卓兆点胶2025年中报及业务分析 公司概况与财务表现 * 公司2025年上半年实现营收约1.56亿元，较2024年同期的1.3亿元有显著增长[3] * 增长主要源于存量消费电子项目（尤其是苹果AirPods相关）验收完成，以及2024年收购的广东点胶耗材公司（普森塑胶）并表贡献，后者贡献约1亿元营收[2][3] * 公司预计2025年全年合并收入规模约为3-3.5亿元，净利润预计为5000万-6000万元，研发费用约2600万元[5][35] * 公司产能利用率约为50%，暂无额外扩产计划，但子公司在潮州获得40亩土地用于未来扩张[5][36] 业务构成与市场分布 * 以全年3-3.5亿营收预期计算，约1亿元来自收购的广东公司业务，其余2.5亿左右来自卓兆原有业务[6] * 收入构成中，约60%来源于国内市场，20%来自Meta客户（AR眼镜散热和音响模组点胶），20%来源于检测业务[2][6] * 光伏、半导体等新兴领域目前占比仍小，基本为个位数[2][6] * 公司业务模式不仅是提供设备，还包括提供完整的解决方案[10] 核心业务领域进展 消费电子与苹果产业链 * 存量项目验收主要集中在消费电子领域，尤其是与苹果耳机（AirPods）相关的项目[4] * 公司在果链中主要服务于耳机、iPad和MacBook，正争取进入iPhone供应链[2][14] * 公司已为iPhone 18打样，预计相关订单将在2026年体现，通常春节前后下单，二至三季度产能爬坡，四季度确认部分订单[14] * 2025年预计从果链获得约2000万元收入（占原业务2.5亿的20%），已出货3000万元，但收入确认取决于验收情况[12][13] * 苹果眼镜项目目前处于内部暂停状态，公司密切关注其进展[16] * 2025年公司在果链的绝对收入占比有所下降，源于其他业务领域的拓展使营收结构更稳健[39] 检测业务 * 检测业务是公司的新增长点，投入约2000万元，目前已进入收获期[2][7] * 业务主要集中于国内市场，涉及键盘点击、手机镀膜、摄像头灰尘等光学检测，对标天准科技[7][11] * 通过挤占竞争对手市场份额取得进展，毛利率可达50%[27] * 公司拥有一个接近60人的检测团队（集团总员工约300人），使用2.5D工业相机进行平面层级检测[25] * 未来计划将视觉检测业务与现有点胶业务平行发展，并最终独立孵化成独立业务单元（BU）[23] Meta客户 * Meta是公司重要客户，主要为其AR眼镜提供散热和音响模组的点胶服务[15] * 目前Meta年需求量大约在400到600套之间，每套价格约为5万元人民币[15] * 预计2026年需求提升不大，新品订单通常在春节前后确定[15] 新能源与半导体领域 * 新能源锂电储能领域：公司对2026年发展抱有较大期望，2025年是客户积累期[17] * 主要拓展客户包括宁德时代（下达约百万元储能相关小批量订单）、珠海冠宇（订单金额约两三百万元，主营消费级锂电池）[19][21] * 用于储能领域的设备平均单价在40至50万元之间，毛利率约为40%至50%[20] * 半导体领域：目前进展较慢，多数项目仅停留在打样阶段，公司主要集中于封测环节的底部填充（Underfill）工艺段[17][22] 收购与耗材业务（普森塑胶） * 公司2024年收购广东普森塑胶拓展耗材业务，该业务于2025年1月开始并表[3][28] * 普森2024年收入接近9000万元，2025年预计收入达1亿元左右，毛利率为50%，净利润率在20%至30%之间[2][29] * 普森主要从事胶水耗材业务，是国内行业领导者，客户包括山东德邦、维尔通等，并已进入汉高供应链[2][31] * 