财务表现 - 2024年公司营收30.36亿元，同比增长4.14% [1] - 2024年归母净利润亏损3.10亿元，同比下降392.99% [1] - 扣非归母净利润亏损3.13亿元，同比下降489.37% [1] - 亏损主要源于商誉、商标计提及一次性费用共3.83亿元，若剔除这些因素，归母净利润为0.3亿元 [1] - 2025年第一季度归母净利润同比增长40%至4094万元，已不受减值及一次性费用影响 [1] 行业竞争与战略 - 女装市场前十大品牌市占率CR10不足10%，较欧美、日本市场有较大提升空间 [2] - 多品牌矩阵具备穿越周期的韧性，有助于市占率提升和可持续增长 [2] - 公司直营店铺数量增加推动收入高质量增长，国内核心品牌费用率整体稳定 [2] 海外业务调整 - 2024年海外业务亏损同比扩大，公司于三季度对法国IRO品牌实施降本增效方案 [2] - 2025年第一季度海外业务利润企稳改善，费用逐步得到控制 [2]

公司业绩表现 - Prada集团第一季度营收13.4亿欧元 同比增长13% 延续2024年双位数增长势头 [1] - 零售渠道销售额增长13%至12.1亿欧元 占总收入90% 直营模式支撑品牌溢价与渠道控制力 [1] - 副线品牌Miu Miu销售额同比飙升60% 延续2024年93.2%高增趋势 成为集团核心增长引擎 [1] - Prada主品牌销售额同比增长稳定 成衣与皮具双线发力 经典产品迭代与高定工坊工艺维持高端客群黏性 [1] 品牌战略与市场定位 - Miu Miu凭借"Miu系女孩"标签捕获Z世代消费者 高价配饰策略与社交媒体营销推动皮具品类增长 [1] - 管理层计划扩大Miu Miu零售空间与深化全品类布局 巩固品牌高端定位 [1] - Prada主品牌通过Re-Nylon再生尼龙系列强化经典产品 以"接近顶奢"定位实现市场份额稳步提升 [1] 战略收购与未来规划 - 集团以12.5亿欧元收购Versace 交易预计2025年下半年完成 旨在构建多品牌矩阵对抗LVMH等巨头 [2] - 计划依托Prada成熟供应链与零售体系重振Versace业绩 [2] - 集团聚焦"零售、技术与产能"三大支柱 目标实现高于市场平均水平的稳健可持续增长 [2] - 副线爆发与战略收购推动集团向百亿欧元营收目标迈进 [2]

文章核心观点 周大生2024年年报及2025年一季报显示营收和净利润下滑 金价高企致终端消费承压 但线上收入逆势增长 公司搭建子品牌矩阵有望协同抢占市场份额 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营收138.91亿元 同比降14.73% 归母净利润10.10亿元 同比降23.25% 扣非归母净利润9.88亿元 同比降22.11% 非经常性损益0.23亿元 主要来自政府补助 拟每10股派发现金红利6.5元(含税) [1] - 2024Q4实现营收30.83亿元 同比降18.79% 归母净利润1.55亿元 同比降29.69% 扣非归母净利润1.50亿元 同比降29.76% [1] - 2025Q1实现营收26.73亿元 同比降47.28% 归母净利润2.52亿元 同比降26.12% 扣非归母净利润2.42亿元 同比降27.97% [1] 点评 分产品营收情况 - 素金首饰营收114.39亿元 占比82.35% 同比降16.62% [2] - 镶嵌首饰营收7.58亿元 占比5.46% 同比降17.36% [2] - 其他首饰营收6.01亿元 占比4.33% 同比增66.70% [2] - 品牌使用费营收7.06亿元 占比5.08% 同比降18.13% [2] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.78% 同比降10.05% [2] 分销售模式营收情况 - 自营(线下)营收17.44亿元 占比12.55% 同比增7.80% 平均门店数343家 增加53家 单店收入508.33万元 同比降8.86% 单店镶嵌收入24.78万元 同比降32.06% 单店黄金收入473.08万元 同比降6.94% [2] - 电商(线上)营收27.95亿元 占比20.12% 同比增11.42% 其中天猫10.08亿元 京东5.79亿元 快手4.98亿元 抖音3.6亿元 [2] - 加盟营收91.87亿元 占比66.13% 同比降23.26% 平均门店数4798家 增加331家 单店收入191.47万元 同比降28.56% 单店镶嵌收入10.94万元 同比降27.24% 单店黄金收入160.85万元 同比降29.56% [3] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.79% 同比降10.05% [3] 业务情况分析 - 2024年金价持续上涨 黄金产品销量显著下降 镶嵌产品仍处周期性调整阶段 加盟业务明显承压 [3] - 自营门店数量增加带动收入增长 [3] - 线上业务因镶嵌及银饰品等销量增加 收入维持增长 [3] 投资建议 - 公司加强主品牌周大生 搭建丰富子品牌矩阵 有望协同抢占市场份额 [3] - 调整盈利预测 预计公司2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿 归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿 对应PE为13倍/12倍/10倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][15] 报告的核心观点 - 公司在加强主品牌周大生基础上搭建子品牌矩阵，有望协同抢占市场份额；考虑黄金消费市场承压，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿，归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿，对应PE为13倍/12倍/10倍 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营收分别为162.90亿、138.91亿、151.06亿、166.98亿、184.21亿，增速分别为46.52%、 - 14.73%、8.75%、10.53%、10.32%；归母净利润分别为13.16亿、10.10亿、11.08亿、12.37亿、13.77亿，增速分别为20.67%、 - 23.25%、9.71%、11.62%、11.31% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.21元、0.93元、1.01元、1.13元、1.26元；市盈率分别为12.55、15.62、12.89、11.54、10.37；市净率分别为2.61、2.51、2.25、2.26、2.27；净资产收益率分别为21.09%、15.72%、17.50%、19.61%、21.93%；股息收益率分别为7.29%、7.29%、7.92%、8.84%、9.84% [3] 事件 - 周大生发布2024年报及2025年一季报，2024年营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比降22.11%，非经常性损益0.23亿元主要来自政府补助，拟每10股派现金红利6.5元含税 [4][11] - 2024Q4营收30.83亿元，同比降18.79%，归母净利润1.55亿元，同比降29.69%，扣非归母净利润1.50亿元，同比降29.76%；2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比降27.97% [4][11] 点评 - 金价高企致终端消费承压，线上收入逆势增长。2024年营收138.91亿元，分产品看，素金首饰营收114.39亿元，占比82.35%，降16.62%；镶嵌首饰营收7.58亿元，占比5.46%，降17.36%；其他首饰营收6.01亿元，占比4.33%，增66.70%；品牌使用费营收7.06亿元，占比5.08%，降18.13%；其他业务营收3.87亿元，占比2.78%，降10.05% [5][12] - 分销售模式看，自营线下营收17.44亿元，占比12.55%，增7.80%，平均门店数343家，增53家，单店收入508.33万元，降8.86%；电商线上营收27.95亿元，占比20.12%，增11.42%；加盟营收91.87亿元，占比66.13%，降23.26%，平均门店数4798家，增331家，单店收入191.47万元，降28.56%；其他业务营收3.87亿元，占比2.79%，降10.05% [5][12] 费用率情况 - 2024年公司费用率9.46%，增2.91pct，销售费用11.67亿元，增23.58%，销售费用率8.40%，增2.60pct；管理费用1.11亿元，增4.85%，管理费用率0.80%，增0.15pct；研发费用0.14亿元，增15.87%，研发费用率0.10%，增0.03pct；财务费用0.22亿元，增469.41%，财务费用率0.16%，增0.13pct [13] - 2024Q4公司费用率12.30%，增2.53pct；2025Q1公司费用率10.63%，增4.94pct [13] 毛利率及周转现金流情况 - 2024年公司毛利率20.80%，增2.66pct，归母净利率7.27%，降0.81pct，扣非归母净利率7.11%，降0.67pct；2024Q4毛利率21.58%，增3.69pct；2025Q1毛利率26.21%，增10.64pct [14] - 2024年存货周转天数129天，增35天，应收账款周转天数23天，降3天；2024年经营性净现金流18.56亿元，增1238.90% [14] 多品牌矩阵情况 - 2024年末周大生品牌门店5008家，加盟店4655家，减120家，自营店353家，增22家；公司推进“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设 [15] - “周大生X国家宝藏”专攻高线渠道和核心商场；“周大生经典”聚焦非遗和文化传承，主打黄金品类；“转珠阁”2024年下半年推出，专注国风文创珠串类产品 [15]

