核心观点 报告认为，2026年全球市场在宏观经济结构分化、地缘政治事件及主要央行政策转向的背景下，不同市场将呈现差异化投资机会[7][28][48] 具体聚焦于三大市场：A股市场受益于出口韧性及人民币升值预期，美国市场在AI资本开支高增长与降息周期中寻找机会，而石油市场则需关注地缘政治事件对供给端的短期扰动与长期影响[3] 全球大类资产表现总结 - **全球股市普遍上涨**：截至2026年1月9日当周，MSCI ACWI全球指数上涨1.5%，MSCI新兴市场指数上涨1.6%[4] 过去一年，新兴市场表现突出，MSCI新兴市场指数累计上涨36.2%[4] - **主要市场表现分化**：美国道琼斯指数周涨2.3%，德国DAX 30指数周涨2.9%，韩国KOSPI指数周涨6.4%表现亮眼[4] 恒生指数周跌0.4%，印度NIFTY指数周跌2.5%[4] - **债券收益率多数下行**：当周，美国10年期国债收益率微升1个基点至3.93%，而英国金边债收益率下降13个基点至4.32%[5] 全球信用债利差普遍收窄，亚洲高收益债利差收窄21个基点[5] - **商品价格大幅上涨**：受美国对委内瑞拉行动推动，当周COMEX期金上涨4.0%，COMEX期银上涨11.7%，LME期铜上涨4.1%[6] 原油价格反弹，WTI原油期货上涨3.1%，布伦特原油期货上涨4.3%[6] - **外汇市场美元走强**：美元指数当周上涨0.7%至99.13，在岸人民币兑美元微升0.2%至6.98[6] A股市场焦点 - **出口展现韧性，2025年有望增长5.3%**：尽管2025年10月出口受高基数影响增速放缓，但11月出现超预期反弹[12] 2025年1-11月，中国对东盟、非洲、拉美出口分别同比增长13.7%、26.3%、7.1%，有效对冲了对美需求下降[12] 在中美贸易摩擦阶段性缓和背景下，预计2025年全年出口有望实现5.3%左右增长[12] - **人民币升值预期升温，关注三条投资线索**：美国通胀数据低于预期强化了美联储降息及人民币升值预期，离岸美元兑人民币1年期远期汇率已升至6.90[13] 报告建议关注三条投资线索：[19] 1. **短期“肌肉记忆”驱动**：在升值初期，航空、燃气、造纸等行业因成本或外债端受益的预期，通常具有股价弹性[19] 2. **利润率变化驱动**：原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业可能因成本节省而提升利润率，包括钢铁、有色、石油炼化、基础化工、内需消费品（如饲料）、航运、工程机械等[19] 3. **政策变化驱动**：受益于潜在货币宽松或资本账户开放政策的行业，如免税、地产、券商、保险等[19] - **具体公司及ETF关注**： - **太阳纸业 (002078 CH)**：反内卷政策有望优化造纸行业竞争格局，2026年需关注顺周期带来的价格弹性和盈利改善[23] - **中国中免 (601888 CH)**：离岛免税销售表现亮眼，2026年元旦假期销售额较2024年同期增约50%，预计强劲增长趋势将贯穿2026年前三季度[23] - **华夏沪深300指数ETF (3188 HK)**：该ETF总资产约205.67亿港元，过去一年总回报为35.1%，超越基准的29.4%[24][26] 美国市场焦点 - **经济增长或于2026年上半年放缓**：美国经济呈现K型分化，高收入人群是消费增长主要力量[35] 预计2026年上半年增长放缓，原因包括前置消费结束、AI相关资本开支增长放缓、政府关门影响及劳动力市场走弱[35] - **美联储主席换届带来政策不确定性**：2026年美联储主席将换届，若哈塞特当选，其鸽派立场可能推动2026年共计100个基点的降息；若其他候选人胜出，降息空间可能为50个基点[37] - **AI仍是核心主线，叙事未到泡沫破灭阶段**：预计全球2026年AI资本开支同比增速达59%，供需结构持续偏紧[41] 美股科技股估值未到泡沫阶段，当前ROE明显高于2000年互联网泡沫时期[41] 建议优先关注半导体、硬件、互联网、金融科技及软件板块[41] - **具体公司及ETF关注**： - **英伟达 (NVDA US)**：预计在未来几年仍将占据AI加速器市场价值的80%以上，新推出的Rubin平台有望在2026年末上市并推动增长[44] - **亚马逊 (AMZN US)**：既是AI技术突破受益者，也可作为AI投资泡沫破裂的避风港，其AI业务拐点有望在2026年到来[44] - **SPDR科技行业精选指数ETF (XLK US)**：该ETF总资产约94.03亿美元，追踪标普500指数中的科技板块，过去一年总回报为25.7%[46] 石油市场焦点 - **委内瑞拉事件对油价短期影响有限**：美国突袭委内瑞拉引发政局动荡[54] 但该国2024年日均石油出口量仅65.5万桶，占全球约1.5%，且基础设施老化，因此事件对油价的短期影响有限[54] - **2026年油价表现可能优于2025年**：全球原油市场预计仍将供应过剩，但中国战略储备需求、地缘政治风险及OPEC+产量策略可能支撑价格[57] 预计2026年布伦特原油平均价为62.9美元/桶，表现可能优于2025年[57] - **美国石油公司或率先受益**： - **雪佛龙 (CVX US)**：是唯一仍在委内瑞拉生产的美国主要石油公司，在美国许可下每日抽取约20-25万桶原油，若政治环境改善可能显著受益[59][61] - **埃克森美孚 (XOM US) 与康菲石油 (COP US)**：主要在法律仲裁方面存在受益空间，可能收回PDVSA的数十亿美元欠款[61] 本周主要经济数据日程 - **中国**：将公布12月贸易数据（出口同比预测3.0%）、第四季度GDP（预测4.5%）及12月社会消费品零售总额（预测1.2%）等数据[62][63] - **美国**：将公布12月CPI（同比预测2.7%）、11月零售销售（月环比预测0.5%）及12月工业产值等关键数据[62][63] - **其他地区**：日本、印度、英国、巴西等国也将公布通胀、经常账户、工业产值等重要数据[62][63]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，A股市场在经历长期熊市后，有望于2026年迎来由四大资金来源驱动的“黄金岁月”，市场资金面将极为充裕 [3][7] 第一箭：存款搬家，万亿储蓄入市潮来袭 - 银行存款利率显著下降，1年期定存利率从过去的3%-4%降至1%多点，利息缩水一半还多，降低了储蓄吸引力 [3][11] - 2025-2026年间，将有高达32万亿元的定期存款陆续到期，为资金转移提供了基础 [3][11] - 此外，近30万亿元的银行理财资金中，预计后续将有5%-10%的比例配置股票、可转债等权益资产 [3][11] - 根据东吴证券、申万宏源的测算，2026年存款搬家流入股市的规模分三种情景：保守情景为8000亿至1万亿元，中性情景为1.5万亿至2.2万亿元，乐观情景可达3万亿元 [3][11] - 尽管到期存款资金会有60%-70%分流至理财、保险、还贷及消费，但剩余30%-40%仍构成万亿级增量，1年期定存利率是否跌破1%被视为关键信号 [3][11] 第二箭：人民币升值外资活水跃跃欲试 - 预计从2025年底开始，人民币将开启升值通道，吸引外资通过北向资金、外贸结汇回流、境外机构增持中债及FDI产业资本四大渠道流入 [5][12] - 保守情景下，人民币升值幅度不足3%，预计新增资金规模为5000-6000亿元 [5][12] - 中性情景下，人民币升值3%-5%，预计新增资金规模为8000-12000亿元 [5][13] - 乐观情景下，人民币升值超5%且国内经济强复苏，预计新增资金规模可达1.5万亿至1.8万亿元 [5][13] - 人民币升值的持续性比幅度更重要，国内经济复苏和企业盈利改善是留住海外长期资金的核心 [5][13] 第三箭：保险资金，机构主力加码进场 - 保险资金在2025年底已通过配置中证A500指数基金等方式展示其资金实力和入市意向 [6][14] - 各大机构对2026年险资新增入市规模的预测存在差异：国金证券测算为5500-6000亿元，国泰君安预计约4000亿元，中泰证券看到1.5万亿元的量级 [6][14] - 综合行业共识，2026年保险资金新增入市规模预计将稳定在3000亿至7700亿元之间 [6][14] - 保险资金被视为A股的“长期价值投资者”，其资金量大、持仓周期长，其加码被视为对2026年A股市场的坚定看好 [6][14] 第四箭：债市资金大搬家，固收资金转投权益 - 2025年已出现历史级别的债市资金向股市转移，预计2026年这一趋势将继续 [7][15] - 核心驱动因素是央行降息开启货币宽松周期，导致货币市场利率下行、债券收益率回落，固收产品吸引力减弱，而股市的赚钱效应将驱使资金追求更高收益 [7][15] - 2026年债市资金流入股市的规模同样分三种情景测算：保守情景为8000亿至1万亿元，中性情景为1.5万亿至2.2万亿元，乐观情景可达3万亿元 [7][15] 四箭齐发合计新增资金规模 - 中性情景下，上述四大资金来源合计将为A股带来4.1万亿至6.17万亿元的新增资金 [7][15] - 乐观情景下，合计新增资金规模将直接突破9万亿元 [7][15] - 最保守的情景下，合计新增资金规模也有2.4万亿至3.37万亿元 [7][15] - 这四大资金来源并非孤立，而是相互赋能、相互强化的关系 [7][15]

公司股价表现 - 玖龙纸业股价午后涨超8%，高见7.35港元，创2023年1月以来新高 [1] - 月内股价累计上涨超两成 [1] - 截至发稿，股价报7.33港元，成交额1.65亿港元 [1] 行业供应动态 - 以玖龙、山鹰、理文、荣成为代表的包装纸企业近期大规模停机检修，主动收缩供应 [1] 行业产品价格动态 - 博汇、APP、万国纸业、亚太森博等白卡纸及文化纸企业集体宣布提价 [1] 宏观与成本因素 - 近期人民币汇率升破7 [1] - 我国造纸行业对海外纸浆存在依赖度，人民币升值有利于降低纸浆购买成本，推动行业盈利能力改善 [1] 行业前景与投资逻辑 - 造纸行业已磨底多年，中长期供需改善趋势确立 [1] - 需关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性 [1]

公司股价表现 - 玖龙纸业股价午后涨超8%，最高触及7.35港元，创下自2023年1月以来的新高 [1] - 公司股价月内累计涨幅超过两成，截至发稿时上涨8.43%，报7.33港元，成交额为1.65亿港元 [1] 行业供给端动态 - 以玖龙、山鹰、理文、荣成为代表的包装纸企业近期进行了大规模停机检修，主动收缩市场供应 [1] - 博汇、APP、万国纸业、亚太森博等白卡纸及文化纸企业集体宣布提价 [1] 行业成本与盈利驱动因素 - 近期人民币汇率升破7关口 [1] - 渤海证券指出，中国造纸行业对海外纸浆存在依赖，人民币升值有利于降低纸浆购买成本，从而推动行业盈利能力改善 [1] 行业中长期前景 - 申万宏源指出，造纸行业已磨底多年，中长期供需改善趋势已经确立 [1] - 需关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，这些因素可能为行业贡献周期弹性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦资本市场改革与重点品种投资分析，提及证监会完善长钱长投制度等举措，分析贵金属、股指、铜等品种走势，认为贵金属长期上行，A股长牛慢牛格局有望巩固，铜价受供求和市场情绪影响 [1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 首席点评 - 证监会副主席陈华平表示将完善长钱长投制度，推动中长期资金入市，增强对科创企业服务，提升监管执法有效性 [1]。 - 美国财长贝森特透露最早本周解除对委内瑞拉额外制裁，将商议两大机构与委重新合作事宜 [1]。 重点品种 贵金属 - 近期经济数据显示美国通胀缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球处降息周期，宽松环境支撑贵金属上涨 [2]。 - 黄金长期上行趋势有望延续，白银、铂金除受宏观因素驱动，还受供需缺口支撑，价格中枢有望上移，彭博商品指数调整短期不改长期趋势 [2]。 股指 - 美国三大指数和上一交易日股指上涨，传媒领涨、银行领跌，成交额3.15万亿元，1月8日融资余额增加 [3]。 - 预计2026年供给侧改革推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨，人民币升值吸引海外资金回流，A股长牛慢牛格局有望巩固 [3]。 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长等，供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响 [3]。 当日主要新闻关注 国际新闻 - 2026年1月美联储降息预期落空，2025年12月美国非农就业人口增加低于预期，失业率降至4.4% [6]。 国内新闻 - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括贷款贴息、担保计划等，还研究常住地提供公共服务工作 [7]。 行业新闻 - 4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品退税率由9%降至6%，2027年1月1日起取消 [8]。 外盘每日收益情况 - 展示多个外盘品种1月8 - 9日收益情况，如标普500涨0.65%、欧洲STOXX50涨1.39%等 [10]。 主要品种早盘评论 金融 股指 - 美国三大指数和上一交易日股指上涨，传媒领涨、银行领跌，成交额3.15万亿元，1月8日融资余额增加 [11]。 - 预计2026年供给侧改革推动大宗商品和资源型股票上涨，人民币升值吸引海外资金，A股长牛慢牛格局有望巩固 [11]。 国债 - 国债小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行，上周央行公开市场操作，美国非农数据使美联储1月降息可能性低，美债收益率回升 [12]。 - 12月经济数据向好，央行明确2026年重点工作，年初宽松政策预期强，市场风险偏好强，国债期货价格总体偏弱 [12][13]。 能化 原油 - SC夜盘上涨2.78%，特朗普称可监督南美某国石油收入，但参议院限制其军事行动，印度公司考虑购买委内瑞拉石油，欧佩克收到四国补偿计划 [14]。 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.78%，国内煤制烯烃装置开工负荷略降，甲醇整体装置开工负荷提升，沿海库存持平且同比上涨，预计1月进口船货到港量多，短期看多关注伊朗状况 [15]。 天胶 - 上周天胶先涨后跌，国内产区停割，泰国东北部将停割、南部旺季，青岛库存累库，供应弹性减弱，原料胶价坚挺，需求支撑全钢胎开工，短期走势震荡偏强 [16]。 聚烯烃 - 聚烯烃期货反弹，现货价格平稳，市场关注供给改善预期，宏观传导商品力度增加，连续反弹后后市力度或放缓 [17]。 玻璃纯碱 - 玻璃期货小幅回落，上周生产企业库存下降；纯碱期货整理，上周生产企业库存增加，关注房地产产业链修复和供给端收缩预期 [18]。 金属 贵金属 - 贵金属反弹，美国通胀缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球降息周期支撑上涨，黄金长期上行，白银、铂金受供需缺口支撑，价格中枢有望上移，彭博调整短期不改趋势 [19]。 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长等，供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响 [20]。 锌 - 夜盘锌价收低，精矿加工费回落，供应阶段性紧张，冶炼产量增长，镀锌板库存高位，基建投资增速缓，关注美元、产量和需求变化 [21]。 铝 - 夜盘沪铝上涨1.77%，美国非农数据使美联储1月降息可能性低，2026年换届或影响降息预期，中短期供应无明显扰动，需求端开工率下滑、库存积累，关注下游走弱对价格影响 [22]。 碳酸锂 - 主力合约横盘整理，短期延续强势，枧下窝地区复产需时间，终端需求强劲，供给产量增加，需求部分产量下降、部分增加，库存下降，价格易涨难跌有向上空间 [23][24]。 黑色 双焦 - 上周五夜盘双焦震荡，焦煤总持仓持平，上周五大材产量持平、库存增加、表需下降、铁水产量增加、钢厂盈利率持平，短期盘面走势偏强，关注供应、铁水产量和补库节奏 [25]。 