美联储货币政策展望 - 美联储于9月开启年内首次降息，10月进行第二次降息，12月预计降息25个基点的可能性非常大，概率提升至85%左右 [1] - 降息主要原因为美国消费增速下降、经济增速放缓，且美国政府曾停摆43天创历史纪录，特朗普关税战对出口形成较大影响，令经济学家担忧美国经济衰退风险加大 [1] - 当前美国通胀增长率已降至3%左右，通胀已非头号问题，美联储货币政策核心目标是稳住经济增速与保持充分就业 [1] 全球主要资本市场影响 - 若美联储12月降息，美元指数可能出现回落，而美股、美债或出现反弹，特别是近期波动较大的科技股在降息后可能出现反弹机会 [2] - 美联储连续三次降息对全球央行有示范效应，可能推动更多央行采取降息举措 [2] - 2025年美股保持强势，三大股指再创新高，但科技股估值泡沫明显，投资者对其业绩兑现能力存疑，可能加大2026年市场波动 [2] A股与新兴市场投资机会 - A股在政策支持、流动性充裕及科技牛主题行情带动下，预计2026年将延续牛市走势，进一步向上拓展空间 [2] - 大盘回到4000点之上确立了牛市走势，预计是慢牛长牛行情，4000点可能是新一轮行情的开始而非结束 [3] - 2026年新兴市场表现有可能赶上甚至超过美股，A股和港股是全球主要资本市场的估值洼地之一 [3] 2026年A股市场结构展望 - 2025年市场行情严重分化，呈现哑铃型特征，一端是银行等低估值高股息板块大幅上涨推高指数，另一端是科技创新板块大涨形成赚钱效应 [3] - 2026年市场行情有望从结构性牛市转向全面牛市，居民储蓄向资本市场转移步伐加快，更多板块将有上涨机会，板块轮动预计加快 [4] - 科技股仍是重要投资主线但非唯一，新能源、消费等有一定增长的板块也有轮动机会 [4] 消费与机器人板块机会 - 相关部门提振内需的政策方案可能提升消费股表现，扩大以旧换新范围可能推动消费品同比增长，临近春节传统消费旺季，消费股盈利能力较强 [4] - 消费股经过多年调整，估值处于历史低位，具备估值回升动力，部分资金可能从高位科技股转向低位消费白马股 [4] - 机器人作为未来3到5年的重要产业，发展空间巨大，有望成为继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，近期调整后具备布局机会 [5] 市场走强对经济的积极影响 - 股市持续走强将产生赚钱效应，提升居民财产性收入，对拉动消费起到直接效果 [5] - 2026年随着市场行情深化，更多投资者有望获得较好投资回报，对推动消费增速回升起到积极作用，预计2026年我国消费增速可能出现回升 [5]

核心观点 - 2026年A股市场将延续新旧动能交替的叙事主线，科技是中长期核心主线，但行情将呈现结构化特征，波动可能加大[1][2][56][63][107][129] - 科技行情目前处于"硬件先行"的上半场，尚未进入"应用场景拓展"的下半场[2][64] - 2026年投资主线将围绕科技和红利展开，出海和资源品是优选，消费行情需等待更明确的政策信号和数据支撑[2][63][88][104] 行情回顾：新旧动能交替的开局之年 - 2025年市场主线明确为科技，全年可分为四个阶段：科技确立主线（1-3月）、估值偏高与对等关税导致回落（3-4月）、流动性牛市落脚科技（4-10月）、结构风险凸显宽幅震荡（10-11月）[9][10][12][13][14] - 2025年小微盘品种显著占优，万得微盘股指数上涨66.12%，中证2000上涨25.40%，远超上证50的10.10%和沪深300的13.18%[14][15][16] - 行业表现分化明显，有色金属和科技板块领涨，通信、电力设备、电子等行业涨幅居前[17][20] 新动能成长环境分析 - 政策强力支持科技产业，十五五规划将科技作为重点领域，明确发展新兴产业和未来产业[18][21][22][23][24][25][26] - 科技产业取得实质性进展，AI和机器人领域突破显著，阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于AI与云计算基础设施建设[31][32][33] - 科技公司业绩明显改善，2025年前三季度通信设备、元件、半导体和电池成分股归母净利润同比增长40%[34][36] - 流动性环境充裕，2025年M1同比增速转正并持续回升，居民存款搬家迹象显现，小单净买入额达5.18万亿元[37][40][41][45][47] - "国家队"强力稳市，4月7-8日股票型ETF净流入分别达657亿元和1010亿元，巩固市场信心[13][50][52][53] 2026年市场展望与投资线索 - 参考美国1990年代经验，新旧动能交替初期行情呈现结构化特征，科技品种持续走强[56][57][58][60][63] - 科技行情仍处于上半场，AI算力指数上涨45.44%，业绩增速领先于AI应用[64][68][69] - 需警惕科技巨头资本开支不及预期风险，TrendForce预测2026年全球八大CSP资本支出增速将降至40%[70][72][73] - TMT拥挤度触及40%历史经验值时，通常意味着板块上涨压力增大[74][76] - 红利品种在低利率环境下性价比凸显，中证红利股息率与10年国债收益率差值处于2018年以来高位[77][80][81] - 出海企业业绩表现优异，2023-2024年归母净利润增速分别为24.14%和13.46%，净利率持续高于全市场[88][89][91][92][94] - 资源品行情取决于美联储降息节奏及反内卷政策力度，反内卷政策有望引导上游行业盈利回升[96][98][100][102] 2026年投资策略与风险应对 - 市场波动率可能放大，需关注交易性指标把握节奏，隐含波动率、成交集中度、股价偏高个股占比是关键观测指标[107][108][112][114][116][118][122] - 当成交集中度超过45%或股价偏高个股占比超过15%时，市场结构风险较高[114][116][118][122][123] - 融资余额达24744亿元创历史新高，但占流通市值比例2.57%仍低于2015年高点，杠杆资金态度需要密切关注[124][127][128] - 若融资余额持续回落，可能意味着行情已进入调整右侧，需谨慎应对[125][129]

