文章核心观点 25Q1公司加大对头部剧集、技术应用的投入致业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回升，且积极推动头部综艺出海、加强与东南亚多国当地机构合作，海外放量可期 [1] 投资要点 - 剧综播放量居行业前列，出海业务潜力大，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测值至1.01/1.18元，新增2027年EPS预测值1.34元，参考可比公司给予2025年31.3X PE，下调目标价至31.5元 [2] - 4月25日公司发布2024年及2025Q1财报，2024全年营收140.8亿元，同比下滑3.8%，归母净利润13.6亿元，同比下滑61.6%；2025Q1营收29亿元，同比下滑12.8%，归母净利润3.8亿元，同比下滑19.8% [2] 业务表现 - 优质内容带动会员业务良性增长，2024年会员业务收入51.5亿元，同比增长19.3%，年末有效会员规模7331万，同比增长10.2%，ARPPU约73.6元/人/年，同比增长7.2%，25Q1在综艺和剧集带动下继续增长 [3] - 广告业务回暖滞后，2024年广告收入34.4亿元，同比下滑2.7%，公司为头部客户定制专属长期营销策略并创新营销模式稳住基本盘 [3] 投入与海外业务 - 25Q1芒果TV电视剧投入金额同比增长12%，对微短内容、动漫、游戏等生态布局及技术应用投入加大，致归母净利润下滑 [4] - 2023 - 2024年海外收入由6200万元增至1.4亿元，累计下载量由1.3亿次增至2.6亿次，18 - 24岁年轻人占比近60%，未来推动头部综艺出海并加强与东南亚国家当地机构合作，海外放量可期 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.04/151.57/182.24亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，归母净利润分别为18.71/22.87/27.87亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%，当前股价对应的PE分别为59x、48x、39x，基于影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价132.90元，一年最高/最低为152.00/92.00元，总市值109,530.60百万元，流通市值78,849.43百万元，总股本824.16百万股，资产负债率29.69%，每股净资产23.77元/股[3] 事件 - 2024年全年实现营收103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非归母净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）[8] - 医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入84.45亿元（yoy - 14.93%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品销售收入分别为30.48/31.92/12.99/5.87/3.19亿元，同比 - 25.03%、 - 2.66%、 - 16.31%、 - 22.80%、 + 18.05%，销售量分别为1398/585/133/1034/34台，维修服务业务收入13.56亿元（yoy + 26.80%），软件收入0.83亿（yoy - 52.32%）[8] - 2024年境内收入76.64亿（yoy - 19.43%），国内市占率提升超3pct，高端产品市占率提升近5pct；海外收入22.20亿（yoy + 33.81%），营销及服务网络覆盖全球超85个国家及地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台[8] - 2024年主营业务毛利率49.40%（yoy + 1.85pct），研发投入22.61亿，营收占比21.95%，截至24年底累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可，3.0T磁共振uMR Sagitta等重磅新品夯实行业领先地位[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预测2025 - 2027年货币资金分别为10,875/11,826/13,163百万元，应收票据及账款分别为3,970/4,774/5,741百万元等多项资产负债数据[9] 利润表 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为12,604/15,157/18,224百万元，营业成本分别为6,491/7,684/9,203百万元等多项利润数据[9] 现金流量表 - 预测2025 - 2027年经营性现金净流量分别为4,071/2,298/2,757百万元，投资性现金净流量分别为 - 1,082/ - 1,116/ - 1,151百万元等多项现金流数据[9][10] 主要财务比率 - 预测2025 - 2027年营收增长率分别为22.37%/20.25%/20.24%，营业利润增长率分别为51.69%/22.15%/21.79%等多项财务比率[9] 估值倍数 - 预测2025 - 2027年P/E分别为58.55/47.90/39.31，P/S分别为8.69/7.23/6.01等多项估值倍数[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 