记者丨 唐婧 编辑丨张星 未来五年如何规划？下半年经济怎么干？ 据新华社，中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届 中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作， 研究关 于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半 年经济工作。 对比4月中央政治局会议相关表述来看，财政政策更加积极和货币政策适度宽松的定调并 未改变，但 7月中央政治局会议明确宏观政策要持续发力、适时加力，且更加强调"落实 落细"，并要"充分释放政策效应" 。 财政政策方面，本次会议要求" 加快政府债券发行使用，提高资金使用效率" ；货币政策 方面， 未提及"适时降准降息" ，而是 要"促进社会综合融资成本下行"，并强调要"用好 各项结构性货币政策工具" 。 会议还强调，要有效释放内需潜力 。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时， 培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动"两重"建设，激发民 间投资活力，扩大有效投资。 中国社会科学院金融研究所日前在《2025年第二季度中国宏观金融分析报告》中表示，不同于 一 ...

经济形势与政策导向 - 上半年GDP同比增速达5.3% 超出市场预期 显示经济韧性 [2] - 当前面临有效需求不足 物价低位运行 贸易冲突等深层次挑战 [2] - 宏观政策强调连续性稳定性 同时增强灵活性预见性 [3] - 财政政策加快政府债券发行 上半年新增专项债发行超2.2万亿 达年度目标49% [5] - 货币政策侧重结构性支持 重点倾斜科技创新 小微企业 外贸等领域 [5] 消费与内需提振 - 服务消费被定位为扩内需重要抓手 具有高附加值和强就业带动效应 [6] - 差异化服务供给扩大可推动价格上升 形成就业-收入-消费正向循环 [6] - 民生政策密集落地 包括育儿补贴 托育服务等 旨在释放消费潜力 [6] 产业与市场治理 - 推进重点行业产能治理 传统产业严控新增产能 新兴产业支持技术创新 [7] - 建设全国统一大市场 整治地方保护 低价倾销等不公平竞争行为 [7] - 水泥行业落实错峰生产 钢铁行业鼓励自愿减产 [7] 外贸与外资稳定 - 强化外贸企业融资支持 优化出口退税政策 建设高水平自贸区 [8] - 支持企业开拓非美海外市场 打通优质商品出口转内销渠道 [9] - 对受冲击外贸行业提供直接补贴 金融机构加大融资支持力度 [8] 地方债务与资本市场 - 严禁新增隐性债务 多省份将"不新增隐债"作为铁律 [10] - 融资平台出清需实现市场化转型 强调有力有序有效 [10] - 增强资本市场吸引力 改善投资回报预期 提高投融资便利性 [11] - 完善多层次资本市场体系 满足不同类型企业融资需求 [11]

深圳上半年经济表现 - 上半年深圳实现地区生产总值18322.26亿元，同比增长5.1% [1] - 第一产业增加值10.33亿元，增长2.8% [1] - 第二产业增加值6505.56亿元，增长3.3% [1] - 第三产业增加值11806.37亿元，增长6.1% [1] 工业与制造业 - 规模以上工业增加值同比增长4.3%，增速比一季度加快0.1个百分点 [1] - 采矿业增加值同比增长0.5%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.8% [1] - 通用设备制造业增长17.1%，仪器仪表制造业增长8.8%，电气机械和器材制造业增长8.2% [1] - 高技术产品产量快速增长，民用无人机增长59.0%，工业机器人增长38.0%，3D打印设备增长35.8% [1] 服务业与消费 - 服务业增加值11806.37亿元，同比增长6.1%，增速比一季度加快0.1个百分点 [2] - 金融业增长10.9%，交通运输、仓储和邮政业增长9.0%，信息传输、软件和信息技术服务业增长8.1% [2] - 社会消费品零售总额4948.68亿元，同比增长3.5%，增速比一季度加快0.4个百分点 [2] - 商品零售增长3.6%，餐饮收入增长1.7% [2] - 限额以上单位日用品类零售额增长10.7%，粮油食品类增长9.1% [2] - 家用电器和音像器材类零售额增长55.7%，文化办公用品类增长32.9%，通讯器材类增长6.0% [2] - 网上零售额增长19.4% [2] 投资与进出口 - 固定资产投资同比下降10.9%，房地产开发投资下降15.1%，基础设施投资增长7.7%，工业技术改造投资增长47.1% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长47.7%，交通运输、仓储和邮政业投资增长32.5%，科学研究和技术服务业投资增长21.7% [3] - 进出口总额21675.45亿元，同比下降1.1%，降幅比一季度收窄1.7个百分点 [3] - 出口13086.81亿元，下降7.0%，进口8588.64亿元，增长9.5% [3] 经济展望与建议 - 深圳经济保持平稳运行，高质量发展扎实推进 [3] - 外部不稳定因素较多，国内有效需求不足问题依然存在 [3] - 建议依托科创优势发展高新技术产业，推动工业高端化、智能化转型，挖掘内需潜力，优化消费环境 [3]

