欧元兑美元汇率近期表现 - 2025年12月25日，欧元兑美元汇率报收1.1780，当日小幅上扬0.0170%，盘中在1.1772-1.1782区间波动 [1] - 自12月初开启上行通道，12月24日盘中触及1.1807高位，目前已站稳1.1780关键点位 [1] - 截至当前，欧元兑美元本年度累计涨幅已接近14%，在主要非美货币中表现突出 [1] 欧洲央行货币政策 - 2025年12月18日，欧洲央行决定维持欧元区三大核心利率不变，存款机制利率、主要再融资利率及边际借贷利率分别为2.00%、2.15%和2.40% [1] - 这一决策与同日宣布降息的英国央行形成鲜明对比，凸显政策分化 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示当前政策立场“恰当且有效”，传递出明确的政策耐心信号 [1] 欧元区通胀与经济基本面 - 欧元区11月消费者价格指数(CPI)同比初值为2.2%，较10月的2.1%小幅回升，核心通胀率稳定在2.4% [2] - 欧洲央行预计欧元区2025年通胀率为2.1%，2026年将回落至1.9% [2] - 欧元区2025年经济增速预计达1.4%，高于此前市场预期，第三季度经济增长率为0.3% [3] - 经济韧性得益于内需增长、人工智能领域投资增加及爱尔兰药品出口强劲等多重因素 [3] 美元走势与外部支撑 - 美元指数持续疲软，12月24日创下两个月以来新低，本年度累计跌幅已超过9% [4] - 美元走弱受美联储内部政策分歧、市场降息预期升温及美国经济数据疲态等因素影响 [4] - 欧元作为美元指数中权重达57.6%的货币，其走强与美元走弱形成联动效应 [4] 市场预期与技术分析 - 市场定价显示，2026年欧洲央行降息的概率仅为25%，远低于对美联储的降息预期 [2] - 自12月初以来，欧元兑美元先后突破多个关键阻力位，中期看涨格局显著 [4] - 短期需警惕圣诞假期导致市场流动性收紧可能加剧价格波动，以及美国经济数据向好或美联储鹰派言论可能引发美元反弹带来的回调压力 [4] 未来关注核心维度 - 未来市场将重点关注欧元区通胀数据（尤其是核心通胀与薪资数据）及经济复苏进程，这些将影响欧洲央行政策调整节奏 [5] - 同时需关注美联储货币政策动向及美国经济运行状况，其对美元走势的影响将间接作用于欧元兑美元汇率 [5]

宏观经济与市场表现 - 中国A股市场三大指数于12月24日继续上涨，上证指数上涨0.53%至3940.95点，录得六连阳，深证成指上涨0.88%，创业板指上涨0.77%，科创100指数上涨1.84% [4][9] - 当日市场成交额缩量至18973.81亿元，较前一交易日下跌，但两融余额上涨至25315.63亿元 [5][10] - 美国第三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快，消费支出增长3.5%是核心支撑 [1][3][6][8] - 美国三季度核心PCE物价指数上涨2.9%，10月核心资本品订单与出货量双双回升，显示通胀粘性仍强 [3][8] - 美国ADP周均新增就业1.15万人，私营部门新增就业人数连续三周保持增长 [1][6] - 基于四季度已发布的就业、通胀及高频数据，在美国政府停摆影响下，其四季度经济增长或显著降温 [1][6] 行业动态与产业数据 - 11月中国全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，1-11月累计用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [2][7] - 分产业看，11月第二产业用电量同比增长4.4%，其中高技术及装备制造业用电增长6.7%，第三产业用电量同比增长10.3% [2][7] - 北京市公安局交通管理局正式向三辆智能网联汽车发放了国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，标志着自动驾驶进入正式量产阶段 [2][7] - 获牌的3辆车辆可在限定高速路段实现80公里/小时的自动驾驶，但需驾驶员实时接管 [3][8] 资本市场板块表现 - 12月24日，申万一级行业中，国防军工、电子、建筑材料板块涨幅靠前，分别上涨2.88%、2.12%和1.72% [4][9] - 当日，农林牧渔、煤炭、食品饮料板块跌幅靠前，分别下跌0.85%、0.70%和0.36% [4][9] - 市场个股涨多跌少，4029只个股上涨，1029只个股下跌 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 12月23日，A股四大股指继续反弹，上证指数涨0.07%报3919.98点，深成指涨0.27%报13368.99点，创业板指涨0.41%报3205.01点，科创50指数涨0.36%报1340.02点；市场成交19214亿元，较前日增加392亿元；电力设备、建筑材料、电子涨幅居前，社会服务、美容护理、商贸零售跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1508/96/3852；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -160、-163、53、269亿元，分别变动 -262、-77、+138、+202亿元 [2] - 12月23日，利率债反弹，活跃合约中，TS上涨0.07%，TF上涨0.17%，T上涨0.26%，TL上涨0.89% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为127.62、82.39、39.13与4.32点，基差年化收益率分别为 -11.36%、-7.47%、-5.57%与 -0.94%，三年期历史分位数分别为35%、35%、21%及39% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.072，IRR1.72%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.134，IRR1.99%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 -2.3bps，对应净基差 -0.127，IRR1.96%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 -3.75bps，对应净基差 -0.244，IRR2.25% [3] 资金面 - 公开市场操作方面，央行货币投放593亿元，货币回笼1353亿元，净回笼760亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，制造、地产、社会活动景气度暂不及往期，后续有待进一步观察 [10]

宏观经济表现 - 美国2025年第三季度GDP环比年化增长率达4.3% 高于第二季度的3.8%和市场预期的3.3% [1] - 经济增长加速主要驱动力为个人消费支出增长3.5% 政府消费支出与投资增长2.2% 以及出口增长8.8% [1] - 白宫经济顾问认为强劲的GDP增长预示着未来月度非农就业人数增幅可能回到10万至15万的区间 [1] 经济结构分化 - 占美国经济总量约70%的个人消费支出在第三季度增长3.5% 是经济增长的主要支柱 [1] - 反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资当季仅增长2.8% 显著低于前一季度的7.3% [1] - 政府消费支出和投资在第三季度增长2.2% 对经济增长形成支撑 [1] 劳动力市场与就业 - 2025年第四季度月度非农就业人数增幅持续下降 11月增加6.4万人 而10月减少了10.5万人 [2] - 经济学家认为就业增长疲软与移民管控导致移民减少以及劳动力需求趋软有关 [2] - 白宫经济顾问对就业前景表示乐观 认为若GDP增长保持在4%左右 就业增长将加快 [1] 消费者情绪与政策观点 - 美国12月消费者信心因对就业和收入的担忧而恶化 [2] - 白宫经济顾问淡化了消费者信心数据的重要性 指出其通常与实际经济数据无关 并认为消费者应对通胀放缓和工资上涨感到乐观 [2] - 该顾问呼吁降低美联储政策利率 认为人工智能带来的生产率提高将压低通胀 并指出美国在降息方面落后于其他央行 [2]

增长与收入展望 - 跨国企业对2025年中国业务收入增长持谨慎态度，52%预计增长，25%预计负增长，20%预计无显著变化[18] - 跨国企业对中期（未来三到五年）增长信心更强，67%对自身在华业务增长持中等以上信心[12] - 跨国企业对中国经济的信心强于全球经济，64%对中国未来三到五年经济持中等以上信心，而对全球经济持同等信心的仅42%[12] - 不同地区总部信心存在差异，北美跨国企业对2025年中国经济增长信心最强（59%持中等以上信心），欧洲跨国企业对中期（未来三到五年）信心最强（69%持中等以上信心）[26] 投资与战略承诺 - 绝大多数跨国企业（94%）仍在继续投资中国市场，75%计划在2025年保持或追加投资[40] - 追加投资的主要目的是保持竞争力（64%）、增加产能（36%）和提升本地研发能力（36%）[41] - 投资方式以绿地投资（55%）和并购（45%）为主[42] 业务运营调整 - 多数跨国企业（61%）已将战略重心从增长转向盈利[45] - 提升运营效率是改善盈利的首要措施（49%），45%的企业在过去18个月主动精简了中国员工队伍[51] - 本地化成为普遍趋势，83%的跨国企业已对部分中国业务实施本地化，优先环节包括制造（54%）、供应链/物流（50%）和研发（40%）[65][69] 数字化与合规 - 超过90%的跨国企业计划或已经开展数字化投资，重点领域是加强数据分析（52%）和升级IT基础设施（46%）[89] - 在华运营面临的主要网络安全挑战是遵守中国网络安全法规（45%）和确保IT设施符合国际与中国双重标准（45%）[89] - 63%的跨国企业面临更严格的税务检查，但仅10%认为影响较大[80]