赛恩斯发布2024年、2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润增长，2025年一季度营收增长但归母净利润减少；产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构改善、毛利率提升；与紫金合作持续深化，海外收入高速增长；考虑2024年实际归母净利润略低，下调2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct至18.08%；拟每10股派发现金红利6.3元，分红比例33.22% [7][8] - 2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06% [7][8] 业务结构与毛利率 - 2024年产品销售、运营服务业务发展良好，业务结构改善，毛利率同比提升5.91pct至34.74% [7][9] - 重金属污染防治综合解决方案2024年营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%，营收下滑因下游铜冶炼行业承压 [7][9] - 产品销售2024年营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%；收购龙立化学后成效显著，其营收同比增长超36%，净利润增长121%至0.38亿元 [7][9] - 运营服务2024年营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%，期待解决方案业务转化带来运营业务增长 [7][13] - 其他主营业务2024年营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95% [13] 合作与海外业务 - 2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5% [7][14] - 2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%，占总收入比例9.0%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%；合计境外收入2.24亿元，占主营业务收入24.27% [7][14] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29） [7][15] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|927|1,293|1,610|1,889| |归母净利润（百万元）|181|196|245|288| |毛利率(%)|34.74|32.40|32.71|32.85| |归母净利率(%)|19.50|15.15|15.23|15.27| |收入增长率(%)|14.69|39.41|24.53|17.34| |归母净利润增长率(%)|100.11|8.32|25.21|17.64| [18]

财务表现 - 2025年一季度营收30.79亿元，同比下降1.93%，归母净利润2.14亿元，同比下降38.12%，基本每股收益0.08元 [1] - 毛利率47.00%，同比提升0.37个百分点，净利率6.92%，同比下降4.08个百分点 [2] - 销售期间费用率34.16%，同比提升5.90个百分点，其中销售费用率提升4.08个百分点 [2] - 存货周转天数188.32天，同比增加45.08天，经营活动现金流净额1.53亿元，同比下降81.71% [2] 渠道与品牌策略 - 2024年完成森马新形象店和巴拉巴拉门店翻新均超500家，聚焦8大心智产品，爆款规模增长3倍 [2] - 2025年计划优化渠道质量，改善底层渠道资产以推动线下销售有质量增长 [2] - 海外业务布局15个国家和地区，门店数量突破100家，采用"线下直营+线上电商+代理商合作"多渠道模式 [3] 盈利预测 - 中性情景下2025-2027年EPS预测为0.46/0.51/0.57元，2025年PE估值13.72倍，低于可比公司均值 [4] 行业竞争与挑战 - 休闲服饰市场面临消费快速变化、渠道变迁、互联网竞争加剧等特征 [6] - 童装市场受消费升级和人口政策驱动，但竞争加剧及人口结构变化带来不确定性 [6] - 原材料价格波动可能影响供应链成本和供应稳定性 [7] - 存货规模扩大伴随跌价风险，若市场异常变化将影响业绩 [9]

财务表现 - 2024年营业收入8.88亿元，同比增长7.31%，归母净利润0.64亿元，同比增长4.17% [1] - 2025年一季度营业收入1.26亿元，同比增加4.56%，归母净利润-0.48亿元 [2] - 预计2025~2027年总营收分别为10.18/12.51/14.70亿元，增速14.63%/22.90%/17.53%，归母净利润0.78/1.05/1.25亿元，增速22.00%/34.69%/18.59% [5] 产品结构 - 2D CAD产品收入同比增长2.12%，3D CAD产品收入2.42亿元，同比增长29.21%，CAE产品收入974万元，同比增长36.23% [3] - 2D CAD产品ZWCAD在通用场景二维设计环节表现领先，3D CAD产品ZW3D拓展至轨道交通、船舶等高复杂度领域 [3] - CAE产品实现设计仿真一体化，新发布专用流体仿真软件PHOENICS2025和离散元仿真软件ZWSimDEM2025 [3] 业务拓展 - 海外主营业务收入增速达28.77%，与全球800多家渠道合作伙伴合作，覆盖90多个国家和地区超过140万用户 [4] - 加强海外本地化团队建设，推进全球渠道网络和品牌推广，在亚太、欧洲、美洲市场取得显著进展 [4] - 完善工业设计软件生态系统，与生态合作伙伴携手打造CAx一体化解决方案，提升KA客户服务效率 [4] 技术发展 - ZW3D 2025实现性能显著提升，增强清根清角、二次开粗等能力，强化工程协同 [3] - 中望仿真系列产品集成自主三维几何建模内核，ZWMeshWorks2025优化API接口体系 [3] - 3D CAD核心技术具备全球竞争力，逐步拓展至大场景、高精度领域 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价24.08元 [1][8] 核心财务表现 - 2025年Q1营收45.06亿元（同比+8.02%，环比+20.07%），归母净利4.36亿元（同比+15.18%，环比-2.85%），扣非净利4.28亿元（同比+13.97%）[1] - Q1毛利率20.51%（同比-0.06pct），期间费用率10.97%（同比+0.14pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%（+0.31pct）、2.41%（+0.13pct）、4.43%（-0.45pct）、-0.24%（+0.14pct）[2] - 2025-2027年归母净利预测22.48/25.16/28.07亿元（CAGR 11.74%），对应EPS 1.72/1.92/2.14元 [5] 全球化布局进展 - 泰国制造基地奠基，占地面积超35,000平方米，预计2025年底投产，年产能10,000台工业车辆（含叉车/高空作业平台等）[3] - 成立杭叉欧洲租赁公司，业务覆盖整机租赁/锂电池销售/AGV/后市场服务，推动智能化与绿色化转型 [4] 估值与同业比较 - 给予25年14倍PE估值（高于同业9倍均值），基于海外渠道拓展及泰国产能预期溢价 [5] - 可比公司25年PE均值9倍（柳工11倍/安徽合力9倍/诺力股份8倍）[13] - 当前市值242.05亿元，6个月日均成交额2.34亿元，52周股价区间15.36-33.98元 [9] 经营预测指标 - 2025E营收181.22亿元（同比+9.92%），2027E达222.64亿元（CAGR 7.1%）[7] - ROE稳定在18-20%区间，25年预测净利率13.26%，毛利率23.7% [19] - 25年经营性现金流预测22.14亿元，资本支出2.59亿元 [19]

财务表现 - 截至2024年末公司在手订单金额达4.29亿元[1] 海外业务拓展 - 公司通过新加坡子公司形成有效海外订单并担任业务桥梁[1] - 通过持有韩国泰特斯股份有限公司30%股权强化业务合作[1] - 销售侧加大海外市场开拓力度以推动业绩提速增长[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业整体承压，但公司通过海外业务拓展实现订单与收入逆势稳健增长，主动收缩投资规模推动现金流改善，作为领先企业未来将受益于国家重大战略工程项目，现金流有望进一步改善，资产质量有望系统性提升 [18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营收7719.4亿元，同比+1.7%，归母净利润233.8亿元，同比-1.8%，新签合同额18812亿元，同比+7.3% [1][6] - 2024年海外新签合同额3597亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353亿元，同比+16.4% [1][6] 盈利能力 - 2024年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，2024Q4单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct [1][8] - 2024年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.25pct，管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5% [1][8] 财务状况 - 截至2024年末，公司账面应收票据及账款1398亿元，合同资产2062亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%，占总资产比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct；应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅收窄且小于应收款增幅 [2][9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额125.1亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct [2][11] - 2024年公司资本开支307.5亿元，同比-28.3%，估算企业自由现金流为889.3亿元，同比+44.7% [2][11] - 2024年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，均达近十年高点 [2][11] 投资建议 - 下调盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为234/250/268亿元（前值246/269/287亿元），每股收益1.44/1.54/1.64元（前值1.51/1.66/1.77元），对应当前股价PE为6.35/5.96/5.56X [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|758,676|771,944|813,442|839,832|868,662| |(+/-%)|5.3%|1.7%|5.4%|3.2%|3.4%| |归母净利润(百万元)|23812|23384|23441|25008|26774| |(+/-%)|24.6%|-1.8%|0.2%|6.7%|7.