2025年央行中期流动性操作概览 - 2025年全年，央行通过MLF（中期借贷便利）实现净投放11610亿元，与2024年净投放规模为-19860亿元形成鲜明对比 [1][3] - 2025年以来，央行MLF与买断式逆回购两类政策工具均实施净投放，中期流动性净投放规模合计达到49610亿元 [4] 2025年12月具体操作分析 - 12月25日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 12月，MLF维持超额续作，净投放1000亿元，配合买断式逆回购超额续作，两类工具共计释放中期流动性3000亿元 [1] - 这是央行连续第七个月开展中期流动性净投放 [2] 流动性投放规模变化及原因 - 12月中期流动性净投放总额较上月减少3000亿元，流动性投放规模低于10月和11月6000亿元的水准 [2] - 投放规模收窄一方面缘于当月政府债券净融资规模较前期有所下降，另一方面不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能，短期内两类流动性投放工具存在替代关系 [2] - 前期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资，意味着12月还会有一定规模的政府债券发行；10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，会带动12月配套中长期贷款较快投放；此外12月银行同业存单到期量也有明显增加，这些因素都会在一定程度上收紧银行体系流动性 [2] 政策工具组合与市场影响 - 2025年央行设立买断式逆回购，与MLF形成“一收一放”的替代效应 [4] - 央行中短期流动性的投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25号前后开展MLF操作 [2] - 在2025年央行降准次数较上年减少1次，国债净买入规模也较上年明显下降的背景下，市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态，这有力支持了2025年政府债券较大规模发行 [4] - 预计全年新增社融会较去年多增约3.7万亿元，表明2025年货币政策基调调整为“适度宽松”后，数量型货币政策工具持续加大逆周期调节力度 [4] 当前市场流动性状况与展望 - 临近年末，短端流动性超季节性宽松，隔夜利率一度回落至1.3%以下；长端流动性或在商业银行长期限存款产品下架后边际收紧，但全年视角来看仍维持低位 [4] - 中央经济工作会议延续强调维持流动性充裕，央行呵护流动性市场宽松的取向并无变化 [4] - 考虑到资金跨年压力临近，不排除央行买入国债规模抬升以对冲月底流动性季节性波动的可能性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国GDP数据超预期增长打击降息预期就业市场回温国内政策延续稳中求进总基调内需表现偏弱需政策托底[1] - 短期美元兑人民币即期汇率逼近7.0关键点位2026年有望“破7”并温和贬值但有潜在风险引发阶段性回调[3] - 股指上行驱动加强短期预计震荡偏强国债中期不悲观短线波段操作集运欧线多空分歧明显期价承压回落[4][5] - 有色品种表现各异中长期铂金牛市基础仍在短期需警惕调整风险金银短期高位震荡铜多空博弈加剧铝产业链各品种表现分化镍 - 不锈钢强势运行锡宽幅震荡铅小幅反弹[9][10][11] - 黑色品种中钢材价格维持震荡铁矿石区间运行焦煤焦炭关注库存结构改善硅铁&硅锰短期震荡偏强[20][21][22] - 能化品种中纸浆与胶版纸可尝试短线低多原油地缘局势升级带来上行驱动LPG现实预期交替影响PTA - PX易涨难跌MEG - 瓶片供应端支撑信号初现甲醇多空交织PP1月或减产PE供应端压力或缓解纯苯内弱外强苯乙烯由强现实向弱预期转变沥青短期震荡偏强橡胶宽幅震荡尿素短期震荡玻纯&烧碱等待驱动原木可区间操作丙烯低位震荡[24][26][27][29][30][31][33][35][36][39][42][43][44][47][50][53][54] - 农产品中生猪旺季供需待验证油料外盘止跌油脂宽幅震荡棉花关注下游采购白糖基差修复鸡蛋产能面临拐点苹果近强远弱红枣关注节前备货[57][58][60][61][63][64][65][67] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：海外美国GDP超预期增长就业市场回温打击降息预期国内政策延续稳中求进总基调内需偏弱需政策托底[1] - 