长期规划 - 7月政治局会议研究“十五五规划”建议，预计成10月四中全会核心主题，新质生产力是核心议题[1][2] 经济形势 - 上半年GDP实际增长5.3%，预计全年名义GDP规模达140万亿元左右，全年GDP实现5%左右目标难度不大[3] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，截至6月底，2025年新增地方政府专项债发行超2.2万亿，达目标49% [4] 货币政策 - 下半年结构性工具向小微企业倾斜，维持年内央行1次50BP降准和20BP降息判断[4][6] 内需消费 - 上半年最终消费支出对经济贡献率52%，服务贸易零售额同比增5.3%，预计2025年入境退税政策对社零拉动0.1 - 0.2个百分点[7] 产能治理 - 推进重点行业产能治理，新能源汽车和光伏或为先行者，规范地方招商引资防新增产能[8] 外贸情况 - 上半年对美出口增速从3月5.6%降至6月 - 9.9%，整体出口累计增速7.2%，下半年政策以纾困为主[10] 资本市场 - 截至7月底上证指数年内涨超7.8%，增强包容性和吸引力，吸引中长期资金入市[12]

7月18日上午，国新办举行"高质量完成 '十四五'规划"系列主题新闻发布会，商务部部长王文涛表示，当前优质服务供给仍然短缺。商务部会同有关部门做 出针对性施策，即对外开放、对内放开。 王文涛进一步指出，对外开放，是要扩大医疗等领域的开放试点，引进更多的优质服务；对内放开，是推动出台支持服务消费高质量发展的"1+N"系列政 策，开展服务消费提质惠民行动，围绕健康、养老、家政等细分领域，同时要减少一些限制性的措施，丰富服务供给。 记者 辛圆 据新华社消息，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质 量推动"两重"建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。 在外部不确定性明显加大的背景下，扩大消费在稳定经济增长的过程中将扮演更为重要的角色。去年12月份召开的中央经济工作会议以及今年的《政府工作 报告》均提出，"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"。 今年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，把"服务消费提质惠民行 ...

一问："内卷"背后的行业失衡 - 制造业就业人数较潜在水平偏高0.2亿人，就业占比超潜在水平6.2%，营收占GDP比重超潜在水平5.8%，反映内卷突出[2][9] - 服务业就业人数较潜在水平缺口达0.4亿人，就业占比低于潜在水平3.8%，增加值占比修复但就业恢复弱于需求[2][9] - 制造业投资与营收背离，2022年后产能利用率下行但投资冲高，服务业投资缺口达1.5万亿[2][18] - 商品消费潜在缺口6400亿元（人均458元），服务消费缺口达3万亿元（人均2093元），教文娱、医疗保健消费缺口分别达15.4%和16.8%[3][27] 二问：破局"内卷"的长期方向 - 全球经验显示人均GDP 1-3万美元阶段服务消费占比年均提升0.6pct，城镇化率70%时服务消费占比同步提升0.6pct[4][35] - 老龄化率每提升1pct服务消费占比上行1.3pct，中国未来10年生活性服务业需求群体年均增长0.3%[45][46] - 家庭小型化（中国户均2.8人）推动享受型服务需求，日本单身家庭文娱支出占比11.8%高于多人家庭9.9%[52][55] - 美国服务业投资占GDP变化与增加值同步，日本60-90年代服务业固定资产占比提升19.5pct[67][69][70] - 生活性服务业就业占比过去十年提升4pct，但居民服务、文体娱等领域仍存在供给缺口[5][73] 三问：当下政策积极引导 - 2025年法定休假延长2天，10余省市推2.5天休假，五一假期社零增速回升至6.3%[6][80] - 2025年生活性服务业投资增速达15.3%，教育、文体娱民间投资增速超4%，财政支出增长5.8%[7][91][92] - 2025年一季度旅行出口恢复至2019年138%，2024年入境游拉动GDP 0.1pct，对比海外有10倍增长空间[7][97][98]

