报告投资评级 - 对申通快递（002468.SZ）的评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“业绩高增上调全年预测，持续看好盈利弹性释放” [1] - 公司在“反内卷”背景下业绩弹性释放，收购丹鸟物流打通了“加盟+直营”双网协同路径 [7] - 基于公司2026年第一季度业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，报告调整了2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入为555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润为13.69亿元，同比增长31.61%；扣非归母净利润为13.95亿元，同比增长37.22% [7] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为156.86亿元，同比增长30.74%；归母净利润为4.59亿元，同比增长94.29%；扣非归母净利润为4.64亿元，同比增长101.29% [7] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.96亿元、25.28亿元、28.48亿元，对应每股收益分别为1.43元、1.65元、1.86元 [2][7] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价16.57元计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.0倍、8.9倍 [2][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的6.4%提升至2028年的8.0%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的12.5%提升至2026年的16.8% [8] 业务运营分析 - **业务量增长**：2025年快递业务量为261.39亿件，同比增长15.0%；2026年第一季度业务量为66.42亿件，同比增长14.4% [7] - **市场份额**：2025年市占率约13.1%，同比提升0.2个百分点；2026年第一季度市占率约13.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - **单票收入**：2025年单票快递收入为2.10元，同比提升0.05元；2026年第一季度单票快递收入为2.33元，同比提升0.29元，环比提升0.02元 [7] - **单票成本**：2025年单票快递成本为1.98元，同比提升0.04元；2026年第一季度单票营业成本为2.19元，同比提升0.24元 [7] - **单票盈利**：2025年单票归母净利润为0.052元，同比提升0.007元；2026年第一季度单票归母净利润为0.069元，同比提升0.028元 [7] 战略举措与影响 - **收购丹鸟物流**：丹鸟物流（国内品质快递及逆向物流服务提供商）及下属控股子公司自2025年11月起纳入公司合并报表范围 [7] - **收购影响**：收购对公司整体业务量增长及单票收入提升有助力作用，同时对成本端也有一定影响；2026年第一季度业绩中，丹鸟物流对整体业绩有所拖累，若剔除其影响，单票盈利修复程度或更为显著 [7] 关键财务数据与比率预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为657.96亿元、723.85亿元、778.04亿元，同比增长率分别为18.4%、10.0%、7.5% [2][8] - **归母净利润预测增长率**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为60.4%、15.1%、12.7% [8] - **每股指标**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.11元、3.16元、3.37元；每股净资产分别为8.51元、10.11元、11.92元 [8] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的62.7%下降至2028年的55.4%；流动比率预计从2025年的0.7改善至2028年的1.1 [8]

宏观经济背景 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，现价增速回升至4.8%[3] - 一季度出口累计同比增长14.7%，带动规模以上工业增加值累计同比增长6.1%[3][4] - 一季度固定资产投资累计同比增速由负转正[3] 政策基调与财政 - 政策基调从“逆周期调节”转向“精准有效”，对财政支出的依赖度降低[3][7] - 一季度一般公共预算支出累计增速降至2.6%，显著低于去年同期的4.2%[7] - 用于“两新”的超长期特别国债资金规模为4500亿元，与去年基本持平[9] 内需与消费 - 消费政策重心从总量刺激转向供给侧优化，聚焦扩大优质商品和服务供给、推动消费升级[3][8] - 重点深入实施服务业扩能提质行动，通过完善消费场景和优化供给结构释放潜力[3][8] 制造业与产业 - 强调加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重，实施“人工智能+”行动[3][9] - 延续“反内卷”表述，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争[9][11] 房地产与基建 - 房地产政策以稳为主，重点从增量调控转向城市更新，未再重点提及收购存量商品房用于保障房[3][9] - 推动水网、新型电网、算力网等重大工程项目开工[11] 