2026年中国人民银行工作会议核心政策方向 - 会议于1月5日至6日召开，总结2025年工作并部署2026年七项重点工作，包括继续实施适度宽松的货币政策、提升金融服务实体经济质效、稳妥化解金融风险、深化金融改革与开放等 [2] - 货币政策的核心考量调整为“促进经济高质量发展、物价合理回升”，相较于此前“促进经济稳定增长”的表述，更强调增量货币供给对经济增长的带动作用，特别是通过结构性工具支持新质生产力等重点领域 [3] - 推动物价温和回升是2026年货币政策重要目标之一，但明确物价回升不依赖数量型货币政策的刺激 [3] 适度宽松货币政策的具体实施路径 - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [2] - 货币政策司司长谢光启强调，要做好政策沟通和预期引导，加强货币政策与财政、产业政策的协调配合，以进一步畅通货币政策传导机制 [4][5] - 畅通传导机制的关键在于发挥政策利率引导作用，并关注五组重要的利率比价关系，包括央行政策利率与市场利率、商业银行资产与负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率以及不同风险利率的关系 [5] 利率市场化改革与传导机制深化 - 央行指出，未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用 [6] - 通过深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系，以充分发挥利率调节金融资源配置的效果，稳固金融支持实体经济的实效 [6] 明示贷款综合融资成本工作推进 - 会议明确将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并推动明示个人贷款综合融资成本 [7][8] - 该试点自2024年9月启动，全国已有30个省（自治区、直辖市）参与，通过使用“贷款明白纸”列明利息及各项非利息成本，以年化率形式清晰展示企业贷款综合融资成本 [8] - 推动明示个人贷款综合融资成本是本次会议新提法，预计将重点针对收费结构复杂、成本不透明的互联网贷款领域 [9] 人民币汇率政策与市场展望 - 会议提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险，与央行2025年第四季度例会表述一脉相承 [11][12] - 近期人民币对美元汇率走强，在岸、离岸汇率均已升破7.0关口，1月6日中间价报7.0230，较前一交易日调升58个基点 [12] - 展望2026年，人民币对美元汇率大概率呈现双向波动格局，利好因素包括美联储降息周期、美元信用受损长期影响、中美经贸关系阶段性缓和及中国经济内生动能修复，不确定性则包括美元未必持续弱势、美联储政策路径变数及国内经济韧性考验 [12] - 政策着力点在于“调结构、扩内需”，通过增强国内经济循环的确定性来应对外部不确定性，以实现内外均衡，这是维持汇率长期基本稳定的根本之道 [13]

2026年中国人民银行工作会议政策要点 - 会议于1月5日至6日召开，总结2025年工作并部署2026年七项重点工作，核心是继续实施适度宽松的货币政策 [1][10] - 货币政策的首要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升，将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件宽松 [1][10] - 其他重点工作包括提升金融服务实体经济质效、化解金融风险、深化金融改革与开放、推动全球金融治理改革及提升金融管理服务能力 [1][10] 货币政策导向与专家解读 - 央行表述从“促进经济稳定增长”调整为“促进经济高质量发展”，意味着货币政策更强调增量货币供给对经济增长的带动作用 [2][11] - 货币政策将加强对新质生产力等重点领域的精准结构性支持，同时推动物价温和回升但不依赖数量型刺激 [2][11] - 货币政策司司长谢光启阐释，将做好政策沟通和预期引导，加强货币政策与财政、产业政策的协调配合以畅通传导机制 [4][13] 畅通货币政策传导机制 - 具体举措是发挥政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，以促进社会综合融资成本低位运行 [4][13] - 央行指出畅通传导需关注五组利率比价关系：政策利率与市场利率、银行资产与负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率 [4][13] - 关键在于深化利率市场化改革，推进调控框架向价格型转型，理顺利率传导关系以稳固金融支持实体经济的效果 [5][14] 明示贷款综合融资成本 - 会议明确将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并推动明示个人贷款综合融资成本 [6][15] - 企业贷款试点自2024年9月启动，全国已有30个省（区、市）参与，通过“贷款明白纸”以年化率形式明示利息及各项非利息成本 [6][15] - “推动明示个人贷款综合融资成本”为新提法，预计将重点针对收费结构复杂、成本不透明的互联网贷款领域进行监管穿透 [7][16] 人民币汇率政策与展望 - 会议重申保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险，与央行2025年第四季度例会表述一致 [8][17] - 近期人民币走强，在岸及离岸汇率均已升破7.0关口，1月6日中间价报7.0230，较前日调升58个基点 [8][17] - 专家认为2026年人民币汇率将呈双向波动，利好因素包括美联储降息周期等，不确定性包括美元走势及国内经济韧性 [9][18] - 政策核心是保持汇率弹性、防止单边超调，根本之道在于“调结构、扩内需”，增强国内经济循环的确定性 [9][18]

2026年中国人民银行工作会议及货币政策展望 - 2026年央行工作会议指出，将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济高质量发展和物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 会议提出要畅通货币政策传导机制，发挥政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，以促进社会综合融资成本低位运行 [1][5] - 业内专家指出，构建科学稳健的货币政策体系需把握好力度、时机和节奏，做好跨周期和逆周期调节，并处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系 [6] 货币政策操作框架与工具 - 专家判断2026年央行将主要依靠中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购注入中期流动性，并结合国债买卖和降准注入长期流动性，以保持市场流动性处于稳定的充裕状态 [2] - 我国流动性工具体系已较为完整，工具种类与国际主流四大分类相对应，管理逻辑也与国际主流做法一致，形成了立体化的工具体系 [4] - 在结构性政策方面，央行将着眼于金融“五篇大文章”，优化用好各类结构性货币政策工具，总体方向是“加量降价”，即增加工具额度并下调操作利率，以引导金融资源流向重点领域和薄弱环节 [3] 货币政策取向与预期 - 专家判断，“十五五”期间央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，意味着2026年货币政策不会大放大收，坚持不搞“大水漫灌”，基本可以排除大幅度降息及实施大规模数量宽松的可能性 [2] - 会议提出要引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [2] - 业内专家强调，在发挥货币政策工具总量和结构双重功能的同时，需要加强对政策执行情况的评估监督、做好与其他宏观政策的协同配合，并有效实施政策沟通和预期管理 [1] 利率市场化与传导机制 - 会议重申要发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督 [5] - 专家指出，加快建设金融强国需深化金融体制改革，持续推进利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，提高金融资源配置效率 [5] - 健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型 [5]

2026年中国人民银行工作会议核心观点 - 会议总结2025年工作并部署2026年七项重点工作 包括继续实施适度宽松的货币政策 提升金融服务实体经济质效 稳妥化解金融风险 深化金融改革与开放等 [1] 货币政策基调与目标 - 2026年货币政策将继续保持适度宽松 把促进经济高质量发展和物价合理回升作为重要考量 [1] - 将灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 引导金融总量合理增长 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] - 货币政策表述从“促进经济稳定增长”调整为“促进经济高质量发展” 意味着更强调增量货币供给对经济增长的带动作用 特别是通过结构性工具加强对新质生产力等重点领域的精准支持 [2] - 推动物价温和回升仍是2026年货币政策重要目标之一 但物价回升不会依赖数量型货币政策的刺激 [2] 货币政策传导机制与利率 - 央行将做好政策沟通和预期引导 加强货币政策与财政、产业等政策的协调配合 以畅通传导机制 [3] - 畅通货币政策传导机制的关键在于发挥政策利率引导作用 促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 央行指出需关注五组重要的利率比价关系以保持合理利率比价关系 包括政策利率与市场利率关系、商业银行资产与负债端利率关系等 [3] - 未来将继续推进货币政策调控框架转型 更加注重价格型调控作用 通过深化利率市场化改革理顺利率传导关系 稳固金融支持实体经济实效 [4] 明示贷款综合融资成本 - 会议明确将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面 并推动明示个人贷款综合融资成本 [5] - 自2024年9月试点以来 全国已有30个省（自治区、直辖市）参与明示企业贷款综合融资成本试点 惠及大量中小企业 [5] - 试点通过银行与企业填写《企业贷款综合融资成本清单》（“贷款明白纸”）明示包括利息及各项非利息成本在内的综合成本 并以年化率形式清晰展示 [5] - 推动明示个人贷款综合融资成本是本次会议新提法 预计将重点针对收费结构复杂、成本不透明问题突出的互联网贷款领域 [6] 人民币汇率政策与展望 - 会议表示将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 防范汇率超调风险 [7] - 近期人民币对美元汇率走强 在岸、离岸汇率均已升破7.0关口 1月6日人民币对美元汇率中间价报7.0230 较前一交易日调升58个基点 [7] - 展望2026年 人民币对美元汇率利好与利空因素并存 大概率将呈现双向波动格局 [7] - 利好因素包括美联储开启降息周期、美元信用受损的长期影响、中美经贸关系阶段性缓和以及中国经济内生动能修复 [7] - 不确定性包括美元未必持续弱势、美联储政策路径变数以及国内经济在外部冲击下的韧性考验 [7] - 人民币汇率长期走势根本上取决于国内全面深化改革的进展 政策着力点在于“调结构、扩内需” 通过增强国内经济循环确定性来维持汇率长期基本稳定 [8] - 如果人民币升值过快 不排除央行可能会采取措施 企业和金融机构应坚持风险中性理念 做好汇率风险管理 [8]

文章核心观点 在低利率环境和监管引导下，分红险因其刚性成本更低、报表稳定性更强、负债久期更短等优势，已成为中国寿险行业缓解利差损压力、重塑负债结构的重要转型方向，预计其在新单保费中的占比将持续提升，并将带动保险资金权益配置比例的提高 [1][2][12] 什么是分红险 - 分红险是一种兼具保障与投资属性的浮动收益型人身保险产品，其红利源于实际经营中产生的利差、死差、费差等正向盈余 [1][21] - 监管规定，保险公司应将不低于可分配盈余的**70%** 分配给保单持有人，并设立分红特别储备以平滑不同年份的收益水平 [1][26] - 分红方式主要分为现金红利（美式分红）和增额红利（英式分红）两类，前者流动性更高，后者通过增加保额实现复利增值 [1][27][30] 分红险的收益衡量指标 - **预定利率**：反映保证收益水平，自**2025年9月1日**起，分红险预定利率为**1.75%**，低于传统险的**2.0%** [1][31] - **演示利率**：反映预期收益水平，当前市场主流演示利率在**3.5%-4.0%** 之间 [1][34] - **实际收益率**：反映最终收益水平，行业面临软性“限高”约束，整体分红险实际分红水平被限制在**3.2%** 以下 [1][36] - **红利实现率**：衡量浮动收益部分的兑现程度，**2024年**行业红利实现率同比提升**11**个百分点至**62%** [1][42] 分红险的资产配置特点 - 分红险账户对权益类资产的配置比例中枢高于传统险账户，以追求更高收益 [1][45] - 以友邦保险和保诚保险**2025年上半年**数据为例，其分红账户权益类投资比例分别为**39.0%** 和**44.9%**，显著高于传统账户 [45][50] - 在新会计准则下，分红险账户因采用**VFA模型**计量，负债与资产镜像反映，报表稳定性高，更倾向于以公允价值计量且其变动计入当期损益的方式持有权益资产 [1][54] 中国大陆分红险发展历程 - **21世纪初**：在人身险预定利率下调至**2.5%** 的背景下，为提升产品竞争力，分红险应运而生 [1][60] - **2008-2012年**：受益于金融危机后股市走熊、新会计准则调整及银保渠道扩张，分红险迎来销售高峰，**2010年**占行业保费比重高达**75%**，形成“一险独大”格局 [1][8][67][72] - **2013-2023年**：受利率市场化改革影响，传统险和万能险相继崛起，分红险吸引力下降，保费出现连续四年下滑 [1][8] - **2024年以来**：在国内利率下行、行业利差损压力加大的背景下，监管政策持续鼓励浮动收益型产品，分红险转型成为行业共识 [1][8] 当前分红险转型现状与展望 - **转型成效**：**2025年上半年**，大部分险企新单中分红险占比超过**50%**，转型最早的中国太平占比超过**90%** [2][12] - **核心逻辑**：分红险具有刚性成本更低、新会计准则下报表波动影响更小、有效负债久期更短等特性，能有效缓解利差损压力 [2][12] - **未来展望**：**2026年**上市险企开门红继续以分红型终身寿险和年金为主打，在预定利率非对称下调背景下，分红险相对优势进一步凸显，预计其在新单中的占比将持续提升 [2][12] - **行业影响**：分红险占比提升有助于压实寿险内含价值的可靠性，并将带动保险资金权益配置比例的逐步提高 [2][12] 海外市场经验借鉴 - **欧美市场**：成熟市场以浮动收益型产品为主，但业务重心已偏向投资属性更突出的万能险和投连险，分红险占比不高 [2][12] - **中国香港市场**：分红险是绝对核心，**2024年**其新单保费和新单件数占比分别达**85%** 和**60%**，产品具有多元币种、低保证+高浮动、英式分红等特点 [2][12] - **经验借鉴**：在低利率环境下，浮动收益型产品发展机遇显著，中国内地投资者的风险偏好与中国香港更为接近，分红险是当前更符合国情的“较优解” [2][12]

