全球经济展望 - 2026年全球经济增速预计将符合主流机构预测的3%左右，呈现“上行动力与下行压力并存”的新常态 [1] - 上行动力主要来自两方面：一是全球化深化与新兴市场及“一带一路”持续发力，二是人工智能应用进入企业端落地期 [2] - 下行压力主要源于全球债务规模持续扩大以及全球普遍的少子化、低生育力导致劳动人口比重下降 [2] - 美国通胀预计呈“前高后低”态势，下半年可能超预期下行，若美联储降息三次将加强全球流动性 [2] 资本市场：美股 - AI产业从资本开支期转向应用验证期引发估值担忧，但市场对AI泡沫的担忧过高 [3] - 科技板块“七巨头”估值较2021年明显更低，股价上涨有营收支撑，股价与基本面未脱节 [3] - 科技企业资本开支多来自自身自由现金流，占支出及GDP比重处于历史正常水平，扩张节奏稳健 [3] - 美股发生结构性切换，资金从部分科技企业流出，回流到传统周期、消费、银行等板块 [3] 资本市场：A股 - 2025年上证指数突破4000点、市值超1000万亿元人民币主要依赖估值提升，2026年将转向盈利驱动 [4] - 外部环境改善为国内积极财政政策与适度宽松货币政策留出更大空间，“反内卷”政策落地后企业具备提价空间 [4] - 具体赛道可关注三大主线：科技产业化（人工智能、新能源、高端制造）、龙头企业出海、内需消费（尤其是服务性消费） [4] - 银行、公共事业等传统红利板块，以及受益于AI与新能源建设的铜、银等有色板块也值得布局 [4] 资本市场：港股 - 港股受益于美联储降息与南下资金持续流入的内外流动性双宽松 [5] - 2024年港股通资金流入8800亿港元，2025年已超1.4万亿港元，2026年这一趋势将延续 [5] - 香港经济自身复苏，IPO市场活跃、消费回暖、房地产市场低点反弹，2026年港股有望在消化结构性问题后实现反转 [5] - 在配置上，银行、地产等周期板块与科技板块均有机会，外资已在积极布局 [5] 固收与贵金属市场 - 2026年固收市场预计维持“上有顶、下有底”的区间振荡，美国若超预期降息缩小内外利差会带来额外支撑 [6] - 黄金中长期上涨逻辑稳固，支撑来自全球债务驱动、老龄化带来的财政开支增加以及个人购金力量崛起，但2026年难以再现60%的暴涨 [6] - 白银是高贝塔版本的黄金，波动更大且兼具工业属性，新能源转型带来需求激增，而供应缺口会长期存在 [6] - 历史上金银比长期均值约60%，目前大概80%，未来白银可能补涨，普通投资者更应关注相关上市公司而非直接投资实物或期货 [6] 资产配置策略 - 推荐“4321”金字塔资产配置模型：40%保障型资产、30%防御型资产、20%权益类资产、10%高风险进取型资产 [7] - 复利最终来自低风险而非高收益，不同家庭需灵活调整配置比例 [7] - 投资者应摒弃单一资产集中配置的习惯，在高流动性、低风险与高收益之间找到平衡 [1][7]

全球宏观经济展望 - 2026年全球经济核心特征是增速放缓但未衰退，分化加剧且韧性不均，预计温和增长3%左右 [1] - 国际货币基金组织预测全球经济增速将从2024年的3.3%逐步放缓至2026年的3.1% [3] - 经济合作与发展组织预计全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年和2026年的2.9% [3] - 世界银行预计2025年和2026年全球经济均增长2.7% [3] 增长动力与引擎 - AI革命与能源转型是2026年海外经济最确定的增长引擎 [1] - AI从资本开支期迈向应用验证期，能源转型进入从补充能源到主体能源的临界转折点 [1] - 全球经济增长的韧性主要来自两大支柱：以AI为代表的技术革命带来的全要素生产率提升，以及亚洲新兴市场的内需扩张与产业链升级 [3] - 2026年全球经济的增长引擎可能更多转向投资，特别是在AI、半导体等高科技领域的资本支出将继续提供支撑 [5] 区域经济分化 - 区域分化将成为2026年海外经济最显著的标签，形成强者恒强、弱者承压的存量竞争格局 [4] - 美国凭借科技产业优势维持相对稳健增长，招银国际预计其GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8% [4] - 欧元区GDP增速从2025年的1.4%降至2026年的1.2% [4] - 日本GDP增速从2025年的1.3%降至2026年的0.6% [5] - 亚洲新兴经济体（如印度、东盟）是全球增长引擎，而拉美、非洲部分国家则陷入高债务、低增长的恶性循环 [4] 通胀趋势 - 2024—2026年全球通胀总体回落，主要原因是能源价格走低，世界银行预计2025年大宗商品价格下降12%，2026年再降5% [6] - 通胀回落具有显著的区域差异，美国面临二次通胀风险，核心PCE指数可能顽固地维持在2.5%以上 [6] - 高盛预计到2026年底，主要发达经济体核心通胀将回落至目标水平附近，美国核心PCE通胀将从约3%降至略高于2% [6] - 渣打银行预计2026年美国平均通胀水平高于2025年，关税效应正逐步向消费价格传导 [7] - 野村证券表示日本通胀有抬头的风险，之前长期实施的极度宽松货币政策可能是推升通胀的潜在催化剂 [7] 货币政策与财政政策 - 2026年全球货币政策将进入高利率时代的尾声，多数发达经济体货币政策趋向温和宽松 [8] - 美联储降息路径是全球货币政策的核心变量，共识是2026年将继续降息 [8] - 中银国际表示点阵图和市场预期显示2026年可能仅降息1至2次 [8] - 野村证券表示美联储将在2026年6月和9月各降息一次 [9] - 渣打银行预计美联储在2025年12月降息后，2026年降息空间将有限 [9] - 工银国际认为2026年全球宏观政策主导将继续从财政层面发挥效力，货币政策退居幕后，财政政策走向台前 [9] 风险与挑战 - 全球经济面临多重风险挑战，包括高债务与高利率的双重挤压、地缘政治与贸易冲突升级、气候与能源转型冲击、科技与监管不确定性 [1] - 渣打银行指出2026年全球经济面临四大风险：地缘政治风险、贸易政策不确定性、美国政治与政策风险、金融市场泡沫风险 [10] - 高盛提示了三大风险：经济下行的风险、利率上行的风险、与AI相关的风险 [11] - 德邦证券表示市场对AI资本开支的关注点已从期待增长转为担忧，一方面是担忧资本开支无法落地到最终回报，另一方面是担忧资本开支增速放缓 [11]

2024年全球贸易与经济增长总结 - 2024年全球贸易总额预计首次突破35万亿美元，较2023年增长约2.2万亿美元，增速约为7% [1] - 其中货物贸易预计增长约1.5万亿美元（增幅6.3%），服务贸易预计增长7500亿美元（增幅8.8%） [1] - 全球经济正处于关键转折点，面临贸易与金融体系失衡、政策波动及气候危机等多重挑战 [1] 贸易政策不确定性及其影响 - 美国政府关税政策的反复导致企业面临的不确定性在2024年尤为突出 [1][2] - UNCTAD的“全球经济政策不确定性指数”已突破500，居20年来高位 [2] - 全球贸易政策的不确定性飙升至2000年以来的历史峰值 [2] - 许多公司为规避关税风险，在关税生效前提前出货，透支了后续需求 [2] - 全球商品贸易增速在二季度达到3.6%后下滑，四季度预测增幅仅为0.6% [2] 行业贸易表现与AI引领作用 - 制造业（尤其是电子产品）引领全球贸易增速，而能源和汽车行业增长相对疲软 [2] - 预计2025年制造业贸易增长10%，其中电子产品增长14%，部分得益于AI领域相关需求 [2] - 全球AI市场规模预计将从2023年的1890亿美元暴增至2033年的4.8万亿美元，10年内增速达25倍 [3] - 到2033年，AI在前沿技术市场中的份额预计从7%跃升至29% [3] - 