德国经济前景预测 - 德国央行预测德国经济在经历多年低迷后将于2026年逐步复苏 [2] - 2026年初经济复苏较温和 但自第二季度起政府支出扩大和出口回暖将明显推升经济增长 [2] 经济增长具体预测 - 经日历调整后 德国2026年国内生产总值将增长0.6% [2] - 2027年国内生产总值将增长1.3% [2] - 2028年国内生产总值将增长1.1% [2] 财政政策与债务影响 - 扩张性财政政策有助于短期内提振经济 但对长期生产潜力的提升作用有限 仍需推进结构性改革 [2] - 国防和基础设施等支出增加将推高赤字和债务水平 [2] - 预计到2028年 德国政府财政赤字率将达到4.8% [2] - 德国央行重申应进一步完善债务刹车机制 并自2030年起逐步压降赤字 逐渐减少国防支出相关债务 [2]

市场流动性回顾 - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，提出下一阶段将实施适度宽松的货币政策，通过多元工具保持流动性充裕，并引导信贷发力 [2] - 11月央行公开市场操作合计净投放438亿元，具体包括：开展10000亿元MLF操作（到期9000亿元），逆回购操作48056亿元（到期53618亿元），买断式逆回购操作15000亿元（到期10000亿元）[2] - 11月资金面整体呈现紧平衡态势，受税期缴款、政府债净供给增加等因素阶段性推升压力，但央行通过加大买断式逆回购和超量续作MLF精准调节，全月流动性相对平稳 [2][9] - 11月末关键资金利率低位震荡：DR001为1.30%（环比-2BP），DR007为1.47%（环比+1BP），R001为1.43%（环比+2BP），R007为1.52%（环比+3BP）[6] - 展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，但央行宽货币态度明确，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控 [3][9] 债券市场整体情况 - 11月各类债市指数整体呈现震荡走势，国债和信用债指数表现分化，当月下旬下行趋势明显 [10] - 利率债整体走弱，受流动性压力及央行跨周期调节政策导向弱化短期宽松预期影响，市场降息预期有所弱化 [10] - 信用债整体表现优于利率债，主要受央行报告提出继续大力发展债券市场“科技板”以及摊余成本法债基开放潮的提振，市场对部分高评级信用债偏好增强 [10][21] - 可转债整体呈现高位震荡走势，估值水平相对较高，但在权益市场调整中展现出突出的防御性，仍具备一定的韧性与配置价值 [10] 国债与国开债利率变动 - 11月各期限国债到期收益率呈现震荡上行走势，长短端利率表现分化，长端上行幅度大于短端 [12] - 截至11月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动+2BP、+2BP、+2BP、+5BP、+6BP、+5BP [12] - 长端利率上行明显，因市场对央行后续降息预期减弱，机构配置意愿回落，以及对经济复苏存有预期 [12] - 短端利率相对平稳，因央行公开市场操作持续发力呵护流动性，短期资金成本保持稳定 [12] - 11月各期限国开债到期收益率整体亦呈现震荡上行走势，变动趋势与国债较为一致 [14] - 10年期美债到期收益率月末环比下降9BP，主要受美联储鸽派信号增强、降息预期升温以及就业市场降温等因素驱动 [12] 中短期票据与信用债利率变动 - 11月中短期票据利率多数上行，AAA+至AA+的1至5年期限票据利率月末较上月变动区间在-2BP至+6BP之间 [17] - 11月末AAA级企业债平均到期收益率为1.95%（环比+5BP），AA+级为2.01%（环比+2BP）；AAA级城投债平均到期收益率为1.97%（环比+4BP），AA+级为2.02%（环比+3BP）[21] - 信用利差小幅收窄：11月末AAA级和AA+企业债信用利差收于6BP（上月为8BP），AAA级和AA+城投债信用利差收于5BP（上月为6BP）[21] - 地产债方面，中证房地产债指数环比小幅增长，受央行报告提出完善房地产金融基础性制度提振，但部分房企信用风险事件仍存 [21] 权益市场回顾：整体表现与风格 - 2025年11月A股三大股指全数收跌：上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23% [26] - 其他主要指数表现：上证50下跌1.39%，中证500下跌4.08%，中证1000下跌2.30%，上证科创板50成份指数下跌6.24% [26][27] - 市场呈现“冲高回落、月末企稳”走势，上旬上涨后进入调整，月中回调，月末企稳迹象明显 [26][27] - 11月风格指数全数下跌：金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-0.54%、-1.62%、-0.49%、-3.46%和-1.69%，消费与金融板块跌幅相对较小 [36] - 消费板块受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布支撑；金融板块则在市场波动中因经营稳健性与高股息价值凸显 [36] 权益市场回顾：行业表现 - 11月申万一级行业指数多数下跌，纺织服饰、传媒和综合涨幅居前，分别为4.42%、4.12%和3.98% [40] - 电子、非银金融和有色金属板块跌幅居前，分别为-7.95%、-5.07%和-4.59% [40] - 纺织服饰板块表现较好，受中美贸易政策改善、季节性需求及“双十一”销售提振 [40] - 综合板块因低估值、高股息及抗风险特性吸引资金，上行趋势明显 [40] - 11月市场主要指数估值多数下行，中证1000估值降幅较大，上证50估值环比小幅上涨，其市盈率分位数处于近10年88%左右；创业板指市盈率分位数降至近10年36%左右 [33] 资产配置建议：宏观与固收展望 - 11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，但仍低于荣枯线，复苏进程需巩固 [42] - 新订单指数环比上升0.4个百分点，新出口订单指数环比上升1.7个百分点，外需改善幅度强于内需 [42] - 展望固定收益市场，12月资金面在央行呵护下预计保持平稳，基本面在政策发力与消费回暖支撑下有望改善 [44] - 利率债市场或保持稳健运行韧性，在宽松货币政策及经济复苏尚需巩固背景下有支撑，但需警惕外部波动及权益市场影响 [45] - 信用债市场呈震荡偏暖、结构分化格局，“科技板”发展政策及房地产金融制度完善对部分高评级及政策支持领域信用债形成利好 [45] 资产配置建议：权益市场展望 - 展望12月，A股或将延续震荡市中的结构性行情，随着美联储降息预期升温与国内政策窗口临近，12月或成为跨年行情布局期 [46] - 银行、公用事业等防御性板块凭借低估值、高股息优势受青睐；AI算力、半导体等科技成长板块长期逻辑未变；消费板块受益于政策支持与季节性需求具备复苏潜力 [46] - 外部需关注美联储议息会议结果，内部需关注企业盈利、政策落地效果及科技赛道风险 [46] 基金市场情况 - 11月新发基金数量136只，环比回升，投资于权益市场的股票型基金发行数量上涨较多 [48] - 公募基金资产净值环比下降236亿元，但同比去年11月增长40991亿元；其中股票型基金资产净值同比上涨11839亿元，债券基金同比上涨4798亿元，混合型基金同比上涨3309亿元 [48] - 11月各类型基金收益多数收跌，商品型基金领涨，月内平均涨幅达2.72%；股票型FOF基金、普通股票型基金、偏股混合型基金月内平均跌幅均超2.40% [54] - 货币基金各期限年化收益率较上月整体下降，因资金利率低位震荡 [57] - 债券型基金近1月年化收益率跌至负区间，受债市回调影响；混合型与股票型基金近1月年化收益率亦连续两月处于负区间，与股债两市共同承压有关 [58][62][65] 普益基金投资观点 - 对A股后市持乐观态度，认为成长板块随时会启动，政策端利好可期，AI产业链、创新药、新能源和部分顺周期板块的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值 [70] - 港股11月表现震荡调整，恒生指数下跌0.18%，恒生科技指数下跌5.23%，中长期看好港股市场表现，因有政策支持、南下资金流入及美联储降息周期等因素 [71] - 11月债市收益率全线震荡上行，1年、5年、10年、30年国债收益率较上月末分别上行约1.9BP、5.1BP、4.9BP、4.8BP，预计12月利率窄幅震荡运行，短久期票息策略是较优选择 [72][73] - 美债方面，10年期美债收益率月末收4.02%，随着美联储推进降息，短端收益率下行存在空间，建议持续关注中短端美债 [74]

日本央行货币政策决议 - 日本央行于12月19日宣布将政策利率从0.5%上调至0.75%，加息幅度为25个基点，使政策利率达到30年来的最高水平，该决定获得政策委员会全体委员一致通过 [1] - 央行同步调整货币市场操作指引，将引导无担保隔夜拆借利率维持在约0.75%，并将补充性存款便利利率设定为0.75%，基本贷款利率设定为1.0% [1] 经济与通胀评估 - 日本央行评估当前经济整体呈现“温和复苏态势”，但局部仍存在疲弱，劳动力市场持续偏紧，企业利润总体维持高位 [1] - 央行认为企业明年仍将持续稳步提高工资，积极进行工资设定的行为被打断的风险预计较低 [1] - 剔除生鲜食品后的消费者物价指数同比涨幅近期维持在约3%，基础性CPI通胀继续呈现“温和上升态势” [2] - 央行判断工资与价格同步温和上涨的机制将得以维持，并认为在2025年10月《经济活动与物价展望》预测期后半段，基础性CPI通胀率大体与2%的价格稳定目标相一致的基准情景可能性正在上升 [2] 未来政策路径与考量 - 日本央行表示，鉴于当前实际利率仍处于“显著负值”，宽松金融环境将继续支撑经济活动 [2] - 若2025年10月展望报告所设经济与物价前景得以实现，央行将随着经济活动和物价的改善，继续上调政策利率并调整货币宽松程度 [2] - 