文章核心观点 - 2021年前后由资本狂热催生的新消费泡沫在2025年已彻底破灭，众多曾获天价估值的明星品牌出现大规模闭店潮、估值归零或陷入经营困境 [5][8] - 新消费市场的残酷筛选揭示了商业本质：依赖流量和资本催熟、忽视产品力与盈利能力的模式不可持续，最终被市场淘汰 [23][24] - 在行业整体塌房中，坚持朴素商业逻辑、注重产品复购与供应链建设的品牌（如蜜雪冰城、霸王茶姬、泸溪河等）得以存活并发展良好，标志着行业回归生意本质 [21][23][25] 新消费泡沫的兴起与狂热 - 2021年是新消费投融资狂欢年，全年发生842起投融资事件，融资总额超900亿元，其中亿元级项目达239起，平均每天超两个品牌完成融资 [11] - 估值体系严重脱离基本面，成立两年、年销售额不足5亿元的品牌估值可达50亿元，投资逻辑重赛道占坑、轻盈利验证 [11] - 线下餐饮赛道尤其疯狂，全年融资86起总金额超400亿元，新成立拉面、点心品牌动辄获10亿元估值，红杉中国等头部VC争抢兰州拉面项目 [11] - 墨茉点心局2021年完成数亿元B轮融资，估值达20亿元；虎头局获5000万美元A轮融资，投资方包括老虎环球基金、红杉中国 [12] - 钟薛高2021年完成2亿元A轮融资，全年销售额突破10亿元，其高价策略和创始人言论引发市场关注 [12] 明星品牌的集体塌房与收缩 - 墨茉点心局从全国扩张到战略收缩，2025年9月后全国门店仅剩29家，其中28家集中在长沙，从“单店估值过亿”到“退守长沙一城”仅用四年 [6][16] - 虎头局2023年被曝欠薪裁员，门店从近百家减至30多家，拖欠员工工资、供应商货款等可能高达2亿元，2024年关联公司被申请破产清算 [16] - 钟薛高因“火烧不化”事件和“雪糕刺客”标签陷入信任危机，2024年创始人被限制高消费，公司被执行总金额超8296万元，2025年被申请破产审查 [17] - 兰州拉面新贵扩张远未达目标，截至2025年12月，陈香贵门店近300家、和府捞面约400家、马记永约360家、张拉拉约50余家，与此前“千店”目标相去甚远 [18] 泡沫破裂的核心原因 - 成本与盈利模型失衡，例如在北京商场开一家直营拉面店需近100万元，一碗30元的面难以覆盖高昂租金成本 [19] - 产品严重同质化，中式烘焙品牌菜单相似，麻薯、桃酥等产品换名换包装但本质无区别，缺乏核心竞争力 [19] - 消费环境变化，2023年起消费降级趋势加速，消费者对高溢价产品（如66元雪糕）的尝鲜意愿减弱，转向性价比 [19] - 商业模式本身存在缺陷，高估值、高租金与真实消费需求错配，有投资人认为当时投出的钱至少一半打了水漂 [20] 在行业调整中存活并发展的品牌案例 - 蜜雪冰城于2025年3月在港交所上市，市值突破千亿港元，其凭借极致性价比（如4元柠檬水）和强大供应链在行业中胜出 [21] - 传统烘焙品牌如泸溪河保持稳定发展，截至2025年6月底全国门店数量已超600家，覆盖13个省份的43个城市 [21] - 新茶饮赛道出现分化，奈雪的茶上市后股价累计跌幅显著，2018年至2024年7年累计亏损近62亿元 [22] - 霸王茶姬实现逆势增长，全球门店从2021年至2025年翻了近六倍，并于2025年向美股递交招股书冲刺上市 [22] 行业反思与回归商业本质 - 行业认识到依赖流量爆红和资本扩张的模式不可持续，当流量新鲜感退潮，产品力不足的短板就会暴露 [23] - 消费品生意的本质是用户复购，靠买量硬砸出来的GMV而非真实复购的只是流量生意，成本不会随流量消失 [23] - 喜茶2025年2月发布内部信，宣布暂停加盟业务，反思行业同质化、门店过剩和效益下滑问题，反对盲目追求规模 [23] - 市场教训表明，资本可以催熟品牌但催不出可持续的生意，最终需回归朴素逻辑：产品能否卖出并让消费者再次购买 [24][25]

文章核心观点 - 2026年中国消费市场的底层逻辑将从“性价比”和“心价比”全面转向“质价比”与“全面悦己消费”，消费者将用严苛的理性为感性的绽放买单，品牌需同时成为功能上的“硬核学霸”和情感上的“灵魂伴侣”[2] - 消费市场由五大核心人群共同驱动：Z世代（18-27岁）、小镇中年、千禧一代、“新中女”和新银发一族[2] Z世代（18-27岁）：圈层信仰 - **身份消费取代需求消费**：Z世代购买商品是为了进入圈层、表达态度的“身份凭证”和“社交货币”，消费行为是高度理性的感性选择[4][6][7][9] - **“谷子经济”是情绪价值的硬通货**：围绕动漫、游戏IP的周边收藏消费是构建精神世界的方式，中国泛二次元用户预计2026年达5.2亿，衍生周边市场预计达1600亿元，热门IP周边单日成交额可破亿[10] - **反网红、反套路的“人间清醒”一代**：仅11%相信网络达人推荐，偏爱“不完美的真实”，渴望品牌像朋友一样平等对话[11][12] - **“微奢小确幸”席卷日常**：通过购买迷你妆品、限定口味、联名配件等低风险“小确奢”获得即时快乐与掌控感，如泡泡玛特盲盒（69元）带来的低成本高兴[12][13] - **“为懒觉消费”催生极致省时主义**：愿为消除阻碍“多睡10分钟”的环节付费，个护品类面临场景重构，如洁颜蜜、口气爆珠等一站式解决方案[13][15] - **“二手循环”是环保更是高级理财**：购买vintage和二手奢侈品兼具环保叙事、性价比和独特品味，循环时尚平台已成为重要的社交与交易场[16][17] - **“电子貔貅”：只囤不用的数字仓鼠**：囤积游戏、付费App、资料等行为核心在于获得“拥有无限潜在可能性”的安全感，是对抗焦虑的方式[18][19] - **审美上的留白需求**：追捧“简陋”设计，反抗过度包装，品牌通过做减法传递“专注产品本身”的真诚态度[20][22][23] - **“反向地理崇拜”**：年轻人扎堆去小县城旅游是一场“生活逃离实验”，旨在感受“另一种活法”的可能性，文旅胜负手在于“生活场景的差异度”[24][25] - **“精确的模糊主义”**：用大量具体且可能矛盾的标签（如MBTI人格、游戏玩家）定义流动、复杂的自我，品牌需尊重这种复杂性并提供自定义可能[26][27][28][29] 小镇中年：熟人社会的“价值锚点”与“闲暇王者” - **品质型熟人社会消费**：消费极度依赖亲友、邻居的线下口碑和强关系背书，决策成本低，品牌需服务好“种子用户”使其成为信任代理人[30][32] - **“闲暇经济”代表**：拥有更多可支配时间，是广场舞装备、钓鱼器械、本地餐饮、短途自驾游的核心消费力量，消费围绕熟人圈子，催生“舒适区商业蓝海”[33] - **社交货币型消费**：购买新款SUV、知名白酒等是构建本地社会资本的“硬通货”，用于巩固社交形象，产品需设计成“社交道具”[35] - **对“大品牌入门款”的忠诚**：偏爱海尔、美的等国民品牌，但选择其中功能扎实、性价比高的中端或入门高端系列，追求“不出错”的体面和精明实用主义[36][37][38] - **本地服务的溢价支付者**：愿为本地最好的理发师、私教等支付溢价以获取“确定性”，信任关系一旦建立则忠诚度极高，抖音等平台正成为重塑本地服务信任的关键工具[39][40] 千禧一代：进退维谷的“平衡大师” - **中间价格带消费消失，呈现两极分化**：日常用品极致追求性价比（如拼多多、社区团购），而在悦己、育儿、健康等领域则毫不手软，市场呈现“哑铃型”结构[42][44][45] - **服务消费占比快速提升**：核心诉求是从繁琐家务中解放，愿为高端家政、整理收纳、定制旅行等专业服务付费，本质是从“买工具”到“买结果”的转变[45][46][47][48][49] - **“疗愈经济”成为隐秘的万亿市场**：超过80%消费者每月至少进行一次以解压、治愈为目的的“情绪消费”，如香氛、ASMR、冥想App等[49] - **“抗衰老”进入系统化、科技化阶段**：消费路径从护肤品转向轻医美、细胞保养、荷尔蒙管理等硬核手段，市场将朝向基于基因检测的“个性化衰老干预方案”发展[50][51] - **精品超市与会员店的核心拥趸**：信任山姆、Costco的严选逻辑，愿为节省决策时间和品质保障支付会员费，其底层逻辑是“严选+自有品牌”[52][54][55][56] - **实体书与黑胶复兴**：坚信实体载体的“物性”与仪式感不可替代，是独立书店、黑胶唱片的核心客群，商业趋势在于将空间运营为策划体验的“文化剧场”[57][58][59] “新中女”消费洞察：全能自悦崛起 - **“全能自悦和自我成长”取代刻板“悦己消费”**：消费是为了武装更强大的自己，系统性投资于“身心智颜”的全面升级，如同时为MBA课程、私教、心理咨询和高端护肤品付费[61][62][64] - **“智性恋”消费延伸**：仰慕“专业力”，愿为知识密度高、有独立思考的主理人品牌（如科学家创办的护肤品牌、学者主导的文化旅行）付费，实质是为其专业背景和审美背书付费[65] - **抗衰医疗化，美妆处方化**：将抗衰视为需系统管理的健康项目，追求可量化结果，消费路径从高端护肤品进阶到轻医美、功能性补剂等[66] - **审慎的奢侈品消费者**：购买奢侈品不再为Logo，而是追求“低调的顶级”，看重稀缺面料、卓越工艺和品牌文化遗产，二手奢侈品平台成为以“理财”眼光淘货的新平台[67][69][70] 新银发一族：被重新发现的“消费巨人” - **“青春延续型”消费**：核心诉求不是“养老”而是“冻龄”，消费集中在高端护肤品、设计减龄服饰、健身私教、牙科美容上，旨在维持外在形象和身体机能的中年状态[72] - **在孙辈养育上是重要的信息过滤器和品质决策者**：善于研究、相信科学，会主动购买海外优质奶粉、益智玩具、儿童安全座椅，拥有巨大消费决策权，催生“隔代育儿经济”市场[73][74] - **“功能时尚”的践行者**：对服装鞋履的需求是“舒适时尚化”或“时尚功能化”，既要版型挺括、颜色高雅，又须满足轻便、防滑、易穿脱等功能，催生高端适老服装品牌[74][75] - **怀旧经济的“价值重塑者”**：乐意为高品质的“情怀复刻”买单，如用现代工艺重现的老字号点心、经典国货升级版、老歌高清黑胶唱片，消费的是被精心修复的青春记忆[77][78] - **“短剧、直播与中年黄昏爱”**：新老年群体深度触网，短剧的“爽感”节奏和直播的互动陪伴填补闲暇时间；对“黄昏恋”的严肃追求开辟了全新的“银发内容市场”和“情感消费市场”[79]