人民币汇率：前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘均上涨中间价也上涨2026年美元兑人民币即期汇率有望“破7”并温和贬值但有潜在风险[2][3] - 股指：上个交易日除上证50收跌外其余股指均收涨期指放量上涨短期预计震荡偏强[4] - 国债：周三期债震荡成交缩量对债市中期不悲观短线波段操作[4][5] - 集运欧线：昨日主力合约下跌次主力合约上涨市场聚焦1月现货提价情况多空分歧明显[5][6] 大宗商品 有色 - 铂&钯：昨日夜盘铂震荡偏弱钯大幅跳水中长期铂金牛市基础仍在短期需警惕调整风险[9][10] - 黄金&白银：周三外盘金银高位震荡短期金银高位震荡黄金偏强白银价格风险大中长期看涨[11][12] - 铜：隔夜各市场铜价表现不一主力收盘后基差下跌多空博弈加剧[12] - 铝产业链：沪铝中期震荡偏强短期回调或为机会氧化铝过剩但不推荐空头加仓铸造铝合金震荡偏强[14][15] - 锌：上一交易日沪锌主力合约收盘价及成交量持仓等情况短期维持高位宽幅震荡[15] - 镍 - 不锈钢：沪镍和不锈钢主力合约日盘上涨强势运行但基本面改善有限[16][17] - 锡：上一交易日锡价高位宽幅震荡夜盘承压运行短期内上方空间较小[18] - 铅：上一交易日铅价偏强运行短期预计在16700 - 17500附近震荡[19] 黑色 - 螺纹&热卷：昨日成材价格震荡下方受成本支撑上方受需求和出口预期压制维持震荡趋势[20] - 铁矿石：价格冲高回落震荡波动缩小区间运行[20][21] - 焦煤焦炭：本周焦煤产量预计下降库存结构恶化焦炭三轮提降落地基本面边际恶化关注库存结构改善[22] - 硅铁&硅锰：昨日铁合金震荡上周底部反弹后续上涨空间有限但下方受成本支撑[22] 能化 - 纸浆 - 胶版纸：昨日纸浆期货与胶版纸期货价格日盘震荡针叶浆现货价格维稳胶版纸远期估值上调可尝试短线低多[24][25][26] - 原油：纽约和伦敦原油期货价格下跌美委局势紧张给油价带来上行驱动[26][27] - LPG：盘面收涨供应端偏紧需求端变动不大近端有支撑预期承压[29][30] - PTA - PX：PX供应预期高位维持PTA装置停车多后续关注回归计划PX - TA结构性矛盾缓解PX易涨难跌[31][32][33] - MEG - 瓶片：供应端部分装置降负和重启需求端聚酯开工预计下滑供应端支撑信号初现但库存仍压制估值反弹[35][36] - 甲醇：周三甲醇05收于2168基本面多空交织预期近弱远强1 - 5反套继续持有[36][37] - PP：盘面收涨供应端1月或减产需求端下游开工率有分化基本面预计转好可逢低做多[38][39][40] - PE：盘面收涨供应端压力或缓解下游进入淡季需求下滑现货成交放量价格回升[41][42][43] - 纯苯 - 苯乙烯：纯苯供应增加需求下降库存累至高位内弱外强苯乙烯由强现实向弱预期转变盘面震荡[43][44] - 沥青：国内沥青市场均价下跌华南调降冲击北方市场短期震荡偏强关注冬储情况[44][45] - 橡胶：三个橡胶品种中RU受估值“补涨”驱动但整体基本面承压后市宽幅震荡[47] - 尿素：周四尿素05收盘1728短期震荡受政策和基本面区间限制[50] - 玻纯&烧碱：纯碱过剩预期加剧玻璃关注供应预期变化烧碱价格偏弱震荡[50][51][53] - 原木：盘面主力移仓换月现货市场疲弱可考虑区间操作[53] - 丙烯：盘面收涨国内丙烯整体宽松价格承压预期低位震荡[54][55] 农产品 - 生猪：期货收涨北方价格先弱后强南方行情走弱长周期看多中短期看基本面[57] - 油料：外盘换月后止跌内盘增仓下跌进口大豆买船情绪降低国内豆粕供应和需求有不同表现菜粕供需双弱[57][58][59] - 油脂：外盘止跌企稳国内油脂宽幅震荡棕榈油长期需求受支撑豆油供应压力大菜油供应或缓解[60] - 棉花：洲际交易所和郑棉期货小幅收涨中长期棉价有上涨空间关注节前下游订单[61][63] - 白糖：国际和国内期货均反弹短期完成基差修复后续或震荡[63] - 鸡蛋：主力合约收涨产能高位面临拐点总体偏空多单轻仓参与[64] - 苹果：期货横盘震荡01合约强势消费趋缓有压力等待回撤接多[65][66] - 红枣：新枣收购扫尾短期价格低位震荡关注节前采购中长期供需偏松价格承压[67]

