战略规划 - 十四五期间以先导式创新为引领，深化“一点三线”与“一体两翼”战略布局，目标是稳定传统主业，发展成长型产业和培育战略型新兴业务，推动企业朝国际化、智能化、绿色化、高端化方向发展 [1][2] - 2025年围绕“聚势谋远，向新求变”开创高质量发展新局面，包括改善经营质量、强化科技创新和数字化赋能、坚持海外本地化战略等 [2] 财务状况 - 2024年资产负债率较2023年有所改善，现金流可满足日常经营，资金管理坚持压降两金提高经营性现金流入，与银行保持合作拓展融资渠道，不排除未来资本市场融资提升财务稳健性 [2] 业绩表现 - 2024年海外营收占公司总营收的61.98%，海外业务保持量质双升，国内市场一季度探底回升但竞争恶劣，公司以控制成单质量、稳健经营为主 [3][7] 研发创新 - 2024年产品研发开展项目111项，新立项53项，37款样机下线，21款量产，开拓新市场；技术创新申请专利233件（发明89件），获授权专利177件（发明56件含2件PCT国际专利），计算机软著登记33件，牵头或参与制定标准12项，发表论文26篇，多项前沿技术攻关突破，混合动力旋挖钻机节省燃油15%以上 [8][9] 业务布局 - 积极打造应急救援、矿山成套装备等领域核心竞争力，资源向战略重心倾斜；博邦山河长沙3000吨生产线满负荷生产，贵州大龙项目一期关注公告，低空经济支持参股企业山河星航研发制造，通航服务领域做好相应工作 [6][9] 市场竞争应对 - 以“先导式创新”为核心思路，加大科研投入，加速技术迭代，加快产品转型，强化市场开拓，打造客户服务体系；重视知识产权保护，用于产品升级、开发和前瞻性项目研发，侵权采取合法措施维权 [10][12] 海外业务布局 - 海外营销网络覆盖全球，2024年完成澳大利亚子公司升级，成立迪拜、巴西子公司，租赁业务成Avmax业绩支柱，收购Condor资产；采取深化“本土化”战略、开拓新兴市场、加强品牌建设、新品发布与技术创新、推进数字化建设等举措，未来重点建设5家海外培训中心，布局南美、非洲、中东等新兴市场 [13][14]

公司业绩与战略 - 2024年公司实现营业收入8.08亿元同比增长0.91%归母净利润1.52亿元同比增长3.04% [1] - 公司聚焦"一体两翼"发展战略深耕高端航空航天市场同时拓展海装市场与民用航空市场 [1] - 公司2024年11月成功登陆科创板并以科创板上市为契机持续巩固在高端钛合金材料领域的竞争优势 [3] 产品与技术 - 公司开发了TC32、TB17等10多个牌号的新产品成功配套40余个型号装备的需求 [1] - 在高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机专用钛合金、舰船用钛合金等多个领域掌握多项自主可控的核心技术 [3] - 2024年研发投入达5276.86万元同比增长8.56%申请发明专利15项获得软件著作权1项累计获得65项专利参与制定18项国家标准和3项行业标准 [3] 市场拓展 - 在高端航空市场多个新项目通过验证评审新增多个航空发动机型号的供货资格 [1] - 在海装市场向中国船舶下属单位批量交付钛合金气瓶承接钛合金耐压舱、框架、推进器等研制任务和产品订单 [2] - 在民用航空领域通过国际航标AS9100D质量管理体系、民用市场"三证"等认证国际航空市场拓展稳步推进 [2] 产能与项目 - 截至2024年末公司年产能达5000吨IPO募投项目"高端装备用先进钛合金产业化项目(一期)"有序推进投产后将新增年产钛合金棒材2800吨、钛合金锻坯200吨的产能 [3] - 公司钛合金棒材、锻坯产品在飞机结构件、紧固件及航空发动机零部件等领域的渗透率稳步提升市占率排名第三仅次于西部超导和宝钛股份 [3] 行业背景 - 在我国"大飞机计划""空间站计划""舰船建造计划"等计划牵引下中高端钛材需求快速增长 [1]

