投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 期货研究报告 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 10 月 24 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：随着中美贸易谈判公布时间表，豆类市场情绪发生转变。目前国内 12 月份和 1 月份船期 尚有大量采购缺口未完成，随着中美贸易关系的缓和预期渐强，美豆出口前景预期改善推动美豆期价 迎来反弹，进口大豆成本攀升预期影响市场交易情绪。随着前期空头资金出现部分获利了结，期价反 弹压力减轻，豆类期价迎来止跌反弹走势。但现货市场跟涨幅度有限，市场尚未全面回暖，短期期价 反弹空间受到制约。 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国生物柴油政策不明、政府停摆使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场波动加剧；马来西亚9月数据不及预期但10月出口回升，印尼B40计划进度慢且后续有出口限制，棕榈油下方空间不大；国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降去库预期加强；油脂国内驱动不足，未来上方空间靠产地利好驱动，短期盘面整理运行，建议关注棕榈油01企稳后做多机会[1] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 美国生物柴油政策待11月敲定，政府停摆致市场无法获取关键农业数据，全球大豆市场波动加剧[1] - 马来西亚9月数据不及预期，10月出口回升，关注后续去库进度；印尼B40计划进度慢，年底赶进度或限制出口，B50需求利好支持产地报价，近期东南亚降雨多引发产量担忧，棕榈油下方空间不大[1] - 国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降，植物油需求好，油脂去库预期加强[1] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡[22] - 价格区间：P2601震荡区间【9100 - 9900】，Y2601区间【8000 - 8700】，OI区间【9600 - 10500】，短期关注企稳后反弹做多机会[22] - 技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多[22] - 基差策略：当前基差结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡看待[22] - 月差策略：明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1 - 5可考虑反套思路[22] - 对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄[22] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8700，菜油9700 - 10500，棕榈油9000 - 9900[23] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购常备库存低，可买入豆油期货锁定采购成本；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空豆油期货锁定利润[23] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约9294元/吨，跌0.26%；棕榈油05合约9282元/吨，跌0.15%；棕榈油09合约9000元/吨，涨0.02%；BMD棕榈油主力4556林吉特/吨，涨0.95%；广州24度棕榈油9290元/吨，持平[24][26] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8294元/吨，跌0.21%；豆油05合约8114元/吨，涨0.26%；豆油09合约8014元/吨，涨0.25%；CBOT豆油主力51.31美分/磅，涨0.41%；山东一豆现货8520元/吨，持平[27] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9918元/吨，涨57；菜油05合约9548元/吨，涨73；菜油09合约9454元/吨，涨70；ICE加菜籽近月630.7加元/吨，涨0.7；华东菜油现货10090元/吨，跌30[28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期增加3.4%；沿海地区主要油厂菜籽、菜油库存及未执行合同减少；全国重点地区豆油商业库存环比下降3.25%；美国9月可再生燃料掺混数量超8月，生物柴油可再生燃料识别码生成数量增长20.9%[30][31] - 利空信息：巴西大豆播种率高于上周和去年同期但低于五年均值；美国大豆出口检验量增加；全国重点地区棕榈油商业库存环比增加5.13%[32] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交略有好转，菜油基本无成交[33] 2.2 下周重要事件关注 - 国内周度库存数据[39] - 马棕高频产量与高频出口数据[40] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展[40] - USDA、美国政府相关信息[40] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金离场，盘面情绪转弱但下探空间有限，关注棕榈油企稳反弹机会[40] - 