收购产生了5600万元商誉，但普森经营稳健，2025年预计可实现2500万元净利润（对赌业绩为1900万元），商业风险较低[35] * 收购后通过普森的客户群体（如小米）帮助卓兆接触到了更多国内终端客户和非果链客户[33] 竞争格局与战略规划 * 未来战略重点是成为行业龙头，专注于苹果、Meta等国际大客户，并计划突破三星，暂时不会花太多精力推进国内消费电子客户[5][34] * 考虑通过收购并购扩充产品线（关注高端消费电子、半导体和新能源等领域）和市场份额[5][42] * 国内竞争对手包括安达智能、凯格精机、高卡技术等，国外龙头如武藏、诺信竞争力更强（提供从方案到阀门模块化的成熟解决方案）[43] * 公司标品与非标品比例在2025年已达到50%:50%[44] * 对于零部件加工，机械件部分认为无必要整合，标准件部分（如电机、传感器）倾向于自主研发以降低成本，提高阀门毛利率至70%-80%[45] 其他业务 * 光伏领域：尽管市场整体表现不佳，但丁基胶系统设备2025年仍有销售，约卖出10台，每台售价约七八十万元，总收入约七八百万元[46] * 注塑行业：公司业务不仅限于点胶领域，还涉足化妆品瓶子、饮料瓶等产品的制造，以提升营收结构稳健性[37][38] * 点胶设备国内市场需求约为100亿美元，检测设备市场规模可能略小但应用广泛潜力巨大[9]

文章核心观点 - 端侧AI驱动半导体行业增长 炬芯科技等公司业绩显著提升 行业处于加速成长期 [1][3][5] - 半导体估值方法需结合发展阶段 PS估值和终局法适用于高研发投入企业 [7][8][11] - 科创板指数化投资成为布局科技成长红利的高效工具 兴业基金相关产品覆盖核心资产 [11][12][13] 行业趋势与机遇 - 端侧AI处理器芯片出货量攀升 销售收入实现倍数增长 低延迟高音质无线音频产品持续放量 [3] - AI与手机/耳机/眼镜等终端结合是大势所趋 产业处于成长加速期 投资机遇显著 [5] - 本轮半导体需求由AI拉动 GPU/TPU算力芯片/数据中心模拟芯片率先爆发 [6] - 若AI PC/AI手机/AI眼镜等终端放量落地 产业景气度有望进一步提升 [5] - 大模型带动GPU/存储等半导体需求增长 下游去库存接近尾声 行业处于向上周期 [5] 公司业绩与表现 - 炬芯科技上半年营业收入4.49亿元 同比增长60.12% 归母净利润0.91亿元 同比增长123.19% [5] - 拥有端侧AI芯片的公司上半年均取得不错业绩 [5] 估值与投资研判 - 电子半导体产业呈现高估值高研发投入特点 与产业发展阶段密切相关 [7] - 高研发投入导致业绩波动 但确是行业持续增长和竞争力的核心 [8][10] - 非盈利类公司可参考PS估值法或终局法 从市场空间和产业占比角度进行远期估值 [11] - 指数化投资是把握科技成长红利的重要方向 科创板指数产品提供高效布局工具 [11] 科创板与指数产品 - 科创板上市公司数量近590家 总市值约10万亿元 开市六年综合价格指数过去一年涨幅超108% [12][13] - 科创板综合价格指数样本超570只股票 市值覆盖度近97% 表征性优于现有宽基指数 [13] - 兴业上证科创板综合价格ETF通过完全复制法跟踪指数 具备高仓位低费率优势 [13] - 兴业基金围绕红利价值和科技成长进行哑铃式布局 覆盖上交所核心资产及部分深交所资产 [13] - ETF投资透明资产覆盖度广 可充分享受板块上涨收益 科技成长ETF等产品将持续推出 [14]