黄金T+D市场行情 - 上海黄金交易所黄金T+D在12月25日早盘盘初下跌0.55%，报1004.08元/克 [1] - 当日因圣诞节休市 [1] 黄金价格技术分析与展望 - 黄金T+D价格延续短期回调，主力合约承压于关键支撑位下方 [2] - 中长期上行趋势未改，受美联储降息预期及地缘风险支撑 [2] - 需关注5日与10日均线交叉信号，若价格企稳均线上方可能重拾涨势 [2] - MACD指标红柱变化需警惕空头力量增强 [2] 美国通胀政策辩论 - 前总统特朗普反驳物价上涨论，称部分州汽油价格已降至每加仑1.99美元，物价正大幅下降 [1] - 分析师希夫警告通胀正在上升且几乎没下降可能，并以租金、保险及服务成本上涨为例 [1] - 希夫指出通胀源于历届政府政策选择，并警告降息与资产负债表再扩张或于2026年推高通胀 [1]

文章核心观点 - 2025年11月，央行通过公开市场操作净投放6000亿元中长期资金，维持资金面均衡宽松，银行间市场成交额环比增长13.6%至196.4万亿元 [1] - 中国人民银行党委会议强调，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造良好环境 [1] 央行公开市场操作与资金面 - 11月央行公开市场整体净投放1738亿元，其中通过MLF净投放1000亿元（为连续第9个月加量续作），通过买断式逆回购净投放5000亿元 [2] - 全月资金面整体充裕，但中下旬受政府债券集中发行缴款影响流动性边际收紧，月末在央行操作下恢复平稳 [2] - 主要回购利率小幅上行：DR001和R001月度加权均值分别环比上行3个基点和5个基点至1.37%和1.43%，DR007和R007均值则分别持平于1.47%和1.51% [2] - 分阶段看，月初资金面平稳，月中因缴税、政府债缴款等因素略有收敛，月末在央行MLF投放1万亿元及财政支出补充下转松，DR001回归1.31%附近 [3] 债券市场发行与交易 - 11月银行间市场债券发行额4.7万亿元，环比增长21.2%，净融资额2.18万亿元，环比大幅增长119.3% [4] - 二级市场收益率整体上行，曲线走陡：截至11月末，1年、3年、5年、7年、10年和30年期国债收益率较上月末分别上升2、2、5、7、5和4个基点 [4] - 10年期国债收益率主要在1.8%至1.85%区间波动，1年期和10年期国债利差为44个基点，环比扩大3个基点 [4] - 市场对超长债投资机会存在分歧，分析认为长债波动可能与商业银行负债端压力及季节性监管考核有关 [5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移：6个月、1年和5年期Shibor3M互换价格较上月末分别持平、上行2个基点和上行6个基点 [6] - 1年、5年和10年期FR007互换价格较上月末分别上行2、5和6个基点 [6] - 利率互换成交环比下降：11月名义本金总额3.7万亿元，日均成交1849亿元，环比下降0.6% [6] - 标准债券远期名义本金3607.7亿元，日均成交环比下降16.2%；利率期权名义本金76.5亿元，日均成交环比大幅下降49.2% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铜市场呈现外强内弱态势限制价格上涨，趋势强度为1呈中性[1][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价96100，日涨幅2.31%，夜盘收盘价95020，夜盘涨幅 -1.12%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12133，日涨幅0.65% [1] - 期货成交持仓方面，沪铜指数较前日变动297908，昨日成交558648，持仓658927，较前日变动23257；伦铜3M电子盘较前日变动 -8111，成交18195，持仓340000，较前日变动2248 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存52222，较前日变动2679；伦铜昨日期货库存157025，较前日变动 -1550，注销仓单比29.63%，较前日变动 -1.19% [1] - 价差方面，LME铜升贴水较前日变动6.58；上海1光亮铜价格较前日变动700；现货对期货近月价差较前日变动 -95；近月合约对连一合约价差较前日变动 -50；上海铜现货对LMEcash价差较前日变动 -114；沪铜连三合约对LME3M价差较前日变动17；上海铜现货对上海1再生铜价差较前日变动410；再生铜进口盈亏较前日变动 -1094 