报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期受市场风险偏好、下游复产、库存累库等因素影响维持贴水结构，但中长期因铜矿偏紧预期、新矿增量受限和AI带来的需求增长而看好价格重心上移，短期调整或提供长线多单布局机会 [1] - 锡价受宏观因素影响隔夜修复，中长期看涨逻辑仍存，短期调整或提供长线多单布局机会，需关注下游需求表现 [3] - 锌基本面整体良好，价格下方空间有限，但旺季下游复产不及预期或压制上行空间，需关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引 [5] - 工业硅3月预计供需双旺，价格处于成本端支撑低位，需求稳中有升，需关注产销恢复情况、成本端波动和中东地缘冲突影响，操作上建议8200元/吨左右多单减仓或平仓，前期卖出期权谨慎持有 [7] - 多晶硅现货市场疲软，期货市场冲高回落，年度需求维持弱势，价格或承压，建议暂观望，企稳后试多需注意仓位控制和止损 [8] - 镍盘面维持区间震荡，矿端扰动支撑偏强，但弱需求高库存制约上行，主力参考134000 - 142000运行 [9] - 不锈钢短期预计震荡调整，海外宏观风险不确定，国内政策有一定提振，原料端偏紧支撑强，成本和供需博弈，主力参考14000 - 14500区间 [11] - 氧化铝盘面预计宽幅震荡，交易以逢高沽空为主，需关注产能调控政策、能源物流成本和国内仓单及广西新增产能情况 [13] - 铝价短期谨慎交易，谨防价格回撤，中长期看多逻辑未改，预计短期沪铝主力合约运行区间为24000 - 26000元/吨，需关注库存拐点和下游复工进度 [13] - 铝合金短期市场在供需双弱中区间震荡，主力合约参考区间22500 - 24500元/吨，关键在于下游复工和订单恢复与供应回升的匹配及废铝流通改善情况 [14] - 碳酸锂盘面短期围绕宏观预期宽幅震荡调整，主力参考15.5 - 17万区间，需关注供应扰动和宏观变动 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差、LME 0 - 3等有不同变化 [1] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差有变动 [1] - 基本面数据：2月电解铜产量、12月进口量下降，进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存等有不同变化 [1] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水大幅下降 [3] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值变化 [3] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差变动 [3] - 基本面数据：12月锡矿进口增加，2月SMM精锡产量下降，精炼锡进出口量有变化 [3] - 库存变化：SHEF库存、社会库存等有不同变化 [3] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格，升贴水等情况 [5] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值变化 [5] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差变动 [5] - 基本面数据：2月精炼锌产量下降，12月进出口量有变化，镀锌等开工率上升，库存有不同变化 [5] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格上涨，基差有变化 [7] - 月间价差：主力合约等价差变动 [7] - 基本面数据：全国工业硅产量等下降，开工率降低，有机硅DMC等产量下降 [7] - 库存变化：新疆厂库库存等有不同变化 [7] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等价格有变化，多晶硅出口量为0 [8] - 期货价格与月间价差：硅片需求量下降，合约价差变动 [8] - 基本面数据：多晶硅产量等下降，硅片库存下降 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3等有变化 [9] - 电积铸成本：一体化MHP等生产电积镍成本有不同变化 [9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变化 [9] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差变动 [9] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降，进口量增加，库存有不同变化 [9] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差上升 [11] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有变化 [11] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差变动 [11] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进出口量有变化，库存有不同变化 [11] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格有变化 [13] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏等有变化 [13] - 月间价差：AL 2603 - 2604等合约价差变动 [13] - 基本面数据：氧化铝产量、电解铝产量下降，开工率有不同变化，库存有不同变化 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变化 [14] - 月间价差：2603 - 2604等合约价差变动 [14] - 基本面数据：再生铝合金锭等产量下降，开工率降低，库存有不同变化 [14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差变化 [16] - 月间价差：2603 - 2605等合约价差变动 [16] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量下降，产能增加，开工率降低，库存有不同变化 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，涉及金属、能源、化工、农产品等多个领域，各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，呈现不同走势和投资机会[2]。 根据相关目录分别进行总结 金属期货 - 黄金受地缘政治冲突影响，白银关注流动性收缩，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [2][7] - 铜国内现货贴水收窄支撑价格，趋势强度为0 [2][10] - 锌区间震荡，趋势强度为0 [2][13] - 铅国内库存增加施压价格，趋势强度为0 [2][17] - 锡震荡调整，趋势强度为0 [2][20] - 铝持续偏强，氧化铝回归基本面，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [2][24] - 铂跟随黄金白银震荡，钯冲高未果维持低迷，铂和钯趋势强度均为0 [2][26] - 镍矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性；不锈钢受宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移，镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][31] 能源期货 - 动力煤供需趋宽，煤价回调，趋势强度为 -1 [2][62] - 燃料油夜盘大幅回撤，短期上行或暂时放缓；低硫燃料油同步下跌，外盘现货高低硫价差继续冲高，燃料油和低硫燃料油趋势强度均为 -1 [2][124] 化工期货 - 对二甲苯、PTA跟随回调，月差反套；MEG单边跟随成本端回调，月差反套，对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为 -1 [2][68] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1 [2][73] - 合成橡胶跟随能源价格波动，高位宽幅震荡，趋势强度为0 [2][76] - LLDPE地缘不确定性较高，裂解供应收缩延续；PP多种原料供应受限，上游开工收缩，LLDPE和PP趋势强度均为1 [2][79] - 烧碱回归基本面，市场短期承压，趋势强度为 -1 [2][83] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][87] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为1 [2][93] - 甲醇高位回落，趋势强度为 -1 [2][96] - 尿素高位回落，趋势强度为 -1 [2][102] - 苯乙烯偏强运行，趋势强度为2 [2][107] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为1 [2][109] - 丙烯成本端地缘扰动，供应存减量预期，LPG地缘不确定性较高，LPG和丙烯趋势强度均为1 [2][113] - PVC回归基本面，市场短期承压，趋势强度为 -1 [2][121] 农产品期货 - 棕榈油高位波动加剧，关注原油影响；豆油受美豆成本支撑，短期高位震荡，棕榈油和豆油趋势强度均为0 [2][154] - 豆粕USDA报告略微偏多，连粕盘面偏强；豆一贸易粮流拍，市场转向观望，豆粕趋势强度为1，豆一趋势强度为0 [2][162] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [2][165] - 白糖区间整理为主，趋势强度为0 [2][170] - 棉花等待新的驱动，趋势强度为1 [2][175] - 鸡蛋维持震荡，趋势强度为0 [2][180] - 生猪现货被动累库，持续阴跌，趋势强度为 -2 [2][183] - 花生关注宏观影响，趋势强度为0 [2][188] 其他期货 - 铁矿石近强远弱，价差正套，趋势强度为1 [2][48] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][51] - 硅铁和锰硅价格回归震荡区间，关注基本面开工，趋势强度均为0 [2][55] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][58] - 原木冲突情绪缓和，涨幅回吐，趋势强度为0 [2][64] - 集运指数（欧线）地缘情绪主导，波动放大，趋势强度为0 [2][126] - 短纤和瓶片高位波动，回调后上行风险仍存，趋势强度均为0 [2][141] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0 [2][145]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 地缘局势（伊朗局势）通过“通道安全”与“能源价格”两条主线冲击全球运输体系，短期推升运价与成本，中长期可能重塑全球海陆空运输网络[6][11] - 短期看，霍尔木兹海峡通行受阻将导致运价（尤其是油运）大幅上涨；长期看，若扰动持续，可能引发全球贸易航线重构、运距拉长和运输成本中枢永久性抬升[6][65] - 不同子行业受影响程度和方向各异：海运（尤其是油运和集运）显著受益于运价弹性；航空和公路成本承压，但航空存在传导机会，且中国航司的中欧航线可能受益；铁路运输（中欧班列）短期量价齐升，长期倒逼多元路线拓展[6][7][8][9] 海运与港口 - **霍尔木兹海峡重要性**：2025年，通过该海峡的石油量占全球石油海运总量的31%[17]。3月6日船舶通行量骤降至5艘，远低于冲突前（2月27日为141艘）[17] - **油运市场冲击最剧烈**：截至3月6日，VLCC中东至中国航线运价达47.5万美元/天，较2月27日跳涨118.2%，创历史新高；BDTI VLCC运价（全球加权）达31.3万美元/天，上涨76.4%[20] - **集运市场预期反转**：船公司暂停红海及中东航线并绕行好望角，将拉长航程、降低船舶周转效率[39]。截至3月9日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）较2月27日上涨11.7%[39]。报告预计自3月下旬起运价将显著上涨，若航线长期封锁，SCFI上海至欧洲航线运价或跳涨至3000-4000美元/TEU[39][67] - **干散货运价温和上涨**：截至3月9日，波罗的海干散货指数（BDI）较2月27日下跌6.1%，但灵便型船指数（BHSI）上涨6.6%[48] - **长期重构情景**：若霍尔木兹海峡长期封锁，全球能源贸易格局可能重构，例如原油运输转向西非/美洲至远东航线，LNG运输转向俄罗斯至欧洲、美洲至亚洲航线[71] 航空运输 - **成本冲击显著**：燃油成本是航司主要成本，2025年上半年三大航占比达32.1%[73]。若布伦特油价从60美元/桶升至80/100美元/桶，预计航空煤油价格上涨1267/2534元/吨，对应单位成本抬升约7.3%/14.7%[9][73] - **存在成本传导机制**：航司可通过征收燃油附加费向下游传导。例如，在油价80/100美元/桶时，800公里以上航线燃油附加费预计可达50/100元[76] - **中欧航线或迎良机**：中东局势动荡降低其中转吸引力（2024年多哈/迪拜机场中转旅客占比高达77%/45%）[7][76]。部分原经中东中转的客货需求可能转向由中国直飞或中转，利好中国航司欧洲航线[7][85]。