报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货大面积飘绿，股指板块普遍下跌，近期全球风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移是风险资产价格上涨的主要驱动，经济快速修复阶段趋于尾声，随着后续重要事件来临及经济增速放缓压力上升，短期市场波动可能加大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观方面，美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好，鲍威尔年会发言超预期鸽派强化市场降息预期，当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，8月美国消费者信心恶化、通胀担忧抬升，7月新屋开工数稳健增长、建筑许可发放延续下降趋势 [6] - 国内宏观方面，中国工业企业利润有所改善，上海市优化调整房地产政策，2025年1 - 7月全国规上工企利润累计同比 - 1.7%、前值 - 1.8%，营业收入累计同比2.3%、前值2.5%，上海市商业性个人住房贷款利率不再区分首套和二套住房；在中美关税谈判缓和背景下，外需大幅下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松，流动性支撑相关资产 [6] - 资产观点方面，短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，重要事件结束后进入固定资产投资和消费季节性旺季验证期，基本面对资产尤其是短久期商品资产定价权重升高；海外9月降息预期加强，宏观货币走宽进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道；当前资金与基本面表现分化，后续市场波动可能加大 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货因杠杆资金拥挤、抢跑止盈，关注增量资金衰减情况，短期震荡上涨 [7] - 股指期权看跌侧博弈偏强，关注期权市场流动性恶化情况，短期震荡上涨 [7] - 国债期货资金面偏松、曲线走陡，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [7] 贵金属 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但受市场风险偏好影响，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运 - 集运欧线三季度旺季转淡、装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材现实支撑有限、盘面承压运行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [7] - 铁矿市场情绪转弱、基本面变化小，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口矿石库存变化、政策动态，短期震荡 [7] - 焦炭供应区域受限、八轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤市场情绪回落、盘面回调明显，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁黑链走势偏弱、期价承压运行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅板块回调走弱、盘面偏弱震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃商品情绪降温、价格震荡运行，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供应短期下行、刚性需求维持，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜中美延长暂停关税、铜价高位震荡，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡 [7] - 氧化铝现货弱稳仓单增长、震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势情况，短期震荡 [7] - 铝社库小幅累积、铝价高位震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡 [7] - 锌黑色系价格下跌、锌价震荡回落，关注宏观转向、锌矿供应回升情况，短期震荡下跌 [7] 有色与新材料 - 铅消费未明朗、铅价震荡回落，关注供应端扰动、电池出口、宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应释放情况，短期震荡 [7] - 镍市场情绪反复、镍价宽幅震荡，关注供应端释放情况，短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格回升、盘面回调，关注印尼政策、需求增长情况，短期震荡 [7] - 锡原料供应偏紧、锡价高位震荡，关注佤邦复产、需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅煤炭价格反复、硅价持续波动，关注供应端减产、光伏装机情况，短期震荡上涨 [7] - 碳酸锂多空博弈延续、价格宽幅震荡，关注需求、供给扰动、新技术突破情况，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油供应压力延续、反弹持续性有限，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG裂解价差企稳，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青原油回落、期价震荡回落，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [9] - 高硫燃油冲高回落，关注地缘和原油价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油期价跟随原油震荡回落，关注原油价格，短期下跌 [9] - 甲醇港口库存累积但石化消息短期提振，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素国内供需支撑不足、出口拉动不及预期，关注出口政策、淘汰产能情况，短期震荡 [9] - 乙二醇库存低位与旺季预期共振，关注煤、油价格波动、港口库存节奏、装置计划外停车，短期震荡 [9] - PX情绪刺激叠加旺季推动，关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季情况，短期震荡上涨 [9] - PTA供减需增、8 - 10月存去库预期，关注原油大幅波动、宏观异动、旺季情况，短期震荡上涨 [9] - 短纤终端旺季秋冬打样启动、纱厂回笼资金为主，关注下游纱厂拿货节奏、装置超预期降负，短期震荡 [9] - 瓶片库存下滑、上游偏强加工费承压，关注瓶片企业超预期提负、海外出口订单量，短期震荡 [9] - 丙烯短期跟随PP波动，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP中韩石化消息刺激但基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料石化反内卷消息提振小幅走强，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯商品情绪转好，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC市场情绪提振弱企稳，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱现货反弹趋缓、近月多单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂继续震荡调整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕国储拍卖市场下跌、内盘弱于外盘，关注美豆天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉现货跌幅放缓、盘面小幅反弹，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪猪源充裕、价格低位震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [9] - 橡胶跟随市场氛围回落、自身变化不大，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨 [9] - 合成橡胶盘面跟随天胶走弱，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [9] - 纸浆持续下行，关注宏观经济变动、美金盘报价波动，短期震荡 [9] - 棉花低库存叠加需求好转，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖供应压力边际增大，关注进口，短期震荡 [9] - 原木09交割压力大拖累远月合约，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指短期或震荡加剧但大方向逢低做多，国债短期震荡偏多，贵金属建议逢低做多白银，有色金属多数品种价格走势受宏观和产业因素共同影响，黑色建材成材需求疲弱价格或下探，能源化工各品种根据自身供需情况给出不同投资建议，农产品各品种行情受供应、需求、政策等因素影响呈现不同走势 [3][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括工信部推动手机终端直连卫星、全球对冲基金加大对中国股票押注、理财公司管理规模增长、中际旭创产品进展等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期或震荡加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周三各主力合约上涨，消息包括工业企业利润数据和商务部促进服务出口政策 [4] - 央行进行逆回购操作，单日净回笼资金，策略预计利率有向下空间，债市短期震荡偏多 [4][6] 贵金属 - 沪金、沪银等上涨，纽约联储主席表态暗示联储可能降息，市场定价联储降息概率 [7] - 预计年内联储可能超预期降息，白银涨幅将大于黄金，建议逢低做多白银并给出参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 