业绩表现 - 2025年第一季度销售整车94.5万辆，同比增长13.3%，营业收入1408.6亿元，归母净利润30.2亿元，同比增长11.4% [2] - 扣非归母净利润28.5亿元，同比增长34.4% [3] - 3月整车批售38.6万辆，同比增长1.14%，环比增长30.8% [3] - 1-3月新能源车销售27.3万辆，同比增长近30%，其中3月销售12.6万辆，同比和环比增速均超40% [3] 自主品牌发展 - 自主品牌整车销量60.1万辆，同比增长28.4%，占集团销量比重63.6%，较上年同期提升7.5个百分点 [4] - 上汽乘用车1-3月销售16.4万辆，其中国内市场销量同比大涨58.7% [4] - 整合上汽乘用车、上汽国际、研发总院、零束科技等核心业务，优化资源集中度 [4] - 成立上汽商用车，以上汽大通为核心构建全球商用车战略 [4] 技术研发与创新 - 整合底盘研发和制造能力，打造线控底盘技术，第二代全栈线控底盘预计2027年前首发落地 [5] - 第一代VMC技术已落地智己汽车 [5] 对外合作 - 与华为联合推出全新品牌"SAIC尚界"，首款车型将于2025年秋季上市 [2][6] - 尚界品牌首期投入60亿元，组建超5000人专业团队，打造专属超级工厂 [6] - 与宁德时代、Momenta、地平线、阿里等头部企业合作，坚持开放生态原则 [7] 海外战略 - 发布海外战略3.0—Glocal战略，即"全球+本土"组合战略，推动本地化体系生态和全球品牌建设 [7] - 计划未来三年推出17款全新海外车型 [2] - 在欧英市场建有欧洲设计中心，筹建欧洲工程中心 [7] - 东南亚市场深化东盟本地化合作，筹建KD工厂 [8] - 拉美、中东、澳新市场推行全面Local化战略，非洲市场以埃及、摩洛哥、南非为战略支点 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 业务情况 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针等产品增长良好，感染控制产品下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计双位数增长，红外测温仪营收回落 [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，CGM翻倍以上增长，推出全新"安耐糖"系列产品；急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，急救品类高速增长，AED产品获证并升级 [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1战略入股Inogen，加强外销渠道拓展，各重点国家和地区业务全面推进 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调25 - 26年EPS至0.77/0.93元，新增27年EPS为1.11元，给予25年25倍PE估值，对应目标价为19.25元（-12%） [4][9] 报告的核心观点 - 看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收40.47亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利5.81亿元，同比+7.05%；24Q4营收10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%，扣非后净利1.27亿元，同比-8.69%，环比-12.73%；25Q1营收9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%，扣非后净利1.27亿元，同比+4.88%，环比-0.17% [4][10] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.90亿元、56.16亿元、67.85亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、20.8%；净利润（归母）分别为7.69亿元、9.27亿元、11.10亿元，同比分别增长27.2%、20.5%、19.8% [2] 多元产品矩阵情况 - 2024年电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料营收分别同比+4.22%、+10.01%、+6.53%、+48.34%、+41.68%、-17.10% [4][11] - 浆料成为电子材料板块重要增量，MLCC介质粉体拓展车载、AI相关领域产品应用；铈锆固溶体新建产能快速投放；生物医疗板块形成系统的新产品上市路径；固态电解质、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进，公司内成立硫化物路线研发小组；“康立美”数码纺织墨水打造第二增长曲线；球形氧化硅技术突破，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧化锆、氧化钛分散液，广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售 [4][11] 国产替代与海外拓展情况 - 蜂窝陶瓷载体方面，美国康宁和日本NGK合计约占全球市场份额90%以上，公司产品成为国内主机厂和整车厂保障供应链安全和降本的主要方案之一 [4][12] - 精密陶瓷业务布局面向卫星通讯、新能源汽车、智能驾驶等未来产业，公司高端氮化铝、氮化硅粉体等新产品建设加速推进，解决粉体依赖进口现状 [4][12] - 生物医疗红筹架构有望助力海外业务拓展进程，国瓷康立泰重点开拓海外市场，形成以中东北非、东南亚、欧洲等七大销区协同布局 [4][12] 可比公司估值情况 - 选取爱迪特、壹石通、三环集团、蓝晓科技、雅克科技作为可比公司，2025年可比公司PE均值为25倍，国瓷材料2025年PE为22倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转正 [3] - 价格同比改善带动 2025 年一季度公司综合毛利率提高，抵消销量下降对利润的影响，实现利润同比转正 [4] - 规模成本优势下，公司持续提升市场份额 [4] - 