报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策阶段性重心转移至“稳增长”，4月资金面均衡偏松，预计平稳跨月 [2][6] - 银行中长期流动性或存缺口，5月政府债供给影响大，净融资规模预计1.44 - 2.19万亿元 [2][7][8] - 5月需央行提供流动性支持，货币政策取向不变，降准降息落地或带动资金利率中枢下移 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 货币政策重心转变使资金面再平衡，4月资金利率向7D OMO靠拢，平稳度过税期，预计平稳跨月 [6] - 4月银行净融出余额低，存单利率下行遇阻，或有中长期流动性缺口 [7] - 二季度多项政策将落地，涉及5.135万亿元投资资金，超长期特别国债已发行，5 - 6月将发7期，新增地方债截至4月发行1.19万亿元 [7] - 5月政府债供给影响大，净融资规模预计1.44 - 2.19万亿元，国债按当前速度或超量，地方债有两种假设 [8] - 5月需央行提供流动性支持，MLF、买断式逆回购和降准可选，MLF净投放或对冲到期压力，5月续作压力减轻，降准降息落地或带动资金利率下移 [2][11] 货币市场利率跟踪 - 4月21 - 25日央行开展6000亿元MLF操作，净投放5000亿元，资金面转松，各资金利率下行并向7DOMO靠拢，流动性分层现象基本不存在 [12] - 4月21 - 25日银行资金融出规模有变化，国股行净融出余额上升，货币基金净融出余额下降 [18] - 4月21 - 25日票据利率变化不大，3M国股贴现利率震荡，半年国股转贴利率上行 [22] 公开市场操作跟踪 - 截至4月27日，央行公开市场操作余额103000亿元，4月21 - 27日净投放8640亿元，4月28 - 30日逆回购到期5045亿元 [28] 政府债跟踪 政府债发行 - 4月21 - 25日，国债发行3260亿元，净融资 - 1818.3亿元；地方债发行1911.23亿元，净融资1625.12亿元 [35] - 预计4月28 - 30日，国债发行0亿元，净融资0亿元；地方债发行930.92亿元，净融资926.65亿元 [35] 政府债缴款 - 4月21 - 25日政府债净缴款 - 801.3亿元，其中国债 - 1318.3亿元，地方债517亿元 [42] - 预计4月28 - 30日政府债净缴款1210.8亿元，其中国债0亿元，地方债1210.8亿元 [42] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 4月21 - 25日同业存单发行7496亿元，净融资 - 197亿元，4月28 - 30日到期3316亿元，到期压力减轻 [45] - 分银行类型，国有行发行规模最高；分期限类型，3M发行规模最高 [45] - 整体发行成功率95%，国有行成功率最高为99%，3M、6M和1Y成功率均为95% [45] - 4月21 - 25日各类型银行和各期限同业存单发行利率基本延续前一周水平 [46] 同业存单二级市场 - 4月21 - 25日资金面转松，但银行有中长期流动性缺口，二级市场各期限存单收益率变化不大，收益率曲线在9M和1Y局部倒挂1bp [66] 超储率跟踪 - 2025年3月末超储率为1.05%，4月21 - 27日央行公开市场净投放和政府债净缴款合计增加超储规模9441.3亿元 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，资金利率整体下降；国债、国开债收益率多数上行；利率债净融资额较前一周减少，政府债净缴款环比减少，同业存单净融资额环比增加 [4] - 展望下周，债券市场或延续区间震荡格局，4 月官方制造业 PMI 数据若走弱，或驱动市场定价“基本面弱化 - 政策宽松加码”逻辑；货币政策短期降准落地概率或下降；资金面跨月冲击对债市影响偏中性；现阶段债市多空因素胶着，收益率短期内或维持窄幅波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 周一，LPR 报价持平触发利率重定价，各期限收益率震荡上行，短端受税期资金面影响，超长端受特别国债供给影响 [8] - 周二，市场博弈货币政策宽松预期，债市情绪回暖，央行净投放，利率债收益率全线下行，长端表现优于短端 [8] - 周三，关税冲击边际缓和，各期限收益率全线上行 [9] - 周四，超长期国债供给冲击下，到期收益率先下后上，央行净回笼，尾盘公告开展 MLF 操作，长端波动加剧，短端反应钝化 [9] - 周五，现券市场呈现政策博弈主导的波动特征，早盘观望，午后受中美关税和政治局会议政策信号影响，收益率先上后下再回调，最终持平前一交易日 [10] 二级市场 - 国债、国开债收益率多数上行，1 年期国债收益率收于 1.4501%，较上周五变动 2.01bp；10 年期国债收益率收于 1.6606%，较上周五变动 1.13bp 等 [12] - 本周国债与国开债期限利差走势分化，国债关键期差 10Y - 1Y 收窄 0.79bp 至 21.05bp，30Y - 10Y 利差走扩 1.07bp 至 26.70bp；国开债期限利差多数走扩 [16] 流动性跟踪 资金面 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，开展逆回购 8820 亿元，到期 8080 亿元，MLF 投放 6000 亿元，国库现金定存招标 1000 亿元，下周逆回购到期 8820 亿元 [18] - 税期过后，资金利率整体下降，R001 较上周变化 -9.45bp 至 1.5843%等；R007 - DR007 利差周均值扩大，资金分层现象增加；FR007S5Y - FR007S1Y 期限利差仍倒挂，中长期利率预期下降幅度大于短期 [19] - 本周 SHIBOR 利率普遍下行，票据利率小幅上行 [30][33] 债券供给 - 本周利率债总发行量增加，净融资额减少，总发行规模 9233.83 亿元，较前一周增加 1212.46 亿元，净融资规模 1267.52 亿元，较前一周减少 4803.16 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，净缴款环比减少，国债发行 3260 亿元，环比减少 1090 亿元等 [38] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率小幅下行，总发行量 9677.80 亿元，较前一周增加 2581.80 亿元，净融资额 1771.40 亿元，较前一周增加 1806.70 亿元 [40] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，中期收益率降幅显著，10Y - 2Y 利差扩大 2bp 至 55bp [47] - 美元指数小幅回升，较上周涨 0.34%至 99.57；美元兑人民币中间价微跌 0.0042%，收报 7.2066；英镑、日元兑美元有涨跌 [47] - 黄金价格回调，较上周下跌 1.53%，收报 3272.20 美元/盎司；白银价格显著上涨，原油价格回落，WTI 原油价格较上周下跌 2.15%，收报 63.18 美元/桶 [49]

国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。央行副行长邹澜表示， 将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱 总量和结构双重功能，创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长的重点领域精准发力，做好 金融支持。还在研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策，助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 【操作建议】 【资金面】 央行公告称，4月28日以固定利率、数量招标方式开展了2790亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%， 投标量2790亿元，中标量2790亿元。当日1760亿元逆回购到期，据此算，单日净投放1030亿元。资金面 方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率一降一升，前者下行近2个bp，后者因跨月原因上行超3个 bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.78%附近，较上日略有上行。 央行在上周进行了超预期规模的MLF续做后，近两日公开市场也维持稳步净投放，资金面预期跨月平 稳。 【政策面】 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.30%报120.180元，10年期主力合约涨0.03%报 ...

新华财经北京4月28日电（王春霞）人民银行28日进行了2790亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日公开市场有1760亿元逆回购到期，净投放1030亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种涨跌互现。具体来看，隔夜Shibor下跌0.30BP，报1.6030%；7天Shibor上涨8.20BP，报1.7230%；14天Shibor下 跌0.10BP，报1.7690%。 上海银行间同业拆放利率（4月28日） | | | | CULD | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 中 | O/N | 1.6030 | 0.30 | | 1 | 1W | 1.7230 | 8.20 | | 0 | 2W | 1.7690 | 0.10 | | 中 | 1M | 1.7470 | 0.10 | | 1 | 3M | 1.7500 | 0.00 | | 中 | 6M | 1.7600 | 0.00 | | 11 | 9M | 1.7670 | 0.10 | | | 1Y | 1.7680 | 0.10 | 来源：全国银行间同业拆借中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面边际转松，资金利率下行，存单和 IRS 收益率上行，回购成交量上行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行；本周需关注中国 4 月 PMI、日本央行利率决议、欧元区 4 月 Markit 综合 PMI 等[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 8080 亿元逆回购，投放 15820 亿元（逆回购 8820 亿元、MLF 6000 亿元、国库现金定存 1000 亿元），净投放 