报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理，铁矿石短期震荡，焦煤和焦炭短期震荡偏弱，锰硅和硅铁短期震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材方面，螺纹盘面和现货价格下跌，成交回落，中央政治局会议或使2026年更注重存量政策效应释放，煤焦价格下跌使钢厂利润扩大，拖累黑色系商品走势，预计短期螺纹盘面窄幅整理[1] - 铁矿石方面，期货主力合约价格下跌，港口现货主流品种市场价格有平有涨，供应端澳洲发运量止降回升、巴西发运量下降、其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比下降，库存端继续累库，短期矿价震荡[1] - 焦煤方面，盘面下跌，现货部分价格有降有涨，供应端部分煤矿停减产、供应增量有限，需求端钢厂利润小幅亏损、控制原料到货、对焦炭有提降预期，预计短期焦煤盘面宽幅震荡偏弱[1] - 焦炭方面，盘面下跌，现货市场报价平稳，供应端多地发布重度天气预警、部分焦企减产，需求端钢厂高炉检修计划增加、铁水产量有回落预期、需求趋弱，预计短期焦炭盘面宽幅震荡偏弱[1] - 锰硅方面，期价震荡运行，各地区市场价有降有平，黑色板块整体走势偏弱但锰硅期价有支撑，主流钢招有新进展，当前成本-利润结构下减停产企业数量增加、周产量连续5周环比下降，终端需求待提振，库存累积，预计短期震荡运行[1] - 硅铁方面，期价震荡走强，各地区汇总价格有降有平，黑色板块整体走势偏弱但硅铁期价走势坚挺，因成本高企业生产亏损、减停产企业数量增加，需求端关注主流钢招定价，库存位于近年来同期最高值，预计短期震荡[1] 日度数据监测 - 合约价差方面，螺纹1 - 5月为14.0、环比20.0，5 - 10月为 - 32.0、环比9.0等；基差方面，螺纹01合约为167.0、环比4.0等；现货方面，螺纹上海为3260.0、环比 - 20.0等[4] - 利润方面，螺纹盘面利润为29.1、环比2.1，长流程利润为 - 49.1、环比 - 20.0等；价差方面，卷螺差为173.0、环比5.0等[4] 图表分析 - 包含主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种合约价差、螺纹钢利润等多方面图表，展示了各品种不同时间维度的价格、基差、价差、利润等数据变化情况[11][19][28]

**涉及行业与公司** * 行业：宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、固定资产投资、房地产、新质生产力相关产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、6G）、消费（耐用品、养老、服务业）、资本市场[1][2][4][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** * **宏观政策总基调**：政策重心转向高质量发展，不再片面追求增速，强调结构调整与增长质量[1][2] 预计“十五”期间经济增长中枢在4.5%左右，2026年作为开局之年增长目标大概率设在5%左右[1][2] 政策框架为逆周期与跨周期调节相结合，对外部环境变化采取灵活应对[2][4] * **财政政策**：维持积极态势，但更注重“小钱小气，大钱大方”[2] 预计赤字率可能小幅提升至4%-4.2%[1][2] 专项债规模预计至少与预算持平或略增[1][2] 特别国债和超长期特别国债的使用将适度收缩[1][3] * **货币政策**：延续适度宽松基调，但宽松的频度和幅度有限，除非外部环境剧变[1][3] 结构性政策工具将持续发力，重点支持科技、绿色等领域，以促进物价合理回升和金融稳定[1][3] * **国际经贸**：中美关系波动可控，美国对等关税豁免期已延至2026年11月10日[4] 需警惕欧洲和日本可能出现贸易摩擦影响中国出口[1][4] 2025年中国出口韧性强，主要来自非发达国家市场份额增加，如非洲市场份额同比增长超过6个百分点，中东增长超过3个百分点，拉美增长2个百分点[4] 对2026年出口保持乐观[4] * **消费**：消费刺激策略将从耐用品“以旧换新”等边际效用可能下降的领域，扩展到养老消费等新领域[1][5][6] 政府侧重通过提升服务业供给（如增加演唱会、苏超等活动）来挖掘消费潜力，而非直接刺激需求[1][6] * **固定资产投资**：2025年四季度政策性金融工具加码，初步测算约60%投向基建，40%投向低空经济、数字经济、人工智能等高科技领域[7] 5,000亿政策性金融工具撬动了约7万亿投资总额[7] 由于冬季影响，政策对固定资产投资的整体拉动效应更多体现在2026年，对实现“开门红”持乐观态度[7] * **新质生产力发展**：被置于非常重要位置，强调以超常规力度推进科技自立自强[8] 