核心观点 报告认为，港股在经历2025年11月下旬以来的调整后，“年关”已过，新一轮攻势有望启动，2026年一季度有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势，全年牛市将继续[4][7] 一、市场回顾与现状 - 2025年11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，市场担忧主要来自外资圣诞前降仓、对冲基金做空以及内地基金新规可能带来的抛压，导致其全球表现落后[3][14] - 截至2025年12月31日，港股市场情绪已回落至低位，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平[6][18] - 大型科技股卖空压力出现缓解迹象，截至2025年12月31日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，其中阿里巴巴和京东的该比例已从高位回落[6][18][19] 二、驱动因素与展望 - **内资流入恢复与结构变化**：年初保险“开门红”资金季节性流入，叠加2026年非上市险企切换IFRS9会计准则，预计将带来中长期配置资金，测算显示新准则切换可能一次性带来约1800亿元流入高股息股票，未来5年或有约7910亿元保费相关资金流入高股息资产[5][31] - **公募基金影响有限且基准有望提升**：截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比，未来更多基金有望在业绩基准中加入或提升港股比例，吸引资金流入[5][32] - **被动型基金已成重要力量**：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金[5][34] - **人民币升值预期强化吸引力**：复盘2015年以来的四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨[7][42][45] - **2026年人民币汇率有望回到“6字头”**：在美元走弱、中国基本面支撑及“去美元化”背景下，人民币升值预期强化，叠加过去三年积累了约9000亿美元的未结汇贸易顺差及3000亿美元资本项下净流出，潜在回流资金可能推升人民币资产价格[7][46][49] 三、投资建议与机会 - **总体建议**：积极做多，2026年港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动，一季度风险偏好有望“先扬”[7][52] - **投资机会一：AI互联网龙头**：优先推荐互联网龙头作为中国AI领域领头羊，有望迎来内外资共振做多，AI应用深化可能推动“戴维斯双击”，截至2025年12月31日，恒生科技指数PE-TTM仍处于2020年以来的1/4分位数附近，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%[9][54] - **投资机会二：红利资产**：低利率环境下，红利资产作为稀缺稳定高收益品种，有望获得保险资金等持续流入，截至2025年12月31日，恒生高股息率指数股息率为6.70%，与10年期国债收益率利差为4.85个百分点，历史数据显示一季度高股息资产取得正收益概率为72.7%，收益平均值为3.21%[9][58][59] - **投资机会三：新消费**：关注三条主线：1) 传统服务型消费转型，如受益于春节超长假期出行需求的连锁酒店龙头；2) Z世代消费，追求“情价比”的潮玩及国货替代、高端化的美护龙头；3) 与财富效应挂钩的高端消费，如澳门博彩[9][61][64]

基金经理李进业绩与投资框架 - 融通基金基金经理李进累计任职时间不到3年，但其在管产品中多只年内净值涨幅翻倍，其管理的股票型基金融通产业趋势拿下该类型年度状元 [1] - 投资方法论立足于中观产业视角，坚信显著投资回报来源于需求大幅扩张、产业规模快速增长的领域，日常工作聚焦追踪社会变迁与产业演进，寻找存在阶段性市场效率缺失、需求未充分满足的行业 [6][7] - 个股选择青睐竞争力最强的公司，基本回避波动与回撤更大的二、三线品种，以提升持仓韧性 [7] - 2026年计划通过“成长赛道均衡配置+个股聚焦龙头+逆向动态调整”的方式，力争在控制波动的同时捕捉成长机会 [7] - 善于从生活细节中发现投资机会，例如从家人使用含胶原蛋白化妆品切入研究新消费，从同事使用司美格鲁肽体重下降的现象切入研究创新药 [6] 市场与估值观点 - 认为A股市场当年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，市场整体估值依然处于合理水平 [2][11] - 判断人工智能算力与互联网企业作为产业链代表性环节，当前估值水平仍具吸引力 [2] - 就算力领域而言，尽管股价已有较大涨幅，但测算主要环节的龙头企业2026年PE估值在20倍左右，处于合理水平 [3][13] 人工智能（AI）与算力赛道布局 - 自2023年3月担任基金经理起，就将投资组合全面聚焦于人工智能方向，核心依据是ChatGPT用户量从零到一亿仅用时一个月的高速扩张 [2][12] - 通过密集调研观察到光模块等环节出现每周爆单现象，印证了人工智能产业的真实景气度，从而确立了配置决策 [2][12] - 基于对大模型技术迭代与需求端调用数据的持续跟踪，判断产业景气度依然强劲，因此在2026年将继续重仓AI行业 [2][12] - 在算力细分赛道中，判断光模块赛道的估值弹性最大，因为主流大模型数据调用量保持指数级增长，带动互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，大幅拉升光模块和PCB需求量 [3][13] - 调研显示光模块与GPU的用量比例从2:1上升到5:1，后续还有进一步增加的趋势 [3][13] - 随着800G、1.6T产品放量以及PCB用量逐年增加，光模块和PCB板块企业2026年的业绩有上调空间 [4][13] 其他核心赛道观点与调整 - 除AI算力外，还在新能源、创新药、新消费等多个热门赛道有所布局 [1] - 在2025年第三季度进行了一次调整，减持了新消费和创新药 [4][14] - 减持新消费的理由是龙头公司估值已透支未来成长，且中报出现业绩不达预期的情况 [4][14] - 减持创新药的理由是在经历大幅上涨后，市值已充分反映短期利好，尽管其长期成长逻辑依然坚实 [4][14] - 展望未来，创新药与新消费板块预计以个股结构性机会为主，暂未看到明确的板块整体性行情 [9][17] 看好储能作为第二增长点 - 在算力之后，储能行业有望成为第二增长点 [4][14] - 在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入经济性发展新阶段 [4][14] - 在136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长 [4][14] 基金持仓变化（基于定期报告前十大重仓股） - **2024年四季报**：前三大重仓股为腾讯控股（占基金资产净值比例9.65%）、深南电路（8.09%）、兆易创新（6.08%），持仓涵盖互联网、PCB、半导体、通信、新能源、消费电子、新消费等多个领域 [4][13] - **2025年一季报**：前三大重仓股变为阿里巴巴-W（9.94%）、腾讯控股（8.80%）、伯特利（7.86%），持仓增加了小米集团-W、宁德时代、若羽臣、泡泡玛特、宝明科技、东鹏饮料、小鹏汽车-W等，偏向互联网平台、汽车产业链及新消费 [5][14] - **2025年二季报**：前三大重仓股变为新易盛（10.38%）、胜宏科技（9.60%）、腾讯控股（8.50%），持仓显著向AI算力（光模块、PCB）集中，同时保留了小米集团-W、泡泡玛特、康方生物（创新药）等 [8][16] - **2025年三季报**：前三大重仓股为海博思创（储能，8.89%）、工业富联（8.20%）、中际旭创（8.05%），持仓高度集中于AI算力（光模块、PCB、光通信）与储能板块，反映了其看好的两大方向 [10][18]

21世纪经济报道记者李域 2025年落下帷幕，公募基金成绩单出炉，主动权益基金交出了亮眼的业绩答卷。 翻开融通产业趋势的季报，超额收益来源清晰可见，AI、新消费与创新药。李进将其归结为一种"时代感"的投资。 "巨大的投资收益往往来源于需求大幅扩张、产业规模快速增长的领域。"李进表示，他的日常工作聚焦于追踪社会变迁与产业演进，着力寻找 存在阶段性市场效率缺失、需求尚未得到充分满足的行业。因此，他对成长性行业抱有更高关注度，对这些方向投入更多研究精力，并保持持 续紧密的跟踪。 李进于2023年3月开始担任基金经理，当时就将投资组合全面聚焦于人工智能方向。彼时，市场对该趋势仍存疑虑，但李进判断人工智能代表 一次重大的技术进步，其影响可能超越互联网。其核心依据源于ChatGPT所展现出的用户增长态势——用户量从零到一亿仅用时一个月，如此 高速的扩张历程前所未有。 在形成初步判断后，他开展了产业链验证。自2023年初起，通过调研，观察到光模块等环节出现"每周爆单"的现象，进一步印证了人工智能产 业的真实景气度，从而确立了该方向的配置决策。 2023年年中，他关注到家庭成员开始使用含有胶原蛋白成分的化妆品，由此切入对该细 ...