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，中国央行四季度例会将继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；北京楼市新政放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求；圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人较前值小幅回落，持续领取失业金人数小幅升至192.3万人但显著低于年内高位，劳动力市场仍具韧性，企业裁员持续处于低位 [1] - 产业方面，嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目扩大其在秘鲁业务；秘鲁国会批准将小规模矿商临时许可证延长一年至2026年年底；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增加2.5%达431998吨；中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为2526194.63吨，环比增加3.05%，同比增长13.13% [3]

报告行业投资评级 - 黑色产业（铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱）评级为震荡 [2] - 金融（上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债）评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹，10年期国债评级为盘整 [4] - 贵金属（黄金、白银）评级为震荡偏强，轻工（原木、纸浆）评级为震荡，双胶纸评级为偏弱震荡 [6][8] - 油脂油料（豆油、棕油、菜油）评级为反弹，粕类（豆粕、菜粕、豆二、豆一）评级为震荡偏弱 [8] - 农产品（生猪）评级为震荡 [10] - 软商品（橡胶）评级为震荡，聚酯（PX、PTA）评级为宽幅震荡，MEG评级为低位震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [12] 报告的核心观点 - 各行业受供需、政策、宏观环境、天气等多种因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、盘整等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供给宽松、需求低位、港口累库，2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，现实需求疲弱，钢材出口政策调整对原料利空，短期反弹可逢高介入空单 [2] - 煤焦受产能倒查、安监巡视和反内卷政策预期支撑，但钢材出口政策使需求端预期转向利空，宏观政策短期提振焦煤价格，年前下游有补库需求 [2] - 螺纹受扩大内需政策提振，黑色板块反弹，关注粗钢供应管控政策，成材受一定支撑，钢材价格底部震荡 [2] - 玻璃绝对价格下行，部分产线有冷修预期，但供应收缩不及预期，需求疲软，库存累积，关注宏观和产线冷修情况 [2] 金融 - 股指期货/期权上一交易日各指数表现不一，化纤和航天军工板块资金净流入，保险和煤炭板块净流出，央行货币政策例会强调维护资本市场稳定 [4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金 [4] 贵金属 - 黄金定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性均对金价有支撑，短期回调但长期有支撑因素 [6] - 白银与黄金走势类似，呈震荡偏强态势 [6] 轻工 - 原木港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月进口量有变化，到港量预计减少，供应压力减弱，需求疲软，价格震荡 [6][8] - 纸浆现货市场价格偏稳，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，价格震荡 [8] - 双胶纸现货市场价格趋稳，供应端偏稳，出版订单提货延续到1月中旬，社会面订单一般，价格偏弱震荡 [8] 油脂油料 - 油脂美豆压榨高位、出口疲软，马棕油出口和库存情况不佳，印尼生物燃料配额提振需求，国内油脂供应充裕，短期在原油带动下反弹 [8] - 