公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入71.08亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.83亿元，扣非净利润为3.68亿元，同比增长3.96% [1] - 前三季度综合毛利率为29.36%，同比略增0.23个百分点 [2] - 前三季度经营活动现金流量净额为8.78亿元，该指标远超同期净利润 [2] 经营策略与举措 - 公司积极拥抱24小时云值守技术，以拓宽门店服务半径并延长经营时长 [1] - 加大联合新品开发投入，持续推出高质低价商品以提升商品力和客户吸引力 [1] - 增加周中夜间直播，提升线下门店匹配效率 [1] - 发挥线上销售线下核销的积极作用，带动门店客流，提高客单价和复购率 [1] - 聚焦优质业务，剥离低效无效资产，尾部门店出清短期对规模有影响但长期利于优化资源配置 [1] 运营效率与优势 - 规模优势长期赋能，推动供应链效率迭代优化，进而转化为公司强劲的议价能力 [2] - 数字化运营推动组织扁平化发展，决策响应时间缩短，管理成本有效大幅降低 [2] - 数字化运营和扁平化管理有望持续带动经营管理水平提升 [1] - 良性的业务循环和强劲的现金流为公司抵御外部风险、持续高质量发展奠定基础 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入52.11亿元，同比增长6.50%，归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比有所提升 [1] 收入增长驱动因素 - 内贸零售持续向好，得益于商品运营变革和门店数字化运营 [2] - 公司建设商品端到端信息系统，提升信息流协同与商品运营管理颗粒度 [2] - 供应链智能化与自动化建设优化了产销协同，缩短计划响应周期 [2] - 零售转型效果显著，2025年上半年智能类产品零售环比增长18倍，功能品类零售增长超50% [2] - 分品类看，沙发增长态势延续，床垫品类在外贸市场表现亮眼 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为17.51%，同比下降0.40个百分点，环比下降3.63个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降0.17和0.32个百分点，研发费用率同比上升0.74个百分点 [3] 公司战略与前景 - 公司定位为软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”发展方向 [4] - 公司通过“软体+定制”融合发展和整合优良资产，聚焦内生增长 [4] - 预测2025-2027年营收分别为202.91亿元、225.63亿元、247.07亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.58亿元、19.91亿元、21.67亿元 [4]

投资评级与价格 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为30.49元，总市值为250.46亿元 [1] 2025年第三季度业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] - 2025年单三季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比有所提升 [2] 收入端表现与分析 - 2025年第三季度营收增长稳健，内贸零售持续向好，外贸收入持续增长 [3] - 公司通过商品运营变革和数字化建设提升效率，2025年上半年智能类产品零售环比增长18倍，功能品类零售增长超过50% [3] - 分品类看，沙发增长态势延续，床垫品类在外贸市场表现亮眼 [3] 盈利端表现与分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点；净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为17.51%，同比下降0.40个百分点，其中销售和管理费用率同比分别下降0.17和0.32个百分点 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为202.91亿元、225.63亿元、247.07亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.58亿元、19.91亿元、21.67亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.26元、2.42元、2.64元，对应市盈率（PE）分别为13倍、13倍、12倍 [5] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将稳定在32.8% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.4%提升至2027年的20.0% [7] - 预计总资产周转率将从2024年的1.08次提升至2027年的1.25次 [7]

核心观点 - 国盛证券维持对滔搏的“买入”评级，认为公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先，运营效率持续提升，尽管短期消费环境和客流波动对终端销售造成影响 [1] 财务表现与预测 - FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比略降0.3个百分点至6.4% [2] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元、16.48亿元，现价对应FY2026市盈率为15倍 [1] - 展望FY2026，预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平 [7] 品牌表现与战略 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，其他品牌营收下降12.2%至14亿元 [3] - 主力品牌中，adidas在大中华区或有相对优异表现，而Nike仍处于去库存过程，其FY2026Q1大中华区收入下降10% [3] - 公司持续拓宽品牌合作伙伴，重点深化跑步和户外细分赛道，与Norda、soar、Ciele及Norrøna等品牌开启合作 [3] 业务模式与渠道优化 - 零售业务表现优于批发业务，FY2026H1零售业务营收同比下降3%至106亿元，批发业务营收下降20.3%至16亿元 [4] - 零售业务中，线上电商表现优异，实现双位数增长，线下直营门店同店客流下降双位数 [4] - 公司持续优化渠道结构，截至2025年8月末净关闭门店332家至4688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [4] 数字化与会员运营 - 公司数字化能力领先行业，电商平台销售快速增长，FY2026H1零售线上业务同比双位数增长 [4] - 公司强化全域化电商运营，搭建包括门店抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等多渠道体系 [4] - 截至2025年8月末，公司累计会员数量达8910万，会员贡献的零售总额占比为92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重达60% [5] 运营效率与财务状况 - 公司运营效率不断提升，截至2025年8月末存货金额为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比增加1.7天 [6] - 公司现金流状况健康，FY2026H1经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，占归母净利润的比重为1.7倍 [6] - 公司重视股东回报，董事会决议派发中期股息每股0.13元，派息率为102.2% [2]