行业政策与市场环境 - 国家政策层面大力提振消费，明确支持发展宠物周边等兴趣消费产品，为宠物经济按下加速键[1] - 地方政府积极推动，例如上海2025年发布扩消费专项行动明确促进宠物经济，浙江省提出到2027年省内宠物经济消费市场规模突破300亿元[3] - 相关互联网平台正将服务延伸至宠物经济领域，例如滴滴于2025年11月上线包含上门喂养、洗护在内的宠物服务，已覆盖北京、上海等25个城市[3] 市场需求与增长动力 - 宠物上门喂养等服务的线上搜索量大幅增长，2025年以来美团平台“上门遛狗”、“上门喂猫”搜索量同比大幅增长[1] - 搜索需求主要集中在一线及新一线城市，北京、上海、成都、深圳、杭州为搜索量排名前五的城市[1] - 核心消费群体为年轻人，搜索人群中20-35岁人群占比超过66%[1]，服务订单也大多来自35岁以下的年轻客户[3] - 需求源于养宠群体情感消费升级，越来越多人将宠物视为情感陪伴者乃至家庭成员，催生了细致化、个性化的服务需求[4] - 快节奏的生活（如主人临时外出、居家办公难以独自遛狗）以及不愿将宠物寄养的心理，是推动服务普及的现实因素[2][3][4] 服务供给与从业者特征 - 从业者背景多元化，包括从互联网运营转行的爱宠人士[1]，以及动物医学领域的科班专业人才[2] - 平台数据显示从业者多为兴趣驱动的爱宠人士，包括普通从业者和畜牧兽医等相关专业人才[4] - 该职业因入行门槛不高、时间自由且符合兴趣，吸引了不少年轻人尝试灵活就业[4] - 行业正从零散接单向团队化、专业化、规模化方向发展，例如有从业者已组建6人团队并探索精细分工[2] - 服务内容正在延伸和深化，从基础喂养遛狗扩展到体检、美容等附加服务，专业背景从业者在应对高要求客户时更具优势[2] 行业发展趋势 - 宠物经济正走向专业化与细分化，竞争加剧将推动行业更规范，让宠物得到更好照料[3] - 平台入局有助于推动行业从零散接单向标准化、专业化方向演进[4] - 行业长远发展需要更强的专业知识积累，例如宠物行为训练、医疗等方向，建议从业者持续学习以提升专业化水平[4] - 由新消费开辟的宠物服务就业路径，正随着市场与制度的共同成熟而越走越宽[3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 元旦假期国内旅游市场稳健增长，离岛免税表现尤为亮眼，销售额同比大幅提升 [1][2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道及政策、科技加持下的服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [3][59][63] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/29-2025/12/31），中信消费者服务指数上涨0.59%，跑赢沪深300指数1.18个百分点；中信商贸零售指数下跌3.13%，跑输沪深300指数2.54个百分点 [9] - 重点子板块中，旅游零售板块涨幅最高，达2.45%，其次为人力资源（0.82%）和服务综合（0.46%）；一般零售板块跌幅最大，为-5.62% [9] - 个股方面，涨幅前五分别为翠微股份、*ST张股、五矿发展、飞亚达、华鼎股份；跌幅前五分别为百大集团、东百集团、银座股份、永辉超市、中央商场 [14] 行业及公司动态 行业资讯 - **旅游**：2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，较2024年同期分别增长5.2%和6.3% [1][19] - **景区表现**：黄山风景区累计接待游客超7.5万人次，测算较2024年增长76.50%；峨眉山景区累计接待游客12.6万人次，较2024年增长20.88%；长白山景区累计接待游客3.66万人次，同比增长40.77%，较2024年增长66.4% [1] - **酒店预订**：根据同程旅行数据，2026年元旦首日酒店预订量热度相比去年同期增长超3倍 [1] - **离岛免税**：元旦假期三天，海南实现离岛免税商品销售额7.12亿元，同比增长128.9%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6% [2][20] - **零售企业**：胖东来2025年全年销售额达235.31亿元，同比增长38.71%，其中超市业态销售额126.43亿元，占比53.73% [23] 行业投融资 - **微醺24小时自助小酒馆**：完成3000万元人民币天使轮融资，资金将用于门店模型升级、城市首店拓展等 [23][26] - **瀚星科技**：完成B+轮融资，投资方为浙商资本和易瑞生物，该公司为宠物医疗健康产品和服务提供商 [24][26] - **Peripheral**：获得360万美元种子轮融资，该公司为利用AI和计算机视觉技术的体育赛事直播服务提供商 [24][26] 重点公司公告 - **王府井**：中标北京首都国际机场免税项目02标段（T2航站楼），首年保底经营费1.13亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限不超过8年 [27] - **中国中免**：全资子公司中标并签署北京首都国际机场免税项目01标段（T3航站楼）合同，运营面积约10,646.74平方米，首年保底经营费48,027万元人民币，首年销售额提成比例5% [28] - **三峡旅游**：控股子公司拟以1.36亿元人民币购买三峡游轮中心航站楼部分房产，用于游轮旅游业务运营及发展 [29][30] - **力盛体育**：向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复 [31] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - **11月社零总额**：同比+1.3%，增速环比下降1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%，增速环比下降1.5个百分点 [32] - **分区域**：11月城镇消费品零售额同比+1.0%，乡村同比+2.8% [32] - **分消费类型**：11月商品零售同比+1.0%，餐饮收入同比+3.2% [32] - **升级类商品**：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品类零售额同比分别+3.5%、+6.1%、+8.5%、+0.4% [32] - **线上消费**：1-11月实物商品网上零售额同比+5.7%，占社零总额比重为25.9% [33] - **实体新业态**：1-11月限额以上零售业实体店铺零售额同比+2.4%，其中仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续两位数增长 [33] 黄金珠宝 - **2025年第三季度黄金消费**：全国黄金消费量177.53吨，同比下降18.56% [49] - **分品类**：黄金首饰消费量70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费量87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [49] - **消费结构**：2025年第三季度首饰用金占黄金消费总量的40% [13] 投资建议 报告建议2026年关注以下四条投资主线 [3][59][63]： - **服务消费**：关注政策与行业新需求共振驱动的行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 - **新消费**：关注拥有需求长逻辑、景气度有望维持的赛道，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 - **零售业态创新与出海**：关注打开新成长空间的企业，受益标的包括小商品城、赛维时代等 - **AI+应用**：关注从主题到商业化变现加速的领域，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等

一周新品动态 - 伊利推出大蒜味乳饮料“优蒜乳”，是优酸乳系列的全新创意口味，包装采用紫绿撞色与趣味文案[2][3] - 乐事推出全新春节限定系列，引入《功夫熊猫》IP联名主题包装，进行全链路节庆升级[3] - 屈臣氏在香港市场推出AI智能设计的香港地标纪念版包装系列，涵盖维多利亚港等三款地标，适用于430毫升及800毫升蒸馏水产品，于12月至1月限量发行[3] - 喜茶与泡泡玛特IP星星人开启第二波联名，推出不含茶的提拉米苏·浓巧新品，并在上线首日推出买一送一活动[4] - 伊利宣布将于2026年推出-196°C速冻莓果味雪糕新品，以高蛋白浓缩乳为主要原料，添加四种莓果混合果酱，并采用液氮压模技术[5] - 元气森林气泡水“冰爆小青柠”口味完成升级，配方选用四川安岳尤力克柠檬汁，口感更顺滑柔和，包装采用全新冰爽设计[7] - 农夫山泉在山姆会员店推出渠道专属新品“纯透方冰”，定价37.90元，采用低速结冰工艺，主打品酒、调酒场景[7] - MANNER咖啡推出冬季限时新品西柚热美式，于12月30日起在全国门店上新[8] - 光明如实推出核桃椰香燕麦脆发酵乳新品，酸奶基底配料只有生牛乳与发酵菌，并添加椰子脆片、核桃仁和燕麦片[8] - 古茗在部分区域门店上新两款瓶装饮料：100%HPP苹果汁、羽衣甘蓝复合果蔬汁，定价集中在10元以内[10] 行业事件与市场动向 - 五粮液股份有限公司获评2025金骏马奖“最具投资价值上市公司奖”[12] - 香港餐饮集团Cafe Deco Group申请美股IPO，拟筹集至多1300万美元，按发行范围中值计算集团市场价值将达1.53亿美元[12] - 市场研究机构预测，新中式养生饮品赛道市场规模可达百亿元，该品类将药食同源转化为即买即饮方案[12] - 