海外宏观：理性看待非农恐慌 - 5-6月新增就业大幅下修，5月下调12.5万至1.9万，6月下调13.3万至1.4万，7月新增7.3万，3个月滑动平均跌至3.5万，就业增长近乎停滞 [2] - 失业率稳居低位（4.2%），薪资增速平稳（3.9%），劳动参与率持续回落（62.2%），高频指标显示就业市场再度走强，首次申领失业金人数降至21.8万 [2] - 三季度美国实际GDP年化增速预测值为2.2%，私人消费回暖（1.6%），私人投资大幅扩张（6.3%），地产投资转涨（1.9%），服务消费明显回暖（1.8%） [2] 经济回暖动因 - 财政重回宽松立场，近四周赤字累计达2,198亿美元，三季度仍有逾5,000亿赤字空间，《大而美法案》扩张性效果逐步显现 [3] - 长端利率见顶回落，10年期美债收益率较5月高点回落0.4pct至4.2%，利率敏感型行业回暖 [3] - 美联储7月议息会议按兵不动，降息终点或高于3.5%，10年期美债收益率或长期稳定在4%上方 [3] 海外策略：降息预期摇摆 - 上周市场经历"过山车"行情，非农数据爆冷后降息预期升温，美债利率、美元回落，黄金大涨 [5] - 美股下行，Meta和微软财报超预期，AI业务提振信心，约八成公司盈利超预期，但估值偏高限制上行空间 [5] - 美债利率或维持高位震荡，利多因素为降息预期博弈，利空因素为三季度融资规模加大及关税通胀影响 [5] 美元与人民币 - 美元维持低位，净空头持仓拥挤，预计波动区间95-103，关税风险冲击减弱 [6] - 人民币短期关注关税政策变化、美联储9月降息可能及央行稳汇率态度，趋势维持中性 [6] 黄金 - 金价偏贵但存在多重利好，包括降息交易布局、COMEX黄金净持仓及黄金ETF持有量回流、央行购金支撑中长期牛市 [7] 中国经济："反内卷"政策推进 - 7月制造业PMI降至49.3%，非制造业PMI为50.1%，建筑业回落幅度大于服务业 [9] - 外需边际承压，7月新出口订单指数47.1%，中国集装箱运价指数连续5周下降，美国对华加征关税高达30% [10] - 内需方面，7月乘用车零售同比增长7.6%，新房成交下降19.2%，二手房成交价年初累计跌11.4% [10] 财政与货币 - 7月政府债券净融资1.25万亿，年内剩余4.9万亿新增债券大部分将于三季度发行 [11] - 央行下半年工作重心转向优化政策落地，信贷政策调整为"保持信贷合理增长"，6月贷款增速升至8% [11] 政策动态 - 国家育儿补贴方案公布，预计涉及2,000万家庭，补贴规模1,200-1,500亿，拉动社零增速0.15-0.2pct [12] - "反内卷"政策聚焦企业无序竞争、产能治理及地方招商引资规范，发改委将建立常态化问题核查机制 [12] - 2025年8月8日起新发国债等债券利息收入恢复征收增值税，存量债券继续免税，预计利息增值税收入规模千亿左右 [13] 中国策略：风险偏好边际收敛 - 上周A股下行，周期类行业跌幅较大，短期经济预期边际改善，长期牛市基础确立 [17] - 债券方面，10年国债收益率回落3bp至1.70%，新券收益率需补偿6-11bp，信用利差中枢或小幅下移 [16] - 港股高位震荡，配置维持中高配红利资产，标配恒生科技，关注消费医药 [18]

公司经营状况 - 公司目前不存在超产情况 [1] 行业供给格局 - 国家"反内卷"系列政策将致使煤炭整体供给收缩 [1] 下游需求变化 - 下游钢铁行业盈利改善并向上游传导 [1] - 大型基建项目拉动需求提升预期转好 [1] 公司业绩展望 - 公司业绩受煤价筑底回升影响有望向上修复 [1]

目标价调整 - 中国石油化工股份(00386)H股目标价从4.6港元下调至4.5港元 [1] - 中国石化(600028.SH)A股目标价从6.5元人民币下调至6.3元人民币 [1] - 维持中石化H股和A股"跑赢大市"评级 [1] 行业偏好顺序 - 里昂对"三桶油"的偏好顺序为中国石油股份(00857)第一 [1] - 中国海洋石油(00883)第二 [1] - 中石化位列第三 [1] 业绩预期 - 中石化发布2025年上半年盈警 [1] - 2025年第二季盈利能力较弱 [1] - 反映内地石油下游行业(炼油与化工)经营环境仍具挑战性 [1] 盈利预测调整 - 将中石化2025年至2027年财年预测下调4%至5% [1] - 调整反映2025年第二季疲弱的业绩表现 [1] 行业政策影响 - 市场预期中石化等炼油企业将受益于中国反内卷政策 [1] - 里昂认为其上行空间可能被高估 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月1日沪镍主力合约震荡下行 