铁矿石 - 铁矿价格震荡，发运回升、港口到货下降、库存略增，铁精粉产量低于去年，高炉开工率回升、铁水产量修复、钢厂库存减少，预计短期震荡略偏强 [26]。 钢材 - 钢价震荡，成本抬升，宏观氛围转暖，五大材产量略降，供应变动不大，厂库、社库下降趋缓，表需回落，螺纹矛盾小于热卷，市场供需双弱，成交活跃度下降，关注板块轮动 [27]。 农产品 蛋白粕 - 夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率接近完成、收割率低，丰产预期加强，USDA报告预计上调美豆库存，中国采购缓解需求担忧，国内连粕受进口停拍传闻和需求推动上涨，但高库存和南美丰产施压价格 [28]。 油脂 - 夜盘油脂偏弱，马棕季节性减产但出口疲软，12月库存预计累至300万吨左右，印尼总统言论引发产量担忧，豆油受抛储和供应担忧支撑，菜油因中加贸易关系预期缓和偏弱震荡 [29]。 白糖 - 郑糖主力震荡，国际巴西压榨尾声供应压力缓解，原糖偏弱；国内南方糖厂开榨供应增加，进口收紧、成本高支撑盘面，短期或上行但预计震荡 [30]。 棉花 - 郑棉主力走弱，宏观避险情绪增加，盘面减仓下跌，需警惕风险，产业下游利润和现金流压缩，成品库存压力有限，纺企开机有降有稳，刚需支撑仍存，短期走势偏弱，中长期关注新疆棉种植面积降幅 [31]。 航运指数 集运欧线 - 上周五EC震荡，04合约下跌2.13%，SCFI欧线环比上涨，船司1月第三周推涨，春节临近货量和船司挺价超预期，但1月下半月运价拐点明确，04合约或博弈淡季运价 [32]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计2026年供给侧改革持续并推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨；12月以来人民币兑美元加速升值，美国降息周期下美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流并推动中国资产重估；在制度完善、资金扩容、产业赋能等利好下，叠加元旦假期资本市场积极表现的情绪助推，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4764.80、4753.20、4743.80、4702.00，涨跌分别为32.00、32.80、33.60、36.80，成交量分别为39087.00、6304.00、85400.00、17551.00，持仓量分别为50490.00、11180.00、182579.00、54966.00，持仓量增减分别为 -1508.00、2122.00、6540.00、3317.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3133.00、3132.80、3134.80、3123.20，涨跌分别为17.40、18.40、19.20、17.40，成交量分别为12774.00、2091.00、33032.00、5808.00，持仓量分别为17453.00、3307.00、55495.00、16565.00，持仓量增减分别为56.00、578.00、216.00、788.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8088.20、8058.20、8037.80、7865.60，涨跌分别为206.60、218.60、233.40、230.20，成交量分别为42842.00、11442.00、110023.00、24589.00，持仓量分别为52695.00、23572.00、174403.00、67940.00，持仓量增减分别为793.00、3543.00、15856.00、4181.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8160.20、8098.80、8048.40、7824.20，涨跌分别为219.20、227.60、239.60、241.20，成交量分别为54173.00、12796.00、149124.00、31696.00，持仓量分别为70169.00、29499.00、203815.00、89915.00，持仓量增减分别为325.00、3555.00、10585.00、4756.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -11.60、 -0.20、 -30.00、 -61.40，前值分别为 -11.60、 -0.80、 -40.20、 -73.60 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4758.92，涨跌幅0.45，成交量254.69亿手，总成交金额6687.89亿元 [1] - 上证50指数前值3134.32，涨跌幅0.39，成交量60.15亿手，总成交金额1777.40亿元 [1] - 中证500指数前值7651.20，涨跌幅2.49，成交量251.85亿手，总成交金额5046.90亿元 [1] - 中证1000指数前值8129.18，涨跌幅1.98，成交量381.04亿手，总成交金额7053.23亿元 [1] - 各行业指数有不同涨跌幅，能源、原材料、工业、可选消费涨跌幅分别为1.15%、1.51%、0.53%、0.84%；主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术涨跌幅分别为0.36%、0.83%、 -0.51%、0.90%；电信业务、公用事业涨跌幅分别为0.17%、 -0.06% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为5.88、 -5.72、 -15.12、 -56.92，前2日值分别为0.15、 -11.45、 -19.25、 -64.45 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -1.32、 -1.52、0.48、 -11.12，前2日值分别为 -0.46、 -1.26、0.34、 -8.86 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为31.51、1.51、 -18.89、 -191.09，前2日值分别为 -5.14、 -45.34、 -80.14、 -253.54 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为31.02、 -30.38、 -80.78、 -304.98，前2日值分别为 -17.59、 -91.19、 -150.99、 -374.39 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4120.43、14120.15、8672.11、3327.81，涨跌幅分别为0.92%、1.15%、1.26%、0.77% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26231.79、51117.26、6966.28、25261.64，涨跌幅分别为0.32%、 -1.63%、0.65%、0.53% [1] 宏观信息 - 证监会副主席陈华平表示将完善长钱长投制度环境，推动中长期资金入市，增强对科技创新企业服务，推进科创板创业板及再融资改革，提升监管执法有效性，健全投资者教育服务和保护体系 [2] - 本周将公布中国2025年12月外贸数据、美国CPI及PPI数据，美国最高法院或公布关税裁决，美联储将发布褐皮书，多位美联储官员将发声，美股财报季开启；七国集团（G7）加其他国家财长会议将举行，中国核聚变与AIGC大会召开 [2] - 全国商务工作会议指出2026年要做好深入实施提振消费专项行动、健全现代市场和流通体系、推动贸易创新发展、塑造吸引外资新优势、对接国际高标准经贸规则等工作 [2] - 香港特区政府财政司司长称新一份财政预算案2月25日发表，受金融市场畅旺影响整体收入增加，经营账目提前恢复盈余，但资本账目仍会录得赤字 [2] 行业信息 - 多家基金公司、销售机构收到通知，关注明确基金管理人销售基金收费规则、存量基金销售服务费返还起始时点、不得为实行差异费率设置专属份额等内容 [2] - 2026年首个交易周公募REITs市场迎来“开门红”，多只产品有新进展，业内对市场持积极乐观态度，市场将呈现“存量盘活”与“高质量发展”并重态势 [2] - 2026年光伏行业政策层面有双重变局，取消光伏产品增值税出口退税，行业自律被官方约谈叫停，行业将告别政策温床，竞争格局改变，行业估值体系面临重构 [2] 股指观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指再度上涨，传媒板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.15万亿元；1月8日融资余额增加159.44亿元至26031.55亿元 [2]

全球策略+多行业联合电话会议：3月港股通调整前瞻 关键要点总结 一、 会议涉及的行业与公司 * **行业**：港股市场、投资银行/证券、期货、虚拟货币/数字资产、电解铝、钨矿、工业品B2B、仓储机器人（AMR）、生物科技（CAR-T疗法、抗体药物、AI制药） * **公司**：南华期货股份、Hashkey Holdings、OSL集团、耀才证券金融、创新实业、嘉兴国际、京东工业、极智嘉（极致嘉）、维力智博、科济药业、晋方、歌礼、云从智能 二、 港股市场整体展望与港股通调整 * **港股近期表现与预期**：港股自2025年11月经历长时间调整后，已回到性价比较高的位置，权重板块风险收益比非常好[2] 新一轮攻势有望启动[2] * **资金流向**：2026年1月1日至8日，港股通南下资金净流入金额已超过12月整月[1][2] * **积极因素**： * 人民币升值预期较强，将提升港股对外资配置的吸引力[1][2] * 2026年是“十五规划”启动之年，两会前政策预期营造良好市场氛围[4] * 美国因素：若政府关门导致美元贬值，或最高法院判决部分关税违法，均可能对人民币资产形成提振[3][4] * **3月港股通调整前瞻**： * 预计有接近50只港股被纳入港股通，新纳入市值门槛提升至约9，090亿港币[5] * 新纳入标的多集中在医疗保健、资讯科技及非必须消费等行业，多为新兴成长型公司[5] 三、 非银金融与证券 * **南华期货股份**： * **核心优势**：90%的利润来自国际业务[6] 在美国、英国、新加坡等主流交易所及Coinbase持有清结算牌照，具备稀缺性[7] * **业务增长**：境外业务保证金规模从2021年的30亿增至约160亿[6] 受益于清结算业务转移及海外加息带来的息差增厚[6] * **盈利预测**：按美联储点阵图预测，预计海外业务利润可达6亿人民币左右[6] * **投资价值**：估值较低，若能进入港股通将进一步提升投资价值[1][7] * **耀才证券金融**： * **业绩表现**：截至2025年9月30日的半年报，营收同比增长6%，税前利润增长7%，净利润增长4.5%[12] 经纪业务收入同比大增77%[12] * **核心驱动力**：主要受益于香港交易所总成交量同比增加122%[12] 