核心观点 - 全球市场震荡格局延续，债市压力缓释拐点已现，股市短期维持震荡，海外市场面临波动风险 [4][5][25] - 债市情绪改善源于"反内卷"政策边际软化及商品期货回调，利率债有望延续修复 [4][16][23] - A股处于增量政策真空期，配置建议聚焦防御性板块和稀土等主题机会 [5][16][25] - 海外市场受关税政策不确定性和财报季结束影响，短期波动风险上升 [19][25] 重要事件回顾 - 中美经贸会谈达成关税豁免展期共识，美方对等关税24%部分暂停 [13] - 政治局会议未提及降准降息，强调推进重点行业产能治理 [13] - 美联储连续第五次暂停降息，联邦基金利率维持在4.25%-4.50% [13] - 美国二季度GDP年化季率初值+3.0%，但个人消费支出季率仅1.4% [14] - 中国7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业PMI降至50.1% [14] - 美国7月非农就业人口仅增7.3万，大幅低于预期的11万 [15] 市场表现分析 债市 - 中债1-3年指数周涨0.15%，7-10年指数涨0.32%，信用债指数涨0.18% [16][21] - 商品期货（多晶硅、碳酸锂）价格回调缓解通胀预期，配置盘入场意愿增强 [4][16] - 央行通过逆回购维稳资金面，DR007略高于7天逆回购利率 [23][31] A股 - Wind全A周跌1.23%，上证指数跌0.85%，沪深300跌1.05% [21] - 两市日均成交额降至18096.24亿元，较上周减少390.63亿元 [33] - 行业轮动速度大幅下降，市场交易热情降温 [33] 海外市场 - 标普500周跌2.1%，纳斯达克指数跌3.2% [21] - 恒生指数周跌1.8%，恒生科技指数跌2.5% [21] - COMEX黄金周涨0.6%，美元指数涨0.3% [21][22] 资产配置建议 - 债市配置观点：周度相对乐观，月度中性 [27] - A股配置观点：周度相对谨慎，月度中性 [27] - 海外配置观点：周度中性，月度相对谨慎 [27] - 黄金配置观点：周度中性，月度相对乐观 [27] 模型表现 - 国内宏观多资产模型年内收益率6.59%，超额收益3.46%，夏普比率1.9697 [34][38] - 全球宏观多资产模型年内收益率6.77%，超额收益3.66%，夏普比率1.7264 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策预期缓和，黑色重归基本面交易，钢价小幅回落 [3][5] - 反内卷政策预期缓和，宏观产业矛盾下需关注节奏切换 [5] - 淡季钢铁需求超预期，钢材库存偏低，钢厂利润扩大，铁水下行缓慢，负反馈传导不畅 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 国内宏观 - 7月30日政治局会议关于反内卷表述调整，较7月1日财经委会议去除“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变为“推进重点行业产能治理”，强调优化市场竞争秩序，依法依规治理企业无序竞争，政策预期缓和致盘面下跌，期现解套，现货低价销售 [5][8] 海外宏观 - 美国6月核心PCE指数同比2.8%，阶段性偏向维持高息方向，因各方诉求矛盾观点反复，或伤害美元信用，引发储备货币易主、美元贬值、美债下跌等情况 [9] 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 价差靠近无风险窗口，反套止盈，关注正套；上周上海螺纹现货价格3360（-70）元/吨，主力期货价格3203（-153）元/吨；主力合约基差157（-83）元/吨；10 - 01价差 - 54（-11）元/吨 [14][18] 螺纹需求 - 新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位反映刚性需求存在，土地成交面积维持低位；需求处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [19][22][23] 螺纹库存 - MS周数据显示钢材库存低位且未累库，产业链压力不大 [25] 螺纹生产利润 - 反内卷政策预期修正，利润缩小；上周螺纹现货利润335（-92）元/吨，主力合约利润285（-46）元/吨；华东螺纹谷电利润182（-112）元/吨 [31][35] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 反套止盈离场，专注正套；上周上海热卷现货价格3410（-90）元/吨，主力期货价格3401（-106）元/吨；主力合约基差9（+16）元/吨；10 - 01价差 - 2（+9）元/吨 [37] 热卷需求 - 