报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，利率债一级市场净融资3229.84亿元，国债收益率下行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，到期收益率下行，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2] - 2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨，美债收益率下行，美元指数上涨，非美货币走弱，原油上行，黄金下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，交易所资金价格分化 [15] - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，利率债一级市场净融资3229.84亿元，地方债发行量增加，国债募集4307.80亿元，政策性金融债募集1620.00亿元，地方政府债募集2617.53亿元 [27] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，国债和国开债现券收益率整体下行，10Y - 1Y国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄 [34][36] 信用债 - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，发行量环比增加，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2][52] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA + 评级7年期城投债和AAA、AA +、AA评级7年期中短期票据下行幅度最大 [59] - 一周信用违约事件回顾：2025年06月16 - 22日，暂无企业信用债违约 [63] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨 [65] - 美债收益率下行：2025年06月13 - 20日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至31.00BP [68] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025年06月13 - 20日，美元指数周涨0.63%，非美货币走弱 [71] - 周内原油上行，黄金价格下跌：2025年06月13 - 20日，黄金价格下跌，原油价格上行 [75] 投资建议 - 地缘政治冲突对债市影响复杂多维，呈现“短期避险情绪主导、中期基本面定价、长期结构重塑”特征，建议投资者动态评估相关因素，灵活调整持仓久期与信用敞口，若中东局势升级，债市有望震荡走强 [4][78]

央行MLF操作 - 央行宣布6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 连续4个月超额续作 [1] - 6月MLF净投放1180亿元 叠加买断式回购后中长期净投放规模达3180亿元 [1] - 操作体现跨季时点央行对流动性的呵护 但MLF净投放规模下降反映政策避免资金过度宽松 [1] 流动性市场影响 - DR007利率维持在1.66% 显著低于政策利率2.2% [1] - 6月面临政府债发行(单周净融资超5000亿元)及同业存单到期(规模超4万亿元)双重压力 [2] - MLF加量投放直接对冲上述压力 缓解市场对跨季流动性的担忧 [2] 债券市场反应 - 流动性宽松推动债市呈现"牛陡"走势 短端利率下行更快 [2] - 大行近期大幅增持3年期以内国债 成为短端利率下行的核心动力 [2] - 市场对央行可能重启国债买卖的敏感度上升 经济疲弱+政策宽松预期强化债市向好趋势 [2]

公司债ETF表现 - 公司债ETF(511030)上涨0 02%，最新价报106 08元 [1] - 公司债ETF最新规模达208 69亿元，创近1年新高 [1] - 近13天连续资金净流入合计53 00亿元，日均净流入4 08亿元，最高单日净流入15 38亿元 [1] 国债及国开债券ETF动态 - 国债ETF5至10年(511020)上涨0 01%，最新价报117 56元，规模达14 32亿元 [4] - 国开债券ETF(159651)最新报价106 18元，规模达10 03亿元 [4] 央行操作与市场流动性 - 央行开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元 [4] - 机构预计未来MLF操作将分阶段进行（上旬3M、中旬6M、下旬1Y），并提前公告招标规模 [4] 债券市场交易数据 - 6月24日利率债二级交易：大行净买入+262亿元，股份行净卖出-186亿元，城商行净卖出-120亿元，农商行净买入+190亿元 [4] - 6月初以来利率债二级交易：大行累计净买入+1412亿元，债基累计净买入+4153亿元，股份行累计净卖出-3732亿元 [4] - 6月政府债券净发行1 2万亿元，四大行债券投资余额同比增速或升至20% [4] 机构市场观点 - 股市表现强劲，全A指数创年内新高，AH银行股创新高，低利率环境下看好港股银行长期慢牛 [5] - 利率债预计窄幅震荡，债基杠杆和久期处于历史高位，需关注央行资金面行为 [5] - 推荐收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债，信用债优于利率债 [5] - 预计7月理财规模大幅增长，信用利差可能被压低 [5] 平安基金债券ETF产品 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，覆盖国债、政金债和信用债，久期横跨长中短 [5]

