报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席换任虽引发市场巨震，但对国内债市的直接影响较为有限，权益市场波动加剧或推动短期风险偏好回落，减轻对债市的资金分流压力，叠加1月PMI重回收缩区间，显示经济弱复苏态势延续，债市在外部冲击有限、内部情绪与基本面交织的背景下，短期修复后或延续窄幅震荡格局，市场仍等待新的增量信息进行方向性选择 [4] 各部分内容总结 期货盘面 - T主力收盘价108.250，环比-0.03%，成交量78497，环比增加9498；TF主力收盘价105.860，环比-0.02%，成交量57350，环比增加4471；TS主力收盘价102.390，环比0%，成交量33674，环比增加6176；TL主力收盘价112.060，环比0.18%，成交量116697，环比增加17336 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.14，环比-0.02；T03 - TL03价差-3.81，环比-0.20；T2603 - 2606价差0.04，环比+0.04；TF03 - T03价差-2.39，环比0.03；TF2603 - 2606价差-0.03，环比-0.00；TS03 - T03价差-5.86，环比0.06；TS2603 - 2606价差-0.02，环比+0.01；TS03 - TF03价差-3.47，环比0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量256467，环比-4389；T前20名多头238420，环比+11；T前20名空头266205，环比+479；T前20名净空仓2219，环比+2574；TF主力持仓量130539，环比-8358；TF前20名多头139179，环比-3453；TF前20名空头156656，环比-5057；TF前20名净空仓17477，环比-1604；TS主力持仓量63614，环比-2638；TS前20名多头60240，环比-1138；TS前20名空头67454，环比-820；TS前20名净空仓7214，环比+318；TL主力持仓量130181，环比-4620；TL前20名多头141456，环比-2688；TL前20名空头149578，环比+1398；TL前20名净空仓8122，环比+4086 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）为100.5866，环比0.0708；250025.IB(6y）为99.0955，环比-0.0742；230014.IB(4y）为104.7214，环比-0.0052；240020.IB(4y)为100.8844，环比-0.0304；250017.IB(2y)为100.0929，环比-0.0157；220022.IB(2y)为100.1472，环比-0.0123；210005.IB(17y)为126.5903，环比0.2753；210014.IB(18y)为123.2168，环比0.1626 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.2900，环比0.00bp；3y为1.3950，环比-0.75bp；5y为1.5725，环比-0.25bp；7y为1.6770，环比-0.30bp；10y为1.8010，环比-0.60bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.3672，环比4.70bp；Shibor隔夜为1.3650，环比3.70bp；银质押7天为1.4909，环比-10.82bp；Shibor7天为1.4850，环比-9.50bp；银质押14天为1.5200，环比-8.16bp；Shibor14天为1.5090，环比-8.90bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比0.00bp；5y为3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模750亿，到期规模1505亿，利率1.4%，期限7天，净回笼-755亿 [2] 行业消息 - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点，1月部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，1月非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高 [2] - 2025年全国财政收入21.6万亿元，同比下降1.7%，其中证券交易印花税收入2035亿元，增长57.8%，财政支出28.74万亿元，同比增长1%，各级财政发放育儿补贴约1000亿元，惠及3000多万名婴幼儿 [2] - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔，这一提名还需获得参议院批准，不过参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯已表示将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查，民主党参议员沃伦也表示沃什并非美联储主席的理想人选，在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [2] 周一市场表现 - 周一国债现券收益率涨跌不一，7Y以下到期收益率变动幅度在1bp以内，10Y、30Y到期收益率分别变动0.1、-1.1bp左右至1.81%、2.25%；周一国债期货涨跌不一，TS、TF、T主力合约分别下跌0.01%、0.02%、0.03%，TL主力合约上涨0.18%；DR007加权利率回落至1.49%附近震荡 [4] 基本面情况 - 国内1月制造业、服务业景气水平双双回落，制造业PMI重回收缩区间，但产业结构持续改善，新兴产业PMI均位于荣枯线上；12月全国规上工企业利润同比5.3%，全年利润实现正增长，扭转连续三年下行趋势 [4] 海外情况 - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，沃什政策主张更侧重通过缩表控制通胀，市场对美联储降息预期降温，避险情绪下行；美国联邦政府陷入部分“停摆”状态，新拨款法案仍待表决通过 [4] 重点关注 - 2/2 23:00美国1月ISM制造业指数；2/5 21:15欧洲央行利率决议 [4]