国内权益市场回落，LME 铜库存增加，铜价震荡回调，产业层面各指标有变化 [10] - 美联储表态使 9 月降息概率提升，但权益市场情绪降温，预计铜价偏强震荡并给出运行区间 [10][11] 铝 - 国内商品氛围偏弱，铝价冲高后回落，各库存指标有变化，市场交投活跃度不佳 [12] - 美联储表态增强 9 月降息预期，但贸易局势反复，预计铝价下方支撑较强并给出运行区间 [12] 锌 - 周三沪锌指数收涨，各库存和基差指标有数据，产业信息涉及天津地区限产 [13] - 锌矿显性库存上行，消费边际转暖，鲍威尔表态为锌价提供支撑，短期难大跌 [13] 铅 - 周三沪铅指数收跌，各库存和基差指标有数据，产业信息涉及多地限产和企业检修 [14][16] - 铅矿库存抬升，下游开工率回暖，短期铅价有支撑，中期终端消费压力大仍有下行风险 [16] 镍 - 周二镍价小幅上行，镍矿、镍铁、中间品、精炼镍各环节有不同表现 [17] - 宏观氛围积极，但产业供应过剩和需求低迷限制镍价，预计短期震荡并给出运行区间 [17] 锡 - 周三锡价小幅上行，国内期货注册仓单、上游价格有变化，供给和需求端有不同情况 [18] - 锡供应偏低，需求疲软，预计短期震荡并给出运行区间 [18] 碳酸锂 - 周三锂价高开低走，锂云母供给缩量，旺季底部支撑抬升，需关注海外供给和产业消息 [19] - 给出广期所碳酸锂 2511 合约参考，运行区间 [19] 氧化铝 - 2025 年 8 月 27 日指数下跌，各基差、库存、价格指标有变化 [20] - 国内外矿石供应扰动和美联储表态为价格提供支撑，建议观望并给出运行区间 [20] 不锈钢 - 周三主力合约收涨，现货和原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加 [21] - 短期需求释放不足压制行情，但旺季临近需求或回暖带动消费增长 [21] 铸造铝合金 - 截至周三下午 3 点合约上涨，量能放大，期现货价差和现货价格有变化 [22] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，价格有冲高可能，但近月合约有交割压力 [22][23] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格下降 [25] - 商品市场氛围降温，成材价格回落，需求疲弱，库存累积，价格或下探，需关注原料端影响 [26] 铁矿石 - 昨日主力合约收跌，持仓和基差有数据，供给端发运和到港情况有变化，需求端铁水产量和库存有数据 [27] - 供需矛盾不凸显，预计价格短期震荡，需关注唐山钢厂限产影响 [27][28] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存压力增大，需求无明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪 [29] - 纯碱现货价格偏稳，库存压力下降，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [30] 锰硅硅铁 - 8 月 27 日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货价格有变化，盘面走势弱化 [31] - 铁合金价格受情绪影响回落，建议投机观望，套保可择机参与，关注下游需求和煤炭情绪 [33][34] 工业硅 - 昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，现货价格有变化，盘面震荡运行 [35][36] - 产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，预计价格震荡并给出运行区间，关注行业政策 [36] 多晶硅 - 昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格持平，盘面破位下跌 [36][37] - 硅料“弱现实、强预期”，短期价格或调整，关注产能整合和下游顺价，注意仓单压力 [37] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡整理，多空有不同观点，全钢轮胎开工率走高，现货价格有变化 [39][40][42] - 中期多头思路，短期震荡，建议中性偏多思路操作，部分平仓 [43] 原油 - 行情方面 WTI 和布伦特主力原油期货收涨，INE 主力原油期货收跌，美国 EIA 数据出炉 [44] - 认为油价低估，迎来左侧布局良机，地缘溢价打开则油价有上涨空间 [44] 甲醇 - 8 月 27 日 01 合约和现货价格下跌，国内开工和海外进口将回升，需求端有变化 [45] - 单边短期观望，关注月间价差正套机会 [45] 尿素 - 8 月 27 日 01 合约和现货价格维稳，日产高位，需求缺乏支撑，出口推进 [46] - 价格维持区间运行，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走弱，成本端、供应端、需求端和库存有不同情况 [47][48] - 长期 BZN 或修复，库存去库后价格或反弹 [47] PVC - PVC01 合约下跌，成本端和开工率有变化，供强需弱且高估值，基本面差 [49] - 关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01 