贵州省遵义市被授予“中国酱香白酒产业地标”称号，仁怀市被定位为“世界美酒之乡”[12] - 京东宣布自1月1日起线上线下全面承接国家补贴，指定大家电产品单件至高补贴1500元，指定数码产品单件至高补贴500元[13][15] - 徐福记启动新年糖花车队巡游，东西双线跨越18城，预计发放约1亿颗糖[15] - 青花汾酒独家冠名《汾享好时光》央视跨年晚会特别节目[15] - 京东JoyInside与京东京造联合发布4款全新AI毛绒玩具，覆盖全年龄段，并首推专为老年人设计的AI陪伴玩具[15] - UU跑腿启动2026跨年救援服务，在20座城市推出跨年夜爱心接驳业务，服务定价18元起[17] - 庞泉酒庄登陆东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、北京卫视的2026年跨年晚会[19] 一周投融资动向 - 长安旗下深蓝汽车完成高达61.22亿元人民币的C轮融资，投资方包括招商银行、渝富控股、长安汽车等，资金用于新一代电动化平台和智能化技术研发[20] - 质润品牌母公司江苏知原药业股份有限公司完成近3亿元Pre-IPO轮融资，由创新工场领投，凯辉创美未来基金跟投[21] - 非侵入式脑机接口耳机品牌Neurable完成3500万美元的A轮融资，用于加速其BCI技术在耳机等日常可穿戴设备中的商业化[21] - 商业卫星制造商微纳星空完成10亿元人民币的D轮融资，投资方包括顺禧基金、北京国管、锡创投等[21] - 欧洲极限运动服装品牌Protest Sportswear收购瑞典高端滑雪及户外服装品牌8848 Altitude的品牌权[22] - Fairfax Financial Holdings等在2025年12月22日至29日期间购买了总价值达7090万美元的Under Armour股票[22] - 云深处科技在Pre-IPO轮融资中获得数亿人民币资金，投资方包括京东以及国家人工智能产业基金，其四足机器人产品已应用于电站巡检等场景[23] - 美国植物基功能性营养品牌Laird Superfood以3850万美元（折合人民币2.7亿元）收购Navitas，交易预计于2026年第一季度完成[23] - 雷鸟创新完成数亿人民币的D+轮融资，引入中移创新产业基金（中国移动）和贵州茅台作为战略投资方，其核心产品为采用MicroLED全息光波导技术的AR眼镜[23] - 瑞士历峰集团旗下奢侈男装品牌登喜路在截至2025年3月的财年内，通过定向发行股票获得1.3亿英镑新增投资，专项用于品牌发展[24][26] 食品饮料行业动向 - 日清食品控股宣布收购日本冰淇淋生产及零售商Seria Roile，首次涉足冰淇淋业务，计划于2026年2月27日完成收购[26] - 盒马正式启动2026年年货节，全国门店同步换新，集中亮相上千款年货商品[26] - 必胜客试水夜宵市场，推出新品牌“必胜炙烤串”，首店在上海采用“店中店+分时运营”模式，营业时间为傍晚5点至凌晨24点[28] - 好丽友计划在2027年前投资2400亿韩元（合11.6亿元人民币）扩建其在俄罗斯的生产设施，以满足当地需求[28] - 伊利上线乳业首部互动剧情短剧《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》[28] - 香飘飘拟通过全资子公司在新加坡、泰国设立分公司，并投资2.68亿元建设泰国即饮饮料生产基地[28] - 运动品牌李宁旗下“宁咖啡”在北京开出首家超级奥莱店，试营业期间单日营业额近2万元，创品牌单店业绩最高[31] - 大众点评宣布即日起至2026年1月3日，将携手超百万家高分餐厅向消费者发放4500万份大额消费券[31] - 东鹏饮料官宣影视明星闫妮出任其“海岛椰”品牌代言人[31] - 奈雪的茶宣布“霸气芝士草莓”10年经典回归，并同步推出新品“红颜草莓初雪”，采用辽宁丹东自有草莓园草莓[32] 零售、美业与时尚动向 - FILA KIDS北京环球影城乐园店正式开业，以“运动时尚主题乐园化”为概念打造沉浸式互动购物空间[33] - 阿迪达斯推出“新中式”宠物服饰系列，设计融合盘扣等中式元素与现代运动风格[33] - 周生生苏州中心店焕新启幕，同时揭幕Charme限时体验空间，新店采用简约流畅设计风格[35] - 新城控股旗下首个乐园广场“悦动live潮趣乐园”落户盐城，占地55亩，聚合亲子游乐、运动公园、城市露营等多种业态[35] - 孩子王北京Ultra店正式开业，深度融合地域文化、潮流IP与智能科技，是其完成全国高线城市布局的关键一步[35] - 挪威户外品牌Norrøna北京首店于SKP正式围挡，进入开业筹备阶段[36] - 母婴零售品牌小飞象成立川塘分公司，加速开店，目前旗下门店数量已超2500家[36] - 杭州芳疗情绪护肤品牌馥郁满铺在上海开出首家旗舰店“馥邸”，为三层独栋空间[38] - adidas推出adidas Sportswear 2026马年系列，设计撷取古典瓷釉之色，并携手世界冠军潘展乐及多位品牌代言人推广[38]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

