：棉价震荡整理，关注收购价。当前至10月初期震荡偏强运行，待新棉大量上市或承压下行。库存低，需求边际好转，收购价受预售基差、棉籽价格、新棉增产预期影响 [13] - 白糖：供应压力边际增大，糖价偏弱运行。国际市场巴西、泰国、印度新作预计增产，国内进口量增加 [15] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定。上周期货偏弱，主力合约创今年新低，下跌核心是布针仓单问题，09交割完毕布针仓单压力或阶段缓解，操作维持观望 [16] - 原木：弱现实与旺季预期博弈。盘面震荡回落，基本面偏弱，关注旺季预期兑现情况，利多因素有估值抬升、供应压力缓解，可区间逢低试多远月11合约 [16][17] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [19][38][51][70][110][123][138][157] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，特色指数中商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01%；板块指数中农产品指数971.84，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 0.05%，近1月涨跌幅 - 0.72%，年初至今涨跌幅+1.79% [170][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油市场呈“弱现实+强预期”格局，近期利多驱动不足，但基本面暂不具备连续大跌基础，中长线看涨，Y2601短线可在8300 - 8310附近逢低做多 [4] - 我国对进口加拿大油菜籽实施临时反倾销措施，加菜籽预期增产，关注中加贸易关系及国内去库存速度，菜油短期震荡 [4] - 8月马棕产量环比降、出口环比增，美豆油走低使棕榈油价格调整，后续期价跌势放缓转震荡 [5] - 豆粕供应端弱现实持续，四季度供应预期反复且消费递减，豆粕及豆二价格振幅加剧，暂观望 [5] - 菜粕受贸易关系影响，后续菜籽采购或减少，期价自高位偏空调整，远期有去库存预期，以震荡对待 [5] - 外盘美玉米累库预期下或寻底，国内玉米市场压力未变，期价低位跌势放缓但上行受限，建议空单逢低减持 [6] - 豆一低估值低驱动，利多不足，不建议追多，考虑反弹沽空 [7] - 新季花生有增产预期，成本下行，季节性供应有压力，但期价下行空间收窄，空单减持 [8] - 本周生猪现货止跌反弹，出栏压力上升，期价连续反弹后升水，中期等待产能去化确认后逢低买入2601合约 [9] - 鸡蛋期价冲高回落，指数阶段性止跌，近月合约对现货升水，现货部分地区企稳反弹，谨慎追空，激进者可逢低买入2511合约 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料品种如豆一11、豆二11、花生11震荡调整，分别建议暂时观望、暂时观望、空单离场 [13] - 油脂品种如豆油01、菜油01、棕榈01震荡调整，均建议暂时观望 [13] - 蛋白品种如豆粕01、菜粕01震荡调整，均建议暂时观望 [13] - 能量及副产品玉米11、淀粉11低位震荡，建议空单逢低减持；生猪11震荡反弹，建议多单持有；鸡蛋10震荡寻底，建议观望 [13] 商品套利 - 油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖板块部分跨期套利建议观望，豆粕3 - 5建议正套，生猪9 - 1、鸡蛋9 - 1建议逢低正套 [14][15] - 油脂部分跨品种套利建议偏空或偏多操作，09菜油 - 棕油暂时观望；蛋白09豆粕 - 菜粕低位震荡；油粕比09豆类油粕比建议做多，09菜系油粕比观望；能量及副产品11淀粉 - 玉米暂时观望 [15] 基差与期现策略 - 给出油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [16] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [18][19] - 周度数据显示豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存及开机率情况 [20][21] 饲料 - 日度数据给出阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF及到岸完税成本 [21] - 周度数据展示玉米及玉米淀粉深加工企业的消耗量、库存、开机率等情况 [22] 养殖 - 生猪展示日度、周度不同地区价格、养殖成本利润、出栏体重、屠宰数据等情况 [23][27] - 鸡蛋展示日度不同地区价格、周度供应端、需求端、利润及相关现货价格情况 [24][26] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格等相关图表 [29][32][33] - 展示鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表 [31][35][37] 油脂油料 - 棕榈油展示马来西亚产量、出口量、期末库存等相关图表 [39][41][43] - 豆油展示美豆压榨量、库存、榨利及国内油厂开机率、库存等相关图表 [48][50][51] - 花生展示国内批发市场到货量、出货量、压榨利润等相关图表 [53][54] 饲料端 - 玉米展示收盘价、现货价、库存、进口量等相关图表 [57][58][59] - 玉米淀粉展示收盘价、现货价、开机率、库存等相关图表 [60][61] - 菜系展示菜粕、菜油现货行情、基差、库存等相关图表 [63][65][67] - 豆粕展示美豆开花率、结荚率、国内库存等相关图表 [71][72] 第四部分豆粕）饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米等期权的历史波动率、成交量、持仓量等相关图表 [73][74] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋等期货仓单量及持仓量相关图表 [76][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国通胀数据强化美联储降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下，政策将出台扩大服务消费措施，中美延长关税休战期，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] 各行业观点总结 宏观金融 - 海外美国消费者信心指数跌至 3 个月低点，通胀数据符合预期强化美联储下月降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期 90 天且美国宽松预期增强，国内风险偏好短期升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在电池、小金属和白酒等板块带动下小幅上涨，基本面与宏观情况一致，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》公布，未来两年削减钢铁产量预期增强，现实基本面依旧弱势，五大品种钢材库存增幅扩大，部分品种表观消费量回落，供应方面螺纹钢产量环比回升 5.91 万吨，热卷产量因北方限产小幅回落，9 月初北方地区限产仍有升级可能，短期钢材市场在现场预期下仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格延续弱势，钢厂利润高位但北方地区未来一周不同程度限产，钢厂采购谨慎按需采购，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落 90.8 万吨，到港量环比回落 83.3 万吨，主流澳粉资源供应稳定但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚，铁矿石港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6][7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格延续弱势，五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰 6517 北方市场价格 5700 - 5750 元/吨，南方市场价格 5770 - 5820 元/吨，内蒙古工厂生产波动不大，下月有高硅新点火情况，10 月部分普硅工厂有新增产能，日产量影响 500 - 800 吨左右，全国 187 家独立硅锰企业样本开工率 46.37%，较上周增 0.62%，日均产量 30170 吨，增 590 吨，锰矿现货价格延续弱势；硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨，75 硅铁价格报 5800 - 5950 元/吨，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率 36.18%，环比上周增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比上周增 3.43%，增 535 吨，硅铁基本面供需弱平衡，市场价格调整，成本支撑稳固，供应端开工难提升，市场博弈延续，近期预计波动有限，铁合金价格短期区间震荡 [8] 纯碱 - 上周纯碱主力合约区间震荡，供应方面本周产量周环比下降，但新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，当前亏损，纯碱仍存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期反复，短期区间震荡 [8] 玻璃 - 上周玻璃主力合约区间震荡，供应方面产量持稳，开工率和产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工 8 月中旬环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 