核心观点 报告认为，地缘冲突是影响当前能源、交运等板块的核心变量，推动油气价格和油运运价大幅上涨，并可能通过成本传导等路径影响其他行业[2][8][12] 同时，多个行业正经历结构性变化，如快递“反内卷”、券商区域整合、生猪产能去化、谷歌降低应用分成等，为相关领域带来投资机会[2][18][30][33][44] --- 行业要点总结 公用环保（大能源） - **天然气**：美伊地缘冲突导致霍尔木兹海峡几乎封闭及卡塔尔停产，严重影响亚欧LNG供给[2][8] 霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲，10%以上运往欧洲，2025年卡塔尔LNG占中国天然气总供给的6%[2][8] 2026年3月以来（截至3月6日），欧洲TTF价格、亚洲JKM价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%[2][8] 若欧亚气价上涨带动美国LNG出口需求增加，美国HH价格也可能反应[2][8] - **煤炭**：煤价淡季压力或较短暂，海外油气价格上涨有望通过推升进口成本、强化煤气替代、提升煤化工经济性等多条路径传导至国内煤价[2][10][11] 当前煤价压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行[2][10] 截至3月6日，秦港5500大卡煤价743元/吨，周环比下降2元/吨，但同比仍上涨62元/吨[10] 交通运输 - **航运（油运）**：美伊冲突点燃VLCC市场，运价创纪录[2][12] VLCC中东线运价接近50万美元/日，实际成交中“Kalamos”轮日租金接近69.68万美元[13] 波罗的海TD3C指数创历史新高至每天485,959美元[13] 霍尔木兹海峡通过量较正常水平下降超过90%[13] - **航运（运价指数）**：本周（报告期）SCFI综合运价指数环比上涨11.7%至1489点[14] BDTI指数（原油轮）环比上涨48.78%至2818点，VLCC TCE环比上涨89.0%[14] BCTI指数（成品油轮）环比上涨74.9%至1489点[14] BDI指数（散货船）环比上涨3.6%至2200点[14] - **快递物流**：政府工作报告将“反内卷”纳入2026年工作任务，旨在深入整治“内卷式”竞争[2][18] 2025年第四季度京东物流营收同比增长22%至635.31亿元，一体化供应链客户收入同比增长45%至359.81亿元，主要受实时配送服务规模扩展带动[2][19] - **航空机场**：彭博社报道波音接近敲定与中国的500架飞机订单[2][20] 2026年首月全球航空客运需求（RPK）同比增长3.8%，载客率82.0%创历年1月份新高[20] 南航第十架C919国产大飞机入列[21][22] 非银金融 - **证券行业**：东吴证券拟收购东海证券控制权，属于江苏省内地方国资券商整合[2][30] 以2025年中报口径测算，合并后净资产约535亿元，上市券商排名或由第18升至第14；合并后总资产约2290亿元，排名或由第20提升至约第15[2][31] 政府工作报告提出“深入推进地方中小金融机构减量提质”，预计行业头部集中格局将加强[29] - **证券行业政策**：证监会主席表示将科创板改革经验推广到创业板，优化再融资机制（包括推出储架发行），完善中国特色稳市机制[29] 这有利于一级市场IPO和再融资回暖，及二级市场“慢牛”行情持续[30] - **耀才证券金融**：被纳入港股通标的，预计将扩大投资者基础[32] 蚂蚁集团对其的要约收购已于2025年10月获香港证监会批准，等待国家发改委审批[32] 农林牧渔 - **生猪养殖**：猪价跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化[2][33] 涌益最新猪价（2026年3月8日）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/公斤[33] 2026年中央一号文件强调加强生猪产能综合调控[34] - **肉鸡**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%[36] 此举可能导致父母代种苗价格高位上行[36] - **农产品**：受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[2][43] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品价格，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[43] 传媒互联网 - **谷歌政策调整**：谷歌应用商店降低分成比例并开放生态[2][44] 应用内购买（IAP）新用户首次安装消费，基础服务费降至20%[44] 加入“应用体验计划”的优质游戏，老用户内购抽成降至20%，新用户降至15%[44] 订阅制服务（如游戏通行证）抽成统一下调至10%[44] 同时开放“第三方支付”接口及符合标准的第三方商店安装接口[44] - **互联网财报**：互联网公司陆续进入2025年年报披露节点，关注业绩情况及后续业务指引带来的修复性机会[2][44] 医药 - **市场表现**：本周（3月2日至6日）医药指数下跌2.78%，相对沪深300超额收益为-1.71%[4][53] 亚虹医药-U本周涨幅超38%，有望提升创新药板块情绪[4][53] - **球扩瓣**：2025年中国TAVR手术量突破1.8万例，同比增长8.1%，其中球扩瓣的置入比例从2024年的7.50%提升至2025年的13%[4][55] 长期随访数据显示球扩瓣（SAPIEN3）耐久性与外科手术（SAVR）相似，而自膨瓣（Evolut）再干预率较高，差异可能影响未来临床决策[55] 