战略性新兴产业重点包括新能源、新材料、航空航天、低空经济[2][8] 未来产业聚焦量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能和6G六个行业[8] * **房地产行业**：被纳入重点领域风险防控，一线城市房价下行速度加快[2][9] 未来核心关注供给侧政策，需关注中央是否会适时启动收储，以及央企资管公司是否会介入收储，这是重要的潜在增量政策[2][9] * **资本市场走势与策略**：当前市场整体处于区间震荡格局，牛市尚未结束[2][10] 上证指数运行在3,700多点至3,930点之间[11] 操作上应采取逢低买入、高位谨慎的策略，在区间震荡下沿增加配置[2][10][11] 一些指数如恒生科技指数和科创50指数已经调整充分，接近关键支撑线时是较好买入机会[11] 在牛市整理阶段应调结构而非降仓位[11] 需注意外部扰动因素（如美联储议息、日本央行加息等），多看少动[11] **其他重要内容** * **政策优先级**：在中美博弈、社会稳定、结构转型和经济增长四个层次中，中美博弈排在首位，这决定了政策工具的留有余地[2] * **长期增长目标**：根据十五规划到2035年实现翻一番目标，未来十年每年4.17%的增速即可实现[2] 因此“十六”期间经济增长中枢预计在4%左右[2] * **风险应对**：国内政策保留了加码弹性以应对可能出现的“黑天鹅”事件冲击[4] 存量政策和增量政策的集成效应体现在正常情况下发挥存量政策作用，极端情况下保留增量政策加码弹性[5]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 10 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 债市连续调整后短线反弹回暖，国债期货全线收涨，银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，资金面宽松，但 12 月政治局会议和央行高层再提跨周期调节，短期内宽松政策难落地，叠加公募新规引发机构集中减持，加大市场短期波动。从估值看，债市调整后利率回归合理定价，若市场情绪改善，期货有补涨空间，短期等待风险释放，配置价值明年初或显现 [8][9][10][11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：债市连续调整后短线反弹回暖，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，下行幅度多在 1 - 2bp，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.833% 上行 0.05bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，当日公开市场净回笼 390 亿元，资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权在 1.3% 附近、7 天在 1.45% 附近窄幅变动，1 年 AAA 存单利率维持在 1.64% 附近窄幅变动 [10] - 结论：国内基本面边际走弱，货币政策宽松取向难改，债市显著调整或走熊风险有限，但短期内宽松政策难落地，叠加公募新规影响加大市场短期波动；债市调整后利率回归合理定价，若市场情绪改善期货有补涨空间，短期等待风险释放，配置价值明年初或显现 [11][12] 行业要闻 - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，指出 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度等 [13] - 中国 11 月以美元计价出口同比增长 5.9%，进口同比增长 1.9%，贸易顺差 1116.8 亿美元 [13] - 美联储 12 月 9 日和 10 日举行议息会议，市场普遍认为可能再次降息 25 个基点，关注鲍威尔新闻发布会及“点阵图”，哈塞特认为要关注数据审慎行动 [14] - 12 月以来多家城商行阶段性上调存款利率吸引储户，幅度高达 25 个基点，部分银行将明年“开门红”重点转向财富管理 [14] - 中国房地产报称房地产市场企稳态势逐步改观，但面临挑战和压力，要依法处置问题房企 [14] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货 12 月 9 日交易数据汇总，包括各合约前结算价、开盘价、收盘价等信息 [6] - 货币市场：包含 SHIBOR 期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等相关数据 [28][32] - 衍生品市场：展示 