市场表现 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290元，10年期主力合约跌0.01%报109.155元，5年期主力合约持平于106.275元，2年期主力合约跌0.01%报102.530元 [1] - 银行间主要利率债收益率多上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.1bp报1.8380%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.15bp报1.7070%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.1bp报1.6390%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.15bp报1.3725% [1] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为2205亿元，当日2420亿元逆回购和1000亿元国库现金定存到期 [2] - 资金面整体偏宽，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近，七天质押式回购利率上行超1个bp，预期半年末资金面可控 [2] - 长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日变化不大 [2] 消息面 - 多地专项债拟投向领域进一步拓宽，首次投向政府投资基金，新增专项债务限额重点用于土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等安排 [3] - 预计下半年新增地方政府专项债券发行进度加快，包括支持用于化债的特殊新增专项债 [3] 操作建议 - 6月高频数据显示出口分项走弱，央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，上周国债期货走强 [4] - 本周面临跨季压力，资金利率可能边际抬升，但央行预计会进行资金投放对冲，资金面大局维持稳定 [4] - 债市可能继续抢跑交易央行重启购债、7月初资金面宽松和博弈基本面预期，总体债券利率可能维持震荡下行，10年国债利率下行阻力位置为1.6% [4] - 关注月末央行公布国债买卖情况，若重启买债可能带动利率下行突破1.6%，反之债市可能有阶段性回调压力 [4] - 国债期货策略：单边策略建议逢调整配置多单，期现策略关注TS2509合约正套，曲线策略可适当关注做陡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月经济数据好于预期但整体偏弱修复趋势未改，投资端基建和制造业高位回落，地产投资跌幅扩大，实体信贷需求偏弱，前瞻指标表现弱或指向后期下行风险，货币政策有继续发力必要，下半年仍有一定降息空间 [11][12] - 短期缺乏明确交易驱动，国内经济仍具韧性，未形成一致政策预期，市场情绪易受消息面影响，但存单利率回落、资金面压力缓解利好债市，短期关注中东局势、年中跨季资金及央行呵护情况 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日国债期货因避险情绪回落震荡走低，银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，10年国债活跃券250011收益率持平 [8][9] - 央行公开市场净回笼，资金面边际收敛但平稳，银行间短端资金利率小幅回落，中长期资金持续走低 [10] 行业要闻 - 美国东部时间6月21日22时特朗普称伊朗关键核设施被“彻底摧毁”，伊朗表示福尔多核设施未遭严重破坏，有美国高级官员承认袭击造成严重损坏，伊朗议会称应关闭霍尔木兹海峡，决定权在伊朗最高国家安全委员会 [13] - 国务院总理李强将于6月24日至25日出席在天津举行的第十六届夏季达沃斯论坛并发表特别致辞 [13] - 上海市市场利率定价自律机制工作会议强调提升自律管理权威性与执行力，维护利率市场秩序，推动成员单位提升自主理性定价能力 [14] - 3125名中国公民从伊朗安全撤离，中国驻以色列使馆协助500余名中国公民及部分其他国家公民安全转移 [14] 数据概览 - 展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势相关数据 [15][16][19] - 展示货币市场相关数据，如SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等 [28][32] - 展示衍生品市场Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线相关数据 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年前两次利率低点由降息预期升温、机构配置力量上升、关税冲击等因素形成，当前债市利率下行动力有限，难以突破前期低点，更进一步的做多机会或需存单利率明显下行或降息预期升温 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 前期利率低点如何形成 - 连续降息预期催生年初低点，由同业存款降息、连续降准降息预期形成、机构配置力量增强推动 [7] - 关税冲击带来4月低点，4月2日对等关税出台使债市利率快速下行，4月7日10年期国债利率下行至1.63%，4月30日制造业PMI数据不佳，10年期国债利率再次达1.62%低点 [7][13] 利率能否突破前低 - 基本面运行平稳，政策保持定力，经济有托底但短期难亮眼，对债市影响不大 [7][16][24] - 资金利率DR007在1.5%-1.6%区间震荡，后续平稳运行，难突破1.4%的政策利率OMO，利率下行动力有限 [7][18][24] - 季末银行倾向卖债兑现浮盈，债市点位低，配置价值不高，机构配债意愿有限 [7][24][25] - 5月7日央行宣布降准降息，短期内降息预期不高 [7][24][25]

市场成交数据 - 沪深京三市成交额超5000亿元 预计全天成交金额约1.1万亿元 [1] - 沪市成交额1909亿元 深市成交额2998亿元 北证50成交额101亿元 [1] 国债期货表现 - 30年期主力合约涨0.13% 10年期/5年期/2年期主力合约均平开 [1] - 30年国债ETF博时（511130）早盘高开 盘中震荡走低 上涨4个bp 换手率超12% 成交额近10亿元 [1] 债市利率展望 - 利率中枢倾向于下行 债市大幅上行概率较低 [1] - 下半年房地产周期、朱格拉周期、库存周期均对债市偏利好 [1] - 关税对出口的不利影响或在Q2及之后显现 内需仍待提振 物价偏低位运行 [1] - 广谱利率仍在下行通道 政府债供给虽有压力 但央行或加大对资金面的呵护 降准降息仍可期待 [1] - 国债买卖重启可能性上升 银行债券投资增速仍较快 [1] 降息预期与债市策略 - 今年仍有二次降息预期 利率在年内第二次降息落地前或震荡下行 [2] - 逢利率上行择机增配债券 久期策略相对占优 [2] - 增配短债和做陡曲线需关注大行买债背后隐含的央行操作节奏 [2] - 第二次降息落地后 较大力度稳增长政策可能随之发力 债市利率的低点可能随之出现（按往年经验易出现在8月） [2] 30年国债ETF产品特征 - 30年国债ETF博时（511130）于2024年3月成立 是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一 [2] - 跟踪指数为"上证30年期国债指数" 指数代码为"950175.CSI" [2] - 指数样本选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的国债 一般季度进行调整 [2] - 久期约21年 对利率变动高度敏感 受到投资者关注 [2]