中美消费结构对比 - 中国商品消费是服务消费的2倍 美国服务消费是商品消费的2倍 [2] - 2025年1-6月美国消费品零售总额42015.04亿美元 中国34167.78亿美元 中国相当于美国的81.32% [3] - 2024年美国服务消费总额13.6万亿美元(占消费总额69%) 中国仅2.15万亿美元(占46%) [3][4] 医疗行业差异 - 美国人均医疗支出0.99万美元 中国仅0.035万美元 相差28倍 [4] - CT检查价格差达90-233倍(中国200-800元 vs 美国3.6万-5万元) [5] - 心脏支架手术价格差400-857倍(中国集采支架700元/个 vs 美国28万-60万元/3个) [5] 电商快递服务 - 2024年中国快递业务量1750.8亿件(人均124.17单) 美国238亿件(人均70单) [7] - 中国快递单价7.99元 美国7.9美元 中国价格仅为美国七分之一 [7] 餐饮外卖服务 - 中国外卖渗透率56% 美国42% [8] - 中国人均年外卖订单量20.7单 美国12单 [8] - 美国外卖客单价35美元(含附加费)是中国6.29美元的6倍 [8] 酒店服务业 - 中国酒店总数34.87万家(客房2150万间) 美国约8.5万家(客房4430万间) [11] - 中国酒店平均ADR约40美元 美国165美元 [12] - 2015-2025年中国酒店数量从7万扩张至35万 年复合增长率超8% [12] 法律服务 - 2024年美国法律服务规模3300亿美元(占GDP1.3%) 中国仅2800亿人民币(390亿美元) [9] 其他服务领域 - 中国修脚连锁品牌郑远元门店超6400家 服务价格存在显著汇率套利空间 [12] - 美国救护车服务起步价超4700元 中国免费或100-300元 [5][6]

记者 王珍 曹婧特别指出，现阶段发展服务消费对于缓解物价持续低迷具有重要意义。因为不同于一般商品同质化供给增加、价格下降的供需规律，服务消 费呈现差异化供给扩大、价格上升的定价逻辑。 中国社会科学院金融研究所周一发布报告称，二季度中国经济稳中向新，但同时物价持续低迷拖累名义经济增长，拉大宏微观经济温差。下一步 宏观调控的重心是强化财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同发力，促进经济供需平衡和物价合理回升。 代表金融所发布报告的副研究员曹婧指出，当前物价低迷程度和持续时间为历史罕见。截至2025年6月，居民消费价格指数（CPI）同比增速连续 27个月在0%附近波动，工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅进一步扩大至3.6%，连续33个月为负；GDP平减指数同比连续9个季度为负，超过了 1998年亚洲金融危机时7个季度的负增长。 报告指出，物价持续低迷成因在于新旧动能转换阵痛。一方面，随着以旧换新加力扩围和房地产市场止跌回稳，耐用消费品和房租价格对CPI的 拖累作用明显缓解，但居民收入预期转弱制约服务消费增长，难以形成"消费扩大—物价提升—工资增长"的良性循环。另一方面，在供给波动、 内需不振和外需收缩的共同作 ...