到2040年，AI有望推动全球贸易额提升34%至37%，同时全球GDP增长12%至13% [3] - 高收入国家在AI大模型、初创企业数量和融资规模上遥遥领先 [3] 2025-2026年全球经济展望 - IMF预计全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，并在2026年进一步降至3.1% [8] - OECD预测全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年和2026年的2.9% [8] - 世界银行预计2025年和2026年全球经济增速分别为2.3%和2.4% [8] - 高盛预计2026年全球GDP增速为2.8% [8] - 发达经济体与新兴经济体继续“错速”前行，IMF预计2025年发达经济体增速约1.5%，新兴经济体增速略高于4% [8] 全球贸易格局变化与财政压力 - 贸易保护主义升级可能严重损害全球供应链和产出 [11] - 贸易紧张局势依旧在升温，而持久贸易协议尚无保障 [11] - 全球贸易失衡现象在2026年仍将继续显现，“友岸外包”和“近岸外包”趋势将再次加强 [12] - 许多政府在应对财政压力方面进展有限，例如美国公共债务与GDP之比预计将从2024年的122%升至2030年的143% [12] - 低收入国家尤其脆弱，面临援助大幅减少的前景 [12]

全球贸易与宏观经济表现 - 2025年全球贸易未如年初悲观预期般衰退，反而实现增长，中国进出口总金额达到37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [2][4][6] - 中国通过调整外贸结构，将重心转向东盟、非洲、拉美等新兴经济体，成功对冲了传统欧美市场的受限，并在全球贸易中的占比上升至约15% [8][11] - 年初预期的通胀压力并未集中爆发，整体物价走势趋于温和，部分领域有所回落 [8] 科技突破与投资逻辑 - DeepSeek发布R1模型，标志着中国在大模型领域具备持续推进的能力，改变了资本市场对中国资产的估值逻辑 [11][13] - 技术突破得益于中国庞大的应用市场、持续增加的理工科毕业生以及深圳、合肥等地将资金、政策、人才有效结合的创新环境 [15] - 国际投资机构如高盛，因美国高债务压力及经济前景不确定性，开始将中国的可验证技术进展纳入核心变量，重新评估中国资产 [13] 消费结构与内需挑战 - 中国居民消费在GDP中的占比不足40%，显著低于全球平均的55%和美国的68%，显示内需支撑依然偏弱 [17] - 国民收入分配结构不合理，居民收入份额仅为60.6%，低于世界平均水平，而企业占比偏高，导致普通家庭可支配收入增长滞后于经济总量增长 [19][21] - 消费领域的短期缺口接近2.9万亿元，核心问题在于收入预期不足而非消费意愿不足，家庭收入被房贷、教育、医疗等固定支出大量占用 [21] 政策应对与长期方向 - 以超长期特别国债支持的以旧换新等项目短期内拉动了超过2.4万亿元的销售额，起到了托底和稳定作用 [23] - 长期解决方案在于调整收入分配机制，核心是提高劳动者在初次分配中的回报比例，并优化税制以减轻家庭在教育、医疗、养老等方面的负担 [23][25] - “十五五”阶段是关键窗口，经济增长需从依赖数量和成本转向依靠高技能和高附加值，通过制造业升级和服务业提质来形成新支点，替代房地产的传统拉动角色 [25]