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值）相关数据 [34]

螺纹钢市场动态 - 期货价格下跌，螺纹2605合约收盘3079元/吨，较上一交易日下跌44元/吨，跌幅1.41%，持仓增加11.6万手 [3][11] - 现货价格普跌，唐山迁安普方坯价格下跌10元/吨至2940元/吨，杭州中天螺纹价格下跌30元/吨至3180元/吨，全国建材成交量9.26万吨 [3][11] - 宏观政策方面，中央政治局会议指出明年将加大逆周期和跨周期调节，未再提“超常规”，预示2026年更注重存量政策释放，增量政策加码可能性降低 [3][11] - 成本端煤焦价格连续下跌，钢厂利润扩大，对黑色系商品走势形成拖累，预计短期螺纹盘面窄幅整理运行 [3][11] 铁矿石市场动态 - 期货价格微跌，主力合约i2605收于757.5元/吨，较前一日下跌3元/吨，跌幅0.4%，成交24万手，增仓1.2万手 [4][12] - 现货价格涨跌互现，青岛港PB粉价格784元/吨持平，超特粉价格673元/吨上涨5元 [4][12] - 供应端，澳洲发运量止降回升，巴西发运量下降，其他国家发运量增加 [4][12] - 需求端，铁水产量环比下降至232.2万吨，库存端，47个港口进口铁矿库存及钢厂库存继续累库，预计短期矿价震荡 [4][12] 焦煤市场动态 - 期货价格下跌，焦煤2605合约收盘1082.5元/吨，下跌11元/吨，跌幅1.01%，持仓增加1082手 [5][13] - 现货价格下调，吕梁地区主焦煤出厂价下调80元至1520元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤价格跌10元至960元/吨，蒙3精煤价格涨3元至1048元/吨 [5][13] - 供应端，部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁等因素停减产，供应整体增量有限，市场交投氛围一般，部分矿点库存小幅累积 [5][13] - 需求端，钢厂利润小幅亏损，控制原料到货，对焦炭有提降预期，对原料煤有打压意愿，预计短期盘面宽幅震荡偏弱 [5][6][13] 焦炭市场动态 - 期货价格下跌，焦炭2601合约收盘1514元/吨，下跌23元/吨，跌幅1.5%，持仓减少90手 [7][14] - 现货价格平稳，日照港准一级冶金焦现货价格1450元/吨，较上期不变 [7][14] - 供应端，多地发布重度天气预警，主产区焦化企业生产和运输受影响，部分焦企被迫减产，开工率回落，产出量有下滑预期 [7][14] - 需求端，钢厂高炉检修计划增加，日均铁水产量有回落预期，需求趋弱，钢厂以刚需采购为主，预计短期盘面宽幅震荡偏弱 [7][15] 锰硅市场动态 - 期价震荡运行，主力合约报收5732元/吨，环比微涨0.03%，持仓增加11069手至28.24万手 [8][16] - 现货市场价格为5490-5700元/吨，内蒙古、宁夏地区价格下调20元/吨 [8][16] - 消息面，河北某大型钢铁集团12月硅锰采购14700吨，环比下降1300吨，询盘价5700元/吨，环比下降120元/吨 [8][16] - 基本面，成本-利润结构导致减停产企业增加，南方地区明显，周产量连续5周环比下降，需求端等待主流钢招定价，63家样本企业库存持续累积并刷新近年新高，预计短期震荡运行 [8][16] 硅铁市场动态 - 期价震荡走强，主力合约报收5462元/吨，环比上涨0.55%，持仓增加3413手至27.06万手 [9][17] - 现货汇总价格约5080-5150元/吨，内蒙古价格下调30元/吨 [9][17] - 消息面，因成本高企导致生产亏损，减停产企业增加，内蒙古某工厂停产2*40500硅铁矿热炉，影响日产240吨 [9][17] - 需求端，河北某大型钢厂12月75B招标数量2750吨，较上月增加34吨，首询价格5600元/吨，库存端，生产企业库存位于近年来同期最高值，预计短期维持震荡走势 [9][17]

宏观政策与市场数据 - 报告核心观点：2025年12月政治局会议释放积极信号，认为重点领域风险化解取得积极进展，明年经济工作以内需为首要任务，政策基调重提“跨周期”以平衡短期刺激与长期改革，具体工作任务围绕内需、创新、改革、开放展开，风险化解排序降至最后[2] - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3909.52点，下跌0.37%；沪深300指数收于4598.22点，下跌0.51%；深证成指收于13277.36点，下跌0.39%；中小板指收于8006.2点，下跌0.51%；创业板指收于3209.6点，逆势上涨0.61%[3] - 股指期货全线下跌：IF2512合约收于4583.20点，下跌0.73%；IF2601合约收于4568.00点，下跌0.75%；IF2603合约收于4543.80点，下跌0.79%；IF2606合约收于4498.80点，下跌0.73%[3] - 