港股红利低波ETF表现 - 港股红利低波ETF（520550）自2025年1月15日成立至6月底涨幅达16.78%，在所有申万一级行业中仅次于军工 [1] - 该ETF连续18周实现净流入，成立以来规模暴增108% [2] - 截至6月底不足半年时间已36次刷新新高 [1] 指数特征与估值 - 跟踪恒生港股通高股息低波动指数，最新股息率7.93%，成分股平均股息率6.47% [4] - 38%成分股股息率超过7%，远超A股红利指数和10年期国债收益率 [4] - 指数估值极低：PE仅7.11倍，PB低至0.61倍，部分成分股处于"破净"状态 [5] - 指数设置单一个股权重上限5%，自动剔除短期大跌股，避免"高息陷阱" [10] 资金流向与配置需求 - 2025年上半年南向净买入港股规模已超2024年全年的80%，重点加仓银行、能源等高股息板块 [9] - 银行股年内获南向净买入超过2000亿 [9] - 险资因新政策提高股市投资比例，将红利资产作为"标配底仓" [10] ETF产品优势 - 采用全市场最低综合费率0.2%（管理费0.15%+托管费0.05%） [10] - 支持T+0交易，每月评估分红机制，一年最多可分12次红 [10] - 6月每10份分红0.04元，为投资者提供稳定现金流 [10]

港元汇率波动与市场影响 - 港元汇率近期波动加剧，美元兑港元从4月末起连续多日逼近7.75的"强方兑换保证"线，随后在6月24日踏上7.85的"弱方兑换保证"线，这种快速来回跳动的情况在过去十年中未曾出现 [1] - 香港金管局大规模干预导致港元资金供应充裕，港元资金利率大幅下行，美港资金利差走阔为套息交易提供机会 [3] - 香港银行同业市场流动资金大幅增加导致香港资金利率大幅下降，HIBOR的下降直接影响投资者在港股的融资成本 [3] 港股市场表现与红利板块 - 尽管市场对港股流动性担忧升温，港股强势不减，以人民币计价的全收益指数为例，自5月至6月24日，恒生指数上涨8.8%，标普港股通低波红利指数涨幅达10% [3] - 在2018-2019年"弱方压力"区间，恒生指数累计涨幅6.8%，逊于标普港股通低波红利指数的8.7%；在2022-2023年市场波动中，标普港股通低波红利指数涨幅17.2%，远超恒生指数的2.1% [10] - 标普港股通低波红利指数6.02%的股息率在低利率环境中更具吸引力，该指数含量较高的银行、保险和公用事业提供稳定股息收入前景 [10] 南向资金与市场流动性 - 2020年以来全市场港股指数中来自内地的收入占比超过70%，恒生指数同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56% [14] - 今年以来南向资金已净买入6760.8亿元，逼近2024年全年的7310.3亿元，南向资金在港股成交占比突破30% [17] - 南向资金所持有的港股金融业板块市值增加3701亿元，为全板块之最，信息技术、可选消费紧随其后 [19] 后市展望与投资策略 - 短期内金管局可能会回笼港元，但对市场的负面影响时间和程度或将较为可控 [23] - 我国经济基本面韧性强，处于盈利下行周期尾声阶段，海外地缘政治不确定性影响较弱，政策利好出台改善市场风险偏好 [23] - 南下资金持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好，驱动本轮港股走强的因素未见反转 [23]

