报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 集运指数（欧线）震荡偏弱，关注宣涨与地缘事件发酵；即期运费表价中枢下探，部分船司宣涨但落地概率存不确定性；供给端 9 - 11 月周均运力有变化；宏观地缘方面特朗普提出以哈冲突 20 点计划各方反应不一，中国反制措施或影响美线竞争格局 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货：EC2510 收盘价 1115.0 点，跌幅 3.11%，减仓 3117 手；EC2512 收盘价 1756.3 点，跌幅 1.36%，减仓 1012 手；EC2602 收盘价 1667.0 点，跌幅 1.47%，增仓 84 手 [1] - 运价指数：SCFIS 欧洲航线本期 1254.92 点，周涨幅 -12.9%；美西航线本期 1193.64 点，周涨幅 -11.6%；SCFI 欧洲航线本期 971 美元/TEU，双周涨幅 -7.7%；美西航线本期 1460 美元/FEU，双周涨幅 -10.8% [1] - 即期运价：不同承运人上海到鹿特丹 40'GP 价格在 1506 - 2220 美元，20'GP 价格在 915 - 1605 美元 [1] - 汇率：美元指数 97.95，美元兑离岸人民币 7.11 [1] 宏观新闻 - 特朗普宣布结束以哈冲突 20 点计划，以方接受，计划若双方接受冲突将结束，人质和遗体 72 小时送回，以色列分阶段撤军不占领吞并加沙，加沙由巴勒斯坦委员会管理，和平委员会监督 [8] - 杰哈德称美以声明是引爆局势导火索 [8] - 美国方案被指是给哈马斯最后通牒，或遭拒绝并被利用塑造巴勒斯坦人阻碍和平形象 [9] - 国务院修改《中华人民共和国国际海运条例》，对歧视性措施采取反制，或影响美森船司运营，加剧美线竞争格局复杂性，对欧线实际影响有限 [9] 策略和观点 详见周报 [13] 各联盟运价情况 - Gemini 联盟：马士基 42 周上海 - 鹿特丹开舱价 1800 美元/FEU 部分航次 1870 美元/FEU；HPL - SPOT 10 月上半月 1400 美元/FEU，下半月喊涨 500 至 2000 美元/FEU，11 月上旬喊涨到 2500 美元/FEU [14] - OA 联盟：OOCL 和中远 10 月上半月 1400 - 1500 美元/FEU，OOCL 下半月喊涨 500 到 2000 美元/FEU，中远下半月宣涨水平修正到 2000 美元/FEU；长荣线上 1610 美元/FEU，线下 10 月上旬船期 1400 - 1500 美元/FEU；CMA 10 月上半月报 1620 美元/FEU，下旬喊涨 600 到 2220 美元/FEU [14] - PA 联盟：阳明 9 月 29 日起下调 50 至 1250 美元/FEU；ONE 9 月 25 日起下调 100 至 1300 美元/FEU；HMM 线上 1506 美元/FEU，线下 1400 美元/FEU 附近，集量价上海区域最低至 1200 美元/FEU 附近；ONE、HMM 宣涨 10 月下半月，分别报 2035、2002 美元/FEU [14] - MSC：9 月 29 日 - 10 月 14 日降 100 至 1390 美元/FEU，SPOT 报 1240 美元/FEU，10 月下半月喊涨到 2240 美元/FEU，SPOT 同步上调到 2040 美元/FEU [14] 趋势强度 集运指数（欧线）趋势强度为 0，呈中性 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议长期持有，尽管PCE不支持大幅降息，但美政府关门等风险和联储官员鸽派表态提供支撑，中长期黄金支撑逻辑不变，降息周期开启，地缘重塑，央行买黄金，黄金战略配置价值不变 [1] - 白银建议轻仓过节、长期持有，跟随黄金波动，受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变，但黄金等品种波动会冲击白银盘面 [1] - 铜建议长期持有，印尼矿难利多被市场消化，美宏观数据超预期削弱10月降息预期，短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，产业卖出套保积极布局，中长期因铜作为战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发而看好 [1][7] - 锌建议空单止盈，宏观和板块情绪冲高回落，重新回归弱现实，国庆假期建议沪锌空单止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点 [1][11] - 铅价格反弹承压，原生铅与再生铅检修企业复产，下游铅蓄电池企业节前备库，但消费旺季预期存疑 [1] - 锡价格反弹承压，缅甸佤邦锡矿复产进展慢，国内锡供应端有检修停产，锡锭库存低，终端消费有支撑 [1] - 铝价格承压，海外铝土矿到港环比预期减少，国内主流消费地铝锭环节去库不顺畅，铝下游加工行业开工延续小幅回升 [1] - 镍价格短期反弹承压，海外印尼镍矿端扰动减弱，国内精炼镍供应保持高位，下游不锈钢再度垒库 [1] - 工业硅价格反弹承压，供应环比减少，下游备货提升开工率，总库存去化，短期成本支撑与高库存并存，关注政策预期对盘面情绪的影响 [1] - 多晶硅建议谨慎看多，10月生产存在不确定性，需关注行业控产减销执行情况，下游硅片月产均值有回落预期，但强政策预期支撑价格 [1] - 碳酸锂价格宽幅震荡，产量持续增加，总库存连续7周去化，冶炼厂库存低于去年同期，下游节前补库基本结束，关注60日均线支撑 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：尽管通胀符合预期，但政府关门等风险事件为多头提供支撑，黄金白银连创新高 [2] - 基本逻辑：美政府关门倒计时，两党政治僵局未化解，若政府停摆将进行永久性大规模裁员；美降息不确定性加大，8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，通胀保持粘性，消费依然强劲，特朗普关税卷土重来，内部分歧加大；9月密歇根大学消费者信心指数终值降至四个月低点；长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：盘面表现强势，黄金短期840支撑，白银短期10200附近有支撑，长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，金银长线看多逻辑不变 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位回调 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，印尼自由港旗下Grasberg铜矿发生矿难事故停产，预计减少全球年供应量约30万吨，最新铜精矿TC-40.35美元/吨，处于历史低位；8月中国铜矿进口同比增7.2%，但未锻造铜进口环比降11.5%，冶炼端压力加剧；9月5家冶炼厂检修，电解铜产量环比降5.25万吨；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，现货贴水扩大 [6] - 策略推荐：美国多项宏观数据意外走好，美联储10月降息预期小幅削弱，印尼矿难利多充分被市场消化，叠加国庆假期临近，多单止盈兑现增加，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护，产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜看好，沪铜关注区间【80000，83500】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，跌破21800关键支撑 [10] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，8月进口锌精矿46.73万吨，8月环比7月降低6.8%，同比增加30.06%，1-8月累计锌精矿进口量为350.27万吨，累计同比增加43.06%；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少1.28万吨；上期所锌锭库存累库明显，SMM七地锌锭库存总量为15.04万吨，环比减少0.66万吨，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑2.23%至55.82% [10] - 策略推荐：宏观和板块情绪冲高回落，锌重新回归弱现实，国庆假期建议沪锌空单止盈兑现，准备空仓或轻仓过节；中长期锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21500，22500】，伦锌关注区间【2800，3000】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观上降息符合预期，8月份国内电解铝产量同比增长1.22%，环比增长0.33%，9月最新国内电解铝锭库存61.7万吨，环比上周下降2.1万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比小幅下降1.2万吨，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，长假前企业备货较为积极；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度将会有所放缓，9月末国内氧化铝运行总产能9233万吨/年，行业开工率较升至83.69%，叠加进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500-21300】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价承压走弱，不锈钢回落走势 [17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观上降息符合预期，海外印尼政局对于镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需有所分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月最新国内纯镍社会库存约4.1万吨，环比延续小幅累积，供应端压力仍存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加至90.9万吨，周环比增加1.32%，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游金九银十传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪有所加剧，持续跟踪下游终端消费的改善情况 [18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000-123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511冲高回落，尾盘小幅收跌 [21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%，好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》和《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况 [22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【72900-74100】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜大幅上涨，沪铜主力合约上涨3.2%收报于82470元/吨，地缘政治扰动铜价、美国关税波澜、印尼铜矿出险不可抗力刺激铜价大涨，国内消费将进入旺季但下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，库存方面LME库存小幅减少、上期所铜库存较上周减7035吨至98779吨，2024年铜供需紧平衡、2025年过剩，市场结构上加工费低位、CFTC非商业净多单流出 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约上涨3.2%收报于82470元/吨，地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力刺激大涨，国内消费旺季但下游意愿一般，产业端现货刚需交易，LME库存小幅减少，上期所铜库存减7035吨至98779吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡表：2024供需紧平衡，2025过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

中国稀土出口动态 - 8月中国对欧盟稀土磁铁出口量达2582吨，环比7月增加21% [1] - 同期中国对美国稀土磁铁出口量为590吨，环比减少5% [1] - 稀土磁铁是全球产业链关键原材料，在高科技和军事工业中作用不可替代 [1] 欧盟对华稀土依赖状况 - 欧盟在汽车制造、风能、电子产品等多个行业广泛依赖中国稀土供应 [1] - 若中国完全断供，欧盟制造业将面临严重供应短缺问题 [1] - 德国汽车产业尤其依赖稀土生产高效能电动汽车电机及高端零部件 [6] 稀土供应对欧盟企业的影响 - 欧盟企业在8月份遭遇7次生产中断，预计9月将有更多停工情况 [3] - 去年欧盟企业申请的稀土出口许可证仅有不到四分之一获得批准 [6] - 供应短缺已导致欧盟多个行业面临严重供应链中断和生产停滞 [3][6] 欧盟的贸易政策立场 - 欧盟拒绝根据美国总统特朗普要求对中国和印度加征100%关税 [3] - 欧盟强调关税政策必须由其自主决定，将继续推动与印度的自由贸易协议 [3][8] - 欧盟寻求经济自主，加速减少对俄罗斯和美国的依赖 [8] 地缘经济博弈分析 - 中国稀土出口举措被视为战略性反制手段，成为迫使欧盟独立决策的筹码 [3] - 欧盟不愿成为美国地缘战略牺牲品，正努力平衡各方利益以实现更多自主性 [4][8] - 欧盟与中国经济联系日益紧密，任何中国反制措施都会对欧洲企业造成直接打击 [4][6]

能源行业制裁措施 - 欧盟提议全面禁止从俄罗斯进口液化天然气 期限提前至2027年[1] - 俄罗斯原油价格上限被进一步下调至每桶47.6美元[1] - 对118艘俄罗斯"影子舰队"实施制裁 使制裁名单中俄罗斯船只总数突破560艘[2] - 俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令[2] - 匈牙利明确反对在缺乏可行替代方案情况下提前停止进口俄罗斯化石燃料[6] 金融与技术限制 - 欧盟首次将加密货币平台纳入制裁范围 明确禁止加密货币交易以遏制规避行为[1][2] - 扩大对俄罗斯境内及第三国银行的交易禁令[2] - 针对军用物资和技术实施新的直接出口限制[2] - 计划将45家俄罗斯及第三国公司列入制裁名单[2] 对中国企业影响 - 首次将中国炼油厂和石油贸易商纳入制裁范围[1] - 约12家中国实体被列入制裁名单 欧盟企业被禁止与其开展商业往来[5] - 两家中国石化企业将面临全面交易禁令 不得与欧盟企业进行原油及天然气贸易[5] - 若制裁方案通过 中国企业将面临与欧盟合作通道被直接切断的风险[6]