资金动向：棕榈油价格震荡下行，持仓量下降资金流出；豆油持仓量持续下降，价格处于历史低位，基差小，短期下跌趋势；菜油价格中等，持仓稳定，利润高，短期趋势偏弱[40] - 月差结构：本周油脂近月期限结构陡峭，01合约有供应紧张计价，05合约信息不明，菜籽油近月紧张情况稍有缓解；受明年斋月及印尼B50计划提振，P1 - 5、Y1 - 5、OI1 - 5正套走弱，油脂处于Back结构[41] - 基差结构：本周油脂主力基差弱势整理，国内油脂库存高，下游需求一般，基差维持弱势[56] - 价差结构：本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，棕油看涨情绪走弱[60] - 外盘：本周外盘弱势震荡，假期印尼B50完成道路测试，需求和减产预期支撑产地报价，美国政府停摆使豆类市场不确定性增强，美豆反弹；节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，马来9月报告库存超预期，外盘走弱；CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行[62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差高位，boho价差本周走低，整体生物制燃料生产成本依然高位[69] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大[72] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，利空市场；但马来国内实行B30，内需良好，库存压力有限；当前进入减产季，产地拉尼娜预期强，后续产量或回落，库存压力减轻；印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度基本面好转[74] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：采购成本坚挺，需求疲弱，贸易商采购意愿低，成交难起色；年底产地减产，去库，卖货意愿有限，国内买船难增，四季度供应压力不大[76] - 豆油：10月大豆到港水平高，原料有胀库风险，国内菜籽开机率低，压榨厂以大豆压榨为主；预计四季度大豆开机率50% - 60%，12月起大豆压榨量或下降，美豆购买不畅时豆油供应将减少[76] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限；四季度库存逐渐去库，中加关系无法缓和时，年底至明年一季度供应或紧张[76] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷落后于平均水平；中秋国庆对油脂消费提振有限，后市对市场提振不大；人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油因马来西亚产量增加、出口改善、印度进口下降、进入季节性减产周期、印尼政策支撑需求及国内库存增加，短期震荡运行 [31] - 豆油因巴西大豆种植良好、美政府停摆数据缺失、生柴政策不确定、国内产量增加库存高位，短期震荡运行，需关注中美关系 [31] - 菜油因中加关系有缓和预期、国内油厂开机率和产量下降、库存去化，短期震荡运行，需关注中加关系和菜籽供应 [31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 印尼推进2026年全面实施B50生物柴油计划，B40已全面实施，2025年生柴分配目标1560万千升，较2024年增长，实施B50计划年需求棕榈油制生物燃料将增至2010万千升，还计划提高毛棕榈油出口税至15% [4] - 美国政府停摆，关键信息暂停发布，生柴政策不确定，中美将进行新一轮贸易谈判 [4] 基本面观察 供应 - 截至10月17日，沿海油厂菜油产量0.49万吨，环比降0.08万吨 [6] - 截至10月17日，油厂大豆实际压榨量216.16万吨，开机率59.59%，豆油产量41.15万吨，环比增16.66万吨 [10] 需求 - 截至10月17日，全国重点油厂24度棕榈油成交总量4233吨，环比增3383吨 [7] - 截至10月17日，国内豆油成交量5.9万吨，环比增1.37万吨 [7] - 截至10月17日，沿海油厂菜油提货量1.292万吨，环比降0.95万吨 [7] 库存 - 截至10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增2.81万吨，增幅5.13% [8][20] - 截至10月17日，全国重点地区豆油商业库存122.4万吨，环比降4.11万吨，降幅3.25% [8] - 截至10月17日，菜油库存55.1万吨，环比降1.8万吨，降幅3.16% [8] 成本利润 - 截至10月17日，马来西亚24度棕榈油FOB为1085美元/吨，到岸价为1106美元/吨，进口成本价为9425元/吨，11月船期对盘利润为 -115元/吨，12月船期对盘利润为 -216元/吨 [9] 现货价格 - 截至10月17日，张家港四级豆油现货价格8560元/吨，环比降20元/吨 [12] - 截至10月17日，广东24度棕榈油现货价格9250元/吨，环比降210元/吨 [12] - 截至10月17日，南通四级菜油现货价格10160元/吨，环比降210元/吨 [12] 马来西亚棕榈油情况 - 2025年9月，受降雨影响，马来棕榈油产量184.12万吨，环比降0.73%，库存236.10万吨，环比增7.2%，同比处于高位 [14] - 8月马来西亚棕榈油出口量142.76万吨，环比增7.69%，国内消费量33.35万吨，环比降33.21% [16] 印度棕榈油情况 - 9月，印度棕榈油进口量降至四个月低点，为82.9万吨，环比减16.15万吨，降幅16.31% [18] 国内棕榈油情况 - 9月，国内棕榈油进口量15万吨，环比减19万吨，需求量25.14万吨，环比降12.27万吨 [20][21] - 截至10月17日，24度棕榈油进口利润 -115元/吨，环比增54元/吨 [24] 国内豆油情况 - 9月，豆油出口量5.19万吨，环比增1.93万吨 [27] 国内菜油情况 - 截至10月17日，沿海油厂菜油产量0.49万吨，环比降0.08万吨，同比低位，油菜籽开工率降至3.2%，压榨量降至1.2万吨 [29] - 菜油库存55.1万吨，环比减1.8万吨，维持去库 [29]

美国生物燃料政策 - 美国环保署提出将小炼厂2023-2025年豁免额度的100%和50%重新分配到2026-2027年生物燃料掺混义务量的主要方案 后续又增加了0 25%和75%的分配比例提案 [1] - 该政策原计划在10月31日前公布方案 但因美国政府停摆影响 终案大概率延迟公布 [1] 马来西亚棕榈油市场 - 9月马来西亚棕榈油产量为184.12万吨 略低于8月的185.5万吨 但高于市场预期 [1] - 9月马来西亚棕榈油出口量为142.76万吨 好于8月的132.5万吨 基本符合预期 [1] - 9月马来西亚棕榈油表观消费量为33.34万吨 低于8月的48.98万吨 且大幅低于市场预期 导致月末库存大幅增加至236.10万吨 高于8月的220.25万吨和市场预期的215万吨 [1] - 10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86% [1] - 10月1-20日马来西亚棕榈油出口量较上月同期增加3.4% [1] - 10月前半月产量增加 前20日出口增幅减小 预计10月或继续累库 与之前预期10月开始降库不同 [1] 印尼棕榈油市场 - 印尼8月棕榈油出口量环比增长3.02% [2] - 印尼能源部长表示若测试顺利 印尼将在2026年下半年正式推行B50生物柴油计划 [2] - 若B50在2026年下半年落地 预计印尼棕榈油的生物柴油需求量将增加200多万吨 [2] - 印尼计划将毛棕榈油出口税从目前的10%提高至15% 以资助其从B40向B50生物柴油计划的过渡 [2] - 一旦B50推行 印尼棕榈油的出口量必然将被压缩 [2] 中国菜籽油市场 - 中国对加拿大菜籽实施临时反倾销措施后 加拿大菜籽已无法出口到中国 [2] - 中国重启对澳大利亚菜籽的采购 2025年8-9月共进口59万吨澳大利亚菜籽 船期为11-1月 若发货顺利最早12月可运抵国内 [2] - 中国还购买了俄罗斯和迪拜的菜油 [2] - 前期菜油走势强势反应四季度供应紧张 若12月澳菜籽能正常到港 供应紧张格局将得以缓解 [2] 油脂市场展望 - 美国生物柴油政策公布后 利空将出尽 [3] - 印尼B50进展超预期 长期利好棕榈油 因此中长期仍看多油脂 [3] - 但马来西亚棕榈油10月仍有累库预期 美国生柴政策尚未最终落地 且中加两国有谈判预期 油脂短期难以大幅上涨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆供应现实压力大，短期进口无转机且进入豆粕去库季节有支撑，但中期全球大豆供应宽松，建议反弹抛空 [3] - 油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在库存未充分累积及需求无负反馈前，中期可企稳买入 [7] - 9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，建议四季度白糖逢高做空 [11] - 郑棉基本面弱且受宏观利空冲击，预计短期棉价上涨空间有限，或延续偏弱震荡 [14] - 鸡蛋现货有反弹预期但受高供应压制，盘面短期弱势筑底，建议观望 [17] - 生猪供过于求，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，建议反弹抛空 [20] 各目录总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆上涨，受特朗普言论及美国国内现货坚挺影响；周一国内豆粕现货持平，成交弱、提货好 [2] - MYSTEEL统计上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存下滑，油厂豆粕库存延续去库趋势 [2] - MYSTEEL预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨 [2] - 截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，上周为11.1%，去年同期为17.6%，五年均值为27.7% [2] - 进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [2] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%，前15日增加12.3% - 16.2%，前20日增加3.4%；SPPOMA数据显示10月1 - 15日产量环比上月同期增加6.86% [5] - 截至2025年10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增2.81万吨、增幅5.13%，同比增5.98万吨、增幅11.59%；豆油商业库存122.4万吨，环比降4.11万吨、降幅3.25% [5] - 