成交量和持仓量减少 伦镍涨0.56% 纯镍基本面偏松 市场情绪降温 预计镍价偏弱震荡 操作上建议逢高沽空 [2] - 8月1日不锈钢主力合约区间震荡 成交量和持仓量减少 当前宏观情绪影响大 基本面宽松但价格回归基本面需时间 预计价格跟随宏观波动 操作上建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 期货价格 - 上海期镍各合约收盘价有不同变化 近月合约收盘价119470元/吨 较昨日变化470元/吨 连一合约收盘价119770元/吨 较昨日变化 -60元/吨等 [2] - LME3个月镍现货官方价14810美元 收盘价电子盘15265美元 场内盘14987美元等 [2] 成交量与持仓量 - 上海期镍成交量106856手 较昨日减少36962手 持仓量96880手 较昨日减少571手 [2] - LME3个月镍成交量806手 较昨日增加7318手 [2] 库存情况 - 上海期镍库存21374吨 较昨日减少331吨 [2] - LME镍注册仓单0吨 总库存209082吨 [2] 价差与基差 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 -830元/吨 较昨日变化 -300元/吨等 [2] - LME镍0 - 3个月价差 -200.20美元/吨 基差 -210美元/吨等 [2] 现货价格 - SMM 1电解镍平均价120650元/吨 镍豆平均价119150元/吨等 [2] - 菲律宾红土镍矿不同品位CIF平均价持平 如0.9%品位为29美元/湿吨 [2] 不锈钢市场情况 期货价格 - 上海不锈钢各合约收盘价有不同变化 近月合约收盘价12880元/吨 较昨日变化 -245元/吨等 [2] 成交量与持仓量 - 上海不锈钢成交量124683手 较昨日减少22659手 持仓量89339手 较昨日减少5109手 [2] 库存情况 - 上海不锈钢库存102986吨 较昨日减少248吨 [2] 价差与基差 - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差40元/吨 较昨日变化 -280元/吨等 [2] - 304/2B卷 - 切边无锡平均价 - 活跃合约基差660元/吨 较昨日变化 -35元/吨 [2] 现货价格 - 304系不锈钢不同规格平均价持平 如304/2B卷 - 毛边无锡平均价13000元/吨 [2] - 316系不锈钢不同规格平均价持平 如316L/2B卷 - 无锡平均价24425元/吨 [2] 市场相关资讯 - 美国7月非农增长7.3万人 远低于预期 交易员完全定价年底前美联储降息两次 [2] - 2025年7月28日 “JIEN” 牌电解镍成功注册LME交割品牌 注册产能5000吨/年 [2] 供需情况 镍供需 - 供给端 镍矿价格持平 上周镍矿到港量增加 港口库存累库 镍铁厂亏损幅度收窄 7月国内和印尼排产减少 镍铁累库 7月国内电解镍产量减少 出口盈利扩大 [2] - 需求端 三元排产增加 不锈钢厂排产下降 合金与电镀需求稳定 [2] 不锈钢供需 - 供给方面 7月不锈钢排产下降 [2] - 需求方面 终端需求较弱 [2] 库存情况 镍库存 - SMM中国港口镍矿总库存761万湿吨 较上周增加14万湿吨 [2] - SMM上海保税区镍库存总计4700吨 纯镍社会库存总计39486吨 较上周减少795吨 [2] 不锈钢库存 - 200系不锈钢现货库存量184400吨 较上周减少8400吨 300系644600吨 较上周增加6100吨 400系112600吨 总库存943900吨 较上周增加2400吨 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债10年期（T2509合约）区间震荡，区间为[106,109]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，需关注5月经济数据[7] - 国债2年期（TS2509合约）区间震荡，区间为[102,103]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行LPR利率变动、央行货币政策变化、5月经济数据[7] - 国债5年期（TF2509合约）区间震荡，区间为[105,106.5]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行货币政策操作、央行LPR利率变化、5月经济数据[12] - 