国债期货市场收盘行情 - 30年期国债期货主力合约收盘上涨0.18% [1] - 10年期国债期货主力合约收盘下跌0.03% [1] - 5年期国债期货主力合约收盘下跌0.02% [1] - 2年期国债期货主力合约收盘基本持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，其上行与下行驱动都较弱，以区间震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期和中期均为震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 一方面12月宏观经济数据走弱，内需有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，国债期货有较强支撑 [5] - 另一方面1月份央行实施结构性降息，短期内全面降息可能性低，国债期货上行动力不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最新公布1月PMI数据利于债券多头 上周五海外市场贵金属和铜铝大幅下跌或冲击周一股市开盘 国债期货短线或震荡略多 [2] - 交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数持平 早盘冲高回落 午后窄幅波动 30年期品种跌幅较大 截至收盘 30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.23% 10年期T2603上涨0.06% 5年期TF2603上涨0.01% 2年期TS2603持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展4775亿元7天期逆回购操作 当天有1250亿元逆回购到期 当日合计净投放3525亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率小幅回落 DR001全天加权平均为1.33% 上一交易日加权平均1.36%；DR007全天加权平均为1.59% 与上一交易日加权平均持平 [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动 2年期国债到期收益率下行1.43个BP至1.38% 5年期下行0.23个BP至1.58% 10年期下行0.62个BP至1.81% 30年期上行0.90个BP至2.29% [1] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席 并称要求沃什降息不合适 降息无需白宫施压 [1] - 1月31日国家统计局公布 1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 前值50.1% 1月生产指数为50.6% 制造业企业生产继续扩张 前值51.7% 1月新订单指数为49.2% 前值50.8% 表明制造业市场需求有所回落 1月份非制造业商务活动指数为49.4% 前值50.2% 1月建筑业商务活动指数为48.8% 前值52.8% 1月服务业商务活动指数为49.5% 连续第三个月落在荣枯线下 上月49.7% [1] 市场逻辑 - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 重回荣枯线以下 前值50.1% 1月新订单指数为49.2% 前值50.8% 表明制造业市场需求有所回落 1月建筑业商务活动指数为48.8% 前值52.8% 1月服务业商务活动指数为49.5% 连续第三个月落在荣枯线下 上月49.7% [1][2] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间 促进社会综合融资成本低位运行 逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 保持银行体系流动性充裕 [2] - 上周五万得全A调控低开 午后略有回升 收盘较上一交易日微跌0.93% 收长下影线阴十字星 成交金额2.86万亿元 较上一交易日的3.26万亿元缩量 上周五股市探底回升、总体回落 国债期货主力合约多数小幅上涨、30年期品种回落较多 [2]

分组1：报告核心观点 - 炒作受抑制 股指震荡债回升 后市股指期货回落 国债期货回升 [2][122] 分组2：行情回顾 上证50、沪深300 - 上证50、沪深300高位震荡 [9] 中证500、十年国债 - 中证500高位回落 [15] - 国债期货小幅反弹 [16] 分组3：行情动能分析 成交额 - 上证50、沪深300成交额上升 [20] - 中证500、中证1000成交额上升 [23] 融资融券余额 - 融资融券余额超2.5万亿 [27] 换手率-流通市值 - 上证50、沪深300换手率平稳 中证500、中证1000换手率显著回落 [30] 沪深300板块 - 板块较为一致 [36] - 能源、材料、电信板块ALPHA为正 工业、可选、消费、金融、医药、公用全周期ALPHA为负 [39] 新增上市家数 - 12月上市公司净增加13家 [47] 股指持仓、升贴水 - 文档提及相关内容但无具体数据 [50][52][55] 国债基差-最廉券 - 文档提及相关内容但无具体数据 [58] 分组4：基本面重大事件 公开市场操作 - 文档提及相关内容但无具体数据 [62] 国债到期收益率-中证 - 文档提及相关内容但无具体数据 [66][69][72] 国债期货IRR - 10年期国债期货次季IRR显著下滑 [77] - 5年期国债期货次季IRR稳定 [80] 银行间回购加权利率 - 银行间回购加权利率小幅回落 [84] Shibor - Shibor短期略有回落 [89] CPI - PPI - 12月CPI为0.8% 小幅回升 PPI增速至 - 1.9% [93] 制造业与非制造业活动 - 12月PMI回落至50.1 非制造业PMI为50.2 经济恢复力度较弱 [98] 消费状况 - 12月社会消费品零售总额同比为0.9% 消费数据回落 [104] 消费者信心 - 消费者信心趋势回升 [108] 总体货币投放 - 12月M2同比为8.5% 信贷有所加速 M1为3.8% [111] 新增人民币贷款 - 12月新增人民币贷款9100亿 [115] 分组5：后市展望 股指期货 - 股市成交额缩量低于3万亿 政策调整融资担保比例 公布违规处罚降温市场 热点回落 资金未持续流入传统行业 股指震荡回落 [124] 国债期货 - 央行逆回购净投放 货币流动性充足 市场利率低位回落 十年期国债到期收益率回落至1.8090%附近 股债短期跷跷板效应 国债多单轻仓 [124]