宏观上特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元跳水，需关注是否成功罢免替换；美国 PCE 通胀符合预期，虽核心 PCE 通胀由 2.8% 升至 2.9%，但因美联储对劳动力担忧，9 月降息基本确定；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] 铝 - 上周五铝收盘价小幅下跌 10 元/吨，持仓量下降 10399 手，铝库存继续增长至 62 万吨，超出月底 60 万吨预期，LME 铝库存暂时变动不大，处于近年来中性水平且已从低位显著回升，中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡 [10] 铝合金 - 目前废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，且处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率下降 0.21% 至 59.43%，较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，本周库存下降 117 吨至 9161 吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 截至 8 月 28 日，碳酸锂周度产量 19030 吨，环比下降 0.6%，周度开工率 49.35%，锂云母产量下降，锂辉石产量延续增加；8 月碳酸锂月度产量 85240 吨，环比上涨 5%；锂矿方面澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 920 美元/吨，周度下跌 7.1%；8 月碳酸锂产量创新高，锂辉石冶炼生产利润较好，对锂云母减量有补充；9 月底之前围绕宜春矿企储量核实报告递交事宜仍有扰动，碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，短空长多 [12] 工业硅 - 最新周度产量 93954 吨，环比增加 7.0%，上周开炉数量 309 台，合计增加 12 台，开炉率 38%，其中四川和云南合计增加 3 台，新疆 8 台，内蒙古和甘肃合计增加 1 台，工业硅供需双增，周度产量创新高但丰水期未累库，反内卷驱动减弱，情绪回落，短期震荡偏弱，关注大厂现金流成本支撑，短空长多 [12] 多晶硅 - 8 月产量预计约 12.8 万吨，九月排产仍有增加可能，市场传闻硅料企业 9 月有小幅减产计划，实际执行情况待观察；硅片和电池片价格持稳，组件集采招标价格上移，但市场主流价格未跟随；最新周度库存 26.8 万吨，周度小幅去库 0.5 万吨，最新仓单 6880 手，周环比增加 340 手，关注仓单压力，强预期与弱现实博弈，当前反内卷驱动减弱，向上缺乏驱动，产量和库存压力增强，震荡转弱 [13] 能源化工 原油 - 俄乌局势短期缓解概率走低，油价因俄供应减少风险一度小幅走高，后期北海现货基准和贴水下降，C 结构加深，短期现货买盘有支撑，但 9 月后需求季节性走弱或加速过剩，油价中长期偏空预期强，等待 OPEC 在 9 月 7 日的产量决议及 9 月降息路径节奏情况 [14][15] 沥青 - 油价变动有限，成本支撑下沥青主力价格变化有限，近期沥青现货偏弱，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期继续保持弱震荡 [15] PX - 盘面价格受浙石化年底检修刺激上行但未进一步突破，短期 PTA 开工处于低位但后期回升空间大，PX 仍偏紧，PXN 价差近期小幅降至 255 美金，PX 外盘反弹至 849 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [15] PTA - 目前负荷略有下行，前期因惠州装置造成的现货紧张高基差走弱，加工费近期回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复待观察，短期 PTA 窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至 50 万吨，短期合成气制装置负荷较高，后期增加空间有限，石化产业产能调整对其影响有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，注意下游开工恢复及原油成本波动风险 [16] 短纤 - 板块共振回落带动价格小幅走低，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖带动开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大，港口价格下跌回流窗口开启，对现货有支撑，且 MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降且绝对值低，供需矛盾不突出，随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [17] 