国债30年期（TL2509合约）区间震荡，区间为[111,120]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，内需偏弱叠加外部冲击，需关注5月经济数据[12] 根据相关目录分别进行总结 经济情况 - 消费：短期消费小幅回落，6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，1 - 6月社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5% [21] - 投资：增速小幅回落，2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，民间固定资产投资同比下降0.6%；6月制造业投资增速下滑至7.5%，较上月回落1%，高技术服务业增速维持高位且超过高技术制造业；基建除去电力等行业投资同比增长4.8%，相比上月进一步回落；6月房地产投资增速当月同比仍下滑，房屋新开工面积累计同比 - 20.1%，降幅略有收窄，商品房销售面积累计同比 - 3.5%，降幅有所扩大[21][25][29][35] - 进出口：2025年6月出口同比增长5.8%，增速较5月提升1个百分点，上半年累计出口同比增长5.9%；进口同比增长1.1%，结束连续负增长，上半年累计进口同比下降3.9%；机电产品出口占比60%，同比增长9.5%，高新技术产品增长6.9%，劳动密集型产品回暖[39] 通胀指标 - CPI：2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [46] - PPI：2025年6月全国工业生产者出厂价格和购进价格同比下降3.6%，降幅扩大0.3% [49] 政策预期 - 货币政策：政治局会议延续“稳中求进”总基调，强调政策连续性稳定性、增强灵活性预见性，侧重结构性工具，支持科技创新、小微企业等领域，促进社会融资成本下行[49] - 财政政策：重点包括加快政府债券发行使用、提高资金效率、兜牢基层“三保”底线[49] 海外数据 - 美国经济：2025年二季度美国GDP环比折年率3%，较一季度明显回升，经济表现平稳[49] - 美国通胀：6月美国CPI同比上涨2.67%，核心CPI同比2.9%，环比0.2%，通胀压力温和反弹但仍可控，主要因能源价格反弹、食品价格延续温和上行、核心商品通胀抬头[52] - 美国就业：7月新增非农就业人数初值为7.3万人，显著低于市场预期，较6月初值下降约50%，失业率升至4.2% [54] - 美国PMI：6月ISM制造业PMI小幅回升至49%，但仍处于荣枯线下，新订单处于荣枯线下水平[56] - 美联储货币政策：市场预期9月降息概率仅四成左右，10 - 12月降息概率仍在高位；7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标至4.25%至4.50%区间，或延缓缩表[61][68][67] 其他数据 - 利率：DR007利率持续回落突破1.40%，同业存单方面利率相较上月小幅回升，各期限普遍上行3 - 5bp左右；6月债市收益率普遍维持震荡收高，10年期国债收益率在1.70%附近，30年期国债收益率在1.95%附近[75][81] - 汇率：7月美元兑人民币汇率（在岸）维持震荡7.17附近，美元指数7月维持弱势，在97水平附近震荡[82]

行业展望与政策影响 - 2025年下半年富时中国A股自由现金流行业面临结构性调整机遇 [1] - 反内卷政策深化落实推动制造业进入被动去库阶段 [1] - 工业品价格有望提振 带动企业利润边际改善 [1] - 出口韧性支撑制造业订单需求 但投资增速可能放缓 [1] - 政策聚焦淘汰落后产能与打破内卷式竞争 传统行业供需格局或优化 [1] - 新型政策性金融工具撬动基建投资提速 对名义GDP拉动作用预计达1.04% [1] - 行业配置需关注政策与产业周期共振领域及上游资源板块机会 [1] 指数产品特征 - 现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数（888888） [1] - 指数从A股市场筛选财务稳健、自由现金流表现优异的上市公司证券 [1] - 指数成分股覆盖多行业领域 重点考察现金流生成效率与长期增长潜力 [1] - 指数集中体现注重财务健康与投资质量的选股策略 [1] - 无账户投资者可关注联接基金A类（023919）与C类（023920） [1] 产品声明 - 现金流ETF由国泰基金管理有限公司独立开发 [2] - 该产品与伦敦证券交易所集团无关联关系 未受其发起或推广 [2] - FTSE Russell为LSE Group旗下商标名称 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险因素或缓解，关注IM，IH做配置，IM做进攻 [2][3] - 基于政策托底与流动性充裕支撑，月A股或延续震荡中枢上行，若外部风险缓和叠加中报业绩验证超预期，科技成长（AI、机器人）与高股息（银行、电力）或成资金切换主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 月份扩内需、促消费政策持续显效，CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，食品项同比下降0.3%，非食品项同比上涨0.1% [7] - 月PPI同比降幅扩大至3.6%，外需方面出口商品价格同比上涨0.5%，内需方面房地产投资同比增速放缓至-11.2% [11] - 月出口同比增长5.9%，“抢出口”效应持续增强，中美关税协议落地部分商品出口继续回暖 [16] - 月社零增速下行1.3个百分点至4.8%，表现依然稳健，房地产市场依旧低迷 [19] - 月制造业PMI回升0.2个百分点至49.7%，连续三个月处于收缩区间，中下游企业成本压力仍在 [22] - 央行月延续“双轨制”调控思路，财政政策延续“加力提效”导向，六部门联合发布相关意见释放内需潜力，资本市场深化改革聚焦科创板，金融开放步入快车道 [26] 市场回顾 - 月A股普涨，科技成长与周期板块持续吸金，大消费产业链延续稳健表现，申万一级行业呈现显著的结构性分化行情 [28][31][32] - 月，A股市场风格、规模与业绩板块呈现差异化上涨态势，金融风格指数和中盘指数涨幅突出 [35] - 月A股市场量能与资金共振活跃，日均成交额环比增长，新成立偏股型基金份额仍处高位 [42] - 月主要指数月均换手率延续上升趋势且加速回暖，资金涌入科技创新领域，市场风险偏好进入快速修复通道 [45] - 截至月末，沪深两市两融余额环比和同比均增长，融资买入额大幅增长，投资者风险偏好显著增强 [49] 私募策略 - 月中小盘指数基差呈现显著阶段性特征，基差波动受中性策略扩容和中小盘现货交投清淡影响 [53] - 年 月，私募基金各策略表现分化，宏观策略、股票多头策略单月收益位居前列，年初至月末，股票市场中性策略累计收益领先 [56] - 月，沪深 指增、中证 指增与中证 指增的超额收益呈现相对分化的结构特征，年初至六月，中小盘指增策略凭借市场风格轮动优势持续领跑 [59] - 上半年市场中性策略平均收益 . %，超 %产品正收益，前 / 达 . %，风格因子对策略收益影响关键 [63] 后市展望 - 月A股市场预计维持价值与成长的动态平衡，煤炭、银行等高股息资产具防御优势，科技成长板块待催化，若两大变量落地市场风格或转向成长，反之延续哑铃策略 [66]

利率走廊与市场测试 - 10年期国债收益率在2024年12月至2025年7月期间形成以DR001的250日均线（1.58%）为下轨、DR007的250日均线（1.74%）为上轨的"利率走廊"[7] - 10年期利率在3月和7月两次测试上轨阻力位（1.74%），均未有效突破[9] - 6月测试下轨支撑位（1.58%），5-6月期间与DR001年线利差均值为1.73bps[9] 市场心态变化 - 7月"反内卷"政策推动10年期利率上行6.30bps至1.71%，但市场心态从"逢调买入"转向"逢低止盈"[1][13] - 5年期IRS Repo报价7月1日至8月1日上行7.78bps至1.57%，显示对冲需求增加[15] - 30年期国债期货CTD券基差从6月均值-3760元扩大至7月0.4027元，反映止盈压力[15] 关键数据变动 - 7月1日至8月1日期间，30年期利率上行9.74bps，DR007下行12.15bps，DR001下行5.34bps[6] - 10年期利率与DR007年线最大偏差仅0.71bps（7月29日），显示走廊约束有效[7] 风险提示 - 特朗普关税政策和美联储降息路径不确定性可能影响美债收益率[18] - "反内卷"政策可能演变为"供给侧改革2.0"，推动PPI回升和货币政策转向[16] - 宽松政策效果迟滞可能导致人民币资产回报率低于预期[18]

国家反内卷政策对公司的影响 - 国家将"综合整治内卷式竞争"列为2025年重点任务 旨在化解重点产业结构性矛盾 促进产业健康发展和提质升级 [1] - 自1月份起密集出台"反内卷"政策 综合整治"内卷式"竞争 化解行业供大于求矛盾 [1] - 塑性材料市场竞争压力大 价格一直低于成本价销售 [1] 公司应对策略 - 公司积极应对市场竞争 依托"非动力核技术应用"产业背景 [1] - 加快新材料产品转型升级节奏 通过强化经营管理 加大市场开发 [1] - 加速调整产品结构 推进新产品研发 提升高毛利产品占比 [1] - 采取多项措施提升整体盈利能力和水平 [1]

