业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归母净利润96,000-99,000万元，同比+57.64%~+62.57% [1] - 扣非归母净利润84,000-87,000万元，同比+50.71%~+56.09% [1] - 2Q25归母净利润48,532-51,532万元，同比+55.9%~+65.6% [1] - 2Q25扣非归母净利润48,420-51,420万元，同比+78.8%~+89.9% [1] 收入表现 - 1H25公司收入预计同比增长约25% [1] - 2Q25收入预计同比增长近40% [1] - 科沃斯品牌业务收入在2Q25同比增长超60% [1] - 新品类业务保持较高增长动能 [1] - 添可品牌在中高端市场的收入和盈利表现提升 [1] 业务亮点 - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销 [1] - 创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重带动增长 [1] - 新业务贡献收入高增 [1] 利润率改善 - 2Q25归母净利率为9.9%~10.5%，同比+1~1.6pct [2] - 2Q25扣非归母净利率为9.9%~10.5%，同比+2.1~2.8pct [2] - 公司持续优化全链路运营结构和效率 [2] - 对外投资公司公允价值提升带动非经常性损益增加 [2] 未来展望 - 核心业务增长和新业务放量有望打开新成长空间 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为20.2/24.6/29亿元 [3] - 对应动态PE为15.6x/12.8x/10.9x [3]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

港股市场表现 - 7月11日恒生指数涨0.46%至24139.57点 恒生国企指数涨0.22%至8687.56点 恒生科技指数涨0.61%至5248.48点 [2] - 全日大市成交额达3239.50亿港元 南向资金净买入17.44亿港元 [2] - 蓝筹股中药明康德涨10.46% 药明生物涨3.70% 华润万象生活跌2.33% 安踏体育跌2.32% [2] 券商板块 - 中资券商股表现强劲 中州证券大涨47.47% 国联民生涨15.40% 恒投证券涨10.94% 国泰海通涨10.50% [2] - 开源证券指出6月上交所新开户人数同比大幅增加 交易量同比显著增长 预计上市券商中报业绩延续增长势头 [4] - 券商海外业务受益于港股市场高景气 需关注后续业绩预告及稳定币等主题催化作用 [4] 医药板块 - 药明康德发布盈利预告 预计上半年营收207.99亿元同比增20.64% 持续经营业务收入同比增24.24% [8] - 药明康德预计上半年归母净利润85.61亿元同比增101.92% 包含出售联营公司股权投资收益 [8] 新消费板块 - 新消费股降温 老铺黄金跌11.42% 泡泡玛特跌4.14% [5] - 中金公司研报称新消费投资需关注企业创新及运营能力提升 能否将流量优势转化为品牌力量 [5] 文化娱乐板块 - 周杰伦概念股巨星传奇涨9.92% 周杰伦入驻抖音21小时后涨粉超千万 [9] 港元市场动态 - 香港金管局总裁余伟文表示6月底以来港元汇率数度触发"弱方兑换保证" 7月11日一个月拆息升至1.08% 隔夜拆息调整至0.09% [12] - 港元美元息差较大导致套息交易活跃 港元汇率维持贴近7.85水平 基于资金供求变化"弱方兑换保证"可能再度触发 [12] - 港元拆息存在上调可能性 利率受美元利息及港元资金供求双重影响 [12]