业绩表现 - 公司2025年第一季度实现营收506.01亿元，同比增长10.54%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，创同期历史新高 [1] - 茅台酒实现营收435.57亿元，同比增长9.7%，收入占比86.08%，系列酒实现收入70.22亿元，同比增长18.3% [1] - 直销渠道收入232.2亿元，同比增长20.19%，占比45.89%，批发渠道收入273.6亿元，同比增长3.94%，占比54.07% [1] - "i茅台"实现酒类不含税收入58.7亿元，同比增长9.86% [1] 渠道与经销商 - 国内经销商数量2174家，新增50家，减少19家，国外经销商新增5家至109家 [1] - 公司围绕茅台1935新增1.935L规格产品，并面向全国招募4家经销商，在"i茅台"上线375ml茅台1935产品 [2] - 4月中旬面向社会招募主题终端店（约5000～7000家）在美团、饿了么和抖音平台的运营商 [2] 产品策略 - 系列酒连续两年保持18%增速，高于公司整体营收增速，成为带动业绩增长的重要力量 [2] - 茅台1935上市3年后成为"百亿大单品"，2024年系列酒整体营收达246.84亿元 [2] - 2025年将坚持"一体两翼"品牌策略，聚焦茅台1935为核心，茅台王子酒和汉酱酒为"两翼" [4] - 茅台王子酒将聚焦200元～500元大众市场，计划2年内打造成第二支百亿大单品 [4] 股东变动 - 香港中央结算有限公司增持228.64万股 [4] - 上证50ETF减持30.15万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持56.99万股，易方达沪深300ETF减持26.82万股 [4] - 华夏沪深300ETF新增为公司前十大股东 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1公司石膏板主业保持韧性，预计销量小幅增长，防水、涂料、国际化业务收入和净利润均有增长 [5] - 25Q1公司毛利率略有提升，期间费用率上升，净利率小幅下降，经营性现金流净流出增加 [5] - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.53元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，总市值499亿元，流通市值482亿元 [3] - 52周内最高/最低价为36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.68，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 事件 - 公司发布25年一季报，25Q1实现收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53% [4] 点评 - 主业石膏板保持韧性，预计销量小幅增长，25Q1防水业务收入10.54亿，同比增长10.54%，净利润0.43亿，同比增长19.89%；涂料业务收入9.08亿，同比增长111.44%，净利润0.44亿，同比增长48.17%；国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08% [5] - 25Q1公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct，经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元 [5] 一体两翼推进与盈利预测 - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业石膏板有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25 - 26年PE分别为10.9X、9.7X [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.71|55.63| |增长率(%)|3.49|25.05|13.40|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.29| |市盈率（P/E）|13.68|10.94|9.65|8.97| |市净率（P/B）|1.94|1.76|1.58|1.43| |EV/EBITDA|10.18|7.56|6.30|5.41| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入增长率分别为15.1%、11.8%、9.9%，营业利润增长率分别为24.9%、13.3%、7.5%，归属于母公司净利润增长率分别为25.0%、13.4%、7.6% [11] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率分别为29.0%、29.2%、29.9%，净利率分别为15.3%、15.6%、15.2%，ROE分别为16.1%、16.4%、16.0%，ROIC分别为15.2%、15.6%、15.1% [11] - 偿债能力：2025 - 2027E资产负债率分别为22.9%、22.4%、21.8%，流动比率分别为2.01、2.39、2.75 [11] - 营运能力：2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.37、11.21、11.12，存货周转率分别为7.51、7.36、7.27，总资产周转率分别为0.81、0.83、0.82 [11] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为58亿、64亿、69亿，投资活动现金流净额分别为 - 3亿、 - 4亿、 - 6亿，筹资活动现金流净额分别为 - 24亿、 - 21亿、 - 22亿，现金及现金等价物净增加额分别为30亿、38亿、41亿 [11]

核心观点 - 贵州茅台2024年营收利润双创新高，营业总收入1741.44亿元（+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%）[1] - 在白酒行业整体降速背景下实现超预期增长，茅台酒营收1459.28亿元（+15%），系列酒营收246.84亿元（+19.65%）[2] - 年度分红总额达647亿元创新高，分红率提升至75%并承诺未来三年维持该水平[2][14] - 形成"茅台酒+系列酒"双轮驱动格局，现金流净额924.64亿元（+38.85%）[8] - 国际市场收入首次突破50亿元达51.89亿元[8] 财务表现 - 营业总收入1708.99亿元（+15.71%），利润总额1196.39亿元（+15.41%）[1] - 期末现金及等价物余额1699.7亿元，预收账款108.15亿元保持高位[8] - 2024年拟分红346.71亿元，叠加中期分红合计647亿元[2][14] 产品策略 - 茅台酒突破1400亿元营收，连续8年两位数增长，核心单品提价+矩阵扩容（新增龙年生肖酒/散花飞天/24节气酒等）[5] - 系列酒增速19.65%远超行业，茅台1935稳居百亿级单品，规划打造茅台王子酒/汉酱迎宾等新百亿单品[7][13] - 2025年推行"一体两翼"结构：飞天茅台为主体，年份酒/文创酒为两翼[13] 渠道与市场 - 形成"自营+社会"渠道协同体系，线上渠道用户增长19%，1000ml产品用户增2倍[11][13] - 京津冀市场一季度销售指标超额完成，蛇年生肖酒/笙乐飞天等新品热销[9] - 餐饮渠道/国际市场为重点拓展方向，结合文旅资源开发文创产品[13] 管理举措 - 实施"三个转型"（客群/场景/服务）和"四个聚焦"（产品/渠道/品牌/终端）战略[10] - 推进最高60亿元现金回购计划，已出资16亿元[14] - 管理层高频沟通稳定市场信心，强调从"渠道为王"转向"消费端为王"[10][15]

