2025年12月15日一早，全国多地消费者发现： 麦当劳菜单集体"微涨"——巨无霸、双层深海鳕鱼堡、麦香鱼等主力汉堡均上涨1元；麦乐鸡、那么大鸡排、 中薯、麦旋风等热门小食也同步加价0.5至1元。虽看似"只涨一块"，但叠加点单后，一顿快餐轻松多掏3-5元，引发网友热议："连快乐都开始通货膨胀了？" 值得注意的是，在这轮普涨潮中，被年轻人戏称为" 穷鬼套餐"的"1+1随心配"（13.9元起） 官方标价暂未变动，成为价格敏感群体的最后堡垒。然而细心消 费者发现，部分原价组合已悄然替换为更高成本单品，变相实现"隐性涨价"——例如原可选的低价汉堡被移出搭配池，仅剩加价1元的选项。 业内人士分析，此次调价主因 原材料成本持续攀升：鸡肉、牛肉、食用油及包装物流费用自2024年下半年以来累计涨幅超8%，叠加人力与租金压力，快餐 巨头不得不向终端传导成本。 在消费降级与通胀并行的时代，麦当劳的"1元涨价"，照见的是普通人对"确定性快乐"的珍视。毕竟，当世界充满变数，至少巨无霸的味道不该轻易改变 ——哪怕它贵了一块钱。 （本文基于消费者实拍菜单及公开市场信息整理。价格或因地区略有差异，请以门店实际为准。） 而选择年末提价，既可 ...

核心观点 - 茅台核心产品飞天茅台批发价跌破1499元官方指导价，标志着其价格体系崩溃和“永远上涨”神话破灭，公司正面临消费断层与奢侈品转型困局 [2] - 价格下跌是消费逻辑与投资生态深刻变革的缩影，反映了公司向消费品本质和合理价格区间的“回归” [2][6] 价格动态与市场表现 - 2025年12月12日，2025年飞天茅台散瓶和原箱批发参考价分别跌至1485元/瓶和1495元/瓶，均跌破1499元官方指导价 [2] - 2025年开年，飞天茅台价格尚在2200元左右，此后一路下跌：6月11日首次跌破2000元，6月下旬连破1900元和1800元关口，8月底失守1800元后加速下跌至当前1500元左右 [2] - “双十一”期间，公司向各大电商平台供货超500万瓶，较2021年增长3倍，大量平价茅台涌入市场直接导致市场价跌破指导价并引发恐慌性抛售 [3] - 若销售持续疲软且社会库存冲击市场，公司可能面临保价牺牲销量或放量牺牲价格的两难选择，到明年春节后消费淡季，茅台价格或跌至800至900元之间 [5] 消费需求与市场结构变化 - 国家统计局数据显示，2025年国内居民人均可支配收入实际增速为3.2%，而高端白酒价格增速与之相反，导致“消费降级”现象显现，更多消费者转向300-500元价位的中端白酒 [4] - 调查显示，25岁以下消费者中饮用白酒比例仅为18%，而在50岁以上消费者中高达72%，年轻群体消费习惯难以改变，导致茅台消费群体逐渐弱化，长期需求增长缺乏动力 [4] - 老一辈（50后、60后）白酒消费量五年降了三成多，传统高端饭局中茅台收入占比已跌破50%；中坚力量（80后、90后）自己花钱更倾向于精酿啤酒、威士忌 [4] - 00后消费者认为白酒又辣又老气，倾向于果酒、葡萄酒，公司推出的跨界产品（如冰淇淋、巧克力）对转化喝酒用户效果寥寥 [5] - 公司曾尝试推出小瓶装茅台但销量惨淡 [5] 行业影响与公司战略困境 - 1499元不仅是茅台官方指导价，也是所有茅台产品乃至整个白酒市场的价格锚定 [2] - 茅台面临的“年轻群体疏离”问题是整个白酒行业的共同挑战 [5] - 老客户流失与新客户接续不上，将公司逼到墙角，面临要么坚守高端市场等死，要么放下身段走进普通家庭求生的战略抉择 [5] - 当前的价格跳水被视为公司求变的第一步棋 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分板块提出了具体的投资建议 [5] 报告的核心观点 * 11月服装线上销售稳健增长，户外板块领跑，建议关注12月降温对龙头服装企业销售动销的潜在催化 [2][11] * 动物源胶原蛋白医美注射产品近期有两款新品获批，在浓度、材料和适应症上实现更新，但该赛道因原料和生产要求高而面临显著的产能瓶颈 [3][13][14] * 10月服装、化妆品及金银珠宝零售数据均呈现回温态势，行业细分景气度分化 [4][19][29] 根据相关目录分别进行总结 1.1、11月服装线上稳健增长，关注降温下龙头服企动销 * 11月服装配饰线上销售额同比增长9.1%，增速环比10月提升 [2][11] * 分平台看，天猫/京东/抖音同比增速分别为+7.2%/-4.0%/+12.0% [11] * 11月平均气温4.2℃，同比去年低0.9℃，气温更低背景下销售实现增长 [2][11] * 户外板块增速领跑，迪桑特、可隆、昂跑11月同比分别增长32.8%、32.4%、21.4% [2][11] * 家纺、男装女装板块中，罗莱生活、波司登11月同比分别增长16.0%、8.8% [2][11] * 气象局预计12月冷空气活动频繁，可能带动降温，建议关注龙头服装企业动销情况 [2][11][12] 1.2、动物胶原两证连续获批，浓度、植入材料、适应症三大更新 * 12月10日，崇山生物与艾佰瑞旗下胶原蛋白植入剂同日获国家药监局Ⅲ类医疗器械注册批准 [3][13] * 崇山生物产品为全球首款浓度达45mg/ml的牛跟腱Ⅰ型胶原蛋白植入剂，适用于纠正中重度鼻唇沟皱纹 [3][13][14] * 艾佰瑞产品聚焦面颊部真皮层注射，旨在改善中面部容量与平滑度，在适应症上形成差异化 [3][13][14] * 截至目前，国内已有共10款动物源胶原蛋白医美注射产品上市 [3][14] * 动物胶原相比重组胶原存在显著产能瓶颈，原料端需高安全标准与严苛生产要求 [3][14] * 2020-2024年，主营动物胶原的双美生物营收CAGR为19%，而专注于重组胶原的锦波生物、巨子生物同期CAGR分别为74%和47% [14] * 双美生物采用SPF猪（无特定病原猪）为原料，一只成熟SPF猪约可制作4500支植入剂，目前年产能约30万剂 [15] * 斐缦在牛源胶原的原料管控上建立了系统化的养殖标准，实行全流程精细化管控 [16] 2、行业数据跟踪 * 10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要因换季促销、冬装新品上市及天气好转客流恢复 [4][19] * 10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [4][19] * 10月化妆品类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [4][29] * 近期原材料价格整体稳定：328级棉现货周涨0.27%至15062元/吨，美棉CotlookA指数周跌0.67%至74.2美分/磅，粘胶短纤价格持平于12800元/吨，涤纶短纤周跌1.1%至6270元/吨，长绒棉周跌0.60%至24850元/吨 [21][23] * 内外棉价差为1097元/吨，周跌幅3.94% [23] * COMEX黄金期货本周五收盘价4243美元/盎司，近两周价格上涨4.44% [21] * 棕榈油近两周（2025.12.01-2025.12.12）价格下降1.52%，原油价格近两周下降1.76% [4][25] * 细分行业景气指标：运动户外、中游代工、美护、医美板块为“稳健向上”；男装、女装、家纺板块为“底部企稳”；纺织原材料板块“略有承压” [4] 3、投资建议 * **服装品牌**：海澜之家顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间大且盈利能力强，同时主业筑底恢复，分红水平高；李宁2025年处于经营调整过程，拐点可期且COC合作有望带来催化 [5][27] * **美护板块**：推荐舆情影响减弱、数据韧性较强的巨子生物；以及重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期的锦波生物；同时推荐市场认可度高、护肤香水线有望打开新增量空间的毛戈平 [5][31] * **黄金珠宝板块**：金价上行行业维持高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金 [5] * **出口制造**：2026年订单预计双位数增长，关注出口链中估值低位的申洲国际；减持压力释放、印尼工厂净利率提升且2026年收入有望提速的开润股份 [27] 4、上周行情回顾 * 上周（2025年12月5日-12月12日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.08%、0.84%、-0.34% [6][32] * 