报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，铝土矿价格稳定提供部分成本支撑，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对持稳，需求短期受季节性影响有所回落，长期预期向好，宏观情绪主导行情变化，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面，产业库存持续积累，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,635元/吨，环比+55元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,945元/吨，环比 - 40元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2,597.5美元/吨，环比+2.5美元/吨；LME铝库存345,750吨，环比+550吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19,825元/吨，环比+25元/吨；沪铝上期所库存94,290吨，环比 - 10,194吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,780元/吨，长江有色市场AOO铝20,720元/吨，价格均无环比变化；氧化铝现货价3,080元/吨，价格无环比变化 [2] - 基差方面，铸造铝合金基差275元/吨，环比 - 435元/吨；电解铝基差145元/吨，环比 - 55元/吨；氧化铝基差135元/吨，环比+40元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝开工率79.61%，环比+0.75%；产量748.8万吨，环比+16.5万吨；产能利用率80.93%，环比 - 1.17% [2] - 氧化铝进口数量6.75万吨，环比+5.68万吨；出口数量21万吨，环比 - 5万吨 [2] 产业情况 - 电解铝总产能4,520.2万吨，环比+2万吨；开工率97.65%，环比+0.05% [2] - 铝材产量576.2万吨，环比 - 0.2万吨；出口数量未锻轧铝及铝材55万吨，环比+3万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨；铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨 [2] - 汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆；国房景气指数93.72，环比 - 0.13 [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.13%，环比 - 0.0027%；沪铝期权购沽比1.24，环比+0.0058 [2] 行业消息 - 6月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点 [2] - 1 - 6月，TOP100房企销售总额为18364.1亿元，同比下降11.8%；6月TOP100房企销售额同比降18.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度以来我国经济展现较强韧性，短期放缓后迅速回稳，6月制造业和非制造业景气水平继续改善；6月汽车流通行业景气度有所下降；特朗普称不会取消25%进口车关税施压日本；1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降 [2] - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱；基本面矿端供应紧张局面有所改善，供给稳定小增但内供收紧，需求受淡季影响走弱，社会库存基本稳定；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱初现；操作建议轻仓震荡偏强交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价80,640元/吨，环比+770元/吨；LME3个月铜9,944美元/吨，环比+75美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差250元/吨，环比+60元/吨；主力合约持仓量223,983手，环比+11,072手 [2] - 期货前20名持仓5,895手，环比 - 8,048手；LME铜库存90,625吨，环比 - 650吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,550吨，环比 - 19,264吨；LME铜注销仓单32,925吨，环比 - 700吨 [2] - 上期所仓单阴极铜24,773吨，环比 - 2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货80,205元/吨，环比+215元/吨；长江有色市场1铜现货80,245元/吨，环比+255元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）52美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价30美元/吨，环比0美元/吨 [2] - CU主力合约基差 - 435元/吨，环比 - 555元/吨；LME铜升贴水(0 - 3)181.69美元/吨，环比 - 58.98美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比 - 50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) - 44.81美元/千吨，环比 - 0.03美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,290元/金属吨，环比 - 210元/金属吨；铜精矿云南70,990元/金属吨，环比 - 210元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量125.40万吨，环比0万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000吨，环比 - 10,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,890元/吨，环比 - 200元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价600元/吨，环比0元/吨；废铜2铜(94 - 96%)上海68,150元/吨，环比 - 200元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8,504.27亿元；集成电路当月产量4,235,000万块，环比+68,000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率9.36%，环比+0.45%；40日历史波动率9.46%，环比+0.14% [2] - 当月平值IV隐含波动率14.23%，环比+0.0109%；平值期权购沽比1.64，环比+0.2203 [2] 行业消息 - 6月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点 [2] - 特朗普称不会取消25%进口车关税施压日本扩大进口美国产品 [2] - 1 - 6月TOP100房企销售总额为18,364.1亿元，同比下降11.8%，6月同比降18.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [2] - 美联储博斯蒂克预计今年下调一次利率，明年降息三次 [2] - 6月美国芝加哥商业活动指数微降至40.4，低于预期，达拉斯联储商业活动指数连续第五个月收缩 [2]

市场分析 7月将迎来国内的政治局会议。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或 将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月"抢出口"成色一般，叠加美国5月零售销售走弱， 前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下达。中国6 月官方制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上 升0.2、0.2和0.3个百分点。在特朗普关税缓释期，我国经济景气水平有所回升，但制造业PMI已连续3个月处于荣 枯线之下，经济运行压力仍存。新订单指数回升至扩张区间，非制造业延续扩张，随着政策红利的逐步落地，投 资和消费相关需求有望持续释放。中国央行公开市场6月26日净投放3,058亿元，创4月30日来最高。面对关税下的 外需压力和内部的稳增长诉求，关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。 关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。美国暂缓关税的截 止日逼近，欧盟准备采取更多关税反制措施以对美施压，欧盟委员会主席冯德莱恩在6 ...

