投资评级与目标 - 首次覆盖国科军工给予跑赢行业评级 目标价70.61元 对应2026年50倍市盈率 [1][4] - 当前股价对应2026年43倍市盈率 目标价隐含18%潜在上涨空间 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是制导装备固发动力 弹药装备核心配套商 产品具有稀缺性 [1] - 产品涵盖制导装备 远程火箭系统固体发动机动力模块 安全与控制模块 弹药装备及其引信与智能控制产品 [1] - 公司是国内少数具有制导装备固发动力和安全控制模块 弹药装备生产能力的企业之一 [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营收同比增长15.8%至12.04亿元 归母净利润同比增长41.3%至1.99亿元 [1] - 预计2025年 2026年每股收益分别为1.10元 1.41元 [4] - 2024至2026年每股收益复合年增长率为21.8% [4] 行业背景与需求 - 2024年全球国防开支同比增长9.4%达2.7万亿美元 [1] - 美国2025年装备采购预算3107亿美元 其中制导和弹药装备占比9.6% [1] - 制导装备中固体发动机成本约占5%至30% 其装药和绝热部分占固体发动机成本的47% [1] - 弹药装备在实际冲突中大量消耗 其占全球特种装备外贸规模比例从2015年的12.3%提升至2024年的22.2% [1] 公司增长驱动力 - 多个型号产品相继中标且部分已进入批产盈利阶段 [1] - 2025年10月29日公司公告收到某型外贸产品发动机装药合同 金额4.66亿元 特种贸易有望打开长期空间 [2] - 公司IPO项目A区 B区专业化产线产能逐步释放 生产效能快速提升 [2] - 动力模块现有产能改造优化和扩能建设项目有望突破产能瓶颈 为业绩快速释放奠定基础 [2] 核心观点与市场认知差异 - 市场认为制导装备和弹药装备长期业绩持续性存疑 [2] - 但分析认为其储备特性叠加外贸需求增加 增长确定性较高 同时公司积极跟研新型号和扩充产能 业绩有望快速增长 [2] 潜在催化剂 - 订单超预期 [3] - 扩产进度超预期 [3]

公司运营与销售里程碑 - 中国石油西南油气田公司重庆气矿永川采输气作业区天然气单日销量突破1000万立方米，创造历史最佳纪录 [1] 产能建设与工程改造 - 公司将产能建设作为核心支撑，推进重点项目落地 [1] - 高质量完成黄202脱水站灼烧炉改造、黄202H6增压气举一体机改造等关键工程 [1] - 加强黄202井区核心气源的日常运维与动态监测，通过优化生产参数、强化井况巡查提升供气稳定性与可持续性 [1] 供气体系与管网运营 - 构建全链条保供体系，高质量完成浙江油田进气点建设及大唐燃机投运 [1] - 对20余个配气站输气压力等运行参数实施精细化管控，快速处置运行异常以保障管网平稳高效运转 [1] - 针对冬季用气高峰、供需失衡等关键场景，细化应急处置流程并强化资源统筹调配，提升应急响应速度与精准度 [1] 市场协作与销售管理 - 深化联动协作，建立常态化用户用气梳理研判机制，每周全面梳理用户需求动态及管网运行状况以精准查摆工作堵点 [2] - 每月启动复盘工作，深度研判市场变化趋势与用户用能规律，针对性优化下月供气方案与资源调配计划 [2] - 通过上述机制不断提升销售管理的精细化与规范化水平 [2]

公司参股项目进展 - 康鹏科技参股公司中科康润在建产能为5万吨/年 预计2026年上半年投产[1] - 公司持有中科康润的股权比例为31.50%[1] 项目影响与客户情况 - 基于与客户的保密协议约定 中科康润的相关客户及合同信息不便披露[1] - 预计中科康润建设项目在明年投产将对公司业绩起积极作用[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 佐力药业拟以人民币3.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组，将进一步丰富产品管线、拓宽疾病治疗领域并增强盈利能力 [7] - 子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审胜诉，百令胶囊的估值压制因素有望消除，随着进院完成及2026年集采执标，该产品有望进一步放量 [7] - 公司核心产品乌灵系列与百令系列稳步增长，公司正推进核心品种产能建设以保障长期增长需求 [7] - 考虑到收购事项及核心品种业绩释放，报告将公司2026-2027年归母净利润预测由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应市盈率分别为18/13/11倍 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为29.73亿元、38.91亿元、45.24亿元，同比增长15.32%、30.90%、16.25% [1] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.55亿元、9.09亿元、11.29亿元，同比增长29.06%、38.68%、24.22% [1] - **每股收益**：预计公司2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.93元、1.30元、1.61元 [1] - **估值水平**：基于当前股价18.32元，对应2025年至2027年市盈率分别为18.46倍、13.31倍、10.72倍 [1] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的60.95%持续提升至2027年的64.60%，归母净利率将从2024年的19.70%提升至2027年的24.96% [8] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE-摊薄）将从2024年的18.34%提升至2026年的20.97% [8] 公司近期事件 - **资产收购**：公司拟以总价（含税）人民币3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市品种（Ⅰ、Ⅱ）和在研品种（Ⅲ）的相关资产 [7] - **收购标的概况**：未来医药专注于儿童用药领域，收购资产组中的主要在售品种（多微Ⅰ、Ⅱ）在2025年前三季度实现净利润0.46亿元，均为国家医保乙类品种及省际集采产品 [7] - **诉讼进展**：子公司青海珠峰与华东制药的诉讼案件一审判决驳回原告全部诉讼请求，认定未构成侵权 [7] 核心业务与运营 - **乌灵系列**：2024年乌灵胶囊产量与销量分别为4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，在医院端的覆盖与销售规模持续提升 [7] - **百令系列**：2025年1-9月，百令系列营业收入比上年同期增长29.58% [7] - **产能建设**：公司于2025年12月初公告拟发行可转债进行产能建设，以新建生产基地、扩大产能规模，保障核心品种的长期市场需求 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为18.32元，一年股价区间为13.88元至21.07元，总市值为128.49亿元，流通A股市值为110.45亿元 [5] - **财务基础**：最新报告期每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为7.01亿股 [6]

