2025年12月中国物价数据核心观点 - 2025年12月中国物价运行呈现“温和回升、结构分化”的特征，居民消费价格稳步改善，工业生产者价格继续修复，反映出扩内需政策持续显效、供需关系逐步改善以及重点行业治理取得积极进展 [1] 居民消费价格指数分析 - **CPI环比转涨**：2025年12月CPI环比由11月下降0.1%转为上涨0.2% [2] - **非能源工业品拉动环比**：扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点 [2] - **具体商品价格变动**：受提振消费政策及元旦需求影响，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%至3.0%之间；受国际金价影响，国内金饰品价格上涨5.6%；受国际油价影响，国内汽油价格下降1.2% [2] - **食品价格环比微涨**：食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点，其中鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，猪肉价格下降1.7% [2] - **CPI同比涨幅扩大**：12月CPI同比上涨0.8%，涨幅比11月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高 [3] - **食品价格同比贡献增强**：食品价格同比上涨1.1%，涨幅比11月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比11月增加约0.17个百分点 [3] - **能源价格同比降幅扩大**：能源价格同比下降3.8%，降幅比11月扩大0.4个百分点 [3] - **核心CPI保持稳定**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [3] - **服务与工业品价格同比影响**：服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点 [3] - **需求恢复具备韧性**：核心CPI连续4个月保持在1%以上，说明以CPI为表征的需求恢复具备稳定性、延续性和韧性 [4] - **服务消费市场改善**：服务类价格同比上涨0.6%，拉动CPI总体同比上涨约0.25个百分点，反映消费市场逐步改善 [4] - **CPI回升驱动因素**：四季度以来CPI由降转升，主要受2024年同期基数下沉、异常天气推高菜价、促消费政策支撑以及国际金价冲高等多因素共同作用 [4] 工业生产者出厂价格指数分析 - **PPI环比连续上涨**：2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比11月扩大0.1个百分点 [5] - **PPI同比降幅收窄**：12月PPI同比下降1.9%，降幅比11月收窄0.3个百分点 [5] - **PPI变化原因**：PPI环比延续上涨主因是“反内卷”及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨；同比跌幅收窄受环比加速上涨及翘尾因素改善共同作用 [6] - **统一大市场建设相关行业价格改善**：全国统一大市场建设纵深推进，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别比11月收窄2.9个百分点、1.2个百分点和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [6] - **新质生产力相关行业价格上涨**：新质生产力培育壮大带动相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4% [6] - **消费释放带动相关行业价格上涨**：提振消费专项行动深入实施，文体类、品质类消费较快增长，带动有关行业价格同比上涨 [6] 总体经济信号 - 12月份的CPI和PPI变化反映出经济运行稳中向好，需求端逐步恢复，供给端结构优化持续推进 [7] - 物价运行有望继续保持温和、稳定的态势 [7]

2025年12月中国物价数据核心观点 - 2025年12月物价运行呈现“温和回升、结构分化”特征，居民消费价格稳步改善，工业生产者价格继续修复，反映出扩内需政策持续显效、供需关系逐步改善以及重点行业治理取得积极进展 [1] 居民消费价格指数分析 - **环比转涨**：2025年12月CPI环比由11月下降0.1%转为上涨0.2% [2] - **同比涨幅扩大**：12月CPI同比上涨0.8%，涨幅比11月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高 [3] - **核心CPI保持稳定**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [1][3] - **环比上涨主要驱动力**：扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点 [2] - **服务价格温和上升**：服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点 [3] 消费者价格细分项表现 - **工业消费品价格**：通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%至3.0%之间，受提振消费政策及元旦需求影响 [2] - **金饰品价格**：受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6% [2] - **能源价格**：能源价格下降0.5%，其中国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点 [2] - **食品价格环比**：食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点，其中鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，猪肉价格下降1.7% [2] - **食品价格同比**：食品价格同比上涨1.1%，涨幅比11月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比11月增加约0.17个百分点 [3] - **能源价格同比**：能源价格同比下降3.8%，降幅比11月扩大0.4个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数分析 - **环比持续上涨**：2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比11月扩大0.1个百分点 [5] - **同比降幅收窄**：PPI同比下降1.9%，降幅比11月收窄0.3个百分点 [5] PPI呈现的积极变化 - **市场竞争秩序优化**：全国统一大市场建设推进，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别比11月收窄2.9个百分点、1.2个百分点和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [5] - **新质生产力带动上涨**：数字经济、新材料、绿色转型相关产业价格同比上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4% [6] - **消费潜力释放带动**：提振消费专项行动深入实施，文体类、品质类消费较快增长，带动有关行业价格同比上涨 [7] 专家观点与驱动因素 - **CPI回升因素**：2025年四季度以来CPI由降转涨，主要受2024年同期基数下沉、异常天气导致菜价上涨、促消费政策支撑以及国际金价冲高共同作用 [4] - **PPI回升因素**：PPI环比延续上涨，主因是“反内卷”及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行 [5] - **需求恢复具备韧性**：核心CPI连续4个月保持在1%的高位以上，说明以CPI为表征的需求恢复具备一定的稳定性、延续性和韧性 [3] - **消费市场改善**：服务类价格温和上升反映消费市场逐步改善，以高质量服务提振消费、促进消费转型升级、扩大内需成效更为显著 [3] - **总体经济态势**：12月份的CPI和PPI变化反映出经济运行稳中向好，需求端逐步恢复，供给端结构优化持续推进，物价运行有望继续保持温和、稳定的态势 [7]

2025年12月及全年物价数据分析 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅创下自2023年3月以来的新高 [1] - 2025年全年物价整体温和回升，下半年以来多项积极因素共同推动价格整体趋于改善 [1] - 工业生产者出厂价格指数实现环比上涨，同比降幅进一步收窄 [1] 消费端价格（CPI）表现与驱动因素 - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，已连续4个月运行在1%以上的区间 [1] - 扣除能源的工业消费品价格同比涨幅上升到2.5%，反映出制造业产品消费需求改善较为明显 [1] - 服务价格已经连续8个月同比涨幅在0.5%及以上，受文化娱乐、旅游、家庭服务等领域消费持续扩容推动 [2] - 智能家居、绿色家电、国潮品牌等品质消费品价格保持上涨，反映消费从基础型向品质型转变 [2] 生产端价格（PPI）表现与驱动因素 - 新质生产力的培育壮大对工业品价格形成结构性拉动，成为PPI降幅持续收窄的重要支撑 [2] - 数字经济产业发展势头强劲，推动外存储设备及部件价格同比上涨15.3% [2] - 绿色转型持续赋能，带动生物质液体燃料价格上涨9% [2] - 新材料等前沿领域快速增长，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5% [2] 政策与市场环境对价格的影响 - 治理“内卷式”竞争、建设全国统一大市场的效果逐步显现，煤炭、锂离子电池、光伏设备等重点行业价格同比降幅持续收窄 [3] - 下游消费潜力有效释放并向上游传导，提振消费专项行动促进居民对文体休闲、健康营养、国潮精品等需求较快增长，带动相关工业品价格上升 [3] - 以旧换新等扩内需政策将持续显效，有望提振居民消费需求 [4] 影响物价走势的关键变量 - 12月猪肉价格同比大幅下降14.6%，是下拉食品价格乃至整体CPI的主要因素之一，能繁母猪与生猪存栏量仍处高位，供给充足 [3] - 12月国内交通工具用燃料价格同比下降8.2%，对CPI形成显著影响，国际原油价格存在传导效应 [3] - 根据世界银行预测，国际能源价格在2026年可能进一步下跌 [3] - 房地产市场的恢复节奏与程度，将影响整体内需状况，是决定物价中枢水平的重要变量 [3] 未来物价趋势展望 - 内部回升动力有望占据主导，促进物价延续温和上涨趋势 [4] - CPI尤其是核心CPI有望延续温和上涨 [4] - 随着全国统一大市场建设推进、重点行业产能治理优化以及新动能快速成长，PPI将持续回升，并有望在2026年下半年实现同比转正 [4] - 物价的温和上行将推动名义GDP规模扩张，为2026年经济的平稳运行奠定积极基础 [4]

国家发展改革委市场与价格研究所副研究员 吕云龙：从今年实施的主要扩内需政策看，消费品以旧换 新政策加力扩围，提振消费专项行动深入实施，居民的这种消费意愿和消费潜力不断释放，像汽车、手 机、家电等相关商品消费实现较快增长，价格走势显著好于往年。 2025年全年，全国居民消费价格指数(CPI)与上年持平，扣除食品和能源价格的核心CPI全年上涨0.7%。 (责任编辑：朱赫) 国家统计局9日发布最新数据：2025年12月居民消费价格指数，也就是CPI同比上涨0.8%。政策红利叠 加元旦等因素，居民消费需求增加，带动当月CPI环比由降转涨。 2025年12月，居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月 份以来最高；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。 从环比看，12月份，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。其中，节前居民消费需求增加，鲜果、虾 蟹类价格分别不同程度上涨；提振消费政策效果持续显现，母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格 均有上涨。 ...