市场表现与个股动态 - 恒生指数高开0.59%，恒生科技指数上涨0.67% [1] - 美团股价上涨超过4%，阿里巴巴股价下跌超过2% [1] - 耀才证券金融股价上涨12%，蚂蚁集团收购要约时间延长4个月 [1] 机构对港股后市整体观点 - 有观点认为A股和港股的科技牛行情趋势已确认，调整未改变行情成色，此轮行情有望延续两到三年，2026年有望从结构性牛市转向全面牛市 [2] - 有券商指出，2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，是“过剩流动性”追逐“稀缺回报资产”，2026年流动性充裕局面将延续，但市场将更多由结构性景气驱动 [2] - 有券商认为，10月以来港股步入调整主因是前期涨幅较大、美元流动性偏紧及美联储降息预期回落，但指出美元流动性只是短期扰动，AI浪潮未完，增量资金流入和优质资产汇聚下的牛市行情有望延续 [2] - 有机构分析认为，2025年以来港股迎来新一轮配置窗口期，驱动因素包括海外降息预期升温、南向资金持续涌入、优质资产扩容及AI产业发展，多家机构持续看好港股牛市基础，认为行情有望延续 [4] - 有观点认为港股市场当前仍主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡，但中长期随着美国降息周期开启及中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入，港股作为全球估值洼地仍有较大上行空间 [6] 市场调整与投资机会分析 - 有券商指出，牛市中市场调整很正常，历史上港股短期情绪扰动下的小回撤平均跌7%，流动性收紧、外生冲击导致的大回撤平均跌17% [2] - 有券商研报认为，港股正在进入布局区，左侧投资者可以逐步建仓，港股本轮调整相对A股更早、跌幅更深，当前位置已开始具备性价比 [3] - 有券商研报指出，全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时，估值修正是一种纾解风险的方式 [3] - 有观点认为，对需要增配权益的投资者而言，当下风险的提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机 [4] - 有券商认为，港股短期震荡为主，上行斜率或放缓，但中长期配置看当前位置有吸引力 [4] 具体投资方向与配置策略 - 有分析师建议关注三大投资方向：一是产业趋势主导的AI主线；二是产能周期视角下的困境反转；三是与海外不确定性因素相关的出口和商品领域 [2] - 从配置上看，资源/传统制造业定价权的重估、企业出海仍是核心增配方向，而高切低的策略因为预期过于一致，未来轮动择时的难度会明显加大 [4] - 有券商指出，港股科技板块短期仍处调整阶段，因缺乏新催化剂导致上涨动能不足，但中长期配置价值逐步显现 [4] 估值与市场结构分析 - 有分析师表示，相比于全球主要指数，港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是为数不多的当前市盈率低于历史平均值的指数，存在较大的估值修复空间 [5] - 有券商研报认为，国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变，但估值向盈利的切换和内外资的重新平衡要求配置思路需要更加去伪存真 [3]