建议重点关注佰仁医疗[4][55] 北交所（消费服务） - **发烧级耳机市场**：2026年全球发烧级耳机市场预计将达到36.7亿美元，到2035年或将达到64.7亿美元，期间CAGR为6.5%[4][5][60] 预计到2028年，无线耳机在发烧级耳机市场占比将达到40%以上[5][60] 北交所公司海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，客户呈现男性、高学历、高收入特征[4][5][60] - **市场表现**：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97%[5][61] 北交所（科技成长） - **美国电力基建**：美国七大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、xAI）签署《电力用户保护誓言》，承诺自行建设或购买发电资源并承担输电设施升级费用[6][64] 过去数月，美国德州、中大西洋及中西部地区电网运营商已推动总额高达750亿美元的输电扩建计划[6][64] 此轮扩建直接受益于具备超高压输电工程建设与核心设备制造能力的供应商[6][64] 北交所相关标的包括广信科技、民士达、宏远股份[6][65] - **市场表现**：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.34%[6][66] 家电 - **AI NAS**：开源AI助手Open Claw现象级火爆，其GitHub星标数量超27万[6] Open Claw的快速渗透标志AI应用向“系统级Agent平台”跨越，而NAS（网络附加存储）有望解决其数据丢失和隐私泄露痛点，成为AI Agent的“保险库”和“隔离区”[6] - **绿联科技**：作为国内消费级NAS龙头，其产品可作为承载本地化AI Agent的高性价比硬件平台，已取得一定先发优势[6] 随着AI终端化趋势演进，公司NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上高发运高库存压力短期难以缓解，需求端铁水产量有所下降，复产节奏延后；铁矿依旧呈现正基差加之BACK结构延续，短期仍显偏强，关注上方整数关口附近压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续走强，收于784.5元/吨，较前一交易日收盘价上涨12.5元/吨，涨幅+1.62%，成交41.2万手，持仓量47.3万手，沉淀资金81.68亿；下方短期支撑上移至770附近，近期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉777涨13，超特粉661涨13，掉期主力103.2(+1.65）美元/吨；掉期、现货均延续走强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格809.3元/吨，基差24.8元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差26.5元，铁矿9 - 1价差17元 [1] 基本面梳理 - 发运端维持高位，到港仍偏低，后期预计回升，但需关注天气对发运到港节奏的扰动 [2] - 需求端铁水产量大幅下降，两会期间限产影响铁水复产节奏，后期大概率季节性恢复，关键在于旺季需求支撑力度 [2] - 库存方面，低到港背景下总库存压力有所缓解，但供应高位运行，缺乏扰动时总库存仍有累库压力 [2] - 全国两会召开，供应和宏观仍有扰动预期，关注市场情绪变化 [2] - 短期反弹走强，但整体高度有限；供应端发运恢复但仍存扰动预期，高发运高库存压力短期难以缓解，两会召开叠加地缘政治扰动较多，宏观仍存不确定性，近期商品表现偏强，若宏观扰动弱化则铁矿基本面压力仍较大 [2] 宏观层面 - 国内方面，2026年《政府工作报告》有五大看点：经济增长目标中枢小幅下移符合经济提质增效要求；财政、货币政策安排整体平稳；扩内需是今年重点任务，主要抓手在新老基建和消费提质，相关领域权益、商品资产值得关注；“双碳”被摆在突出位置，绿色转型相关领域商品需求前景广阔；“反内卷”工作持续推进，要准确理解政策内涵保障经济提质增效 [3] - 海外方面，海外消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温；2月美国谘商会消费者信心回升，显示消费韧性仍在，限制“衰退交易”空间；中东局势升温，推升能源与避险溢价；整体呈现“增长未失速、政策与地缘风险抬升”格局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭短期延续反弹，低多思路对待，关注5天均线支撑和前高附近压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭库存：唐山市场焦企多维持限产节奏，重要会议召开使环保限产政策压制焦企开工率，本周焦炭供应略有减少 [1] - 利润方面：本周30家独立焦化厂平均吨焦盈利17元/吨，钢厂利润有限维持谨慎采购 [1] - 下游需求：重要会议期间唐山地区高炉限产，本周247家钢厂高炉盈利率同比减少15.15%，日均铁水产量环比减少5.69万吨至227.59万吨，创本年度新低 [1] - 上游焦煤：矿端库存持续累计，中下游库存持续下滑，焦煤综合库存下降至4个半月低位，同比低于往年水平 [1] - 消息方面：央行今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，国家发改委主任支持开展并购重组推动解决“内卷式”竞争问题 [1] - 综合情况：焦炭自身基本面矛盾不大，本周铁水产量下滑，重要会议期间关注钢厂检修力度，宏观层面政府工作报告再提“反内卷”，市场政策预期仍存 [1]