行业整体揽储氛围与特征 - 银行业揽储总体呈现“稳中偏冷、结构分化、成本约束更强”的特征，营销声量和利率刺激力度弱于往年[1] - 存款仍在回流与沉淀，居民风险偏好偏谨慎，定期化倾向明显，使得银行负债端“量”的压力不大[1] - 银行不再普遍采用大幅推高利率的激进策略，而是更加注重对负债成本和期限结构的优化管理[2] - 大型银行集体下架5年期大额存单，以主动压降长期限、高成本的负债，缩短整体负债的加权平均久期[2] - 行业发展模式正从过去规模扩张的惯性，转向更加注重质量与效益的内涵式增长[2] 大型银行策略 - 国有大行普遍低调，少有主动营销，策略更“克制”，以稳成本、稳久期为主[1][2] - 以工商银行为例，其手机银行APP上20万元起存的3年期、2年期、1年期大额存单年利率分别是1.55%、1.2%、1.2%[2] - 国有大型银行普遍存款年利率为1.55%[1] 中小银行策略与困境 - 更多中小银行选择通过实物奖励、积分翻倍、抽奖活动等“非价格手段”开展揽储活动[1] - 部分中小银行推出“新客专享利率存款”，例如1.75%的3年期存款利率，略高于国有大行[1] - 面对存款流失压力和区域性竞争，部分中小银行选择对特定期限存款进行小幅利率上调，部分则通过实物奖励等营销手段进行年末冲刺[3] - 部分区域性银行、农商行等选择逆势而行，小幅上调定期存款利率，试图在大行收缩时抢占市场份额[3] - 中小银行在品牌、渠道和客户基础上与大行存在差距，需要更灵活的策略来维系核心存款与客户关系[4] - 持续的成本压力限制了其进行大规模“价格战”的空间，迫使它们在合规框架内平衡市场份额与盈利目标[4] - 依赖价格和促销的短期模式不可持续，长期来看将严重侵蚀发展根基[5] 宏观背景与行业数据 - 2025年中国人民银行延续适度宽松的货币政策，通过定向降准释放长期流动性，市场利率中枢保持低位运行[4] - 宏观政策压缩了传统存款产品的定价空间，削弱了储蓄类产品对居民的吸引力[4] - 2025年以来，行业净息差持续收窄，截至2025年三季度末，商业银行平均净息差降至1.42%，其中国有大型银行低至1.31%[4] 中小银行的转型方向与建议 - 中小银行需从“资金价格竞争”转向“综合服务竞争”，构筑长期的业务“护城河”[5] - 强化综合服务已成中小银行开展业务的重要举措，探索以客户为中心的产品创新与综合服务能力提升[6] - 具体案例包括浙江农商联合银行辖内嘉善农商银行聚焦本土经济，提升银发金融、小微等领域的综合服务；天津农商银行坚持差异化经营、特色化服务[6] - 中小银行应深耕社区场景，开发“养老存款”、“教育储蓄”等特色产品，并结合客户需求开发更具吸引力的存款产品[6] - 中小银行应强化负债成本管控能力，通过精细化的客户分层和产品定价，平衡存款规模与成本[6] - 中小银行应着力打造差异化、特色化的财富产品体系，精准对接客户资产配置需求，以财富管理等业务提升客户忠诚度与黏性[6] - 政策与监管层面可推动存款利率市场化改革向纵深发展，建立与LPR挂钩的动态调整机制，减少非理性定价竞争[5] - 监管应加强跨部门协同，严禁通过贴息存款、存款返现等隐性手段抬高负债成本，引导银行业回归服务实体经济本源[5]

报告行业投资评级 - 联合资信认为，在未来一段时间内我国银行业信用水平将保持稳定 [37] 报告的核心观点 - 2025年前三季度，我国银行业保持平稳发展态势，信贷资产质量较为稳定，拨备和资本保持在充足水平，商业银行净息差下降趋势得到控制 [4] - 展望未来，中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，预计银行体系流动性将保持充裕，商业银行净息差收窄幅度或将趋缓，盈利能力或将得到一定程度的改善 [4][7] - 需关注商业银行资产质量、资本充足情况以及未来盈利水平的变化，特别是房地产市场低迷和外部贸易环境不确定性带来的信贷资产质量下行压力，以及部分中小银行的资本补充压力 [4][7] 行业数据总结 - **信用风险指标**：截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额为35224.78亿元，较2024年末增加1433.85亿元，不良贷款率为1.52%，较2024年末上升0.02个百分点，关注类贷款余额为51057.04亿元，关注类贷款占比为2.20%，较2024年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率为207.15%，较2024年末下降4.04个百分点 [9][27][28] - **流动性指标**：截至2025年三季度末，商业银行流动性比例为80.10%，存贷比为80.46%，流动性覆盖率为149.73% [9] - **效益性指标**：2025年前三季度，商业银行累计实现净利润18702.58亿元，较上年同期下降7.19%，资产利润率为0.63%，资本利润率为8.18%，净息差为1.42%，成本收入比为31.82% [9][31] - **资本充足性指标**：截至2025年三季度末，商业银行资本充足率为15.36%，较上年末下降0.38个百分点，一级资本充足率为12.36%，较上年末下降0.21个百分点，核心一级资本充足率为10.87%，较上年末下降0.13个百分点，杠杆率为6.66%，较上年末下降0.14个百分点 [9][34] 行业监管政策总结 - **普惠金融高质量发展**：中国人民银行与国家金融监督管理总局联合印发《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，旨在未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，优化服务体系并巩固信贷体系 [11] - **金融机构产品适当性管理**：国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求银行了解产品、了解客户，进行适当性匹配，并对普通投资者进行特别保护 [11] - **商业银行并购贷款管理**：国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，修订重点包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购、设置差异化展业资质要求、优化贷款条件（提高比例上限、延长期限）以及强调偿债能力评估 [11][13] - **支持两岸融合发展**：国家金融监督管理总局发布《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》，推进两岸银行业保险业融合发展，提升对台金融服务质效，优化台胞金融服务体验 [13] - **许可证管理**：国家金融监督管理总局发布《银行保险机构许可证管理办法（征求意见稿）》，规范许可证管理，促进依法持证经营，明确许可证种类、管理程序与责任 [13][14] - **商业银行托管业务监管**：国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，明确托管业务概念与原则，细化托管人职责，强化管理与准入，明确禁止性行为 [14] 行业内债券发行统计总结 - **金融债券**：截至2025年12月15日，100家商业银行合计发行227只金融债券，募集资金14566.00亿元，发行规模较上年同期上升44.38%，发行票面利率区间为1.57%至2.30%，发行期限为3年与5年期 [16] - **专项金融债**：截至同期，普通金融债、科技创新债、绿色金融债、三农金融债和小微金融债发行规模占比分别为32.88%、18.17%、31.12%、4.19%和13.65%，其中科技创新债发行65只，募集资金2646.00亿元 [16] - **资本补充债券**：截至同期，46家商业银行发行64只二级资本债券，募集资金8727.60亿元，发行规模较上年同期下降5.48%，票面利率区间为1.88%至3.60%，57家商业银行发行69只无固定期限资本债券，募集资金8218.00亿元，发行规模较上年同期增长17.13%，票面利率区间为1.96%至3.18% [16] - **TLAC非资本债券**：截至同期，4家大型商业银行发行18只TLAC非资本债券，募集资金3100亿元，票面利率区间为1.75%至2.50% [18] - **发行主体结构**：金融债券发行主体以大型商业银行和城市商业银行为主，主体信用等级AAA占比68.00%，二级资本债和无固定期限资本债发行主体也主要集中在大型商业银行和城市商业银行，主体信用等级AAA占比分别为67.39%和71.93% [17] 级别调整情况总结 - 2025年7月以来，共有14家发债商业银行主体信用等级发生变化，其中11家调升，3家调降 [20] - **级别调升原因**：主要包括存贷款规模增长快、盈利能力较强、资产质量优化、资本实力提升、股权结构优化、股东支持力度提升等 [20] - **级别调降原因**：主要包括资产质量承压、盈利能力大幅下滑、资本缺口大等 [20] 商业银行行业分析总结 - **货币政策与流动性**：2025年前三季度，人民银行实施适度宽松的货币政策，累计开展MLF操作3.95万亿元，9月末余额5.85万亿元，保持银行体系流动性充裕 [22] - **资产负债规模**：截至2025年9月末，全国银行业金融机构本外币资产总额474.31万亿元，较上年末增长6.69%，负债总额435.95万亿元，较上年末增长6.80% [23] - **信贷结构优化**：截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9% [23] - **房地产贷款**：2025年三季度末，人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，其中房地产开发贷款余额13.61万亿元，同比下降1.3%，个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，金融资源正加速向保障性住房、城市更新等领域倾斜 [26] - **信贷资产质量**：商业银行不良贷款率较上年末有所上升，关注类贷款占比略有下降，资产质量基本稳定，部分银行通过加大不良资产处置力度主动管理资产质量 [27][28] - **利率与息差**：2025年9月，1年期和5年期以上LPR分别为3.00%和3.50%，均同比下降0.35个百分点，新发放贷款加权平均利率为3.24%，同比下降0.43个百分点，商业银行净息差为1.42%，较上年下降但降幅收窄 [30][31] - **盈利结构**：商业银行加快收入结构多元化，非利息收入重要性提升，通过兑现金融资产浮盈对冲息差收窄冲击，2025年前三季度净利润受净息差收窄影响同比下降7.19% [31] - **资本状况**：信贷扩张加大资本消耗，叠加部分银行实施中期分红，商业银行资本充足水平较上年末小幅回落，但外源性资本工具常态化发行缓解了压力，部分中小银行资本补充能力相对薄弱 [34] 行业展望总结 - 国民经济延续回升向好态势，银行业整体保持平稳发展，资产质量相对稳定，拨备和资本充足 [35] - 存款成本下降使息差收窄趋势缓解，但实际贷款利率低位运行使盈利能力面临挑战 [35][37] - 未来中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，并通过强化政策利率引导、完善利率机制降低银行负债成本，预计商业银行净息差收窄幅度或将得以扭转，盈利能力或将改善 [37]

交易所降费措施 - 上交所与深交所于12月26日发布通知，公布2026年度系列降费措施，预计总降费金额将超过19亿元，其中上交所预计让利约11.13亿元，深交所预计超过8亿元 [1] - 降费措施覆盖股票、基金、债券等品种，涉及上市、交易、服务等环节，上交所具体措施包括免收沪市上市公司上市费、减免交易单元使用费、免收可转债以外的债券交易经手费等 [1] - 上交所下属子公司还将减免交易网关流速费、上证e服务、上证e投票、上证云等费用 [1] 国家及区域引导基金设立 - 12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，同时京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域创业投资引导基金设立运行 [2] - 设立引导基金旨在发展创业投资、壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技 [2] 个别基金产品动态与风险 - 国投瑞银白银期货（LOF）于12月25日公告，自12月29日起限制A类基金份额定期定额投资金额为100元，并因二级市场收盘价2.804元明显高于净值而提示风险 [3] - 该基金于12月26日开市起至10:30停牌，复牌后一字跌停，以跌停价估算溢价率仍超过40% [3] - 华夏中核清洁能源REIT作为新疆首单水电REITs发售顺利收官，认购资金超1600亿元 [4] REITs市场表现 - 12月22日至26日，中证REITs全收益指数上涨1.56%，上涨产品占比超八成，最高涨幅超7%，部分产品跌幅较大 [4] - 业内人士认为部分产品下跌主要受REITs分红本息会计处理（OCI）扰动，与资产基本面无关，并关注可能错杀的消费、保租房、工业厂房、物流等资产 [4] ETF市场发展里程碑 - 截至12月26日，全市场ETF总规模达到6.03万亿元，继今年8月突破5万亿元后，时隔约4个月再次突破万亿元级整数关口 [5] - 今年以来，ETF市场年内规模增长近2.3万亿元，为2004年国内首只ETF诞生以来，年内规模增量首次突破2万亿元级别，并连续突破4万亿、5万亿、6万亿元三个整数关 [5] 公募基金行业规模与结构 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达到36.96万亿元，连续7个月创历史新高 [6] - 权益产品占比显著提升，截至10月底，股票型和混合型基金规模合计达10.18万亿元，较去年底增加22205.99亿元 [6] - 行业正进入“精耕细作”的高质量发展新时期，规模增长得益于居民财富管理需求释放及行业在产品创新、服务升级等方面的提升 [6] 央行政策与金融稳定报告 - 中国人民银行于12月26日发布《中国金融稳定报告（2025）》，指出中国金融体系总体稳健，风险整体收敛、总体可控 [7] - 报告提出将持续深化利率市场化改革，健全有利于“长钱长投”的制度环境，显著提高各类中长期资金投资A股的比例，并加强房地产金融宏观审慎管理 [7] - 报告展望后续将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] 公募基金公司人事变动 - 12月26日，信达澳亚基金公告，原信达资产业务审核部副总经理唐伦飞出任公司董事长，副总经理鲁力因个人原因离职 [8] - 截至2025年三季度末，信达澳亚基金管理公募基金规模突破1100亿元，其中非货基金管理规模近650亿元 [8] - 同日，诺德基金公告，罗凯因个人原因离任总经理，任命刘翔为新任总经理 [10] 跨国公司资金池业务推广 - 12月26日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知，在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务 [9] - 此举旨在扩大高水平对外开放，基于前期试点经验 [9] 基金子公司展业与设立 - 12月23日，易方达基金旗下销售子公司易方达财富取得经营许可证及基金投顾业务试点资格，正式展业 [11][12] - 同日，汇添富基金旗下全资销售子公司获准设立，广发基金全资子公司瑞晨股权投资基金管理公司完成工商注册 [11][12] - 设立专业子公司有助于基金公司实现差异化发展，促进形成综合性财富管理机构与特色化专业资管机构协同发展的局面 [12] 私募机构市场展望 - 六大私募投资人士展望2026年，认为在盈利和业绩驱动下，中国股市仍有较好机会，A股与港股有望保持上行态势，成长与价值风格将趋于均衡 [12][13] - 看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会 [13] 私募基金投资风险事件 - 上市公司圣元环保于12月26日公告，其子公司于2025年3月认购6000万元私募基金产品，截至12月25日单位净值为0.1846，累计净值增长率为-81.54%，亏损约4692万元 [14] - 公司已提交赎回申请并启动流程，已向自然人追回200万元本金，并向公安机关报警及向监管机构举报 [14]

交易所降费与引导基金设立 - 沪深交易所宣布2026年度系列降费措施 预计总降费金额超过19亿元 其中上交所约11.13亿元 深交所超过8亿元 降费涉及股票、基金、债券等品种 覆盖上市、交易、服务等环节 [1] - 上交所具体措施包括免收沪市上市公司上市费 减免交易单元使用费 免收可转债以外的债券交易经手费 其子公司减免交易网关流速费、上证e服务等费用 [1] - 国家创业投资引导基金正式启动 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域创业投资引导基金设立运行 旨在发展创业投资、壮大耐心资本 引导资本投早、投小、投长期、投硬科技 [1] 公募基金市场动态 - 截至12月26日 全市场ETF总规模达到6.03万亿元 继8月突破5万亿元后 时隔约4个月再次突破万亿元级整数关口 [5] - 2025年以来 ETF市场年内规模增长近2.3万亿元 为国内ETF诞生以来首次突破2万亿元级别 并连续突破4万亿、5万亿、6万亿元三个整数关 [5] - 截至2025年10月底 公募基金总规模达到36.96万亿元 连续7个月创历史新高 股票型和混合型基金规模合计达10.18万亿元 较去年底增加22205.99亿元 [6] 基金公司及子公司动态 - 信达澳亚基金公告 原信达资产业务审核部副总经理唐伦飞出任公司董事长 副总经理鲁力离职 截至三季度末 公司管理公募基金规模突破1100亿元 其中非货基规模近650亿元 [9] - 诺德基金公告 罗凯离任总经理 任命刘翔为新任总经理 [9] - 易方达基金旗下销售子公司易方达财富获基金投顾业务试点资格并正式展业 汇添富基金旗下销售子公司获准设立 广发基金全资子公司瑞晨股权投资完成工商注册 [10] REITs市场情况 - 12月22日至26日 中证REITs全收益指数上涨1.56% 上涨产品占比超八成 最高涨超7% 部分产品跌幅较大 业内人士认为部分跌幅与REITs分红本息会计处理扰动有关 与基本面无关 [2] - 新疆首单水电REITs华夏中核清洁能源REIT发售顺利收官 认购资金超1600亿元 [3] 特定基金产品与投资事件 - 国投瑞银白银期货（LOF）公告 自12月29日起限制A类份额定投金额为100元 截至12月25日 该基金二级市场收盘价2.804元 明显高于净值 溢价率超40% 26日复牌后跌停 [2] - 圣元环保公告 其子公司认购的6000万元私募基金产品 截至12月25日单位净值0.1846 累计净值增长率为-81.54% 亏损约4692万元 超过公司最近一年审计净利润的10% 公司已启动赎回并追回200万元本金 [11][12] 政策与宏观报告 - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》 指出中国金融业运行总体稳健 风险整体收敛可控 金融机构指标处于合理区间 [6] - 报告提出将持续深化利率市场化改革 健全有利于“长钱长投”的制度环境 提高中长期资金投资A股的比例 加强房地产金融宏观审慎管理 [7] - 中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知 在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务 [9] 市场展望与行业趋势 - 多位私募投资人士认为 在盈利和业绩驱动下 2026年中国股市仍有较好机会 A股与港股有望保持上行 风格上成长与价值将趋于均衡 看好AI产业链及周期、消费和制造业机会 [11] - 公募基金行业生态持续优化 正从粗放发展进入“精耕细作”的高质量发展新时期 [6] - 设立专业子公司有助于基金公司在主业基础上实现差异化发展 促进形成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展的局面 [10]