核心观点 - 国盛证券维持滔搏“买入”评级，认为公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先，运营效率持续提升，尽管短期受消费环境及客流波动影响，但预计FY2026-FY2028归母净利润将稳步增长 [1] 财务表现 - FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比略降0.3个百分点至6.4% [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41%，零售折扣加深带来负面影响，但零售业务占比提升及品牌方支持形成正向贡献 [1] - 公司派发中期股息每股0.13元，派息率达102.2% [1] - 展望FY2026，预计公司营收略有下降，归母净利润同比基本持平 [5] 品牌表现 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，其他品牌营收下降12.2%至14亿元 [1] - adidas在大中华区表现相对优异，其2025H1收入货币中性增长7.8%，而Nike FY2026Q1大中华区收入货币中性下降10%，滔搏经营表现与Nike去库存节奏紧密相关 [1] - 公司持续拓宽品牌合作，重点深化跑步和户外赛道，新增与Norda、soar、Ciele及Norr na等品牌合作 [1] 业务模式与渠道 - 零售业务表现优于批发，FY2026H1零售业务营收同比下降3%至106亿元，批发业务营收下降20.3%至16亿元 [2] - 零售业务中，线上电商表现优异，实现双位数增长，而线下直营门店同店客流下降双位数 [2] - 公司持续优化渠道，截至2025年8月末净关闭332家门店至4688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [2] 数字化与用户运营 - 公司电商平台销售快速增长，FY2026H1零售线上业务同比双位数增长，强化全域电商运营，拓展抖音直播、小红书、微信小程序及即时零售等渠道 [2] - 公司聚焦用户运营，截至2025年8月末累计会员数量达8910万，会员贡献的线下门店及微信小程序零售总额占比达92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重为60% [3] 运营效率 - 截至2025年8月末公司存货金额为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比增加1.7天，存货总额得到有效控制 [4] - 期内公司经营活动产生的现金流净额为13.5亿元，是归母净利润的1.7倍，显示出健康的现金回流能力 [4]

公司战略转型 - 公司成功竞得深圳市龙岗区核心地块，成交价1.54亿元，标志着公司正式开启从“轻资产”向“重布局”的战略转型 [1] - 地块将用于建设“全球创新及数字化运营中心”，后续项目建设预计将持续投入约10亿元资金 [1] - 运营中心将整合产品研发、品牌孵化、供应链管理及数字化运营等核心业务功能，以提升综合服务能力并巩固竞争优势 [2] 项目地块详情 - 竞得地块宗地号为G01062-0199，土地面积26863.91平方米，规划建筑面积139298平方米，土地使用年限为30年 [2] - 地块位于龙岗区核心位置，交通便利，紧邻大运地铁站及多条轨道交通线 [2] - 公司已完成《成交确认书》签署，此次交易不构成关联交易及重大资产重组，主要用于子公司经营场地需求 [2] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现总营收53.46亿元，同比增长27.96%，其中服饰配饰业务收入39.30亿元，同比增长30.91% [3] - 上半年经营活动现金流净额5.10亿元，同比大幅增长365.65%，库存周转效率与运营资金管理水平显著提升 [3] - 亚马逊平台贡献营收41.28亿元，占比77.64%，同时TEMU、TikTok Shop等新兴渠道同比增幅超170% [3] 品牌与业务布局 - 公司已构建多品牌矩阵，男装品牌COOFANDY半年收入10.35亿元，家居服品牌EKOUAER收入9.98亿元，内衣品牌AVIDLOVE收入4.56亿元 [3] - 公司全资成立深圳市智创云图科技有限公司，经营范围涵盖人工智能行业应用系统集成服务与软件开发，加码技术创新 [3] - 安克创新、纵腾集团等跨境电商头部企业也纷纷在深圳布局自有产业基地，形成行业趋势 [3] 项目战略意义 - 全球创新及数字化运营中心的落地将解决企业发展空间瓶颈，并借助区域产业集聚优势 [4] - 项目旨在深化公司的数字化与智能化转型，为链接全球市场搭建更坚实的产业载体 [2][4]