制造业PMI指数 - 6月制造业PMI升至49.7%，连续2个月上升，21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个[1] - 新订单指数重回扩张区间至50.2%，环比上升0.4个百分点，新出口订单指数连续2个月上升至47.7%[2] - 生产指数为51%，环比上升0.3个百分点，采购量指数大幅上升2.6个百分点至50.2%[2] - 稳增长政策发力带动制造业PMI回升，贸易局势缓和推动宏观经济景气度改善[2] 非制造业PMI指数 - 6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，保持扩张态势[1][3] - 服务业PMI为50.1%，连续9个月扩张，但环比微降0.1个百分点，主因节后消费需求季节性回落[3] - 建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8%，土木工程建筑业连续3个月高于55%[3] - 建筑业业务活动预期指数上升1.5个百分点至53.9%，专项债扩围激活基建需求[3] 综合经济表现 - 6月综合PMI产出指数为50.7%，环比上升0.3个百分点，企业生产经营活动扩张加快[1][5] - 二季度非制造业PMI均值50.4%，与一季度基本持平，上半年整体保持扩张[4] - 政策红利逐步落地推动投资和消费需求释放，经济运行内生动力稳步改善[4] 政策与市场动态 - 制造业PMI仍低于荣枯线，需求不足问题突出，需加大扩内需政策力度[5] - 宏观政策加力稳增长是下半年对冲外部波动的关键确定性因素[6]

制造业景气水平 - 6月制造业PMI为49 7%，环比上升0 2个百分点，好于季节性 [1] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 5%和50 7%，环比上升0 2和0 3个百分点，三大指数均回升显示经济保持扩张 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，环比上升0 3和0 4个百分点，产需同步改善带动企业采购量指数上升2 6个百分点至50 2% [2] 价格指数与行业分化 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，环比均上升1 5个百分点 [2] - 石油煤炭加工业价格指数受原油涨价推动明显回升，黑色金属冶炼业因铁矿石降价及需求不足价格指数回落 [2] - 大型企业PMI为51 2%环比升0 5个百分点，中型企业PMI为48 6%环比升1 1个百分点，小型企业PMI为47 3%环比降2 0个百分点 [3] 政策预期与资金支持 - 预计下半年加快发行使用4 4万亿元地方政府专项债和1 3万亿元超长期特别国债，为增量政策留空间 [5] - 6月新增专项债发行5271亿元，完成年度计划49 1%，进度慢于历史平均但下半年资金规模仍可观 [5] - 货币政策或加力支持服务消费、人工智能等新质生产力领域，央行表态将灵活把握政策力度和节奏 [5]

经济景气水平 - 6月制造业PMI为49 7% 非制造业商务活动指数为50 5% 综合PMI产出指数为50 7% 分别比上月上升0 2 0 2和0 3个百分点 三大指数均回升 经济景气水平总体保持扩张 [1] 制造业表现 - 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数分别为51 0% 50 2%和50 2% 均高于临界点 比上月上升0 3 0 4和0 2个百分点 [3] - 从业人员指数为47 9% 比上月下降0 2个百分点 [3] - 小型企业PMI指数较上月下行2个百分点至47 3% 不及市场预期 [3] - 新出口订单指数为47 7% 仍低于临界点 比上月小幅上升0 2个百分点 但回升幅度较上月减少 [3] 重点行业表现 - 装备制造业 高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4% 50 9%和50 4% 均连续2个月位于扩张区间 [4] - 高技术制造业PMI与上月持平 继续处于50 9%的扩张状态 显示其增速领先且抗冲击能力强 [4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别比上月上升0 2个百分点 显示"两新"政策拉动效应明显 [4] 非制造业表现 - 6月非制造业商务活动指数为50 5% 比上月上升0 2个百分点 继续保持扩张 [5] - 服务业商务活动指数为50 1% 比上月下降0 1个百分点 连续第九个月处于扩张区间 [5] 政策与预测 - 需加快地方政府专项债券 新型政策性金融工具 超长期特别国债等存量政策的发布使用 更大力度支持扩大内需 稳定外贸 [2] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金 继续对居民消费形成较强拉动 [5] - 地方政府专项债发行提速后 7月基建投资将获得支撑 [5] - 7月出口增速有可能进一步下行 外需对宏观经济的拉动作用会相应减弱 [6] - 7月制造业PMI指数有望保持在49 7%左右 但下行风险较大 [6]