核心观点 - 2025上半年A股行情震荡多变，头部私募和黑马私募均取得优异业绩，文章梳理了十大主观、量化、主观+量化黑马私募的表现及策略 [2] - 主观私募整体表现优于量化私募，上半年收益均值为10.27%，量化私募为8.64%，主观+量化私募为10.46% [3][7][10] - 新消费、贵金属、现代煤化工、港股、北交所等成为私募重点布局领域 [4][6][11][12][13] 主观黑马私募 - 20亿规模以下主观私募共5260家，旗下1700只产品合计规模910.66亿元，上半年收益均值10.27% [3] - 十大主观黑马私募：富延资本、能敬投资控股、滨利投资、微方基金、晨耀私募、一久私募基金、优波资本、榕树投资、北恒基金、北京禧悦私募 [3] - 富延资本旗下8只产品合计规模7.23亿元，重仓港股新消费赛道，持股包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等 [4] - 优波资本旗下5只产品合计规模5.95亿元，坚持低估值高成长策略，2月底建仓贵金属，5月初清仓黄金标的，5月建仓现代煤化工行业 [6] 量化黑马私募 - 20亿规模以下量化私募共733家，旗下612只产品合计规模295.33亿元，上半年收益均值8.64% [7] - 十大量化黑马私募：量创投资、锦望投资、智信融科、广州天钲瀚、橡木资产、上海紫杰私募、光亿旺达私募、全成基金、安子基金、鸿通投资 [7] - 量创投资旗下3只产品合计规模2.68亿元，拥有自建数据库和因子库，以及自主研发的交易系统、风控系统等 [8] - 上海紫杰私募旗下4只产品合计规模6.19亿元，认为3500点是大牛市崭新起点 [9][10] 主观+量化黑马私募 - 20亿规模以下主观+量化私募共1224家，旗下603只产品合计规模262.28亿元，上半年收益均值10.46% [10] - 十大主观+量化黑马私募：沁昇基金、深圳泽源、遥翎资本、上海歌汝私募、中闽汇金、欢乐港湾、哲云私募、满风资产、广州千泉私募、阿尔法私募 [10] - 沁昇基金旗下4只产品合计规模0.49亿元，专注于港股投资，看好互联网医疗板块 [11][12] - 深圳泽源旗下3只产品合计规模1.49亿元，投向北交所相关规模超1亿元，旗下两只北交所产品上半年收益亮眼 [12][13]

港股市场表现 - 上半年恒生指数年内涨幅达20%，恒生科技指数涨幅为18.68%，显示出港股市场的韧性和科技板块的活力 [1] - 南向资金净买入金额超过7300亿港元，创同期历史新高，接近去年同期的两倍 [1] - 一季度南下资金大规模流入港股达4400亿港元，年初至今累计超过7000亿港元 [2] 港股上涨原因 - 产业周期因素：AI快速发展和消费结构升级阶段，港股中拥有大量与AI应用、新消费相关的上市公司 [1] - 资金面因素：南下资金大规模流入，增量资金推动港股行情走强 [2] - 机构资金占比显著上升，约达七成，尤其是公募基金和险资的配置力度明显增强 [3] 港股稀缺性资产 - AI应用相关资产：港股科技板块中AI应用相关上市公司市值占比超过60% [3] - 新消费相关资产：港股消费板块中新消费相关上市公司市值占比约60% [3] - 创新药板块：港股医药板块中创新药市值占比约40%到50% [4] - 红利类资产：股息率超5%的资产占市值43%，现金分红比例和估值吸引力高 [6] 科技资产重估趋势 - 中国科技资产重估行情目前只是一个开始，会持续下去 [5] - 外资系统性增配中国科技企业，政策支持科技创新与产业升级 [5] - 恒生科技指数PE仍处历史均值以下，估值具吸引力 [5] 投资逻辑变化 - 创新药投资逻辑从"概念驱动"转向"基本面驱动"，政策支持力度加强，审批效率提升 [6] - 新消费从短期题材向长期结构性机会转变，聚焦情绪价值和社交属性 [6] - 红利类资产股息率超5%的占市值43%，险资配置保守估计超千亿港元 [6] 下半年港股展望 - 港股下半年将延续牛市行情，历史上港股相对占优的阶段都呈现流动性充裕和产业周期加持 [7] - 南下资金流入持续、机构化程度提升，港股科技资产在AI产业周期下具更高关联度 [7] - 建议重点关注港股的"稀缺性资产"，包括AI应用、创新药、新消费和红利类资产 [7]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.01% 深证成指涨0.61% 创业板指涨0.8% [1][2] - 全天成交额约1.74万亿元 较上一交易日增加2215亿元 超2900只个股上涨 [2] - 稀土永磁板块全天领涨 有色金属板块午后走强 大金融股表现分化 [1][3] 稀土永磁及有色金属板块 - 北方稀土等多股涨停 中色股份、湖南白银等有色金属个股涨停 [3] 证券板块 - 证券板块持续活跃 板块内个股全部飘红 龙头股中银证券两连板 哈投股份、中原证券涨停 [3][7][9] - 东方财富涨3.07% 总市值3770.8亿元 成交额263.14亿元 位居A股成交额第一 [3] - 红塔证券预计上半年净利润6.51亿—6.96亿元 同比增长45%—55% [10] - 哈投股份预计上半年净利润3.8亿元 同比增加233.10% [11] - 国盛金控预计上半年净利润1.5亿—2.2亿元 同比增长236.85%—394.05% [12] - 分析师预计证券行业上半年业绩有望超预期 自营与经纪收入或小幅降速但仍保持较高水平 [12] 银行板块 - 银行板块震荡回调 中信证券研报认为银行板块"稳定回报"基础进一步夯实 险资、公募基金等增持强化该属性 [13] 科技板块 - 半导体、芯片概念板块拉升走强 台基股份涨5.90% 寒武纪-U涨5.82% 中芯国际涨2.91% [15][16][17] - 机器人概念股反弹 古鳌科技"20CM"涨停 仕佳光子大涨14.85% 中大力德涨停 [15] - 深圳市出台措施支持半导体与集成电路产业发展 提出10条具体举措 [17] - 预计2025年第三季一般型DRAM价格季增10%至15% 2024—2028年300mm产能年复合增长率7% [18] - 民生证券表示国内机器人市场规模有望在2045年后达10万亿元 [19] 行业配置建议 - 国泰海通证券建议以红利低波类稳健型资产为底仓 以科技、新消费等成长型资产把握收益弹性 [5]