自研应用累计下载量约30万人次，科技手段提升客户留存[12] 客户资产规模增幅约34%[12] * **成本控制**：财务成本同比下降44%，整体经营开支下降12.7%（广告宣传开支增加54%）[13] 四、 数字资产与虚拟货币 * **行业背景**：数字资产行业合规化进程推进，美国批准比特币现货ETF，香港有11家平台获正式牌照[8] * **OSL集团**： * **业务生态**：拥有交易所、经纪、机构、资管及支付五大生态系统，与基金公司合作推出数字资产现货ETF[8] * **业绩表现**：2025年收入同比增长接近60%，交易量同比增加200%[9] SaaS业务收入约9，000万港币，但公司整体仍亏损[9] * **全球布局**：在荷兰、加拿大、澳洲及英国等地持有监管牌照[8] 未来计划拓展东南亚、欧洲及中东市场，重点发展OTC大宗交易和支付[10] * **Hashkey Holdings**： * **业务重点**：更注重构建底层体系，如流动性打通和技术升级[11] Aladdin Book机构用户占比高达90%以上[11] * **链上服务**：提供区块链质押基础设施，截至2025年9月30日，质押资产达290亿港元，是亚洲最大、全球第八大的质押服务提供商[11] * **资管业务**：为机构客户提供数字资产投资机会，截至2025年9月底管理资产规模约78亿港币[11] 五、 工业与资源 * **创新实业（电解铝）**： * **一体化优势**：覆盖整个电解铝产业链，内蒙古80万吨产能电力成本低，山东滨州120万吨氧化铝产能临近港口[14] 自给率高（氧化铝80%多，电力接近90%）[14] * **产能扩张**：计划到2027年投产沙特50万吨电解铝项目，总产能将提升至130万吨[14] * **行业趋势**：2026年电解铝可能进入供不应求阶段，全球供应增量不足百万吨，需求净增量预计150-200万吨[14] 储能领域爆发和建筑用铝需求回升形成支撑[14] * **盈利与估值**：在24，000元/吨铝价下盈利弹性逐步体现，行业估值中枢为7-10倍[14] * **嘉兴国际（钨矿）**： * **资源优势**：拥有萨克斯坦巴库塔钨矿，总资源量23万吨，可服役至2040年后，矿体集中厚实，开采成本低[15][16] * **生产规划**：一期项目已于2025年4月投产，预计2025年产销量约4，500吨钨精矿[17] 二期项目预计2027年Q1投产，产能将提升至近500万吨，对应钨精矿产销量提升至14，000多吨[17] * **价格与市场**：钨精矿价格自2025年初以来涨幅已超过200%，接近250%[17] 中国占全球产量80%且实施保护性开采，推动价格上涨[17] * **估值空间**：目前估值远低于同类型A股公司，仍有较大空间[3][17] 六、 工业科技与B2B * **京东工业**： * **业务规模**：覆盖80个商品类别、超8，000万个SKU，聚合15.8万家供应商，服务260万家中小企业客户[18][19] * **业务板块**：MRO（维护、维修、运营）板块贡献总收入超90%[19] BOM（物料清单）业务是战略重点，旨在将市场规模从两三万亿扩展到十几万亿[3][19] * **财务表现**：2025年上半年收入同比增18.9%至102.5亿港元[19] 2024年总收入2044亿港元，净利润7.6亿港元[19] 毛利率从2024年的16%提升至2025年上半年的18.6%[19] * **市场地位**：在2024年采购服务市场排名第一，规模是第二名的3倍左右[19] * **极智嘉（极致嘉）**： * **行业地位**：全球仓储领域AMR（自主移动机器人）龙头[20] * **核心优势**： 1. **技术**：提供软硬件加算法一体化方案，算法可同时调度超5，000台机器人，实现99.99%拣选准确率[21] 2. **客户粘性**：2025年上半年超80%销售收入来自老客户复购[22] 3. **出海优势**：业务拓展至全球40多国，海外收入占比近80%，海外业务毛利率比国内高35个百分点以上[21] * **财务与估值**：预计2025年扭亏为盈，收入达100亿人民币时净利润率可达20%或更高[22] 当前PS约10倍（基于2025年31亿人民币收入），参考同业有上升空间[24] * **股价催化**：预计2026年2月6日进入港股通，是强劲的股价催化因素[20][24] 七、 生物科技与制药 * **维力智博**： * **技术平台**：布局Xbody双抗平台和利斯堡TCE平台，旨在降低肿瘤治疗风险[25] * **核心产品FB2024**：规划11个适应症，6个已入组[26] 在肺外神经内分泌癌中，15毫克剂量组ORR达83.3%[26] 小细胞肺癌一线治疗联合化疗ORR为86.5%[27] * **核心产品LBR034**：针对多发性骨髓瘤，在难治性赛道表现优于现有双抗和三抗药物[27] * **科济药业**： * **技术发展**：在自体CAR-T基础上，发展通用型CAR-T技术平台，有望解决生产成本高和及时性问题[28][29] * **成本优势**：自体CAR-T成本约30-50万元/患者，通用型CAR-T可能降至1-3万元，最高可从50万元降至2万元左右[29][30] * **疗效数据**：通用型CAR-T产品CT0，596在多发性骨髓瘤患者中ORR达62.5%，CR为37.5%，疗效接近自体CAR-T[30][31] * **未来计划**：推进通用型CAR-T平台，扩展至自身免疫性疾病等适应症[32] 预计全球首个实体瘤自体CAR-T产品CT041于2026年上半年获批[32] * **其他医药公司**： * **晋方**：专注于K瓦治疗领域，72K、72D项目与LAST合作推进全球临床，RAP分子胶数据优异[34] * **歌礼**：布局小分子GLP-1减肥药，最新数据优于同行，并布局减重不减肌产品[34] * **云从智能**：AI制药代表，通过差异化靶点发现体系取得进展，首个项目已进入临床二期并显示疗效优势[34]