资本市场与物价 - 明确提出“稳定和增强资本市场信心”，政策重心或转向制度建设与稳市机制常态化[3][10] - 会议单独提及“稳定生猪等农产品价格”，针对当前猪价低位运行对CPI的拖累[3][10]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [1][6] - 目标价为25.63元人民币 [4][6] - 核心观点：行业“反内卷”政策延续，公司有望凭借精益管理能力持续优化成本，实现2026年件量及单票盈利持续增长，呈现量利齐增态势 [1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年业绩**：实现营收555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收170.16亿元，同比增长24.40%；归母净利润6.13亿元，同比增长58.19% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收156.86亿元，同比增长30.74%；归母净利润4.59亿元，同比增长94.29%，高于预期 [1] - **业绩超预期原因**：“反内卷”政策延续使单票收入高于预期；公司运营效率提升及部分客户恢复发货，使2026年第一季度件量增速高于预期 [1] 业务量价表现与行业对比 - **2025年第四季度**：快递业务量72.76亿件，同比增长9.9%，显著高于行业5.0%的增速；件均价2.31元，同比增长13.3%，而行业同比下降4.4% [2] - **2026年第一季度**：快递业务量66.42亿件，同比增长14.4%，高于行业5.8%的增速；单票快递价格2.33元，同比增长14.4%，高于行业1.0%的增速 [4] - **量价表现优于行业主因**：2025年11月开始合并品质快递丹鸟物流；公司产能提升与运营效率优化增强了客户粘性；部分客户经营策略调整完毕，件量恢复 [2][4] 成本控制与盈利能力分析 - **2025年单票成本**：单票快递成本1.98元，同比上涨2.1%（增加4分），主要受合并丹鸟物流与义乌转运中心自有化影响 [3] - **2025年单票盈利**：单票毛利0.12元，同比增长18.6%（增加2分）；单票归母净利0.05元，同比增长14.4%（增加1分） [3] - **2026年第一季度单票盈利修复**：剔除丹鸟影响后，单票归母净利约为0.08-0.09元，较2025年显著修复 [4] - **盈利能力提升驱动**：“反内卷”政策显著推升单票收入，叠加公司管理优化与规模效应释放 [3] 产能扩张与网络优化 - **产能水平**：截至2025年底，公司常态化吞吐产能达9000万单/日 [2] - **资产收购与布局**：2025年完成义乌中转业务资产组收购；2026年3月公告拟收购揭阳和成都两家定制化仓储物流中心，以持续提升网络承载能力与运营效率 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：基于行业价格中枢改善及公司精益管理推进，上调2026-2027年归母净利润预测至21.91亿元、25.13亿元，较前值分别上调30%和25%；新增2028年预测为30.00亿元 [4] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别为1.43元、1.64元、1.96元 [4][10] - **估值方法**：给予公司2026年17.9倍市盈率，目标价25.63元；估值溢价源于公司在“反内卷”背景下利润弹性更强，且精细化管理、成本优化和份额提升持续兑现 [4] - **可比公司估值**：可比公司Wind一致预期平均市盈率为12.8倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对天山股份维持“增持”评级 [1][6] - 报告维持目标价为人民币5.41元 [5][6] - 核心观点：天山股份作为全国性布局完善的水泥龙头，在计提大额减值后有望轻装上阵，水泥行业虽然短期需求承压，但双碳+“反内卷”导向下，中长期产业政策对行业供给侧的约束有望进一步趋严 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 26Q1实现营收123.34亿元，同比下滑17.48% [1] - 26Q1归母净利润为-14.95亿元，同比微增0.08% [1] - 26Q1外销水泥熟料3496万吨，同比下滑7.3%，降幅与全国水泥产量7.1%的降幅相当，反映公司份额止降企稳 [2] - 26Q1销售商品混凝土1335万方，同比下滑3.9% [2] - 26Q1外销骨料2236万吨，同比增长9.3% [2] 盈利能力与成本控制 - 26Q1毛利率为10.6%，同比下降3.1个百分点，环比下降6.7个百分点，主要受水泥等产品价格同比下降影响 [2] - 公司通过管理精细、降本控费，水泥熟料、商品混凝土及骨料成本同比均有不同程度下降 [2] - 26Q1单季净利率为-13.3%，同比下降2.1个百分点 [3] 期间费用与资产处置 - 26Q1单季期间费用率同比提升2.0个百分点至23.