6月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，较5月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较5月上升0.3个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，新订单指数上升0.4个百分点、生产指数上升0.3个百分点；贸易局势缓和，新出口订单指数回升0.2个百分点[2] 制造业PMI回升限制因素 - 美国对华关税超40%，出口减速；二季度房地产市场调整加剧[3] 制造业其他情况 - 预计6月PPI同比在 -3.0%左右；小型企业PMI降至47.3%，较上月下行2个百分点；高技术、装备制造和消费品行业表现较好[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.1%，较5月下降0.1个百分点，连续九个月扩张，受政策、消费转型和新动能行业带动[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为52.8%，较上月上升1.8个百分点，基建仍处较高景气水平，房地产投资下滑或收敛[6] 6月宏观经济状态 - 6月宏观经济稳中偏强，上半年GDP增速达5.2%左右，存量政策支撑经济[7] 7月经济预测 - 7月制造业PMI有望保持在49.7%左右，但下行风险大，出口增速或下行[7][8] 下半年经济压力 - 外部环境波动影响出口，房地产止跌回稳需加力，有效需求不足待破解[8] 下半年政策预期 - 下半年货币政策有宽松空间，财政政策将出台增量措施[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值在黑色系中处于高位；下半年全球铁矿供应有望小幅增加，整体供应压力不大，需求端国内建筑用钢预计延续贡献减量，制造业用钢需求预计维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量；下半年铁矿供需基本面维持中性，普氏铁矿价格整体会在 90 - 105 美金宽幅震荡 [2][93][94] - 单边交易策略为矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95] 根据相关目录分别进行总结 铁矿供需分析 2025 年上半年四大矿山产销情况 - 上半年四大矿山总产量预计 54500 万吨，同比回落 0.3%/200 万吨，总发运量 54400 万吨，同比回落 0.1%/60 万吨，整体产销低于市场预期；下半年产量可能加快释放，增量主要来自力拓和 BHP，约 700 万吨 [12] - 力拓上半年皮尔巴拉业务铁矿石发运量 15280 万吨，同比下降 3.5%/560 万吨，2025 年预计减产 200 万吨，2026 年预计增量 300 万吨；西坡项目 2025 年预计增幅 200 万吨，2026 年 800 万吨；西芒杜项目 2025 年增量 100 万吨，2026 年 1500 万吨 [8] - VALE 上半年铁矿石总销量 14750 万吨，同比增加 2.7%/390 万吨，2025 年产量预计达 3.3 亿吨，2026 年预计达 3.35 亿吨 [8][9] - BHP 上半年铁矿石总发运量 14190 万吨，同比回落 2.6%/370 万吨，2025 年发运预计增量 200 万吨，2026 年预计增量 500 万吨 [9] - Fortescue 上半年铁矿石总出货量 10180 万吨，同比增加 4.9%/480 万吨，2025 年和 2026 年预计增量均为 500 万吨；铁桥项目产能 2200 万吨，达满产目标时间可能推迟至 2028 澳洲财年 [10][12] 国内进口铁矿情况 - 2025 年 1 - 5 月中国累计进口铁矿砂及其精矿 51300 万吨，同比下降 5%/2600 万吨，其中澳洲进口同比回落 2.2%/660 万吨，巴西进口同比回落 9.4%/1000 万吨，非澳巴进口同比回落 9.5%/980 万吨，印度进口同比大幅回落 46%/980 万吨 [13] 全球铁矿供需格局 - 从大周期看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，四大矿山寡头垄断格局难被打破，未来几年难现矿山大幅增产 [28] - 非澳巴全球发运量取决于全球总需求减去四大矿山发运量的缺口；普氏指数均值上升 10 美金对应非主流矿产量增加 3000 - 4000 万吨左右；当前非主流矿发运边际成本可能在 90 美金以上，下半年国内非主流矿发运难见显著增量 [29][30] 澳巴及非澳巴矿山情况 - 澳巴非主流难有较大增量，2024 年澳洲非主流中信泰富等出现减量，2025 年可能小幅恢复但增量有限；Onslow 项目 2025 年产量预计 800 万吨，2026 年增量 1000 万吨；巴西 CSN 集团 2025 - 2026 年产量基本持平 [33][34][37] - 非澳巴全球发运大概率减产，印度 2025 年铁矿发运难见增量，乌克兰 2025 年难有增量 [37][38] 国内铁精粉和废钢情况 - 2025 年 1 - 5 月国内铁精粉产量同比回落 5.4%/600 万吨，预计延续贡献减量；2025 年国内废钢消费量难有显著增量，因地产投资增速回落 [49] 终端用钢需求情况 - 房地产市场底部运行，上半年地产端拖累国内用钢需求，下半年仍有拖累但向下空间小；基建上半年对实物工作量支撑弱，在去年低基数下可能贡献小幅减量 [56] - 制造业 1 - 5 月投资累计同比 8.5%，受益于“两新”政策部分设备增速有望高增长，虽用钢需求增速放缓但韧性有望延续；上半年国内整体用钢需求韧性延续，建筑用钢贡献 500 - 1000 万吨减量，制造业用钢增加 800 万吨左右，钢材净出口预计增加 500 万吨，铁水产量增加 1400 万吨，铁矿石消费量创新高 [61] 海外铁元素消费情况 - 2023 年至今海外铁元素消费量持续高位，2025 年消费格局有望延续；2025 年 1 - 5 月海外铁矿消费量同比小幅回落，但铁元素消费量同比增加 1%/380 万吨，二季度环比好转；印度粗钢产量同比增加 8.2%/510 万吨，全年预计贡献 1000 万吨以上增量 [73][74] 进口铁矿港口库存情况 - 上半年国内进口铁矿港口总库存去库超 1000 万吨，基本面小幅改善；当前铁元素总库存为过去 5 年偏低水平，对矿价估值有支撑；下半年港口铁矿库存预计整体平衡 [80][83] 铁矿行情展望 供需推演与投资逻辑 - 上半年国内铁矿石供减需增，消费量创新高，支撑铁矿估值高位；下半年全球铁矿供应小幅增加，四大矿山增 700 万吨，非澳巴增 600 万吨左右，供应压力不大；需求端国内建筑用钢延续减量，制造业用钢需求维持韧性，海外印度用钢预计贡献 1000 万吨以上增量 [93] - 下半年交易逻辑宏观面为美联储降息和全球关税政策，博弈点在关税政策对全球经济衰退的弱预期和国内三季度稳增长政策；下半年铁矿供需基本面中性，普氏铁矿价格在 90 - 105 美金宽幅震荡 [94] 交易策略 - 单边以矿价底部投机做多为主，现货企业矿价高位套保为主 [5][95]

