财务表现 - 2025年上半年公司营收43.36亿元同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元同比增长27.63% [1] - 第二季度营收24.38亿元同比增长1.27% 归母净利润6.23亿元同比增长19.4% 毛利率32%同比提升0.19个百分点 净利率25.57%同比提升3.86个百分点 [1] - 汇率波动产生汇兑收益 叠加产品结构优化与降本增效推动净利润增长 [1] 海外业务 - 海外业务收入33.74亿元同比增长21.25% 收入占比提升至77.83% [2] - 产品覆盖全球100多个国家地区 通过股权合作及建立分/子公司完善渠道建设 [2] - 加强与非贸易摩擦市场合作 拓展海外大型租赁公司客户 [2] 研发与产品优势 - 研发投入1.44亿元同比增长21.82% 全系列产品率先完成电动化并提供3年质保 [2] - 全球唯一批量生产无油全电环保型剪叉系列 业内首创大载重模块化全臂式产品 [2] - 高米数臂式产品可整机装入集装箱 降低运输成本并提高装运效率 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.31亿元/24.42亿元/27.64亿元 [3] - 对应市盈率分别为12.7倍/11.1倍/9.8倍 [3]

投资评级 - 维持对中海油服的"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收233.20亿元，同比增长3.5%，归母净利润19.64亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润19.39亿元，同比增长20.9% [2] - 业绩增长主要受益于钻井业务收入同比增长12.8%和船舶业务收入同比增长19.8%，其中挪威北海高日费钻井项目贡献显著 [4] - 公司平台利用率显著提升，自升式平台日历天利用率达93.4%（同比+11个百分点），半潜式平台达84.0%（同比+8.5个百分点） [4] - 半潜式平台日收入同比增长27.6%至17.1万美元/天，自升式平台日收入同比下降5.4%至7.0万美元/天 [4] - 海外地区毛利率同比提升6.06个百分点至11.17%，主要因钻井业务大幅扭亏为盈 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为40.15亿元、43.84亿元和47.34亿元，对应同比增速28.0%、9.2%和8.0% [4] 业务表现 - 钻井业务毛利率12.92%（同比+1.86个百分点），油技服务毛利率23.98%（同比+0.23个百分点），物探采集业务毛利率-2.18%（同比+6.95个百分点），船舶业务毛利率8.12%（同比+1.87个百分点） [4] - 公司计提资产减值损失8203万元，主要集中在钻井业务 [4] - 技术研发成果显著："璇玑""璇玥"实现产业化发展，自研海底地震勘探装备"海脉"填补国内技术空白 [4] 未来展望 - 中东4条平台陆续进入新合同周期，挪威北海高日费项目持续作业，南海八号平台将投入南美市场，预计日费水平和利用率仍有提升空间 [4] - 高端化及一体化技术布局有望推动盈利能力持续改善 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [9] 核心观点 - AI算力建设浪潮推动PCB技术迭代与需求扩容 2024年全球PCB产业增长5.8% 其中18层及以上高多层板和HDI板市场营收分别跃升40.2%和18.8% [5] - 公司作为PCB专用设备龙头 匹配AI服务器、汽车电子等高端领域需求 2024年营收和净利润分别同比激增104.56%、120.82% 2025Q1营收和净利润分别同比提升27.89%、83.25% [5] - 国产替代与海外拓展双线推进 2024年海外营业收入同比大幅增长313.7% [6] - 构建覆盖压合、钻孔、曝光、成型、检测等关键工序的立体化产品矩阵 2024年前五大客户收入占比升至22.6% [8] - 预测公司2025-2027年收入分别为45.13、56.87、67.31亿元 EPS分别为1.30、1.89、2.54元 [9] 行业前景与驱动因素 - Prismark预测未来五年PCB产业复合增长率维持在5.2% 高多层板及HDI板复合年增速分别高达15.7%和6.4% [5] - AI服务器、高速交换机等关键基础设施需求爆发驱动高端PCB增长 [5] - 消费电子市场复苏及汽车电子技术升级扩大电子产业终端需求 [5] - 2023年发改委将"高频高速PCB"列入鼓励类产业 政策鼓励高端PCB设备国产化 [6] - 全球主要电子终端品牌实施多元化供应链策略 东南亚"China+N"产能转移加速 [6] 公司竞争优势 - CCD六轴独立机械钻孔机、3D背钻一体设备等创新解决方案攻克高多层HDI板制造核心工艺难点 [5] - 客户覆盖Prismark全球百强PCB企业中的80% [6] - 机械钻孔机在全球领先的封装基板厂商获得认证 可实现对进口品牌效率的超越 [6] - 在IC封装基板领域率先推出玻璃通孔（TGV）激光设备 [6] - 依托高速高精运动控制、激光应用等核心技术群构建立体化产品矩阵 [8] - 提供预防性维护及设备全生命周期增值服务 形成差异化竞争壁垒 [8] - 与国内多家龙头企业达成战略合作伙伴关系 构建产业链上中下游一体化研发联动机制 [8] 财务表现与预测 - 2024年主营收入3343百万元 增长率104.6% 归母净利润301百万元 增长率122.2% [11] - 预测2025年主营收入4513百万元 增长率35.0% 归母净利润555百万元 增长率84.3% [11] - 预测2026年主营收入5687百万元 增长率26.0% 归母净利润804百万元 增长率44.8% [11] - 预测2027年主营收入6731百万元 增长率18.3% 归母净利润1079百万元 增长率34.2% [11] - 毛利率从2024年28.1%提升至2027年30.5% [12] - ROE从2024年5.9%提升至2027年17.3% [12] 战略布局 - 2025年5月向港交所递交上市申请 推进"A+H"双资本平台建设 [6] - 设立海外子公司服务东南亚中资PCB客户扩产需求 实现设备本地化交付与驻场技术支持 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

公司业绩 - 2024年公司营收20.1亿元，同比下滑34.66%，净利润亏损4272万元，同比下降103.66，为近20年首次亏损 [1][3] - 业绩预告经历三次修正，从1月预告盈利4052.77万元，到2月修正为1164.21万元，最终年报确认为亏损4272.32万元 [1] - 2025年上半年预计实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈 [8] 业绩亏损原因 - 与甘李药业商标诉讼败诉，终审判决赔偿6131.21万元 [3][4] - 可溶性甘精赖脯双胰岛素研发项目终止，计提减值损失及预付款损失合计3.18亿元 [3][5][6] - 胰岛素集采价格平均下降15%，门冬胰岛素价格从42.33元/支降至23.98元/支，降幅43% [7] 研发与战略调整 - 终止THDB0207项目因商业价值不足，面临诺和诺德及5个生物类似药竞争 [5][6] - 2024年研发投入4.50亿元，同比增长7.15%，占营收比例22.42% [8] - 4款产品进入III期临床，3款创新药推进至II期，包括GLP-1/GIP双靶点受体激动剂和痛风双靶点抑制剂 [9] 市场策略与表现 - 集采采取"以价换量"策略，总签约量4500万支，增长73%，但毛利率减少5.92个百分点 [7] - 2024年海外收入1.03亿元，同比增长80%，2025年一季度达0.58亿元 [8] - 2025年一季度门冬胰岛素销量同比增长超260%，单季销量超2024年全年一半 [8] 行业竞争对比 - 甘李药业在集采中采取提价策略，甘精胰岛素价格从48.71元/支涨至65.30元/支，2024年净利润增长80.75%至6.15亿元 [7]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长18%至866亿元 超出预期1 4% [1] - 经调整净利润109 5亿元 超出预期21% 经调整净利率12 6% [1] - 核心本地商业经营利润超预期及未分配项目经营亏损优于预期是主要驱动因素 [1] 核心本地商业业务 - 1Q25核心本地商业收入同比增长18%至643亿元 [1] - **外卖业务**: 单量增速接近10% 收入同比增长14% 主要受益于"拼好饭"和"神抢手"产品迭代 [1] - **闪购业务**: 单量增速32% 累计交易用户超5亿 4月发布"美团闪购"品牌推动下沉市场拓展 [1] - **到店酒旅**: GTV同比增长30% [1] - 2Q25核心本地商业收入预计同比增长11%至671亿元 [1] - 外卖单量增速维持10% 但收入增速受补贴影响降至5% [1] - 闪购单量预计保持32%高增长 [1] - 到店酒旅GTV预计同比增长28% [1] 盈利能力分析 - 1Q25核心本地商业营业利润同比增长39%至134 9亿元 OPM同比提升3 2个百分点至21% [2] - 外卖UE因规模效应和补贴优化同环比提升 [2] - 到店酒旅OPM环比持平 [2] - 2Q25核心本地商业营业利润预计119亿元 OPM降至17 7% [2] - 外卖UE或同比大幅下滑 因行业竞争加剧和补贴投入加大 [2] - 到店酒旅OPM环比略降 受低线城市拓展及酒旅季节性因素影响 [2] 新业务发展 - 1Q25新业务收入同比增长19%至222亿元 经营亏损收窄至22 7亿元 亏损率同比由15%降至10% [3] - 2Q25新业务收入预计同比增长21%至261亿元 营业亏损扩大至26亿元 主因海外投入增加 [3] - 海外拓展计划包括向沙特更多城市扩张及下半年可能进军巴西市场 预计2025年新业务亏损达104亿元 [3] 盈利预测调整 - 2025/2026年经调整净利润预测分别下调13%/5%至409/541亿元 反映外卖补贴及海外投入增加 [3] - 目标价维持177港元 对应2025/2026年25/18倍经调整市盈率 隐含36 8%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1餐饮外卖业务增长稳健，外卖单量同比增长9.3%，公司通过多种模式提升用户粘性和购买频次，为中小商家提供扶持并将投入1000亿元推动行业发展 [7] - 2025Q1美团闪购业务保持强劲增长，多个消费品类显著增长，累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单，闪电仓建设持续推进，4月发布品牌有望加强用户心智 [7] - 2025Q1到店酒旅业务表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%，公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [8] - 2025Q1营收高于市场一致预期，核心本地商业及新业务营收同比稳健增长，营业利润及经调整净利润大幅高于市场一致预期，主因核心本地商业经营利润率改善，新业务亏损收窄 [7] - 2025Q1核心本地商业营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元，预计2025Q2收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [7] - 2025Q1新业务营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率-10%，全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特市场表现良好，宣布进入巴西市场并计划投入10亿美元 [10] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润为409/547/676亿元，给予2025年目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [10][18] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），高于市场一致预期的854亿元，营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%），高于市场一致预期的97亿元 [11] - 费用情况：2025Q1研发费用率6.7%（YoY - 0.2pct，QoQ + 0.5pct），同比稳定；销售及营销费用率18.0%（YoY - 1.0pct，QoQ - 1.6pct），费率同比下降因营销效率提升；一般及行政费用率3.0%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.3pct），同比稳定 [12] - 利润率情况：2025Q1毛利率为37.4%（YoY + 2.4pct，QoQ - 0.3pct），同比提高因成本效率改善；经营利润率为12.2%（YoY + 5.1pct，QoQ + 4.6pct），净利润率为11.6%（YoY + 4.3pct，QoQ + 4.6pct） [15] 盈利预测与评级 - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收预测为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；根据SOTP估值法，给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [18]