周一国内油脂震荡，马棕前20日出口环比小增，国际需求一般；国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖1月合约收盘价报5428元/吨，较前一交易日涨16元/吨、或0.3% [9] - 广西制糖集团报价5730 - 5780元/吨，云南制糖集团报价5610 - 5660元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5990元/吨，均较上个交易日下跌20元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差302元/吨 [9] - 9月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4085.8万吨，同比增加5.1%；产糖313.7万吨，同比增加10.76%；甘蔗制糖比例51.17%，同比增加3.44个百分点 [10] - 截止9月下半月巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为49092万吨，同比减少2.99%；累计产糖量3352万吨，同比增加0.84%；累计甘蔗制糖比例52.68%，同比增加3.84个百分点 [10] - 2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增加15万吨；1 - 9月累计进口317万吨，同比增加28万吨；2024/25榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨 [10] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格反弹，郑棉1月合约收盘价报13465元/吨，较前一交易日涨130元/吨、或0.97% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14679元/吨，较上个交易日持平；该指数 - 郑棉主力合约基差1214元/吨 [13] - 10月19日，新疆地区机采棉收购指数6.20元/公斤，较前一日涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.01元/公斤，较前一日涨0.01元/公斤 [13] - 截至10月17日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周上调0.2%，较去年同期减少7.6个百分点，较近五年均值75.82%，同比减少10.22个百分点 [13] - 2025年9月我国进口棉花10万吨，同比减少2万吨；1 - 9月累计进口69万吨，同比减少159万吨 [13] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格回落，主产区均价回落至2.85元/斤，黑山落0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.42元/斤 [16] - 供应正常，市场走货速度不快，下游环节采购趋于谨慎，预计今日全国鸡蛋价格大局或下滑，少数地区趋稳 [16] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，河南均价涨0.18元至11.64元/公斤，四川均价涨0.16元至11元/公斤，广西均价落0.02元至10.28元/公斤 [19] - 短期猪价涨幅过大，产品端存在销价跟涨乏力风险，且二次育肥补栏减少，需求端或整体减量，而养殖端出栏积极性偏低，部分屠企仍有缺口，今日猪价或略有补涨，涨幅有限 [19]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡，市场整体供需格局稳定，多空因素并存，趋势性不强，后市关注生物柴油政策变化 [3] 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2601合约9312.00元/吨，环比变化 -10元，幅度 -0.11% [1] - 昨日收盘豆油2601合约8256.00元/吨，环比变化 +4.00元，幅度 +0.05% [1] - 昨日收盘菜油2601合约9935.00元/吨，环比变化 +3.00元，幅度 +0.03% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价9190.00元/吨，环比变化 -20.00元，幅度 -0.22%，现货基差P01 + -122.00，环比变化 -10.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8420.00元/吨，环比变化 -10.00元/吨，幅度 -0.12%，现货基差Y01 + 164.00，环比变化 -14.