美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱；内外价差收敛，出口窗口关闭 [41][42] 热卷库存与产量 - MS周数据显示淡季需求略超预期，热卷累库放缓，产量下滑 [44][46] 热卷生产利润 - 反内卷政策预期修正，利润缩小；上周热卷现货利润217（-109）元/吨，主力合约利润333（+1）元/吨 [48][51] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [52] 品种区域差 - 展示了螺纹、线材、热卷、冷轧的区域间价差情况 [61][62][63] 冷卷和中板供需存数据 - 呈现了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸基本面仍然偏弱，纸价延续弱势；预计在供需矛盾下，下周市场成交偏灵活，纸价延续跌势为主 [49][50] 各部分总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降1.31%，降幅环比收窄0.83个百分点；周内个别地区出版停单提货未结束，纸厂继续去库，但部分经销商预期偏空，备货意愿一般，降库节奏放缓 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在50.13%，环比持平，趋势由升转稳；生产企业生产积极性变化不大，行业开工基本平稳 [6] - 2025年6月欧洲港口总库存环比增长1.87%，较2024年6月增长27.23%；多数国家港口库存环比增长致总库存上升 [6] 行情走势 - 7月31日70g高白均价4993.75元/吨，环比持平，周同比降81.25元/吨 [9] - 山东和广东市场部分纸种价格有降；税前毛利从38元/吨降至 -56元/吨，税后毛利从 -139元/吨降至 -222元/吨 [10] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比+7%；产量约947.8万吨，产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为168.5千吨，产能利用率为50.1% [24] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量为173.1千吨，企业库存为346.7千吨 [29] - 6月国内双胶纸进口量约为1.5万吨，出口量约为6.6万吨 [35] - 库存天数华中地区＞华东地区＞华南地区，社会库存压力高于企业库存 [41] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [46] 行情研判 - 本周70g木浆高白双胶纸市场均价环比下跌1.90%，跌幅环比扩大1.80个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价环比下跌1.19%，跌幅环比扩大1.06个百分点 [50] - 影响价格走势因素包括纸厂去库、经销商备货意愿、下游需求及成本支撑有限等 [50] - 预计下周规模纸厂报盘多数稳定，但供应端变化有限，需求端对纸价支撑减弱，纸价延续跌势 [50] - 当前双胶纸税前毛利约为 -56元/吨，税后毛利约为 -222元/吨，纸厂利润回调 [50]

行业利润与增长 - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高 [1][2][5] - 行业利润增长得益于经济强现实弱预期造成的库存周期偏转及"反内卷"政策预期加持 [2] - 周期性问题可通过时间解决，市场经济力量将调整供需关系 [2] 政策与供需动态 - 下半年"反内卷"政策若有效落地，将加速行业盈利回归进程 [1][3] - 工业和信息化部将推动钢铁等重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [5][6] - 商品市场价格上涨会创造投机需求，放大价格波动，最终价格成为市场最大基本面 [2] 生产与库存数据 - 本周247家钢厂高炉产能利用率为90.2%，环比下降0.6个百分点，电炉产能利用率回升至54.1% [4] - 五大品种钢材周产量867.4万吨，环比微增0.1%，日均铁水产量下降1.5万吨至240.7万吨 [4] - 钢材总库存环比增1.2%，社会库存显著累积，钢厂库存略增，表观消费852.0万吨，环比下降1.9% [4] 细分领域机会 - 钢管企业受益于煤电装机提升（火电投资同比增长54.0%）及油气景气预期 [7] - 核电投资完成额453亿元，同比增长33.4%，能源自主可控背景下相关标的显著受益 [7] - 钢铁股目前处于低估状态，部分公司重置价值测算显示安全边际强，如华菱钢铁获保险公司举牌 [3][8] 推荐标的 - 底部估值区域标的：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [8] - 