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+2.6/-0.8/+0.5个百分点，预计主要因收入规模下滑 [3] - 26Q1资产处置收益同比增加3.68亿元至3.74亿元，主要因土地收储、产能出让带来的处置损益增加，对冲了经营端盈利压力 [3] 现金流与资本结构 - 26Q1经营活动净现金流为-33.3亿元，同比多流出11.7亿元，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比下降影响 [4] - 26Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.2亿元，同比大幅下降44.8%，资本开支力度明显下降 [4] - 截至26Q1末，公司资产负债率为68.09%，较2025年末提升1.26个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为0.7亿元、4.5亿元、11.8亿元 [5] - 预计公司26年每股净资产（BVPS）为10.6元 [5] - 估值方面，继续给予0.51倍26年市净率（PB），该估值较公司21年第四季度以来的平均PB折价36% [5] - 根据预测数据，公司26-28年预计营业收入分别为728.03亿元、725.68亿元、741.81亿元 [11] - 26-28年预计每股收益（最新摊薄）分别为0.01元、0.06元、0.17元 [11]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：23.7元 [5] - 当前价：16.55元 [5] - 预期上涨空间：43% [9] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长94.5%，充分展现了在“反内卷”行业环境下的业绩弹性 [1] - 公司持续提升市场份额，单票盈利显著改善，产能扩张与市场拓展为增长提供保障 [1][3][9] - 基于行业持续反内卷及公司业务发展，报告预测公司未来三年盈利将持续增长，并给予“强推”评级 [9] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现归母净利润13.7亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润13.95亿元，同比增长37.2% [1] - **2025年分季度业绩**：Q1至Q4归母净利润分别为2.36亿、2.17亿、3.02亿、6.13亿元 [1] - **2026年第一季度业绩**：实现归母净利润4.6亿元，同比大幅增长94.5%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长101.1% [1] 经营表现总结 - **业务量与市占率**： - 2025年全年完成业务量261.4亿件，同比增长15%，市占率达13.1%，提升0.1个百分点 [1] - 2026年第一季度完成业务量66.4亿件，同比增长14.4%，市占率提升至13.9%，同比提升1.0个百分点 [1] - **收入结构**： - 2025年时效快递收入为53.6亿元，同比大幅增长152% [1] - 2025年经济快递收入为495亿元，同比增长11.2% [1] - **单票指标**： - **单票收入**：2025年为2.1元，同比增长2.3%（+0.05元）[2] - **单票成本**：2025年为1.98元，同比增长2.2%（+0.04元），其中单票揽派成本1.27元（+1.6%），单票运输成本0.39元（+3.5%）[2] - **单票毛利**：2025年为0.14元，同比增长9%；2026年第一季度为0.17元，同比大幅增长49% [3] - **单票归母净利**：2025年为0.052元，同比增长14%；2026年第一季度为0.069元，同比增长70% [3] - **单票扣非归母净利**：2025年为0.053元，同比增长19.3%；2026年第一季度为0.07元，同比增长76% [3] 产能提升与市场拓展 - **产能保障**：2025年公司常态吞吐产能已提升至日均9000万单 [9] - **客户拓展**：大客户数量同比增长超80%，大客户单量同比增长32%；散单业务量同比增长超150% [9] - **业务合作**：与抖音平台合作推出“即时零售”项目，累计服务商家超400家，次日达线路达2000条 [9] - **增值服务**：增值服务日均订购单量突破百万单 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为641.11亿、710.20亿、765.24亿元 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.25亿、28.19亿、31.89亿元 [5][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.84元、2.08元 [5][9] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，给予15倍市盈率（PE），对应目标市值362亿元，目标价23.7元 [9] - **当前估值**：报告预测对应2026-2028年PE分别为10倍、9倍、8倍 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月28日中共中央政治局专题会议肯定一季度经济平稳开局成效，指出内外部挑战，政策重心侧重“结构优化”，强调“用好用足”现有政策，不急于大规模增量刺激，基调是稳中求进、高质量发展 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 会议延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”总基调，删除“加大逆周期和跨周期调节力度”表述，强调“用好用足宏观政策”，决策层对短期内推出大规模增量政策持审慎态度，注重政策落实及精准有效性，政策工具箱仍有空间 [7] 财政与货币 - 财政政策重点是“持续优化财政支出结构”，支出向“投资于人”倾斜，加大民生、消费投入，兜牢基层“三保”底线 [8] - 货币政策强调“增强前瞻性、灵活性、针对性”，运用结构性工具“精准滴灌” [8] 扩大内需 - 投资端明确基础设施建设新方向为加强“六张网”规划建设，包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，是稳投资重要抓手 [9] - 消费端政策从短期刺激转向长效机制建设，通过稳就业、完善收入分配机制修复居民资产负债表，提振消费信心和能力，消费复苏节奏平缓但更具持续性 [9] 产业发展 - 整治“内卷式”竞争，纵深推进全国统一大市场建设，推动产业从规模扩张转向高质量发展 [10] - 保障安全，新增“提高能源资源安全保障水平”表述应对能源价格波动风险，强调科技自立自强和产业链自主可控，实施“人工智能+”行动，保持制造业合理比重 [10] 重点领域 - 房地产市场会议重新提及“努力稳定房地产市场”，力度减弱，预示市场有所改善，后续以区域性政策为主 [11] - 资本市场会议明确提出“稳定和增强资本市场信心”，释放政策呵护信号 [11]