核心观点 - 24Q4公司营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，一季度净利润超预期[1] - 24Q4及25Q1公司毛销差分别为23.2%/27.1%，同比提升1.6/3.9pct，反映了强大的组织变革效率[1] - 2024全年线上实现营收102.34亿元，占比已达95.06%[1] - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔24年增速分别为19.55%/19.04%/+71.14%/9.41%/138.36%，多品牌矩阵逐步完善[1] - 2024年公司完成管理层换届，核心岗位人才引进持续进行[1] 财务表现 - 24年全年公司实现营收107.8亿元/+21.04%，归母净利润15.5亿元/+30.0%[2] - 24Q4营收38.1亿元/+4.28%，归母净利润5.5亿元/+23.42%，扣非净利润5.5亿元/+22.79%[2] - 25Q1营收23.6亿元/+8.13%，归母净利润3.9亿元/+28.9%，扣非净利润3.8亿元/+29.8%[3] - 公司计划每10股派发11.90元现金红利，合计派发4.69亿元，分红占2024年归母净利润的40.07%[3] 利润率与费用 - 24Q4毛利率73.8%/+5.65pct，25Q1毛利率72.78%/+2.67pct[4] - 24Q4销售费用率50.61%/+4.08pct，25Q1销售费用率45.63%/-1.22pct[4] - 24Q4管理费用率2.44%/-2.17pct，25Q1管理费用率4.22%/-0.24pct[4] 渠道与品牌表现 - 2024年线上直营收入81.22亿元/+20.35%，线上分销收入21.12亿元/+38.40%[4] - 线下渠道收入5.32亿元/-13.63%[4] - 主品牌珀莱雅实现营收85.81亿元/+19.55%，占比79.69%[5] - 彩棠品牌营收11.91亿元/+19.04%，OR品牌营收3.68亿元/+71.14%，悦芙媞营收3.32亿元/+9.41%，原色波塔营收1.14亿元/+138.36%[5] 产品与营销 - 公司已上新超膜防晒、持妆夜气垫、光学瓶等新品[6] - 2024年主品牌推出源力系列面霜2.0及精华3.0、红宝石系列精华3.0、能量系列精华及涂抹面膜等[6] - 2025年推出持妆夜气垫、超模粉管、双抗4.0精华等核心单品[7] - 彩棠小圆管粉底液（混油版）及双生气垫进入宣传推广期[7] 管理与人才 - 2024年公司完成管理层换届，对部门进行精简和管理人员调整[1] - 4月官宣4位研发大咖打造全球研发团队，并宣布首位CDO（首席数字官）[7] - 彩棠品牌核心团队已重组完成[7]