油气/核电景气周期受益标的：久立特材、常宝股份、武进不锈 [8] - 需求复苏及镀镍钢壳业务标的：甬金股份，管网改造受益标的：新兴铸管 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中期看多胶价，当前处于筑底阶段，虽2025年8月1日胶价大幅回吐涨幅，但中期走势并不悲观 [11] - 短期需关注工业品整体涨跌气氛和国内需求政策驱动，同时关注下游累库进度以及中国、泰国和越南轮胎企业抢出口对未来出口的影响 [11][13] - 市场多空分歧明显，多头基于雨季引发的泰国供应减少预期，空头源于需求现实平淡和美国加关税政策导致的需求变差预期 [13] - 建议短期暂时观望，关注多RU2601空RU2511的套利机会，价差处于低位时可适当配置并反复波段操作 [13][19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 2025年7月4日月报指出反内卷政策构成重要宏观利多，中期看多胶价，目前处于筑底阶段 [11] - 2025年7月25日认为胶价短期上涨较大，需防止冲高回落风险 [11] - 2025年8月1日胶价大幅回吐涨幅，但中期对胶价走势不悲观 [11] - 关注轮胎企业抢出口对未来出口的影响，短期关注工业品涨跌气氛和国内需求政策驱动 [11][13] - 市场多空分歧大，多头关注泰国供应减少预期，空头关注需求现实和加关税政策 [13] - 建议短期观望，关注多RU2601空RU2511套利机会 [13][19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [30] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [33] - 各比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值 [36][41][44][48] 利润和比价 - 各比值季节性图表基本正常，无特殊值和关注值 [41][44][48] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的类似预期 [44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍在12500 - 13000元人民币 [52] - 橡胶维护成本动态变化，胶价高时胶农维护积极性高，成本高；胶价低时维护少，成本低 [52] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率61.08%（-3.94%），全钢胎库存偏高 [13] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎需求；商用车销量对应国内配套需求 [62] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [65] 供应端 - 泰国、云南、海南已开割，中期供应预期分歧大，部分认为减产，部分认为增产，市场预期后续有小规模收储计划 [13] - 橡胶进口数据可分析性下降，2020年疫情后很多进口数据不再更新 [69] - 各主产国产量、消费、出口等供应相关图表数据基本正常，无特殊值和关注值 [73][77][80][83][87][90][93][97][101] - 2025年多个项目有产能投放，产能增幅合计113万吨，2024年产能689万吨，2025年产能增幅16% [17] 交易策略建议 - 推荐对冲策略，多RU2601空RU2511，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，未来需求预期转好时价差会扩大，推荐等级高，首次提出时间为2025 - 04 - 23 [19] 全乳胶评估 - 基差 - 160元/吨，胶农毛利润率10%，产量1429万吨，需求方面轮胎厂开工率61.08%（-3.94%），库存76.08（0.29）万吨 [20] - 多空评分综合为0，对复合胶升水预计继续走扩，割胶积极性中性，产能大但产量预期减，需求景气震荡预期，库存变化预计增库 [20] - 胶价上涨驱动是雨季导致的泰国减产预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差，中期对胶价不悲观，目前宜暂时观望，多做套利对冲 [20] 20号胶评估 - 基差265，胶农毛利润率37%，产能/产量1429，需求方面轮胎厂开工率61.08%（-3.94%），库存76.08（0.29）万吨 [21] - 多空评分综合为0，价格略高，产能大但产量预期减，需求景气震荡预期，库存变化预计增库 [21] - 