地缘政治与原油供应 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯新罗西斯克和图阿普谢两处港口，合计原油出口量为200万桶/天 [1][2] - 伊拉克库尔德地区对土耳其的原油管道重启，出口将恢复至18-19万桶/天 [1][2] - 美国9月19日当周商业原油库存环比减少60.7万桶，前值为减少928.5万桶 [2] 原油市场行情 - 截至9月25日，WTI现货收于64.98美元，环比上涨1.41美元；BRENT现货收于70.59美元，环比上涨2.79美元 [2] - 美国原油产量为1350.1万桶/天，截至9月19日当周美国活跃石油钻机数环比增加2部至418部 [2] - 美国原油净进口数据环比大幅增加384.6% [2] 炼油行业动态 - 本周期国内主营炼厂平均开工负荷为80.27%，较上周下跌1.25个百分点 [3] - 山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.49%，较上周上涨1.64个百分点 [3] - 山东地炼汽油库存环比下跌6.85%至46.32万吨，柴油库存环比下跌2.78%至64.46万吨 [3] 聚酯产业链 - 本周涤纶长丝POY150D平均盈利水平为93.02元/吨，较上周下降12.26元/吨 [3] - 涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为-56.98元/吨，较上周下降37.25元/吨 [3] - 截至9月24日，PTA行业加工费为162.82元/吨，PX与石脑油价差收窄至210美元/吨附近 [3] 烯烃市场走势 - 本周国内乙烯市场均价为6875元/吨，较上周下跌210元/吨，跌幅2.96% [4] - 国内山东地区丙烯主流成交均价为6485元/吨，较上周下跌140元/吨，跌幅2.11% [4] - 部分前期检修装置陆续重启，场内乙烯供应呈增加趋势 [4]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3][12] 核心观点 - 乌克兰袭击俄罗斯新罗西斯克港和图阿普谢港导致石油装运设施瘫痪，影响原油出口约200万桶/日，俄罗斯宣布年底前实施柴油出口部分禁令并延长汽油出口禁令，地缘冲突推动油价上涨 [1][8] - 伊拉克中央政府将接管库尔德自治区油田原油出口，通过伊拉克-土耳其管道输出，此举有望改善伊拉克遵循OPEC+产量配额的表现，短期可能加大补偿减产力度，长期增强OPEC+产量调整灵活性 [1][8] - 综合地缘政治和OPEC+定价权集中化影响，预计油价短期以震荡为主 [1][8] 市场行情回顾 - 布伦特原油期货结算价70.13美元/桶，周环比上涨5.17%；WTI期货结算价65.72美元/桶，周环比上涨4.85% [2][9] - NYMEX天然气期货收盘价2.86美元/百万英热单位，周环比下跌1.99%；东北亚LNG到岸价格11.21美元/百万英热单位，周环比下跌3.25% [2][9] - 中信石油石化板块本周涨跌幅为0%，跑输沪深300指数（上涨1.1%）；子板块中其他石化涨幅最大（1.5%），油品销售及仓储跌幅最大（-0.8%） [13][15] 供需与库存数据 - 美国原油产量1350万桶/日，周环比增加2万桶/日；炼油厂日加工量1648万桶/日，周环比增加5万桶/日 [2][9] - 美国商业原油库存41475万桶，周环比减少61万桶；车用汽油库存21657万桶，周环比减少108万桶 [3][10] - 欧盟储气率82.08%，周环比上升0.85个百分点 [11] 投资建议主线 - 关注石化行业龙头且业绩稳定、高分红的中国石油和中国石化 [3][12] - 关注油价支撑下业绩确定性强、高分红、产量增长且桶油成本低的中国海油 [3][12] - 关注国内油气增储上产政策下处于产量成长期的新天然气和中曼石油 [3][12] 重点公司估值 - 中国石油（601857.SH）：2025E EPS 0.83元，PE 10倍 [4] - 中国海油（600938.SH）：2025E EPS 2.57元，PE 10倍 [4] - 中国石化（600028.SH）：2025E EPS 0.33元，PE 16倍 [4] - 中曼石油（603619.SH）：2025E EPS 1.48元，PE 13倍 [4] - 新天然气（603393.SH）：2025E EPS 3.49元，PE 8倍 [4] 行业动态摘要 - OPEC+ 8月原油产量2794.8万桶/日，月环比增加47.8万桶/日，沙特增产25.9万桶/日至970.9万桶/日 [55][57] - 美国9月19日当周原油出口减少79.3万桶/日至448.4万桶/日，战略石油储备库存增加23万桶至4.06亿桶 [27] - 中国大庆古龙页岩油新增探明储量1.58亿吨，2025年页岩油产量预计突破680万吨 [31]

美土关系与F-35战机议题 - 美国总统敦促土耳其停止购买俄罗斯石油，并暗示可能解除对土耳其购买美国F-35战机的禁令[1] - 土耳其总统希望美国取消F-35战机禁售令，并正与美方商讨采购40架F-16战机的计划[1] - 美国驻土耳其大使确认两国总统讨论了包括俄罗斯和F-35战机在内的美土关系重大问题[2] 土耳其与俄罗斯贸易关系 - 土耳其是俄罗斯的第四大贸易伙伴，去年双边贸易额达到520亿美元[2] 乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击 - 乌克兰武装部队对俄罗斯境内能源生产、运输及军工制造等关键设施实施打击，目标包括石油化工厂和石油泵站[3] - 近期乌克兰频繁袭击俄罗斯炼油厂、石油泵站及波罗的海最大石油装运港，导致港口起火停运[3] 原油价格表现与市场情绪 - 地缘政治因素推高油价，布伦特原油收于每桶70美元以上，为7月底以来首次，本周涨幅5.2%，WTI原油收盘价接近每桶66美元[3] - 大宗商品交易顾问在布伦特原油上的头寸转为27%净多头，为自8月初以来首次，美国WTI原油头寸转为持平[5] - 强劲的美国PCE通胀数据缓解市场对短期需求恶化的担忧，同时美元走弱支撑以美元计价的大宗商品[5] 原油市场供应前景 - 预测机构预计在市场产量增加的推动下，今年晚些时候将出现供应过剩[5] - 市场普遍预计OPEC+将在11月批准新一轮增产，以努力夺回全球市场份额[6] - 伊拉克库尔德地区原油经土耳其杰伊汉港出口恢复，初期恢复量为每天23万桶，未来可能增至每天50万桶[6]