市场表现 - 截至7月10日，今年以来主要股指全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为4.71%、2.08%和2.24% [1] - 全市场7037只权益类基金同期平均收益率达7.12%，其中5940只基金取得正收益，占比近85%，收益率超过10%的基金共1841只，占比超26% [2] - 在业绩排名居前100名的权益类基金中，主动基金占据85席 [1][2] 行业热点 - AI大模型、人形机器人、新消费、创新药等热门板块轮番演绎行情 [1][2] - 医药主题基金表现突出，长城医药产业精选以83.84%的收益位居榜首 [3] - 北交所主题基金表现亮眼，中信建投北交所精选两年定开、华夏北交所创新中小企业精选两年定开分别位列第二和第九名 [3] - 新消费领域也有亮点，广发成长领航以75.16%的收益率跻身前五 [4] 基金公司表现 - 头部基金公司业绩集中效应凸显，广发、富国、鹏华、汇添富等表现突出 [1][4] - 广发基金有10只产品今年以来回报超30%，数量排名第一 [5] - 富国基金有8只主动权益基金回报超30%，包括多只医药基金 [6] - 鹏华基金、汇添富基金均有6只产品回报超30%，华夏基金、工银瑞信基金均有5只产品回报超30% [6] - 中型公募中，平安基金有6只产品回报超30%，长城基金、永赢基金、信达澳亚基金、安信基金均有5只产品收益超30% [6][7] 具体产品表现 - 广发成长领航一年持有混合A收益率75.16% [8] - 广发医药创新混合发起式A收益率45.13% [9] - 富国医药创新股票A收益率64.56% [9] - 平安核心优势混合A收益率70.44% [9] - 鹏华医药科技股票A收益率59.86% [9] - 汇添富健康生活一年持有混合A收益率64.70% [9] - 长城医药产业精选混合发起式A收益率83.84% [9] - 永赢医药创新智选混合发起A收益率75.83% [10] 市场展望 - A股市场仍将沿着中国制造的主线演绎，看好科技成长、中国制造和新消费方向 [11] - 7月A股或将震荡上行，中报业绩期在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能 [11] - 居民财富向金融资产加速再配置的趋势明确，后续可重点观察市场情绪面的修复节奏 [12]