2月份CPI数据 - **核心观点：2月份CPI环比与同比涨幅均创近年新高，主要受春节假期消费需求集中释放和春节错位影响，但消费需求整体仍显不足，修复进程温和** [1][5][7] - **环比涨幅创近两年最高：2月份CPI环比上涨1.0%，较上月的0.2%显著扩大** [1][5] - **同比涨幅创近三年最高：2月份CPI同比上涨1.3%，较上月的0.2%显著扩大** [1][5] - **核心CPI同比涨幅创新高：2月份核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.8%，创2020年以来新高** [5] - **服务价格是主要拉动因素：从环比看，服务价格上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点；从同比看，服务价格上涨1.6%，影响CPI同比上涨约0.75个百分点** [6] - **具体服务价格变动：飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%** [6] - **工业消费品价格温和上涨：工业消费品价格同比上涨1.1%，其中黄金饰品价格上涨76.6%，家用器具、家庭日用杂品和服装价格分别上涨5.3%、2.6%和2.0%** [6] - **食品价格由降转升：食品价格同比由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点** [6] - **消费需求仍待修复：1~2月平均CPI同比上涨0.8%，高于2025年同期，但增速依然相对较低，反映出消费需求相对不足** [1][7] - **未来展望：预计CPI增速将温和上行，受中东地缘风险推升全球通胀、2025年基数较低及国内供给充裕等因素综合影响** [1][7] 2月份PPI数据 - **核心观点：2月份PPI环比继续上涨，同比降幅连续3个月收窄，结构上上游价格涨幅较高，光伏、锂电等部分行业价格出现积极变化，反映产能治理政策见效** [1][9] - **环比连续5个月上涨：2月份PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月相同** [9] - **同比降幅持续收窄：2月份PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续3个月降幅收窄** [1][9] - **上游行业价格涨幅较高：PPI运行改善具有结构性，上游开采冶炼环节价格涨幅较高** [2] - **算力需求带动相关行业：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%** [9] - **“人工智能+”相关价格上涨：电子元件及电子专用材料制造价格同比上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7%** [9] - **光伏设备价格大幅上涨：光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点** [9] - **锂离子电池制造价格止跌转涨：锂离子电池制造价格同比由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨** [1][9] - **政策效果显现：光伏和锂电行业价格反弹，印证了“产能治理”和“反内卷”政策取得实质性效果，行业定价权有所回归** [9][10] - **未来物价支撑因素：新型基建、现代能源体系及人工智能与算力基础设施建设等重大工程落地，将带动相关产业链需求，对工业品价格形成支撑** [10] - **未来展望：在外部成本冲击与国内政策发力的共同作用下，未来一段时间物价中枢有望温和抬升，再通胀环境正在逐步形成** [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势不确定性及美国非农数据影响海外风险偏好传导至A股，但国内两会政策利好对股指有托底支撑，各期货品种受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，短期需关注地缘局势演变、需求去库情况等因素 [1][2][3] 各品种相关总结 金融期货 - 股指：海外风险偏好受抑或传导至A股但影响边际减弱国内两会政策利好对股指形成托底支撑，市场情绪好转但不明显，短期震荡修复，超预期政策或驱动股指转强 [2] - 国债：两会政策对债市影响中性，美伊战争有长期化迹象，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨，短期需关注A股走势及地缘局势演变 [2] 集运欧线 - 美伊冲突为核心影响变量，推高成本和保险费，船司宣涨且红海复航预期延后形成利多，但冲突持续性、需求偏弱和运力外溢风险仍存在，短期市场波动率极高，行情由地缘政治消息主导 [3] 有色金属 - 铂&钯：中东冲突推升通胀担忧延缓降息进度，非农数据转负又使降息预期回升，供应端成本上升，中长期上行基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的调整风险 [4] - 黄金&白银：贵金属近期疲态源于地缘局势削弱降息预期，导致美元和美债收益率走高，抑制价格，且流动性问题拖累价格，短期需警惕技术性回调 [5] - 铜：上周铜价回落，逻辑切换为震荡调整格局，本周处于高库存现实与旺季预期博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，关注宏观数据与地缘局势变化 [5] - 铝：地缘冲突主导价格走势，影响中东铝供给和成本，冲突缓和预期会使溢价回落，后续关注冲突走向，短期波动放大 [6] - 