交易所降费措施 - 上交所与深交所于12月26日发布通知，公布2026年度系列降费措施，预计总降费金额将超过19亿元，其中上交所约11.13亿元，深交所超过8亿元 [2] - 降费措施覆盖股票、基金、债券等品种，涉及上市、交易、服务等环节，具体包括免收沪市上市公司上市费、减免交易单元使用费、免收可转债以外的债券交易经手费等 [2] - 上交所下属子公司还将减免交易网关流速费、上证e服务、上证e投票、上证云等费用 [2] 国家及区域引导基金设立 - 国家创业投资引导基金于12月26日正式启动，同时京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域创业投资引导基金设立运行 [3] - 设立引导基金旨在发展创业投资、壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4] 公募基金市场动态 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达到36.96万亿元，连续7个月创历史新高 [10] - 权益产品占比显著提升，截至10月底，股票型和混合型基金规模合计达到10.18万亿元，较去年底增加22205.99亿元 [10] - 行业正进入“精耕细作”的高质量发展新时期，产品创新、服务升级、合规建设等方面有全方位提升 [10] ETF市场发展 - 截至12月26日，全市场ETF总规模达到6.03万亿元，继今年8月突破5万亿元后，时隔约4个月再次突破万亿元级整数关 [8] - 2025年以来，ETF市场年内规模增长近2.3万亿元，为自2004年国内首只ETF诞生以来，全市场ETF年内规模增量首次突破2万亿元级别 [9] - 黄金、A股等各类型资产轮番表现，增量资金持续涌入，通过ETF进行大类资产配置 [8] REITs市场情况 - 12月22日至26日，中证REITs全收益指数上涨1.56%，上涨产品占比超八成，最高涨超7% [6] - 新疆首单水电REITs——华夏中核清洁能源REIT发售顺利收官，认购资金超1600亿元 [7] - 部分产品跌幅较大主要受REITs分红本息可能需拆分做会计处理（OCI扰动）的影响，与资产端经营基本面无关，可能造成基本面稳健资产的估值错杀 [6] 基金公司及子公司动态 - 信达澳亚基金于12月26日晚间公告，唐伦飞出任公司董事长，截至三季度末，公司管理公募基金规模突破1100亿元，非货基金管理规模近650亿元 [12][13] - 诺德基金于12月26日晚间公告，罗凯离任总经理，任命刘翔为新任总经理 [15] - 易方达基金旗下销售子公司易方达财富、汇添富基金旗下销售子公司汇添富基金销售（上海）有限公司均于12月23日获准展业或设立 [16] - 广发基金全资子公司瑞晨股权投资基金管理（广东）有限公司已完成工商注册 [17] - 设立专业子公司有助于基金公司实现差异化发展，促进形成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展的局面 [17] 个别基金产品与事件 - 国投瑞银白银期货（LOF）于12月25日公告，自12月29日起限制A类基金份额定投金额为100元，因二级市场收盘价2.804元明显高于基金份额净值 [5] - 该基金于12月26日开市起至10:30停牌，复牌后一字跌停，以跌停价估算溢价率依然超过40% [5] - 圣元环保于12月26日公告，其子公司认购的私募基金产品截至12月25日单位净值为0.1846，累计净值增长率为-81.54%，亏损约4692万元，已启动赎回流程并报警 [19][20][21] 私募观点与展望 - 六大私募投资人士展望2026年，认为在盈利和业绩驱动下，中国股市仍有较好机会，A股与港股有望保持上行态势，成长与价值风格将趋于均衡 [18] - 看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会 [18] 金融政策与监管 - 中国人民银行于12月26日发布《中国金融稳定报告（2025）》，指出中国金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控 [11] - 《报告》提出将持续深化利率市场化改革，着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例，并加强房地产金融宏观审慎管理 [11] - 中国人民银行、国家外汇管理局于12月26日联合发布通知，在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务 [14]