7740 亿元，资金面边际转松，DR007 均值 1.68%较前一周下行 2BP，R007 均值 1.72%较前一周下行 1BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.65%和 1.67%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.77%较前一周上行 4BP，截至上周最后交易日逆回购未到期余额 8820 亿元较前一周上行[1] - 上周存单到期 7906.4 亿元，发行 9782.4 亿元，净融资规模 1876 亿元，截至上周最后交易日 1 年期 AAA 存单到期收益率 1.76%较前一周上行，本周存单到期规模 3353.1 亿元左右，到期压力减小；1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%较前一周上行，市场对资金面预期边际悲观[2] 回购交易情况 - 上周质押式回购成交量在 6.1 - 6.6 万亿元之间，R001 回购成交量均值 47488 亿元较前一周下行 6510 亿元，截至上周最后交易日未到期回购余额 10.7 万亿元较前一周下行[3] - 分机构看，大行和货基融出规模下行，券商、基金融入规模下行，理财融入规模上行；截至周五，大行逆回购余额 3.15 万亿元较前一周下行 795 亿元，货基逆回购余额 2.3 万亿元较前一周下行 1024 亿元，券商、基金正回购余额分别为 1.76 万亿元、2.15 万亿元，分别较前一周下行 863 亿元、377 亿元，理财正回购余额 0.66 万亿元较前一周上行 114 亿元[3] 其他市场情况 - 上周四 6M 国股票据转贴报价 1.09%较前一周最后交易日上行，显示信贷需求增多；上周五美元兑人民币汇率报 7.28 较前一周小幅下行，中美利差收窄；当地时间 4 月 22 日，美国总统特朗普表示或将"大幅降低"对华关税[4] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期 5045 亿元均为逆回购到期；周三公布我国 4 月 PMI，关注 1 年期和 5 年期 LPR 利率是否调降；周四公布日本央行利率决议，关注日本央行决议以及加息预期变化；周五公布欧元区 4 月 Markit 综合 PMI，关注欧元区基本面表现[5]

政策面分析 - 近期政策组合拳包括降准降息预期、设备更新贷款贴息、科技产业扶持政策三连击，显著提振市场信心 [3] - 沪深300市盈率仅13倍，红利指数股息率达6.35%，估值处于全球洼地 [3] - 中央汇金4月7日单日增持央企超200亿，释放明确政策底信号 [3] 资金动向 - 4月25日股票ETF单日净流入9.49亿，连续三日抄底半导体及AI算力板块 [4] - 北向资金连续3天净流入超50亿，外资持续加仓A股 [5] - 融资余额单日增幅超10亿，杠杆资金开始进场布局 [5] 重点行业配置建议 消费行业 - 乳制品龙头伊利动态市盈率不足15倍，股息率4.2%，技术面跌至年线支撑位 [7] - 五一假期消费数据预期向好，部分消费股存在错杀修复机会 [7] 科技行业 - 半导体设备龙头北方华创一季度订单暴增80%，机构预测全年净利润翻倍 [8] - 股价突破年线后回踩10日线构成买点，科技成长股受政策强驱动 [8] 防御性资产 - 长江电力股息率4.5%，负债率40%，具备稳定分红特性 [9] 风险规避领域 - 业绩暴雷股如某光伏龙头一季度净利润下滑60%，需警惕伪成长股 [10] - 高估值题材股如脑机接口概念市盈率超200倍，存在游资撤离风险 [10] - 4月以来超200家公司发布减持公告，大股东减持个股需回避 [10] 仓位管理策略 - 建议30%底仓配置消费/科技龙头，40%机动仓位用于半导体/军工网格交易（每跌5%加仓），30%现金备用于跌破3250点后抄底沪深300ETF [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年5月资金有3853亿元流动性缺口，主要因政府债务净融资环比大幅上升，大量发行政府债虹吸流动性，但考虑央行积极呵护，5月资金利率将维持宽松态势，货币政策配合下资金面宽松、DR007中枢下行带动短债利率下降 [6][21][26] 根据相关目录分别进行总结 5月流动性缺口预测分析 因素一：政府债务发行与资金下拨 - 5月政府债务净融资规模较4月或明显提升，国债净融资规模预计上行，5月发行规模或达1.19万亿元，净融资规模或为6093亿元，高于2021 - 2023年同期且较4月环比上升3436亿元，超长国债发行比重将上升；新增地方债估算为5167亿元，环比4月上行2633亿元；5月政府债务供给规模或达1.13万亿元，环比4月上行6069亿元，虹吸相应流动性 [8][10] 因素二：常规财政收支 - 5月多数为财政净支出月，但规模不大影响有限，剔除2022年“留抵退税”影响，2020 - 2021年、2023 - 2024年5月公共财政平均净支出1157亿元，可用于估算2025年5月财政净收入强度，该笔收入补充资金面 [14] 因素三：信贷投放 - 历史上5月非信贷投放大月，对流动性消耗影响小；4月下旬半年国股银票转贴现利率上升，预示信贷投放形势改善；假设5月“需缴准存款”增速下行至6.5%，法定存款准备金规模环比增加722亿元，补充相应流动性 [17][18] 因素四：M0、外汇占款变动 - 五一假期后居民现金回流银行，往年5月M0规模环比下行，参考2020 - 2024年5月环比下行976亿元，假设2025年5月获相应流动性补充；2025年1 - 3月外汇占款环比下行，假设5月环比变动为前3个月均值，近期资本外流压力对资金面影响有限 [20] 总结 - 综合四个因素，2025年5月资金面预计有3853亿元流动性缺口，主要因政府债务净融资环比大幅上升虹吸流动性 [21] 短债怎么看 - 5月资金面缺口较大，但央行呵护态度积极，4月临近月末资金利率下行、跨月压力小，4月MLF净投放量为5000亿元明显上行；4月25日政治局会议提出相关表述，预计货币政策配合，5月资金面宽松、DR007中枢下行带动短债利率下降 [22][24][26]