国内商品市场多数收跌：SHFE黄金收于951.54元/克，下跌0.75%；SHFE燃油收于2418元/吨，下跌3.59%；SHFE铜收于91090元/吨，下跌2.02%；SHFE锌收于23070元/吨，下跌0.92%；SHFE铝收于21775元/吨，下跌2.24%；SHFE镍收于117350元/吨，下跌0.58%[3] - 海外股市表现分化：恒生指数收于25434.23点，下跌1.29%；国企指数收于8936.41点，下跌1.62%；道琼斯指数收于47560.29点，下跌0.38%；标普500指数收于6840.51点，下跌0.09%；纳斯达克指数收于23576.49点，上涨0.13%；德国DAX指数收于24153.30点，上涨0.45%；法国CAC指数收于8052.51点，下跌0.69%；日经225指数收于50655.10点，上涨0.14%；韩国综合指数收于4143.55点，下跌0.27%[3] - 外汇市场人民币汇率：美元兑人民币中间价为7.0773，上涨0.01；欧元兑人民币中间价为8.2372，持平；日元兑人民币中间价为0.0454，下跌0.36%；港币兑人民币中间价为0.9098，上涨0.07%[3] - 利率市场情况：银行间回购利率DR001为1.2984%，下跌0.38个基点；DR007为1.4512%，上涨0.53个基点；DR014为1.5036%，下跌1.23个基点；二级市场国债收益率一年期为1.3969%，下跌0.45个基点；五年期为1.6299%，下跌0.49个基点；十年期为1.8425%，下跌0.74个基点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、国债期货、黑色金属、有色金属、农产品、能源化工等品种，综合考虑宏观经济、政策、供需等因素，对各品种走势给出判断并提供投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 哈塞特称美联储有充足空间大幅降息，金价震荡收涨，白银突破 60 美元关口，但贵金属对降息已充分定价 [1][13] - 建议等待美联储利率会议落地，关注黄金震荡和白银高位回落风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 哈塞特表态美联储有很大降息空间，美元指数震荡走弱 [17] - 建议关注美元震荡走弱趋势 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 10 月 JOLTS 职位空缺升至五个月高点，但就业市场走弱趋势未改，临近利率会议市场转向谨慎 [20] - 建议注意三大股指高位震荡及利率会议后回调风险 [21] 宏观策略（股指期货） - A 股缩量调整受政策影响，政治局会议强调跨周期调节，股市预期下修 [3][24] - 建议各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债期货震荡上涨，债市步入温和修复行情 [25] - 建议关注逢低做多策略 [26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11 月中国出口家用电器数据公布，钢价震荡回落，因政治局会议无明显政策增量和双焦期价下跌 [27] - 建议以震荡思路对待短期钢价 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SPPOMA 数据显示马棕 12 月 1 - 5 日产量环比增长，油脂市场偏弱运行 [29] - 建议关注 MPOB11 月报告，报告发布后可关注逢低做多 05 合约机会 [29] 农产品（生猪） - 罗牛山 2025 年 11 月销售生猪数据公布，生猪近月主力合约高位震荡 [30][31] - 建议轻仓布局近月合约高空机会，远月合约短线区间操作 [31] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉坚挺运行，下游刚需采购，华北企业理论盈利尚可 [32][34] - 建议米粉价差继续区间操作 [35] 农产品（玉米） - 调节储备拍卖传闻致情绪降温，玉米期货减仓回落，港口和产地价格下跌 [35] - 建议关注现货及 01 跌幅，03、05 或偏弱，关注价差反套行情和政策调控 [36] 黑色金属（动力煤） - 12 月 9 日北港动力煤价格弱势运行，库存攀升，需求无改观 [37] - 建议关注后期日耗和港口库存情况，暖冬煤价压力或持续至明年 1 月 [38] 黑色金属（铁矿石） - 巴西阿特拉斯关键矿业公司铁矿石项目启动，铁矿石跟随黑色基本面震荡走弱 [39] - 预计矿价 12 月末至 1 月初小幅走弱 [40] 有色金属（铅） - 12 月 8 日 LME0 - 3 铅贴水，伦铅和沪铅震荡回落，交割风险仍存 [41] - 