美联储政策与市场反应 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔会晤 敦促美联储降息 但美联储坚持货币政策独立性 [1] - 市场对美联储降息预期升温 美国10年期和30年期国债收益率分别降至4.43%和4.92% 较5月21日高点下降15和16基点 [1] - 美联储5月增持长期限国债91亿美元 截至5月28日持有10年以上国债规模达15669.6亿美元 [4] 美国财政状况 - 2024年美国财政赤字达18323.8亿美元 为近三年最高值 是2019年9835.9亿美元的两倍 [2] - 2024年美国净利息支出8811.2亿美元 是2019年3751.6亿美元的2.35倍 [2] - 2025年4月美国实现财政盈余2584亿美元 但第一季度每月赤字分别为1286.4亿、3070.2亿和1605.3亿美元 [2] 美丽大法案影响 - 美国国会通过"美丽大法案" 预计未来十年增加财政赤字3.06万亿美元 [3] - 法案将债务上限从34万亿美元提升至38万亿美元 并包含3500亿美元新支出 [3] - 法案削减联邦医疗补助和营养援助计划超万亿美元支出 [3] 美债市场动态 - 5月22日20年期国债拍卖收益率达5.047% 需求为可供出售量的2.46倍 低于平均水平 [4] - 间接竞标者拿下69%份额 高于平均水平 [4] - 投资者偏好短久期美债 长期限国债买盘动力不足 [4][6] 银行业监管变化 - 美国财政部长计划下调银行补充杠杆率(SLR) 以鼓励增持长期限美债 [5] - SLR下调可能释放银行信贷能力 降低长期融资成本 [6] - 但银行业增持意愿受硅谷银行倒闭事件影响 可能不完全响应监管放松 [6]

美股市场表现 - 5月30日美股盘前三大股指期货齐跌 道指期货跌0.05%至42,193点 标普500期货跌0.11%至5,905.9点 纳指期货跌0.13%至21,335.5点 [1][2] - 同期欧洲主要股指普涨 德国DAX30涨0.57%至24,105.4点 英国富时100涨0.59%至8,767.53点 法国CAC40涨0.26%至7,799.69点 [2][3] - WTI原油价格上涨1.08%至61.6美元/桶 布伦特原油涨0.96%至63.96美元/桶 [3][4] 市场趋势分析 - 标普500指数5月上涨6.2% 创1990年以来最大单月涨幅 主要受贸易关税暂缓和科技股推动 [4] - 历史数据显示6月美股平均涨幅仅0.2% 叠加贸易战风险 美联储政策不确定性和"三巫日"因素 市场可能面临回调 [4] - 高盛总裁警示美债风险超越关税 30年期美债收益率攀升至近二十年最高水平 [6] 行业动态 - 美银看涨贵金属 预测黄金年底或达4000美元/盎司 白银40美元/盎司 贸易不确定性和财政担忧构成支撑 [8][9] - 美联储官员洛根强调政策需保持耐心 需观察关税对通胀的双重影响及财政扩张效果 [7] 公司业绩 - 戴尔2026财年Q1营收234亿美元同比增长5% AI服务器订单激增 超全年出货规模 [10] - 开市客Q3营收632亿美元同比增长8% 同店销售增长8% 净利润19亿美元 [11] - 老虎证券Q1营收1.23亿美元同比增长55% 净利润3600万美元同比增长145% [12] - GAP预警关税或蚕食3亿美元利润 尽管Q1营收34.6亿美元超预期 股价盘前大跌15% [13] 医药行业 - 赛诺菲与再生元COPD新药试验结果分化 导致赛诺菲盘前跌5% 再生元跌9% [14] 零售与消费 - 霸王茶姬Q1全球门店达6681家 GMV82.3亿元同比增长38% 净利润6.77亿元 [12]

全球债市变局 - 日债和美债20年期债券出现"灾难性"拍卖，凸显全球债市供需错配问题，焦点集中在美债和美元体系 [1] - 日本债市作为预警信号，保险和银行降低久期，海外资金成为超长期国债主要净购买方（可能出于投机）[8] - 全球经贸重构下，非美资金本土化配置需求上升，加剧美债市场压力 [8] 美国财政政策与债务供给 - 美国众议院通过减税与支出法案，未来十年增加赤字3.1万亿美元（含利息），但关税收入可能部分抵消（10%税率下年收入约3300亿美元）[5] - 特朗普政策倾向显示美国无意主动降低赤字，国会预算办公室测算未来十年年均赤字仍达2万亿美元（2024财年1.8万亿美元）[5] - 全球再平衡预期被打破，美国财政扩张导致全球政府债务供给系统性上升 [4] 美债需求端结构性压力 - 美联储缩表持续净卖出美债，政策转向需危机事件触发 [13][14] - 美国商业银行受SLR规则限制，历史最大增持规模仅4380亿美元（2020年豁免期数据）[14] - 居民部门超额储蓄耗尽，企业现金流恶化，持有美债比例回落至全球化加速前水平 [14] - 外资持有比例稳中有降，贸易赤字扩大导致海外美元规模增加，但配置意愿受贸易谈判和债务可持续性影响 [16][17] 减税与关税情景分析 - **情景①**：减税通过+关税僵局→股债汇三杀，美债下跌压力最大 [22] - **情景②**：减税受阻+关税僵局→美债与美元同步贬值，美股承压 [22] - **情景③**：减税通过+关税进展→美债压力可控，美元与美股企稳回升 [22] - **情景④**：减税受阻+关税进展→美债上涨，美元震荡美股反弹（概率最低）[22] 日本与全球资金动向 - 日元跨境融资规模超2008年峰值，利率变动对全球流动性影响深远 [5] - 