假设多哈和迪拜机场25%的中转旅客转由中国航司承运，可提升2025年中国国际线旅客量12.9%[7][85] - **推动可持续航空燃料（SAF）使用**：2024年全球SAF产量仅占喷气燃料的0.3%，油价中枢上移可能缩小其与传统航煤价差，加速SAF应用[7][89] 铁路运输 - **中欧班列替代价值提升**：相较海运可节约一半以上时效（约12-18天），成本仅为空运约1/5[8][91]。在海运绕行和油价上涨背景下，对高附加值、时效敏感型货物吸引力增强[8][90] - **短期量价齐升**：铁路在中欧贸易中占比较低（2025年按货值计出口占比2.4%，进口占比2.1%），海运与公路溢出的货量可能推动铁路运价上行[8][95]。红海绕行期间（2024年5-11月），中欧班列武汉至汉堡运价平均较海运高出约2350美元/FEU[103] - **受油价直接影响小**：中欧班列以电力驱动，而油价上涨将推高公路卡航成本（燃油成本占其总支出35%-40%），可能促使部分价格敏感型货物从公路转向铁路[8][94] - **长期倒逼多元路线拓展**：受地缘冲突（如俄乌、波兰边境关闭）影响，供应链安全要求提升，正推动“中间走廊”（南通道）和北极航线等替代路线的开发和试运[108][109] 公路货运与快递 - **成本承压，传导能力分化**：燃油成本约占公路运输总支出的35%-40%，快递企业燃油成本约占总成本的6%[8][117]。若油价从60美元/桶涨至80/100美元/桶，预计影响公路长途运价约3.7%/7.5%，影响快递单价不足1.5%[9] - **头部企业可通过燃油附加费部分传导成本，但加盟制及中小企业受价格竞争约束，盈利分化或加剧**[8][117][123] - **对中东地区业务直接影响有限**：国内主要快递企业在中东地区收入占比较低，布局以沙特、阿联酋为主，伊朗局势升级的直接冲击可控[120] - **长期影响**：高油价或加速新能源物流车替代（截至2024年9月渗透率22.7%），并推动行业定价规范化与盈利分化[8][122] 油价上涨的直接影响量化分析 - **成本影响**：国际油价从60美元/桶升至80/100美元/桶，预计导致： - 航空煤油价格上涨1267/2534元/吨（+25%/+50%），单位成本抬升7.3%/14.7%[9][73] - 国内柴油价格上涨0.67/1.34元/升（+12%/+24%）[9][123] - 公路长途运价受影响约3.7%/7.5%[9] - 快递单票成本上涨0.014/0.028元，占快递单价约0.7%/1.3%[9][117] - **受益子行业**：航运（集运、油运、干散）运价弹性显著高于燃油成本涨幅（燃油成本占比约16%-23%），且可通过附加费100%转嫁，盈利弹性突出[9][124]。铁路运输因电力驱动受影响小，且可能因公路运价上涨而收窄运费优惠，叠加“西煤东运”需求受益于进口煤收缩，量价有望受益[9][124] 重点公司推荐 - **中远海控 (601919 CH / 1919 HK)**：投资评级为“买入”，目标价分别为17.70元人民币和15.50港元。核心逻辑是地缘扰动短期推升运价，中长期可能重塑全球贸易线路，提升运输成本中枢和公司资产价值[5][6] - **大秦铁路 (601006 CH)**：投资评级为“增持”，目标价6.57元人民币。核心逻辑是进口煤涨价叠加公路运输成本攀升，双重利好提振“西煤东运”需求[5][11][124]

地缘政治事件与原油市场 - CNN报道称伊朗已开始在霍尔木兹海峡布雷 该水道承载着全球约五分之一的原油运输[1] - 消息人士透露伊朗近日在霍尔木兹海峡部署了数十枚水雷 并保留着80%至90%的小型船只和布雷舰 具备布设数百枚水雷的潜力[3] - 伊斯兰革命卫队警告任何通过该海峡的船只都将遭到攻击 有消息人士形容该海峡状态为“死亡谷”[3] 市场反应与官方表态 - 周二原油价格反转走高 主要股指在交易时段下跌[4] - 美国总统特朗普在社交媒体上要求伊朗立即清除可能布设的水雷 否则将面临前所未有的军事后果[4]

市场风险偏好变化 - 随着地缘政治风险短期缓解，投资者情绪从避险转向“冒险” [1] - 市场将美国总统特朗普关于伊朗冲突将“很快”得到解决的表解读为局势可能比预期更快结束，推动了情绪逆转 [3] 加密货币市场表现 - 加密货币市场大幅反弹，比特币24小时内涨幅一度超过5%，价格一度突破7.1万美元 [1] - 第二大加密货币以太坊一度涨近4%，XRP、狗狗币涨幅一度超过5%，Solana、艾达币一度涨超4% [3] - 截至北京时间10日21时50分，比特币报7.02万美元，24小时内上涨1.87% [3] - 过去24小时内，加密货币全球合约爆仓超3亿美元，爆仓人数达到8.13万人，其中超六成为空单爆仓 [1] - 自2月28日美以对伊朗发起空袭以来，比特币展现出相对稳定的资产特质，战争爆发后买盘持续强劲，6.8万美元区域构成坚实支撑 [4] - 本月迄今，比特币累计涨幅约达7%，而同期黄金下跌2% [4] - 比特币价格较12.6万美元的历史高点仍下跌逾40%，且本周波动性明显加剧，30天隐含波动率指数触及两周高位 [4] - 期权市场数据显示，交易员持续布局下行保护，Deribit交易所的比特币看跌期权持仓集中在6万美元水平 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，纳指涨0.1%，道指跌0.05%，标普500指数跌0.05% [1] - 存储概念股普涨，西部数据涨超4%，闪迪、美光科技涨超3% [1] 地缘政治局势（伊朗） - 美国总统特朗普当地时间10日称，有可能有条件同伊朗谈判 [1] - 特朗普表示政府正“寻求维持油价低位”，并暗示可能豁免部分石油制裁，由美国海军护航油轮通过霍尔木兹海峡 [3] - 据《华尔街日报》报道，多名顾问近日私下催促美国总统特朗普尽快设法从伊朗战事中脱身，担心油价飙升和长期冲突引发政治反弹 [7] - 油价飙升至每桶100美元以上令顾问警惕，一些共和党人开始担忧定于11月举行的国会中期选举 [7] - 近日公布的多项民意调查结果显示，大多数美国人反对这场战争 [8] - 伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫3月10日说，伊朗“绝不寻求停火”，必须对“侵略者”予以坚决回击 [10] - 伊朗外交部副部长加里布阿巴迪表示，当前伊朗的优先事项只有“果断防御”，“战争的停止掌握在伊朗手中” [10] - 伊朗军方10日发布公告称，伊朗空军使用无人机对位于以色列北部城市海法的炼油厂、燃料库等设施实施打击 [10] - 伊朗伊斯兰革命卫队发布声明称，“真实承诺4”第34轮行动已正式实施，使用搭载超过1吨战斗部的精确制导导弹，对美国、以色列的军事基地及相关设施实施了打击 [11] 其他资产表现 - 欧洲斯托克600指数创下4月以来最大单日涨幅，美国股指期货同步走高 [4] - 布伦特原油价格则大跌逾7%至每桶91美元附近，远低于周一创下的119.5美元峰值 [4]

地缘政治冲突与市场动荡 - 2026年2月28日 美国与以色列对伊朗发动协同打击 旨在摧毁伊朗核计划并削弱其政权 引发伊朗立即报复和中东地区混乱 [1] - 中东战争威胁石油生产和航运路线 特别是霍尔木兹海峡 该海峡每日通过全球约五分之一的石油和液化天然气供应量 [2] - 2025年数据显示 每日约有1300万桶石油通过霍尔木兹海峡 相当于所有海运石油流量的31% 对供应中断的担忧导致原油价格上涨 [3] 全球股市与商品市场表现 - 全球股市上周出现极端波动 iShares MSCI ACWI ETF (ACWI) 下跌2.4% SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 下跌1% SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA) 下跌1.9% 而Invesco QQQ Trust (QQQ) 上涨约0.2% [4] - 战争可能扰乱大宗商品的运输、生产或出口 导致大宗商品价格普遍上涨 [3] - 在市场波动和对经济增长不确定的背景下 资金流向多元化大宗商品ETF 此类基金在通胀环境中可能表现优异 [7] 表现突出的交易所交易基金 - Teucrium Wheat ETF (WEAT) 上涨14.3% 小麦价格因地缘政治紧张和天气不确定而飙升 该基金在2026年3月7日单日上涨约5.6% [6] - Harbor Commodity All-Weather Strategy ETF (HGER) 上涨10.9% 其基础指数包含实物商品期货合约 [7] - Simplify Bond Bull ETF (RFIX) 上涨10.6% 该基金旨在对冲长期利率下降带来的利率变动 并在固定收益波动性增加时从市场压力中获益 避险情绪助推其上涨 [8] - Teucrium Corn ETF (CORN) 上涨6.3% 南美洲的供应风险上升推动其上涨 巴西关键的"萨夫拉"第二季作物种植仅完成中南部地区的50% 远低于去年同期的64% 不可预测的降雨威胁着占全国产量75%的作物收成 [9] - AGF U.S. Market Neutral Anti-Beta Fund (BTAL) 上涨5% 该基金旨在提供对美国股市持续负贝塔敞口 在全球市场波动中上涨 该基金收费为140个基点 [10][12]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括阿布扎比国家石油公司旗下多家子公司、沙特阿美、卡塔尔工业、国际石油开发帝石等主要能源及材料公司 [2] - 部分新能源与科技公司，如Enphase