历史科技牛市调整分析 - 2013年至2015年移动互联网牛市（互联网牛）中，创业板指在2014年2月25日至5月19日出现大级别调整，最大调整幅度22.95%，持续57个交易日[1][3] - 2019年至2021年新能源与半导体牛市（赛道牛）中，创业板指经历三轮大级别调整：第一轮2019年4月8日至6月10日调整幅度超21%，第二轮2020年2月26日至3月23日调整幅度近21%，第三轮2021年2月至3月调整幅度超25%[1][3] - 赛道牛调整节奏更快，2020年至2021年期间的波动均不到30个交易日完成调整[4] 本轮科技股调整现状 - 创业板指调整17个交易日，调整幅度12.36%[5] - 科创50指数调整31个交易日，调整幅度19.28%[5] - 科创50指数调整时间和幅度已接近历史波动调整时长[6] 机构对见底指标的判断 - 华金证券认为短期科技行情可能尚未完全调整到位，因政策偏积极但美股科技股走势偏弱，且TMT板块情绪和资金指标未调整充分：TMT指数换手率分位数最低59.2%，成交额占比回落16.2个百分点，融资流入流出幅度不够[6] - 科技板块见底核心驱动因素包括积极政策与产业催化，以及情绪资金指标调整到位：TMT换手率需降至30%以下，成交额占比下降10个百分点，融资余额下降10%左右，估值指示作用不明显[6] - 大同证券指出双创板块仍有想象空间，优质标业绩亮眼、产品涨价、国产替代空间大，市场重回上行需多主线协同共振[7] 双创板块成长性与估值 - 机构一致预测科创50指数2025年至2027年营收增速分别为7.66%、18.71%、17.49%，净利增速分别为45.79%、80.93%、32.08%[7] - 机构一致预测创业板指2025年至2027年营收增速分别为24.54%、18.50%、16.51%，净利增速分别为36.24%、30.94%、22.48%[8] - 科创50指数按2026年预测净利计算市盈率52.68倍，按2027年预测净利计算市盈率不到40倍[8] 优质科技股筛选标准 - 21只个股满足机构评级≥10家、明后两年净利增速均超30%、股价较年内高点回调超20%、三季报净资产收益率超8%[9] - 14股2024年研发支出超1亿元，海光信息、深南电路、生益科技、寒武纪-U研发支出超10亿元[9] - 胜宏科技前三季度扣非净资产收益率接近27%，仕佳光子、寒武纪-U、影石创新净资产收益率超15%[9] - 寒武纪-U、华丰科技、太辰光等明后两年净利增速均超40%[9] 相关ETF产品数据 - 数字经济ETF（代码560800）跟踪中证数字经济主题指数，近五日涨跌-4.83%，市盈率63.99倍[11][12] - 最新份额6.8亿份，增加200.0万份，净申赎193.4万元，估值分位83.30%[12][13]

市场格局与表现 - 转债市场呈现股性主导、供需收紧、估值高位的格局 [1] - 中证转债指数报收491.71点，周内突破8月高点，百元溢价率分位数达98.5%，市场整体估值处于历史极高水平 [1] - 自2024年9月以来，中证转债指数累计涨幅超34%，2025年年内涨幅达18%以上 [1] 供需状况分析 - 2025年转债市场整体规模较年初收缩约2100亿元，当前存量约5748亿元 [2] - 未来一年约有78只转债到期，总规模涉及约928亿元，市场规模可能向4000亿元以下演绎，较2022-2023年水平萎缩一半 [2] - 需求端受资产荒驱动，固收+资金配置需求旺盛，明年一、三季度为配置高峰期，供需紧平衡支撑估值韧性 [2] 利多因素 - 供需紧平衡持续强化，供给收缩趋势明确，需求端配置需求有扩张空间，供需缺口支撑估值抬升 [3] - 权益市场中枢上移，科技牛行情延续概率较大，正股走强带动转债股性溢价释放 [3] - 政策环境友好，中外关税摩擦扰动边际放缓，科技自主可控、高端制造等领域政策支持延续 [3] 利空因素 - 高估值下市场脆弱性上升，若权益市场调整，转债可能面临正股与估值双杀，跌幅或阶段性超过股票 [4] - 供给超预期放开风险可能打破供需紧平衡，高估值次新券面临估值收缩压力 [4] - 资金的季节性波动可能引发转债估值的阶段性调整 [4] 投资策略建议 - 高估值背景下建议优先布局指数与量化策略，采用一揽子配置模式，关注双低策略和隐波差策略 [6] - 根据权益市场环境动态调整仓位：上行维持高仓位侧重指数化配置，下行降低仓位聚焦债底保护强的标的，震荡市转向正股策略挖掘行业轮动 [6] - 持续看好锂电、储能方向 [6] 行业布局主线 - 科技成长板块作为核心主线地位稳固，关注AI算力需求爆发和半导体国产替代 [7] - 资金可能从交易拥挤、估值偏高标的向估值合理、涨幅滞后标的进行高切低式轮动 [7] - 四条核心主线布局：科技与制造产业、出口产业链、周期产业、反内卷赛道 [7]