农产品 美豆 - 8 月 USDA 收紧新作美豆供需预期，历史单产预估被修正，近期中美大豆贸易谈判消息使出口销售数据超预期好转，CBOT 大豆基金净多持仓增加；美豆即将丰产上市，在中国无实质性采购下，出口项不宜乐观，集中上市压力较以往同期偏好，低估值行情暂无上涨驱动 [18][19] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕整体风险偏好或降低，国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [19] 油脂 - 东南亚棕榈油进入增产高峰，出口受限，预计印尼低库存修复、马来累库压力增加，国际油料及原油价差承压，油脂整体提振空间有限；国内棕榈油受成本走弱影响或承压，豆菜油供需双增、库存充足，虽无单边行情基础，但相对棕榈油低估值行情或修复 [19] 玉米 - 进入 9 月新季玉米计价权重增加，主力期货价格进入去年开秤行情区间，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍在，虽今年种植成本随租地成本下降而下移，但在重要农产品稳价及提升农民收入政策氛围下，预计破去年区间可能性小 [19] 生猪 - 8 月末企业出栏量级缩减，拉动猪价接连走强且涨幅超预期，官方提出 “降体重、稳产能、限二育” 调控方向，防止价格大涨大跌，8 月提前出栏及降重缓冲部分压力，部分地方启动收储，市场逢低挺价意愿尚可，9 月猪价不宜过分悲观 [20]

**行业与公司** * 行业聚焦中国外汇市场 特别是离岸人民币CNH和美元兑人民币汇率USD/CNH [1][7] * 公司涉及中国人民银行PBoC的汇率管理政策以及美国联邦储备系统Fed的利率政策 [2][3] **核心观点与论据** **人民币汇率近期走势与驱动因素** * 近期人民币中间价出现不寻常下调 8月25日USD/CNY定盘价创年内第二大跌幅 为自23年下半年PBoC严格管理汇率以来的第97百分位 [2] * 滚动20日定盘价对广义美元的敏感性跃升至24年第四季度以来最高水平 暗示对人民币走强的容忍度有所提高 [2][17] * 离岸人民币CNH对年内美元疲势表现矛盾 反映了保持出口竞争力的政策选择 贸易加权人民币自1月以来下跌5个百分点 同时贸易转移至世界其他地区 起到了关税冲击吸收器的作用 [3] * 若美联储在25年下半年开启前置降息周期 UBS预计降息100个基点 叠加持续的股市乐观情绪 CNH跌至7.00-7.05区间并非难事 [3] **国际收支与基本面支撑** * 中国经常账户余额经错误与遗漏调整后已升至10年高位 [5][20] * 过去三个月的总体国际收支流量SAFE数据也飙升至其10年范围的前十分位数 [5][22] * 根据历史趋势 国际收支的此种改善本应已推动CNH突破7.00 但第二和第三季度对汇率升值的抑制可能源于当时政策性的刹车 这一点从国内美元存款年内激增1500亿美元也可看出 [5] **估值与技术面分析** * 根据UBS模型 人民币公允价值目前显示被低估3% 公允价值为7.01 [26] * 若USD/CNY要交易至7.00 美国收益率需下降超过40个基点 [27] * CNH期权隐含的三个月内汇率升值2%的概率处于自2016年以来的第20百分位数 [39] * UBS的CTA头寸监控估计 此类基金相对于广义美元的CNH空头头寸处于极端水平 即使汇率小幅下跌1% 也可能催化此类策略抛售200亿美元 [4][40] * CNH经波动率调整后的套息收益处于5年低点 而1-3个月波动率处于10年低点 使得该套息交易即使面对微小的汇率政策变动也显得脆弱 [41] **关税政策的关键影响** * 大幅重置USD/CNH至7.00以下也需要美中贸易关系的改善 [3] * 要使人民币贸易加权指数TWI上升2-3% 可能需要将美国对中国征收的增量关税从目前的约35个百分点降至约20个百分点 [3] * 经豁免调整后 估计中国出口至美国的平均关税税率比24年水平高出约30% [30] * 美国在中国出口中的份额在第二季度进一步下降至11% 但中国出口年内至今仍增长6% [34][35] **利率市场影响** * 预计在进一步的货币/财政宽松和弹性股市市场乐观情绪的背景下 CNY 1s5s NDIRS曲线将进一步变陡 [63][65] * 基于当前增长/通胀势头 估计5年期CNY NDIRS的公允价值为1.5% [67] * 若刺激措施足以将25年GDP增长预期提升至5%范围 则5年期互换利率可能测试2-2.25%区间 [69] **其他重要内容** * 自23年下半年新任中国人民银行行长上任以来 汇率管理发生了显著变化 USD/CNH异常严格地维持在7.00-7.30的区间内 此为10年来最强的汇率管理 [7][10] * 人民币的贝塔值已降至2016-2021年间所见水平的五分之一以下 其对国内股市以及美中前端利率差值的贝塔值也出现类似下降 [10][11][12][13] * 国内活动在第二季度放缓 消费者和企业信心仍然疲弱 但人民币的滞后恰当地定价了这些风险 [52][56] * 历史上 在CNH升值期间 