2025年12月及全年CPI数据解读 - 2025年12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高水平 [1] - 2025年12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，其涨幅已连续4个月保持在1%以上 [1] - 2025年全年，全国居民消费价格指数（CPI）与上年持平，而全年核心CPI同比上涨0.7% [8] 月度环比价格变动及驱动因素 - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - 节前居民消费需求增加，带动鲜果、虾蟹类价格不同程度上涨 [3] - 提振消费政策效果显现，推动母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具等商品价格上涨 [3] 政策效果与行业表现 - 消费品以旧换新政策加力扩围，提振消费专项行动深入实施，持续释放居民消费意愿和潜力 [5] - 在政策推动下，汽车、手机、家电等相关商品消费实现较快增长，其价格走势显著好于往年同期 [5]

消费市场 - 2025年12月消费市场稳定增长，线下消费金额同比增长0.9%，其中商品消费同比增长1.3%，服务消费同比增长0.4% [1] - 2026年元旦假期（1月1日至3日）消费热情进一步释放，消费金额同比增长6.1%，其中商品消费同比增长9.3%，服务消费同比增长1.1% [1] - 多地通过发放消费券、商场延时营业、打折促销等活动迎接元旦假期，商场、饭店、影院等场所提前迎来节日消费热潮 [1] 基建与投资 - 2025年四季度推出的新增政策性金融工具、新增专项债券额度等举措精准发力，12月全国项目中标金额环比上升28% [2] - 项目开工情况改善，相较11月，石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率同比均由负转正 [2] - 政策以更大力度稳投资，国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [2] - 近期批复或核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场、辽宁省辽东半岛水资源配置工程、浙江特高压交流环网工程等，总投资超过4000亿元 [2] 外贸出口 - 从2025年2月起，中国货物贸易进出口连续10个月保持增长 [2] - 2025年12月，出口集装箱运价指数环比增长，其中至东南亚航线增长17.8%，至韩国航线增长5.2%，至欧洲航线增长4.6% [2] - 2025年12月，日均国际货运航班数量同比增长13.8%，较11月提高2.6个百分点，表明高价值产品出口继续加速 [2] - 中国与东盟产业链融合深化，至东南亚航线运价指数较快上扬是区域经贸活力增强的积极信号 [3] - 出口结构持续升级，机电和高新技术产品占比超60%，对东盟、中东、拉美等新兴市场拓展成效显著 [3] 企业创新活力 - 2025年12月，初创企业经营活力指数同比增长17.9%，技术创新型企业经营活力指数同比增长20.4% [3]

核心观点 - 展望2026年轻工及美护行业，大环境仍面临压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好 [3] - 内需方面，“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间 [3] - 出口方面，跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能 [3] - 企业层面，具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争，这些企业有望承接内需红利，深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局拓展海外市场，在行业高质量发展中领跑增长 [3] 美妆行业 化妆品 - 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现行业复苏韧性 [14] - 2024年中国化妆品市场规模已达到6886亿元，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2% [19] - 护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6% [19] - 护肤品市场K型分化明显，高端市场快速扩容，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82% [19] - 投资关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌，如毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司如丸美生物 [6][11] 医美 - 短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道长期空间依然广阔 [11] - 根据预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，同时我国医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力 [36] - 当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向，关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物 [6][11] - 截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年底，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争快速升温 [42] 日化 - 扩内需政策赋能日化赛道，国货品牌紧抓消费红利，在国潮兴起背景下，消费者对优质国货认同感不断增强 [49] - 投资关注在细分赛道具备明显优势、行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司，如登康口腔、润本股份、上海家化 [6][49] 家居行业 - 2025年1-11月全国住宅投资60432亿元，同比下降15.0%；住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%；住宅销售面积累计同比下降8.1%，地产销售承压致家居获客难度加大 [65] - 自2024Q4开始的家居以旧换新补贴政策，前期显著激活刚需客群消费，后期随着国补退坡拉动效果显现疲软，软体总体优于定制 [65] - 投资关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股 [6][65] 两轮&摩托行业 - 两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定，当前处于新国标交替阶段，短期有阵痛期 [99] - 以旧换新政策推动需求，2024年9至12月累计置换138万辆，截至2025年6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [95] - 投资关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司，当前市场预期偏悲观，预计后续新国标明朗之后，板块配置机会更加明确 [6][99] - 摩托车行业出口驱动特征明显，2025年1-11月整车出口达1208万辆，出口比例升至60.07%；大排量休闲娱乐摩托车（>250ml）出口量达52.7万辆，同比增长46.79%，成为新增长极 [110][111] 轻工消费行业 个护 - 线上获客成本推高，企业通过大单品战略攫取线上份额同时谋求ROI与盈利，线下多渠道开拓力构成企业竞争力抓手 [121] - 投资关注百亚股份、稳健医疗 [6][121] 文具 - B端办公集采市场空间广阔，2024年我国公共采购总额超过45万亿元，数字化、集中化采购趋势明确；C端消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [121] - 产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，投资关注晨光股份、齐心集团 [6][121] 黄金珠宝 - 黄金饰品已由渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动，投资关注老铺黄金，看好其渠道持续开拓下业绩增长的裂变效应 [6][122] 出口 - 投资关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司，如浩洋股份、依依股份 [6]

股指：跨年行情可能缺席 - 核心观点：1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟，跨年行情可能缺席 [1] - 盘面逻辑存在三组背离：价格持续上涨但成交量未明显增加；融资余额上涨但指数隐含波动率回落；A500ETF大幅申购但IF净空头增加，表明市场可能并未对指数向上突破做好准备 [1] - 历史对比显示当前基本面环境与典型跨年行情存在差异：以2017至2025年为样本，中证1000在7年的1月录得负增长，仅2020年（贸易格局优化）和2023年（公共卫生政策优化）1月录得上涨；2026年1月宏观环境略逊于2020和2023年，但好于2022和2024年，预计指数仍以震荡为主 [2] - 12月指数成分股调整纳入更多成长权重：调整明显调高了科创题材权重，降低了顺周期和消费权重，显示市场预期2026年AI产业链和新质生产力仍是指数主要驱动力；以中证1000为例，调整后净利润同比增速由0.32%升至1.88% [3] 国债：震荡格局延续 - 12月债市表现：国债收益率曲线陡峭化，短端下行，长端上行；截止12月31日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日分别变动-5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP [4] - 12月政策动态：央行通过逆回购实现净投放653亿元；开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续10个月加量续做；通过买断式逆回购净投放2000亿元中长期资金，两项工具合计净投放中长期资金3000亿元 [5] - 12月债券供给：政府债净发行5002亿元，其中国债净发行3351亿元，地方债净发行1651亿元；截止12月国债累计净发行65699亿元，发行进度98.65%；地方债累计净发行72757亿元，发行进度94.49% [6] - 1月策略观点：资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎形成制约，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局 [6] 宏观：12月制造业PMI好于季节性 - 12月PMI数据：官方制造业PMI为50.1，预期49.2，前值49.2；非制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.5；综合PMI为50.7，前值49.7 [6] - 制造业PMI为4月份以来首次升至扩张区间：产需两端明显回升，生产指数和新订单指数分别为51.7和50.8，比上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上；新出口订单指数回升1.7个百分点 [7] - 企业预期乐观：体现预期的采购量和生产经营活动预期指数分别回升0.9和2.4个百分点；产成品库存和原材料库存指数分别回升0.9和0.5个百分点，企业加大生产和补库力度 [7] - 非制造业景气度：服务业商务活动指数为49.7，比上月上升0.2个百分点；建筑业商务活动指数为52.8，比上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [7] - 未来关注点：2026年信贷开门红的力度（1月信贷占全年比例可作为参考），以及扩内需政策的出台和落地情况 [8] 贵金属：地缘助推 热度难降 - 12月价格表现：伦敦现货黄金月度上涨2.25%至4318.27美元/盎司，盘中创历史新高4550.52美元/盎司；现货白银月度上涨26.92%至71.577美元/盎司，盘中创历史新高83.971美元/盎司；现货铂金月度上涨23.8%至2060美元/盎司；现货钯金月度上涨10.86%至1605.5美元/盎司 [9] - 持仓与库存数据：截止12月23日，美国CFTC黄金总持仓增仓59187张至492103张，非商业净多增仓36112张至240700张；白银总持仓增仓11169张至155710张，非商业净多增仓3696张至35884张；Comex黄金库存月度增仓1.43吨至1132.26吨，白银库存减仓217.68吨至13989.53吨 [9] - 核心驱动因素：一是美联储政策转向宽松的预期，市场预期2026年可能还有约两次降息，美联储将维持金融市场流动性偏宽松；二是地缘政治不稳定性，包括俄乌冲突以及美委之间骤然升级的南美地缘政治危机 [9][10] - 后市展望：黄金在美联储宽松周期、地缘政治及美元信用下降等因素影响下，中长期趋势上涨核心因素未变，1月份可能呈现高位震荡、整体稳健格局；白银等因实物供应紧张预期支撑，但金银比已回落至近几十年均值下方；铂钯1月份有望维持高波动率 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示，在节前效应、扩内需政策、与反内卷深化导致的价格传导作用下，企业经营压力、生产预期、需求侧、生产扩张意愿全面改善，需持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 12月制造业PMI为50.1，回升0.9，4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数大幅提升1.7至51.7，新订单指数提升1.6至50.8，新出口订单提升1.4至49 [3] - 企业生产经营活动积极性明显提升，原材料库存回升0.5至47.8，采购量大幅回升0.6至51.1，生产经营活动预期提升2.4至55.5 [3] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需均高于53；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [3] - 企业盈利边际改善，原材料购进价格下降0.5，出厂价格指数增长0.7 [3] - 大型企业经营状况回升至荣枯线之上，大、中、小型企业12月PMI分别变动1.5、0.9、 - 0.5至50.8、49.8、48.6 [3] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动2.4、0.6、1.0、0.5至52.5、50.4、50.4、48.9 [3] 非制造业 - 12月非制造业PMI为50.2，环比回升0.7 [2] - 建筑业商务活动指数为52.8，环比提升3.2，重新回到荣枯线之上 [3] - 服务业商务活动指数为49.7，回升0.2 [3] 投资建议 持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4]

铅价走势回顾 - 长江现货市场1铅价自12月22日的17,025元/吨起步，连续五个交易日稳健上行，于26日收于全周最高点17,350元/吨，实现累计400元/吨的涨幅 [4] - 本周铅价总均价报17,190元/吨，较前一周价格上涨80元 [4] - 价格走势呈现“健康上涨曲线”，周初温和启动，周中加速冲高，最终以强势姿态完美收官 [4] 宏观驱动因素 - 美联储降息预期不断强化，降低了持有有色金属等非生息资产的“机会成本”，吸引全球资金涌入金属市场 [5] - 人民币显著升值，直接压低了原材料进口成本，同时增强了国内投资者对人民币计价资产的配置偏好 [5] - 国内“政策暖风”频吹，央行明确传递宽松信号，商务部力推消费促进，共同提振了市场对经济与工业需求的复苏信心 [5] - 美国初请失业金数据边际改善，缓解了市场对全球经济衰退的深度担忧，风险偏好回升 [5] 行业供需基本面 - 供应端呈现刚性，原生铅受铅精矿结构性紧缺制约，再生铅面临冬季回收难与政策调整的双重扰动，整体供应弹性不足 [6] - 社会库存处于低位，为价格构筑了明确支撑 [6] - 需求侧呈现“传统持稳、新兴承压”的分化局面：电动自行车、汽车起动电池等传统领域凭借冬季备货季展现韧性 [6] - 新能源汽车渗透对铅酸电池的长期替代压力不容忽视，储能等新兴赛道虽带来增量空间，但尚未能动摇需求基本盘 [6] - 产业链利润持续向上游矿端倾斜，中下游在成本压力与终端价格之间艰难斡旋 [6] 后市展望与价格预测 - 市场将关注美联储12月FOMC会议纪要，以验证2026年降息路径，任何鸽派信号都将强化“弱美元、宽流动性”的宏观叙事 [7] - 国内“十五五”规划开局红利进入密集兑现期，“新质生产力”与扩内需政策双轮驱动，成为跨年行情的核心引擎 [7] - 铅市处于典型的“弱平衡”格局，供应端受制于矿源紧张与环保限产，社会库存低位构筑价格底部 [7] - 需求端缺乏爆发性驱动，传统旺季与新兴储能难以提供持续拉涨动力 [7] - 长江现货铅价预计在17,500-17,900元/吨区间内震荡偏强，呈现“上有顶、下有底”的特征 [7]