氧化铝：美伊冲突对国内基本面影响有限，但受铝价带动跟涨，叠加消息刺激现货价格回升，中长期过剩格局未改，3月关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端受伊朗局势和能源成本影响，国内矿山季节性减产，原料偏紧；需求端下游复工，库存季节性累库且速度超预期，压力大，短期价格或受压制，后续观察局势发酵和需求去库情况 [8] - 镍&不锈钢：ESDM预计对产业链影响有限，APNI声明发酵周期长，上半年配额偏紧，宏观层面降息预期延后或调整资金偏好，基本面处于节后复苏阶段，旺季预期支撑下游需求，不锈钢上游报价坚挺，下游复产，交易询价氛围回暖但无大单成交，后续关注旺季消化走势 [9] - 锡：宏观上伊朗局势和非农数据为金属提供支撑，基本面供给端偏紧但有缓冲，需求端开工，库存水位高，现货交投受价格影响，后续关注去库速度和伊朗局势发酵 [10] - 碳酸锂：短期市场对需求担忧放大，资金避险诉求升温，但下游需求增长逻辑不变，对价格有长期支撑，后续跟踪3月中下游排产与去库速度 [11][12] - 工业硅&多晶硅：行业处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善，关注“反内卷”进程和供需结构优化信号 [12] - 铅：基本面供需双弱，2月产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场贴水，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割可能的盘面反馈 [12] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突带动成本上涨，两会后房地产政策刺激有限，市场回归基本面，供应端铁水产量恢复但钢厂盈利限制增产，热卷产量下降缓解压力，需求端出口接单下滑，库存高企，短期反弹高度有限 [13] - 铁矿石：近月价格因可贸易资源偏紧有支撑，但上方受高供给、弱需求和地缘结构性问题限制 [14] - 焦煤&焦炭：国内煤矿复产，蒙煤通关带来供应压力，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭成本松动和化产品价格上涨改善利润，开工有望提升，海外能源涨价形成支撑，但终端钢材需求转弱制约价格弹性，3 - 4月关注终端需求验证和中东航线对钢材出口影响 [15] - 硅铁&硅锰：短期成本支撑增强，但下游钢材终端需求弱和板材高库存限制上涨空间 [16] 能源化工 - 原油：中东局势为核心交易逻辑，美伊冲突升级，海峡封锁，供应预期转向产量短缺，冲突长期化，短期关注海峡通航和产油国库存变化，盘面波动剧烈 [17] - 燃料油：中国出口、印尼需求和中东冲突影响亚洲汽油市场，3月出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期价差维持高位，核心驱动为地缘局势和中国出口政策 [17] - 沥青：供给端假期后有复产预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素 [18][19] - LPG：海峡封锁是盘面交易核心，中东发运中断和美国寒潮使外盘丙烷上涨，国内进口受影响，港口库存中性偏高有支撑，封锁时长决定价格走势 [20] - 甲醇：地缘冲突升级，MTO利润走扩，进口预期改变，本周可能追至烯烃涨幅 [21] - 塑料：中东局势引发供应担忧，部分炼厂降负，装置检修损失量增加，供应缩量预期增强，需求处于旺季开启阶段，总体需求上行，形成供减需增格局，短期受消息面主导偏强运行 [21] - 橡胶：地缘冲突引发供应担忧，能化板块带动合成橡胶，进而提振天然橡胶，天然橡胶上游低产，库存高企和出口担忧形成压制，顺丁橡胶原料支撑稳固但库存有压力，短期地缘扰动主导走势 [22] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给缺口，推高国际价格，国内春耕旺季供需紧平衡，地缘风险打破弱平衡 [22] - 纯苯&苯乙烯：美以伊冲突使海峡航运受阻，炼厂原料短缺，国内检修季可能调整计划，下游节后复工有补库需求，苯乙烯主港库存部分货权锁定且出口预期乐观，宏观与基本面共振推升价格，短期受地缘冲突主导偏强运行 [23] - 纯碱：供应端检修可能增加，阶段性影响产量，刚需持稳偏弱，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间但价格空间一般，下跌需库存积累打开空间，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，目前估值不高，不排除其他板块带动 [24][25] - 玻璃：目前产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑，中游库存偏高，供应回归预期和高库存限制价格高度，需求有待验证，需考虑宏观和情绪因素 [25] - 烧碱：供应端装置开工高位，3月检修计划少，供给充裕；需求端氧化铝刚需平稳，非铝下游复工慢，市场采购谨慎，社会库存高位，去库缓慢，供强需弱格局不变，盘面震荡偏弱运行，现货压制期货 [26] 农产品 - 生猪：当前市场主要交易节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑难大幅下跌，但需求不足上涨动力弱 [27] - 油料：4月中美谈判预期、地缘扰动使化肥价格上升和种植成本增加，推动美豆支撑增强，出口好转和生柴提振使其走强，内盘受巴西发运和运费影响，在抛储前跟随美豆偏强，菜系恢复进口后可能稍弱但近月跟随豆粕走强 [28][29] - 油脂：近期市场强势源于原油与柴油市场，短期关注美伊冲突和海峡通航情况，地缘冲突支撑盘面，三大油脂强弱分化 [29] - 棉花：国内供需趋紧支撑棉价，但内外棉价差高企和宏观风险形成压力，关注内外价差变化和美国贸易政策，短期棉价窄幅震荡调整 [30] - 白糖：现阶段不具备趋势反转基础，市场核心矛盾未变，估值偏低但缺乏上行驱动 [31] - 苹果：期货盘面偏强运行，受基本面和交割逻辑利好驱动，05合约交割品稀缺矛盾突出，短期支撑强劲，维持偏强震荡格局 [31] - 红枣：市场关注需求端，节后下游走货平淡，补货清淡，地缘冲突下资金避险情绪提升，但驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，维持低位震荡 [32][33]