市场风格切换 - 四季度A股市场出现显著“高切低”特征，前期领涨的科技成长板块（“小登”，如电子、计算机、通信、传媒）深度回调，而周期板块（“中登”，如煤炭、石油石化、钢铁、银行）强势逆袭 [1][2] - 截至11月18日，申万一级行业指数显示，电子板块四季度以来跌幅近8%，传媒、计算机跌幅均超5%；同期煤炭、石油石化板块涨幅双双突破11%，钢铁、银行涨幅也超过7% [2] - 主力资金从电子、计算机等板块持续净流出，同时大幅涌入银行、煤炭等低估值板块 [2] 机构调仓行为分析 - 部分基金经理在年底进行“高切低”调仓，主要目的为锁定年度收益、控制回撤以应对业绩考核和排名压力，操作上减持涨幅巨大、估值已高的科技股，转向布局估值处于历史低位、具备高股息属性的防御性板块 [3] - 另一部分基金经理选择坚守甚至加仓看好的科技成长股，其决策基于对持仓公司长期价值的信心，认为当前调整属获利回吐而非行情终结，且基金公司考核机制已拉长至3年以上，当年业绩权重仅占20% [4][5][7] - 年内20只业绩翻倍的主动基金多为科技行业主题产品，产品契约限制其调仓以避免风格漂移，因此这类基金的基金经理往往选择坚守赛道 [6][7] 保险资金动向 - 保险资金的考核周期通常定在11月，与公募基金不同，其四季度调仓行为可能影响市场风格；有保险机构在四季度求稳，切换至价值股，但也有机构趁市场调整逆向加仓成长股，提前布局明年 [8][9] - 回顾三季度，保险资金曾显著加仓，将权益仓位提高到历史高位，重点增持银行、通信、钢铁等行业，同时强化哑铃策略布局 [10] 未来市场展望与策略 - 分析认为市场风格将迎来“再平衡”，科技风格内部将从上游算力硬件向估值相对合理、应用即将爆发的泛AI分支（如AI眼镜、机器人、智能驾驶等）扩散，同时建议增配基本面触底回升、具备高股息价值的周期行业，构建“哑铃型”配置 [11] - 展望2026年，A股有望从结构性牛市转向全面牛市，市场进入板块轮动加速、行情扩散阶段，建议投资者通过均衡配置分散风险，避免押注单一赛道 [12]

牛市阶段划分 - 2025年科技结构牛市为牛市1.0阶段 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点 [1] - 2026年下半年有望启动全面牛市即牛市2.0阶段 [1] 科技产业趋势与市场表现 - AI产业趋势仍有纵深发展但A股AI产业链当前性价比不高 [1] - 当前市场状况类似2014年初创业板2018年初食品饮料和2021年初新能源 [1] - 历史上需经历怀疑牛市级别的调整后再延续产业趋势行情 [1] 制造业与政策预期 - 2026年中游制造领域预计出现供给出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业数量明显增加自下而上选股胜率提升 [1] - 政策底市场底经济底将依次出现框架有效性回归2026年年中可能是政策底的验证时刻 [1] 牛市驱动因素 - 本轮牛市本质是科技牛或中国影响力提升牛 [1] - 基本面周期性改善新兴产业趋势强化居民资产配置向权益迁移中国全球影响力提升形成共振支撑全面牛 [1] 市场节奏与板块轮动 - 牛市1.0行情已处于高位区域2026年春季前科技成长至少还有一波机会 [2] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段高股息防御策略可能占优 [2] - 牛市2.0阶段呈现周期搭台成长唱戏格局政策底催化顺周期板块引领指数突破 [2] 2026年投资主线 - 周期Alpha板块如基础化工工业金属等复苏交易板块 [2] - 科技产业趋势板块包括AI产业链人形机器人储能光伏医药军工 [2] - 制造业影响力提升板块如化工工程机械 [2]

市场表现 - A股市场于11月19日午后拉升，上证指数顽强收红[1] - 中船系、深海科技、锂矿、黄金珠宝、保险、工业金属等板块概念走强[1] - A500ETF基金强势翻红上涨0.17%，全天换手率达27.61%，成交额超过53亿元，位居同比基金第一[1] - 持仓股中航天发展与春风动力强势涨停，合盛硅业、中金黄金、赤峰黄金、天齐锂业、山东黄金等涨幅居前[1] 机构观点：瑞银 - 瑞银中国在2026年展望报告中预计中国股市将迎来又一个丰年，创新领域发展等许多有利驱动因素将继续支撑市场[1] - MSCI中国指数明年末目标位为100点，较当前水平存在14%的上涨空间[1] - 预计中国公司2026年每股收益将增长10%，看好互联网、硬件科技和券商板块[1] 机构观点：申万宏源 - 申万宏源指出2025年的科技结构牛为“牛市 1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高点[2] - 2026年下半年可能启动全面牛，构成“牛市 2.0”阶段[2] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能是验证时刻[2] - 本轮牛市最终仍是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国全球影响力提升共振，最终支撑全面牛市[2]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]