业绩表现 - 2024年实现营收25.80亿元，同比增长32.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75%，EPS为0.72元/股 [1] - 2025年一季度归母净利润预计1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长23.79%-32.14% [1] 核心产品乌灵系列 - 乌灵系列2024年营收同比增长17.14%，其中乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [2] - 乌灵胶囊为独家国家中药一类新药，安全性高且应用科室广泛，2022年广东联盟集采降价21%，2025年广东联盟集采未降价，价格趋于稳定 [3] - 乌灵胶囊通过集采中标、医保甲类、基药等优势拓展基层医疗市场，并开展老年痴呆二次开发研究，定位升级 [3] 百令系列 - 百令片中标2024年京津冀"3+N"联盟集采和全国中成药集采，2024年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，长期有望以价换量 [4] - 百令胶囊于2024年12月正式销售，为全国首个获批同名同方药 [4] 业务布局 - 中药饮片系列2024年营收同比增长45.82%，中药配方颗粒营收同比增长145.34%，"一体两翼"战略效果显著 [5] 增长驱动因素 - 核心产品竞争优势明显，乌灵胶囊作用机理明确，销售模式多元并布局新渠道 [6] - 百令系列集采中选带来恢复性增长，营销策略升级效果显著 [6][7] - 中医药政策支持利好核心产品，中药饮片和配方颗粒业务增长空间大 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元，归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [7]

发行信息 - 公司本次公开发行股票2197.2549万股，占发行后股份总数的25%[6] - 每股面值1元，发行价格36.90元，发行日期为2023年6月27日[6] - 拟上市深交所创业板，发行后总股本为8789.0196万股[6] - 保荐人、主承销商为中信证券，审计机构是立信会计师事务所[14] - 发行市盈率为34.46倍，募集资金总额81,078.71万元，净额72,071.25万元[34] 业绩情况 - 报告期内公司营业收入分别为52,810.62万元、87,846.70万元和86,378.29万元[22] - 报告期内公司净利润分别为6,056.66万元、10,195.51万元和10,546.65万元[22] - 报告期内公司毛利总额分别为14,769.68万元、21,519.82万元和19,579.15万元[24] - 报告期内公司综合毛利率分别为27.97%、24.50%和22.67%[24] - 2023年1 - 3月营业收入22,059.15万元，同比减少1.38%，净利润3,017.75万元，同比增加35.61%[63] 风险提示 - 公司面临行业产能限制、收入及利润下滑、毛利率下降等风险[21,22,23,24] - 公司毛利率下滑主要因原材料价格上涨致单位产品成本上升[24] - 公司面临经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润的风险[25] 业务相关 - 公司形成“一体两翼”业务格局，主要产品是精密机加工件及连续铸铁件[41][42] - 公司采购主要原材料有生铁、废钢等，重要供应商有河北龙凤山铸业等[44] - 公司生产采取订单式为主、库存式为辅模式，部分非核心环节外包[45] - 公司销售有直销和经销模式，产品销往40多个国家和地区[46][47][49] 股权结构 - 发行后魏志勇和杨雨轩合计控制发行人56.89%的股份[28] - 保荐机构中信证券穿透后持有发行人股份比例不超过0.01%[155] - 发行人提交发行上市申请前12个月内无新增股东[157] - 截至招股书签署日，发行人8名股东中有2名私募投资基金股东[158] 未来展望 - 预计2023年1 - 6月营业收入42,579.53 - 49,909.35万元，同比变动 - 7.46% - 8.47%[71][72] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司股东的净利润5,481.34 - 6,303.07万元，同比变动2.68% - 18.08%[71][72] 募集资金 - 本次募集资金拟投资项目预算总计73001.89万元，拟使用募集资金73000.00万元[76][77] - 募投项目受市场环境等因素影响，可能无法正常实施或实现预期收益[108]