报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿价向下回归，宏观支撑仍存，随着商品追涨热度褪去，铁矿估值从脱离供需的高位回落，但下方有宏观预期支撑，春节前“躁动”行情或未结束，需警惕脱离基本面的向上驱动风险 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿合约表现 - 主力05合约价格震荡走弱，收于812.00元/吨，持仓64.89万手，持仓周环比增加0.90万手，日均成交26.62万手，周环比减少7.51万手 [7] 现货价格表现 - 中品货价格相对坚挺、跌幅较小，如青岛港卡粉本周报价900元/吨，较上周跌6元；国产矿部分地区价格有变动，如唐山66%国产矿报价本周持平为980元/吨，邯邢66%报价较上周涨5元至969元/吨 [11] 铁矿供给端 - 主流矿：海外整体发运同比高位，但巴西发运同环比下滑，表现中性偏弱，且澳巴 - 中国运费近期持续下挫；四大主流矿山开年发运中性偏强 [5][16] - 非主流矿：时隔多月，乌克兰再现对外发运 [20] - 国内矿山：西南地区产能利用率的回升带动国产矿整体开工情况转暖 [28] 铁矿需求端 - 下游：高炉开工环比转降，但同比去年依然相对偏高，下游春节前的补库需求或在一定程度上对铁水产量形成支撑 [5][31] - 废钢的替代效应：矿价回调有限，废 - 铁价差低位小幅反弹，整体高度仍在0值附近 [32] 铁矿库存端 - 港口库存与钢厂原料库存分化明显 [36] - 结构性上，粉矿库存显著高企 [38] 下游利润 - 原料期价回调，助力盘面利润修复 [40] 现货品类价差 - 进口中品粉矿涨势驱动减弱，国产铁精粉与PB价差低位反弹 [42] 盘面月差 - 近期回调中，近月主力价格下挫幅度更大，5 - 9价差同比去年幅度继续收窄 [44] 基差表现 - 期价回调，基差环比小幅走强 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织，铜价高位震荡，矿端紧缺和海外偏强基本面形成支撑，但国内累库及政策风险限制上行空间 [3] - 智利罢工、印尼矿山事故及南美供应脆弱性加剧，叠加年度铜加工费低位，全球冶炼产能承压，支撑铜价 [2] - 美国通胀降温强化降息预期，新能源与AI基建需求长期提振铜消费 [2] - 铜社会库存持续累库，现货贴水扩大，反映下游对高价接受度低 [2] - 美拟对与伊朗贸易国加征25%关税，引发市场对铜贸易流扰动及需求回落的担忧 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价100770元/吨，周跌0.63%，持仓225933手，持仓周涨37259手，成交322422手 [4] - 沪铜指数加权最新价100799元/吨，周跌0.64%，持仓683376手，持仓周跌7461手，成交643234手 [4] - 国际铜最新价91520元/吨，周涨1.52%，持仓7136手，持仓周跌267手，成交12196手 [4] - LME铜3个月最新价13148.5美元/吨，周涨3.52%，持仓239014手，持仓周跌38282手，成交65624手 [4] - COMEX铜最新价599.15美分/磅，周涨3.19%，持仓141386手，持仓周跌2004手，成交58290手 [4] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价102575元/吨，周涨490元，周涨0.48% [8] - 上海物贸最新价102170元/吨，周跌360元，周跌0.35% [8] - 广东南储最新价102640元/吨，周涨80元，周涨0.08% [8] - 长江有色最新价102940元/吨，周涨320元，周涨0.31% [10] - 上海有色升贴水最新价 -125元/吨，周跌80元，周涨177.78% [10] - 上海物贸升贴水最新价 -120元/吨，周跌70元，周涨140% [10] - 广东南储升贴水最新价160元/吨，周涨180元，周跌900% [10] - 长江有色升贴水最新价 -70元/吨，周跌75元，周跌1500% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价37.6美元/吨，周涨20.85美元，周涨124.48% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价83.5美元/吨，周跌17.96美元，周跌17.7% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1465.85元/吨，周跌677.34元，周涨85.9% [11] - 