市场表现 - 恒生指数低开0 38% 恒生科技指数跌0 52% 科网股领跌 [1] 港股后市展望 中信证券观点 - 三季度末到四季度可能迎来指数牛市关键入局点 当前市场需经历3~4个月过渡阶段 [2] - 宏观面内需和价格信号偏弱 需更多反内卷和提振内需的实际举措 [2] - 美国减税法案落地可能引发海外市场动荡 抵御扰动依赖AI等高景气产业 [2] - 港股流动性持续改善 海外市场波动或提供增仓机会 [2] 中金公司观点 - 上半年港股显著跑赢A股 全球表现居前 但反弹呈现"脉冲式冲高回落"特征 [2] - 仅35%个股跑赢指数 上涨高度集中 下半年面临"资产荒"局面 [2] - 预计整体指数维持区间震荡 结构性行情为主 [2] 国泰海通观点 - 宏观缺乏向上弹性 但产业变革加速 新消费及AI应用等稀缺资产受关注 [2] - 下半年基本面修复和资金面改善推动港股上行 恒生科技板块更值得重视 [2] 二季度港股表现分析 - 港股红利快速修复至美国关税前水平并创年内新高 恒生科技指数未达扰动前高点 [3] - 二季度风险偏好下调 防御性配置需求推动高股息资产成为内外资共识 [3] - 缺乏类似一季度deepseek的强产业催化剂 确定性成长股范围收缩 [3]

南下资金增仓港股红利 - 港股红利低波ETF(520550)获资金连续10日净流入 价格年内34次创新高 最新规模突破5亿重要关口 [1] - 二季度港股红利资产快速修复至美国关税政策前水平 恒生科技指数尚未恢复同期高点 [1] - 金融、能源等成熟行业构成持仓主体 单一个股权重上限5%以分散风险 动态剔除高股息陷阱个股 [2] 防御性配置需求驱动 - 风险偏好下调背景下 内资外资形成共识增配高股息防御资产 [1] - 二季度缺乏类似Deepseek的产业催化剂 资金转向确定性强的稳健收益品种 [1] - ETF产品设计突出低费率(综合0.2%) 月度分红+T+0交易机制提升资金使用效率 [2] 产品布局动态 - 招商基金发行场外联接基金(A类024029/C类024030) 支持银行/券商/线上平台等多渠道认购 [2] - 新产品免除证券账户限制 为场外投资者提供长线布局港股红利的工具 [2]

报告核心观点 看好港股央企红利的长期配置价值，景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 是布局港股央企红利板块的投资工具 [1] 看好港股红利的长期配置价值 配置视角 今年以来红利资产在市场波动中韧性佳，3 月起 A/H 市场红利风格阶段性占优，未来一年成长风格赔率占优但红利风格胜率突出，弱美元背景下红利资产仍有绝对收益配置价值，可作底仓资产 [1][14][15] 比价视角 年初以来港股红利表现优于 A 股，当前港股红利股息率更具吸引力，即使扣除 20%分红税，经税后实际收益水平仍显著优于 A 股同类资产 [23][24] 资金视角 以险资为代表的中长期资金对红利资产的刚性配置需求支撑价格中枢，后市部分交易型资金或向成长板块迁移，但险资等中长期资金仍将为红利资产带来长期稳定资金流入，港股红利有望成中长期资金入市增配核心方向 [3][29][33] 国新港股通央企红利价值投资分析 指数编制 中证国新港股通央企红利指数由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红稳定且股息率高的上市公司作为样本，反映港股通范围内高股息央企整体表现 [4][38][39] 市场表现 2020 年以来国新港股通央企红利累计收益率达 35.0%，跑赢 A/H 宽基指数与同类指数，收益风险比较高，2018 年以来年化夏普比率为 0.45 [5][40][41] 成分结构 国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，“金融地产含量”低，行业集中度高，前 5 大行业权重占比达 84.1%，有助于投资者差异化配置 [6][46][50] 基本面与估值 该指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率相较其他港股红利指数略低，整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理政策导向，未来估值提升逻辑有望强化 [7][54][58] 产品介绍 基金产品简介 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 于 2024 年 6 月 26 日成立，主要投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，紧密跟踪标的指数，截至 2025 年 6 月 13 日流通规模达 49.2 亿元 [8][60] 基金管理人简介 景顺长城基金管理有限公司成立于 2003 年 6 月 12 日，是国内首家中美合资基金管理公司，截至 6 月 13 日在管公募产品规模为 6281 亿元 [64] 基金经理简介 该基金由张晓南和龚丽丽共同管理，张晓南有 15 年证券基金行业从业经验，龚丽丽有 14 年相关从业经验 [65]