市场表现 - 沪指接近3460点 创业板指涨超1% [1] - 银行板块2024年以来涨幅达50% [5] - 国家队资金流入A股达2.84万亿 主要集中于银行板块 [1] 银行板块上涨逻辑 - 银行业绩稳健 ROE在中信一级行业靠前 PB估值仅0.7倍 [2] - 城投和地产风险逐步化解 资产质量稳定 [2] - 净息差压力最大时刻已过 存款利率下调幅度超过LPR [2] - 动态股息率4% 成为红利指数主要成份板块 [2] - 银行具备防御阶段"进可攻退可守"特性 [3] 政策与资金面 - 六部门推出19条金融支持消费举措 [3] - 险资频繁举牌 国家队资金直接/间接买入银行 [3] - 银行在沪深300成分股权重增加 [3] - 公募主动基金基准化带来增量配置资金 [4] 后市展望 - 中长期看好银行板块 低利率环境下红利逻辑持续 [9] - 短期存在险资兑现浮盈可能 但回调幅度有限 [11] - 建议投资者保持耐心 控制仓位节奏 [11] 行业产品 - 天弘中证银行指数基金规模达1104亿元 [11] - 覆盖宽基/主题行业/策略等方向 持有人数超3100万 [11]

市场走势分析 - 周四早盘股指低开后震荡上扬，沪指在3461点附近遭遇阻力，午后维持震荡 [1] - 通信设备、文化传媒、旅游酒店及电子元件等行业表现较好，化学制药、半导体、美容护理及生物制品等行业表现较弱 [1] - 三大指数集体回调，但沪指仍位于5日均线上方，技术形态显示企稳向上 [2] 资金面动态 - 长期资金入市步伐加快，ETF规模稳步增长，保险资金持续流入形成托底力量 [1] - 流动性增量预期较强，估值端有明显支撑，市场具备震荡上行条件 [1] - 政策性资金托底意愿增强，叠加流动性合理充裕，系统性大幅调整可能性较低 [2] 宏观经济与政策 - 稳增长政策持续发力，基建投资稳步推进，消费刺激政策成效显现，宏观经济企稳回升趋势明朗 [2] - 维护资本市场平稳运行成为政策目标之一，海外主要经济体降息预期升温 [2] 外部环境因素 - 美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径存不确定性，明确信号将提振全球风险偏好 [1] - 中东局势紧张态势降温，短期市场避险情绪回落 [1] 市场展望 - 短期市场以稳步震荡上行为主，需密切关注政策面、资金面及外盘变化 [1] - A股估值总体适中，下半年延续下有底特征，增量流动性推动结构性空间 [1] - 7月中报披露窗口临近，基本面信号成焦点，预计呈现震荡修复格局 [2]