铜精矿TC最新价 -46美元/吨，周跌1.24美元，周涨2.77% [11] - 铜铝比最新比值4.1989，周跌0.0567，周跌1.33% [11] - 精废价差最新价3258.63元/吨，周跌1575.77元，周跌32.59% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计160417吨，周涨49201吨，周涨44.24% [15] - 国际铜仓单总计11286吨，周涨10233吨，周涨971.79% [15] - 沪铜库存180543吨，周涨35201吨，周涨24.22% [15] - LME铜注册仓单91025吨，周跌24125吨，周跌20.95% [15] - LME铜注销仓单50100吨，周涨24175吨，周涨93.25% [15] - LME铜库存141125吨，周涨50吨，周涨0.04% [17] - COMEX铜注册仓单331096吨，周涨9989吨，周涨3.11% [17] - COMEX铜未注册仓单207621吨，周涨13771吨，周涨7.1% [17] - COMEX铜库存538717吨，周涨23760吨，周涨4.61% [17] - 铜矿港口库存42.8万吨，周跌6.8万吨，周跌13.71% [17] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [17] 铜中游产量（月度） - 2025年11月精炼铜产量当月值123.6万吨，当月同比涨11.9%，累计值1332.3万吨，累计同比涨9.8% [19] - 2025年11月铜材产量当月值222.6万吨，当月同比跌0.8%，累计值2259.3万吨，累计同比涨4.9% [19] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年12月精铜杆产能利用率51.1%，总年产能1584万吨，当月环差 -12.21%，当月同差 -15.06% [21] - 2025年12月废铜杆产能利用率20.59%，总年产能819万吨，当月环差 -3%，当月同差 -6.9% [21] - 2025年12月铜板带产能利用率64.48%，总年产能359万吨，当月环差 -1.96%，当月同差 -9.8% [22] - 2025年12月铜棒产能利用率56.72%，总年产能228.65万吨，当月环差2.64%，当月同差 -0.46% [22] - 2025年12月铜管产能利用率61.59%，总年产能278.3万吨，当月环差1.9%，当月同差 -18.99% [22] 铜元素进口（月度） - 2025年12月铜精矿进口当月值270.4298万吨，当月同比涨7%，累计值3031.9797万吨，累计同比涨8% [24] - 2025年11月阳极铜进口当月值58333吨，当月同比跌16%，累计值688621吨，累计同比跌15% [24] - 2025年11月阴极铜进口当月值269205吨，当月同比跌25%，累计值3085712吨，累计同比跌8% [24] - 2025年11月废铜进口当月值208143吨，当月同比涨20%，累计值2103603吨，累计同比涨4% [24] - 2025年12月铜材进口当月值437408.903吨，当月同比跌19%，累计值5320669.5吨，累计同比跌6.4% [24]

美联储官员集体鹰派立场与降息预期降温 - 多位美联储官员释放集体鹰派立场 令市场对2026年的降息预期进一步萎靡[1] - 美联储副主席菲利普·杰斐逊表示 基准利率已非常接近既不刺激也不放缓经济的水平 这意味着2026年降息不具备紧迫性[1] - 自12月劳动力数据公布以来 叠加11月PPI与12月CPI显示通胀降温缓慢 以及零售销售额超预期增长 市场降息预期持续降温[1] 市场降息预期变化与美联储官员观点 - 利率期货市场交易员对2026年降息押注已从2025年底定价的降息三次缩减至降息两次[2] - 交易员普遍押注2026年首次降息时机为6月 而非此前押注的3月[2] - 杰斐逊认为当前货币政策立场使美联储能根据数据和经济前景来决定是否及何时调整政策利率[2] - 杰斐逊加入日益增长的鹰派官员群体 他们认为在2025年末完成三次降息后 当前基准利率设置非常适合平衡就业与通胀风险[2] 对通胀与劳动力市场的评估 - 杰斐逊表示 近期服务和住房成本定价数据表明 通胀正朝着2%的长期目标迈进[2] - 尽管商品价格通胀上升 但杰斐逊预期关税带来的价格影响不会持续太长时间[2] - 