2025.07. 16 本文字数：2221，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 冯迪凡 欧盟已确定第二份对美关税反制清单，同时发出了对谈判进程的最新警告。 当地时间14日，欧盟委员会（下称"欧委会"）负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇称，如果 美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口商品征收额外反制关 税。 同时，他还称，在美国特朗普政府威胁对欧盟征收30%关税后，美欧贸易谈判存在"巨大分歧"。 据悉，这份反制措施清单上的商品包括波音公司飞机、汽车和波本威士忌等，该清单最初针对总价值 950亿欧元的美国商品，但在与企业和欧盟成员国磋商后被缩减。目前，各成员国批准后，清单才能 通过。 对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，此 前欧盟在7月就公布了上述第二份征税清单，通过公众咨询的方式讨论关税加税程度；公布该清单， 也有让压力渗透到所有被涉及的美国企业和财团的意图，随后倒逼美国利益相关方回国游说，可以看 到目前清单上主要是工业品，其次是具有关税回击代表意义的一些农业产品。 谈判存在"巨大分歧" 美国总统特朗普警告称，将从8 ...

关注 、加星，第一时 间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人| 贾东旭 摘要 事件： 7 月 14 日，央行公布 2025 年 6 月中国金融数据，信贷余额同比持平于 7.1%，社融存量同比上行 0.2 个百分点至 8.9%，M2 同比上行 0.4 个百分点至 8.3%。 核心观点：信贷改善主要源于企业短期贷款。 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿。 当月信贷同比多增1100 亿，其中企业贷款同比多增1400亿，且贷款多增主要来自短贷，同比多增4900亿。结合PPI同比从-2.3% 回落至-3.6%、PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0，企业或对长期投资持谨慎态度，转而优先满足 短期运营需要。 居民贷款温和改善，但更多可能源于经营性贷款，而非消费、购房等居民其他需求。 中国人民银行调查 统计司司长闫先东在发布会上披露"上半年，住户贷款增加1.17万亿元，其中，经营性贷款增加9239亿 元"。居民消费贷增长相对缓慢或与当前居民就业前景有关，6月BCI中企业招工前瞻指数为49.1，而2023 年6月-2024年6月波动中枢为55.5。 新增社会融资规模同比多增幅 ...

央行流动性操作 - 7月15日央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，连续两个月加量续作[1][3] - 当日同步开展3425亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，对冲690亿元逆回购及1000亿元MLF到期[1] - 7月实现2000亿元净投放（3个月和6个月买断式逆回购各1000亿元），对冲7000亿元3个月和5000亿元6个月到期量[3] 流动性扰动因素 - 7月前两周央行累计净回笼1.7万亿元逆回购，叠加1.2万亿元买断式逆回购及3000亿元MLF到期（15日1000亿元+25日2000亿元）[4][7] - 税期扰动显著，历史数据显示7月单月缴税规模达1.7-1.9万亿元[4] - 地方政府债发行提速，7月政府债净融资额预计超1万亿元[4] 货币政策工具运用 - 5月降准释放1万亿元长期流动性后，近两月买断式逆回购净投放强化宽信用信号[5] - 操作方式优化：3月MLF首次提前公告，6月起买断式逆回购从月末披露改为月中披露，透明度提升[7] - 央行明确下阶段将落实适度宽松货币政策，运用质押式逆回购/买断式逆回购/MLF/降准等工具维持流动性充裕[7][8] 市场影响分析 - 操作缓解银行负债端压力，推动负债成本下降，助力宽信用进程[5] - 数量型工具持续加力释放逆周期调节信号，应对政府债发行高峰期的流动性需求[5][6] - 机构预计下半年政策工具在适度宽松方向仍有发力空间，以应对外部波动和推动物价回升[8]

