个人养老金制度发展现状 - 个人养老金制度自2022年启动试点，银行、保险、基金等机构已推出养老理财、养老目标基金和商业养老保险等产品[1] - 截至2025年12月3日，个人养老金专项产品总数达1255款，形成"储蓄为主、多元互补"格局，其中储蓄产品466款占比37.1%，保险产品446款占比35.5%，基金产品306款占比24.4%，理财产品37款占比2.9%[7] - 个人养老金账户凭借"税优+长期复利"优势成为补充养老关键抓手，年收入20.4万~36万元群体每年缴存1.2万元可节税2400元，30年累计节税超6万元[7] 人口老龄化背景与养老需求变化 - 2023年中国居民人均预期寿命达78.6岁，2015至2024年65岁及以上老年人口从1.45亿人增长至2.20亿人，净增近7500万人，老年抚养比从14.3%快速上升至22.8%[1] - 居民养老需求从单一经济保障向健康、照护与生活质量多维均衡转型，健康问题尤其是大额医疗支出成为首要担忧[3] - 多数人希望维持现有生活水准，居家独立养老仍是主流选择，高品质机构养老在高准备度人群与高龄群体中呈现温和增长态势[3] 养老金体系结构与替代率 - 截至2024年底，中国养老金三支柱总规模达15.66万亿元，占GDP比重不足12%，体系呈现"第一支柱独大、第二支柱薄弱、第三支柱起步"失衡格局[4] - 当前城镇职工养老金平均替代率约45%，低于国际劳工组织建议的55%最低标准，意味着退休前月薪8000元职工退休后月养老金仅3600元左右[4] - 长寿化趋势下个人养老资金储备周期从15年~20年延长至25年~30年甚至更久，单纯依赖储蓄难以覆盖缺口[5] 个人养老金保险产品市场 - 目前140款在售个人养老金保险产品中，年金保险以87款占比62.1%成为绝对主力，两全保险40款占比28.6%，专属商业养老保险13款占比9.3%[11] - 人保寿险、太保寿险、泰康人寿、国民养老、中国人寿五家机构共提供65款产品，占比达46.4%，行业集中度显著[11] - "保底+浮动"模式产品合计达80款占比57.1%，成为市场主流选择，其中分红型两全保险18款，分红型年金保险40款，万能年金保险9款[13] 低利率环境对养老金融的影响 - 保险产品预定利率已连续三年下调至近20年最低水平，普通型产品降至2.0%，保值保本类金融产品供给减少[5] - 低利率环境下固收类产品吸引力减弱，分红险通过"保证收益+浮动分红"模式适配市场环境[14] - 当前十年期国债收益率跌破1.8%，养老金融产品整体收益率承压，但万能险、专属商业养老保险等凭借保底机制利率稳健，少数产品有3%以上结算利率[9] 养老服务生态与机构布局 - 中国失能老年人规模达3500万人，占老年人口总数11.6%，且未来将持续扩大，形成显著供需错配[16] - 在"90%居家养老、7%社区养老、3%机构养老"格局下，保险机构重点布局居家养老，中国平安服务覆盖全国85个城市，中国太保"百岁居"落地超100个城市[17] - 行业面临服务质量两极分化、软硬件配置不匹配、缺乏统一评估标准等突出问题，建立标准化评估体系被视为破局关键[17] 个人养老金参与瓶颈与发展建议 - 个人养老金存在低缴存为主、满额缴存占比很低的结构性瓶颈，认知不足、税收激励感受不强及流动性担忧是三大关键制约因素[9] - 产品偏好呈"养老储蓄>养老保险>养老理财>养老基金"特点，高收入与高退休准备群体对养老保险偏好强于养老储蓄[9] - 2024年底出台的《关于全面实施个人养老金制度的通知》将国债纳入个人养老金产品范畴，为低风险偏好投资者提供新选择[10]