市场情绪与资金动向 - A股市场成交额达3万亿元，上证指数放量突破4100点整数关口，呈现强势运行态势 [1] - 市场情绪乐观，上周两融余额大幅攀升至2.6万亿元，创历史新高，远超2015年杠杆牛市高点 [1] - 融资做多力量占据绝对主导，融券余额仅为174.5亿元，规模占比极低 [1] - 场外资金入场积极性高涨，投资者开户意愿显著提升，出现排队开户现象 [1] - 国际机构摩根士丹利上调一季度人民币对美元汇率预期至6.85，看好人民币升值，A股作为核心人民币资产受外资青睐 [1] 宏观经济与政策环境 - 经济基本面回暖，12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，创近一年新高，反映居民消费意愿逐步提升 [2] - 工业生产者出厂价格指数跌幅进一步收窄至一年多以来最低水平，表明工业领域价格压力缓解，企业盈利困境改善 [2] - 宏观政策协同发力，货币政策保持宽松，财政政策精准托底，产业政策引导提质增效，共同推动消费与生产端呈现积极反应 [2] - 国企改革红利持续释放，中国石化并购中国航油等央企战略性重组，有助于树立行业标杆并降本增效 [3] 行业政策与监管动态 - 政策取消光伏等产品的增值税出口退税，并计划于2027年对电池产品跟进实施，中长期将加速中小企业淘汰，优化竞争格局，利好头部企业 [3] - 中国每年出口退税额高达1.92万亿元，对光伏、动力电池等已具全球领先地位的行业调整政策，旨在改变依赖低价竞争的低效出口格局 [3] - 国家正式启动对外卖平台的反垄断与反不正当竞争调查，彰显对平台经济无序竞争行为的零容忍态度 [4] - 监管举措有利于线下实体餐饮行业健康发展，并有望为持续调整的港股恒生指数带来提振 [4] 市场表现与展望 - 上证指数走出罕见的16连阳走势，相当于提前释放“春节红包”行情 [4] - 春季躁动行情推进节奏持续加快，场外投资者正面临是否把握最后入场机会的决策关口 [4] - 摩根士丹利看好人民币升值的核心逻辑包括中国出口势头保持强劲，以及春节档前后DeepSeek V4及22大模型等前沿技术产品有望落地，预计将推动中国科技产业升级 [1]

资本市场改革与宏观政策 - 证监会表示将持续完善长钱长投制度环境，推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，并增强对科技创新企业服务的精准性，纵深推进科创板创业板改革[1] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等[7] - 央行明确2026年重点工作包括加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，市场对年初出台宽松政策预期较强[12] 贵金属市场观点 - 贵金属反弹，宏观面因美国通胀压力缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球宽松流动性环境为上涨提供支撑[2] - 黄金长期上行趋势稳固，逻辑包括美元信用动摇及央行购金，白银和铂金除宏观驱动外，还受到供需缺口额外支撑[2] - 白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求稳健增长，投资需求活跃，铂金供应面临制约，混合动力汽车普及及氢能需求成为未来核心增长来源[2] 股指市场观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日A股市场成交额3.15万亿元，1月8日融资余额增加159.44亿元至26031.55亿元[3] - 预计2026年供给侧改革将持续并推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨，12月以来人民币兑美元加速升值，美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流推动中国资产重估[3] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重利好下，叠加元旦假期积极表现，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”三重共振[3] 铜市场观点 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落但总体延续高增长[3] - 国家统计局数据显示电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱[3] - 矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响[3] 国债市场观点 - 国债小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.891%，上周央行公开市场逆回购净回笼16550亿元，开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[12] - 