合约下跌，供给端和下游负荷有变化，港口库存去库，估值和成本有数据 [50] - 中期库存或累库，估值有下行压力 [50] PTA - PTA01 合约下跌，负荷和库存有变化，加工费有数据，供给端去库，需求端好转 [51] - 关注跟随 PX 逢低做多机会 [51] 对二甲苯 - PX11 合约下跌，负荷、装置、进口、库存和估值成本有数据，下游 PTA 有变化 [52] - 关注跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯 PE - 期货价格下跌，市场期待政策，成本有支撑，库存去化，需求端有变化 [53] - 价格或将震荡上行 [53] 聚丙烯 PP - 期货价格下跌，供应和需求端有变化，库存去库，LL - PP 价差缩小 [55] - 建议逢低做多 LL - PP2601 合约 [55] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，局部略涨，短期供应过剩，政策呵护，行情区间思路 [57] - 单边关注极端情绪机会，远月反套思路延续 [57] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数上涨，局部下跌，供应量稳定，库存趋稳，蛋市供过于求 [58] - 不宜过分追空，后市减空或反弹后抛空 [58] 豆菜粕 - 周三美豆窄幅下跌，国内豆粕现货下跌，库存和压榨量有数据，美豆产区降雨有预报 [59][60] - 预计豆粕区间震荡，建议低位逢低试多 [61] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有数据，8 月我国油脂库存有变化，国内三大油脂震荡偏弱 [62] - 油脂中枢有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周三郑州白糖期货价格下跌，现货价格下调，巴西糖产量预估下调 [64][65] - 国际原糖反弹可能性不大，国内郑糖价格或延续下跌 [65] 棉花 - 周三郑州棉花期货价格震荡，现货价格上涨，消息包括进口配额和美国棉花优良率 [66] - 基本面有转好可能，短期郑棉价格或向上 [66]

财务业绩 - 公司25H1实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64% [1] - 归母净利润11.07亿元，同比增长55.79% [1] - 业绩增长主要受益于黄金价格强势上涨 [1] 资源储备与勘探进展 - 公司聚焦资源储备提升，持续加大探矿投入与勘查力度 [1] - 子公司万象矿业于2025年6月末完成SND金铜矿项目第一阶段资源勘探工作并编制首次报告 [1] 行业环境与盈利展望 - 美联储主席鲍威尔指出就业市场风险上升可能影响货币政策 [1] - 降息预期升温推动黄金涨势持续 [1] - 公司盈利有望延续增长趋势 [1] 盈利预测调整 - 上调矿产金等相关产品销量和售价预测 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.47元、1.72元、2.04元 [1] - 2025-2026年原预测值为1.17元、1.26元 [1]

事件概述 - 特朗普于8月25日签署文件 以涉嫌抵押贷款申请欺诈为由罢免美联储理事库克 为美联储1913年成立以来首次总统直接罢免理事案例 [1] - 罢免理由依据《联邦储备法》第10条“正当理由”条款 但库克抵押贷款行为发生于2021年其就任理事前 理由正当性存在法律争议 [2] - 库克表示将继续履行理事职责 可能通过上诉至最高法院等法律手段对抗解雇行为 [2] 美联储治理结构影响 - 当前美联储7名理事中仅沃勒和鲍曼由特朗普提名 且与特朗普降息立场一致 [1] - 若特朗普提名的新理事米兰获参议院批准 且库克被成功罢免后再提名新理事 特朗普派理事将达4人超过半数 [1] - 货币政策决议由7位理事+1位纽约联储主席+4位轮换地区联储主席共12人投票 特朗普干预能力仍有限 [1] 市场反应 - 2年期美债利率骤降 反映市场预期2026年美联储轮换新主席后更多特朗普派理事就职将推动明年降息 [3] - 10年期美债收益率上涨 美元指数由98.5下跌至98.1 黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司 [3] - 美元指数迅速回稳而黄金维持高位 显示市场对美联储独立性担忧持续 法律进展可能继续扰动资产价格 [3] 历史对比 - 资产价格表现与今年7月16-17日特朗普威胁解雇鲍威尔风波一致 当时事件平息后市场迅速企稳 [3]

利率政策预期 - 市场普遍预期英国央行9月会议维持4%关键利率不变 [1] - 利率前景不明朗使英镑交易难以把握预期 [1] - 英国央行可能采取比预期更长久的谨慎态度 [1] 英镑汇率走势 - 降息预期减弱为英镑提供短期上涨动力 [1] - 欧元兑英镑可能跌至0.86以下 [1] - 英镑兑美元结构性突破1.35被视为时间问题 [1] 经济数据表现 - 英国8月零售销售下降趋势进入连续第11个月 [2] - CBI月度零售销售差值从7月-34小幅改善至-32但仍处负值区间 [2] - 8月平均销售价格差值大幅攀升至65 为2023年11月以来最快增速 [2] 通胀压力状况 - 高成本压力迫使零售商提高价格 [2] - 英国央行预测9月消费者价格指数将达到4% [2] - Ofgem宣布10月起能源价格上限上调2% 将增加数百万家庭能源账单 [2] 货币政策立场 - 