报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市在市场风险偏好较高及公募基金费改征求意见稿影响下持续走弱，对利空因素更为敏感，短期内暂时脱离基本面等逻辑主线运行，整体受悲观情绪驱动 [2] - 建议短期观察期债调整情况，待企稳后再波段配置；同时关注曲线走陡带来的期限利差扩大机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.580，涨幅0.07%，成交量30204手；TF主力收盘价105.590，涨幅0.14%，成交量17654手；TS主力收盘价102.410，涨幅0.06%，成交量3960手；TL主力收盘价114.740，跌幅0.11%，成交量37306手 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 7.16，变动 + 0.16；T2512 - 2509价差 - 1.99，变动 - 0.06；TF2512 - 2509价差 - 5.17，变动 - 0.03；TS2512 - 2509价差 - 3.18，变动 + 0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量196,841手，增加5005手；TF主力持仓量122,214手，增加2666手；TS主力持仓量54,959手，增加181手；TL主力持仓量119,162手，增加1940手 [2] 前二CTD - 220017.IB(6y）净价106.0221，涨幅0.0984；220019.IB(6y）涨幅0.0820；230006.IB(4y）净价105.3262，涨幅0.0306；240020.IB(4y)涨幅0.1465 [2] 国债活跃券 - 1y收益率1.4300%，涨幅1.00bp；3y涨幅0.75bp；5y收益率1.7525%，涨幅1.75bp；7y涨幅2.00bp；10y收益率1.8150%，涨幅2.00bp [2] 短期利率 - 银质押隔夜利率1.3690%，涨幅4.46bp；银质押7天利率1.4660%，涨幅3.05bp；银质押14天利率1.5100%，跌幅3.00bp [2] 行业消息 - 8月我国CPI同比小幅下降，核心CPI持续回升，PPI同比降幅持续收窄，整体物价水平平稳修复；8月出口增速有所放缓，对美出口持续下滑；8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上 [2] - 截至2025年3月的12个月内，美国私人非农就业人数减少88万人，多行业就业人数减少 [2] 观点总结 - 周四国债现券收益率多数走强，超长端走弱，国债期货短强长弱，DR007加权利率维持1.48%附近震荡 [2] - 海外市场为我国总量宽松政策打开空间，近期债市受悲观情绪驱动，脱离基本面运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 关注央行态度，债市早盘延续昨日尾盘弱势，午后A股回升使债市跌势加剧，央行加大投放但资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [1][3] 各部分内容总结 盘面点评 - 周三期债整体低开低走，午后中长期品种跌势加剧，品种全线收跌，现券收益率全线上行，中长端上行幅度较大，公开市场净投放749亿，资金面持续偏紧，DR001上升至1.43%附近 [1] 日内消息 - 财政部续发5年国债，加权中标利率1.5973%，边际利率1.6216%；续发50年国债，中标利率2.2227% [2] - 中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9% [2] 行情研判 - 债市早盘延续弱势，午后A股回升债市跌势加剧，央行加大投放资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-10价格|2025-09-09价格|今日涨跌|2025-09-10持仓（手）|2025-09-09持仓（手）|今日变动（手）|2025-09-10主力成交（手）|2025-09-09主力成交（手）|今日变动（手）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |TS2512|102.348|102.39|-0.042|73128|72585|543|31051|27581|3470| |TF2512|105.445|105.58|-0.135|144218|145470|-1252|64907|53634|11273| |T2512|107.505|107.785|-0.28|230673|224582|6091|95849|69688|26161| |TL2512|114.87|115.76|-0.89|153937|144317|9620|169437|133188|36249| |TS基差（CTD）|-0.0418|-0.03|-0.0118|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD）|-0.0244|0.0065|-0.0309|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD）|0.364|0.6209|-0.2569|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.186|0.6387|-0.4527|/|/|/|/|/|/| [4]