文章核心观点 - 大宗商品市场呈现分化格局 原油与铜价疲软而黄金价格企稳 共同勾勒出“弱现实、强博弈、寻方向”的全球经济图景 这为A股投资提供了重要的宏观背景[1][4] 原油市场分析 - WTI原油价格盘中一度跌破每桶55美元 为2021年初以来首次[3] - 价格下跌受双重因素驱动 一是“现实的压力” 疲软的美国就业数据等先行指标显示全球经济动能放缓 削弱了用油需求预期 二是“预期的扰动” 乌克兰局势出现和平谈判进展 市场预演更多俄罗斯原油回归全球市场的情景[3] - 油价跌至阶段性低谷 表明市场对全球短期经济增长 特别是传统工业驱动的增长充满疑虑[3] 铜市场分析 - 铜价走势与原油有共鸣 疲软的美国就业数据令其承压 因其直接指向全球制造业和建筑业的需求前景[3] - 但高盛上调了明年铜价预期 理由是重要关税可能推迟将导致美国以外市场供应更紧张[3] - 铜市场呈现“精分”状态 一边交易眼前的“弱现实” 一边为未来可能的“紧供应”下注 这反映了市场对经济周期所处位置的判断存在矛盾和不一致[3] 黄金市场分析 - 黄金价格在连续上涨后选择企稳 既未继续上攻也未掉头[4] - 疲弱的美国就业数据本应强化美联储降息预期从而利好黄金 但金价并未应声大涨 表明市场对该数据将信将疑 更愿等待后续CPI通胀数据来确认方向[4] - 黄金的稳定姿态表明 其已为经济不确定性和货币宽松的长期叙事做好准备 当前只是暂歇并等待更明确的信号[4] 对A股投资者的策略启示 - “顺势”：关注原油等上游成本下降带来的潜在机会 化工产业链中下游、交通运输等板块可能因成本压力缓解而迎来利润修复窗口期 存在值得挖掘的阿尔法机会[5] - “避锋”：对与全球大宗商品周期（特别是铜等工业金属需求）紧密挂钩的强周期板块（如部分传统有色、重工）短期内保持警惕 其股价可能继续反映“弱现实”预期 需等待更明确的全球需求回暖信号[5] - “观察”：黄金的企稳和高位震荡提醒投资者 宏观的“不确定性”本身是一种确定性 在投资组合中保持一定的防御性配置（如黄金股或与国内内需、高股息相关的板块）以对冲外部经济波动风险 是当前稳妥的策略 同时需紧密关注后续美国通胀数据 该数据是打破当前商品市场平衡、影响全球资产定价的关键[5]

文章核心观点 - 美联储连续降息旨在解决美国自身问题 但其作为全球关键货币 其政策将对全球经济包括中国企业与个人产生广泛影响 [1] 对我国企业的影响 - 美联储降息降低全球融资成本 有利于中国企业进行境外融资 对已借美元债务的企业构成直接利好 债务成本下降 [2] - 美元走弱后 以人民币计价的进口企业成本可能下降 构成短期利好 以美元计价的进口企业直接影响不明显 [4] - 美元走弱后 以美元计价的出口企业商品价格上升 可能削弱出口竞争力 对纺织、家电等劳动密集型行业影响尤甚 以人民币计价的出口企业短期影响较小 [4] 对我国个人的影响 - 美元走弱可能带来人民币相对升值 降低出国留学、出境旅游与购物成本 有机构测算赴美留学家庭一年可能节省上万元学费支出 [5] - 进口消费品成本可能降低 个人可以更低价格购买海外商品 [5] - 美元存款利率降低 美债及挂钩美元的理财产品收益率随之下降 [5] - 美联储降息短期可能引发部分国际资本从美元资产流向包括中国在内的新兴市场国家的债券与股市 [5] - 降息通常推高黄金价格 但国际金价已处历史高位附近 [5]

全球经济增速与状态 - 2025年全球经济增速预计将放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [1] - 全球经济处于“脆弱韧性”状态，表面稳定但结构疲弱且风险积聚，恢复力量弱、质量差、易受外部冲击影响 [1] - 全球增长正从疲弱转为更低的下滑轨道，受全球需求不振、私人投资疲弱、制造业周期低迷及发达经济体低增长传导等因素共同作用 [1] 需求侧与增长动力 - 全球需求疲弱，消费与投资复苏乏力，许多经济体国内支出低迷，家庭购买力承压 [1] - 高利率正在压制经济活动与国内需求，是导致需求走弱、增长疲软的重要原因 [1] - 需求受到压制进一步导致全球制造业疲软且全球贸易动能不足，需求无法自发恢复是增长缺乏内生动力的首要原因 [1] 投资动力与长期潜力 - 投资动力不足，主要体现为私人投资与固定资本形成偏弱 [1] - 