货币政策委员会委员倾向于较长时间维持利率不变 [3] - 若国内需求下行风险成为现实 可能采取更大幅度快速降息 [3] - 英国央行行长指出面临潜在经济增长疲弱的严峻挑战 [3] 长期政策风险 - 持续经济增长疲弱叠加通胀压力可能使英国央行激进降息 [1] - 2026年实施激进宽松政策可能对英镑造成负面影响 [3] 行业成本压力 - 零售商计划缩减投资和招聘以应对利润率冲击 [2] - 财政大臣税收政策和最低工资上涨加剧劳动力成本压力 [2] - 企业将高成本负担转嫁给消费者加剧通胀压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为镍和不锈钢走势震荡偏强，需关注后续新能源支撑；沪镍基本面改善有限，宏观层面关注九月降息预期，印尼预计九月第一期基准价小幅下调，菲律宾降雨影响有限，镍铁坚挺，新能源链路盐厂强势，不锈钢接近需求旺季关注情绪走势，美国钢铁协会要求干预镍矿出售[1][5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6万元/吨，当前波动率（20日滚动）为15.17%，当前波动率历史百分位为3.2% [3] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31万元/吨，当前波动率（20日滚动）为9.27%，当前波动率历史百分位为1.8% [3] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空沪镍期货（NI主力合约）锁定利润，套保比例60%；也可卖出看涨期权（场外/场内期权），套保比例50% [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入沪镍远期合约（远月NI合约）锁定成本；或卖出看跌期权（场内/场外期权），或买入虚值看涨期权（场内/场外期权），后两者套保比例依据采购计划 [3] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平做空不锈钢期货（SS主力合约）锁定利润，套保比例60%；也可卖出看涨期权（场外/场内期权），套保比例50% [4] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可根据生产计划买入不锈钢远期合约（远月SS合约）锁定成本；或卖出看跌期权（场内/场外期权），或买入虚值看涨期权（场内/场外期权），后两者套保比例依据采购计划 [4] 核心矛盾 - 日内沪镍走势震荡，基本面改善有限，宏观九月降息预期回暖，印尼预计九月第一期基准价小幅下调，菲律宾降雨影响有限，镍铁坚挺，新能源链路盐厂强势，新能源汽车销量后续有支撑；不锈钢日内震荡，现货部分探涨，接近需求旺季 [5] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素；印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年；雅鲁藏布江水电站建设或提升不锈钢需求；九月降息预期增加 [7] 利空解读 - 不锈钢进入传统需求淡季，去库缓慢；纯镍库存高企；镍矿季节性库存上升，底部支撑有所松动；中美关税扰动仍存；韩国拟对我国热轧实施反倾销税 [7] 盘面数据 镍盘面 - 沪镍主连最新值121760元/吨，环比涨1%；成交量196852手，环比增121.74%；持仓量98903手，环比降9.49%等 [7] 不锈钢盘面 - 不锈钢主连最新值12850元/吨，环比持平；成交量128526手，环比增25.11%；持仓量128304手，环比降4.01%等 [8] 产业库存 - 国内社会镍库存40872吨，较上期降1019吨；LME镍库存209220吨，较上期增72吨；不锈钢社会库存933.4吨，较上期降0.2吨；镍生铁库存33111吨，较上期降304吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周将举行杰克逊霍尔全球央行年会，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，各品种市场表现不一，给出不同操作建议 [2] 不同板块总结 金融板块 - 股指板块近一月涨幅较大，预计进入高位震荡等待方向抉择，推荐买入看跌期权保护多头仓位或阶段性部分止盈此前仓位 [2] - 债市情绪有望继续企稳，短期 10 年期国债利率在 1.78%-1.8% 附近是阶段利率上行阻力位，对应 T2512 合约在 107.4 - 107.6 附近有支撑，短期行情预期仍有震荡，期债逢回调可轻仓试多 [2] 贵金属板块 - 黄金震荡偏强，建议买入黄金期权，构建牛市价差策略；白银多单在 38 美元上方继续持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 走势偏弱，10 合约空单继续持有 [2] 黑色板块 - 钢材表需止跌回升，10 合约热卷和螺纹做多分别参考 3140 和 3380 元 [2] - 铁矿发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，01 逢低做多，区间参考 770 - 820 [2] - 焦煤突发矿难叠加部分煤矿停产，期货走反弹预期，01 逢低做多 [2] - 焦炭主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨后动，01 逢低做多 [2] 有色板块 - 