报告行业投资评级 - 国债行业评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025年中国GDP为1401879亿元，同比增长5%，实现年初两会制定目标；四季度GDP环比增长1.2%；12月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于预期，出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长超预期，服务业生产指数同比增速较11月回升0.8个百分点；去年12月及今年1月中上旬国内房地产销量同比和房价继续下行 [1] - 周四万得全A小幅低开，全天横向波动，收盘较上一交易日微跌0.23%，成交金额3.26万亿元，较上一交易日的2.99万亿元小幅放量；股市继续窄幅波动、小幅回落，国债期货主力合约横向波动、小幅上涨，国债期货短线或震荡，需继续关注股指影响 [2] - 交易型投资建议波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘上涨后横盘，午后有所回落；30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.07%，10年期T2603上涨0.06%，5年期TF2603上涨0.01%，2年期TS2603持平 [1] 重要资讯 - 周四央行开展3540亿元7天期逆回购操作，当天有2102亿元逆回购到期，当日合计净投放1438亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率小幅回落，DR001全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.59%，上一交易日加权平均1.55% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.80个BP至1.39%，5年期下行0.37个BP至1.58%，10年期上行0.10个BP至1.82%，30年期上行0.30个BP至2.28% [1] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出3方面支持政策，聚焦重点领域激发活力，针对潜力领域培育动能并提供支持保障 [1] - 美国上周初请失业金人数为20.9万人，预估20.5万人，前值由20万人修正为21万人 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.244、英国4.543、法国3.427等[2] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.573、英国3.735、德国2.096等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.197、南非zar15.773、韩元1436.250等[2] - 人民币相关汇率：在岸人民币6.948、离岸人民币6.944、人民币中间价6.976等[2] - 主要经济体股指：标普500 6978.030、道琼斯工业指数49015.600、纳斯达克23857.450等[2] - 信用债指数：欧元区投资级信用债指数267.587、欧元区高收益信用债指数413.360 [2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4151.24，涨跌0.27%；沪深300收盘价4717.99，涨跌0.26%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.20，环比变化0.06；上证50 PE(TTM)11.67，环比变化0.04等[3] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.66，环比变化0.00；德国DAX 1/PE - 10利率2.34，环比变化0.04 [3] - 资金流向：A股最新值 -1539.22，近5日均值 -1092.50；主板最新值 -940.00，近5日均值 -842.94等[3] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值29654.10，环比变化704.28；沪深300最新值8294.14，环比变化1141.46等[4] - 主力升贴水：IF基差14.81，幅度0.31%；IH基差9.24，幅度0.30%；IC基差20.84，幅度0.24% [4] - 国债期货：T2303收盘价108.21，涨跌0.02%；TF2303收盘价105.87，涨跌0.03%等[4] - 资金利率：R001 1.4381%，日度变化 -19.00BP；R007 1.6122%，日度变化 -2.00BP；SHIBOR - 3M 1.5947%，日度变化 -1.00BP [4]