二季度经济增速分析 - 二季度实际GDP增速5.2%、上半年累计增长5.3%，预计能完成全年5%左右目标；名义GDP二季度增长3.9%，低于Q1的4.6%，Q2的GDP平减指数约为 -1.2%，相比Q1降幅扩大[1] - 上半年社零增长5.0%、商品房销售累计增速 -3.5%、出口累计增长5.9%，均高于去年同期[1] - 上半年居民可支配收入同比 +5.3%；前5个月政府部门一般公共预算收入累计 -0.3%、政府性基金收入 -6.9%，高于去年同期；前5个月规上工业营收同比 +2.7%、利润 -1.1%，前4个月规模以上服务企业营收 +7.2%，弱于去年同期[1] 6月经济边际变化 - 6月工业增加值同比从5.8%升至6.8%，出口增速从4.8%回升至5.8%，装备制造业是主要支撑，工业机器人、太阳能电池、新能源汽车产量同比有不同程度增长[1] - 6月社零当月增速从6.4%降至4.8%，部分“以旧换新”产品销售增速回落，6月“以旧换新”前两批1620亿资金即将用尽，7月剩下1380亿资金下达后仍将支撑耐用品消费[1] - 6月固定资产投资累计增速从3.7%降至2.8%，广义基建累计增速从10.4%降至8.9%，制造业投资累计增速从8.5%降至7.5%，下半年新政策性金融工具落地有望支撑投资[1][4] - Q2工业产能利用率环比下降0.1个点至74%，“反内卷”政策加快落地，预计下半年加快经济供需再平衡[4] 下半年经济变数 - 消费、出口、房地产销售上半年强于去年同期，下半年其强势表现能否持续存疑，房地产销售Q2逐月走弱，4 - 6月累计增速分别为 -2.8%→ -2.9%→ -3.5%[4] - 关注政策性金融工具落地节奏和支持领域、消费政策会否加码补贴、“反内卷”政策具体抓手和力度，三者影响内需和供给，是下半年经济再平衡关键[4]

金融数据总体情况 - 6月新增社融4.20万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2同比增长8.3% [2] - 6月金融数据积极，私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能有改善苗头 [5] 社融情况 - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，较去年同期多增9008亿元，政府贡献56.3%、信贷贡献31.6%、直融贡献4.0%、非标贡献 -2.0% [6][9] 贷款情况 - 宽口径新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元；社融口径人民币+外币贷款新增2.40万亿元，同比多增2843亿元 [7][11] - 企业贷款回升，新增1.77万亿元，同比多增1400亿元，中长贷、短贷同比多增，票据同比少增 [11] - 居民贷款提升，新增5976亿元，同比多增267亿元，短贷、中长贷均回暖 [12] 非标、直融与政府债券情况 - 政府融资主导新增社融，新增政府债融资1.35万亿元，较去年同期多增5032亿元 [17] - 表外融资萎缩1483亿元，同比多减183亿元 [20] - 企业直融延续同比多增，新增2625亿元，同比多增371亿元 [20] 货币情况 - 存款增加3.21万亿元，M2同比增速反弹至8.3%，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减 [7][22] - M1同比增速上升2.3pct至4.6%，M2 - M1剪刀差收窄1.9pct至3.7%，社融 - M2收窄0.2pct至0.6% [23][24]

国家统计局副局长盛来运在国新办发布会上表示，上半年更加积极有为的宏观政策发力显效， 经济运行延续稳中向好发展态势，展现出强大韧性和活力。也要看到，外部不稳定不确定因素 较多，国内有效需求不足，经济回升向好基础仍需加力巩固。下阶段，要统筹国内经济工作和 国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，进一步做强国内大循环，以高质量发展的确定性应对 外部不确定性，推动经济持续平稳健康发展。 二季度消费和出口增速有所回升 记者丨 周潇枭 编辑丨李博 7月15日，国家统计局发布上半年经济数据。 初步核算，上半年国内生产总值66.05万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看， 第一产业增加值3.12万亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值23.91万亿元，增长5.3%；第三 产业增加值39.03万亿元，增长5.5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度 增长5.2%。 （国内生产总值季度增速，数据来源：国家统计局） 从二季度经济表现来看，服务业、社会消费品零售总额、进出口增速均较一季度有所改善，但 是规模以上工业增加值、固定资产投资增速较一季度有所走弱。 6月当月，出口增速有所回升，带动规模以上工业增加值 ...