行业宏观环境 - 2025年以来跨境电商行业持续受美国等主要市场关税政策波动影响，面临利润压缩和成本高企的双重压力 [2] - 行业正从早期的轻资产、拼流量模式转向构建品牌、供应链、技术等综合能力的深度竞争阶段 [6] - 近期包括安克创新、纵腾集团在内的头部企业纷纷在深圳布局自有产业基地，标志着行业竞争进入新阶段 [6][7] 赛维时代战略转型 - 公司以1.54亿元成功竞得深圳市龙岗区核心地块，土地面积26863.91平方米，规划建筑面积139298平方米，将用于建设全球创新及数字化运营中心 [2][3] - 此次拿地标志着公司正式开启从轻资产向重布局的战略转型，为长期发展筑牢根基 [2] - 运营中心将整合产品研发、品牌孵化、供应链管理及数字化运营等核心业务功能，旨在提升综合服务能力并巩固竞争优势 [3] - 公司于10月20日全资成立深圳市智创云图科技有限公司，加码人工智能应用软件开发等技术创新布局 [6] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现总营收53.46亿元，同比增长27.96% [5] - 服饰配饰业务收入39.30亿元，同比增长30.91% [5] - 经营活动现金流净额5.10亿元，同比大幅增长365.65%，库存周转效率与运营资金管理水平显著提升 [5] - 亚马逊平台贡献营收41.28亿元，占比77.64%，同时TEMU、TikTok Shop等新兴渠道同比增幅超170% [6] 品牌与业务构成 - 公司已构建多品牌矩阵，男装品牌COOFANDY半年收入10.35亿元，家居服品牌EKOUAER收入9.98亿元，内衣品牌AVIDLOVE收入4.56亿元，均保持稳健增长 [6] 项目细节与影响 - 项目预计将持续投入约10亿元资金，公司表示此次交易不构成关联交易及重大资产重组，主要用于子公司经营场地需求 [2][4] - 地块位于龙岗区核心位置，紧邻大运地铁站及4条轨道交通线，交通便利 [3] - 业内人士分析，该布局将解决企业发展空间瓶颈，并借助区域产业集聚优势深化数字化与智能化转型 [7]

公司智能制造转型的核心驱动力 - 公司以强大的领导力、匹配的人才队伍与创新技术作为核心驱动力，将愿景转化为行动，实现产品交付与研发效率的双重提速 [2] - 转型过程中最突出的亮点是“人”的力量，通过投入员工能力建设并鼓励团队拓宽视野、打破固有思维，从而推动文化转变并激发团队创造力 [4][5] - 将四家“灯塔工厂”视为战略资产，通过设定转型节奏来带动更多团队理解并接受所需的思维模式，确保转型在全公司范围内有效执行 [5] 智能制造转型的具体成效与用例 - 新加坡“灯塔工厂”实现了80%的产能提升，确保了产品能更快交付给客户，并使得科学家能更快拿到实验仪器，从而大幅提速研发 [5] - 德国瓦尔德布龙工厂成功落地20个第四次工业革命用例，取得了生产率提升44%、产能增长48%的显著成效 [6] - 通过AI辅助检测等技术，公司产品质量成本已降低47%，为客户提供的产品一致性也得到显著提高 [6] 数字化转型的关键要素与投资重点 - 将传统运营模式升级为数字化运营需具备三大核心要素：正确的战略规划、匹配的人才队伍，以及领导层切实的承诺与投入 [6] - 公司重点投资领域包括人工智能（如开发新算法支持“专家混合模型”等前沿技术）、搭建高效精准的自动化体系，以及在生产网络中实现规模化有效扩展 [6] - 公司通过培养内部员工主导并管理数字化转型计划，显著降低了成本，并加快了4IR技术在多个基地和职能部门间的落地速度 [6] 可持续发展与循环经济的实践成果 - 公司通过拥抱循环经济和采用智能制造，使运营与净零目标保持一致，具体措施包括提升员工技能以减少浪费、延长产品生命周期、降低碳排放等 [7] - 新加坡工厂在产量提升61%的同时，每台仪器的化学废弃物减少了44% [8] - 上海工厂的氦气消耗量减少了82%，泄漏问题的解决时间则缩短了97% [8] 对制造业同行的战略建议 - 推进数字化运营是最值得做的无悔之举，建议遵循“志存高远，大处着眼，小处着手，快速行动”的原则 [9] - 4IR转型成功的关键在于要有大胆的愿景，从切实可行、影响显著的举措做起，然后在全企业推广成功经验 [9] - 需要领导提供强有力支持，推动跨部门协同合作，并营造持续学习的企业文化，确保数字化与人员、流程及企业长期业务价值深度融合 [9]