回顾近二十年的投资经历时，史伟将自己的投资历程划分为三个阶段。 "刚做基金经理时，我像个对宇宙一无所知的探索者。"史伟笑称，2005年至2010年的五年，是他投资观 的启蒙期。 彼时的A股经历了较大波动：2005年市场极度低迷，2006年、2007年迎来暴涨，2008年美国次贷危机重 创股市…… 在近二十年的投资长跑中，国金资管投资经理史伟的投资逻辑始终围绕"高概率事件"展开。日前，史伟 在接受新华财经记者采访时表示，优质企业需同时满足"行业优质、壁垒深厚、成长空间广阔"三重标 准。 史伟认为，当前市场中，科技与创新药凭借"长坡厚雪"的赛道属性，成为中长期资金布局的核心。而对 于新消费领域，需警惕情绪驱动下的短期波动，关注基本面与估值的匹配度。 从"敬畏市场"到"锚定企业" "那时候尝试过各种行业和投资方式，也读了巴菲特、索罗斯的书，但实操下来喜忧参半。"史伟坦言， 正是这种剧烈的市场波动，让他悟到第一个核心原则，宏观经济的大方向判断至关重要，而尊重市场是 投资的前提。 "我逐渐明白，不要与市场对抗。这不是妥协，而是理解市场的底层逻辑后，找到与它共生的方式。"史 伟说。 2010年至2016年，史伟将这段时间 ...

指数表现 - 中证A500指数(000510)上涨0 62%，成分股哈投股份(600864)、包钢股份(600010)、北方稀土(600111)、凯莱英(002821)、药明康德(603259)均上涨10 00%或接近涨停[1] - A500ETF基金(512050)上涨0 72%，最新价报0 99元[1] 行业观点 - 西部证券认为本轮"反内卷"政策对产能压减力度较2016年更温和，需通过新消费、新质生产力等优质供给升级打开需求空间，短期依赖"以旧换新"与财政政策支撑内需[1] - 中航证券预计弱美元周期将加速全球资本流动，中国资产可能成为避风港，建议关注低位科技和军工板块轮动机会[1] 指数构成 - 中证A500指数覆盖各行业市值大、流动性好的500只证券，前十大权重股合计占比20 67%，包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)等[2] - 前十大权重股中贵州茅台涨1 61%、中国平安涨2 64%、东方财富涨4 97%，宁德时代微跌0 01%、招商银行跌0 39%[4] 基金产品 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、C(022430)、Y(022979)三类份额[4] - 相关指数增强基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、C(023620)[4]

港股消费三姐妹崛起 - 泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金被称为"港股三姐妹"，分别代表潮玩、新茶饮和高端黄金珠宝赛道 [2] - 2025年蜜雪冰城港股上市后股价翻番，市值超千亿港元；泡泡玛特创始人王宁身家达203亿美元成为河南首富；老铺黄金宣布打造世界黄金第一品牌 [4] - 三家公司均从草根起步：蜜雪冰城始于郑州街头冷饮摊，泡泡玛特创始人王宁被评价"学历平平"，老铺黄金创始人徐高明原为小城市科员 [4][8] 公司发展关键转折点 - 泡泡玛特2016年失去Sonny Angel代理权后转型，签约Molly设计师并推出星座盲盒系列，天猫预售首日销售额达45万元 [12][15] - 蜜雪冰城2016年解决兄弟经营理念分歧，张红超转让50%股权给张红甫，建立标准化管理体系并开拓西南市场 [18][19] - 老铺黄金2016年从母公司剥离，专注高端古法黄金市场，引入国际设计师并布局线上渠道 [20][21] 商业模式创新 - 泡泡玛特构建200+设计师IP矩阵，通过盲盒形式将潮玩卖给成年人，Labubu盗版甚至出现在伦敦街头 [16][23] - 蜜雪冰城57.2%门店位于三线及以下城市，全球门店数超2.3万家，供应链体系支撑低价策略 [26] - 老铺黄金定位奢侈品采用一口价策略，融合非遗工艺与现代设计，门店赠送依云矿泉水提升排面 [21][26] 行业趋势洞察 - 新消费企业提供情绪价值，如泡泡玛特IP被赋予"精神甜品"属性，满足年轻人情感投射 [5][25] - 消费行业呈现多元化发展，既有蜜雪冰城的性价比路线，也有老铺黄金的高端差异化路线 [26] - 泡泡玛特股价从283港元峰值一周内蒸发数百亿，但市场对负面信息反应趋于理性 [27] 创始人特质 - 王宁创业初期骑三轮车拉货，曾放言"10年后一起上央视"，将潮玩比作周杰伦音乐 [8][9] - 蜜雪冰城张红甫曾梦想成为比尔盖茨，大学辍学加入哥哥事业，推动品牌IP"雪王"诞生 [10][19] - 徐高明90年代放弃铁饭碗下海，其子徐东波引入国际设计团队助力品牌升级 [8][21]