尽管美国劳动力市场整体下行风险增加 但杰斐逊预计失业率将在2026年保持稳定[3] 美联储资产负债表管理与政治独立性争议 - 杰斐逊谈及美联储资产购买的恢复及6.6万亿美元资产负债表的管理 强调新购债计划旨在稳定银行储备 不应被视为经济刺激举措[3] - 美联储主席鲍威尔发布声明 称美国司法部发出的刑事调查传票源于特朗普政府对美联储货币政策决策的反对[4] - 鲍威尔否认传票与其国会证词或翻修项目有关 并称刑事威胁是因为美联储根据专业判断而非总统偏好设定利率[4] - 鲍威尔强调此事关乎美联储能否继续基于数据证据设定利率 还是未来由政治压力决定[5] - 全球央行行长纷纷声援鲍威尔 对美联储货币政策独立性的担忧持续加剧[4]

美联储主席人选变动与市场反应 - 特朗普表态希望哈塞特继续担任白宫顾问 暗示其可能不是美联储主席首选 分析人士猜测凯文·沃什成为领跑者 [1] - 特朗普的言论导致市场对美联储主席人选的预期生变 美元从盘中低点反弹并小幅走高 股市则由涨转跌 [1] - 特朗普在两位凯文（哈塞特与沃什）之间更倾向于哈塞特 但认为沃什整个职业生涯都持鹰派立场 [2] - 特朗普提及联储主席人选后 市场对年内降息的预期进一步下挫 [3] 美股整体市场表现 - 周五美股涨跌不一 标普500指数收跌4.46点 跌幅0.06% 报6940.01点 本周累计下跌0.38% [7] - 道琼斯工业平均指数收跌83.11点 跌幅0.17% 报49359.33点 本周累跌0.29% [7] - 纳斯达克综合指数收跌14.634点 跌幅0.06% 报23515.388点 本周累跌0.66% [8] - 纳斯达克100指数收跌17.812点 跌幅0.07% 报25529.264点 本周累跌0.92% [9] - 罗素2000小盘股指数收涨0.12% 报2677.738点 本周累涨2.04% 连续第11个交易日跑赢标普500指数 [1][9] - 恐慌指数VIX收涨0.13% 报15.86 本周累涨9.45% [9] 美股行业与板块表现 - 费城半导体指数收涨1.15% 报7927.408点 盘中刷新历史新高 本周累涨3.78% 显著跑赢大盘 [4][12] - 美股行业ETF中 半导体ETF涨1% 科技行业ETF涨0.11% 能源业ETF涨0.17% 网络股指数ETF收跌0.88% 医疗业ETF跌0.78% [9] - 科技七巨头指数跌0.30% 报204.59点 本周累计下跌1.58% 表现再次落后于标普493指数 [5][11] - “超大”市值科技股指数涨0.12% 报392.82点 本周累跌0.54% [11] - 金融板块本周表现不佳 [5] 重点个股表现 - 芯片股中 台积电ADR涨0.23% AMD涨1.72% [12] - 纳斯达克金龙中国指数收跌1.15% 报7720.19点 本周累计上涨0.32% [12] - 热门中概股里 小米收跌3.5% 阿里跌3% 美团跌2% 腾讯、京东、理想跌超1% 拼多多跌0.6% [12] - 其他个股方面 Circle涨2.69% [12] 欧洲市场表现 - 欧洲STOXX 600指数收跌0.03% 报614.38点 本周累涨0.77% [12] - 欧元区STOXX 50指数收跌0.19% 报6029.45点 本周累涨0.53% [12] - 德国DAX 30指数收跌0.22% 报25297.13点 本周累计上涨0.14% [12] - 法国CAC 40指数收跌0.65% 报8258.94点 本周累跌1.23% [12] - 英国富时100指数收跌0.04% 报10235.29点 本周累涨1.09% [12] - 欧洲个股方面 诺和诺德涨约6.5% 西门子能源涨6.32% 瑞士历峰集团跌约5.4% [12][15] 债券与外汇市场 - 降息预期走低后 10年期美债收益率走高5个基点 对政策敏感的2年期美债收益率上行约3个基点 [7] - 美元指数周五一度跌破99 随后较日低涨0.23% 最终持平于周四尾盘 [7] 大宗商品市场 - WTI 2月原油期货收涨0.25美元 涨幅0.42% 报59.44美元/桶 周初因地缘风险一度累涨6% 随后价格显著回落 但本周依旧累涨1% [15][17] - 布伦特3月原油期货收报64.13美元/桶 [17] - NYMEX 2月天然气期货收报3.1030美元/百万英热单位 [17]