市场行情 - 6月16 - 20日，利率曲线陡峭化，长端10年国债活跃券下行至1.64%，30年国债活跃券下行至1.84%；短端1年国债活跃券下行至1.36%，3年国债活跃券下行至1.40%[9] - 过去一周仅19日借贷成本波动，20日隔夜与7天资金利率由高转低，R014定价稳定于1.75%，资金面利好债市[19] - 债市“卷到极致”，截至6月20日，利率型债基久期中位数攀升至5.25年，中长信用债基久期中位数为2.43年，非银杠杆率约113.9%[1][20] 理财情况 - 6月16 - 20日理财规模环比降577亿元至31.55万亿元，下周回表压力或达阶段性高点[38][39] - 含权类产品净值回撤，近1周理财产品负收益率升至2.60%，近3个月升至1.04%，理财破净率升至0.6%，业绩不达标率降至16.6%[44][49] 杠杆与久期 - 6月16 - 20日，银行间质押式回购成交规模升至8.32万亿元，银行间杠杆率升至108.00%，交易所降至123.01%，非银升至113.64%[60][64][65] - 6月16 - 20日，利率型中长债基久期拉伸至5.25年，信用型稳定在2.43年，短债及中短债基金久期分别拉长至0.84、1.66年[73][77] 债券发行 - 6月23 - 27日计划发行规模6466亿元，国债降至710亿元，地方债增至5756亿元[81] - 截至6月20日，置换债发行进度89.80%，新增专项债已发行20972亿元，占额度48%[82] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[94]

固收产品收益回顾 - 近1个月各类稳健类产品净值普遍上涨，含权债基以0.54%收益率领先，中长期债基（0.31%）、短债基金（0.18%）次之，高等级同业存单指基（0.15%）表现较弱 [3] - 细分资产中，含权资产涨幅显著，中长期债券表现优于短期限品种，信用债优于同期限利率债 [10] - 中证转债指数近1个月上涨1.49%，万得全A指数上涨1.12%，显示权益类资产对固收+产品贡献明显 [10] 债市表现分析 - 同业存单利率先升后降，1年期AAA同业存单利率回落至1.65%，DR007利率重回1.5%附近，反映央行流动性呵护 [12][15] - 利率债曲线牛陡化：1年期国债利率下行7bp至1.37%，10年期下行5bp至1.64%，10Y-1Y期限利差走阔至28bp [17][19] - 信用债表现分化：5年期AAA中票利率下行9bp至1.90%，3年期信用利差被动走阔10bp至43bp，金融债表现弱于普通信用债 [20][23] 行业动态跟踪 - 5月末理财产品存量规模达31.3万亿元，环比增长1.6%，存款利率下调推动"存款搬家"现象 [36] - 金融监管总局拟规范资管产品信息披露，允许不披露业绩比较基准，强调基准连贯性及测算依据透明化 [36] 底层资产展望 - 同业存单利率预计稳中有降，下半年1年期AAA存单利率或下行10-20bp，央行维持精准流动性投放 [31] - 利率债或维持低波动：10年期国债利率区间1.5%-1.8%，中枢1.7%，建议持有中短久期品种，长端利率回升至1.7%以上可增配 [32][33] - 信用债供需格局偏紧，高票息优势延续，建议持有高等级品种并适度信用下沉，违约风险溢价有望降低 [34] 固收产品配置策略 - 现金管理类产品长期收益或降至1%附近，建议增配短债基金及稳健低波理财 [39] - 稳健型投资者可关注久期两年以上纯债基金，10年期国债利率回升至1.7%-1.8%时介入性价比更高 [40] - 固收+产品配置价值凸显，建议布局含转债/权益的多策略产品，如量化中性、指数增强及跨境资产组合 [41]

债市行情 - 国债期货主力全线收涨，30年期主力合约涨0.21%，10年期、5年期、2年期主力合约均涨0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.15BP至1.706%，10年期国债收益率下行0.15BP至1.639%，30年期国债收益率下行0.5BP至1.838% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.01%，成交金额573.28亿元，部分转债跌幅超4%，部分涨幅超5% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.22BP至3.941%，10年期涨1.58BP至4.393%，30年期涨0.81BP至4.891% [3] - 日债收益率多数下行，10年期走低1.4BP至1.399% [4] - 欧债收益率普遍上涨，10年期英债涨3.6BPs至4.529%，10年期德债涨2.4BPs至2.519%，10年期意债涨7.5BPs至3.519% [4] 一级市场 - 深圳市7期地方债投标倍数均超14倍，其中2年期"深圳2532"中标利率1.40%，全场倍数16.59，30年期"深圳2537"中标利率2.00%，全场倍数16.5 [5] 资金面 - 6月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5% [6] - 央行开展1612亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净回笼413亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行，14天期上行6.1BPs至1.719%，隔夜品种上行0.1BP至1.368% [6] 机构观点 - 中信建投建议转债投资以价格115之下为重点关注对象，分为不同价格段布局策略 [7] - 中信证券预计央行整体保持宽松态势，资金面有望平稳，长债利率仍有下行空间 [7] - 长江固收预计债市收益率有望挑战前低，社融增速可能在7-8月达到全年高点9.0%左右 [8]