截至当日收盘，各期限国债期货收盘全线下跌。Wind数据显示，30年期国债期货主力合约跌0.86%，10 年期主力合约跌0.27%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.04%。 9月10日，银行间主要利率债收益率午后加速上行。Wind数据显示，截至15:15，10年期国债活跃券"25 附息国债11"收益率上行2基点报1.82%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行3基点报2.10%，均 创上市以来新高。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期向上可能性较大，TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货全天震荡整理，因股市短线调整避险情绪上升，政策利率锚定效果下市场利率上行空间有限，国债期货触底回升 [5] - 短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能或不足 [5] - 需关注财政部国债发行节奏及央行国债买卖操作，其将在供需层面影响国债价格 [5] - 中长期货币政策环境偏宽松，海外美联储降息预期升温，人民币汇率贬值压力减弱，未来仍存降息空间，国债期货中长期向上可能性较大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率下行至1.44%附近震荡 [2] - 国内基本面端8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定，7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄 [2] - 海外方面美国8月制造业PMI低于预期，产出指数下滑跌入收缩区间，7月PCE数据符合市场预期，物价水平保持稳定，市场对9月美联储降息预期持续升温 [2] - 当前股市震荡调整，市场风险偏好小幅回落，债市迎来阶段性修复，但其波动节奏仍受股债“跷跷板”效应牵制，若后续权益市场上涨动能减弱、持续上涨行情告一段落，可能为债市走出独立行情创造有利条件 [2] - 随着市场对美联储9月降息的预期持续升温，建议重点关注8月我国基本面数据表现，若经济数据持续走弱，或推动市场对总量宽松政策的预期回升，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.160，环比涨0.21%，成交量86857，环比增加26100 [2] - TF主力收盘价105.725，环比涨0.17%，成交量62433，环比增加9741 [2] - TS主力收盘价102.448，环比涨0.04%，成交量25604，环比增加4112 [2] - TL主力收盘价117.150，环比涨0.46%，成交量156936，环比增加40760 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.41，环比降0.09；T12 - TL12价差 -8.99，环比降0.27 [2] - T2512 - 2509价差 -0.13，环比升0.04；TF12 - T12价差 -2.44，环比降0.05 [2] - TF2512 - 2509价差 -0.07，环比升0.06；TS12 - T12价差 -5.71，环比降0.17 [2] - TS2512 - 2509价差0.08，环比升0.02；TS12 - TF12价差 -3.28，环比降0.12 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量191224，环比增加7855；T前20名多头178244，环比增加6304；T前20名空头178335，环比增加9099；T前20名净空仓91，环比增加2795 [2] - TF主力持仓量115907，环比增加1295；TF前20名多头115687，环比增加443；TF前20名空头121078，环比增加1879；TF前20名净空仓5391，环比增加1436 [2] - TS主力持仓量67729，环比增加1802；TS前20名多头58608，环比增加714；TS前20名空头63509，环比增加1601；TS前20名净空仓4901，环比增加887 [2] - TL主力持仓量123261，环比增加3076；TL前20名多头108954，环比增加653；TL前20名空头115265，环比增加3669；TL前20名净空仓6311，环比增加3016 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）净价105.9454，环比升0.2691；220017.IB(6y）净价99.0955，环比升0.1666 [2] - 2500801.IB(4y）净价99.3758，环比升0.1114；240020.IB(4y)净价100.8844，环比升0.0949 [2] - 250012.IB(1.7y)净价100.0028，环比升0.0219；230002.IB(2y)净价102.875，环比升0.0204 [2] - 210005.IB(17y)净价132.7245，环比升0.4108；210004.IB(18y)净价128.8725，环比升0.4671 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3375，环比降0.50bp；3y收益率1.4050，环比降0.25bp [2] - 5y收益率1.5825，环比降0.50bp；7y收益率1.6975，环比降0.75bp [2] - 10y收益率1.7675，环比降0.10bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3072，环比升1.72bp；Shibor隔夜利率1.3160，环比升0.20bp [2] - 银质押7天利率1.4700，环比升11.00bp；Shibor7天利率1.4330，环比升0.20bp [2] - 银质押14天利率1.4800，环比升1.00bp；Shibor14天利率1.4860，环比降0.90bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模2291亿，到期规模3799亿，利率1.4%，期限7天，净投放 -1508亿 [2] 行业消息 - 