货币市场 - 本周央行OMO小幅净投放，4月MLF净投放5000亿元创24年以来新高，全周净投放流动性6740亿元，周五DR007降至1.64%创1月中旬以来新低[2][6] - 质押式回购日均成交量升至6.34万亿，新口径资金缺口指数周五降至60，低于上周五的2659，4月机构跨月进度处近5年最高水平[2][14][18] - 预计月末流动性维持平稳，下周逆回购到期规模降至5045亿元，政府债净缴款规模升至1211亿元[3][35] 政策影响 - MLF放量影响相对中性，央行可能用MLF替代部分买断式逆回购，不能说MLF净投放将替代降准[2][20] - 降准降息二季度大概率实现，资金价格3月以来逐月回落，后续有望向政策利率回归[2][21][22] 政府债发行 - 4月国债发行规模1.4683万亿，净融资2658亿元；地方债发行规模6933亿元，净融资5281亿元，政府债发行规模2.16万亿，净融资7938亿元[2][28][29] - 预计5月国债发行规模1.41万亿，净融资8300亿元；地方债发行规模调降至9000亿，净融资约6700亿元，政府债发行规模约2.3万亿，净融资约1.5万亿[3][30] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至1.76%，同业存单净偿还规模升至273亿元，1Y期存单发行占比降至31% [3][35][37] - 下周存单到期规模约3530亿元，较本周下降4250亿元，存单供需相对强弱指数降至50.2% [3][39][50] 其他市场 - 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率分别上行1BP、6BP至1.01%、1.09% [3][55] - 本周债券市场震荡，信用和二永利差略有收窄，不同机构对各类债券的增持或减持意愿有不同变化 [3][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面均衡，资金利率、存单利率、IRS收益率、票据利率下行，回购成交量有变化，美元兑人民币汇率上行，本周需关注多项数据及事件 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期11868亿元逆回购，投放6849亿元逆回购，净回笼5019亿元，资金面均衡，DR007均值1.89%较前一周下行7BP，R007均值1.98%较前一周下行18BP，DR001和R001均值分别为1.75%和2.05%，交易所回购利率整体下行，GC007均值1.93%较前一周下行34BP，逆回购未到期余额7634亿元较前一周下行 [1] - 上周存单到期1063.5亿元，发行2723.6亿元，净融资规模1660.1亿元，1年期AAA存单到期收益率1.8%较前一周下行，本周存单到期规模5570.7亿元左右，到期压力增大，1年期FR007利率互换均值1.69%较前一周下行，市场对资金面预期边际乐观 [2] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在4.5 - 6.8万亿元之间，R001回购成交量均值52326亿元较前一周上行212亿元，未到期回购余额11.7万亿元较前一周上行 [3] 票据与汇率情况 - 上周四6M国股票据转贴报价1.07%较前一周最后一个交易日下行，显示季初信贷需求减少，上周四美元兑人民币汇率报7.3较前一周小幅上行，中美利差收窄，今年美国已累计对华加征54%的关税，可能使美国对华关税税率达60%以上，取消对中国低价值进口产品最低免税待遇，中国已反制 [4] 本周关注重点 - 本周公开市场资金到期9134亿元，含逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元，周四公布我国3月通胀数据、美联储3月货币政策会议纪要，周四、周五公布美国3月CPI和PPI数据，下周可能公布我国3月金融数据 [5]

宽幅震荡的重心上下飘忽不定，窄幅震荡的重心基本稳定。很多时候市场是先宽幅震荡，确定多空战场范围（区块），然后再逐渐缩敛窄幅震荡，能量聚 集，做选择方向前的准备。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250401— "换券"小策略，螺蛳壳里做道场（-资金面偏紧-财新PMI略超预期-股市小幅上涨=小上)】 资金面偏紧转松，长债收益率小幅上行。 央行公开市场开展649亿元7天期逆回购操作，今日有3779亿元逆回购到期，净回笼3130亿元。 月初资金面并未如期转松，隔夜资金价格仍偏贵，DR001在1.83%附近，尾盘转松。 | | | | 银行间资金 | (2025. 04. 01 ) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.92 | -88 | | 2. 78 | -522 ...