粕类美豆数据稳定、库存宽松，对南美大豆丰产预期增强，国内豆粕供应充裕，需求谨慎，价格震荡偏弱，短期或受美豆提振反弹 [8] 农产品 - 生猪全国平均交易体重有变化，各地出栏均重表现不同，需求端结算均价上涨，屠宰企业开工率上升，冬至后需求或减少，价格震荡 [10] 软商品 - 橡胶产区受天气影响，产量有变化，需求端产能利用率上升，库存累库，价格震荡 [12] 聚酯 - PX供应高位，下游聚酯负荷有韧性，PXN价差坚挺，价格偏强 [12] - PTA成本端受油价扰动，短期供需改善但后续或恶化，价格跟随成本端波动 [12] - MEG中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，价格震荡 [12] - PR供应增加，成本有支撑，市场偏强震荡 [12] - PF企业库存低于去年同期，成本端有支撑，预计偏强整理 [12]

2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，认为当前适度宽松的货币政策为经济稳中向好创造了适宜的货币金融环境，下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 分析认为，这与中央经济工作会议基调高度一致，显示2026年货币政策将延续支持性立场，在稳增长方向进一步发力 [1] 2025年货币政策执行回顾与成效 - 2025年1-11月共投放信贷15.4万亿元，增速为6.4%，灵活运用公开市场操作和降准保持银行体系流动性充裕，支持商业银行增加信贷投放 [2] - 运用结构性工具推动金融“五篇大文章”，支持科技自立自强、绿色转型、普惠金融、养老金融和数字金融发展 [2] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，将对投资形成有力支撑 [3] - 10月制造业生产经营活动预期指数为52.8%，企业信心不断恢复，货币政策在支持实体经济的同时避免了“大水漫灌” [3] 2026年货币政策展望与重点 - 2026年央行预计将通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导流动性充裕，延续支持性立场 [3] - 将优化用好各类结构性货币政策工具，引导金融资源更多流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业以及促消费稳外贸等重点领域和薄弱环节 [3] 货币政策传导机制的完善 - 会议提出要强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，以畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [4] - 保持各类资产间合理的利率比价关系（如不同期限存款利率、贷款与债券利率等）是畅通利率传导机制、提升货币政策有效性、减少资金空转套利的客观需要 [4][5] 货币与财政政策协同 - 货币政策与财政政策深度联动、同频共振，为经济企稳回升注入动能，例如财政对部分结构性货币政策工具配套贴息、对消费贷款贴息，以及提供奖补和融资担保，有效强化了财政与信贷资金联动 [6] - 2025年财政和央行密切配合，发行5000亿元特别国债为国有大型商业银行补充资本，增强了银行支持实体经济和防范风险的能力 [6] - 央行通过逆回购等操作提供流动性支持，为政府债券发行提供了坚实支撑，稳定了市场资金面和预期 [7] - 过去10年，货币与财政的深度协同推动了信贷投向从依赖地产等领域转向服务国家战略的重点领域，央行通过结构性工具引导，财政以贴息、担保等方式提供支撑，合力优化了信贷结构并促进经济转型升级 [7] - 建议通过工具创新提升协同效能，如强化财政支出与信贷投放协同，优化财政贴息、风险补偿等工具，并探索建立专项债券与央行再贷款、再贴现等政策工具的衔接机制 [8]