宏观经济数据与市场影响 - 下周最重要的经济事件是周五的非农就业报告，假设该报告能够如期发布 [2] - 在非农报告之前，周三的ADP就业数据因近期政府劳动力数据修订和停摆不确定性而变得更为关键，为投资者提供了替代信息来源 [3][4] - 周二的ISM数据将提供对9月份经济的初步观察，且这些数据不会受到政府停摆的影响 [1] - 如果JOLTS职位空缺数据或非农就业数据强劲，可能使市场质疑美联储降息的激进程度，美联储可能跳过10月降息或暗示12月不采取行动，对市场构成负面因素并给收益率带来上行压力 [10][11][12] 贸易政策与关税动态 - 白宫正宣布更多232条款调查和关税，旨在为其贸易议程奠定更坚实的法律基础 [5] - 市场假设最高法院可能驳回AIPA关税，这将使焦点转移到232条款关税上，为企业带来更多不确定性 [6] - AIPA关税目前带来可观财政收入，若被取消且财政部需退款，可能对收益率造成上行压力，股市将密切关注 [7] 能源与大宗商品市场 - 能源股是本周标普500指数中表现最好的板块，原油价格上涨，部分原因与对俄罗斯和乌克兰战争的言辞转变有关 [8] - 考虑向乌克兰提供远程导弹以深入打击俄罗斯的消息，为油价创造了上行风险 [9] - 本周还有重要的铜相关新闻，大宗商品价格的上行压力会影响通胀 [9] 企业财报与特定公司 - 下周的重要财报包括周一嘉年华和周二耐克公司的报告 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 四季度沥青盘面预计延续宽幅震荡走势，建议关注BU2512合约3250 - 3550元/吨的区间 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度沥青在成本端及基本面共同影响下震荡偏弱，原油因OPEC+增产偏弱运行致成本支撑减弱，全国大范围降雨使终端施工受阻、社会库存处年内高位，高排产压力下盘面缺向上驱动，主要围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 地缘政治频繁反复间隙性扰动油价，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税，预计四季度地缘政治仍主导油价走势 [9] - OPEC+9月延续增产提前一年完成220万桶/日增产目标，9月实施54.7万桶/日产量调整，10月将实施13.7万桶/日产量调整，超预期增产彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策 [10] - OPEC+将补偿过剩产量，哈萨克斯坦、伊拉克、俄罗斯等需补偿相应产量，哈萨克斯坦未有效执行减产，或引发OPEC+内部价格战担忧 [12] 供需分析 供应端 - 7 - 8月国内沥青产量累计503.46万吨，同比增加91.73万吨，9月周度产量创年内新高，预计后续高产量延续，地炼10月排产计划环比增9%、同比增46%，随着炼厂检修，四季度产量前高后低，关注周度产量拐点 [13] - 三季度沥青样本企业开工率整体平稳回升，7 - 8月降雨抑制下游需求，部分炼厂转产或检修，开工率平稳，9月受下游终端赶工带动开工率快速提升，9、10月高排产下有望进一步提升，关注需求改善情况 [19] 需求端 - 7 - 8月国内沥青出货量累计364.9万吨，同比增加18.7万吨，增幅5.4%，三季度出货量呈U型走势，7 - 8月降雨致需求走弱，9月需求反弹叠加赶工需求出货量环比大增，需求旺季尾声终端需求有转弱压力，但“十四五”收官部分项目赶工使沥青需求有改善潜力 [21] - 三季度改性沥青产能利用率稳中有升，截至9月22日为18.94%，同比提高0.86个百分点，需求旺季尾声或触顶，淡季开工率有回落压力，关注赶工预期需求兑现情况 [24] 进口 - 7 - 8月沥青进口量累计64.97万吨，同比增加2.62万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [30] 出口 - 7 - 8月沥青出口量累计13.65万吨，同比减少6.59万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [34] 库存 - 三季度国内样本企业厂家库存整体降库，截至9月26日周度库存65.8万吨，同比减少26.5万吨，降幅40.27%，厂库处于近几年低位，后市有望延续季节性去库，关注需求改善情况 [38] - 三季度国内样本企业社会库存整体降库，7月降雨抑制需求使库存平稳，8月中下旬降雨结束需求反弹带动降库，四季度有望延续季节性降库，关注降库幅度及库存拐点 [42] 价差 - 三季度原油、沥青走势宽幅震荡且基本一致，沥青裂解价差高位窄幅震荡，沥青加工稀释利润年初以来处近几年低位，抑制地炼沥青产量释放能力，四季度需求淡季价格宽幅震荡，预计裂解价差维持高位 [47]