并购和海外发展为公司拓展发展新空间 [5] 公司经营情况 营收与利润 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润 76.96 亿元，同比下降 26.21%；扣非后归母净利润 73.65 亿元，同比下降 26.10%；EPS 为 1.46 元 [3] - 2025 年一季度营业收入 190.51 亿元，同比下降 10.67%；归母净利润 18.10 亿元，同比增长 20.51% [3] 销量与价格 - 2024 年自产水泥销量 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；销售价格 214.17 元/吨，同比下降 21.68% [3] - 2025 年一季度在企业错峰生产影响下销量同比下降，全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [3] 毛利率 - 2024 年全年综合毛利率为 21.70%，同比提高 5.13 个百分点 [4] - 2025 年一季度综合毛利率为 22.88%，同比提高 5.13 个百分点 [4] 市场份额 - 2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销下滑幅度仅为 5.96%，市场份额持续提升 [4] 海外发展 - 2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入 46.77 亿元，同比增长 0.13%；毛利率 32.33%，同比提高 2.23 个百分点 [5] - 在非洲和南美设立办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计 2025 年 2 月投运 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元 [5] - 当前股价对应 PE 值分别为 13.83 倍、12.45 倍和 11.12 倍 [5] 财务指标预测 主要指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|140,999.43|91,029.62|88,363.42|90,276.61|94,254.38| |增长率（%）|6.80|-35.44|-2.93|2.17|4.41| |归母净利润（百万元）|10,430.14|7,696.12|9,362.62|10,398.86|11,640.60| |增长率（%）|-33.40|-26.21|21.65|11.07|11.94| |净资产收益率（%）|5.63|4.09|4.80|5.13|5.50| |每股收益（元）|1.97|1.45|1.77|1.96|2.20| |PE|12.41|16.82|13.83|12.45|11.12| |PB|0.70|0.69|0.66|0.64|0.61|[12] 其他指标 - 还对资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标进行预测，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等 [14] 交易数据 - 52 周股价区间 27.7 - 19.81 元，总市值 1,294.62 亿元，流通市值 977.13 亿元 [6] - 总股本 529,930 万股，流通 A 股 399,970 万股，流通 B 股无，H 股 129,960 万股 [6] - 52 周日均换手率 0.88 [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 27| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |公司普通报告|海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善|2024 - 08 - 29|[16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入2.69亿元，净利润0.40亿元，经营保持稳健态势 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入6,545.67万元，归属于上市公司股东的净利润791.60万元 [1] - 期末负债总额较年初下降16.35%，财务结构进一步优化 [1][2] 核心产品与市场地位 - 公司是国内领先的兽用生物制品企业，产品覆盖猪用疫苗和禽用疫苗30多个品种 [2] - 猪瘟活疫苗（传代细胞源）和猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病三联活疫苗全国市场份额排名前列 [2] - 猪伪狂犬病活疫苗（传代细胞源）2024年销售收入1,490.88万元，同比增长35.47% [2] - 猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）2024年销售收入812.12万元，同比增长71.71% [2] 研发与创新 - 2024年研发投入0.23亿元，占营业收入比例达8.54% [3] - 新取得2个新兽药注册证书，4个临床试验批件，新增授权发明专利6项、实用新型专利1项 [3] - 细菌灭活疫苗生产线通过GMP动态验收，生产工艺与质量控制能力持续优化 [3] 海外拓展与市场开发 - 海外收入首次突破2000万元，同比增长34.31% [1][4] - 新增鸡新城疫灭活疫苗（La Sota株）产品埃及注册成功，埃及成为继越南后第二个实现海外收入的国家 [4] - 截至2024年底，公司在越南注册成功7个产品，在埃及注册成功2个产品 [4] - 国内市场成功拓展广西金陵农牧集团、广东大家食品、山西晋象农牧等重点客户 [3]