我国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [2] - 财政部、税务总局联合发布通知，对承接主体在运用划转的国有股权和现金收益投资过程中，贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入，免征增值税 [2] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》于9月1日正式实施，参与试点银行等机构正式接受贴息方案申请，部分银行高管对消费信贷贴息政策的影响给予乐观预期，信用卡分期业务不在贴息范围 [2] 重点关注 - 9月4日20:15关注美国8月ADP就业人数（万人） [3] - 9月5日20:30关注美国8月季调后非农就业人口（万人） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨，现券收益率整体下行，公开市场净回笼1508亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] - 今日A股继续下跌，调整幅度较大，早盘一度回升令债市涨幅缩小，但午后未能止住跌势促使债市尾盘涨幅扩大，若此后股市进入区间震荡，对债市的影响将边际弱化，目前10年国债收益率已回到1.75%，在债市本身缺乏催化因素的情况下，需对进一步上涨的空间保持谨慎，操作上不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单 [2] 各部分内容总结 国债期货日度数据 - TS2512收盘价102.44，较前一日涨0.03，持仓75575手，较前一日增1203手；TF2512收盘价105.69，较前一日涨0.14，持仓139553手，较前一日增1353手；T2512收盘价108.12，较前一日涨0.19，持仓213046手，较前一日增7689手；TL2512收盘价117.03，较前一日涨0.42，持仓142705手，较前一日增2393手 [3] - TS基差（CTD）为 -0.0225，较前一日增0.0175，主力成交25604手，较前一日增4112手；TF基差（CTD）为0.0846，较前一日增0.059，主力成交62433手，较前一日增9741手；T基差（CTD）为0.4403，较前一日增0.0855，主力成交86857手，较前一日增26100手；TL基差（CTD）为0.7408，较前一日增0.1712，主力成交156936手，较前一日增40760手 [3] 其他相关数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][5][6] - 长债与超长债利率走势及国债利差情况 [7] - 存款类机构融资利率与政策利率相关数据 [8][9] - 交易所融资利率（GC001、GC007加权平均利率）情况 [10] - 同业存单到期收益率相关数据 [11] - 资金分层（R - DR:1天 5MA、R - DR:7天 5MA）及不同期限AAA同业存单收益率情况 [13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率情况 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，上下空间均有限，因短期内全面降息必要性不足、股市风险偏好强抑制购债需求，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，且市场利率上行空间有限[5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升[1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好强抑制购债需求，国债期货反弹空间有限，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，市场利率上行空间有限，国债期货下行空间受限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二期债震荡走弱品种全线收跌，现券收益率整体窄幅震荡，公开市场净回笼1501亿，资金面宽松，DR001回落至1.31% [1] - A股高位调整债市未受益，日内股债相关性低，近期现券成交活跃度下降，机构心态谨慎，9月3日临近市场或先观望再打算，短期债市催化因素匮乏，以观察股市波动为主 [3] - 操作上以波段思路抄底，有利出场，可小仓保留部分低位多单等待反弹持续 [3] 各部分总结 日内消息 - 王毅介绍上合组织天津峰会八大成果，包括支持多边贸易体制、成立上合组织开发银行、制定人工智能合作等6项高质量发展行动计划等 [2] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》9月1日正式实施，参与试点银行等机构接收贴息方案申请 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 09 - 02价格|2025 - 09 - 01价格|今日涨跌|合约持仓(手）2025 - 09 - 02|合约持仓(手）2025 - 09 - 01|今日变动| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2512|102.41|102.428|-0.018|74372|76122|-1750| |TF2512|105.55|105.59|-0.04|138200|136916|1284| |T2512|107.93|107.985|-0.055|205357|206714|-1357| |TL2512|116.61|116.89|-0.28|140312|145522|-5210| |TS基差（CTD)| - 0.04|-0.0411|0.0011|TS主力成交（手）|21492|25178|-3686| |TF基差（CTD)|0.0256|0.0528|-0.0272|TF主力成交（手）|52692|60563|-7871| |T基差（CTD)|0.3548|0.4394|-0.0846|T主力成交（手）|60757|84189|-23432| |TL基差（CTD）|0.5696|0.7136|-0.144|TL主力成交（手）|116176|121725|-5549| [4] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美中利差与人民币汇率、美债收益率走势等数据图表，数据来源为wind、同花顺、南华研究 [7][10][12][13][16][18]