调研基本情况 - 调研行业为食品饮料，调研对象是洽洽食品，接待时间为2025年5月16日，上市公司接待人员包括董事长、总经理陈先保等众多高层 [2][8] - 参与调研的机构有东兴证券、中信证券等多家证券公司，泰信基金、宏利基金等基金管理公司，太保资管、上海益和源资管等资产管理公司 [2][9][10] 公司经营相关问题及答复 毛利率及渠道问题 - 公司一季度毛利率下降原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨使霉变率提升、符合指标的原料产量下降致价格上升，二是部分坚果原料采购价格上升，产品结构也有影响；去年山姆会员店收入增长50 - 60%，零食量贩渠道翻倍增长，今年会加大投入，未来将通过创新扩大销量、提升毛利率 [17] 品类规划问题 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化，希望做到细分品类数一数二，鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元；魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策 [17] 产品创新建议相关 - 公司未来除口味、包装创新，还会进行技术创新提高毛利率和溢价；会加大研发创新，坚持做好品质和品牌；针对模仿包装问题，会做好知识产权保护，根据坚果营养为三高人群研发产品并推广坚果营养知识 [17][19] 产品销售渠道问题 - 葵珍在线上官方旗舰店和线下山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，未来会继续拓展；公司会学习可口可乐和农夫山泉，探索适合自身模式；积极拥抱KA渠道直营趋势，与经销商探讨合适合作模式 [19][20] 产品研发方向问题 - 产品研发考虑人口老龄化，如坚果粉产品，会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低GI坚果等产品，健康化是未来研发方向之一 [21] 公司竞争及策略问题 - 公司认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前更看重市场、消费者和客户，通过创新提升毛利率和供应链效率 [19]

港股上市计划 - 公司拟在香港联合交易所上市 计划发行5952 14万股H股[3] - 上市募资将用于全球化拓展和供应链升级[3] - 已获中国证监会境外发行上市备案 距离上市只剩"临门一脚"[3][4] 财务表现 - 2025年Q1营收36亿元 同比下滑4 13% 连续两个季度下滑[3] - Q1扣非净利润3 43亿元 同比暴跌18 28%[4] - Q1经营活动现金流6 73亿元 同比下降28 92%[4] - 存货周转天数优化至101 7天 库存管理改善[4] 市场竞争与挑战 - 速冻食品行业增速从2023年15 3%降至2024年7 7%[5] - 市场竞争激烈导致价格战 利润空间被挤压[4][5] - 消费者对速冻食品热情降温 直接影响营收[3] - 原材料价格和生产成本大幅上涨[4] 业务发展策略 - 境外收入2024年增长30 76% 重点拓展东南亚和北美市场[5] - 经销商数量扩充至2025家 低线城市覆盖超250城[5] - 新零售渠道收入增长32 97% 但成本增速超过收入[5] - 2024年有39款单品营收过亿 但部分品类增速放缓[5] 公司治理与风险 - H股IPO议案遭28 78%反对票 中小股东担心A股权益稀释[5] - 预制菜行业面临食品安全和监管加强的挑战[6] - 应收账款风险需关注 可能影响资金链[4] 未来发展方向 - 抓住预制菜复苏和海外拓展机会[1][7] - 需要优化成本结构并提高新零售运营效率[5] - 需解决内部股东分歧并严守质量底线[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度高基数下收入利润下滑，但随着需求恢复与渠道拓展，2025年收入利润增长可期 [1] - 2025年全年在新品放量、海外持续拓展等拉动下，收入利润增长可期 [2] - 公司降本增效与规模效应下，净利率有望维持较高水平 [5] 各部分总结 成长性 - 分产品看，血糖、AED等新品收入仍有望高增长，血糖新品拉动下收入有望持续高增，AED新品放量加速期有望形成长期收入拉动 [3] - 分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板，2024年海外收入9.49亿元，同比增长30% [4] 盈利能力 - 毛利率有望维持相对较高水平，2024年毛利率50.14%，同比下降1.35pct，2025年Q1毛利率50.30%，同比上升0.36pct [5] - 净利率有望维持较高水平，2024年净利率23.85%，同比下降5.96pct，2025年Q1净利率25.58%，同比下降4.05pct [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为86.88/100.56/115.43亿元，分别同比增长14.83%、15.75%、14.78% [6] - 预计归母净利润20.94/24.24/27.98亿元，分别同比增长15.95%、15.75%、15.46%，对应EPS为2.09/2.42/2.79元，对应2025年17倍PE [6]