纺织服装板块整体下跌2.57%，其中纺织制造板块下跌2.20%，服装家纺板块下跌2.74% [32][33] * 纺织服装板块周涨跌幅在29个一级行业中位列第27 [6][32] * 板块个股方面，迎丰股份（+13.03%）、九牧王（+12.16%）涨幅居前；联发股份（-10.61%）、万里马（-8.22%）跌幅居前 [6][36] * 美容护理板块周涨跌幅在29个一级行业中位列第23 [6][36] * 板块个股方面，丽人丽妆（+13.44%）、水羊股份（+5.86%）涨幅居前；逸仙电商（-30.91%）、宝尊电商（-8.52%）跌幅居前 [6][37] 5、行业新闻动态 * 罗莱生活入选江苏省第二批制造业领航企业名单，公司将深化智能制造与绿色制造融合，带动产业集群发展 [38] * Lululemon在2025年第三季度财报电话会议中表示，今年预计新增约46家直营门店，并完成约36家门店优化，新店将主要位于美洲及中国市场 [39][40] * 越南纺织服装协会预计，2025年越南服装出口额将达到460亿美元，同比增长5.6%，稳居全球第三 [40] 6、公司动态 * 健盛集团公告，拟在埃及投资建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣等项目，总投资81，760万元（合11，680万美元） [42] * 健盛集团同时公告，拟在浙江江山投资35，000万元建设棉袜智能制造工厂，形成年产1亿双高档棉袜的产能 [42]

行业趋势：高端酒店市场萎缩与消费降级 - 2019至2024五年间，中国五星级酒店数量从845家减少到736家，减少近13% [3] - 2024年上半年，全国新开酒店2.3万家、100万间房，主打“五星平替”的精品酒店成为最大赢家 [3] - 高端酒店市场下行，典型案例如上海宝格丽酒店、北京瑜舍酒店等顶奢标杆相继易主或倒闭 [3] - 消费结构变化导致消费者变穷，公司普遍降本增效，不再入住高端酒店，商务宴请与婚宴市场骤减 [4][6] - 行业生存方式变化，五星级酒店集体下沉是消费降级加速与行业在寒冬中艰难求生的缩影 [1][23] 经营压力：成本高企与收入下滑 - 五星级酒店面临装修、租金、人力、食材等固定高成本，不会因客流减少而消失 [4] - 疫情后流量不再，消费继续下滑，公司必须想办法活下去 [4] - 自助餐业务亏损严重，食材损耗率普遍在20%，五星酒店更高，甚至达到25%至30% [7] - 高端酒店自助餐收入逐年下滑，但为维持“五星级”形象，菜品必须摆齐 [7] - 品牌含金量被稀释，酒店从高端市场下沉容易，但未来重新“上山”将特别难 [17] 求生策略：“剩菜盲盒”的兴起与影响 - 为减少浪费并回收部分成本，五星级酒店在晚上9点自助餐结束后，将剩余食材以“盲盒”形式出售 [8] - 盲盒售价具有竞争力，上海价位一般在88至99元，早餐盲盒低至9.9元，杭州部分酒店盲盒仅79元 [10] - 该策略被视作“苍蝇腿也是肉”的现实选择，旨在收入蒸发的情况下努力回血 [17] - 盲盒销售火爆反衬正价消费减少，盲盒卖得越多，说明正价吃的人越少 [13] - 此举打破了行业过去的“底线”与排场，是行业在时代变化下走向务实的表现 [21] 市场反应与行业循环 - 消费者，尤其是年轻人，以较低成本获得了过去难以企及的“五星级酒店”餐饮体验 [22] - 有观点将此称为“打工人顶奢体验”，但公司实际上是在流血赚吆喝 [11][15] - 行业可能出现“恶性循环”，五星酒店价格比街边店还划算，对平价餐饮市场形成挤压 [15] - 剩菜盲盒并非创意营销，而是生存所迫，预计未来将有更多酒店加入此赛道 [22] - 这反映了商业环境的深刻变化，可能成为一种“告别式体验”，预示着五星级酒店自助餐生意面临存续挑战 [22]