低收益货币对这一区域基准更为敏感 [58] * 报告包含广泛的风险披露声明 涉及市场风险、信用风险、利率风险、外汇风险、地缘政治事件和政策冲击等 [71][86][87][88][90]

中美贸易关系 - 中美关税暂缓期再延长90天，短期内关税风险下降[1] - 美国对华平均关税税率从5月休战后的51.8%上升至8月的54.9%[7] - 中美下半年维持关税现状的可能性为70%，关税战升级的可能性为25%[8][9] 宏观经济数据 - 7月固定资产投资累计同比增速下滑1.2个百分点至1.6%，创2020年10月以来新低[19] - 7月制造业投资增速下滑1.3个百分点至6.2%[24] - 7月CPI同比通胀率为0%，核心CPI上升至0.8%[27] 消费与零售 - 7月社会消费品零售总额同比增速受政策边际效应递减影响继续下滑[14] - 汽车、家电和家具零售增速7月均有下滑，其中汽车占比29%、家电占比5%、家具占比1%[16] - 政府已下达第三批690亿元人民币"以旧换新"补贴资金，第四批690亿元计划10月下达[14] 政策刺激预期 - 政府预计今年推出额外0.5-1.0万亿元财政资金支持，最快时点在9月底[3][51] - 降息降准最快或等到9月底，预计有50个基点的降准和10-20个基点的降息[53] - 房地产政策供需两端均现积极变化，包括限购放松和央企收购存量房等[55] 基建与投资 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元[50] - 新藏铁路公司成立，预计造价在3000-4000亿元之间[50] - 8-12月剩余地方政府专项债额度1.7万亿元、特别国债额度5090亿元[47] 汇率展望 - 人民币兑美元汇率预计在7.1-7.3区间波动，年底靠近弱端[4][57] - 央行8月对汇市干预较小，人民币升值空间有限[57][60]

报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡偏强 | | 合成橡胶 | 震荡偏强 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [5][7][8] 报告的核心观点 近期美豆丰产预期持续，油脂调整压力大，但中期在多种因素影响下偏强运行概率大；蛋白粕市场内弱外强，国内现货强于盘面；玉米短期旧作去库有不确定性，新作集中上市或下跌，长期有低吸机会；生猪基本面宽松，呈“弱现实 + 强预期”格局；天然橡胶和合成橡胶走势偏强；棉花短期区间震荡，新棉上市或承压；白糖供应增加，价格预计震荡偏弱；纸浆近远分化，主力维持弱势；原木交割有压力，短期盘面有压力 [5][7][8]。 根据相关目录分别总结 行情观点 - 油脂：近期调整压力大，美豆丰产施压，马棕8月累库概率大，国内豆油库存或见顶，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大 [5] - 蛋白粕：大豆进口榨利快速回落，美豆预计在1050美分附近震荡，国内关注整数关口支撑，市场内弱外强，建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价 [6][7] - 玉米及淀粉：远期订单增加，盘面反弹，短期旧作去库有不确定性，新作集中上市或下跌，长期有低吸机会 [7][8] - 生猪：库存压力仍在，盘面延续弱势，基本面宽松但有政策扰动，呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [8] - 沪胶与20号胶：走势总体偏强，进入季节性上涨时间，炒作题材多，短期船货到港或减少，需求刚性，胶价预计震荡偏强 [9][10] - 合成橡胶：涨回跌前高位，维持跟随态势，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，盘面预计震荡偏强运行 [11] - 棉花：棉价窄幅波动，当前至10月初期预计震荡偏强，新棉上市或承压，短期区间参考13500 - 14300元/吨 [12] - 白糖：阶段性供应压力增加，糖价延续下跌，长期预计震荡偏弱，短期单边参考5550 - 5750区间运行 [13] - 纸浆：近远分化，主力维持弱势，下跌驱动未结束，预计走势震荡 [15] - 原木：交割品压力仍较大，盘面震荡偏弱，基本面边际好转，但09合约有压力，可区间790 - 840逢低试多远月11合约 [16] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种数据监测，但文档未给出具体数据内容 [18][37][50] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [168] 中信期货商品指数 - 综合指数：未给出具体数据 - 特色指数：商品指数2215.26，+0.18%；商品20指数2466.34，+0.28%；工业品指数2250.61，+0.27% - 板块指数：农产品指数2025 - 08 - 28为970.05，今日涨跌幅 - 0.23%，近5日涨跌幅 - 0.94%，近1月涨跌幅 - 