核心观点 - 报告核心观点为“内外交易节奏错位，以定力应波动” [4] 市场短期受海外地缘政治与强美元逻辑冲击而波动，但国内正处于“十五五”长周期起点，建议投资者保持定力，配置上可“进退皆有据，重趋势轻节奏” [6][35] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指普跌，权重指数相对抗跌 中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，中证500和中证1000分别下跌3.44%和3.64% [3][12] - 市场风格分化显著 仅有稳定风格上涨1.91%，成长风格下跌3.58%表现最差 市值风格上，大盘优于中盘优于小盘 [3][12] - 核心资产指数下跌 代表成长龙头的宁组合下跌2.83%，代表核心资产的茅指数下跌2.19% [3][12] - 行业表现冰火两重天 能源板块领涨，石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）涨幅居前 TMT及周期板块深度调整，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）表现较差 [4][17] A股高频数据跟踪 - 量化择时模型建议空仓 截至3月6日，中邮策略动态HMM择时模型认为市场偏向震荡下行，综合胜率及赔率给出空仓建议 [18] - 个人投资者情绪指数回落 截至3月8日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-10.49%，较前期（3月11日的7.03%）出现回落 [24] - 融资盘情绪持续低迷 融资盘整体净流出，其成交占A股整体成交金额比重维持在2025年8月以来的低位 [27] - 银行股红利性价比模型显示配置价值再现 根据跨资产红利比价模型，当前银行指数的静态股息率为4.67%，其股债差异补偿为1.50%，已满足最低要求（1%），对应股息率4.16%，显示银行股已进入具备配置性价比的区域 [31] 后市展望及投资观点 - 海外流动性面临“美国霸权服从性测试” 报告提出一种隐藏的流动性叙事逻辑：美国通过制造国际紧张局势（如美以攻击伊朗），增加非美资产风险，同时通过缩表重塑美元信用，促使全球资本在恐惧中回流美国，以承接其2026财年巨额赤字 [5][34] - 两种情景推演 若认同美国霸权，美元将回归“硬通货”，黄金的“美元滥发”定价逻辑萎缩，美股科技龙头及美债成为全球资本避风港 若不认同美国霸权，黄金将成为主要安全品，可能引发离岸美元市场“挤兑”和全球去杠杆风暴 [5][34] - 国内宏观注重“调结构”与资源分配方向 作为“十五五”开局之年，国内宏观叙事逻辑将更注重资源分配，总量目标符合预期 [5][35] - 配置建议：进退皆有据 - 进（布局长期逻辑）：关注两条主线 ①“投资于人”导向下的内需机会，包括具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）以及地方政府为财税改革打造的旅游与商业百货场景 ②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的行业，如电力设备、基础化工 [6][35] - 退（回避短期波动）：以银行为代表的纯红利资产当前已进入性价比区域，具备配置价值 [6][35]

核心观点 报告认为，在“十五五”开局之年，中国经济增长目标务实，政策强调结构支持与防风险，预计涨价驱动的行情在3月将持续，并关注AI基建带来的上游供需失衡机会[13][17]。韩国市场方面，预计基准利率将维持在2.5%更长时间，尽管地缘风险引发市场短期波动，但高带宽内存（HBM）供应偏紧格局持续，半导体及AI产业链核心标的回调提供布局窗口[33][36][38]。马来西亚市场凭借2025年强劲的GDP增长、稳定的宏观环境和吸引的股息率，成为新兴市场的“安全牌”，消费、医疗旅游等主题性机会值得关注[52][55]。 --- 上周环球大类资产表现总结 股票市场 - **全球市场普遍下跌**：截至2026年3月6日当周，MSCI ACWI全球指数下跌3.7%，MSCI新兴市场指数下跌6.9%[4]。 - **韩国市场大幅调整**：韩国KOSPI指数单周重挫10.6%，主要因伊朗地缘局势升温引发外资获利了结[4][38]。 - **部分市场表现强劲**：台湾加权指数年内上涨16.0%，韩国KOSPI指数年内上涨32.5%，日本东证指数年内上涨9.0%[4]。 - **估值与增长**：MSCI新兴市场远期市盈率为12.2倍，远期每股收益增长率为35%；韩国KOSPI远期市盈率仅8.9倍，远期每股收益增长率为19%[4]。 外汇及商品市场 - **油价大幅飙升**：受伊朗冲突持续影响，WTI原油期货价格周度暴涨35.6%至每桶90.90美元，布伦特原油期货上涨27.9%至每桶92.69美元[6]。 - **美元走强**：美元指数周度上涨1.4%至98.99[6]。 - **金属表现分化**：COMEX期金周度下跌1.7%，LME期铝周度上涨11.3%，而LME期锡周度大跌13.5%[6]。 债券市场 - **全球债市承压**：能源价格推高通胀预期，使全球债券市场持续承压，美债录得自2025年4月以来最疲弱的一周表现[5]。 --- A股市场焦点总结 2026年政策与经济展望 - **经济增长目标**：2026年中国GDP增速目标设定在4.5%-5.0%，CPI目标持平于2%，政策强调在预期引导与现实可能间取得平衡[12][13]。 - **政策基调**：财政政策保持温和扩张，广义财政赤字率维持较高水平；货币政策延续适度宽松基调[12][13]。 - **产业主线**：“新质生产力”与现代化产业体系成为“十五五”时期核心部署；反内卷政策有望纵深推进[12][17]。 近期经济数据前瞻 - **1-2月经济表现**：工业生产可能小幅回落，但固定资产投资、社会消费品零售总额和出口增速有望边际回升[15]。 - **物价数据**：预计2月PPI同比跌幅收窄至-0.9%附近；受春节错位影响，2月CPI同比读数将显著回升[15]。 - **金融数据**：预计2月社会融资规模增速为8.0%，春节因素可能导致信贷数据偏低[15]。 投资主线与具体标的 - **市场主线**：3月涨价驱动的行情可能持续，AI基建带来的上游供需失衡、涨价和利润率修复是最明确的线索[9][17]。 - **关注方向**： - **需求侧**：建议关注AI敞口较大的电子和机械链条[17]。 - **供给侧**：推荐供给约束较强的化工、有色金属，以及受供给扰动催化的石油石化链条[17]。 - **具体公司**： - **巨化股份**：在三代氟制冷剂进入“总量锁定+龙头配额集中”新周期下，公司凭借配额优势和价格上行，驱动向“资源+新材料平台”重估[19]。 - **石英股份**：作为石英材料龙头，受益于下游存储、AI需求成长及半导体石英材料的国产替代加速趋势[19]。 - **ETF推荐**：**华夏沪深300 ETF**，追踪沪深300指数，覆盖中国A股市场最具代表性的300家公司[23][26]。 --- 韩国市场焦点总结 货币政策与经济展望 - **利率维持不变**：韩国央行于2月26日全票维持政策利率在2.5%不变，并引入利率预测点阵图[33]。 - **政策展望**：点阵图显示多数委员预期未来6个月政策利率维持不变，边际偏向温和宽松，预计利率将维持在2.5%更长时间[33][36]。 - **经济预测上调**：韩国央行将2026年经济增速预测从1.8%上调至2.0%，通胀预测从2.1%上调至2.2%[36]。 市场分析与投资机会 - **市场波动原因**：KOSPI指数近期大跌主要因伊朗地缘风险引发外资获利了结，此前市场年初至今回报约50%[38]。 - **核心投资逻辑**：只要伊朗扰动不长期延续，前期强势股的回调将提供较佳布局窗口，尤其是半导体及AI产业链核心标的[38]。 - **HBM供需格局**：尽管2026年HBM产能预计同比提升约32%，但在GPU与ASIC客户端强劲需求驱动下，HBM供应仍将维持偏紧格局[38]。 - **具体公司**： - **三星电子**：全球存储半导体龙头，在DRAM与NAND市场占据领先地位，受益于存储产品平均售价稳步上行和AI需求提升[42]。 - **SK海力士**：处于历史最强的存储上行周期，在HBM、高密度服务器DRAM等高端产品领域竞争力强，盈利前景强劲[42]。 - **ETF推荐**：**Xtracker MSCI韩国UCITS ETF**，旨在追踪MSCI韩国指数，提供对韩国大中盘股票的直接投资[43][44]。 --- 马来西亚市场焦点总结 宏观经济表现与展望 - **2025年增长强劲**：2025年第四季度GDP同比增长6.3%，全年增速达5.2%，为2022年以来最佳表现[52]。 - **2026年预测上调**：将2026年GDP增速预测从4.3%上调至4.9%，增长动力多元，内需提供缓冲[52]。 - **通胀与货币政策**：通胀保持温和，预计马来西亚央行将在2026年维持政策利率不变[52]。 市场吸引力与投资主题 - **“安全牌”属性**：马来西亚股市因稳定的宏观环境、吸引的股息率（远期股息率在东盟市场仅次于印尼）以及国内流动性支持，成为新兴市场的避险选择[55]。 - **主题性机会**： - **消费**：政府财政支持及宏观利好因素可能维持消费者消费能力[55]。 - **医疗旅游**：2026年被定为“马来西亚医疗旅游年”，政府加大投资推广，海外患者医疗消费具备约4倍经济乘数效应[55][59]。 - **数据中心与AI**：长期增长趋势明确，但短期受高基数影响[55]。 - **油价边际利好**：作为石油净出口国，油价上涨对马来西亚经济的负面影响小于周边国家[55]。 - **具体公司**： - **99 Speedmart**：马来西亚领先便利店品牌，有望受益于政府对必需品的消费补贴政策，具备防御属性和成长性[59]。 - **IHH医疗集团**：亚洲最大上市私立医疗集团，旗下医院是马来西亚医疗旅游收入最高的医院之一，将显著受益于“医疗旅游年”的推动[59]。 - **ETF推荐**：**iShares马来西亚ETF**，旨在追踪MSCI马来西亚指数，覆盖马来西亚市场约85%的大型股与中型股[60][62]。

关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业：全球石油与天然气行业、中国化工行业（包括炼油、煤化工、化肥、基础化工品、新能源材料等）[2][4][6][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 涉及的公司：中国石油（H股）、中国海油（H股）、保丰能源、鲁西化工、新和成、中化石油化学、华谊集团、恒力石化、中国石化、中海石化、中国电信、新湖科技、梅花生物、阜丰集团、万华高新、川恒股份、云天化、兴发集团等[4][13][14][16][17][18] 二、 核心观点与论据 1. 对原油市场及油价的判断 * 当前伊朗局势与1973年石油危机不同，此次是外部力量与单一产油国的问题，而非产油国联合经营[2] * 替代方案及储备丰富会抑制油价长期持续紧缺，基准情景下伊朗无法长期完全封闭霍尔木兹海峡[2] * 基准情景假设：油价未来波动区间在70~90美元/桶，相比之前60美元/桶的中枢存在风险溢价[2] * 极端情景假设：若伊朗持续封锁海峡且油田生产能力受大幅干扰，油价可能在中期内站上100美元/桶[3] * 此次事件将引发全球补库需求，修正全球供需平衡表，同时2019-2030年低资本开支的影响将显现[2][3] 2. 