产品发布与核心功能 - 浦发银行北京分行近日发布升级版“靠浦薪”代发系统，旨在解决企业发薪时效慢、员工查薪繁、个性化需求难满足等痛点，打造一站式人事薪资服务平台 [1] - 系统围绕企业管理核心场景，以服务“人”、“财”、“事”三大需求为目标，构建全链条数字化运营生态 [1] “人”的数字化管理 - 系统实现人事工作全生命周期数智管理，提供从扫码入职、电子合同签署到智能算薪、电子薪单加密分发及全国通办的个税社保等一系列服务 [1] - “智能算薪”功能融合复杂公式预设与跨周期自动计算，旨在将企业人事从低效能、易出错的传统模式中解放出来 [1] “财”的数字化运营 - “智能费控”功能打通预算、支付、报销全链路，通过发票智能验真查重加强支出合规性 [1] - “极速代发”依托浦发银行通道，实现本行与跨行资金高效流通，提升企业现金流管理的灵活性 [1] “事”的数字化赋能 - 系统创新推出“电子名片”功能，支持企业使用图文、视频打造动态数字门户以强化品牌形象传播 [2] - 系统整合“靠浦集市”特惠内购平台、党团工会费缴纳及代发客户专属理财权益等员工适用功能 [2] 市场定位与战略意义 - “靠浦薪”提供开箱即用的轻量化服务，旨在支持企业获取数字化运营服务，解决中小企业数字化转型难题 [2] - 具体服务如电子合同消除了异地签署奔波，提升签约效率，“智能算薪”使复杂薪酬管理变得精准高效 [2]

公司IPO基本信息 - 招股期为2025年10月20日至10月23日，拟全球发售900万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90% [1] - 发售价区间为每股45至50港元，每手交易单位为100股，预期于2025年10月28日在联交所开始买卖 [1] - 全球发售所得款项净额（假设发售价为中位数47.5港元）预计约为3.68亿港元 [2] 市场地位与业务概览 - 公司是2024年中国最大的高端茶叶供应商，在高端中国茶领域销量排名第一，是中国知名茶品牌 [1] - 按截至2024年12月31日的茶叶连锁专卖店数量计，公司在中国茶叶供应商中排名第一 [1] - 按2024年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场和红茶市场均排名第一 [1] - 公司铁观音销量连续10余年全国第一，武夷岩茶销量连续5年全国第一，红茶销量连续4年全国第一 [1] - 根据Chnbrand报告，2024年“八马”品牌在中国连锁茶叶品牌中的品牌知名度排名首位 [1] - 产品线覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食等非茶产品 [1] 募集资金用途规划 - 约35.0%的募集资金（约1.288亿港元）将用于扩建生产基地及建造新生产基地，其中11.3%用于武夷山基地、10.3%用于安溪基地、13.4%用于在云南建立新基地 [2] - 约20.0%的资金（约7360万港元）将用于提升品牌价值及扩大产品组合，其中17.0%用于品牌推广和子品牌发展，3.0%用于新产品研发 [2] - 约15.0%的资金（约5520万港元）将用于为直营线下门店网络的扩张提供资金，专注于开设更多旗舰店等 [2] - 约10.0%的资金（约3680万港元）将用于提升业务运营数字化水平，其中4.0%用于供应链数字化、2.6%用于客户终端运营数字化、3.4%用于建设数字化指挥体系 [2] - 约10.0%的资金（约3680万港元）将用于收购或投资中国茶行业的参与者 [2] - 约10.0%的资金（约3680万港元）将用作营运资金及其他一般企业用途 [2]