黄金市场分析 - 近期市场陷入共识疲劳，金价在周初明确趋势后转为震荡，跌幅有限，市场在等待新一轮变化 [2] - 伊朗局势的缓解削弱了黄金的避险属性，导致金价回落，但特朗普政策的不确定性仍使局势存在变数 [2] - 技术面显示，日线级别金价维持在4600美元附近震荡，1小时级别价格跌破60日均线并试探120日均线，市场处于弱转势阶段，今日多空分水岭在4575美元 [2] 原油市场分析 - 委内瑞拉原油改革推进带来更多供应，美国介入后，北美生产商可能通过整合对冲油价下行风险，规模效应可降低成本，预计2026年全球原油仍面临过剩压力 [3] - 地缘政治对油价的影响是阶段性的，在库存压力走高的背景下，原油大概率延续下降趋势，但若中东等产油区爆发冲突，油价可能重拾涨势 [3] - 供应过剩的担忧长期压制油价，一旦地缘风险消退，油价可能继续下行 [4] - 技术面显示，日线级别价格从62美元冲高回落至59美元，1小时级别价格跌破60/120日均线形成短期下降趋势，MACD空方占优，今日下方支撑58.20美元，上方压力60.20美元 [4] 美元指数分析 - 尽管鲍威尔被刑事指控，但特朗普暂无解雇计划，市场预期美联储1月维持利率不变，但年内降息两次的预期抑制了美元涨幅 [5] - 美国工业产出已连续第三个月上升，投资推动生产增长，但制造业PMI显示信心下降，前景可能令人失望，欧元区工业复苏艰难限制了欧元涨幅 [5] - 技术面显示，日线级别价格站稳99关口上方，可能试探99.60，1小时级别价格在60/120日均线上方运行但创新高力度减弱，今日关注能否企稳99上方，下方支撑98.90，上方压力99.50 [5] 纳斯达克指数分析 - 技术面显示，日线级别市场在25000至25800的盘整区间内运行，1小时级别市场进入无规则震荡，价格来回穿插60/120日均线，趋势不明显，今日上方压力25800，下方支撑25400 [6] 铜市场分析 - 技术面显示，日线级别价格自历史新高回落，并在6.08美元以下运行，1小时级别价格跌破60/120日均线并在下方运行，市场出现短期下跌趋势，今日上方压力5.95美元，下方支撑5.62美元 [7] 宏观事件与数据 - 美国最高法院再次未对特朗普关税的合法性作出裁决 [8] - 美联储官员保尔森表示当前联邦基金利率水平略显紧缩，今年晚些时候小幅降息可能较为合适 [10] - 美联储官员米兰认为放松监管应给价格带来下行压力，这是支持降息的又一理由 [10] - 重点关注数据与事件：22:15美国12月工业产出月率、23:00美国1月NAHB房产市场指数、次日00:00美联储鲍曼讲话、次日04:30美联储杰斐逊讲话 [10]

文章核心观点 - 2025年全球主要央行货币政策转向边际宽松及能源转型与电网投资加码 推动有色金属行业迎来“金融属性”与“商品属性”的罕见共振 其中聚焦上游稀缺资源的有色矿业板块表现强劲 中证有色金属矿业指数2025年上涨104.84% [1][7] - 2026年有色金属赛道在宏观降息预期、供需格局紧张及产业政策支持下 依然具备关注价值 聚焦产业链上游资源是把握行业机遇的关键 [3][9] - 正在发行的景顺长城中证有色金属矿业主题ETF（有色ETF景顺 基金代码560293） 为投资者提供了布局上游资源型龙头的便利工具 [1][5][7][11] 行业宏观与金融环境 - 宏观降息预期对有色金属形成有利支撑 利率下行降低持有黄金等非生息资产的机会成本 并利好对利率敏感的有色金属 [3][9] - 在降息周期中 美元指数回落 以美元计价的大宗商品价格压力减轻 为板块提供有利的汇率环境 [3][9] 行业供需分析 - 供给端弹性不足 全球主要矿山面临品位下降、资本开支历史性不足、审批与环保趋严、地缘政治风险等多重约束 [3][9] - 需求端受新动能刺激 电动汽车、风光储等产业的爆发式增长 提升了锂、钴、镍、铜、铝及稀土等在电池、电机的用量 [3][9] - AI发展带来的算力军备竞赛 对作为关键散热和导电材料的铜、锡、铝等金属形成持久的需求支撑 [3][9] - 在“供给刚性”遇上“需求新成长”的背景下 有色金属上游的长期价格中枢有望上移 [3][9] 产业政策与盈利 - 自去年7月反内卷政策实施后 上游采掘与原材料行业价格指数明显回升 价格企稳助力企业利润修复 [4][10] - 2025年12月主要原材料购进价格指数为53.1% 继续处于较高扩张区间 [4][10] - 2025年12月原材料购进价格与出厂价格的差值为4.2个百分点 前值为5.4个百分点 [4][10] 投资工具与指数分析 - 有色ETF景顺跟踪中证有色金属矿业指数 该指数聚焦“家里有矿”的上游资源型龙头 当前成分股39只 [1][5][7][11] - 指数同时涵盖高成长性的工业金属（铜、锂、稀土等）以及具备防御与货币对冲属性的贵金属（金、银等） 配置攻守平衡 [5][11] - 过去5年 中证有色金属矿业指数上涨了106.32% 超过同期细分有色指数（95.08%）、中证有色指数（93.60%）、国证有色指数（93.06%） [6][12] - 中证有色金属矿业指数市盈率为28.94倍 低于近10年平均值（37.32倍） 具有较好的投资性价比 [6][12] 基金管理人 - 基金管理人景顺长城基金深耕ETF多年 通过差异化打法加速布局 打造国际化和特色化的ETF产品线 [6][13] - 此次发行有色ETF景顺是其深入洞悉宏观周期与产业变迁后 在“硬资源”关键赛道的又一次落子 [6][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]