1.06%，年初至今涨跌幅 + 1.61% [168][169][171]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆油市场呈“弱现实+强预期”格局，基本面暂不具备连续大跌基础，中长线看涨，但Y2601期价技术形态差，关注支撑位，稳健型离场观望，进取型区间操作[3] - 菜油因对进口加拿大油菜籽实施临时反倾销措施，关注中加贸易关系及进口政策动态，短期震荡[3] - 棕榈油8月1 - 25日马棕产量环比降、出口环比增，国内消费疲弱，短期震荡调整，中长期看涨[4] - 豆粕和豆二受四季度南美豆进口增加、中美贸易关系不确定影响价格走弱，豆粕主力合约可短线试空[4] - 菜粕受加菜籽进口预期减少、性价比不佳影响，短期震荡偏空调整，不宜过度追空[4][5] - 玉米和玉米淀粉外盘有压力，国内基本面压力未变，期价低位跌势或放缓，操作上空单逢低减持，期权可考虑卖出宽跨式组合策略或虚值看涨期权[5] - 豆一受进口豆与国产豆利空共振、新豆上市预期影响，供应预期增加，主力合约空单考虑持有[6] - 花生新季有增产预期，成本下行，季节性供应压力仍存，但期货价格有部分体现，短期下行空间收窄，空单减持[7] - 生猪行业集体降重出栏，现货价格下跌，期价震荡反弹，多单持有[7][8] - 鸡蛋期价跌破历史低位，消费旺季预期破产，谨慎追空，单边观望，激进者可逢低买入11合约[8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料方面，豆一11震荡偏空，空单持有；豆二11震荡调整，轻仓试空；花生11震荡偏空，空单减持；豆油01震荡偏强，暂时观望[11] - 油脂方面，菜油01震荡调整，暂时观望；棕榈01震荡调整，暂时观望[11] - 蛋白方面，豆粕01震荡偏空，轻仓试空；菜粕01震荡偏空，暂时观望[11] - 能量及副产品方面，玉米11低位震荡，空单逢低减持；淀粉11低位震荡，空单逢低减持[11] - 养殖方面，生猪11震荡反弹，多单持有；鸡蛋10震荡寻底，观望[11] 商品套利 - 跨期套利中，豆粕3 - 5正套，目标位300 - 400；生猪9 - 1和鸡蛋9 - 1逢低正套；其他品种观望[12][13] - 跨品种套利中，09豆油 - 棕油偏空操作；09菜油 - 豆油偏多操作；09菜油 - 棕油、09豆粕 - 菜粕暂时观望；09豆类油粕比做多；09菜系油粕比观望；11淀粉 - 玉米暂时观望[13] 基差与期现策略 - 各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况公布，如豆一现货价4060，主力合约基差133等[14] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的到岸升贴水、期价、到岸价格、完税价等信息[16][17] - 周度数据显示了豆类、菜籽、棕榈油、花生等品种的库存和开机率情况，如大豆港口库存683.88等[18][19] 饲料 - 日度数据给出了阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF价格和到岸完税成本[19] - 周度数据呈现了玉米及玉米淀粉深加工企业的消耗量、库存、开机率和库存等指标变化[20] 养殖 - 生猪和鸡蛋的日度和周度数据公布，包括价格、库存、出栏量、利润等多方面信息[21][22][23][24] 第三部分基本面跟踪图 - 养殖端展示了生猪和鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 油脂油料方面，棕榈油展示了马来西亚产量、出口、库存等相关图表；豆油展示了美豆压榨、库存、榨利等图表；花生展示了到货量、出货量、压榨利润等图表[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53] - 饲料端，玉米展示了收盘价、现货价、库存、进口量等图表；玉米淀粉展示了收盘价、现货价、开机率、库存等图表；菜系展示了菜粕和菜油现货行情、基差等图表；豆粕展示了美豆开花率、结荚率、库存等图表[55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][72][73][74][76][77] 第四部分豆粕）饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生的历史波动率，以及玉米期权成交量、持仓量等图表[79][80][81][82][83][84] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单情况及相关指数持仓量图表[86][87][88][89][91][92][93][94][95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货方面国内关注服务消费政策落地对消费增速的支撑，海外关注美联储政策动向，各品种走势受不同因素影响，操作建议因品种而异[1][2][3] - 