历史业绩与毛利率 - 过去业绩波动主要由于原材料和天然气价格大幅波动及外部特定事件等非持续性因素 [2] - 近年来通过客户和产品转型升级 品牌大客户增多 高毛利高附加值产品占比提高 同时加强内部管理降本提效节能降耗 推动毛利率持续提升 [2] 产品营收结构 - 2025年上半年功能鞋材和沙发家居两大优势品类合计营收占比近70% 其中功能鞋材占比总体稳定 沙发家居有所下降 [2] - 汽车内饰品类营收快速增长且占比提升 电子产品稳定 体育装备略有下降 这几类合计营收占比约30% [2] - 未来各品类收入占比变动取决于下游客户订单需求 将随实际订单落地情况内部增减变动 [2] 汽车内饰业务 - 主要竞争对手包括日本世联和江苏瑞高 虽为后进入者但技术水平和综合竞争优势优良 [2] - 产品已在比亚迪丰田等主流汽车品牌部分车型定点应用 [2] - PU材料在国内汽车内饰领域主要应用于新能源车企 未来在燃油车也有良好空间 [2] - 单车价值量因车型部位材料性能等区别 通常一辆车使用聚氨酯合成革及复合材料2-20多米不等 [2] 新兴应用领域拓展 - 具身智能领域机器人柔性皮肤相关材料研发处于初期阶段 已与部分行业头部企业及合作方展开调研接洽 尚未形成实质性业务订单 [2] - 半导体领域作为战略储备品类 首批小批量订单已实现量产交付 但金额较小短期内对营收不构成重大影响 后续将积极拓展客户 [2] 资本与激励措施 - 公司暂时没有融资计划 因短期资本支出已基本完成 产能可满足订单需求 且现金流稳健资产负债率健康 [2] - 关于并购将根据未来需要和实际情况适时研讨方案 [2] - 自上市以来积极实施股权激励计划和员工持股计划 将员工利益与公司长期发展深度绑定 [2] 行业市场前景 - 下游行业对高性能多功能生态环保型材料需求提升 PU材料在现有应用领域渗透率有望进一步提高 [2] - PU材料在半导体具身智能等领域应用空间也将逐步拓展 [2]

财务与经营表现 - 公司历史上利润波动由原材料及天然气价格大幅波动、外部特定事件等非持续性因素导致 [2] - 近年来毛利率提升因客户和产品转型升级 品牌大客户增多 高毛利高附加值产品占比提高 内部管理降本提效节能降耗成果良好 [2] - 2025年上半年功能鞋材和沙发家居两大优势品类合计营收占比接近70% 汽车内饰品类营收快速增长占比提升 电子产品稳定 体育装备略有下降 合计占比约30% [3] - 公司现金流保持稳健 资产负债率健康 抗风险能力较强 短期资本支出基本完成 暂无融资需求 [6] 产品应用与市场拓展 - PU材料应用场景持续拓宽 除传统鞋材沙发家居外 在汽车内饰消费电子领域渗透显著加速 未来在半导体具身智能等领域应用空间广阔 [3] - 汽车内饰领域主要竞争对手有日本世联江苏瑞高等 [3] - 公司汽车内饰产品已在比亚迪丰田大众鸿蒙智行系列小鹏长城江淮奇瑞等主流汽车品牌部分车型实现定点应用 [4] - PU材料在汽车内饰领域目前以新能源品牌车企为主 未来在燃油车中也有良好应用空间 [4] - 汽车内饰产品单车价值量因车型使用部位材料性能单价不同 通常一辆车使用聚氨酯合成革及复合材料2-20多米不等 [5] - 半导体领域为首批小批量订单已实现量产交付 但订单金额较小 短期内对营收不构成重大影响 [8] 研发与战略布局 - 具身智能领域机器人柔性皮肤相关材料研发处于初期阶段 已与行业头部企业展开调研接洽 尚未形成实质性业务订单 [5] - 公司坚持专业化特色化品牌化规模化发展战略 聚焦聚氨酯复合材料主业 [6] - 自上市以来积极实施股权激励员工持股计划 2025年8月启动第4期员工持股计划 参与人数570人 较第3期增加近100人 [7][8]