美元/瑞士法郎汇率短期走势 - 周五亚洲交易时段，美元/瑞士法郎汇率震荡整理，交投于0.8020附近，前一交易日涨幅尽数回吐 [1] - 短期走势由美联储政策预期主导，美元有望获得阶段性支撑，限制该货币对下行空间 [1] 美联储政策预期与市场定价 - CME Group的FedWatch工具显示，市场预计美联储在1月27日至28日货币政策会议上维持利率不变的概率升至约95% [3] - 联邦基金期货市场已将美联储下次降息预期推迟至今年六月 [3] - 这一调整的核心逻辑是美国劳动力市场持续改善以及政策制定者对通胀粘性的担忧未完全缓解 [3] - 后续市场交易逻辑将围绕经济数据及政策表态，寻找利率路径的明确指引 [3] 美国劳动力市场数据 - 美国劳工部数据显示，截至1月10日当周，首次申请失业救济金人数录得19.8万人，较前一周修正后的20.7万人环比回落，且显著低于市场预期的21.5万人 [3] - 该数据确认美国劳动力市场裁员规模仍处低位，即便在持续高利率环境下依旧稳定，为经济基本面提供较强支撑 [3] - 劳动力市场稳健削弱了美联储短期降息的必要性，同时为美元提供潜在支撑 [3] 影响汇率的核心因素博弈 - 对美元/瑞士法郎来说，美元端支撑力度与瑞士法郎走势压力形成博弈 [3] - 瑞士法郎走势受市场情绪及美元强弱传导影响较深，当前市场情绪平稳，叠加美联储政策预期边际变化，兑美元面临一定压力 [3] - 美联储政策稳定性预期可减少市场资金避险流动，间接影响美元与瑞士法郎汇率走势 [4] 后续市场关注焦点 - 后续市场将重点关注两项核心线索以校准对美联储政策及美元走势的判断 [4] - 一是美国12月工业生产数据，反映美国工业运行情况，为经济基本面强弱提供佐证 [4] - 二是美联储官员公开评论，政策制定者对通胀、劳动力市场及利率路径的表态，直接影响市场预期，左右美元/瑞士法郎汇率波动 [4] 短期走势展望 - 美元/瑞士法郎短期将维持区间震荡，美联储政策预期与美国经济数据是主导走势的核心变量 [4] - 若工业生产数据强劲、美联储官员表态偏鹰派，美元支撑力增强，推动货币对上行 [4] - 若数据不及预期或政策表态偏鸽，货币对将面临阶段性下行压力 [4]

货币政策基调 - 美联储2026年货币政策逻辑基调为稳健、谨慎且不急于求成 [1] - 费城联储主席保尔森作为FOMC正式投票委员，对鲍威尔领导力表示高度赞赏，释放内部团结信号 [1] 利率前景与市场影响 - 当前基准利率维持在3.5%-3.75%区间，保尔森认为利率仍略高于中性水平，有助于完成压低通胀的“最后一公里”任务 [3] - 在1月27-28日的议息会议上，美联储大概率将维持利率不变 [3] - 利率维持高位意味着持有黄金的“机会成本”依然昂贵，票委们不急于降息实质上是给美元“打气”，会在短期内形成黄金上行的天花板 [3] 劳动力市场状况 - 尽管GDP显示经济扩张，但就业市场存在“广度”问题，去年新增就业主要集中在医疗和社会援助等特定行业，暗示经济存在隐形脆弱点 [5] - 任何就业市场突然断裂的迹象，都将是美联储货币政策转向的触发点 [6] - 如果劳动力市场降温加速，黄金的避险价值将瞬间被重新激活 [6] 通胀环境与定价行为 - 通胀正向2%的目标实质性回落 [8] - 企业在年初的定价行为变得非常谨慎，竞争压力限制了提价空间，这为美联储“按兵不动”提供了底气 [8] - 通胀预期的回落通常会降低黄金作为抗通胀工具的溢价，在没有地缘政治黑天鹅的情况下，黄金走势将更多地受制于美债收益率的波动 [8] 黄金市场分析与策略 - 保尔森的讲话中性偏鹰，但保留了“稍晚降息”的可能性，意味着黄金的牛市逻辑并未消失，只是节奏放缓 [10] - 建议投资者在1月底议息会议出炉前，避免在高位重仓博多 [10] - 建议关注通胀边界，如果1月CPI数据意外反弹，市场对“不急于降息”的解读将发生逆转 [10] - 尽管宏观偏空，但地缘政治的不确定性仍是黄金下跌时的强支撑 [10]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7] - 有色金属：铜低位谨慎持多，滚动操作；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10] - 能源化工：PVC低多思路；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][18] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏强；红枣触底返弹 [1][26] - 农业畜牧：生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋当前02合约养殖企业可等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂三大油脂震荡运行，短期菜油强于豆棕油 [1][30] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多种因素影响，走势和投资策略各异，投资者需综合考虑多方面因素进行投资决策 [5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，多位美联储官员暗示本月按兵不动，美国就业市场有韧性，中国相关金融政策有调整，市场情绪降温，央行下调政策工具利率，或震荡运行，建议逢低做多 [5] - 国债震荡运行，央行调降结构性货币政策工具利率引发市场对降息的交易，后市场交易政策利好落地逻辑，债券收益率先降后升，债市呈深“V”走势 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，当前运煤通道及矿区拉煤车辆减少，贸易商补库放缓，终端观望，港口库存累积，需求未好转，交易活跃度下降，建议短线交易 [7] - 螺纹钢震荡运行，周四期货价格震荡，杭州中天螺纹钢价格下跌，05合约基差变化，估值中性，短期政策真空，钢材出口预期走弱，本周产量和需求双增，库存去化，建议区间交易，关注期现正套机会 [7] - 玻璃震荡偏弱，市场交易产线停产、库存减少和煤炭盘面联动，供给上日熔量下降，需求上投机需求增加，库存转移，纯碱厂家积极套保，预计市场情绪消退后价格弱势运行，建议逢高做空 [7][8] 有色金属 - 铜冲高回落，本周沪铜走出“过山车”行情，创出新高后回落，宏观利多与基本面疲软博弈，下游畏高，库存累增，现货贴水，但中长期短缺预期及支撑因素仍存，预计下周高位震荡，运行区间或下移，建议低位谨慎持多，滚动操作 [10][11] - 铝冲高回落，氧化铝过剩现实维持，政策预期不确定，做空资金谨慎，铝价走势非基本面推动，12月库存去化困难，1月基本面压力大，建议加强观望 [12] - 镍震荡运行，镍矿方面印尼拟降低配额，价格坚挺，精炼镍前期减产驱动走弱，12月产量回升，镍铁过剩，不锈钢期价反弹，硫酸镍价格弱稳，中长期预计过剩持续，建议观望或逢高持空 [13][14] - 锡震荡运行，2025年国内精锡产量增加，11月进口情况有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存减少，供应偏紧，预计价格偏强震荡，建议区间交易，关注供应复产和下游需求回暖情况 [14] - 白银震荡运行，偏强运行，美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，贵金属价格强势，白银中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金震荡运行，美国12月非农就业人数不及预期，降息预期升温，贵金属价格强势，黄金中期价格中枢上移，市场预期1月议息会议维持利率不变，年内或降息两次，建议区间交易，追高谨慎 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应端部分矿山情况有变化，12月产量增加，进口有增减，需求端储能终端需求较好，1月排产或下滑，预计价格延续震荡，需关注宜春矿端扰动 [17][18] 能源化工 - PVC底部或已显现，1月15日主力合约及各地市场价有变化，成本绝对价格和利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，新兴市场需求好，出口退税政策有调整，供需现实仍偏弱，但估值低，关注政策及成本端扰动，建议低多思路，月差偏正套 [18] - 烧碱低位震荡，1月15日主力合约及山东市场主流价等有变化，需求端氧化铝过剩、非铝下游淡季、出口承压，供应端开工高，短期有交割压力，中期或有支撑，建议暂时观望 [20] - 苯乙烯震荡运行，1月15日主力合约及华东、山东现货价格有变化，原油强势，纯苯和苯乙烯前期反弹，当前利润修复，估值偏高，建议谨慎追涨，中长期关注成本和供需格局改善情况 [20] - 橡胶震荡运行，1月15日东南亚降雨减少，海外原料价格易涨难跌，天胶季节性累库，下游产销压力制约胶价，多空交织，建议区间交易，关注库存、轮胎产能利用率等情况 [21] - 尿素震荡运行，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端无烟煤价格降后趋稳，需求端农业储备采购，工业需求部分提升，库存端企业和港口库存减少，注册仓单增加，预计价格震荡运行，参考区间1730 - 1830，关注复合肥开工等情况 [22] - 甲醇震荡运行，供应端装置产能利用率提升，周度产量增加，需求端甲醇制烯烃行业开工率提升，传统下游需求弱势，库存端样本企业和港口库存增加，内地供应恢复，下游需求有差异，局部地区价格偏强，建议区间交易 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，1月15日塑料和聚丙烯主力合约收盘价有变化，供应端聚乙烯和PP开工率有升降，产量有增减，需求端下游开工率有变化，库存方面塑料和聚丙烯库存有增减，成本端原油震荡，需求步入淡季，供应宽松，预计PE和PP主力合约区间内偏弱震荡，LP价差走阔 [24][25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，碳酸锂产量增长带动轻碱消费，库存有变化，供给过剩是主要压力，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，CCIndex3128B指数和CYIndexC32S指数有数值，2025/26年度全球棉花产量调减、消费调增、期末库存减少，近期棉花上涨后回调，长期预期乐观，建议短期谨慎，未来乐观看待 [26][27] - 苹果震荡偏强，库内晚富士行情稳定，各产区交易情况不同，不同规格苹果有不同价格 [27] - 红枣触底反弹，新疆产区灰枣收购结束，各地区有不同价格，河北和广东市场到货及交易情况有差异 [28][29] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，1月16日各地现货价格有变化，元旦后需求转弱，春节晚，备货晚，高价抑制消费，屠宰量增长乏力，1月规模企业出栏计划量减少，但供应或前置，中长期一季度供应增长，春节后消费转淡，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上，建议短期关注技术缺口回补，等待反弹滚动空，远月谨慎看涨，产业可逢高套保 [30] - 鸡蛋区间波动，1月15日各地报价稳定，1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，环同比下滑，在产蛋鸡存栏缓慢下滑，春节需求季节性增加，预计蛋价上涨但涨幅受限，中长期2025年9 - 12月补栏量下滑，对应2026年2 - 5月新开产压力不大，若春节前后淘汰增加可缓解供应压力，长期供应压力仍存，建议短期不宜追空，等待逢高套保节后02、03合约，关注外生变量 [33] - 玉米偏弱震荡，1月14日各地收购价有变化，产区购销不旺，进口玉米拍卖成交好，持粮主体惜售，下游高价采购谨慎，当前售粮50%，年前或仍有售粮需求，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，建议短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气 [36] - 豆粕区间震荡，1月15日美豆合约价格上涨，华东地区豆粕现货价格有报价，美豆受生物柴油政策利好反弹，但供需转松，巴西和阿根廷天气适宜，大豆生长良好，国内豆粕近月合约供需收紧预期不变，远月价格偏弱，建议短期M2603合约逢低偏多，关注3080支撑，远月05合约逢高偏空，关注2800 - 2850压力 [37][38] - 油脂震荡，1月15日美豆油和马棕油主力合约价格有变化，国内棕油、豆油、菜油价格下跌，棕榈油1月产量下降、出口增加，印尼出口税上调但取消B50计划，国内库存累库；豆油USDA报告利空，但中国采购和美生柴政策利好，国内库存下降；菜油中加谈判未明确取消反倾销措施，国内供应紧张，库存下降，但后续供应有转宽松预期，建议三大油脂短期震荡运行，菜油相对偏强，豆油次之，棕油相对偏弱 [38][43]