市场环境分析 - 海内外投资者对中国资产关注度上升 [1] - 港股扩容带来趋势性增配环境 [1] - 市场大幅下行风险相对可控 [1] 板块配置策略 - 三季度市场波动可能较高 [1] - 港股红利板块（金融、能源）及必需消费可作为底仓配置 [1] - 高景气行业如消费、医药、科技等中枢走高或未结束 [1] - 市场波动可能提供增配机会 [1] 行业机会 - 消费行业兼具防守性和赔率 [1] - 医药行业景气度持续走高 [1] - 科技行业仍有上升空间 [1]

红利指数长期表现分析 - 红利指数在2018年处于低估状态，市盈率约7-8倍，2019-2021年成长风格牛市期间跑输大盘（中证全指涨80%，红利指数仅小幅上涨），但2022-2024年表现强势，部分红利基金净值上涨50%-80% [5][6][7][8] - 中证红利指数自2004年底以来年化收益率8.73%，考虑分红后达12.52%，长期增长率为8%-9%叠加3%-4%股息率 [13][14] 红利指数基金四大收益来源 1 低估买入与估值提升 - 2018至2025年5月，中证红利市盈率从7-8倍升至9-10倍，估值提升贡献收益 [17][18][19] - 政策推动（如国企提高分红比例）及指数调仓规则（调入低市盈率成分股）是估值提升主因，例如2024年12月调出成分股平均市盈率36.83倍，调入仅9.69倍 [22][23][24] 2 盈利增长 - 2022-2024年红利指数净利润增长稳定，支撑近期表现，但2020年曾出现下滑，未来盈利增速可能放缓至5%-6% [27][37][38] 3 股息率提升 - 当前红利指数股息率达5%-6%，显著高于2012-2014年的4%-5%，政策推动下A股分红比例从30%-40%提升至40%-50%，2024年现金分红总额达2.4万亿元 [30][33][34] 4 规则优化 - 演化后红利指数（如沪港深红利成长低波动）增加盈利成长性、市值波动等筛选条件，长期回报优于初代指数（中证红利） [40][43][44] 政策影响 - 2023-2024年多项政策（如新国九条）强制提高分红，对低分红公司限制减持并实施风险警示，推动股息率结构性上升 [33]

行业退出趋势 - 2025年VC/PE行业退出呈现触底反弹态势，多家机构称今年为"退出大年"，高瓴、蜂巧资本、国家大基金等通过减持实现超高回报[2][3] - 2024年VC/PE以IPO方式退出的账面股权价值仅1999亿元，同比下滑39%，不足2021年峰值的五分之一[2] - 2025年前5个月部分案例的退出规模已接近或超越2024年全年，如高瓴减持百济神州套现超110亿港元，蜂巧资本清仓泡泡玛特获22.64亿港元[4][5][6] 典型案例回报分析 - 高瓴投资百济神州10年累计投入13亿美元，首轮投资回报28倍（持股成本0.675美元/股），近期减持5.42%股份对应套现超110亿港元[4][5] - 蜂巧资本2018年投资泡泡玛特新三板定增，4000万元投资最终实现400倍回报，2025年通过大宗交易清仓获22.64亿港元[6][7] - 国家大基金2015年投资中芯国际25.5亿元人民币，2025年减持时对应回报超10倍（中芯国际市值3300亿港元）[7] 港股市场动态 - 港股成为退出主战场，泡泡玛特市值突破3000亿港元，蜜雪冰城达2000亿港元，宁德时代H股市值1.47万亿港元超越A股[11] - 消费企业受益显著：蜜雪冰城Pre-IPO轮投资者获8倍回报，沪上阿姨Pre-IPO轮50亿估值上市后市值超130亿港元[11] - 硬科技公司受追捧，越疆机器人港股上市后市值270亿港元（Pre-IPO估值35亿人民币），市销率66倍[12] 市场结构性分化 - A股IPO仍受限：2025年1-4月仅30家企业获注册批文（同比降14%），产业资本减持规模持续收缩（2025Q1为424.58亿元）[14][16] - 港股IPO数量有限：2025年1-4月仅19只新股上市（同比增26.7%），但超半数2024年新股仍破发，呈现"市值狂飙与破发并行"格局[17][18] - 仅头部项目享受红利：2025年投中"年度最佳投资回报投资人"奖项因门槛过高（退出回报超10亿美元）已连续两年空缺[8][18]