文章核心观点 - 文章回顾了过去五年A股市场的风格切换与周期演进，并指出市场经历了从“β盛宴”到“α博弈”再到“新共识”的范式转移 [2] - 文章旨在梳理并展示在复杂市场周期中，成立十年以上的老牌私募（2016年1月1日前成立）在不同规模组别下的近五年业绩表现，列出各规模组收益前十强的私募名单 [2] 百亿以上规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，百亿规模组中符合条件的老牌私募有19家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [3] - 近五年收益均值排名前三的依次是复胜资产、久期投资、君之健投资 [3] - 排名前十的私募中，复胜资产位居榜首，其核心策略为股票主观投资，实控人为陆航，公司构建了以“总结归纳”为特色的外延式成长股投资体系 [4] - 复胜资产旗下6只符合排名规则的产品近五年平均收益高达特定百分比，领跑同规模组 [5] - 君之健投资旗下16只符合排名规则的产品近五年收益均值达特定百分比，位列第三，且所有产品近五年收益均在特定百分比以上 [5] - 龙旗科技旗下4只符合排名规则的产品近五年平均收益达特定百分比，领跑老牌百亿量化私募 [6] 百亿以上规模私募投资展望与策略 - 复胜资产展望2026年，核心关注方向为“新消费”，同时重要布局有色金属等传统行业，在AI科技上更偏向关注下游应用 [5] - 君之健投资坚守价值投资理念，顺势而为、波段操作，善于挖掘低估且有安全边际的投资品种 [5] - 龙旗科技以研究为基石，强调持续创新和严格风控，追求在不同市场环境下迭代开发出适合当下的稀缺策略 [6] 50-100亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，50-100亿规模组中符合条件的老牌私募有16家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [7] - 近五年收益均值排名前三的依次是前海博普资产、喜世润投资、优美利投资 [7] - 实控人袁豪旗下的前海博普资产（量化多资产策略）和博普科技（期货及衍生品策略）两家私募均上榜十强 [7] - 前海博普资产旗下6只符合排名规则的产品近五年收益均值达特定百分比，位居榜首 [8] - 博普科技旗下5只符合排名规则的产品近五年平均收益为特定百分比，排名第四 [8] - 主观股票私募喜世润投资旗下5只符合排名规则的产品近五年收益均值为特定百分比，位居第二 [8] 50-100亿规模私募观点 - 喜世润投资总经理关歆指出，黄金市场已步入一轮超级牛市周期，有预测认为2026至2027年间金价有望突破8000美元大关，但需警惕期间可能出现的阶段性价格修正 [9] 20-50亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，20-50亿规模组中符合条件的老牌私募有20家，近五年收益均值前十强的上榜门槛为特定百分比 [10] - 近五年收益均值排名前三的依次是神农投资、磐耀资产、双隆投资 [10] - 神农投资以特定百分比收益领跑该规模组近五年老牌私募，公司秉承“极品投资”理念，深耕医药、科技和消费赛道 [10] - 神农投资是少数在2020-2024年连续五年旗下产品均值实现正收益的私募，2025年以来旗下符合排名规则产品收益均值为特定百分比 [11] - 海南无量资本是上榜私募中唯一以多资产策略为核心的量化私募，旗下5只符合排名规则的产品近五年收益均值为特定百分比，位列第六 [11] 20-50亿规模私募观点 - 神农投资董事长陈宇称“2026年AI应用就是2006年房地产”，强调AI应用爆发在即，尤其看好港股在AI与生物创新药领域的投资机会 [11] - 海南无量资本未来将着力重点发展宏观量化多资产多策略业务条线，通过管理低相关或负相关的股、债、商资产，力争创造长期可持续收益 [11] 5-20亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，5-20亿规模组中符合条件的老牌私募有31家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [12] - 近五年收益均值排名前三的依次是中颖投资、久阳润泉、前海夸克资产 [12] - 华澄私募是该组唯一上榜的量化CTA私募，旗下3只符合排名规则的产品近五年平均收益达特定百分比，产品均由颜学阶管理 [13] 0-5亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，0-5亿规模组中符合条件的老牌私募有33家，近五年收益均值前十强的上榜门槛为特定百分比 [14] - 近五年收益均值排名前三的依次是龙辉祥投资、同威投资、懋良投资 [14] - 龙辉祥投资以特定百分比收益强势位居榜首，其中杨仲光管理的“龙辉祥1号”近五年收益达特定百分比 [15]