铜降息预期改善，临近旺季库存去化，主力参考 78500 - 80500 [2] - 氧化铝供应过剩压力凸显，仓单持续回升，盘面重挫，主力参考 3000 - 3300 [2] - 铝宏观氛围改善，关注旺季需求是否能兑现，主力参考 20400 - 21000，关注 21000 压力位 [2] - 铝合金废铝紧缺加剧，消费现边际改善趋势，主力参考 20000 - 20600 [2] - 锌降息预期提振价格，现货表现一般，主力参考 22000 - 23000 [2] - 锡关注缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍情绪暂稳盘面震荡为主，基本面变化不大，主力参考 118000 - 126000 [2] - 不锈钢盘面窄幅震荡，成本支撑和弱需求博弈，主力参考 12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油宏观地缘不确定性降低市场风险偏好，隔夜油价重心下移，短期建议单边观望为主，WTI 下方支撑给到 [61,62]，布伦特在 [65,66]，SC 在 [465,482] [2] - 尿素供应同比增量明确而需求无季节性转好迹象，短期盘面出现强趋势概率不大，建议波段思路为主，短期偏空，短期波动区间在 1700 - 1780 [2] - PX 供需压力不大，支撑偏强，关注装置检修计划，短期 PX11 在化工中仍偏多配，关注油价走势，PX - SC 价差滚动做扩为主 [2] - PTA8 - 9 月供需预期偏紧，短期驱动偏强，TA 在化工中仍偏多配，关注油价走势，TA1 - 5 短期或正套修复走势，中期仍以反套为主 [2] - 短纤供需存改善预期，但短期无明显驱动，PF10 在化工中仍偏多配，盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡，上下驱动均有限 [2] - 瓶片库存有所去化，但成本端走强，短期压制瓶片加工费上行高度，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费预计在 350 - 500 元/吨区间波动 [2] - 乙醇港口库存维持低位，且随着需求旺季临近，预计短期乙二醇震荡偏强，短期看跌期权 EG2601 - P - 4350 卖方持有 [2] - 烧碱现货价格持稳，盘面前高压力位续涨乏力，01 多单止盈离场 [2] - PVC 焦煤事件影响弱化，盘面重新走弱，择机逢高短空 [2] - 纯苯供需预期边际转弱，价格有所承压，BZ2603 单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯供需边际好转但成本端支撑有限，短期震荡偏弱，EB10 短期偏空对待 [2] - 合成橡胶短期 BR 成本支撑有限，且自身供需宽松，或跟随天胶与商品波动为主，短期看跌期权 BR2510 - P - 11400 卖方持有，关注 BR2510 在 12500 附近压力 [2] - LLDPE 套利商现货为主，成交一般，短期震荡 [2] - PP 现货维持，成交一般，6950 - 7000 空单止盈 [2] - 甲醇基差商接货为主，成交尚可，区间操作 2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 粕类中美贸易谈判扰动行情，长期偏多预期不变，择机布局 01 长线多单 [2] - 生猪现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会 [2] - 玉米上量增加，盘面延续偏弱，偏弱运行 [2] - 油脂棕榈油维持强势运行为主，短期或在 9300 - 9500 区间运行 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，短空持有 [2] - 棉花滑准税配额发放低于预期，高位震荡，单边操作较为困难 [2] - 鸡蛋现货走势疲弱，长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果交易进入尾声，价格略显混乱，主力在 8150 附近运行 [2] - 橙汁价格稳硬运行，高位震荡 [2] - 纯碱和玻璃焦煤事件影响弱化，盘面重新趋弱，行业负反馈持续中，择机入场做空，前期空单阶段性止盈 [2] 特殊商品板块 - 橡胶避险情绪升温，天胶冲高回落，若原料上量顺利则择机高空 [2] - 工业硅产区在产产能增加，延续走弱，主要价格波动区间或将在 8000 - 9500 元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅仓单持续增加，回落，暂观望 [2] - 碳酸锂情绪偏弱缺乏驱动，盘面震荡为主，观望为主 [2]