固定投资疲软及私人部门投资低迷，导致企业受高融资成本、盈利前景不确定性影响，普遍推迟资本支出，缺乏恢复扩张意愿 [1] - 经济体缺少推动下一轮增长的投资来源，长期增长潜力被侵蚀 [1] 金融与货币政策风险 - 持续的高利率提高了企业与政府融资成本、抑制了投资活动和消费需求，并使债务脆弱国家更易爆发危机 [2] - 分化的货币政策路径加剧了国际金融市场波动，导致资本流动和汇率不稳定，影响国际融资条件，对外部融资依赖度高的国家影响更甚 [2] 贸易政策与地缘政治影响 - 贸易政策不确定性仍处于历史高位，关税调整、双边协议、细分产业豁免等前景不明朗，使企业投资持续承压 [2] - 随着前置进口效应消退、美国加征关税举措产生实际影响，全球贸易将减速，贸易疲软会进一步拖累制造业投资、全球价值链活动与就业增长 [2] - 在关税战升级、地区供应链重构以及市场分裂风险影响下，2025年地缘经济重组将加剧系统性风险 [3] 气候与债务风险 - 气候灾害频率上升，对发展中经济构成系统性冲击，发展中国家气候相关极端事件增长更快，冲击粮食价格和供应链，破坏基础设施 [3] - 气候灾害迫使政府投入更多财政资源用于灾后重建，挤压公共投资，导致“越脆弱越难投资缓冲能力”的恶性循环 [3] - 在统计的68个低收入国家中，有35个处于或面临高风险债务困境，债务违约将导致长期产出下降、丧失国际资本市场进入能力、借贷成本显著上升并削弱复苏能力 [3] 政策建议与改革方向 - 需稳定宏观与金融条件，避免过紧货币政策、扩大财政空间、加强协调 [4] - 需重塑全球金融架构，降低融资成本，提升发展中国家获取资金的能力 [4] - 需打造以发展为中心的贸易体系，减少不确定性，加强多边合作 [4] - 需应对气候与债务风险，扩大气候融资、改革债务架构 [4] - 需加强关键市场监管，尤其是积极应对食品与大宗商品领域的金融化风险 [4] - 最重要的结构性改革是国际金融架构改革，以降低汇率波动、融资成本和外部脆弱性，包括减少对美元融资渠道的过度依赖，提升内部需求与投资能力 [4] - 需加强规则型、多边、非歧视的贸易体系建设，维护以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，防止贸易政策碎片化趋势上升 [4] - 需加强联合国体系、二十国集团、金砖国家区域合作的协同，通过多平台合作降低贸易政策不确定性，提升全球贸易应对冲击的能力 [4]

文章核心观点 - 巴克莱银行中国首席经济学家常健在全球财富管理论坛上分析了全球经济的现状与未来 指出当前经济由三大动因托底展现韧性 但同时面临多重隐忧 而AI浪潮具有双面性 长期看全球经济结构将出现三大新趋势[1][3][7][9][21] 全球经济现状：三大动因托底 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2% 2026年略降至3.1% 在经历关税冲击后仍能保持与去年相近的增速[3] - 韧性来源之一是美国消费的持续性 美国企业在2025年上半年自行消化了部分关税成本而未完全转嫁给消费者 支撑了全球贸易[3] - 韧性来源之二是AI浪潮的推动 美国五家头部科技公司预计到2027年将保持较高的年度资本支出增速 对实体经济投资和资本市场财富效应均有拉动 并影响了中国股市[5][7] - 韧性来源之三是各国为应对关税冲击推出的经济刺激政策 包括央行降息、财政刺激和寻求多元化贸易伙伴[7] 经济韧性背后的隐忧 - 隐忧之一是预期美国消费将回落 支撑消费的超额储蓄已从峰值下降 且关税的传导效应将逐渐显现 削弱下半年消费动力[9] - 企业上半年通过压缩利润消化关税 但下半年利润空间见顶 可能将成本转嫁给消费者 从而同时抑制消费和推升通胀[11] - 隐忧之二是全球债务高企 从政府、企业到居民均面临债务压力 部分欧洲国家存在违约风险 法国和日本的政局动荡背后也有财政债务问题[11][13] - 