宏观经济与政策展望 - 中央经济工作会议确定2026年将采取温和刺激政策，财政政策将更加积极，货币政策保持适度宽松，重点工作包括扩大消费、推动投资止跌回稳、稳定房地产和防范系统性风险 [2] - 预计央行2026年将下调存款准备金率50个基点，下调贷款市场报价利率20个基点，广义财政赤字可能达到GDP的8.5%，与2025年的8.4%接近 [2] - 预计2026年第一季度和第三季度将进行两次降息，共20个基点 [5] - 预计2025年四季度和2026年一季度GDP增速将继续放缓，下半年可能出现小幅回升，全年增速将从2025年的5.0%降至2026年的4.8% [6] - 随着大宗商品价格上涨和部分行业供需再平衡，通缩压力将略有缓解，预计CPI增速将从2025年的-0.1%回升至2026年的0.7%，PPI增速将从2025年的-2.6%回升至2026年的-0.5% [6] 全球市场与流动性 - 美联储12月会议将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%，并计划从当月12日开始技术性扩表，每月购买约400亿美元的3年以内中短期国债 [6] - 预计美联储2026年降息幅度为25个基点，时间在6月，下半年通胀止跌回稳后将保持利率不变，收益率曲线将延续陡峭化 [7] - 美元指数可能从2025年末的98先降至2026年6月末的92，再升至年末的95 [7] - 美国上周失业救济申请人数大增4.4万人，创疫情爆发以来最大单周增幅，提振市场对美联储进一步降息预期 [5] - 预计2026年上半年美国通胀可能小幅下降，美联储将延续鸽派姿态，但下半年通胀可能止跌反弹，美元流动性收紧预期可能升温 [5] - 11月亚洲股市经历外资净流出222亿美元，其中科技板块占比较高的韩国股市外资净流出规模最大，大宗商品占比较高的印尼股市则逆势吸引外资净流入 [5] 行业展望：中国可选消费 - 对中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期2026年整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓 [7] - 行业展望偏向谨慎，不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓以及AI应用普及导致职位减少，正面因素包括春节时间延后、超长连假、房地产板块或出现复苏和股市保持畅旺 [7] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大 [7] - 投资主线更倾向于三类方向：生存类消费（节俭主义、低单价与高性价比）、补偿类消费（小确幸与廉价娱乐）、具避险与防守属性的目标（如黄金、白银及高股息公司），对大额类消费如耐用品、房地产相关、奢侈品及高端旅游相对审慎 [8] - 行业估值约15倍市盈率，相较于过去8年约20倍的平均水平仍不算昂贵，但在行业增速可能放慢、地缘政治风险仍高的情况下，估值未必能快速上升 [8] - 2026年优先看好的消费子板块包括：茶饮和咖啡、潮玩行业、服装行业、纺织行业，对餐饮行业、体育用品行业、旅游-酒店板块和家电行业维持同步大市的看法 [8][9] - 茶饮和咖啡以及潮玩行业仍具结构性空间，但2026年增速可能较2025年放缓，推荐瑞幸咖啡 [9] - 服装行业受晚春、冷冬与库存健康、低估值与股息吸引支撑，基本面最扎实的为波司登 [9] - 纺织行业押注美欧减息带动外需企稳，但需留意关税与库存风险 [9] - 餐饮行业面对补贴退潮与竞争加剧，推荐锅圈和百胜中国 [9] - 体育用品行业中个别品牌可能有反转，但仍受消费降级、竞争和库存压力影响，推荐李宁和滔搏 [9] - 旅游-酒店板块因假期红利边际减弱与宏观压力而趋于保守，家电行业在国补透支与地产竣工下行下更倚赖出口表现，推荐JS环球 [9] 公司报告 - **Adobe (ADBE US)**：第四财季总营收同比增长10%至61.9亿美元，非GAAP净利润同比增长8%至22.9亿美元，均符合预期，新增AI赋能业务年度经常性收入占整体业务比重已超三分之一 [9] - Adobe管理层指引2026财年总营收同比增长9%-10%至259-261亿美元，期末总年度经常性收入同比增长10.2%，净新增年度经常性收入达到约26亿美元，为公司历史上最高的年初净新增年度经常性收入指引 [9] - **极兔速递 (1519 HK)**：在泰国市场已实现盈利，目前排名第一，其包裹量相当于排名第二至第四的竞争对手总和 [10] - 极兔速递在东南亚市场拥有竞争优势和市场份额增长潜力，2025年上半年市场份额达32.8%，在巴西和中东等新兴市场拥有良好发展潜力 [10] 市场表现数据 - 主要股市上日表现：恒生指数收报25,531点，单日跌0.04%，年内升27.27%；上证综指收报3,873点，单日跌0.70%，年内升15.56%；美国道琼斯指数收报48,704点，单日升1.34%，年内升14.48% [3] - 港股分类指数上日表现：恒生金融指数升0.56%，年内升33.97%；恒生工商业指数跌0.40%，年内升25.20%；恒生地产指数升0.17%，年内升19.47% [4] - 中国股市回调，港股原材料、可选消费与工业领跌，金融、公用事业与地产建筑跑赢，南向资金净买入7.91亿港元 [5] - 美股微涨，材料、金融与工业涨幅领先，通讯服务、信息技术与能源跌幅最大 [5] - 黄金上涨，白银大涨再创新高，原油下跌 [5] - 国际能源署预计2026年原油过剩规模可能比之前预测更小，因OPEC+可能延续暂停增产、俄罗斯等成员国产量下降和全球需求小幅增长 [5]

居民储蓄与消费行为 - 2025年二季度居民存款突破128万亿元，同比激增12.3% [3] - 社会消费品零售总额增速徘徊在4%左右，远低于年初预期的5.5% [3] - 居民消费观念质变，从追求品牌溢价转向“够用就好”，表现为奢侈品销售额两位数下滑，而微型电动车销量暴增43.7% [5] 房地产市场动态 - 2025年上半年全国商品房销售面积同比下降8.3%，销售额暴跌12.6% [3] - 一线城市人口净流出17.2万，二三线城市净流入26.8万，导致房租“倒挂”现象 [3] - 购房者出现“恐贷症”，倾向于支付更高比例首付以规避债务风险 [3] 零售与消费市场分化 - 奢侈品市场遇冷，中国中免等公司净利润暴跌 [5] - 低价实用商品需求旺盛，如五菱宏光MINI EV在三四线城市渗透率达18.3% [5] - 线下实体店客流量锐减，传统商超如家乐福、沃尔玛受冲击，而社区驿站、线上即时零售等业态兴起 [5] 就业市场与收入状况 - 25-35岁人群失业率达6.7%，青年失业率突破20% [7] - 居民实际收入增长2.8%，但跑不赢CPI [3] - 约40%的企业选择降薪裁员，推动职业路径多元化，灵活就业、自媒体等行业吸纳部分劳动力 [7] 人口结构与家庭观念 - 结婚率与生育率持续低迷，高育儿成本占家庭收入达40% [7] - 65岁以上老人占比达14.8%，社会养老压力倍增 [7] - 人口流动加剧城市吸引力分化，影响相关地区的商业地产与消费市场 [3] 宏观经济与产业结构 - 高技术制造业增加值增长9.6%，但高校人才与企业需求存在30%的匹配缺口 [9] - 新能源、半导体行业增长亮眼，但尚不足以完全填补房地产、传统制造业下滑的空缺 [9] - 全球供应链重构导致外商直接投资下降14.2% [9] 政策与资本动向 - 政府推出8000亿元国债支持“两重”建设，并设立5000亿元政策性金融工具以激活民间资本 [9] - 政策试点包括“三孩补贴”、“共有产权房”等，旨在应对人口与住房挑战 [9] - 央行降准降息释放流动性，但资金在金融体系空转，未能有效传导至企业与居民端 [3]

当拼多多上出现三人拼团价1499元的飞天茅台时，这个数字刺痛了无数囤酒者的神经。它不仅是官方指导价，更是过去十年被市场反复强化的心理防线。如 今这道防线正在崩塌——11月20日箱装批发价单日跌超50元至1640元，散瓶批价较去年同期2200元缩水近三成，黄牛们纷纷暂停收酒，"买到即赚"的神话彻 底终结。 价格雪崩背后，是消费场景的集体消失。今年升学宴大量取消、商务宴请订单锐减，终端开瓶率骤降至22%。北京回收商张强的报价单显示，11月26日飞天 茅台散瓶回收价仅1530元，与官方指导价仅差31元。而就在三年前，同样的倒手操作能轻松获利千元。这种落差让人想起2013年"三公禁令"后的市场地震， 当时茅台价格从2300元暴跌至800元，但随后又上演了触底反弹的戏码。 这次的不同之处在于供需关系的根本逆转。2022年茅台基酒产量已达5.6万吨，叠加历年库存和经销商囤货，市场存量逼近8亿瓶。i茅台APP的直销模式更将 原本藏在黑箱里的存货晒在阳光下，稀缺性叙事不攻自破。年轻人用脚投票的数据尤为刺眼：京东显示Z世代白酒消费连续两年下跌15%，他们宁愿花200元 买精酿桶，也不愿把月房租灌进喉咙。 百度图片 企业税务风险 ...