央行指出需高度关注三大因素对日本经济的影响：各经济体贸易及其他政策对海外经济活动与物价走势的扰动、企业工资与价格设定行为的变化、以及金融市场与外汇市场的波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，建议逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 12月18日A股四大股指多数下跌，上证指数涨0.16%报3876.37点，深成指跌1.29%报13053.97点，创业板指跌2.17%报3107.06点，科创50指数跌1.46%报1305.97点；市场成交16,768亿元，较前日减少1,576亿元；银行、煤炭、石油石化涨幅居前，电力设备、通信、电子跌幅居前；从市场强弱看IH>IM>IC>IF，个股涨/平/跌数分别为2,843/199/2,413；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -113、-179、1、290亿元，分别变动 -160、-64、+147、+77亿元 [2] - 12月18日利率债反弹，活跃合约中TS涨0.01%，TF涨0.02%，T走平，TL涨0.23% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为59.4、31.04、21.59与9.32点，基差年化收益率分别为 -10.21%、-5.46%、-5.93%与 -3.88%，三年期历史分位数分别为41%、49%、19%及23% [3] - 展示了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [5] 国债期货 - 2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 -0.4bps，对应净基差 -0.044，IRR1.62%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.037，IRR1.59%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 +0.15bps，对应净基差 -0.04，IRR1.6%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差0.135，IRR1.01% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放1,883亿元，货币回笼1,186亿元，净投放697亿元 [3] - 展示了TS、TF、T、TL不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等期现货市场表现数据 [7] 经济数据 - 高频数据显示，制造、地产、社会活动景气度暂不及往期，后续有待进一步观察 [10]

英镑兑美元汇率现状与短期驱动因素 - 12月18日，英镑兑美元报1.3366，微跌0.0673%，当日震荡于1.3362-1.3379区间，市场正处方向选择关键节点，短期波动风险升温 [1] - 当前市场焦点集中于英国央行今日利率决议，市场定价其降息25个基点（至3.75%）的概率达90% [1] - 美联储12月10日年内第三次降息至3.5%-3.75%，但反对票创6年新高，市场对其2026年路径存疑，当前预测明年1月维持利率概率达75.6%，为美元提供支撑 [1] 影响汇率的基本面因素 - 英国经济疲软是降息预期主因：11月失业率上升、工资增长放缓，10月通胀符合预期，为宽松提供空间 [1] - 12月17日英国综合PMI超预期录得52.1，为英镑提供短期支撑，但多数机构认为此举难改降息节奏 [1] - 11月秋季预算案带来220亿英镑财政缓冲，曾推动投机者削减英镑空头，助力汇价攀升至1.335以上，但预算案紧缩政策或制约经济增长 [2] - 英国9月通胀率3.8%（为英央行目标两倍），虽预计明年初回落，仍为政策调整带来不确定性 [2] 货币政策预期与利差 - 市场预期英央行2026年底累计降息61个基点，高于美联储的54个基点，这一预期差限制英镑上行 [1] - Jefferies预计英央行利率到2026年底将降至3% [1] - 中长期汇价核心取决于英美央行政策分化，英央行持续降息而美联储暂缓宽松或推动汇价下行 [2] 技术分析与机构观点 - 技术面显示汇价短期震荡于1.3350-1.3380区间，1.3350（200日均线）为核心支撑，失守或回落至1.3200-1.3250；1.3400为关键阻力，突破有望测试1.3450及1.3500 [2] - 短期均线走平、MACD动能贴近零轴，需基本面指引打破平衡 [2] - 机构对英镑走势整体偏谨慎，百达资产、瑞银均预测明年英镑或小幅下跌，核心逻辑为英国经济压力及英央行降息削弱利差优势 [2] - 也有观点认为，若英央行降息不及预期或美联储释放鸽派信号，英镑可能短线反弹 [2] 中长期展望与核心变量 - 中长期汇价走势核心取决于两大因素：一是英美央行政策分化，二是英国经济复苏与财政状况 [2] - 若英国经济疲软将削弱英镑支撑，复苏超预期则可能缓解贬值压力 [2] - 全球资本流动等变量亦不可忽视 [2]