对中国油气行业的影响 * 任何场景下，中国石油（H股）和中国海油（H股）完全受益[4] * 中国海油受益于油价中枢抬升带来的业绩上升[4] * 中国石油因原油产量庞大、天然气供应体系完整（仅10%左右依赖进口），且炼厂降负荷概率低，其化工板块也将受益[4] * 在75~80美元/桶油价下，中石油港股股息率已近7%，高油价下其股息具备吸引力[4] 3. 对中国化工行业供应链韧性的分析 * 中国化工产业链相比海外（尤其是欧洲和日本）相对完备，但缺口在于原油及部分下游产品（钾肥、纯苯、对二甲苯）[5][6] * **原油供应**：2025年中国炼油量7.37亿吨，2024年开采原油2.17亿吨，外购原油约5.21亿吨（考虑转运需求，进口依赖度近50%，约2.6亿吨）[6] * 极端假设下，中东进口原油的80%~90%可能受冲击，造成1~1.5亿吨的缺口[6][7] * 中国可通过增加自产、加大从南美/非洲/加拿大/俄罗斯进口劣质油来弥补[7] * 中国原油储备（含隐性储备）能维持至少2~3年供应稳定[7] * **成品油需求与调节**：2025年中国生产汽油1.55亿吨、柴油2.05亿吨、航空煤油0.556亿吨，合计约4亿吨[7][8] * 高油价下，新能源车、电动重卡、天然气重卡会加速替代汽柴油需求[8][9] * 去年中国成品油出口约5600-5700万吨（一般贸易配额约4000万吨），极端情况下可压减约五六千万吨[9] * **化工品供应与调节**： * 纯苯（2025年产量2200万吨）和对二甲苯（PX，产量3700万吨）难以压降，且中国仍有10%~20%的表观需求依赖日韩进口[10] * 乙烯（产量5368万吨）和丙烯（产量6081万吨）方面，煤化工可形成较好替代（油头乙烯占70%左右，油头丙烯仅占一半）[10][11] * 硫磺（产量800万吨）因中国短缺，不可减少[9][12] * 燃料油（4000万吨）、石油焦（2800万吨）、沥青（2900万吨）、液化气（2700万吨）等可通过替代原料或压减需求来调节[9][10] * **天然气供应**：2025年中国天然气表观消费量4265亿立方米，自产占约2/3[12] * 进口LNG约1000亿方（占25%），其中卡塔尔仅占28%（约250-300亿方）[12][13] * 自产气增长、中俄管道气增量、中亚管道气可保障供应，LNG价格冲击主要影响华东沿海地区[13] 4. 投资机会与受益方向 * **供应链稳定的企业**：煤化工企业（如保丰能源、鲁西化工）非常有优势[13] * **供应链相比海外有优势的企业**：如新和成[13] * **一体化完善的民营炼化**：如恒力石化，虽依赖海外原油，但国内储备及企业自身储备能力相对丰富，相比日韩炼厂有优势[14] * **全球减产与补库行情**：当前供应链焦虑导致全球开工率短期回落，去化库存；事件消化后，将引发全球性补库行情，需求回升[14] * **反内卷与政策利好**：叠加“十五五”期间反内卷及碳双控政策，事件将推动化工行业基本面行情，有望持续1~2年[14] * **成品油与化肥出口**：海外成品油紧张，价差上升；中国成品油和化肥（尿素、磷肥）出口能力成为援助工具，利好相关合规回归企业（如中国石化、中海石化）[15][16] * **粮价上涨预期**：海外粮价（大豆、玉米）上升，利好国内氨基酸公司（如新湖科技、梅花生物、阜丰集团）[16] * **海外供应链脆弱品类**：如万华高新的PVA，因日本供应量大，可能受涨价帮助[16] * **替代性产品与新兴行业**：煤制天然气、煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制PVC、绿氢、塑料回收、生物航煤、生物制造等行业将受益（如保丰能源）[17] * **新能源发展加速**：事件将促使全球重视能源供应集中风险，中国新能源及上游（如磷化工公司川恒股份、云天化、兴发集团）将显著受益[17] * **部分独立行业**：如纯碱，海外影响不大，价格波动相对弱，但若进口煤价上涨，国内天然碱公司可能受益[18][19] 三、 其他重要内容 * 事件短期可能引发衰退预期担忧，影响部分化工品需求，但随着危机消化，对中国化工行业是明确机会[19] * 在“十五五”政策背景下，全球补库开始后，只有中国能提供完备的供应链，满足全球在农业、服装、汽车、家电等领域的生产资料配套需求[19] * 化工行业非完全同质化，需根据企业供应链韧性、配套程度、产业链完备度具体分析标的[19]

邵美玲 中泰证券交运分析师: 好的，各位这个线上的投资者，大家晚上好，欢迎大家来到由这个中泰交运组织的，以革 故鼎新迈向一个精致年代为主题的这个快递系列的一个线上汇报会。然后其实，然后这期 会议，其实是我们这个系列电话会的第六场了。那前面的话，我们是分别从这个行业整体 还有就是围绕着这个行业里的一些头部的公司，包括这个顺丰，然后中通、圆通，还有申 通。注意去进行了这样的一个介绍。然后本期会议的话，我们在这个标的上的话是，主要 围绕着这个韵达，我们会做一些这个经营情况的介绍。 然后在开始这个个股的一个介绍之前的话，首先给这个各位投资者更新一下行业整体的一 个情况，然后再汇报一下我们的这个投资的这样的一个观点。那首先从行业的这个电量的 角度上来看的话，那根据这个交通运输部发布的这样的一个周度数据汇总来看的话，那从 这个 25 年的这个 12 月 29 号到 26 年的 3 月 1 号。那周度累计的这个快递的揽收量的话 是达到了 328.73 亿件，那同比增长的话是大概 6.35%然后刚才的是这个累计的这个揽收 量，然后如果从这个累计的投递量上来看的话，是 329.12 亿件，同比增长的话大概是 5.24%。 那么 ...