**涉及的公司与行业** * 公司：万洲国际及其子公司史密斯菲尔德 [1] * 行业：生猪养殖、屠宰、肉制品加工行业，业务覆盖中国、美国、欧洲市场 [2][3][4] **核心观点与论据** * **2026年市场展望：供强需弱，猪价下行利好下游** * 预计2026年中国生猪市场供强需弱，整体均价可能比2025年更低，对以屠宰和肉制品为主的业务是利好的原材料环境 [2][4] * 预计2026年美国猪价相较2025年会小幅下行，主要因美国农业部预计生猪供应将增加约4% [3] * 美国牛肉价格处于历史高点且供应处于70年来低点，其替代效应将支撑对猪肉的需求，预计猪价整体仍处于相对偏强格局 [3] * **业务运营与成本管理** * 美国饲料成本管理：通过专业对冲团队进行行情对冲（比例0-100%），并在秋收后集中采购，以确保成本确定性 [5] * 美国肉制品业务优势：具备更整合的产业链（养殖和屠宰）、覆盖各价格梯队的品牌组合、在贴牌领域市占率高有较强议价能力、经营效率及费用把控精细 [6][7] * 中国养殖业务体量较小，年产能约100万头，2025年预计产量60万头，产能利用率约60%，绩效指标正提升至行业平均水平 [13] * 美国养殖业务通过种猪汰换计划（预计2025年底完成）使每头仔猪成本可下降10美元，并关闭高成本农场，目前绩效略超行业平均水平 [13] * 欧洲养殖业务各项指标（如PSY、道路成本）均表现优异，处于行业领先水平 [13] * **各业务板块盈利预测** * 肉制品业务：预计2026年利润增速将恢复至中高单位数增长，受益于猪价回落缓解成本压力 [2][8] * 美国屠宰业务：2025年因高猪价导致肉猪价差收窄，利润承压；2026年猪价回落将利好肉猪价差，提升整体盈利水平 [2][9] * 中国市场：预计四季度销量增长，新渠道贡献加大，促销投入增加；2026年新渠道将带动肉制品销量实现中单位数增长，新渠道销售增速希望达到30%或更高 [2][11] * 欧洲市场：预计2026年利润将达到双位数增长，受益于市场回归平稳及收购德国沃尔夫肉制品带来的贡献 [3][22] * **公司战略与股东回报** * 史密斯菲尔德单独上市后，万洲国际持股比例为87.01% [12] * 史密斯菲尔德承诺每年净利润约50%的派息比例，采取渐进式派息策略，提升了万洲国际对股东派息的稳定性和能力 [2][12] * 万洲国际将派息比率从不低于当年净利润的30%提升至不低于50%，体现了对股东回报的重视 [3][20] * 2025年的特殊分红主要源自减持史密斯菲尔德股份所得，若无类似事件驱动则不会产生特殊分红 [19] **其他重要信息** * **市场份额**：在美国市场，万洲国际品牌产品市占率约为20%，与泰森体量相当，其他竞争对手市占率在中到高单位数范围内 [10] * **出栏量规划**：2025年美国出栏量约1,150万头，2026年出栏量基本保持平稳，无特别明显的减产计划 [16] * **欧洲业务规模**：在欧洲一年的出栏量约为360万头，屠宰量超过500万头，肉制品销量达40万吨 [14] * **2025年业绩回顾**：尽管外部环境挑战（中国需求疲软、欧洲不利猪周期），但中美欧业务均表现良好，美国业务上游景气度高使得养殖业利润同比大幅增长 [21][22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [3][43] 报告的核心观点 * 羊毛行业趋势向上，在经历2024年至2025年上半年的需求低迷与去库存后，于2025年下半年迎来周期拐点，下游需求回暖、原材料库存低位，供需格局支撑毛价走强，龙头毛企有望实现量价齐升 [1][11] * 自然堂集团作为中国第三大国货化妆品集团，已提交港股上市申请，其主品牌自然堂定位大众功效性护肤品，营收增长与行业增速吻合，盈利质量持续改善，但大众市场竞争加剧使其成长与盈利面临压力 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 1、周观点 1.1 羊毛趋势向上，关注龙头毛企投资机会 * 行业周期拐点显现：2024年至2025年上半年行业需求低迷，2025年下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单恢复 [11] * 需求与库存指标向好：新澳股份2025年第三季度合同负债同比增长42%至0.71亿元，反映订单增长强劲 [1][11]；2025年上半年新澳股份原材料库存为9.1亿元，同比下降12.6%，显示毛纺企业库存水平较低 [11] * 羊毛价格显著上涨：2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44% [1][12]；价格在短期回落后于11月重拾升势，2025年12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3% [12] * 投资逻辑：羊毛价格提升将促使下游品牌及厂商加大备货力度，同时价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升，建议关注新澳股份等龙头毛企 [13] 1.2 自然堂提交港股上市申请，定位大众功效性护肤品国货龙头 * 公司概况：自然堂全球控股有限公司于2025年9月29日向港交所递交上市申请，是中国第三大国货化妆品集团，主品牌自然堂稳居国货品牌前两名 [1][14][19] * 业务结构：公司以大众护肤品为核心，2025年上半年护肤品类营收达21.38亿元，占总收入的87.3%，主品牌自然堂营收占比达94.9% [14][17][20] * 渠道布局：2025年上半年线上渠道收入占比为68.8%，高于2024年行业平均57.4%的水平，但显著低于珀莱雅、上美股份等以线上为主的同业 [18]；线下拥有超过62,700个终端零售点，并开设品牌旗舰店向沉浸式模式升级 [18] * 数字化运营：公司是行业数字化转型先行者，启用“一盘货系统”实现全链路一体化运营，会员社区注册用户超过3,770万人 [18] * 财务表现：2025年上半年营收同比增长6.4%，与中国大众护肤品行业规模增速吻合 [1][24]；毛利率自2022年的68.0%稳步提升至2025年上半年的70.0% [24]；2025年上半年经调整净利润为2.19亿元，同比增长17.74% [24] * 面临挑战：公司毛利率水平仍略低于以中高端品牌为主和高线上占比的同业龙头，在大众功效护肤赛道面临产品溢价与差异化方面的持续挑战 [24] 2、行业数据跟踪 * 服装零售：2025年10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销、冬季新品上市及线下客流恢复驱动 [2][27] * 金银珠宝零售：2025年10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][27] * 化妆品零售：2025年10月化妆品类零售额同比提升9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][39] * 原材料价格： * 主要纺织原材料价格整体稳定，2025年12月5日，328级棉现货价格为14371元/吨，周涨跌幅为0.00% [28][29] * 棕榈油近两周（2025.11.03-2025.11.14）价格下降0.15% [2][40] * 原油价格近两周下降3.55% [2][40] * COMEX黄金期货本周五（报告期）收盘价为4243美元/盎司，近两周价格上涨4.44% [28] * 细分行业景气度：运动户外、中游代工、美护、医美板块稳健向上；男装、女装、家纺板块底部企稳；纺织原材料板块略有承压 [2] 3、投资建议 * 服装品牌：推荐海澜之家，因其顺应消费降级拓展奥莱业态，主业筑底恢复且分红水平高 [3][43]；建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期 [3][43] * 美护板块：推荐巨子生物（舆情影响减弱、数据韧性较强）和锦波生物（重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期） [3]；同时推荐毛戈平（市场认可度高，护肤、香水线有望打开新空间） [43] * 黄金珠宝板块：推荐品牌力较强的老铺黄金 [3] * 其他：关注出口链中估值低位、2026年订单预计双位数增长的申洲国际，以及资金面压力释放、印尼工厂净利率提升的开润股份 [43] 4、上周行情回顾 * 指数表现：上周（2025年11月28日-2025年12月6日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.28%、1.26%、0.37% [4] * 板块表现：纺织服装板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第14 [4]；纺织制造板块下降0.05% [4]；美容护理板块最近一周涨跌幅位列第12 [4] * 