Energy、普拉格能源、所乐太阳能科技、日挥株式会社等，获得“中性”评级 [2] 报告核心观点 - 报告认为，美伊紧张局势升级背景下，霍尔木兹海峡航运受阻的可能性已成为短期内油价面临的最主要上行风险 [5] - 在悲观情景下，假设霍尔木兹海峡海上运输全面中断，全球市场可能面临高达每日2,000万桶的名义供应冲击 [6] - 即使动用所有可用缓冲机制（包括350万桶/日的替代管道产能、200万桶/日的战略石油储备释放及350万桶/日的可调动闲置产能），市场仍可能面临约1,100万桶/日的结构性净缺口 [6] - 在此类事件初始阶段，布伦特原油价格可能升至每桶90-100美元区间；若中断持续超过14-30天，价格有可能测试或超过每桶100-120美元关口 [6] - 在次要情景（局部航行限制）下，名义供应影响为每日500万-800万桶，初期净缺口约100万桶/日，短期油价反应可能相对温和，或将稳定在每桶85-90美元区间 [7] 采油成本与盈亏平衡分析 - 欧佩克（特别是海湾地区）的石油生产成本远低于每桶15-20美元，例如沙特阿美采油成本约每桶3-4美元，阿联酋生产成本估计为每桶4-6美元 [8] - 然而，沙特阿拉伯的财政盈亏平衡油价显著更高，约为每桶80-90美元 [8] - 北美传统生产商的采油成本通常在每桶10-15美元之间，美国页岩油新井钻探的盈亏平衡油价通常为每桶60-70美元，现有油井维持运营约需每桶30-40美元 [8] - 海上项目通常需要每桶40-50美元的油价才具备经济可行性，深水开发项目盈亏平衡点落在每桶45-50美元区间 [8] - 加拿大油砂主要生产商的全周期企业盈亏平衡点普遍集中在每桶40-45美元区间 [8] 全球供需平衡数据摘要 - 根据国际能源署、欧佩克、美国能源信息署的预测，2025-2027年全球液体燃料需求呈增长趋势 [12] - 以欧佩克数据为例，2025年全球需求预计为105.1百万桶/日，同比增长1.3%；2026年预计为106.5百万桶/日，同比增长1.4%；2027年预计为107.9百万桶/日，同比增长1.3% [12] - 非经合组织需求增长是主要驱动力，欧佩克预计其2026年需求为60.5百万桶/日，同比增长1.2% [12] - 对欧佩克原油的需求方面，国际能源署预计2026年为25.7百万桶/日，同比下降0.6% [12] 近期价格与市场趋势 - 截至2026年2月28日当周，布伦特原油价格为72.5美元/桶，西得克萨斯中间基原油为67.0美元/桶 [18] - 2026年2月月度平均油价为：布伦特原油69.5美元/桶，西得克萨斯中间基原油64.6美元/桶，环比1月分别上涨8%和8% [18] - 2025年全年平均油价为：布伦特原油67.9美元/桶，西得克萨斯中间基原油64.4美元/桶 [22] - 2026年第一季度至今（截至2月24日数据），布伦特原油季度平均价格为66.6美元/桶，同比2025年第一季度（75.0美元/桶）变动-11.2%，环比2025年第四季度（63.1美元/桶）上涨5.6% [20][22]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [1][3][6] 报告的核心观点 - 棉花方面，国际上中东冲突升级使市场面临调整和避险压力，美棉受全球供需宽松影响缺乏持续上涨驱动，中长期处于低估值区间，26/27年度供需格局有望收紧；国内25/26年度棉花增产但消费增量明显，库存去库快，26/27年度新疆种植面积压缩，新作有减产预期，中长期棉价中枢有望上移 [1] - 白糖方面，原糖受中东地缘冲突影响能源价格上涨提供间接支撑，但全球糖市基本面偏空，2 - 3季度贸易流预期宽松，长期供应端有潜在利好；国内本年度食糖增产，整体处于累库阶段，工业库存升至同期高位 [2] - 纸浆方面，2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，国内需求较去年预计有所好转，但港口库存仍处于历史高位，基本面整体维持弱势 [6] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约15285元/吨，较前一日变动 - 10元/吨，幅度 - 0.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价16465元/吨，较前一日变动 - 49元/吨，现货基差CF05 + 1180，较前一日变动 - 39；3128B棉全国均价16632元/吨，较前一日变动 - 46元/吨，现货基差CF05 + 1347，较前一日变动 - 36 [1] - 据美国农业部报告，2月27日至3月5日，美国2025/26年度棉花分级检验0.54万吨，78.8%的皮棉达到ICE期棉交割要求；至同期，累计分级检验304.41万吨，81.