美国国债期货市场表现 - 美国10年期国债期货下跌3个点[1] - 美国30年期国债期货下跌12个点[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率下行震荡，国内基本面8月制造业PMI小幅回升但仍在荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，7月规上工企业利润降幅连续两月收窄，商务部9月将出台扩大服务消费政策推动消费增速回升，海外美国7月PCE数据符合预期物价稳定，市场对9月美联储降息预期升温，虽债市一度走出独立行情，但当前股债性价比处于高位，整体走势受制于市场风险偏好变化，短期资金流动性是主导债市交易核心逻辑，现券交易盘止盈情绪强，下阶段货币政策侧重结构性工具发力，总量宽松空间有限，利率中枢缺乏下行动力或维持高位震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.000，涨幅0.17%，成交量10472↑；TF主力收盘价105.595，涨幅0.08%，成交量4284↑；TS主力收盘价102.436，涨幅0.02%，成交量 - 8257↓；TL主力收盘价116.910，涨幅0.3%，成交量 - 19489↓ [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.41，+0.10↑；T2512 - 2509价差 - 0.30， - 0.06↓；TF2512 - 2509价差 - 0.11，+0.05↑；TS2512 - 2509价差0.08，+0.01↑；T12 - TL12价差 - 8.91， - 0.17↓；TF12 - T12价差 - 2.41， - 0.11↓；TS12 - T12价差 - 5.56， - 0.17↓；TS12 - TF12价差 - 3.16， - 0.06↓ [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量185116，+7482↑，T前20名多头173187，+7386↑，T前20名空头172761，+6722↑，T前20名净空仓 - 426，+664↑；TF主力持仓量113156， - 145↓，TF前20名多头113761，+3160↑，TF前20名空头117702，+1358↑，TF前20名净空仓3941， - 1802↓；TS主力持仓量67204，+605↑，TS前20名多头59498， - 881↓，TS前20名空头63356， - 230↓，TS前20名净空仓3858，+651↑；TL主力持仓量125481，+4819↑，TL前20名多头113183，+4018↑，TL前20名空头117190，+4478↑，TL前20名净空仓4007，+460↑ [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）105.7464，+0.1553↑；220017.IB(6y）99.0955，+0.1043↑；2500801.IB(4y）99.2644，+0.1124↑；240020.IB(4y)100.8844，+0.0966↑；250012.IB(1.7y)99.9896，+0.0174↑；220022.IB(2y)102.1141， - 0.0068↓；210005.IB(17y)132.3163，+0.2381↑；210004.IB(18y)128.642，+0.5777↑ [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.3500， - 0.25↓bp；3y 1.4075， - 1.75↓bp；5y 1.5975， - 2.00↓bp；7y 1.7150， - 1.75↓bp；10y 1.7800， - 1.00↓bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.3174，+2.74↑bp；Shibor隔夜1.3150， - 1.60↓bp；银质押7天1.4243， - 10.57↓bp；Shibor7天1.4380， - 7.20↓bp；银质押14天1.4933， - 0.67↓bp；Shibor14天1.4840， - 7.10↓bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.00，0.00↑bp；5y 3.5，0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1827亿，到期规模2884亿，利率1.4%/7天，净回笼 - 1057亿 [2] 行业消息 - 中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，通用设备等行业生产经营活动预期指数位于58%以上较高景气区间 [2] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美方官员围绕落实中美两国元首通话共识就经贸关系等问题交流沟通，强调应秉持原则推动经贸关系健康发展 [2] - 国家发改委完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，设定民间投资参股比例最低要求，平稳有序实施消费品以旧换新政策，加快相关领域政策出台实施 [2] 重点关注 - 9月1日17:00欧元区7月失业率；9月2日22:00美国8月ISM制造业PMI [3]