市场观点与策略 - 机构认为利率面临下行阻力，在没有降息等预期升温前，债市预计偏震荡运行，可关注利率债中的压缩利差机会[1] - 若权益市场继续上涨，可能带动债券利率跟随上行[1] - 当前浮息债整体偏贵，若基于国开-国债利差压缩逻辑，可关注2-3年期浮息证金债的价值[1] - 若担忧利率短时间上行，可关注国债期货的短期对冲策略，但不建议持续对冲[1] - 对于利率高频交易，国债期货流动性较好，但当前很难明显强于现券[1] - 曲线策略方面，考虑到OMO降息前短端国债利率下行空间不大，待曲线变陡后，可关注长端期货与TS合约的变平机会[1] 国开债券ETF表现与数据 - 截至2026年1月27日15:00，国开债券ETF(159651)上涨0.01%，实现3连涨，最新价报106.94元[1] - 截至2026年1月27日，该ETF近1年累计上涨1.08%[1] - 盘中换手率达59.1%，成交3.31亿元，市场交投活跃[1] - 近1年日均成交额为2.82亿元[1] - 近3月规模增长5338.28万元，实现显著增长[2] - 最新资金净流出556.06万元，但近20个交易日内合计资金净流入（“吸金”）5107.30万元[2] - 今年以来最大回撤为0.04%，相对基准最大回撤为0.02%，回撤后修复天数为5天[2] 产品结构与成本 - 国开债券ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%[3] - 该ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数[4] - 指数成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（含3年）的政策性银行债[4] - 截至2026年1月27日，该ETF近3月跟踪误差为0.009%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着部分利空因素缓和，债市情绪持续好转，超长债持续修复；2025年我国经济结构性矛盾仍待改善，下一阶段扩大内需将成为政策重心；1月利率债发行节奏平稳，市场对长债供给压力担忧缓解；预计短期内利率窄幅震荡，市场仍等待新的增量信息进行方向性选择 [2] 各目录总结 期货盘面 - T主力收盘价108.180，环比-0.02%，成交量59708，环比-6575 [2] - TF主力收盘价105.850，环比-0.02%，成交量47329，环比-15830 [2] - TS主力收盘价102.392，环比-0.02%，成交量29013，环比+5574 [2] - TL主力收盘价112.510，环比0.2%，成交量72096，环比-23480 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.17，环比+0.00；T03 - TL03价差-4.33，环比-0.22 [2] - T2603 - 2606价差0.00，环比-0.01；TF03 - T03价差-2.33，环比-0.02 [2] - TF2603 - 2606价差-0.05，环比-0.02；TS03 - T03价差-5.79，环比-0.01 [2] - TS2603 - 2606价差-0.02，环比+0.01；TS03 - TF03价差-3.46，环比0.00 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量246340，环比-1394；前20名多头持仓861，环比+2574；前20名净空仓223018，环比+2034 [2] - TF主力持仓量146300，环比-905；前20名多头持仓143934，环比-414；前20名空头持仓158196，环比-570；前20名净空仓14262，环比-156 [2] - TS主力持仓量67591，环比-1505；前20名多头持仓55294，环比-466；前20名空头持仓62202，环比-1720；前20名净空仓6908，环比-1254 [2] - TL主力持仓量141712，环比+1223；前20名多头持仓141637，环比+1735；前20名空头持仓150442，环比+1607；前20名净空仓8805，环比-128 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）100.532，环比-0.0007；220025.IB(6y）99.0955，环比0.0262 [2] - 230014.IB(4y）104.7631，环比0.0133；240020.IB(4y)100.8844，环比0.0008 [2] - 250017.IB(2y)100.0901，环比-0.0166；250024.IB(2y)99.9298，环比-0.0166 [2] - 210005.IB(17y)126.9367，环比0.0489；210014.IB(18y)123.6704，环比0.0165 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.2750，环比-0.50bp；3y收益率1.4170，环比-0.80bp [2] - 5y收益率1.5770，环比-1.30bp；7y收益率1.6925，环比-0.95bp [2] - 10y收益率1.8210，环比-0.65bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4701，环比+5.35bp；Shibor隔夜利率1.4200，环比+2.40bp [2] - 银质押7天利率1.4800，环比-1.99bp；Shibor7天利率1.5430，环比+5.20bp [2] - 银质押14天利率1.6172，环比+2.51bp；Shibor14天利率1.5990，环比+2.20bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1505亿，到期规模1583亿，利率1.4%，天数7天，净投放-78亿 [2] 行业消息 - 证监会3月1日起施行公募基金业绩比较基准指引，明确存量产品基准调整过渡期一年 [2] - 外交部回应特朗普访华及中国购买委内瑞拉石油相关问题 [2] - 全国市场运行和消费促进工作会议强调推动商品和服务消费升级，培育新型消费 [2] 重点关注 - 1月27日09:30关注中国2025年12月及全年规模以上工业企业利润同比 [3] - 1月29日03:00关注美联储FOMC公布利率决议 [3]

国债期货市场收盘行情 - 2024年1月26日，国债期货市场收盘表现分化，30年期主力合约上涨0.20% [1] - 中短期国债期货合约普遍小幅下跌，10年期主力合约下跌0.02% [1] - 5年期主力合约与2年期主力合约均下跌0.02% [1]