大宗商品有色板块各品种走势分化，黑色板块钢材弱势、铁矿石坚挺、煤焦有压力，能化板块各品种受供需、库存、政策等因素影响，农产品板块各品种关注供需、天气、政策等因素[6][21][29][62] 各目录总结 金融期货早评 - 宏观关注后续服务消费政策，商务部9月将出台扩大服务消费措施，国内经济整体矛盾未根本转变，海外关注美联储政策及就业、物价数据[1] - 人民币汇率变盘在即，短期内美元兑人民币即期汇率预计在7.20下方运行，本周大概率在7.13 - 7.20区间[2] - 股指短期调整大概率延续，但幅度及持续性有待观察，操作上建议暂时观望，若持续放量下跌可适当止盈减仓[2][3] - 国债反弹或可看高一线，操作上低位多单可继续持有，空仓者逢低介入[3] - 集运EC震荡偏回落或延续震荡走势可能性大，注意部分合约低位反弹风险[4] 大宗商品早评 有色早评 - 黄金&白银震荡偏强，中长线或偏多，短线周内或维持偏强状态，建议回调做多，关注周五晚PCE数据[6][7] - 铜短期持续走低，上方受美元指数和需求负反馈压力，下方有下游生产商接受程度提高的支撑，目标价格暂定7.8万元每吨，建议低位采购[7][8][9] - 铝产业链中沪铝震荡偏强，氧化铝偏弱震荡，铸造铝合金震荡偏强，关注相关政策和事件对供应的影响[9][10][11] - 锌上冲乏力，基本面短期僵持，短期内震荡为主，可考虑卖外盘买内盘的内外反套[11][12] - 镍，不锈钢震荡偏强，关注后续新能源支撑，建议震荡思路对待[13] - 锡小幅偏强，供给端偏紧和库存回落利好价格，关注冶炼厂检修情况[13][14] - 碳酸锂震荡偏强，下游产业9月排产计划预计环比增长，需警惕单边行情触发风险，建议把握价格反弹机会逢高布局远月期货空单[15][16] - 工业硅&多晶硅消息扰动，建议观望或以震荡思路对待，关注库存和下游排产情况以及产业政策[17][18] - 铅窄幅震荡，上方压力存在，短期内震荡为主，17000附近有强压力[19][20] 黑色早评 - 螺纹钢热卷延续弱势，钢材基本面走弱，市场向上驱动不足，短期行情偏空[21][22] - 铁矿石相对坚挺，基本面平稳，短期价格下行空间有限，预计震荡运行[22][24] - 焦煤焦炭中焦煤短期盘面或维持高位宽幅震荡格局，焦炭后续有提降压力，产业可视情况参与卖出套保[25][26] - 硅铁&硅锰供应压力增加，上方有压力但下方来到60日均线支撑位，建议60日均线位置轻仓试多[27][28] 能化早评 - 原油EIA去库，国际市场震荡加剧，中国SC原油表现弱势，操作建议逢高布局空单[29][30][31] - LPG现货小涨，盘面震荡，情绪渐弱，盘面偏弱震荡，关注海外丙烷端和国内供需情况[32][33] - PTA - PX随成本端及情绪回落，价格宽幅震荡，PTA长期相对过剩格局难改，操作上加工费逢高做缩，可逢高适度1 - 5反套[34][35][36] - MEG - 瓶片随商品情绪回落，供需双增但基本面无明显驱动，预计震荡偏强，操作上区间内回调布多[37][38] - PP短期震荡格局延续，供给端有新增产能压力但继续向下空间有限，需求端逐步回暖，关注需求端和成本端情况[39][40] - PE需求恢复速度偏缓，供给端增量有限，9月有去库趋势，建议逢低做多，但需关注需求恢复情况[41][42][43] - 纯苯苯乙烯震荡下跌，纯苯基本面较弱，去库困难增大，苯乙烯供应端有增量，关注旺季下游及终端去库情况[44][45] - 燃料油制裁扰动消退，供应偏宽松，整体向下驱动未缓解[46][47] - 低硫燃料油裂解走强，供应低位，需求疲软，库存去化，估值偏低，建议多配[48] - 沥青震荡整理，现阶段旺季无超预期表现，短期跟随成本波动，中长期需求将好转[48][49][50] - 橡胶&20号胶随市走弱，维持震荡，预计RU2601区间震荡，关注相关压力与支撑位及价差操作[50][51][52] - 尿素近月承压，处在下有支撑上有压制格局，01合约预计1650 - 1850震荡[53] - 玻璃纯碱烧碱震荡偏弱运行，纯碱供强需弱格局不变，玻璃现货承压，烧碱关注旺季成色和下游备货积极性[53][54][55] - 纸浆近月新低，交易主线围绕库存、仓单和下游需求，短空近月[57] - 原木交割临近，09合约价格靠近买方接货意愿，11合约关注相关因素，可尝试网格策略[58] - 丙烯期现货劈叉，受局部停工预期和成本、需求等因素影响，关注相关装置情况[59][60] 农产品早评 - 油料关注美豆出口，外盘美豆有反弹预期，内盘豆系短期走弱，菜系短期情绪偏弱，关注远月供需缺口[62] - 油脂高位震荡，植物油四季度供应趋紧，建议逢低做多，关注产地去库、美国生柴政策等情况[62][63][64] - 玉米&淀粉震荡偏弱，市场关注以新粮为主[64][65] - 棉花关注旺季备货，短期陈棉去库快，进口配额影响有限，操作上回调布多，关注旺季需求和新棉收购情况[66] - 白糖关注5600支撑，短期价格走势转弱，等待价格企稳低吸接多[66][67] - 苹果再创新高，短期走势偏强，回调接多为主[69] - 红枣关注下游成交情况，新年度产量或下滑，关注产区天气，价格可能回落[69][70]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂近日或震荡调整、中期偏强；蛋白粕市场内弱外强，国内现货强于盘面；玉米短期震荡偏弱、长期有低吸机会；生猪价格低位震荡；天然橡胶震荡偏强；合成橡胶震荡偏强；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖震荡偏弱；纸浆震荡；原木震荡偏弱 [5][7][11][13][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因技术性买盘美豆和美豆粕上涨、美豆油下跌，国内油脂震荡调整，豆油偏弱。