胶价上涨驱动是雨季导致的泰国减产预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差，中期对胶价不悲观，目前宜暂时观望，多做套利对冲 [21] 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）相关 - 展示了不同厂家的装置产能、产能占比、装置动态、本周运行情况以及停车或计划停车时间等信息 [14][15][16] - 2025年多个项目有产能投放，包括吉林石化二期、裕龙石化二期等，产能增幅合计113万吨 [17] - 展示了顺丁橡胶、丁二烯产业链下游产业情况 [119][121][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 化工板块反套行情反馈"反内卷"政策，中央政治局会议成功召开，短期宏观利好落地，宏观交易情绪或将转移至成本端主导；纯苯 - 石脑油（BZN价差）下降，EB非一体化装置利润下降，整体估值中性偏低；苯乙烯开工高点回落，下游三S需求淡季，供需双弱背景下，江苏港口高库存或将压制盘面下行 [11]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端化工板块反套行情反馈"反内卷"政策，短期宏观利好落地，宏观交易情绪或将转移至成本端主导 [11] - 估值方面苯乙烯周度跌幅期货＞现货＞成本，基差走强，BZN价差下降，EB非一体化装置利润下降 [11] - 成本端上周华东纯苯价格上涨1.75%，纯苯开工高位回落 [11] - 供应端EB产能利用率78.8%，环比上涨0.64%，同比去年上涨16.05%，较5年同期下降 - 2.23%，三季度投产计划较少，全年最大投产压力在四季度 [11] - 进出口方面6月国内纯苯进口量为354.56万吨，环比5月下降 - 12.59%，同比去年上涨23.57%；6月EB进口量22.05万吨，环比5月下降 - 15.78%，同比上涨43.13%，本周纯苯港口库存及江苏港口EB库存持续累库 [11] - 需求端下游三S加权开工率39.68%，环比上涨2.36%；PS开工率51.60%，环比上涨1.98%，同比下降 - 10.48%；EPS开工率55.21%，环比上涨3.80%，同比上涨2.63%；ABS开工率66.82%，环比上涨1.40%，同比上涨2.71%，季节性淡季，开工率低位震荡 [11] - 库存方面EB厂内库存20.65万吨，环比累库0.59%，较去年同期累库33.14%；EB江苏港口库存16.40万吨，环比累库8.83%，较去年同期累库194.43%，港口累库明显，近月盘面价格下降 [11] - 本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（6200 - 6500）；苯乙烯(EB2507)参考震荡区间（7200 - 7500） [11] - 推荐策略建议逢高做空EB8 - 10价差阶段性止盈 [11] 期现市场 - 呈现苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据的多年走势图表 [15][17][19] 利润库存 - 苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存、苯乙烯港口库存等呈现多年走势图表 [35][38][39] - 苯乙烯利润震荡下行，包含乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润走势图表 [42] - 苯乙烯生产工艺占比为乙苯脱氢法85%、PO/SM联产法12%、C8抽提法3% [44][45] - 苯乙烯前十家生产企业产能占比44% [48][49] 成本端 - 纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、纯苯产能&产量及增速等数据展示 [52] - 2025年纯苯维持去库，三季度缺口大增，展示纯苯及下游投产计划情况 [57][58] - 纯苯开工低于同期，展示纯苯开工、加氢纯苯开工等数据走势 [71][72] - 己内酰胺厂库持续反弹，展示纯苯下游需求各自占比、纯苯月度进口量等数据 [92][95][99] 供给端 - 2025年苯乙烯三季度开始短缺，缺口或将逐渐缩小，展示苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况 [104][107][109] - 苯乙烯装置开始重启，产量位于同期高位，展示苯乙烯日度产量、出口量、周度开工、进口量等数据走势 [115][116][118] 需求端 - 苯乙烯下游3S产能预测，展示ABS、PS、EPS产能&产量及增速数据 [126][127] - EPS和PS开工季节性震荡，展示EPS、PS开工及生产利润数据走势 [130][133][135] - ABS开工低位震荡，展示ABS利润、开工数据走势 [137][138] - 