公司高端PCB产能布局与客户拓展 - 公司重点布局的高端PCB产能，如珠海二厂的新增产能，主要供应给AI服务器、通讯领域的客户 [2] - 目前已与中兴、新华三（H3C）、云尖、宝德、浪潮等国内多家主流服务器厂商建立了合作关系，产品应用于服务器主板、GPU等 [2] 公司海外市场与产能规划 - 公司在海外大客户的导入工作正按计划推进 [2] - 公司已启动泰国工厂建设以提升全球服务能力 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]

核心观点 - 市场对英伟达新一代AI服务器（GB300系列及后续Vera Rubin 200）需求强劲，预计明年GB300机柜出货量将实现129%的同比增长，主要受全球顶级云服务提供商积极采购驱动 [1] - 供应链厂商，特别是中国台湾地区的代工厂和关键零组件供应商，将深度受益于此次需求浪潮，订单能见度已延伸至2027年 [3][4] 市场需求与预测 - 英伟达GB300系列服务器已于今年底开始小规模出货，预计明年上半年进入大规模放量阶段 [1] - 市场分析师预测，明年全年GB300机柜的出货量有望达到5.5万台，同比增长129% [1] - 鸿海董事长刘扬伟预测明年机柜出货量为5万至6万台，并称之为“相当保守的预估”，市场甚至有高达10万台的乐观预测 [2] - 微软、Meta、甲骨文和戴尔是目前拉货意愿最为强烈的客户，而Google与亚马逊AWS的需求预计在3000至4000台机柜 [1] - 接替Blackwell架构的下一代AI服务器Vera Rubin 200，预计将在明年第四季度开始量产出货 [1] 产品与技术进展 - GB300的出货时程并未推迟，生产进展顺利，与此前受影响的GB200不同 [2] - GB300在散热、板材、连接器等关键零组件的规格或用量上均有提升，预计其出货单价和整体产值将高于前代产品 [2] - 鸿海透露，公司新一代机柜的生产良率已大幅提升，第四季度出货量正在快速爬坡，预计将实现高双位数的季度增长 [4] 供应链格局与受益厂商 - 鸿海与广达成为GB300订单的主要承接者 [3] - 鸿海凭借作为微软和甲骨文主要供应商、同时拿下Meta第二供应商的地位，将成为GB300的主要代工厂 [3] - 广达获得了少量甲骨文与微软的订单 [3] - 纬创继续维持其作为戴尔独家供应商的稳固地位 [3] - 除了整机柜组装厂，包括台积电、台达电、双鸿、奇鋐、川湖等在内的芯片、散热、滑轨等关键零组件供应商都将受益 [3] 厂商产能与订单展望 - 广达表示，由于CSP客户需求持续提高，数个新客户的专案已陆续出货，订单能见度已放眼至2027年 [4] - 广达确认GB300已进入量产阶段，预计交付速度将加快 [4] - 鸿海通过在德州、加州、俄州与威斯康星州等地的投资，持续扩建产能以满足客户迫切需求 [4]

公司经营阶段与战略 - 公司正处于重大研发投入的回收期以及构建长期竞争力的战略投入期 [1] - 公司力争早日实现健康可持续的盈利 [1] 核心业务与市场布局 - 公司持续专注汽车电子、泛能源等核心领域 [1] - 公司在AI服务器、机器人等增量市场提高客户覆盖度和产品渗透率 [1] 公司发展策略 - 公司在公司营收规模和较强核心竞争力基础上发展 [1] - 公司通过资本市场工具助力业务战略落地 [1] - 公司以经营业绩提升内在价值，回馈投资者的信任 [1]

公司财务与盈利展望 - 随着竞争态势趋缓和产品结构优化及成本控制，公司毛利率有望进一步改善 [1] - 公司力争在现有营收规模和较强核心竞争力基础上，早日实现健康可持续的盈利 [1] 业务战略与市场布局 - 公司将持续专注汽车电子、泛能源等核心领域 [1] - 公司计划在AI服务器、机器人等增量市场提高客户覆盖度和产品渗透率 [1]

公司产品应用领域 - 公司产品广泛应用于新能源汽车、无人机、机器人、储能系统、汽车电子、AI服务器、5G基站等多个领域 [2]

公司主营业务 - 公司主营业务为消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件等 [1] 产品应用领域 - 产品应用领域涵盖智能家用电器、计算机、智能办公、工控设备、机器人、医疗设备、通信基站、数据中心、AI服务器、新能源光伏、储能、汽车等行业 [1] - 公司暂无涉及航空航天领域 [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件 [1] 产品应用领域 - 产品应用领域涵盖智能家用电器、计算机、智能办公、工控设备、机器人、医疗设备、通信基站、数据中心、AI服务器、新能源光伏、储能、汽车等行业 [1] - 公司暂无涉及航空航天领域 [1]

公司技术布局与研发重点 - 公司在光模块用PCB领域已有技术布局 [1] - 公司将持续加大在光模块领域的研发投入 [1] - 公司现阶段的研发与业务拓展重点聚焦于汽车电子、AI服务器、人形机器人、储能和低空飞行等成长型赛道 [1] - 公司正持续推进"芯创智载"项目 发展第三代宽禁带半导体SiC/GaN芯片嵌埋封装电路板等高端埋嵌技术的产业化落地 [1] 行业与市场前景 - 光模块作为AI算力中心、超大型数据中心的核心互联组件 市场需求正快速释放 [1]

公司业务战略 - 公司业务不局限于消费电子与汽车电子两大领域 而是以核心技术为根基 实现"主力业务深耕+新兴领域突破"的双轮驱动 [1] - 公司研发投入始终聚焦于构建技术壁垒与开拓长期成长空间 [1] 产品应用领域 - 公司产品可用于AI服务器 人形机器人 通信设备 物联网等领域 [1]