行业趋势：股债资产轮动与“固收+”发展机遇 - 债券市场自2018年起经历长达七年多的牛市，收益率中枢持续下行，当前处于历史低位，未来进一步下行空间有限，债券投资的票息收入和资本利得收入均面临压力 [2] - 股票市场自2024年下半年起成交活跃度显著提升，中长线资金进场推动市场底部抬升，企业盈利持续提升，未来表现值得期待 [2] - 在此背景下，居民存款及固定收益类理财产品预计将逐步流向“固收+”产品，推动该类产品迎来发展的黄金期 [2] - 随着债券收益率持续压缩，券商资管面临“资产收益率下行-产品收益率下行-业务收入下行”的三重压力，过度依赖单一固收资产将面临较大系统性风险 [3] - “固收+”产品将成为券商资管的第二主赛道，中低风险偏好客户更可能从纯固收产品逐步过渡到“固收+”产品 [3] 公司战略：首创证券的“固收+”业务布局 - 公司自2019年起相继布局“固收+期权”与“固收+权益基金”业务，两类产品在风险收益特征上形成梯度 [1][4] - “固收+期权”产品通过期权工具挂钩宽基指数，严格控制权益投资的下行风险，同时博取弹性收益 [4] - “固收+权益基金”产品综合公司突出的固收投资能力及外部优秀管理人的权益投资能力，运用衍生工具防范极端下行风险，在权益资产配比、收益弹性和波动性上高于“固收+期权”产品 [4][5] - 2023年下半年以来，公司明确提出资产管理业务向“多资产多策略”转型，积极把握权益市场低位布局机会 [4] - 公司的“多资产多策略”转型颇具成效，体现出业务布局的前瞻性和有效性 [5] 公司业绩与市场认可 - 历经多年运作，公司的“固收+”产品在债市与股市波动中仍取得了稳健的投资业绩，实现了有效控制下行风险、力争实现固收增强的产品设计初衷 [1][5] - 截至目前，公司“固收+”产品已登陆二十余家银行渠道，积累了良好口碑 [5] - 未来，公司将继续发挥在产品设计、投研风控及渠道合作等方面的优势，持续巩固“固收+”业务实力 [5]

红利主题ETF市场表现 - 港股央企红利ETF等多只红利主题ETF份额创上市以来新高[1] - 红利主题ETF（A股与港股）总规模达1880亿元，较去年底增长近700亿元[1] - 港股央企红利ETF单日成交额突破4亿元，近1年股息率约5.7%[1] 资金流向与市场环境 - 低利率环境下传统存款和债券收益率较低，推动资金流入生息资产[1] - 市场波动加大时科技板块下跌，红利资产逆势走强，反映资金风险偏好变化[1] - 加息周期对红利类资产不利，例如2022-2024年美股红利跑输美股大盘[1] 资产收益率对比 - 红利ETF近1年股息率5.7%左右，高出10年期国债收益率约3.8%[1] - 红利资产成为低利率时代的收息新选择，吸引资金持续涌入[1]

行业趋势：低利率环境下的居民财富配置迁徙 - 一年期定期存款平均利率在2025年6月已跌破1%，而同期银行理财产品平均年化收益率维持在2.12%，部分平台如网商银行稳利宝平均收益率达2.58%，理财产品收益优势凸显[5] - 2025年前三季度住户存款新增12.73万亿元，同时银行理财市场新增1400万投资者和2.18万亿增量资金，存续规模于10月末达33.18万亿元的历史新高[4] - 2025年第三季度央行问卷调查显示，18.5%的居民倾向于“更多投资”，其中“银行非保本理财”以36%的占比成为最受偏爱的投资方式[15] - 中信建投银行研究团队预测，2025年末银行理财规模同比将实现10%左右增长[21] 投资者行为变迁：从储蓄到主动理财 - 投资者群体正从追逐银行间利差的“存款特种兵”向主动研究、捕捉机会的“理财猎手”演变[8][9] - “理财猎手”普遍厌恶风险，投入大量时间研究产品，细致比对业绩比较基准、波动水平和申赎规则，并关注额度释放动态以锁定更高收益[11] - 社交媒体（如小红书、短视频）和数字工具（手机银行）降低了理财学习门槛，成为年轻人学习、分享和交流理财知识的重要渠道[11][13] - 理财行为日常化，部分年轻投资者甚至在节假日将可用资金全部买入理财产品，并在消费时计算商品价格相当于理财产品的收益天数[14] 平台与产品：一站式理财服务的兴起 - 网商银行稳利宝作为银行理财专卖平台，从市场4万多只产品中优选表现较好的中低风险产品，汇聚了来自23家银行理财子公司的产品[11][12] - 