行业/公司 * 行业：中国金融业，特别是银行业与货币政策 * 公司：未提及具体上市公司，主要讨论中国人民银行（央行）及银行业整体 核心观点与论据 * **货币政策基调与操作特点**：2025年中央经济工作会议强调“灵活高效”应用降准降息等工具，意味着政策将根据经济环境变化适时、适度调整，注重有效性[2] 中国央行在理论上拥有比美联储（一年8次）更多的操作机会（252次），灵活性更高[2] 高效意味着每次操作需达到预期效果，如促进流动性向实体经济传导或推动经济修复[2] * **主要利率类型及作用**：中国主要有四种利率类型[4] 政策利率（目前为7天逆回购利率1.4%）用于调控市场流动性[5] 基准利率由政策利率计算得出，是市场金融产品定价的重要参考[5] 存款利率直接影响居民储蓄行为[5] 贷款利率直接影响企业融资成本[5] * **降息效果评估指标**：评估降息效果的一个直观且立竿见影的方法是观察股指表现，因其被视为宏观经济晴雨表[6] 例如，2024年9月24日美联储开始降息及2025年5月中美贸易谈判前夕，中国央行在关键节点调控后，股市均出现明显反弹[6] * **未来降息预期与重点**：在2025年至2026年期间，不应过度期待多次大幅度降息[9] 当前周期的重点是改变债务结构（通过政府加杠杆），而非单纯降低融资成本[9] 这与2015-2020年快速上杠杆用于房地产和基建增长不同，2024-2028年的周期中上杠杆更多是为了化解债务[9] * **2026年利率变化趋势预期**：政策利率可能在2026年一季度（大概率3月）下调10个基点左右[24] LPR理论上应同步跟随，但幅度可能大于10个基点，不对称调降也是可能性之一[24] 存款利率调整会稍后，具体时间可能在二季度或三季度，需视高息定期存款到期重置过程及息差稳定情况而定[24][16] * **降准的作用与空间**：降准主要用于缓解银行因存款流失或信贷投放增加带来的流动性指标压力[29] 当前平均准备金率约为6.2%，最低为5%，降至5%大约有100个基点空间，但因已有20%的银行（主要是中小银行）准备金率已达5%，实际可降幅度更小[27] 每次降准（50个基点）释放资金约1万亿元，但相比十年前边际影响有限[27] * **政策利率调降对市场的影响**：政策利率调降未必一定导致收益率曲线整体下降，机构行为是关键中介变量[10] 若为预期内的降息（如2026年一季度预期的10个基点），短端收益率可能继续下行，但超长端未必同步下降，可能因市场已提前交易预期并担忧经济增速、通胀预期及融资需求等问题而形成向上压力，出现“利多出尽”[10] 若政策实际下调，短端向下趋势明显，超长端波动加大但不直接受影响，总体曲线可能呈现陡峭化变化[25] * **基准利率调降的影响**：基准利率下降使银行更倾向于借入央行提供的低成本资金，而非发行存单，导致银行间市场同业杠杆降低，空转现象减少[14] 央行通过控制资金供给引导市场利率下降，支持政府债券发行及银行资产负债管理，缓解“资产荒”问题[2][14] * **存款利率与银行经营**：存款利率下调会通过高息定期存款到期重置实现，而非直接压低已接近最低水平的挂牌利率[16] 存款利率调降会提升市场对其他资产（如债券）的兴趣，但贷款投放和债券配置是相对独立的两项业务，存款利率下降不会直接提升债券配置价值[15] 银行在面临存款流失时，会优先努力维护存款规模，然后再考虑降低资产端回报，存款利率调降通常是较晚采取的措施[18] * **银行资产配置逻辑**：实际操作中，几乎没有银行按照贷款与债券比价逻辑开展业务，因为两者由不同部门负责，有不同的业务逻辑和考核目标[20] 信贷业务主要考虑信用风险，信用债逻辑类似，而利率债主要涉及杠杆与久期管理，收益来源不同，不能简单比较回报[22] 其他重要内容 * **重要时间节点**：2026年3月中国两会将提出“十五五”规划纲要，政策落地有望通过降息提振股市[1][6] 春节后资金流向是影响市场的重要时期，一般性存款会重新选择媒介，主动提振风险偏好有助于资金从虚拟经济转向实体经济[7][8] * **央行操作解读**：央行今年的“收短放长”操作并非隐含加息信号，而是旨在让银行获得中等期限负债以对冲同业负债，其投放的资金成本低于存单平均成本，有效降低了银行同业负债规模[13] * **银行息差与负债成本**：2025年，存款利率和同业负债成本都呈下降趋势，整体降低了银行的负债成本，使得银行息差在下半年以来得以企稳[15] * **反内卷与市场原则**：央行引导银行反内卷，旨在避免超低息贷款导致的不合理竞争，贷款利率不应低于国债收益率，需遵循市场原则进行信贷投放[23] * **短期市场动态**：今年银行存单成本提升，融资减少，导致杠杆交易成本上升，短期内冲击短端市场，但在适度宽松政策及理财买入力量加持下，短端市场将逐渐回归确定性，预计2026年短端市场的确定性仍然较强[26] * **政策判断依据**：判断是否需要降息或降准，可通过观察隔夜利率、存单利率等指标来感知银行的流动性压力，并结合整体经济环境综合分析[30]