个股表现：纺织服装板块中，迎丰股份、七匹狼涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前 [4][50][51]；美容护理板块中，吉宏股份、壹网壹创涨幅居前，巨子生物、逸仙电商跌幅居前 [4][52][53] 5、行业新闻动态 * 政策动态：文化和旅游部、中国民航局印发方案，鼓励将“民航+文旅”组合产品纳入消费券政策支持范围 [54] * 质量监管：江西九江某服装公司因儿童羽绒服含绒量仅0.3%（远低于不低于87.0%的国家标准）被罚没22.52万元并吊销营业执照 [55] 6、公司动态 * 探路者发布股权收购公告，拟以自有资金32.130万元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，并以35,700万元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，旨在构建智能科技应用的技术底座 [4][57]

文章核心观点 - 文章通过多个行业从业者的实际感受和宏观经济数据，探讨了中国“内循环”战略在现实中面临的挑战，核心观点是：尽管“内循环”战略旨在通过扩大内需拉动经济增长，但当前居民消费力下降、支出压力大、信心不足等现实因素，导致该战略短期内效果不明显，其成功依赖于居民收入增长、支出压力减轻、消费信心恢复等长期而深层次的经济社会转型 [1][3][6][10][11] 内循环战略的背景与定义 - “内循环”战略旨在依靠国内市场而非出口来拉动经济增长，其提出背景是国际贸易摩擦和全球供应链压力 [3] 当前消费市场的现状与数据 - 2023年全国社会消费品零售总额约为47.12万亿元，但增长率不高 [3] - 消费呈现结构性分化：食品、日用品等必需品消费可能仍在增长，而非必需品、奢侈品消费增长缓慢或下降，表明消费者趋于理性，出现被动的消费降级 [3] - 2023年个人存款大幅增加，反映居民因对未来不确定性感到担忧而倾向于储蓄而非消费 [4] - 从消费种类看，必需品消费增长，但旅游、娱乐、名牌服装等可选消费在下降，反映了消费力的下降 [6] 制约居民消费能力的关键因素 - **房贷压力**：房贷占许多人月收入的30%至50%，严重挤压了可支配收入 [4] - **教育支出**：尽管政策有所调整，但家庭在孩子教育上的投入依然很高 [4] - **医疗支出**：医保之外的个人承担部分，特别是长期治疗费用，构成支出压力 [4] - **收入不稳定性**：经济压力下企业缩编裁员频发，导致居民对工作和收入前景不乐观，从而采取保守的消费态度 [6] - **年轻人购买力**：年轻人面临房价、生活成本等多重压力，优先选择存钱而非消费 [6] 内循环战略面临的现实挑战 - **前提缺失**：内循环的前提是消费者具备购买力，但当前许多消费者的实际购买力在下降或停滞 [6] - **企业行为**：面临困难的企业可能通过提价维持利润，这反过来会抑制消费 [7] - **转型阵痛**：产业转型升级或企业退出市场的过程可能导致失业或收入下降，进而抑制消费 [7] - **消费结构问题**：部分不理性的、超出经济能力的消费不可持续，健康的消费应建立在理性基础上 [7] - **时间不匹配**：内循环是长期过程，但当前经济压力大，各方对短期改善的需求急切 [7] 企业与市场的应对策略 - 零售行业公司正在调整产品结构，例如减少高端产品比重，增加中端和平价产品，并转向通过提升服务与客户体验来维持稳定客流量，而非追求高利润 [7] - 企业的这种调整反映了在适应消费力下降的现实，同时也意味着整个消费市场在萎缩 [8] 推动内循环成功的潜在路径 - **增加居民收入**：根本在于经济增长和就业机会增加 [10] - **降低居民支出压力**：政府需通过政策减轻在房贷、教育、医疗等领域的大项支出负担，例如提供更多公共服务 [10] - **提高消费者信心**：需要通过稳定的政策和良好的经济形势来重建消费者对未来的乐观预期 [10] - **优化消费结构**：鼓励健康、可持续的消费，约束不理性的过度消费 [10] - **发展新消费点**：开发如养老、健康、教育等领域的新消费需求 [10] 对转型期的长期展望 - “内循环”是一个长期的、深层次的经济社会转变，即从外向型、依赖出口和投资的模式转向内向型、依赖消费的模式 [10] - 转型期内，旧增长动力减弱而新动力尚未完全形成，居民可能感受到收入增长缓慢与支出增加的压力 [11] - 长期来看，若内循环成功建立，将为经济提供更稳定、可持续的基础，并使消费更理性、市场更健康 [11]