宏观策略与市场回顾 - 2026年3月2日至6日，A股主要指数震荡下行，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%，周振幅最大的是科创综指的7.77% [3] - 市场下跌主要受美以与伊朗在中东冲突升级影响，霍尔木兹海峡被封锁导致国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升 [3] - 申万一级行业中，石油石化、煤炭涨幅居前，分别上涨8.06%和3.79%；传媒和有色金属跌幅居前，分别下跌6.97%和5.47% [4] - 申万二级行业中，油服工程、电网设备周涨幅居前，分别为12.73%和6.66%；2026年以来累计涨幅居前的是油服工程、小金属，累计涨幅分别为60.08%和41.71% [4] - 申万三级行业中，煤化工、油气及炼化工程周涨幅居前，分别为15.17%和14.58%；2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为75.77%和54.40% [5] 投资观点与建议 - 长维度看，2026年是“十五五”开局年份，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期能促进经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6] - 短维度看，当下处于两会期间，已明确2026年财政和货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力方向是重中之重 [6] - 建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保），“反内卷”相关传统板块的结构性机会，偏防守的长期资金入市相关的红利板块，以及受益于中东冲突的相关板块 [6] 中药行业核心观点 - 2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低，面临需求、高基数与去库存多重压力，政策扰动市场预期，估值处于历史低位 [7][8] - 2026年行业迎来多个关键时间节点验证，关注政策与库存周期两大核心变量 [7] - 2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化，维持行业“增持”评级，建议在分化中寻找确定性α [16] 中药行业政策变量分析 - 政策影响重点关注四大维度：顶层设计定调高质量发展路径、供给端优化重塑竞争格局、集采常态化推动规则优化、基药目录调整开启院内市场新周期 [9] - 《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》发布，标志行业从“规模扩张”转向“提质增效”，加速行业由销售驱动转向创新驱动，提升集中度，推动向“中药+”产业链延伸 [10] - 中药企业核心竞争力将共同构建于研发端高等级循证医学、临床端未满足的医疗需求、生产端全过程数字化质控体系、品牌端经典名方和保密配方的品牌护城河 [10] - 《中药注册管理专门规定》要求，2026年7月1日是中药企业完成说明书修订的最后期限，否则不予再注册 [11] - 目前国内有效中成药批准文号约5.8万个，其中超过七成产品在安全信息项上尚未完善，再注册及批号退出机制将加速行业优胜劣汰 [11] - 供给端优化将重塑竞争格局，以下类型企业更具优势：已提前完成说明书修订及布局的龙头企业；拥有临床价值高及市占率高的大品种的企业；具备持续研发能力和较好循证医学基础的企业；具备全产业链质量控制能力的企业 [11] - 第四批全国中成药集采新突破在于：首次纳入较大规模OTC品种；独家品种覆盖面扩大；部分同名中成药同品规价差较大 [12] - 集采降价是长期趋势，但边际影响有望逐步减弱，2026年独家、非独家及部分OTC都将面临价格治理 [13] - 集采规则变化驱动真创新，倒逼企业从渠道驱动向价值驱动转变，临床价值、产品不可替代性及成本控制能力是核心竞争力 [13] - 进入基药目录对中药品种进入医院渠道十分重要，尤其对独家品种有望带来明显放量效应，基药目录调整或重塑院内市场格局 [14] - 具有“大品种+循证”储备、创新能力强、聚焦大病种优势领域的企业在基药调整中具有优势，具备进基药潜力的品种有望成为2026年院内市场重要增长点 [14] 中药行业库存周期与投资策略 - 经过2024-2025年深度调整，中药行业应收账款及存货周转水平同比逐季改善，加之零售环境好转以及基药目录调整可能带来的院内增量，终端需求预期有所改善 [15] - 2026年中药行业库存有望逐步出清，库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复 [15] - 投资策略建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业 [16] - 在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线 [16] - 重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [16]