英镑兑美元汇率近期表现 - 2025年12月25日，英镑兑美元汇率报1.3510，微涨0.0593%，盘中最高触及1.3517，最低下探1.3499 [1] - 该货币对于12月23日上涨0.3%至1.3502，创下10月2日以来新高，并成功站稳1.35关键关口 [1] - 英镑年内累计涨幅已超8%，表现显著跑赢多数非美货币 [1] 英镑走强的核心驱动因素 - 英国央行货币政策的谨慎态度与内部降息分歧是核心原因 [1] - 美元指数持续走弱为英镑提供了外部支撑，美元指数年内累计跌幅超9% [1][3] - 英镑的走强与美元的走弱形成共振，美元抛压放大了英镑的上行空间 [3] 英国央行货币政策分析 - 2025年12月18日，英国央行宣布年内第四次降息，将基准利率下调25个基点至3.75% [1] - 2025年英国央行累计降息幅度达100个基点，基准利率从年初的4.75%逐步回落 [1] - 此次降息决策分歧巨大，货币政策委员会9名委员中仅5人支持降息，4人主张维持利率不变 [1] - 英国央行降息呈现“先快后慢”特点，上半年两次降息间隔3个月，下半年两次间隔延长至4个月 [2] - 市场预计英国央行2026年可能仅会有1-2次降息，远少于美联储的降息预期 [2] 英国通胀与经济基本面 - 英国11月消费者价格指数同比上涨3.2%，是八个月来最低水平，且低于央行此前预测 [2] - 英国央行行长安德鲁·贝利预计通胀在2026年4-5月将更接近2%的目标水平，时间点较此前预测提前近一年 [2] - 英国央行已将2025年第四季度GDP预测由增长0.3%修正为“陷入停滞” [2] - 相较于美国经济复苏动能不足、失业率攀升的现状，英国经济的短板被部分抵消 [2] - 英国财政部秋季预算的潜在提振作用，使英镑的基本面支撑相对稳固 [2] 市场预期与技术面分析 - 摩根大通等机构预测，英国央行可能在2026年3月和6月各降息25个基点至3.25%，但这一预期已被市场消化 [2] - 突破1.35关键阻力位后，英镑兑美元的中期趋势由震荡转向偏多 [3] - 后续若能站稳1.35一线，汇率有望进一步上探更高阻力位 [3] 后续市场关注焦点 - 市场焦点将集中于英国的通胀数据及经济复苏信号，这将直接影响英国央行的政策路径调整 [3] - 另一焦点是美联储的货币政策动向与美国经济表现，其对美元的影响将间接传导至英镑兑美元汇率 [3]

欧元兑美元汇率近期表现 - 2025年12月25日，欧元兑美元汇率报收1.1780，当日小幅上扬0.0170%，盘中在1.1772-1.1782区间波动 [1] - 自12月初开启上行通道，12月24日盘中触及1.1807高位，目前已站稳1.1780关键点位 [1] - 截至当前，欧元兑美元本年度累计涨幅已接近14%，在主要非美货币中表现突出 [1] 欧洲央行货币政策 - 2025年12月18日，欧洲央行决定维持欧元区三大核心利率不变，存款机制利率、主要再融资利率及边际借贷利率分别为2.00%、2.15%和2.40% [1] - 这一决策与同日宣布降息的英国央行形成鲜明对比，凸显政策分化 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示当前政策立场“恰当且有效”，传递出明确的政策耐心信号 [1] 欧元区通胀与经济基本面 - 欧元区11月消费者价格指数(CPI)同比初值为2.2%，较10月的2.1%小幅回升，核心通胀率稳定在2.4% [2] - 欧洲央行预计欧元区2025年通胀率为2.1%，2026年将回落至1.9% [2] - 欧元区2025年经济增速预计达1.4%，高于此前市场预期，第三季度经济增长率为0.3% [3] - 经济韧性得益于内需增长、人工智能领域投资增加及爱尔兰药品出口强劲等多重因素 [3] 美元走势与外部支撑 - 美元指数持续疲软，12月24日创下两个月以来新低，本年度累计跌幅已超过9% [4] - 美元走弱受美联储内部政策分歧、市场降息预期升温及美国经济数据疲态等因素影响 [4] - 欧元作为美元指数中权重达57.6%的货币，其走强与美元走弱形成联动效应 [4] 市场预期与技术分析 - 市场定价显示，2026年欧洲央行降息的概率仅为25%，远低于对美联储的降息预期 [2] - 自12月初以来，欧元兑美元先后突破多个关键阻力位，中期看涨格局显著 [4] - 短期需警惕圣诞假期导致市场流动性收紧可能加剧价格波动，以及美国经济数据向好或美联储鹰派言论可能引发美元反弹带来的回调压力 [4] 未来关注核心维度 - 未来市场将重点关注欧元区通胀数据（尤其是核心通胀与薪资数据）及经济复苏进程，这些将影响欧洲央行政策调整节奏 [5] - 同时需关注美联储货币政策动向及美国经济运行状况，其对美元走势的影响将间接作用于欧元兑美元汇率 [5]