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10250.00元/吨，环比变化 +10.00元，幅度 +0.10%，现货基差OI01 + 315.00，环比变化 +7.00元 [1] 市场资讯 - 印尼正在考虑在2026年为从雅加达和巴厘岛出发的国际航班实施1%可持续航空燃料（SAF）混合燃料计划 [2] - 美湾大豆(11月船期)C&F价格453美元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；美西大豆(11月船期)C&F价格443美元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；巴西大豆(11月船期)C&F价格479美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(11月船期)222美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调2美分/蒲式耳；美国西岸(11月船期)177美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调2美分/蒲式耳；巴西港口(11月船期)298美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调2美分/蒲式耳 [2] - 上周（10月5日 - 10月11日）巴西出口1538934吨大豆、266768吨豆粕和902772吨玉米；本周（10月12 - 18日）计划出口2153936吨大豆、672337吨豆粕和1889800吨玉米 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆供应现实压力大，中期全球大豆供应宽松，反弹抛空；短期美豆进口无转机，区间震荡 [4] - 油脂中枢受产地植物油低库存、美生物柴油政策、棕榈油增产潜力及印尼生柴消费等支撑，中期企稳买入；短期贸易战发酵，暂时观望 [6] - 白糖 9 月巴西数据利空，新榨季北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空 [11] - 郑棉基本面弱，叠加宏观利空，短期棉价下跌概率大 [14] - 鸡蛋节后利空因素多，近月偏空；中期备货或带动反弹；长期供压大，反弹后抛空 [19] - 生猪四季度供应压力大，近月升水挤出，操作由逢高空转空头减仓；远月不过分看空，关注 13 正套可能，远端反套 [21] 各品种行情资讯总结 蛋白粕 - 隔夜 CBOT 大豆下跌，受中美贸易关系担忧影响；周二国内豆粕现货下跌 20 元/吨，华东报 2890 元/吨左右，成交、提货较好 [2] - MYSTEEL 统计上周国内港口大豆库存突破 1000 万吨，因大豆到港多且国庆开机率下滑，豆粕库存持续下降；预计本周国内油厂大豆压榨量为 216.74 万吨 [2] - 特朗普推文表示考虑禁止进口中国食用油，因中国未购买美国大豆；巴西 10 月大豆出口量预计为 731 万吨，高于上周预期 [3] 油脂 - ITS 及 AMSPEC 数据显示，马来西亚 10 月 1 - 10 日棕榈油出口量较上月同期增加 9.86% - 19.37% [5] - 截至 2025 年 10 月 10 日，全国重点地区豆油商业库存 126.51 万吨，环比增 1.64 万吨，增幅 1.31%；棕榈油商业库存 54.76 万吨，环比减 0.46 万吨 [5] - 周二国内油脂震荡反弹，印尼考虑实施 DMO 应对 2026 年 B50 政策，时间未确定；特朗普夜盘后宣称考虑禁止中国食用油 [5] - 国际棕榈油近期供需平衡，来年一季度有偏紧预期；国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格下跌，郑糖 1 月合约收盘价报 5397 元/吨，较前一交易日下跌 73 元/吨，或 1.33% [10] - 广西制糖集团报价 5770 - 5810 元/吨，较上个交易日下跌 20 - 30 元/吨；云南制糖集团报价 5650 - 5700 元/吨，较上个交易日下跌 20 - 30 元/吨；加工糖厂主流报价区间 5840 - 6020 元/吨，较上个交易日下跌 20 - 30 元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差 373 元/吨 [10] - 截止 10 月 14 日，新疆 13 家糖厂开机，最后一家预计 10 月 20 日后开机；内蒙古 11 家糖厂开机，最后一家预计 10 月 15 日开机 [10] - 9 月下半月巴西中南部地区糖产量预计达 305 万吨，同比增长 7.7% [10] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格震荡，郑棉 1 月合约收盘价报 13265 元/吨，较前一交易日下跌 35 元/吨，或 0.26% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 报 14755 元/吨，较上个交易日下跌 34 元/吨，基差 1490 元/吨 [13] - 截至 10 月 10 日当周，纺纱厂开机率为 65.4%，较去年同期减少 8.2 个百分点，较近五年均值 76.08%同比减少 10.68 个百分点；织布厂开机率为 37.6%，较去年同期减少 18 个百分点，较近五年均值 55%同比减少 17.4 个百分点 [13] - 棉花周度商业库存为 116 万吨，较去年同期减少 31 万吨，较近五年平均值 133 万吨减少 17 万吨 [13] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格以稳为主，少数涨跌调整，主产区鸡蛋均价持平于 2.76 元/斤，黑山 2.7 元/斤不变，馆陶持平于 2.42 元/斤 [16] - 市场供应正常，贸易商采购积极性提升，走货速度加快，今日蛋价或稳定居多，少数地区或涨 [16] 生猪 - 昨日国内猪价涨跌稳均有，河南均价落 0.05 元至 11.19 元/公斤，四川均价持平于 10.47 元/公斤，广西均价持平于 10.05 元/公斤 [20] - 当下二次育肥热度缓慢提升，市场成交活跃度尚可，业者有一定看涨心态，今日多数养殖端或提价出猪，猪价或微涨 [20] 各品种策略观点总结 