中国经济增速 - 上半年中国经济总量稳中向好 结构不断优化 实现5 3%的增速 明显超出市场预期 [1] 下半年增量政策 - 过去两年中国政府在下半年通过总量政策扩张支持增长 今年上半年宏观经济结果亮眼 全年政策资金额度已利用充分 下半年增量政策可能来自政策工具创新 [1] - 政策工具创新主要传导渠道和投放方向针对宏观经济薄弱环节 包括房地产收储 服务业和消费以及"十四五"和"十五五"规划接续 可能是创新政策工具最终落脚方向 [1]

国内生产总值 - 上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3% [1] - 第一产业增加值3.12万亿元，同比增长3.7% [1] - 第二产业增加值23.91万亿元，同比增长5.3% [1] - 第三产业增加值39.03万亿元，同比增长5.5% [1] - 一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2% [1] 经济结构表现 - 二季度服务业、社会消费品零售总额、进出口增速较一季度改善 [3] - 规模以上工业增加值、固定资产投资增速较一季度走弱 [3] - 6月出口增速回升带动工业增加值增速回升 [3] - 社会消费品零售总额、固定资产投资、服务业生产指数增速较5月回落 [3] 消费表现 - 上半年社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快0.4个百分点 [4] - 消费品以旧换新政策带动手机、家电、汽车等重点商品消费增长 [4] - 服务零售额同比增长5.3%，较一季度加快0.3个百分点 [4] - 假日消费拉动作用增强，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [4] - 免签政策入境外国人次在"五一""端午"假期同比分别增长72.7%、59.4% [4] 进出口表现 - 上半年货物进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [5] - 出口13万亿元，同比增长7.2% [5] - 进口8.79万亿元，同比下降2.7% [5] - 上半年出口增速较一季度回升0.3个百分点 [5] - 6月出口同比增长7.2%，较5月回升0.9个百分点 [5] - 上半年以美元计价出口同比增长5.9%，较去年同期加快2.2个百分点 [5] 投资表现 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，较一季度回落1.4个百分点 [6] - 制造业投资同比增长7.5%，较一季度回落1.6个百分点 [6] - 基础设施投资同比增长4.6%，较一季度回落1.2个百分点 [6] - 房地产投资同比下降11.2%，降幅较一季度扩大1.3个百分点 [6] - 扣除物价后固定资产投资实际增速5.3%，比去年全年提升0.5个百分点 [7] 政策展望 - 下半年稳增长政策将加快推出 [8] - 消费政策继续加力，刺激消费补贴政策陆续出台 [10] - 有关部门加大市场秩序规范治理，推动供求关系改善 [10] - 建议推出准财政政策工具，加大财政支出力度 [9] - 建议完全取消限售限购等措施稳住房地产市场 [9] - 建议扩大免签政策吸引外国消费者来华消费投资 [9]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月16日欧盟委员会将提交下一个多年度金融框架（MFF）提案，该提案将揭示欧盟长期优先事项并提出实现目标的具体工具，市场关注新预算是否会带来额外欧盟债务；提案可能围绕引入欧盟债务工具、获取新自有资源、重新定义优先事项、重新思考欧盟支出范围四个主题展开；提案后续需经各成员国一致决策，最终通过前会有诸多变化 [1][2][19] 根据相关目录分别进行总结 MFF介绍 - MFF是重要立法，对欧盟政策有长远影响，明确财政和地缘政治优先事项、设定收入来源并分配支出 [3] - 收入主要来自成员国缴纳资金，发行欧盟债务所得也计入收入，占比约25 - 30%；支出按政策领域分配，收支应平衡，超支时通过欧盟借款解决 [3] 预算提案关注主题 - **欧盟债务**：欧盟预算缺乏灵活性，解决方案可能是引入用欧盟债务增加支出的灵活机制；欧盟委员会可能考虑新联合债务工具，在危机时进入资本市场，但提案可能不会获一致支持，资助贷款阻力可能较小 [10] - **获取新自有资源**：因复苏和韧性基金（RRF）借款还款，欧盟每年需支出250 - 300亿欧元，支出能力下降0.2个百分点的国民总收入（GNI）；增加自有资源有两个选择，提高GNI贡献可能性较小，引入新税收方案可能争议较小，但部分国家反对烟草及替代产品增税提案 [14][15] - **重新定义优先事项**：2028 - 2034年预算重点可能是国防和竞争力，共同农业政策（CAP）支出可能降低15 - 20%；将设立竞争力基金（ECF）支持战略部门，还计划设立1000亿欧元基金支持乌克兰；预计会有更多操作性提案，如对欧盟支出采用基于绩效的方法 [16] - **重新思考欧盟支出范围**：MFF可借此机会重新思考欧盟支出范围，探讨绕过欧盟国防支出限制的方法，为国防支出融资，因国防支出在各国间有更广泛共识 [17] 提案后续情况 - 提案公布后需关注各成员国反应，以判断哪些内容可能进入最终法案；提案最终通过前会有诸多变化，当前MFF经过两年谈判才最终通过 [19]