公司资质与业务 - 公司拥有香港黄金交易所A1级别100号行员资质 跻身质优代表企业 [1] - 公司15年来致力推动可持续发展绿色金融理念 适时曝光欺诈套路特征 [1] - 公司提供资深专家团队在线行情指引服务 显著提升投资者操作盈利效率 [1][1] 黄金市场动态 - 现货黄金价格周二飙升至3393.7美元/盎司 创逾两周新高 单日涨幅达0.83% [2] - 市场对9月降息预期升至87%以上 因美联储释放鸽派信号 [5][8] - 黄金价格上涨直接受特朗普解雇美联储理事库克事件驱动 该举动挑战美联储独立性并引发避险需求 [1][4] 政治与政策影响 - 特朗普解雇美联储理事库克因其曾指出贸易政策可能抑制生产力并引发通胀压力 [5] - 特朗普威胁对先进技术和半导体征收新关税 加剧贸易伙伴国关税税率不确定性 [6] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会首次释放降息信号 但未完全满足特朗普降息预期 [5] 经济数据预期 - 周四GDP数据和周五PCE通胀报告成为关键变量 核心PCE通胀率预计升至2.9% [8] - 若经济数据确认疲软将进一步推高降息概率 金价有望突破3400美元关口 [8] - 8月非农就业报告将影响美联储政策路径 金价波动或在全球经济数据公布前加大 [8] 原油市场动态 - WTI原油收跌2.27%至63.15美元/桶 布伦特原油收跌2.13%至66.75美元/桶 [8] - 油价回落因特朗普发布关税威胁及交易员重新权衡俄罗斯燃料供应中断可能性 [8] - 美国至8月22日当周API原油库存减少97.4万桶 汽油库存减少206万桶 [10] 地缘政治与供应因素 - 乌克兰打击俄罗斯能源设施导致炼油和出口受阻 部分地区出现汽油供应紧张 [9] - 美国对印度出口商品额外征收25%关税 整体关税水平提升至50% [9] - 市场呈现短期平衡远期过剩特征 OPEC+减产协议退出后四季度供应过剩压力可能释放 [10]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供需两淡格局难改，旺季需求无明显体现，精矿端在冶炼厂有检修计划预期下仍紧俏，TC价格走低，基本面无明显利好铅价因素，但宏观因素利好整体有色板块，使铅价下跌空间有限，预计价格在16,300元/吨至17,050元/吨间震荡 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025年8月26日，LME铅现货升水为 -33.79美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日涨50元/吨至16800元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日无变化为 -10.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日涨50元/吨至16825元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日涨50元/吨至16800元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日涨50元/吨至16800元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 -50元/吨，废电动车电池、废白壳较前一交易日无变化为10125元/吨，废黑壳较前一交易日无变化为10450元/吨 [1] 期货方面 - 2025年8月26日，沪铅主力合约开于16865元/吨，收于16930元/吨，较前一交易日涨85元/吨，全天成交45181手，较前一交易日变化3979手，持仓50846手，较前一交易日变化22871手，日内价格震荡，最高点16970元/吨，最低点16860元/吨，夜盘开于16920元/吨，收于16890元/吨，较昨日午后收盘下降0.15% [1] 报价与成交情况 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价贴水20 - 0元/吨出厂，或对沪铅2510合约贴水120 - 80元/吨；湖南地区品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅贴水30 - 0元/吨出厂，个别炼厂货少挺价对SMM1铅升水50元/吨报价无成交，部分持货商对沪期铅2510合约贴水180元/吨报价成交；广东地区持货商报价升水再度下调，对SMM1铅平水出厂；云南地区非品牌铅冶炼厂对SMM1铅贴水200 - 170元/吨报价 [2] 库存方面 - 2025年8月26日，SMM铅锭库存总量为6.8万吨，较上周同期变化 -0.16万吨，截止8月26日，LME铅库存为271550吨，较上一交易日变化 -1500吨 [2]

行情回顾 - 沪锡期货主力合约日内窄幅震荡 夜间收涨 [1] - 伦锡震荡偏强 [1] 库存数据 - LME锡注册仓单1625吨 注销仓单155吨增加55吨 锡库存1780吨减少5吨 [2] - 上期所锡期货仓单7152吨 环比增加120吨 [2] 现货市场 - 小牌对9月平水-升水300元/吨 云字头对9月升水300-600元/吨 云锡对9月升水600-800元/吨 [2] 供需基本面 - 7月供应端环比微幅提升 锡矿进口维持低位 [4] - 7月半导体光伏领域需求保持较好 传统领域边际回落 [4] - 8月预期维持刚性需求 [4] - 上周社会库存周度环比微幅增加 [4] - 锡锭社会库存连续两周回落 为锡价提供上升动力 [5] - 锡焊料企业开工情况尚可 在价格不高于27万元/吨时仍有接货意愿 [5] 宏观环境 - 国内全社会用电量7月达1.02万亿千瓦时 同比增长8.6% [4] - 国内经济有韧性 海外不确定性仍大 [4] - 美联储主席称风险平衡正在变化 可能需调整政策立场 [4] - 特朗普宣布解除美联储理事职务引发关注 [5] 机构观点 - 华联期货建议短线交易 参考支撑位260000元/吨附近 期权方面卖出虚值看跌期权 [4] - 南华期货认为锡价震荡为主 [5] - 后期重点关注宏观措施落地 缅矿刚果矿扰动 印尼出口速度 消费数据验证 [4]