基金产品动态 - 嘉实成长共赢混合型基金（A类024433/C类024434）自2025年9月18日起开放申购、赎回、转换和定期定额投资业务 [1] - 该基金为首批26只新型浮动费率基金之一 采用差异化费率设计 根据每笔投资的超额回报水平分档收费 [1][2] - 首批新型浮动费率基金中有25只成立以来实现正收益 业绩前三产品收益率均超30% 嘉实成长共赢大幅跑赢基准 [1] 费率机制特点 - 新型浮动管理费基金费率锚定业绩基准 是主动管理能力的试金石 [1] - 新机制强化业绩比较基准作用 帮助投资者明确产品定位、投资风格和预期收益水平 [1] - 费率设计满足持有期限前提下分档收费 实现多赚多付、少赚少付 强化收益共享、风险共担 [2] 投资策略与展望 - 基金经理李涛拥有16年投研经验和9年投资经验 覆盖TMT、新能源、港股科技、先进制造、周期成长等方向 [1] - 市场短期良性分歧利于行情持续性 中长期对整个市场保持乐观 [2] - 成长股长期逻辑源于产业趋势驱动 新质产业有望成为经济增长重要引擎 人工智能、半导体等领域在政策支持下加速创新 [2] - 先进制造、偏周期行业有望受益于反内卷政策 优质消费股票值得持续挖掘 [2] 公司投研体系 - 嘉实基金持续发挥平台型、团队制、一体化、多策略投研体系能力 强化各方面运维保障能力 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 2025年8月VC/PE市场募资环比小幅回落但同比保持增长 基金数量同比增加24%至520支 [3][9][20] - 投资市场交易数量同比增加26%至747起 规模同比增加7%至893.89亿元 市场在波动中保持增长态势 [40][45] - 半导体、人工智能、新材料成为最受追捧的投资赛道 电子信息行业以229起投资交易居首 [56] 募资市场分析 - 新成立基金数量520支 环比减少9% 同比增加24% [9][16][20] - 89.6%机构仅成立1支基金 机构活跃度同比小幅下降 [17][20] - 浙江(109支)、山东(72支)、江苏(71支)为基金新设数量前三省份 [21][22] - 嘉兴(49支)、青岛(40支)、苏州(29支)为最活跃市级募资地区 [23] 重点新设基金 - 广东省产业发展投资基金(100.1亿元)为母基金 重点投资集成电路、人工智能等领域 [26][29] - 杭州国新创投基金(100亿元)覆盖人工智能、生物技术等未来产业 [29] - 单只基金规模在30-100亿元之间 多聚焦战略性新兴产业 [29][30] 重点完成募集基金 - 信宸资本人民币并购基金(超45亿元)聚焦消费品、医疗健康等赛道控股型投资 [35][36] - 丰年高端制造三期基金(10亿元首关)投资拐点期高端制造企业 [36] - 完成募集基金规模集中在1-10亿元区间 多专注细分领域投资 [36] 投资市场分析 - 投资案例747起环比减少9% 同比增加26% 规模893.89亿元同比增加7% [45][47] - 江苏(145起)、广东(121起)为最活跃投资地区 上海(138.45亿元)为最吸金地区 [47] - A轮融资281起占比37.6% 主导交易数量 [57][64] - 35.5%交易规模集中在1000万-5000万元区间 中小规模交易活跃 [58][59] 行业投资分布 - 电子信息行业获229起投资(285.16亿元) 位列榜首 [55][56] - 半导体、人工智能、新材料、生物医药为最受追捧细分领域 [56] - 先进制造(154起)、医疗健康(124起)为第二梯队热门行业 [55] 重点融资案例 - 内蒙中广核获118亿元战略融资 为当月最大金额交易 [67] - 聚变能源获战略投资 明慧医药获1.31亿美元Pre-IPO融资 [67] - 剂泰科技(D轮4亿元)、联光元和(A轮4亿元)等企业获大额融资 [68]