经济若持续放缓将迫使各国更加依赖刺激政策 形成恶性循环 加剧经济脆弱性[13] - 政策依赖的副作用显现 即使市场预期美联储将多次降息 利率水平也远不能回到十年前的状态[14] AI浪潮的双面性 - AI对宏观经济构成突出变量 具有拉动作用也蕴含风险[16] - 利好方面 美国五大科技公司的高额资本支出带动了芯片、数据中心等上下游产业链发展 并通过股市的财富效应提振了居民消费[16] - 中国国内科技板块受益 多家相关企业股价表现良好[16] - 风险方面 市场对AI的担忧升温 自9月份后华尔街的叙事已发生变化 头部科技公司估值虽未达互联网泡沫时期程度 但已显现泡沫化迹象[18] - 一份投资者调研显示 超过半数投资者认为AI存在泡沫 持相反意见者不足四成[18] - 现实挑战是 美国电力供应已跟不上AI行业扩张 部分算力中心出现限电 这可能引发科技股调整并波及中国市场[20] 长期结构性趋势 - 趋势一是从“去全球化”转向“再全球化” 全球化呈现区域化、集团化特征 全球南方国家活跃度提升[23] - 中国企业的“走出去”和供应链重塑是该趋势的典型表现 许多企业开始在东南亚、拉美等地布局以分散贸易风险[23] - 趋势二是“美国例外主义”可能回归 市场普遍认为美元中长期将回归均值 但过程将充满波折[23] - 美联储的独立性是关键因素 目前特朗普提名的理事尚未脱离传统货币政策框架 若独立性得以保持 将对美债和美元构成利好[25] - 趋势三是特朗普的政策意图正逐步落地 “大而美法案”已在参议院提前通过 差异化的关税政策也已实施 对盟友设定低税率 而对金砖国家（除俄罗斯外）设定高税率[25] - 这些政策将给国际局势和中美关系带来挑战 并可能导致跨境供应链经历二次重构[27]

全球经济增速预测 - 经合组织预计2024年和2025年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与2024年9月预测一致 [1] - 全球经济韧性超出预期，但面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险 [1] 主要经济体增长前景 - 美国经济增速预计将从2024年的2.8%降至2025年的2.0%，并在2026年进一步放缓至1.7% [1] - 2025年和2026年，欧元区经济预计将分别增长1.3%和1.2% [1] 经济增长支撑因素 - 扩张性的宏观政策导向、市场对新技术的积极预期支撑全球需求 [1] - 人工智能相关领域带动贸易和投资增长 [1] 潜在风险与挑战 - 贸易保护主义升级可能严重损害全球供应链和产出 [1] - 基于人工智能发展乐观预期的资产高估值可能突然回调 [1] - 各国财政脆弱性可能阻碍经济增长 [1] 美国经济具体风险 - 美国涉及加征关税的进口商品总值较非征税进口商品明显下降，关税正抑制美国整体需求 [2] - 就业市场降温及关税抬高消费价格，预计美家庭消费增长将继续放缓 [2] - 通胀可能更加持久，从而减少降息空间 [2] - 美国当前财政政策路径不可持续，减少巨额赤字是当务之急 [2] - 美国标普500股票指数周期调整市盈率接近历史高位，股市大幅调整风险较高 [2] 政策建议 - 各国应努力缓解贸易紧张局势，减少政策不确定性，抑制通货膨胀 [2] - 应对金融风险，推进改革以提升生产率 [2] - 各国开展建设性对话是持久缓解贸易紧张、改善全球经济前景的关键 [2]

全球经济增速预测 - 预计2024年全球经济增速为3 2% [1] - 预计2025年全球经济增速为2 9% [1] - 预测值与2024年9月的预测保持一致 [1] 全球经济现状与风险 - 2024年全球经济韧性超出预期 [1] - 全球经济面临贸易壁垒风险 [1] - 全球经济面临人工智能泡沫风险 [1] - 全球经济面临财政脆弱性风险 [1]