宏观经济与政策基调 - 决策层对一季度经济判断偏积极，认为经济“起步有力，主要指标好于预期”，全面加码总量刺激的紧迫性下降[1][8] - 宏观政策重心从“总量刺激”转向“结构性托底”和“传导效率提升”，财政强调“优化结构”，货币强调“灵活精准”[2][9][17] 需求侧政策重点 - 消费政策侧重供给侧，通过“扩大优质商品和服务供给”激发需求，直接需求刺激信号不强[2][11] - 投资是短期稳增长更直接抓手，明确提及水网、新型电网、算力网、新一代通信网等重大工程和新型基础设施[2][11][17] 产业与供给侧政策 - “反内卷”政策未因3月PPI同比由降转涨（上涨0.5%）而弱化，供给侧治理仍是重点[3][12] - 政策重心转向“稳增长与转结构并重”，突出建设现代化产业体系与“人工智能+”行动[3][13][17] - 强调能源资源安全与产业链韧性，以应对外部不确定性[3][14][15] 风险领域与化解思路 - 房地产、地方债、中小金融机构仍是重点风险领域，政策思路是“托底稳定、渐进化解”[3][16][17] - 房地产政策重点在“稳”和“城市更新”，而非重新刺激高杠杆周期[16] - 地方债风险化解与解决拖欠企业账款问题并提[16]

原创 信达期货研究所 信达期货研究所 2026年4月29日 08:56 美国 信达期货晨会观点20260429 【宏观】 国内：4月政治局会议召开，高层表示对经济表现相对满意，总量政策继续延后，聚焦扩内 需、"人工智能+"、"反内卷"、能源资源等领域，与市场预期基本一致。受美伊局势变化影 响，近期美指略有回升，人民币汇率总体仍在进入缓慢升值通道。资金面超宽松，债市偏强，但 整体仍在震荡区间内。 国外：美媒称伊朗或向巴提交调整方案，特朗普称伊希望尽快开放霍尔木兹，伊强调控制海 峡、要求缴通行费。大类资产走势继续呈现钝化状态。新美联储通讯社表示美联储本周料按兵不 动，关键分歧在于表明降息搁浅，还是仅推迟。日本央行维持基准利率在0.75%不变，投票比例 6-3，大幅上调通胀预期、下调增长预测，行长"放鹰"，将根据经济形势继续加息。当前美联 储基本维持不降息状态，预计即使降息也大概率发生在下半年。 【股指】 节前关注：1）短多单需警惕前高处压力，建议轻仓过节为主。其一，月底政治局会议召 开，暂无明显超预期刺激，叠加五一小长假临近，节前资金入场意愿往往偏弱。其二，美伊局势 僵持不下，市场情绪虽已钝化，但油价中枢上行带来 ...

今日重点推荐 2026 年 04 月 29 日 政治局会议的八大亮点——4 月政治局会议精神学习理解 事件：中共中央政治局 4 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济 工作。 ◼ 下一步政策如何定调？以更大力度和更实举措抓好经济工作。 ◼ 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4079 | -0.19 | 4.21 | -0.16 | | 深证综指 | 2727 | -1.07 | 5.73 | -1.24 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.24 | 5.55 | 0.23 | | 中盘指数 | -1.08 | 7.88 | 12.83 | | 小盘指数 | -1.31 | 4.31 | 8.99 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- ...

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [1] - 多晶硅：看涨 [1] 报告的核心观点 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [1][2] - 工业硅枯水期转平水期，四川、云南新开少，新疆高开，产量有上行预期，昨日围绕8600元震荡，云南厂商或复产，四川某厂五一后复产，供给压力增加压制价格，操作建议多单等待出场 [1][3][4][5] - 多晶硅周产1.93万吨环比持平，库存32.1万吨环比降4.18%，4月光伏组件排产约32GW环比降22.3%、同比降44%，硅片周产10.32GW同环比降23.4%、4.6%，反内卷概念预期走强但无实质利好，昨日盘下探3.8万元，现货价格33 - 35元/千克，4月主要厂商产量预计超9万吨，单月累库超1万吨，基本面未到好转拐点，操作建议观望等待做多 [3][4][5] 相关目录总结 工业硅 供应端 - 展示各规格工业硅现货价格、华东不通氧553、通氧553、421现货均价走势，主产地电价及工业硅产量分地区变化图 [6][7][8][11][15][16][17] 下游需求端 - 展示原生铝合金均价、再生铝合金均价走势 [18] 升贴水情况 - 展示价差基差组合图和主力基差走势 [20] 多晶硅 供应端 - 展示各规格多晶硅价格、N型多晶硅价格、多晶硅产量及库存走势 [22] 下游需求端 - 展示主流硅片价格、硅片周度产量、库存，电池片产量，组件产量及国内新增装机量走势 [24][25][27][29][31][33][36]