港股科技板块表现 - 港股科技板块爆发 腾讯控股 阿里巴巴 小米集团等大型科技股集体上涨 带动相关ETF走强 [1] - 恒生科技ETF龙头收涨4.01% 单日成交额超9亿元 最新规模83.24亿元 [1] - 中概互联ETF和港股通科技ETF均涨超3% 最新规模分别为49.81亿元和41.01亿元 [1] ETF产品特征 - 恒生科技ETF龙头跟踪恒生科技指数 聚焦港股泛科技资产 [1] - 港股通科技ETF跟踪恒生港股通科技主题指数 剔除医药汽车家电 聚焦港股通范围内AI和半导体资产 科技锐度更高 [1] - 港股通科技ETF跟踪指数近一年涨幅翻倍 [1] - 中概互联ETF跟踪中证海外中国互联网30指数 打包港交所及其他海外交易所上市的中国互联网资产 更聚焦科技互联网公司 [1] 市场驱动因素 - 美联储降息预期升温及流动性改善推动港股近期持续走高 [2] - 预防式降息期间港股弹性更大 [2] 行业机会展望 - AI算力 半导体 创新药以及走向AI叙事的恒生科技和港股互联网预计将继续受益 [2] - 若中国货币政策跟进宽松 非银金融板块表现看好 [2]

公司产品分类 - 公司产品分为消费电子类 包括钽粉和钽丝 [2] - 高温合金类产品包括添加剂用熔炼铌和熔炼钽 [2] - 半导体类产品为高纯钽靶材 超导材料类包括超导铌材和铌超导腔 [2] - 化工防腐类产品为钽铌及其合金制品 [2] 产品应用领域 - 产品可广泛应用于电子 通讯 航空和航天领域 [2] - 应用于冶金 石油 化工和医疗行业 [2] - 适用于原子能 照明和半导体等领域 [2]

市场情绪与预期 - 预期中国经济走弱的基金经理比例从4月的59%骤降至9% 创6个月新高[1][2][4] - 83%的基金经理预计中国未来12个月货币政策将更加宽松[10] - 投资者行动转积极 "已满仓"中国市场比例从8月3%大幅增至13% 观望比例从23%降至13%[2][7] 投资主题偏好 - "反内卷"以52%选择率成为最受欢迎投资主题 远超其他领域[2][15] - 人工智能/半导体和周期股并列第二热门主题 均获22%受访者青睐[2][15] - 房地产 旅游休闲及股票回购/分红主题关注度为0%[17] 配置策略与结构性担忧 - 70%受访者认为中国股市属"结构市" 整体配置仍维持净低配(-26%)立场[1][2][13] - "逢高减仓"意愿显著增强 比例从7%大幅增至17%[2][7] - 家庭储蓄意愿达61% 但资产配置比例从23%微升至26%[18] 调查样本信息 - 调查覆盖101名基金经理 管理资产规模达2070亿美元[3] - 调查时间为9月5日至11日[3]

外资机构调研活动 - 下半年以来共有395家外资机构参与A股上市公司调研 累计调研达1782次 [1] - Point72调研次数最多达59次 高盛、美银证券、花旗环球等机构调研次数均超过40次 [1] 重点调研行业 - 工业机械、电气设备、电子仪器及医药保健设备等领域成为外资机构关注重点 [3] - 埃斯顿、华明装备、奥普特、天孚通信、蓝思科技、联影医疗、迈瑞医疗和百济神州等公司均获得50家以上外资机构调研 [3] 公司调研案例 - 埃斯顿回应机构调研时表示 预计汽车、电子、锂电等行业需求将延续上半年增长趋势 [3] - 联影医疗表示AI驱动的智能运营体系已覆盖研发、制造、生产、交付及客户服务环节 显著提升效率并降低成本 [3] 外资机构投资观点 - 多家外资机构认为A股市场当前具备丰富的投资机会 尤其是科技和医药板块 [3] - 摩根士丹利基金建议关注AI算力与AI应用、创新药、新能源、半导体、新消费、资源品及高端制造等领域 [3]