恒生指数及高股息板块表现 - 恒生指数止步8连涨 但高股息板块持续受市场追捧 [1] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.4% 处于历史92%高位 [1] - 港股红利低波ETF(520550)录得六连升 距历史高点仅差1.2%涨幅 [1] 港股红利低波ETF产品特性 - 公告2025年首次分红 每10份派发现金红利0.02元 [3] - 采用全市场最低综合费率0.2% 显著降低持有成本 [3] - 具备月度分红机制和T+0交易特性 提升资金使用效率 [3] - 持仓以金融、能源等成熟行业为主 构建资产安全垫 [3] - 设置单一个股5%权重上限实现风险分散 并剔除阶段跌幅过大股票规避股息率陷阱 [3] 险资南下配置动向 - 险资自2024年下半年启动举牌潮 累计达25起 [3] - 举标特征集中体现为：港股占22起 央国企占20起 超3%股息率标的占21起 [3] - 公用事业和银行板块最受险资青睐 [3] A/H股估值比较 - A股红利板块较H股红利板块的市值加权溢价幅度从49.6%收窄至38.9% [3] - 即使考虑20%红利税因素 港股红利板块仍便宜约10% [3] - 险资通过企业账户投资H股 持有超一年可免征红利税 进一步凸显港股红利实际配置价值 [3]

指数表现 - 上证综指上涨0.17%至3374.87点，深证成指下跌0.13%至10288.08点，创业板指下跌0.12%至2062.26点 [1][3] - 日经225指数涨幅居前，单日上涨1.43%，近5日创业板指累计上涨3.82% [3] - 银行板块单日涨幅1.52%，近5日国防军工板块累计上涨6.04% [5] 光伏ETF及行业动态 - 光伏ETF指数基金（159618.SZ）单日上涨2.23%，近5日累计涨幅5.36% [1][11] - 光伏行业报表端底部已现，2024Q4资产减值和2025Q1东南亚双反影响已反映，扩产意愿下降导致固定资产增速预期大幅回落 [1] - 行业需关注上游去库及产能出清进度，当前存量产能仍高于需求 [1] 港股红利主题ETF - 港股红利主题ETF年内净流入109亿元，总规模达433亿元，较2023年末增长43% [2] - 险资举牌以港股央国企为主（20/25起），超3%股息率的标的占比84%，公用事业和银行最受青睐 [2] - 港股红利板块较A股折价约10%，考虑20%红利税后实际配置价值仍优 [2] ETF分类表现 - 股票型策略指数ETF平均涨幅0.58%，商品型ETF平均跌幅0.49% [8] - 跨境型ETF中纳指生物科技ETF（513290.SH）单日上涨2.59%，标普消费ETF（159529.SZ）近5日涨幅10.50% [12] - 债券型ETF成交额最高为政金债券ETF（511520.SH）达110.66亿元，股票型ETF中A500ETF基金（512050.SH）成交31.71亿元 [14][15] 行业及主题ETF - 银行ETF龙头（512820.SH）单日上涨1.80%，近5日涨幅5.92% [11] - 大湾区ETF（512970.SH）单日涨幅1.67%，创新药沪深港ETF（517110.SH）近5日下跌3.40% [12] - 黄金ETF（518880.SH）成交65.89亿元，规模达597.79亿元 [15]