洗衣机产量同比中性偏高，展示冰箱、洗衣机、空调相关销量、产量、库存及同比数据走势 [157][158][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 6月中国固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期，出口和工业增加值超预期，近期房地产销量和价格下行，下半年经济增长面临挑战需扩内需发力；7月“反内卷”政策推动国债收益率反弹，其效果或偏中长期和温和，对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局；在适度宽松货币政策基调不变下，可考虑逢低做多、波段操作 [104] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 7月上半月国债期货主力合约窄幅震荡，7月18日工信部发言使市场风险偏好提升，国债期货价格回落，后中美瑞典经贸谈判无果、中央政治局会议未提新逆周期调节政策，国债期货价格止跌反弹 [7] - 7月10年期国债现券收盘收益率从6月末的1.65%最高升至1.75%，30日收盘在1.70%；30年期国债现券收盘收益率从6月末的1.86%最高升至2.00%，31日收盘在1.95% [9] - 7月31日收盘国债现券到期收益率曲线与6月末相比整体上移，2、5、10、30年期国债到期收益率分别上行6、6、5、9个BP [12] 本期分析 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合预期，一季度为5.4%；上半年GDP同比增长5.3%；二季度GDP平减指数当季同比-1.20%，自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [17][19] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均低于1 - 5月，房地产开发投资同比下降11.2% [22] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%；6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.6%；7月全国新房销售面积下滑速度加快 [25][28][30] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%不及预期，环比下降0.16%；限额以上单位多数品类增速较5月下降 [33][35] - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0%，上半年同比增长5.9% [37] - 6月中国以美元计价出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元；出口东盟、欧盟增长，出口美国下降；7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，美西航线回落更快 [40][43][45] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%超预期，产品销售率为94.3%同比下降0.2个百分点；二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度下降0.1个百分点 [48][50][52] - 6月全国城镇调查失业率为5.0%与上月和上年同期持平 [54] - 6月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上半年同比下降0.1%；7月农产品批发价格在低位徘徊，7月国内汽油平均价格高于6月 [56][59] - 6月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，“反内卷”政策升温下价格战大概率缓和；7月南华工业品指数上涨 [62][64] - 7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%连续四个月在荣枯线之下，大型企业在景气区间扩张，小型企业景气度收缩加剧；高技术制造业PMI连续6个月保持在扩张区间 [67] - 7月制造业生产指数为50.5%延续扩张，新订单指数为49.4%重回收缩区间 [70] - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，建筑业和服务业商务活动指数均下降；旅游相关行业市场活跃，房地产、居民服务等行业景气度偏弱 [73] - 6月社融规模增加4.2万亿元超预期，政府债券净融资、对实体经济发放的人民币贷款等均同比多增 [76] - 6月信贷口径人民币贷款增加2.24万亿元超预期，企业中长期、短期贷款增加，票据融资减少；居民短期、中长期贷款均增加 [78] - 6月末广义货币（M2）余额同比增长8.3%、狭义货币（M1）余额同比增长4.6%均超预期 [80] - 美元指数7月反弹，美元兑人民币7月在略低于7.2的位置横盘震荡；中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [83][86] - 美国7月失业率上升、非农就业人口增幅小，美联储9月降息概率大幅上升 [89] - 7月DR001波动幅度放大，AAA1年期同业存单到期收益率整体变化不大；预期资金利率8月可能保持在7月水平附近 [92] - 7月政府债券净融资12543亿元保持较快节奏，前7个月合计净融资9.05万亿元远高于2024年前7个月 [95] - 10年期和1年期国债利差从6月末的0.31%小幅扩大至7月31日的0.32%；30年期和10年期国债利差7月31日为0.24% [99] 策略建议 6月中国多项经济指标表现不一，近期房地产下行，下半年经济增长需扩内需发力；中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；预期政策或相机决策，新政策可能在三季末或四季初推出；“反内卷”政策对债市短期冲击可能结束，债市或重回震荡格局，可考虑逢低做多、波段操作 [104]

核心观点 - 7月制造业PMI为49.3%，较前月下降0.4个百分点，降幅超过2017年以来平均水平（-0.1pct）[2][3] - "反内卷"政策加码推动主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%，前者为3月以来首次突破临界点[3][8] - 生产指数表现优于新订单指数，生产指数回落0.5个百分点至50.5%（仍处扩张区间），新订单指数下降0.8个百分点至49.4%（进入收缩区间）[14] 行业表现 - 高耗能行业PMI上升0.2个百分点至48%，其中钢铁行业PMI大幅回升4.6个百分点，结束连续2个月下降态势[21] - 装备制造业PMI下降1.1个百分点至50.3%，消费品行业PMI下降0.9个百分点至49.5%[21] - 建筑业PMI回落2.2个百分点至50.6%，新订单指数下降2.2个百分点至42.7%，但投入品价格指数上升6.2个百分点至54.5%[24][25][61] 供需分析 - 钢铁行业增产与建筑业PMI回落形成背离，显示高耗能行业生产强于需求[24] - 内需指数下降0.8个百分点至49.7%，新出口订单指数下降0.6个百分点至47.1%[14] - 建筑业业务活动预期指数为51.6%，较上月回落2.3个百分点[25] 服务业表现 - 服务业PMI小幅回落0.1个百分点至50%，新订单指数为46.3%[45] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位[45] - 全国迁徙指数同比上升6.0个百分点至16.1%，国内执行航班架次同比上升1.4个百分点至2.2%[49] 政策展望 - 政治局会议再次强调"反内卷"，后续重点关注中下游行业反内卷进度及内需边际变化[30] - 高耗能行业已集中大规模改造，政策焦点或转向中下游企业无序竞争和产能治理问题[30]

市场表现 - 双焦期货领跌内盘 焦炭、焦煤主力合约均跌超2% 市场炒作情绪快速降温 当前维持低位震荡调整 [1] - 山西市场(介休)主流报价1200元/吨 较上个交易日+30元/吨 蒙5主焦原煤自提价932元/吨 较上个交易日-68元/吨 [1] 政策影响 - 7月30日会议调整措辞 去掉"低价"表述 将"推动落后产能有序退出"改为"推进重点行业产能治理" 市场对反内卷政策预期降温 [1] - 月末政治局会议未释放超预期内容 政策预期弱化导致焦煤延续下跌 [2] 供应端动态 - 煤矿产能核查持续 长治地区新增4座停产煤矿(合计核定产能690万吨) 原因包括月度任务完成、瓦斯超标等 [2] - 8月1日当周国内炼焦煤总库存2245.01万吨 环比降0.35% 同比增7.01% [2] - 焦煤开工率平均减少1% 煤矿原煤和精煤日均产量微降 但蒙煤日通关量维持稳定 [4] 需求端表现 - 本周铁水产量环比降1.52万吨至240.71万吨 终端需求减弱 但焦化利润修复带动备货需求 [2] - 焦炭四轮提涨后利润仅微增9元/吨 部分焦企亏损减产 钢厂采购积极性良好 [2] - 钢厂开工负荷维持高位 焦炭五轮提涨大概率落地 独立焦企及钢厂焦炭库存环比去化 [4] 机构观点 - 华联期货：双焦基本面偏强 反内卷政策可能反复炒作 预计回调后维持震荡 焦煤2601合约支撑位950元/吨 [2] - 光大期货：焦煤期货价格贴水 现货价格形成支撑 黑色商品短期或弱势运行 [3] - 冠通期货：煤矿超产问题推进中 焦煤库存向下传导 供给收紧预期限制下跌空间 [4] - 华闻期货：现货低库存格局支撑价格 超产严查限制开工率 中长期或震荡偏强 [5]