核心观点 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.12%、0.44%、0.96%，沪深两市成交额17419.14亿元，申万行业中国防军工等领涨，煤炭等领跌，概念板块中PCB概念等涨幅居前，海南自贸区等跌幅居前；港股恒生指数收涨0.68%，恒生科技指数收跌0.24%；海外美国三大指数涨跌不一 [2][6] - 当地时间7月28日中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈，旨在推动中美经贸关系发展；国家育儿补贴制度实施方案公布，2025年1月1日起每孩每年发3600元育儿补贴至3周岁，预计8月下旬各地陆续开放申领，国新办周三将举行新闻发布会 [3][7] - 截至2025年7月25日社服板块31家上市公司发布2025年半年度业绩预告，披露率39%，已披露公司表现分化，整体预盈率55%，在消费八大行业中排行第四，建议关注连锁餐饮、自然景区及冰雪游龙头、旅行社、免税零售商 [8] 市场回顾 国内市场 - 周一沪指收涨0.12%至3597.94，深成指收涨0.44%至11217.58，沪深300收涨0.21%至4135.82，科创50收涨0.09%至1055.11，创业板指收涨0.96%至2362.60，上证50收涨0.26%至2802.77，上证180收涨0.25%至9120.87，上证基金收涨0.05%至6996.80，国债指数收涨0.05%至225.62 [2][4][6] - 申万行业中国防军工、非银金融、医药生物领涨，煤炭、钢铁、交通运输领跌；概念板块中PCB概念、兵装重组概念、PET铜箔涨幅居前，海南自贸区、金属锌、煤炭概念跌幅居前 [2][6] 港股市场 - 恒生指数收涨0.68%，恒生科技指数收跌0.24% [2][6] 海外市场 - 美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.14%至44837.56，标普500收涨0.02%至6389.77，纳指收涨0.33%至21178.58；日经225收跌1.10%至40998.27，美元指数收涨1.02%至98.66 [2][4][6] 重要新闻 中美经贸会谈 - 当地时间7月28日中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈，此前在瑞士日内瓦、英国伦敦有相关会谈，此次旨在推动中美经贸关系沿着正确轨道向前发展 [3][7] 国家育儿补贴制度 - 国家育儿补贴制度实施方案正式公布，从2025年1月1日起每孩每年发放育儿补贴3600元至其年满3周岁，符合规定生育的3周岁以下婴幼儿均可申领，2025年1月1日前出生不满3周岁的按应补贴月数折算计发，预计8月下旬各地陆续开放申领，国新办周三将举行新闻发布会 [3][7] 社会服务行业2025H1业绩预告综述 行业核心观点 - 截至2025年7月25日社服板块80家A股公司中31家发布业绩预告，披露率39%，已披露公司表现分化，整体预盈率55%，在消费八大行业中排行第四 [8][9] - 为支撑经济增长，提振消费、扩大内需是核心路径，下沉市场潜力释放夯实消费基础，海外拓展开辟新增量空间，服务消费占比接近50%临界点，预计将加速成为居民消费主体，经济增长动能转换驱动消费顺周期β行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机遇 [8] - 建议关注具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮、经营稳健满足多元需求的自然景区及冰雪游龙头、受益客流复苏的旅行社、享政策与需求双驱动的免税零售商 [8] 投资要点 披露率与业绩表现 - 截至2025年7月25日，社会服务行业80家A股公司中31家发布业绩预告，披露率39%，在消费八大行业中位列第三 [9] - 2025年上半年预计盈利公司17家，预盈率55%，在消费八大行业中排行第四 [9] - 分业绩预告类型，今年上半年社服板块业绩分化更明显，预增/略增公司占比显著下滑至13%/6%，19%的公司扭亏为盈，占比较2024H1提升11个百分点，亏损企业占比45%，与2024H1基本持平 [9] 各板块表现 - 体育、酒店餐饮、旅游及景区、教育板块半数以上公司披露半年度业绩，专业服务披露率仅17% [11] - 服务类板块表现更优，5家专业服务公司全部预计盈利，教育板块预盈率达63%，业绩边际改善；旅游类板块业绩承压，酒店餐饮、旅游及景区预盈率分别仅40%/36% [11] - 旅游及景区已披露业绩公司持续承压，预增占比由上年同期29%下滑至9%，续亏占比提升至45%，但18%的公司扭亏为盈；酒店餐饮业绩不佳，2家公司预减，3家公司续亏；专业服务已披露公司全部预计盈利，3家公司预计同比增长；教育板块业绩边际改善，亏损占比大幅下降，38%的公司扭亏为盈 [11]

农产品消费政策 - 农业农村部等十部门联合发布《促进农产品消费实施方案》，提出九方面23条具体举措，旨在优化供给端、创新流通端、激活市场端，释放多样化、品质化、差异化消费潜力 [2][3] - 政策重点包括提升直播电商水平、挖掘网络销售潜力、开发新型加工产品、推动牛肉品质评价、提升营养健康公共服务等 [4][5] 电商与网络销售 - 指导电商平台以公益方式扶持特色乡村，培育农民主播，开展主题直播活动，打造农产品直播专区 [4] - 深化"数商兴农"，发展即时零售、社区电商等业态，拓展生鲜超市、便利店等本地零售供给 [4] - 鼓励电商平台优化算法推荐权重，促进优质优价，避免不正当竞争 [4] 产品创新与品质提升 - 支持食品企业与科研院所合作，研发人工淀粉、菌体蛋白、功能糖、益生菌等新食品配料 [4] - 推动牛肉主产省建立品质评价指标体系，制定地理标志水果质量分级标准，推广绿色食品、有机农产品 [5] - 开展气调保鲜、精准保鲜等技术研究，开发即配、即烹、即热产品 [4] 营养健康与公共服务 - 科学优化学生餐计划，推动豆制品、优质豆奶进养老机构、儿童福利机构，扩大学生饮用奶推广 [5] - 实施农村义务教育学生营养改善计划，将食品营养与健康知识纳入健康教育教学内容 [5] 内外贸与金融支持 - 推动出口农产品质量标准与国内"三品一标"体系衔接，支持企业通过"同线同标同质"认证 [5] - 鼓励金融机构创新开展订单、应收账款质押贷款业务，加大农产品营销促销支持力度 [5] 消费设施与监管 - 支持完善农产品市场、冷链集配中心等现代流通网络，提升产后商品化处理能力 [6] - 加强食用农产品生产过程监管，试行产地准出分类监管制度，推进重点农产品质量安全追溯管理 [6] 大消费趋势 - 消费场景创新、补贴政策落地、入境消费增长等因素将助力下半年消费"稳中有增"，全年社零总额预计超50万亿元 [7] - 专家建议扩大消费政策范围，从商品消费延伸到服务消费，从耐用消费品扩展到必需品 [8] - 外资机构看好中国消费和科技赛道投资机会，如AI、能源转型、先进制造业及内需消费等领域 [8]