建议单边短期多单止盈，观察交仓体量，套利观望 [41] 有色金属（锌） - 12 月 8 日 LME0 - 3 锌升水，伦锌震荡回调，供应减少，需求边际好转 [42] - 建议单边多单部分止盈，套利月差正套持有，内外观望 [42] 有色金属（多晶硅） - 多晶硅平台公司注册，基本面不容乐观，库存累积，现货价格靠头部企业挺价 [43][44][45] - 建议关注期货贴水现货后的逢低做多机会，期权卖出虚值看跌期权，观察套利机会 [46] 有色金属（工业硅） - 协鑫科技收购股权，工业硅基本面不乐观，库存增加，下游需求弱 [47][48] - 建议关注反弹后的逢高沽空机会 [48] 有色金属（镍） - LME 和 SHFE 镍库存下降，宏观和基本面因素影响镍价 [49] - 建议单边轻仓逢低做多，关注矿价和印尼政策变化 [50] 有色金属（铜） - BMI 称全球关键矿产争夺战重塑 2026 年市场格局，智利 11 月铜出口额增长 [51][53] - 建议单边耐心等待逢低做多机会，套利观望 [55] 有色金属（碳酸锂） - Liontown 与天华新能签订供应协议，尼日利亚采矿活动消息影响有限 [56][57] - 建议短期轻仓逢高沽空，中线淡季回落风险释放后逢低做多 [58] 有色金属（锡） - 美批准售华芯片，智元机器人量产，锡基本面供需双弱 [59][61] - 建议关注回调买入机会，不建议追高，警惕价格回落风险 [62] 能源化工（原油） - EIA 上调今年美国原油产量预测，下调明年预测，API 原油库存下降 [63][64] - 建议短期关注原油震荡走势 [65] 能源化工（碳排放） - 12 月 9 日 CEA 收盘价下跌，成交量下降，结转政策影响有限 [66][67] - 建议关注 CEA 价格短期震荡走势，有需求企业可逢低买入 [67] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格偏弱整理，期货创新低，下游采购积极性部分好转 [69] - 建议关注 PVC 盘面低位震荡格局，追空性价比不高 [70] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格局部下滑，供应增加，需求一般 [71] - 建议关注烧碱盘面偏弱运行，关注利润压缩对供给的影响 [72] 航运指数（集装箱运价） - 巴西港口招标影响马士基、MSC 等公司，12 月下半月旺季需求改善，但运价上行乏力 [73][74] - 建议以震荡偏弱思路对待行情，观望为主 [74]

宏观政策与行业导向 - 商务部表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，并学习推广胖东来等企业经验 [1] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][10] - 多个省份在“十五五”规划建议中提出加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”，并完善“市场+保障”的住房供应体系 [7] - 中美高层会晤强调在两国元首战略引领下保持合作势头，中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎更多美国企业来华投资 [6] 全球宏观经济与流动性 - 美联储预计将在内部意见分歧的情况下连续第三次降息，市场已高度定价一次25个基点的降息，白宫官员认为美联储还有很大降息空间 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期 [2][10] - 日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧 [2][10] - 11月美国ADP就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软强化了12月降息预期 [17] 国内经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳 [2] - 11月出口同比增长5.7%，增速较10月大幅加快，贸易产品结构与贸易市场布局持续优化 [2] - 央行公开市场逆回购净投放390亿元，市场资金面保持稳定，Shibor短端维持低位 [2][10] 重点品种市场动态与观点 金融 - **股指**：市场成交额1.92万亿元，融资余额增加186.32亿元至24827.43亿元，在美联储议息会议与中央经济工作会议两大政策风向标落地前，资金可能偏谨慎，股市预计偏震荡 [9] - **国债**：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.83%，但长端国债期货价格保持弱势，受银行5年期定存下架、长端需求减少及基金销售新规扰动 [2][10] 