该平台用户已突破450万人，每3个新用户中就有2人购买了2笔以上，超过70%的用户复购金额高于首笔[17] - 所有持有产品超过3个月的稳利宝用户都实现了正收益，部分产品最短持有期为7天，兼顾了流动性与规避短期波动的需求[13][17] - 平台上预期收益稍好的新发产品，在十几秒内就能被抢光，反映了旺盛的市场需求[14] 代表性投资者画像与配置策略 - 投资者陈伟将90%的资金（约300万元总资产）配置于银行理财产品，主要分布在稳利宝平台的两只精选产品上，追求2%-3%的年化收益率，视其为理想的“存款贵替”[12][13] - 投资者砚卿将60%左右的核心资产安放在稳利宝里，作为资产基石，其个人通过多元投资在不到一年半的时间里实现了资产300%的增长后转向稳健[14] - 投资者赵欧等从跨省存款转向银行理财，标志着行为从被动“躺赢”到需要研究产品底层逻辑和专业知识的主动管理转变[8][11] - 砚卿通过运营近2000人的社群分享理财信息，曾帮助粉丝成功购入产品并获得约8%的年化收益，体现了社群化理财的影响力[14]

公司背景 - 日经BP成立于1969年4月，隶属于日本经济新闻社集团 [3] - 公司是日本领先的B2B媒体公司，聚焦经营管理、专业技术及生活时尚三大领域 [1][3] 业务领域 - 公司业务满足客户多元化需求，主要覆盖经营管理、专业技术及生活时尚领域 [3] 内容产品 - 日经中文网开设“日经BP精选”栏目，由日经BP提供内容 [1] - 推荐书籍《低利率时代：重新定义泡沫经济》由中国科学技术出版社出版 [5] - 该书作者为日本庆应义塾大学教授、经济学博士樱川昌哉，旨在解析40年间全球主要泡沫事件 [6] 行业认可 - 推荐书籍《低利率时代：重新定义泡沫经济》获得第64届日经经济图书文化奖和第23届读卖吉野作造奖 [8]

文章核心观点 - 黄金正从战术工具转变为战略配置资产 其长期投资价值受到多重核心逻辑支撑 包括美元信用风险 美联储降息预期 地缘政治动荡以及全球配置需求觉醒 [1][4][6] - 黄金ETF是实物黄金的优质替代工具 具有成本低 透明度高和实物锚定等优势 在中国市场有巨大的发展潜力 [6][7] - 资产管理机构需要扮演好“纽带”角色 不仅提供投资工具 更需提供专业服务和资产配置解决方案 以帮助客户实现长期财富增值 [7][8] 黄金市场表现与配置价值 - 黄金是近年来大类资产中的佼佼者 价格飙升至4000美元以上高位 远超市场预期 [1] - 黄金配置功能内生 纳入投资组合可兼顾中长期收益并降低整体波动 国内黄金ETF总规模约240吨（对应约2400亿市场份额） 在150万亿大资管市场中仍有巨大配置空间 [1] - 黄金是极具差异化的另类资产 其核心价值在于极度稀缺性和与传统资产的低关联性 [4] - 全球黄金年新增开采量仅3600-3800吨 已探明未开采储量约5万余吨 按现有速度仅够开采15至17年 稀缺性远超预期 [4] - 黄金长期年化收益被低估 过去百年因包含数十年收益停滞期而拉低均值 不能代表其真实收益水平 [4] - 百年间美元实际购买力已缩水至不足原来的3% 黄金是抵御货币贬值的重要工具 [5] 支撑黄金的长期核心逻辑 - 美元信用体系风险日益凸显 美元过度超发及货币工具化是长期深层次矛盾 驱动全球央行加速增持黄金 [6] - 美联储继续实施多轮降息是大概率事件 [6] - 全球地缘政治动荡显著 国际局势不确定性持续 [6] - 全球资产配置的“黄金共识”已全面觉醒 投资者配置需求不断释放且力度将持续增强 是推动金价的重要长期力量 [6] - 基于以上四点 黄金中长期不存在系统性风险 [6] 黄金ETF的产品优势与发展空间 - 黄金ETF是实物黄金的优质替代 份额与实物黄金几乎一一对应（如99吨对应99亿份） 所有实物由上海黄金交易所托管 [6] - 自11月1日黄金税收新政实施后 场内黄金ETF成为购买成本最低的渠道 相比线下销售节省了门店运营和物流等额外成本 [7] - 国内黄金ETF支持黄金租赁 可将租赁收益返还给投资者 [7] - 华安黄金ETF规模已达99吨 在国内240吨总规模中占比高达42% [7] - 全球黄金ETF总持仓约4000吨 国内仅占5%多一点 表明在中国市场仍有广袤发展空间 [7] 产品定位与资产管理机构角色 - 黄金ETF与“黄金+”产品面向不同客户群体和风险收益特征 黄金ETF直接跟随金价波动 “黄金+”产品更多提供符合中低风险偏好的解决方案 黄金ETF可作为“黄金+”产品的底仓 [7] - 如何让黄金ETF等工具真正触达客户是资管机构面临的现实问题 场外基金已纳入投顾服务 未来希望将ETF进一步推向零售客户 [8] - 资产管理机构不满足于仅作为工具提供方 更致力于输出整体解决方案 例如在全球范围内发布指数并提供投顾支持 [8] - 机构的关键角色是做好客户与工具之间的“纽带” 重点在于提供专业化服务支持 制定科学有效的资产配置方案 以及推动专业机构将工具融入配置体系以帮助客户穿越市场周期 [8]

行业宏观背景 - 中国财富管理市场已具备相当规模并整体保持增长态势 [1][3] - 低利率环境持续演进正从根本上改变行业发展逻辑与前行的方向 [1][3] - 低利率带来的影响已渗透行业肌理推动行业经历深刻变革 [1][3] 行业转型与应对 - 行业正经历深刻变革转型之路不平坦面临多重压力考验 [1][4] - 低利率时代是行业转型升级的契机推动行业告别粗放式增长迈向更成熟更专业更具价值的发展阶段 [4] - 从业机构通过丰富产品形态优化收益结构来适配市场需求 [3] 产品创新与资产配置 - 在信托领域不动产信托与股权信托的实践不断深化凭借专业运作实现资产价值的稳定提升 [3] - 黄金已从短期战术工具升级为长期战略底仓其独特的避险属性为资产组合提供坚实保障 [3] - 不动产信托股权信托和黄金成为多元配置的重要选择 [3] 未来竞争核心 - 未来财富管理行业竞争的核心是投研实力加服务体验加技术支撑的综合比拼 [1][4] - 行业必须始终坚守以客户为中心的初心用专业与诚信赢得客户的长期信任 [1][4] - 行业需要从规模扩张转向质量竞争与客户价值创造的新阶段 [5]

银行理财市场整体态势 - 截至2025年三季度末，银行理财存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [1] - 行业规范化转型持续推进，理财公司已成为资管行业中举足轻重的力量 [1] - 合资理财公司打造特色产品系列，与内资理财公司形成差异化竞争 [1] 2025年银行理财面临的机遇 - 低利率环境下，债券市场收益率走低，利息收入缩水可能促使部分储蓄资金转向潜在收益更高的资管产品 [1] - 以“稳健低波”为标签的银行理财可能成为保守投资者的首选 [1] - 行业可运用稳健投资工具和产品期限结构设计，叠加多资产、多策略等收益增厚手段，迎来规模进一步快速增长 [1] - 在央行推动银行降低负债成本背景下，预计2026年资金会持续流向银行理财 [3] - 2024年“924”政策后股市表现较强，投资人风险偏好抬升，2026年含权类理财需求可能上升 [3] 2025年银行理财面临的挑战 - 客户对产品收益存在稳定预期，净值和实际收益波动会扰动投资者持有心态 [2] - 各类非市场化工具在监管引导下逐步压退，2026年理财公司在资产端将面临大考，寻找满足稳健需求的新基础资产是首要课题 [2] - 投资端面临低利率环境下的压力，多资产多策略在提升收益潜力同时会增加收益不确定性 [2] - 需合理调整投资组合结构，并配合投教工作引导客户理解产品收益和净值波动 [2] - 需快速建设适配新资产和新策略的投研能力、风控能力和产品运营能力 [2] 满足低波稳健需求的策略 - 投资策略上，发挥投资范围广、策略灵活的优势，寻找带低波特性的创新资产，填补低利率环境下的收益差 [4] - 加强存款、同业存单、短久期债券等传统固收资产的投研，精细化管理捕捉超额收益 [4] - 产品布局上，坚持“存款替代”定位，以存款利息为锚，将流动性管理与固定期限绝对收益两大类产品的利差做稳 [4] - 积极拓展低波稳健产品边界，挖掘衍生品、境外市场等投资工具带来的稳健策略，提供多元化选择 [4] 合资理财公司在养老金融领域的优势与打法 - 充分发挥理财产品特性，把绝对收益目标作为产品核心，精准定位客群特征 [5] - 白皮书分析近15000份样本，揭示65%受访者将“低风险”和“收益稳定”作为养老产品首要考量 [5] - 产品设计在控制风险和回撤的同时追求长期稳健收益，例如养老理财试点产品“贝安心”及个人养老金产品“贝嘉系列” [5] - 通过与建行生态资源深度融合，将渠道优势转化为客户体验升级，例如建行推出养老规划账本服务，测算客户养老资金缺口与积累年限，反向推导资产配置方案 [5] - 将目标风险型个人养老金理财产品嵌入养老规划，帮助客户直观理解产品作用，增强配置针对性与客户感知度 [5] - 充分发挥海外股东资源禀赋及海外市场养老投资经验，融合海外成熟理念，采用“全球智慧深度本地化”模式 [6] - 保留海外方法论精髓如长期资产配置、风险平价策略，并通过建行渠道洞察本土客户行为偏好，提供差异化养老投资体验 [6]

产品策略与定位 - 长城基金推出“固收+”新品长城丰泽债券基金（A类：024150；C类：024151），旨在帮助投资者在全球低利率环境下追求稳中有进的收益 [1] - “固收+”策略以债券资产为底仓，辅以权益资产谋求增强，通过科学布局债券、股票、可转债等多类资产，利用其低相关性追求“1+1>2”的协同效果 [1] - 该策略通过不同资产间的风险对冲，有助于降低投资组合的波动与回撤，在当前权益市场向好但波动加剧、债市具备中长期配置价值的背景下，能更灵活应对市场变化 [1] 基金具体配置与投资思路 - 长城丰泽债券基金80%以上资产投向债券，5%-20%配置权益资产 [2] - 基金精选优质纯债作为底层资产，重点关注中短久期利率债和高等级商金债以构筑稳健底仓，并通过长久期利率债波段交易增厚回报 [2] - 在“+”的部分，基金通过可转债与股票适度参与权益行情，重点关注红利低波资产和低价转债，力求在控制风险回撤的前提下提升组合整体收益 [2] 基金经理与历史业绩 - 拟任基金经理张棪拥有超过11年证券从业经验和超过8年公募基金管理经验，擅长大类资产配置及灵活利用债券、可转债、股票等资产捕捉收益 [2] - 其代表作长城稳固收益A基金，截至2025年9月30日，近一年业绩回报达7.48%，远超同期业绩比较基准（4.27%） [2] - 根据Wind数据，该代表作近一年夏普比率为2.31，优于同期同类平均水平的1.31，展现出优秀的投资性价比 [2] 公司投研实力支撑 - 长城基金整体债券投资能力获得国泰海通证券五年期五星评级，一级债基管理能力获济安金信三年期五星评级 [2] - 公司旗下固收类基金近一年、二年、三年收益分类评分排名均居全市场前20%，具体排名为20/165、24/159、26/147 [2]

东南亚宏观概览 - 2025年东南亚六国面临美国“对等关税”和“零关税大门”的双重挤压，对美出口商品被设定19-20%的关税，同时进口美国商品免税增加本土企业经营压力 [2] - 关税成本和市场不确定性导致企业招聘意愿减弱，内需和零售额增长因消费者信心走弱而放缓，带动整体通胀率下降 [2][7] - 尽管挑战加大，2026年东南亚六国平均经济增速预计为4.2%，继续跑赢全球2.9%的均值，其中越南、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国预计GDP增速分别为7.0%、5.7%、4.9%、4.2%、1.8%、1.8% [2][7] 投资主题：低利率与不动产周期 - 截至2025年9月的过去12个月内，新加坡、泰国、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚及越南的政策利率已分别累计下调268、125、125、100、25、0个基点 [3] - 预计宽松趋势将于2026年延续，基准利率有望进一步下调，为市场融资成本下行创造有利条件 [3] - 低利率环境利好融资敏感型行业，不动产及重资产行业如房地产、建筑业、数据中心、汽车与零部件、航空机组等将直接受益于融资成本降低，有望推动每股收益提升 [3][36] 投资主题：有效关税税率优势 - 截至2025年7月，东盟国家的平均有效关税税率为15%，相比中国（43%）、全球平均（21%）和全球其他区域（17%），优势持续扩大 [4] - 中长期来看，外资企业在东南亚的供应链布局有望深化，本土工业、物流和产业园运营商等行业有望复苏 [4] - 200多家有东南亚供应链、深耕于纺服鞋靴、化工材料、家具和家电等品类的中资概念股企业估值也有望回调 [4] 投资主题：地缘摩擦与科技基建 - 随着AI技术从“训练”过渡到“推理”，算力需求有望进一步释放，全球科技大厂算力资本支出增长将继续带动东南亚数字基建产业发展 [5] - 2026年，东南亚的数据中心运营商、建筑业、电信通讯、电网能源等板块有望获利，马来西亚和新加坡因在半导体和电子制造业的供应链和人才禀赋积累，有望成为最大获益者 [5][45] - 东南亚金属和矿业板块有望受益于美联储降息、美国加大全球稀土和矿业投资布局、贵金属牛市及供给冲击等因素 [45] 各国经济前景与策略 - 越南设定2026-2030年五年计划中年均超过10%的GDP增速目标，计划加大基建和房地产投资，打造胡志明市和岘港“双国际金融中心”，并推动数字资产交易合法化 [11] - 印度尼西亚达南塔拉主权财富基金计划重组近1万亿美元的国有资产，并通过“免费营养餐计划”（投入翻倍至180亿美元）、建设约300万套公租房等政策为经济注入动能 [12] - 马来西亚聚焦半导体、人工智能、可再生能源与旅游业，国家半导体战略、国家能源转型路线图、柔新经济特区等将共同构建高增长、高附加值产业的发展远景 [13] - 新加坡在2025年大选后内部局势稳定，2026年低利率环境有望提振建筑业、REITs等板块表现 [13] - 泰国和菲律宾面临内部治理和外部关税环境的双重挑战，政策连续性和经济前景不确定性较大 [14] 外贸与外商投资 - 2024年东盟FDI逆势增长8.5%，总规模达2260亿美元，连续四年保持发展中区域最大外资流入地地位 [23] - 2023-2024年期间，东南亚FDI来源国多元化程度提升，美国投资占比从40%减少至19%，而东盟区域内投资占比从11%提升至14%，其他国家的投资占比提升10个百分点至25% [28] - 2025年1-11月，马来西亚林吉特、新加坡元、泰铢对美元分别升值6.9%、5.0%、4.6%，而菲律宾比索、越南盾和印尼卢比分别贬值1.7%、3.2%、3.6% [18] 资本市场表现 - 2025年1-10月初，越南、新加坡、印度尼西亚、马来西亚资本市场日均交易量持续提升至9.32亿、8.82亿、8.26亿、2.57亿美元，对比2020-2024年期间增长1.6、1.3、1.2、1.2倍 [33] - 同期，外资机构投资者在东南亚六国权益市场累计净卖出约148亿美元，为2020年以来最大的年内累计外资卖出总额，部分原因在于东亚资本市场的强表现造成的资金虹吸效应 [33][35] - 2015-2025年期间，越南、印尼、新加坡资本市场体现“熊短牛长”走势，越南大盘指数七次跑赢东南亚五国指数，六次跑赢印度大盘指数 [29] 消费与通胀趋势 - 东南亚六国零售市场增速从2025年3月的11.2%放缓至8月的5.4%，增速减半，主要受关税成本增加和市场前景不确定性影响 [47] - 消费者信心走弱导致内需和零售额增长放缓，并带动整体通胀率下降 [2][47] - 在消费品类配置上，更偏好必需消费品、电商平台、连锁零售商等边际安全性较高的板块，而非珠宝、服饰鞋靴等可选消费品类 [47]