淮安昊帆生产基地产能建设规划 - 淮安昊帆生产基地共规划10个生产车间 [1] - 为保障产能建设安全、快速、有序推进，公司拟分期建设生产线 [1] - 计划在2026年先建设5个车间的生产线并申请试生产 [1] - 后续将依据市场需求和产品布局规划和建设其他车间的生产线 [1] 项目建设当前进展与信息披露 - 目前该项目正在按照既定规划有序推进 [1] - 上述2026年时间点为管理层根据目前建设进展和现场情况所作的估计 [1] - 公司将在定期报告和临时公告中披露关于产能建设的重要进展，以保证信息披露的公平性 [1]

公司项目建设进展 - 有研粉材增材制造基地建设按可研进度正常进行中 [2] - 项目预计于2026年10月左右完成基础建设 [2] - 生产设备将根据市场需求分批进行安装 [2] 公司产能规划与行业地位 - 项目产能预计到2032年能够全部打满 [2] - 公司以市场调研为基础设计产能 [2] - 项目满产后产能规模在同行业中较大 [2]

公司融资与产能建设 - 佐力药业拟发行可转债用于建设生产基地及扩大产能规模 [1] - 新建生产基地是保障市场供应、巩固行业地位、支撑战略目标的必要举措 [1] - 预计公司乌灵胶囊与百令胶囊的生产规模在未来一段时间内将持续增长 [1] 研发与产品管线 - 募集资金将用于乌灵系列创新药物及大健康产品研发 [1] - 公司计划加大研发投入以丰富“乌灵+X”产品群 [1] 财务与股东回报 - 公司自2022年以来始终维持约80%的股利支付率 [1] - 公司的股利支付率处于行业前列 [1] 业绩与评级展望 - 公司兼具高成长与高分红属性 [1] - 预计到2026年，公司核心品种业绩有望持续释放 [1] - 东吴证券基于以上分析维持对公司“买入”评级 [1]

公司产能扩张计划 - 公司于11月22日宣布三项产能建设计划，合计投资额超过15亿元 [2] - 柳州公司拟投资约2.32亿元实施酵母抽取物复配智能制造项目，旨在增强酵母抽取物产品竞争力 [5] - 俄罗斯公司计划投资约10.62亿元实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，以保障海外酵母类产品供应 [5] - 园区工厂拟投资约2.15亿元实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，以保障食品原料产品供应 [5] 公司财务表现 - 公司毛利率呈现持续下滑趋势，2017年至2024年期间分别为37.64%、36.32%、35.00%、34.00%、27.34%、24.80%、24.19%、23.52% [5] - 2025年第三季度公司主业增速有所放缓，主要与国内需求疲软有关 [5] - 2025年第三季度公司国内市场营收同比减少3.5%，国际市场营收同比增加17.7% [5] - 国内市场需求短期仍有待恢复，国际市场营收增速虽保持增长但增速略有下降 [5]

增资概述 - 公司对泰国子公司奇精工业增资7.2亿泰铢，折合人民币约1.6亿元 [1] - 增资旨在满足客户订单需求并提升相关产品产能 [1] - 增资方包括公司及全资子公司博思韦和玺轩信息，资金来源于自有资金 [1] 增资目的与规划 - 增资基于工业机械事业部和电器机械事业部的产能建设规划 [1] - 具体目标为提高泰国子公司奇精工业的相关产品产能 [1]

公司增资行动 - 公司联合全资子公司博思韦及关联方玺轩信息共同对泰国子公司奇精工业增资7.2亿泰铢，折合人民币约1.6亿元 [1] - 增资资金来源于公司自有资金 [1] 增资目的与产能规划 - 增资旨在满足客户订单需求，提升泰国子公司奇精工业的相关产品产能 [1] - 产能建设规划基于工业机械事业部和电器机械事业部的需求 [1]