能化 - **原油**：夜盘下跌1.31%，美国能源信息署上调2025年日均原油产量预测至1361万桶，整体向下趋势难改 [12] - **甲醇**：夜盘下跌1.45%，沿海甲醇库存为143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），预计12月5日至21日进口船货到港量为108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [13] - **橡胶**：期货走势回落，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，预计短期维持宽幅震荡 [14] 金属 - **贵金属**：白银刷新历史新高，就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松预期对价格形成提振 [17] - **铜**：夜盘收低，精矿供应紧张，全球铜供求预期转向缺口，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [3][18] - **铝**：夜盘下跌0.7%，电解铝12月产量增长有限，需求淡季但整体尚可，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，若复产顺利，12月下旬有望转宽松，建议回调后以偏多思路对待 [21] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [24] - **钢材**：钢价震荡反复，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] - **双焦**：夜盘走势震荡，铁水产量存在减产预期利空需求，蒙煤通关增加改善供应，短期预计呈震荡走势 [23] 农产品 - **油脂**：夜盘豆菜油偏弱，棕榈油小幅收涨，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量预计环比减少16.4%，11月1-30日产量预估减少4.38%，马棕预计继续累库 [3][27] - **蛋白粕**：夜盘偏弱运行，巴西大豆播种率为86%，中储粮发布首批轮换大豆拍卖公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **棉花**：郑棉维持震荡偏强走势，下游纱厂成品库存不高，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29] 航运指数 - **集运欧线**：02合约上涨1.17%，马士基12月下半月至鹿特丹大柜报价调降100美元至2300美元，船司挺价意愿延续，02合约对应大柜约2400美元，预计后续偏向震荡 [30] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌6.00点至6840.51点，跌幅0.09% [8] - LME铜价下跌205.00美元至11470.00美元/吨，跌幅1.76% [8] - ICE布油下跌0.41美元至62.12美元/桶，跌幅0.66% [8] - CBOT玉米上涨6.75美分至441.50美分/蒲式耳，涨幅1.55% [8]

近期债市调整的核心驱动因素 - 近期债市走势持续偏弱，30年期国债期货加速调整，上周30年期国债收益率上行超7BP至2.25%关口上方，10年期国债收益率小幅上行0.7BP至1.8480%，30年期和10年期国债利差快速扩大 [1] - 本轮调整主因包括基金赎回费率新规落地预期、稳增长政策出台预期、货币宽松预期降温以及年末机构止盈压力 [1] - 超长端债市走弱的具体原因包括：年初“透支行情”使债市对基本面反应钝化、基金赎回新规预期、货币政策跨周期调节引导宽松预期降温、12月宏观政策预期升温、机构行为加大卖出压力及利差走扩策略部署 [1] 宏观政策环境与预期 - “十五五”开局之年宏观政策将延续支持性基调，政策积极仍是宏观主线，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，以实现“十五五”良好开局 [2][4] - 政策重心在于“坚持内需主导”和“坚持创新驱动”，扩内需、扩消费、全国统一大市场建设是主要方向 [4] - 预计政策力度较去年同期有所弱化，超预期增量政策出台概率降低，政策框架将以广义财政扩张为主，货币宽松配合财政发力 [4][5] 未来政策与市场展望 - 明年政策框架重心包括：广义财政扩张（专项债、特别国债、政策性金融工具）、货币政策配合维持流动性合理充裕、扩消费（服务领域消费部署）、稳地产政策转向民生领域以支持市场止跌企稳 [5] - 在稳增长政策关键窗口期，债市情绪仍然承压，但10年期国债收益率顶部区域在1.85%~1.9%，当前处于震荡区间上沿，30年期与10年期国债利差达40BP后进一步上行空间有限，债市企稳因素增多 [6] - 短期利率市场受政策层面和年末银行卖出老券需求影响，配置力量待观察，在宏观面偏积极背景下，股市配置性价比高于债市，30年期国债期货或延续弱势震荡，短端债市相对偏强，国债收益率曲线可能进一步趋陡 [7]