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价冲高回落，国际上中东冲突升级带来调整和避险压力，美棉受全球供需宽松影响缺乏持续上涨驱动，中长期处于低估值区间，26/27年度供需格局有望收紧；国内25/26年度棉花增产但消费增量明显，库存去库快，26/27年度新疆种植面积压缩，新作有减产预期，中长期棉价中枢有望上移 [1] 策略 - 短期涨势受内外价差压制，进口棉和进口纱对国内市场有压力，旺季下游订单有待验证，后续关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况 [1] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5436元/吨，较前一日变动 + 65元/吨，幅度 + 1.21%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5520元/吨，较前一日变动 + 130元/吨，现货基差SR05 + 84，较前一日变动 + 65；云南昆明地区白糖现货价格5375元/吨，较前一日变动 + 135元/吨，现货基差SR05 - 61，较前一日变动 + 70 [2] - 巴西3月第一周出口糖444608.35吨，日均出口量为888921.67吨，较上年3月全月的日均出口量96547.95吨减少8%，上年3月全月出口量为1834411.09吨 [2] 市场分析 - 昨日郑糖期价冲高回落，原糖受中东地缘冲突影响能源价格上涨提供间接支撑，但全球糖市基本面偏空，2 - 3季度贸易流预期宽松，长期供应端有潜在利好；国内本年度食糖增产，整体处于累库阶段，工业库存升至同期高位 [2] 策略 - 基本面未实质好转，盘面上涨以宏观扰动和资金助推为主，进口许可收紧政策预期带来支撑，持续关注地缘冲突影响 [3][4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5300元/吨，较前一日变动 - 22元/吨，幅度 - 0.41%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5325元/吨，较前一日变动 + 15元/吨，现货基差SP05 + 25，较前一日变动 + 37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4910元/吨，较前一日变动 + 0元/吨，现货基差SP05 - 390，较前一日变动 + 22 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳运行，个别延续上涨态势，上海期货交易所主力合约价格先扬后抑，整体重心略有上移，进口针叶浆现货市场贸易商随盘涨价出货意愿延续，但下游纸企对高价观望，市场成交不旺；进口阔叶浆市场贸易商不愿低价走货，纸企询盘刚需，市场交投无显著起色；进口本色浆以及进口化机浆现货市场订单跟进疲弱，价格僵持盘整 [5] 市场分析 - 昨日纸浆期价震荡收跌，供应方面2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，关注欧美消费好转缓解国内进口压力；需求方面国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位，2026年纸张产能扩张对纸浆原料有边际增量需求，总体需求较去年预计好转 [6] 策略 - 纸浆基本面整体维持弱势，港口库存高位难去，短期浆价或低位盘整 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末消息与能源板块整体情绪刺激下，国内液化气现货与期货盘面大幅上涨，短期涨幅过后市场波动显著增加，边际利空消息或情绪回撤可能造成盘面巨震 [1] - 当前市场主要矛盾在于中东地缘局势，尤其是霍尔木兹海峡通行情况，截至3月9日海峡油轮通过量极低，中东LPG供应阶段性大幅收紧，美国LPG发货增加可填补部分缺口，但海峡封锁时间延长市场仍有收紧风险 [1] - PG盘面进入高波动阶段，伊朗局势走向对市场起决定性影响，需密切关注，多空都要注意高波动风险 [1] - 单边策略短期震荡偏强，需关注伊朗局势走向，跨期、跨品种、期现策略暂无 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 3月9日各地区价格：山东市场7060 - 7600；华北市场5850 - 6560；华东市场5700 - 6110；沿江市场5960 - 6280；西北市场5800 - 6200；华南市场5898 - 6000 [1] - 2026年4月上半月中国华东和华南冷冻货到岸价格，丙烷和丁烷均为980美元/吨，较之前涨136美元/吨，折合人民币丙烷和丁烷均为7461元/吨，涨1047元/吨 [1] 策略 - 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] 图表 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约和总成交持仓量等图表 [3]