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.44|1.54|1.64| |EBIT Margin|5.9%|5.9%|5.8%|5.8%|5.9%| |净资产收益率（ROE）|7.9%|7.5%|7.1%|7.1%|7.2%| |市盈率（PE）|6.2|6.4|6.35|5.96|5.6| |EV/EBITDA|24.5|27.1|27.3|27.1|26.6| |市净率（PB）|0.49|0.48|0.45|0.42|0.40|[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务拓展加速，各业务板块收入有不同程度增长，现金流和费用等方面有相应变化，未来业绩有望持续增长，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%；基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9% [3] - 2024Q4公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%；基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7% [4] 分业务情况 钻井服务 - 2024年运营48座自升式、14座半潜式钻井平台，44座在国内，18座在海外，国内/国际毛利率分别为14.12%/-3.41%，盈利受国际板块拖累 [5] - 2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，半潜式平台受台风影响工作量减少 [5] - 2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5% [5] 油田技术服务 - 2024年发布“璇玥”品牌，“璇玑”系统规模化应用能力增强，“海弘”完井系统提升海上完井产业自主化水平 [5] - 成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [6] 船舶服务 - 截至2024年底运营200余艘船舶（2023年为170余艘），管理数量及作业量大幅提升，开拓东南亚新客户，首次进入非洲市场 [8] 物探服务 - 2024年国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%，合理配置资源，完成西非、南美、东南亚作业任务，签订首个北美作业服务合同 [8] 其他情况 - 2024年公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%，2025年中海油计划资本支出1250 - 1350亿元，保障公司业绩稳定增长 [8] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股，对应PE分别为18.07、16.75和15.56倍 [8] 重要财务指标 |指标|2022A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|44,109|48,302|53,022|55,970|59,059| |增长率YoY %|23.7%|9.5%|9.8%|5.6%|5.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,013|3,137|4,005|4,322|4,652| |增长率YoY%|27.8%|4.1%|27.7%|7.9%|7.6%| |毛利率%|15.9%|15.7%|16.5%|16.8%|16.9%| |净资产收益率ROE%|7.2%|7.2%|8.6%|8.7%|8.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.63|0.66|0.84|0.91|0.97| |市盈率P/E(倍)|23.15|23.20|18.07|16.75|15.56| |市净率P/B(倍)|1.68|1.66|1.55|1.46|1.37| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务拓展加速，各业务板块收入有不同程度增长，未来业绩有望持续增长，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%；基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9% [3] - 2024Q4公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%；基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7% [4] 各业务板块情况 钻井服务 - 2024年运营48座自升式、14座半潜式钻井平台，44座在国内，18座在海外，国内/国际毛利率分别为14.12%/-3.41%，盈利受国际板块拖累 [5] - 2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，半潜式平台受台风影响工作量减少 [5] - 2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5% [5] 油田技术服务 - 2024年发布“璇玥”品牌，“璇玑”系统规模化应用能力增强，“海弘”完井系统提升海上完井产业自主化水平 [5] - 成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [6] 船舶服务 - 截至2024年底运营200余艘船舶（2023年为170余艘），管理数量及作业量大幅提升，开拓东南亚新客户，首次进入非洲市场 [8] 物探服务 - 2024年国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%，合理配置资源，完成西非、南美、东南亚作业任务，签订北美作业服务合同 [8] 其他方面情况 - 2024年公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%，2025年中海油计划资本支出1250 - 1350亿元，保障公司业绩稳定增长 [8] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股 [8]