宏观关注美国货币政策和原油因素，产业端关注美豆天气、中美贸易和生柴新政。国内进口大豆到港量将下降，豆油库存或见顶，棕油8月累库概率大，菜油库存缓慢回落。近日震荡调整，中期偏强 [5] - 蛋白粕：2025年8月27日国际大豆贸易升贴水有变化，中国进口大豆压榨利润均值周环比降、同比升。国际美豆优良率回升，巴西大豆出口量过峰，CFTC美豆净空持仓环比减少；国内国储8月29日拍卖进口大豆，现货强于盘面，远期供应缺口风险减弱。市场内弱外强，建议油厂逢高卖套，下游逢低买基差合同或点价 [6][7] - 玉米及淀粉：锦州港平舱价和国内玉米均价环比有变化，主力合约收盘价环比涨。国内玉米稳中有跌，供应端库存消化、有效粮源减少，需求端养殖和深加工利润不佳，接受高价粮意愿低。短期震荡偏弱，新作上市有下跌预期，长期可关注低吸和反套机会 [7][8] - 生猪：8月27日河南生猪现货价格环比涨，期货收盘价环比跌。供应短期出栏收缩但8月计划出栏量增，中期出栏呈增量趋势，长期关注政策去产能落实；需求收储和肥猪需求或增加；库存出栏均重微增。基本面宽松，关注卖出套保和反套策略机会 [9] - 天然橡胶：昨日天胶价格随金融市场下跌，供需面进入季节性上涨时间，有炒作题材，短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落后下游采购积极性回升。短期走势震荡偏强 [11] - 合成橡胶：BR盘面跟随天胶和金融市场下跌，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，价格小区间震荡。短期丁二烯价格或上涨，盘面震荡偏强 [12] - 棉花：当前棉花商业库存偏低，进口滑准税配额影响小，下游需求好转，收购方面有利于降低加工成本。当前至10月初期震荡偏强，新棉上市或承压，短期区间13500 - 14300元/吨 [13] - 白糖：国际市场巴西、泰国、印度食糖产量有变化，新榨季全球糖市供应过剩；国内进口量增加。长期震荡偏弱，短期单边参考5550 - 5750区间运行 [15] - 纸浆：昨日纸浆期货下行，多数投资者归因于09交割布针问题，布针与针叶价差扩大，下跌驱动未结束，供需变化不大，阔叶偏强、针叶偏弱。走势震荡 [16] - 原木：交易所新增交割库后09交货顺畅，盘面回调。基本面短期转好，估值抬升，供应压力缓解，但交割品有压力。震荡偏弱，可区间790 - 840逢低试多远月11合约 [17][18] 品种数据监测 报告提及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种数据监测，但未给出具体内容 [20][38][51][70][109][122][137][156] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [167] 中信期货商品指数 - 2025年8月27日综合指数2211.28，-0.50%；商品20指数2459.50，-0.54%；工业品指数2244.49，-0.59% - 农产品指数972.33，今日涨跌幅 -0.42%，近5日涨跌幅 -0.50%，近1月涨跌幅 -1.48%，年初至今涨跌幅 +1.84% [169][171]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类油脂市场各品种日内和中期观点多为震荡偏弱或震荡，短期豆类期价高位反复性强，各品种受不同因素影响价格波动加剧 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5][7] - 核心逻辑是中美贸易关系影响美豆出口前景，国内弱现实和强预期格局未变，市场情绪转弱致内外盘豆类期价同步回落，短期豆粕期价盘面波动加剧 [5] - 影响因素包括进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [6][7][8] - 核心逻辑是豆油市场围绕原料大豆成本支撑、美国生物柴油政策预期、国内库存压力化解展开，原料大豆价格走弱使成本支撑减弱，短期豆油期价高位动荡加剧 [8] - 影响因素有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7][8] - 核心逻辑是国际油价波动对油脂市场外溢影响持续显现，棕榈油受影响最显著，其产业链向好趋势未变，美国原则上同意将印尼棕榈油等排除在19%关税之外构成支撑，短线资金离场加剧盘面波动，期价高位波动为主 [8] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]