核心观点 - 看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动 [1] 财务表现 - 2024年营收40.47亿元，同比+4.86%，扣非后归母净利5.81亿元，同比+7.05% [2] - 24Q4营收10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%，扣非后净利1.27亿元，同比-8.69%，环比-12.73% [2] - 25Q1营收9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%，扣非后净利1.27亿元，同比+4.88%，环比-0.17% [2] - 下调25-26年EPS至0.77/0.93元（原为0.88/1.04元），新增27年EPS为1.11元 [2] 产品矩阵表现 - 电子材料营收同比+4.22%，催化材料+10.01%，生物医疗+6.53%，新能源材料+48.34%，精密陶瓷+41.68%，数码打印及其他材料-17.10% [3] - 浆料成为电子材料板块重要增量，MLCC介质粉体拓展车载、AI相关领域产品应用 [3] - 铈锆固溶体新建产能快速投放，生物医疗板块形成系统的新产品上市路径 [3] - 固态电解质、制氢领域新产品协同行业客户推进，成立硫化物路线研发小组 [3] - "康立美"数码纺织墨水打造第二增长曲线 [3] - 球形氧化硅技术突破，可用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格 [3] - 氧化锆、氧化钛分散液用于背光模组、AR显示等领域，已实现技术突破并小批量销售 [3] 国产替代与海外拓展 - 蜂窝陶瓷载体领域，美国康宁和日本NGK占全球市场份额90%以上，公司产品成为国内主机厂和整车厂供应链安全及降本方案之一 [3] - 精密陶瓷业务布局卫星通讯、新能源汽车、智能驾驶等未来产业，高端氮化铝、氮化硅粉体新产品建设加速推进，解决粉体依赖进口现状 [3] - 生物医疗红筹架构有望助力海外业务拓展 [4] - 国瓷康立泰重点开拓海外市场，形成中东北非、东南亚、欧洲等七大销区协同布局 [4]

业绩表现 - 2024年全年营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2% [1] - 2024Q4营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%，归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%，扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比+30%/+20%/+19%，归母净利润15.5/18.8/22.9亿元，同比+28%/+22%/+21% [7] 业务亮点 - 核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动业绩增长 [2] - 线控制动及轻量化产品快速增长：伯特利电子收入14.7亿元（同比+47%），威海伯特利收入18.7亿元（同比+37%） [2] - 2024年新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/18/13项 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要因墨西哥工厂爬坡期影响 [3] - 分子公司净利率分化：伯特利电子11%（同比+5.4pct），威海伯特利13%（同比-4.5pct），浙江万达7%（同比+2.3pct），墨西哥工厂亏损1.2亿元 [3][4] - 期间费用率7.90%，同比-1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% [4] 国际化布局 - 墨西哥一期项目（年产能400万件轻量化零部件）2023Q3投产，正推进二期年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [6] - 预计墨西哥工厂2025年实现量利齐升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率稳定在21.14%-21.50%，归母净利率11.98%-12.44% [8] - 2025-2027年ROE预测18.44%-19.15%，资产负债率45.72%-48.76% [8] - 2025-2027年PE估值23/19/16倍，PB估值4.38/3.56/2.89倍 [7][8]

海外业务拓展 - 海外拓展是公司今年至关重要的业务目标 [2] - 公司与Caldera Therapeutics就QX030N签订全球独家授权许可协议 授予其开发及商业化权益 [2] 合作协议条款 - 公司获得1000万美元一次性预付款及Caldera约24 88%股权 [2] - 在达成特定里程碑后 公司可获得最多5 45亿美元的额外付款 [2] - 公司有权在QX030N首次商业销售后收取销售净额的分级特许权使用费 [2] 战略合作意义 - 合作证明公司团队强大的业务兑现能力 [2] - 依托Caldera资源背景及公司技术储备 QX030N全球开发将快速推进 [2] - 公司秉持"为最大多数病患而创新"理念 持续深化自免管线矩阵布局 [3] 合作方背景 - Caldera Therapeutics由Lilly Asia Ventures Atlas Venture及venBio共同创立 [3] - Caldera主要从事药物开发及商业化业务 [3]

展会概况 - 第三十二届生活用纸国际科技展览会将于2025年4月14-18日在武汉举办，其中国际论坛于4月14-15日举行，展览会于4月16-18日举行[1] - 凯度消费者指数商务总经理陈牧凡将出席市场营销会场并发表主题演讲，分享生活用纸消费洞察[1][4] 市场营销会场安排 - 地点为武汉洲际酒店国际会议中心5楼（汉清厅+汉翔厅），时间为4月14日16:15-16:35[2] - 主题涵盖趋势洞察、智能物联、海外拓展三大方向[6] 行业趋势与技术创新 - 中国造纸协会生活用纸专业委员会将发布2024年行业运行概况和发展趋势[6] - 海康威视将探讨智能物联在生活用纸行业的应用案例及未来发展趋势[6] 海外市场拓展 - 商务部研究院将分析中国与阿拉伯国家在贸易、投资等领域的合作前景[6] - 中非发展基金将介绍非洲纸卫行业发展现状、投资潜力及案例[6] - 亚马逊将分享跨境电商最新趋势及纸类热卖产品方向[6] - 互动论坛将讨论中国卫材企业出海机遇、挑战及运营策略[6] 消费洞察与品类升级 - 天猫将发布2025年纸品行业趋势报告，包括用户需求分析和品类升级方向[6] - 凯度消费者指数将基于20年市场研究经验，分享生活用纸消费行为演变趋势[1][4]