蛋白粕 - 国内供应现实压力大，大豆库存处历年最高水平，中期全球大豆供应宽松预期未改，反弹抛空；短期美国宣称施加关税，进口无转机，区间震荡 [4] 油脂 - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足及印尼生柴消费增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢 [6] - 油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期企稳买入；短期商品情绪因贸易战发酵走弱，暂时观望 [6] 白糖 - 9 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国 11 月后陆续压榨，印度、泰国、中国均预期增产，叠加巴西中南部产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [11] 棉花 - 宏观上中美贸易冲突致美股及原油等资产价格下跌，基本面“金九银十”消费旺季需求不振，下游产业链开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大，郑棉基本面弱，叠加宏观利空，短期棉价下跌概率大 [14] 鸡蛋 - 节后供应偏大、消费低迷、湿冷天气制约，市场情绪悲观，蛋价回梅雨季低点，为多年同期最弱；前期补库预期落空，转为挤升水，淘鸡加快难敌新增供应，近月偏空；中期备货或带动反弹；长期供压大，反弹后抛空 [19] 生猪 - 四季度理论供应压力大，养殖利润转负，现货下跌集中兑现，悲观情绪下近月升水挤出；今年下跌早，释放春节前风险，后期累库和消费题材易突出，远月不过分看空；随着近月升水挤出，操作由逢高空转空头减仓，待现货企稳关注 13 正套可能，远端反套 [21]

报告行业投资评级 - 长期看多，短期回调整理 [5] 报告的核心观点 - 供给偏多，因印马棕榈油产地未来两周有暴雨预期、油厂压榨量降低、三油库存有去库趋势 [5] - 需求观望，产地方面印尼B50积极推进，美国生柴RVO未落定或视贸易摩擦结果而定，国内旺季成色偏差油脂成交量较同期偏低 [5] - 库存中性偏多，国内上周油脂总库存累库因假期提货量减少，后续基于大豆油厂降压榨挺价、菜籽油厂缺少菜籽情况预计整体走低 [5] - 宏观及政策偏多，中美领导人会面前摩擦升级使远月大豆趋紧，印尼官方宣布B50道路实验预计明年下半年实行，美生柴RVO仍存不确定性 [5] - 投资观点为整体维持油脂中长期上涨看法，但短期受中美贸易关系摩擦有回调可能 [5] - 交易策略单边是回调做多，套利是远月多油空粕、棕榈油1 - 5正套，期权是买虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P1 - 5价差、Y1 - 5价差、OI1 - 5价差、国内豆油与棕榈油现货价差等数据图表 [7][9][14] 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示未来8 - 14日降水预报、未来7日气温距平、过去14日降水及距平等数据 [17][19][21] - 印尼月度供需部分展示印尼棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [30][34] - 马来月度供需部分展示马来棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [35][41] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示印度进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差等数据 [42][46] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、对盘利润等数据 [48][50] - 美豆相关部分展示未来15日美豆产区降水预报、优良率、落叶率、收割进度、美国及巴西出口情况等数据 [60][70][72] - 中国大豆及豆油相关部分展示中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、库存等数据 [88] - 菜籽相关部分展示未来15日加菜籽产区降水预报、产地菜籽出口及国内到港情况、中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、库存等数据 [89][101][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油下跌空间有限，在[8700]价位存在支撑，p2601合约预期震荡偏强 [3] - 豆油下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，y2601合约跟随其他油脂偏强震荡 [3] - 菜籽油下跌空间有限，在[9600]价位存在支撑，Ol601合约预计震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 东南亚棕榈油 - 假期至今BMD毛棕榈油震荡偏强，10日MPOB报告偏空拉低盘面，关税战及原油下跌或使短期豆油、马棕跟随跌势，中长期进入季节性去库周期支撑价格 [13][14] - 9月马来西亚棕榈油产量环比降0.73%，进口量环比增33.95%，出口量环比增7.69%，月末库存环比增7.2%；10月1 - 10日出口量ITS统计增9.9%、AmSpec统计增19.4%；10月1 - 5日产量环比增2.55% [15] - 