报告行业投资评级 - 看空 [5] 报告的核心观点 - 8月CP官价下跌出台，液化气价格弱势震荡，当前市场新增仓单数量较多，PG09交割月反套逻辑或将重新演绎，但宏观方面尚有不确定性，且当前PG9 - 10价差前期已有所回落，短期内由于8月CP价格压制，目前价差处于震荡窗口，建议投资者在液化气市场暂时观望为主 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期，液化气期货主力合约震荡，波动区间为3990 - 4100元/吨；国际原油价格走高短暂提振盘面走势，周内利空因素集中在国内外现货方面，国际液化气价格波动较小，国内化工需求微幅波动、燃烧需求疲软，下游择低采购，进口到船增加施加压力，国内现货价格震荡下跌，且出现政策面利空消息，市场心态偏弱 [7] - 周均基差华东388.6元/吨，华南451.6元/吨，山东569.6元/吨，最低可交割品定标地为华东地区，液化气总仓单量为9804手，较上周四持平 [7] 国内LPG交割品分地区现货价格及基差 - 华东地区南京价格无变化，上海、宁波价格持平，华东均价微降；华南地区茂名、广州周边、华南均价均下降；山东地区东营、青岛、潍坊、淄博价格下降；醚后C4华东上海石化、华南广州石化价格持平，山东价格下降；进口气华东东华宁波价格持平，华南东华茂名价格下降 [9] - 基差方面，华东地区增长，华南、山东地区下降，全国平均增长 [9] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 期货价格各合约现值情况不同，环比上周和上月有不同幅度变化 [10] - 月间价差各合约现值不同，环比上周和上月变化幅度差异大 [10] - 跨月价差各合约现值不同，环比上周和上月变化情况各异 [10] - 主力合约套利方面，不同类型套利的价差和z - score有不同表现 [10] 2025年中国主营炼厂装置检修计划 - 中石化、中石油、中海油旗下多家炼厂有不同装置的检修计划，涉及全厂检修、部分装置检修等，检修产能和时间各有不同 [12] 2025年中国地方炼厂装置检修计划 - 山东、东北、华中、华北、西北等地多家地方炼厂有检修计划，检修装置包括常减压、全厂检修等，检修产能和时间不同 [12] 2025年中国液化气工厂装置检修数据统计 - 众多生产企业有全厂检修、部分装置检修等情况，涉及正常量、损失量、开始和结束时间及检修时长 [13] 2025年中国PDH检修数据统计 - 多家企业的PDH装置有检修计划，产能不同，检修开始时间和结束时间各异 [13] 影响因素分析 - **供给**：上周液化气商品量总量、各类型气商品量有具体数据，到港量明确，上周山东两家地炼装置恢复供应增加，本周山东一家企业检修，西北一家企业装置开工，另外有企业装置提负，预计国内商品量或保持增长趋势 [5] - **需求**：燃烧需求延续疲弱态势，烯烃深加工方面油品市场欠佳，制约产品端表现，削弱醚后碳四需求，预计8月延续；烷烃深加工方面PDH检修集中重启，开工率回升，但中间环节丙烯及终端PP淡季需求一般，基本面宽松，其他下游利润有不同程度亏损，碳三链条依旧偏空 [5] - **库存**：上周LPG厂内库存和港口库存有具体数据，本周国内各地液化气企业库存大面维稳，山东地区因供应增量库存小幅增加，华东地区受福建资源下海提振库存缩减，本期港口到船整体增多，进口资源充足，需求方面化工需求和燃烧需求整体需求小幅下降，港口库存呈现提升趋势 [5] - **基差、持仓**：周均基差华东、华南、山东有具体数值，液化气总仓单量增加，最低可交割地为华东地区 [5] - **化工下游**：PDH、MTBE、烷基化开工率和利润有具体数据 [5] - **估值**：PG - SC比价、PG连一 - 连二月差有具体数值，现货价格仍未见底，基差水平偏高，绝对价格仍有下跌空间 [5] - **其他**：原油基本面持续宽松，成品油市场需求乏力，国际原油价格震荡下行；市场对“反内卷”政策宏观看涨情绪减弱，上周煤化工及新能源链条溢价回吐；7.31特朗普签署行政令征收“对等关税”，但市场普遍认为中美关税或将趋于缓和 [5] 投资观点及交易策略 - **投资观点**：看空，建议投资者在液化气市场暂时观望为主 [5] - **交易策略**：单边暂时观望，套利关注PG9 - 10反套 [5]