行业投资评级 - **有色金属行业**：增持 (维持) [6] - **基本金属及加工子行业**：增持 (维持) [6] 核心观点 - 中东地缘冲击对有色金属行业影响呈现分化格局，其“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动 [1] - 黄金和铝或将受益于此次冲击 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，铝则因供给扰动导致供需缺口扩大而有望上行 [1] - 铜价短期受滞胀担忧压制，但中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求等因素，前景仍偏乐观 [1][4] - 锂行业短期或受能源价格高企压制欧洲新能源车与中东储能需求，中长期则可能受益于新能源与储能发展提速 [1] - 稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌 [1][5] 黄金 - 黄金具备强劲的危机对冲属性，在1985年至2026年2月期间的14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%的危机周实现正收益，平均周回报率约为0.9% [2][12] - 在2000-2025年的历次重大危机（除互联网泡沫外）期间，黄金均实现正收益，且在美股回调期间亦能有效对冲风险 [2][12] - 逆全球化背景下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置 若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [2][25] 铝 - 中东地区电解铝产能占全球约9%，地缘扰动对整体铝供给影响较大 [1][3] - 随着局势升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受实质性影响，预计2026年全球电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望扩大至130万吨以上 [3][36] - 若冲突持续2个月以上，全球现货供应紧张或加剧，LME铝市场存在较大逼仓风险，短期铝价有望上探4000美元/吨 [3][37] - 若扰动持续时间达到6个月以上，能源价格抬升可能导致电解铝减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步打开 [3][39] 铜 - 中东地缘事件短期内对铜价形成压制，传导路径为：能源价格上升推升通胀预期，进而导致美国降息预期下降、流动性走弱且经济预期下降，最终利空铜价 [4][45][49] - 中东事件对铜元素供给造成的潜在扰动率不高于1.8% [4][42] - 中期来看，全球冲突频发带来的战备补库需求、铜供给扰动频发、电力投资需求提升以及产业链补库持续等因素，对中期铜价构成利好 [4][49] - 选股角度，短期建议关注硫酸产量较高且矿产黄金利润占比较高的铜股以相对抗跌，中期则建议关注成长性较强的优质铜股 [4][49] 锂 - 中东地区暂无大型商业化锂矿，当前锂资源分布下，霍尔木兹海峡限行对锂矿供给影响有限 [5][52] - 需求端，由于油价和欧洲电价上行，短期或对欧洲燃油车和电动车需求造成负面影响 2025年欧洲电动车消耗的碳酸锂约占全球需求的8.4% [5][58] - 2025年中东和欧洲储能电芯对应的碳酸锂需求约占全球的5.9% [5][59] - 中长期看，地缘冲突有望加速海湾国家能源转型，沙特、阿联酋等新能源与储能项目招标有望提速，同时成本驱动可能提振欧洲户用储能装机 [5][59] 战略小金属 - 供给高度集中且受限：全球79%钨矿产量集中在中国；76%钴矿产量集中在刚果；85.5%锑矿产量集中在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦；全球69.2%的稀土矿山和88.6%的稀土冶炼分离产能集中在中国 [5][61] - 政策导致供给释放受限：刚果设立钴出口配额政策；中国对稀土和钨实施生产配额且监管趋严；环保及开采品位下降导致全球锑矿开采量处于较低水平 [5][61] - 战备储备需求提升：钨、锑、稀土等金属在军工领域有重要应用，在供给受限叠加战备边际需求影响下，其价格易涨难跌 [5][61]