印尼7月库存维持历史低位，10月毛棕榈油参考价上调，出口税持平，上半年B30实施良好，下半年或加速生产，正推进2026年全面实施B50政策 [15] - 印度1 - 4月进口棕榈油下滑，5月开始补库进口增长，预计9月进口维持高位，支撑印尼马来出口；国际豆油性价比略低，但后续进口预计维持较高水平 [32] 美豆及豆油 - 近期CBOT大豆期货先涨后跌，周线下跌，上半周因单产预测下调等上涨，下半周因贸易争端升级等下跌 [50][51] - 美豆优良率较前一周增加1%，低于去年同期；美生柴政策延续前期偏强支撑状态；美国中西部部分地区降雨影响收割 [53] - 美豆压榨量、压榨利润、月度产量、库存等数据呈现一定变化趋势 [68] 南美大豆和豆油 - USDA预估巴西2025/26年度产量增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨，巴西出口高峰已过，预计升贴水维持强势，阿根廷取消又恢复出口税 [76][79] - 巴西2025/26年度大豆播种进度高于去年同期但低于五年均值；中国已订购近230万吨阿根廷大豆 [79] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，关注主要产国产量兑现情况 [85] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定加征保证金，加方释放谈判消息但未取得实质进展 [85] - 加拿大统计局预估2025/26年度油菜籽产量上调，欧盟预计2025/26年度27国菜籽产量增产 [93] 国内油脂 - 节后油脂先涨后跌，重心基本持平，短期油脂或跟随偏弱，粕类或强于油脂；中长期棕榈油2601合约震荡偏强，豆油y2601合约跟随偏强震荡，菜油Ol601合约震荡偏强 [108][109][110] - 豆油、菜油、棕榈油压榨量、产量、消费量、进口量等数据有相应变化，三大油脂总库存小幅去累库 [112][144] - 棕榈油、豆油、菜油盘面进口利润及成本有不同表现 [136][140][142] - 油脂下游成交量方面，全国24度棕榈油、豆油日度成交量有一定特征 [151][154] - 棕榈油、豆油、菜油仓单量有相应数据 [166] - 本周豆油现货基差坚挺，棕榈油区域价差下调，菜油基差报价小幅上涨 [170] - 豆油、棕榈油、菜油月间价差、品种间价差及油粕比价有不同表现 [217][223][233]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力不足以及印尼生柴消费不断增长导致可出口量下降预期支撑油脂中枢 [11][12][13] - 油脂正处于现实供需平衡或略宽松，预期偏紧的状态，在销区及产地库存未充分累积及销区需求负反馈未现前中期震荡偏强看待，当前估值较高，观察高频数据，暂以回落企稳买入思路为主 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 9月三大油脂回落，外资席位油脂净多仓位9月减多，月中因阿根廷短期降价销售豆油三大油脂大幅下跌，随后因中期全球棕榈油供需平衡且年末有偏紧预期回升，国庆假日期间，因印尼提出2026年的B50计划且预计削减500万吨棕榈油出口，引发油脂市场大幅反弹 [11] - 10月10日MPOB月报显示马来西亚棕榈油库存累积至236万吨，产量环比小幅下行，出口小幅上升，主要是国内表观消费量下滑较多，导致马棕库存同比上升约35万吨，印尼数据滞后，若产量不能长期维持高位且全球油脂需求稳定，预计印尼库存仍然偏低，且四季度之后又将进入减产季节，印度、印尼库存均同比偏低，将在中长期支撑棕榈油价格 [11] - 9月豆油、棕榈油成交尚可，现货基差稳定，国内油脂总库存高于去年约32.5万吨，油脂供应较充足，其中菜油库存高于去年18.7万吨，棕榈油库存高于去年4.7万吨，豆油库存同比增9万吨，未来两个月，大豆压榨量将维持高位小幅下滑趋势，棕榈油进口预计维持中性略低水平进而库存稳定，菜油价格较高导致去库进度放缓，不过因加拿大菜籽进口面临高额保证金，国内油脂总库存短期维持高位中期有下降趋势 [11] 期现市场 - 展示了马棕FOB - 马棕2510、马棕10基差季节性、棕榈油01合约基差、棕榈油01合约基差季节性、豆油01合约基差、豆油01合约基差季节性、菜籽油01合约基差、菜籽油01合约基差季节性的相关图表 [19][21][23][25] 供给端 - 展示了马棕月度产量、马棕月度出口、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度产量、印度尼西亚棕榈油 + 棕榈仁油月度出口、大豆周度到港、大豆港口库存、菜籽月度进口、菜油月度进口的相关图表 [28][29][30][32] - 展示了印尼产区加权降水叠加预报、马来西亚产区加权降水叠加预报、NINO 3.4指数、拉尼娜现象对全球气候的影响的相关图表 [34][36] 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存、菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存、马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油 + 棕榈仁油库存的相关图表 [42][45][47][48][50] 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、CNF进口价:菜油、中国:油菜籽(进口):进口成本价的相关图表 [53][56] 需求端 - 展示了棕榈油作物年度累积成交、豆油作物年度累积成交、POGO价差、BOHO价差的相关图表 [59][61]