2026年货币政策基调与方向 - 2026年货币政策总体基调为“继续实施适度宽松的货币政策”，延续支持性立场，保持社会融资条件相对宽松 [1][4][5] - 央行将综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持流动性充裕 [1][6] - 货币政策操作将更加审慎灵活，强调相机抉择，避免“大放大收”，维持调控的连续性与稳定性 [6][7][8] 政策调节的维度与目标 - 明确提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，政策重心从短期稳增长向兼顾中长期结构优化平稳过渡 [1][3][7] - 逆周期调节侧重对冲短期经济波动，跨周期调节更注重化解长期结构性问题，两者互补 [3] - 政策目标强调“提质增效”，意味着要在保持流动性充裕、融资条件宽松的同时，防范资产价格大幅波动，并提升货币政策传导的精准性与有效性 [6][7] 货币政策工具运用 - 降准降息等总量型工具仍有运用空间 [7] - 结构性货币政策工具将持续发挥重要作用，并可能在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，以增强对关键领域和薄弱环节的精准支持 [6][7][8] - 重点支持领域围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章” [8] - 历史经验表明，当更强调“跨周期调节”时，结构性工具的重要性会进一步凸显，以更有效实现“调结构”目标 [6] 宏观政策协同 - 货币政策需与更加积极的财政政策协同发力，以提升宏观经济治理整体效能 [1][9][11] - 财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合，如保持较低的实体融资成本和稳定的银行体系流动性，确保财政扩张有效传导至实体经济 [11] - 财政与货币政策的协调配合有助于避免资金在金融体系空转，并缓解单独依赖某一政策带来的约束，形成政策合力，稳定市场预期，增强市场信心 [11][12] - 政策协同旨在统筹短期增长与中长期发展，推动形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [11]

2026年货币政策基调与方向 - 2026年货币政策总体基调为“继续实施适度宽松的货币政策”，延续支持性立场，保持社会融资条件相对宽松 [1][4] - 央行将综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持流动性充裕 [1] - 货币政策将保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4] 政策调节的维度与重心 - 政策将“加大逆周期和跨周期调节力度”，逆周期调节侧重对冲短期经济波动，跨周期调节注重化解长期结构性问题 [3][4] - 加大跨周期调节力度表明政策重心正从短期稳增长，向兼顾中长期结构优化平稳过渡 [3][5] - 政策将“发挥存量政策和增量政策集成效应”，优先推动存量措施落地见效，注重保持调控的连续性与稳定性，避免“大放大收” [5] 货币政策工具与实施特点 - 货币政策实施将强调相机抉择、灵活调整，操作会更加审慎灵活 [4][6] - 结构性货币政策工具将持续发挥重要作用，以增强对关键领域和薄弱环节的精准支持 [4] - 结构性工具可能在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，重点围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”提供精准支持 [6] 多目标平衡与政策协同 - 货币政策将更加注重“提质增效”，在多目标间寻求平衡，既要保持流动性充裕和融资条件适度宽松，也要防范资产价格大幅波动 [5] - 将引导金融资源更多流向国民经济薄弱环节，提升货币政策传导的精准性与有效性 [5] - 未来货币政策将更加注重与财政政策的协同发力，以提升宏观治理整体效能，在稳增长与防风险之间实现动态平衡 [7][8] - 财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合，通过保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导 [8] - 财政与货币政策的协调配合有助于稳定市场预期、增强市场信心，传递政府清晰判断和系统应对的决心 [9]