美国12月非农就业新增5万人低于预期，前两月合计下修7.6万人，美联储1月降息可能性几乎为零，美债收益率回升[12] - 12月官方制造业PMI为50.1%升至扩张区间，CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%，PPI环比连续3个月上涨，市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱[12] 原油市场观点 - SC夜盘上涨2.78%，美国可能解除对委内瑞拉额外制裁以推动石油出口，印度信赖石油工业有限公司表示若允许将考虑购买委内瑞拉石油[1][14] - 欧佩克收到伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新后补偿计划，上述四国到2026年6月份每日需减产82.9万桶以补偿去年超产部分[14] 甲醇市场观点 - 甲醇夜盘上涨1.78%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷85.42%，较上周下降0.24个百分点[15] - 国内甲醇整体装置开工负荷78.09%，沿海地区甲醇库存146.25万吨，同比上涨42.27%，可流通货源预估71.3万吨附近[15] - 预计1月9日至25日中国进口船货到港量67.75万-68万吨，交易逻辑在于伊朗货源供给，伊朗装置大多停车对后期进口影响较大，短期看多[15] 铝市场观点 - 夜盘沪铝上涨1.77%，美国12月非农就业人口增加5万人低于预期的6万人，11月数据下修8000人至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，失业率降至4.4%[22] - 中短期电解铝供应端未见明显扰动，国内供应面临政策刚性限制，海外投产不及预期，需求面随着春节临近和铝价高位，下游开工率延续下滑，社会库存继续积累[23] 碳酸锂市场观点 - 碳酸锂主力合约横盘整理，预计短期延续强势表现，枧下窝地区初步环评已批示但复产仍需时间[24] - 供给端周度产量环比增加259吨至22420吨，需求端2026年1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10.03%至363400吨[24] - 周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，在地缘政治、政策等因素扰动下，市场对锂资源实际供应有所担忧，价格易涨难跌，方向判断仍有向上空间[24] 黑色金属市场观点 - 双焦夜盘震荡，上周五大材产量环比基本持平，总库存环比增加，螺纹库存增幅最大，表需环比降幅明显，铁水产量环比增加[25] - 铁矿石价格震荡整理，发运小幅回升，国内港口到货量下降但库存略有增加，高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂按需采购[26] - 钢材价格震荡整理，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，市场供需双弱[27] 农产品市场观点 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆播种率98.2%，收割率0.1%，丰产预期加强，USDA报告预计上调美豆库存，路透预计美国2025/26年度大豆期末库存2.92亿蒲式耳[28] - 油脂夜盘偏弱运行，预计12月底马棕库存累至300万吨左右，路透估计12月库存环比上涨4.7%至297万吨，毛棕榈油产量预计176万吨较上月下降9%[29] - 印尼总统表示今年可能再征用400万至500万公顷棕榈油种植园，引发产量担忧，豆油受国内供应担忧支撑，菜油因中加贸易关系可能缓和而偏弱[29] 外盘市场表现 - 1月9日，标普500指数涨44.82点至6966.28点，涨幅0.65%，欧洲STOXX50指数涨69.51点至5085.28点，涨幅1.39%[10] - 伦敦金现涨31.46美元至4509.02美元/盎司，涨幅0.70%，伦敦银涨2.93美元至79.90美元/盎司，涨幅3.81%[10] - LME铜涨277.50美元至12998.00美元/吨，涨幅2.18%，LME镍涨548.00美元至17703.00美元/吨，涨幅3.19%[10]

宏观经济展望 - 2026年中国经济将呈现“逐步升温”态势，经济增速逐季回升，全年实际GDP增速预计在4.5%至5%区间，并靠近上限，名义GDP增速回升幅度更显著 [1] - 物价方面，CPI预计逐步回升至温和区间，PPI跌幅收窄，物价相关负面效应将极大缓解 [1] - 宏观与微观“温差”将逐步消失 [1] 消费领域 - 2026年消费市场将平稳运行，全年社会消费品零售总额增速预计回归4%左右 [1] - 餐饮消费有望回暖、AI与机器人技术驱动的消费场景等新消费业态涌现、服务消费增长等将成为消费增长主要动力 [1] 投资领域 - 2026年投资领域将止跌回稳，基础设施投资率先恢复，房地产投资跌幅大幅缩小 [1] - 投资结构优化特征显著，表现为“投资于物”与“投资于人”（如教育、卫生领域）相结合 [1] 政策与议题分析 - 有观点认为2026年需以稳定物价为核心制定政策，推动CPI向2%的合宜目标靠近，同时严控房地产供给、稳住房价 [2] - 受中美利差变化与全球化格局调整影响，人民币市场化升值趋势显现，从长期看人民币升值是中国向高收入国家迈进的必然趋势 [2] - 2026年需平衡“科技自强”与“民生改善”，既要依托产业链优势推动AI、先进制造等科创领域突破，也要通过完善社会保障等方式打破低物价循环与房地产下行压力 [2]