德国财政转向与日本增值税争议反映非美经济体财政扩张趋势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，指出各品种面临不同市场情况和风险，投资者需关注宏观政策、供需变化等因素，部分品种建议区间操作或关注特定套利机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：市场对关税冲击波动与政策护盘动能衰减，反弹至区间上沿，缺乏增量催化因素，短期警惕震荡调整风险 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：美债风险缓和，金价或再度进入震荡，中长期上涨逻辑仍旧坚实 [1] - 日元：短期高位区间震荡，中期上方空间有限 [1] - 铜：近期国内外宏观数据偏弱压制市场风险偏好，铜下游需求转弱，铜价上行空间受限，短期谨防回落风险 [1] 有色金属 - 铝：电解铝低库存对铝价有支撑，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：几内亚矿端有扰动，氧化铝价格持续走高，但价格反弹后生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：全球贸易摩擦有不确定性，市场避险情绪反复，印尼镍矿升水高企，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，关注国内外库存变化，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格企稳，成交价上涨，不锈钢现货回暖有限，5月到期仓单多，库存压力仍存，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期期货震荡运行，中长期供给压力仍存，操作建议区间短线为主 [1] - 锡：低邦尚未复产前，锡价基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给维持高位，进入低估值区间，需求端维持低位，暂无改善 [1] - 多晶硅：下游排产快速下降，期货升水现货，仓单增加 [1] - 碳酸锂：矿端价格持续下降且未现减产，下游原料库存高位，采购不积极 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动以及供需宽松格局未变，未观察到价格向上驱动 [1] - 热卷：出口可能转弱的潜在风险未探明，成本松动以及供需宽松格局未变，价格反弹驱动不清晰 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：短期供需平衡，合金厂减产持续，需求尚可，但仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或向弱，价格继续偏震荡 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动影响预计震荡运行 [1] - 豆油：阿根廷天气扰动预计影响有限，到港压力仍存，建议观望 [1] - 菜油：加拿大提出G7国家将对中国小额商品加征关税，盘面已基本计价，预计难突破前期高点 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：余粮趋紧，进口缩量，需求向好，中期预期供需趋紧，短期小麦上市压力、港口库存去化速度和政策性谷物拍卖预期限制盘面上方空间，整体维持震荡偏强，逢低买入 [1] - 大豆：国产大豆集中到港压力预期反映在现货基差上，美豆播种进度较快，巴西大豆卖压仍存对盘面有压力，后续关注美豆种植驱动，低估值下建议逢低做多M11、M01 [1] - 纸浆：港口库存持续上涨，下游白卡纸需求好转，其余品种维持清淡，暂无上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木供应宽松，需求清淡格局未改，期货价格估值偏低，预计震荡运行 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳 [1] 能源化工 - 原油：美伊核协议谈判继续，OPEC + 增产消息继续扰动市场，美国股债汇纷纷杀跌，金融市场风险偏好再次降温，预计震荡 [1] - 燃料油：同原油 [1] - 沥青：成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期，预计震荡 [1] - 沪胶：短期产区降雨较多，原料成本支撑较强，收储传闻扰动市场，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：前期利多因素消化，原料端丁二烯溢价回落，虽原油暂时支撑，但市场看多情绪放缓，短期内预计偏弱震荡回调，中长期基本面宽松仍存，价格有阴跌风险 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，PX装置开工率提升，新装置供货，聚酯负荷下降，PTA需求走弱，略有紧张局面缓解 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，延续去库节奏，现货市场变化不明显 [1] - 短纤：PTA略有紧张局面缓解，高基差情况下短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，纯苯价格走弱，苯乙烯装置负荷回升，大型工厂积极出货 [1] - 尿素：主流区域低端成交稍有起色，但整体需求疲软，市场缺乏持续上涨动力 [1] - 甲醇：关注内地装置检修动态、烯烃阶段性外采情况、进口到港及宏观因素，短期偏低震荡运行 [1] - PE：季节性需求转弱，订单减少，宏观利好，价格震荡 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货库存低位，工厂订单充足，短期现货较强，后续行情走势关注氧化铝行情变动 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，国际原油价格下跌，中东货源充足，区域间价差收窄，预计短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 其他 - 强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]

报告核心观点 - 本周美股受债务风险与关税升级双重冲击全线收跌，风格延续分化，价值板块抗跌、成长板块领跌，避险情绪升温；减税法案通过使30年期美债收益率升超5%，特朗普关税威胁致三大股指进一步下跌；若6月1日关税政策落地，美股或回调，防御性资产与价值板块配置价值凸显 [2][8] 海外周观点 - 本周美股受债务风险与关税升级冲击，三大股指收跌，风格分化，避险情绪升温，VIX波动率指数攀升；减税法案通过使30年期美债收益率升超5%，反映市场对美国主权信用、财政可持续性及长期通胀中枢担忧；特朗普关税威胁致三大股指进一步下跌；后续关注通胀数据，若6月1日关税落地，美股或回调，防御性资产与价值板块配置价值凸显 [2][8] - 美国4月谘商会领先指标月率为 -1%，低于前值与预测值；4月新屋销售总数年化74.3万户，高于前值与预期值；5月标普全球制造业和服务业PMI均为52.3，高于前值和预期值；4月成屋销售总数年化为400万户，低于前值与预期值 [2][8] - 美联储多位官员释放鸽派信号，沃勒预计关税下降2025年下半年降息，洛根建议加强机制防货币市场利率飙升，博斯蒂克倾向今年只降息一次，戴利称特朗普政策净效应不明朗，哈玛克忧美国经济信心数据，卡什卡利观望，萨姆勒姆认为关税抑制经济活动使劳动力市场疲软 [9] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，恒生指数涨幅最大为 +1.10%，英国富时100涨幅居前为 +0.38%；标普500、纳斯达克综合指数、道琼斯工业指数跌幅居前，分别为 -2.61%、 -2.47%、 -2.47% [3][34] - 分行业看，美股材料行业涨幅最大为 +0.10%，房地产行业跌幅最大为 -3.55%；港股医疗保健行业涨幅最大为 +9.54%，日常消费行业跌幅最大为 -1.44%；A股医疗保健行业涨幅为 +1.75%，信息技术行业跌幅最大为 -2.44%；日股工业行业涨幅最大为 +1.79%，房地产行业跌幅最大为 -3.19% [3][40] 外汇市场 - 本周泰国铢、韩元等相较人民币升值，美元相较人民币贬值，美元指数下降1.84% [41] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，NYMEX铂涨幅最大为 +10.22%，NYMEX轻质原油跌幅最大为 -1.17%，IPE布油、LME3个月铅跌幅居前 [47] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，英国从4.63%上涨13.29BP至4.76%，美国从4.43%上涨8.00BP至4.51%，法国从3.26%下跌0.70BP至3.27% [51] 本周全球重要经济数据更新 欧元区制造业PMI（初值）下降 - 欧元区制造业PMI（初值）呈现下降态势 [58] 英国工业趋势订单指数上升 - 英国工业趋势订单指数上升 [68] 日本综合PMI回升 - 日本综合PMI回升 [71] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及中国、美国、欧元区、英国、澳大利亚、德国、法国、日本、加拿大等多地多项经济数据，如中国4月社会消费品零售总额同比、美国4月谘商会领先指标月率等，部分数据有升有降 [76] 下周即将公布数据 - 涵盖德国、瑞士、法国、欧元区、英国、美国、澳大利亚、新西兰、加拿大、日本等多地多项经济数据，如德国6月Gfk消费者信心指数、美国4月耐用品订单月率等 [79]

全球市场波动情况 - 4月2日美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动先放大后下降，截至5月22日多数回到并超越4月2日水平，或因90天豁免期内抢出口支撑经济及关税缓和预期改善风险偏好[2][7][8] - 5月以来全球市场阶段性低波动或结束，因全球关税提升中期或阻需求、豁免政策保留10%与市场表现矛盾，且特朗普执政风格和美债风险等不确定性成焦点[2][8] 美国关税及评级相关 - 特朗普5月23日建议6月1日起对欧盟产品征50%关税，欧美股市集体下挫[2][10] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，或短期放大市场负面情绪，中长期美债海外需求有不确定性，短期6 - 7月美债到期金额高，长端利率有上行风险[2][10] 本周市场表现 - 本周市场整体下跌，上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、沪深300跌0.18%等，周期风格涨0.15%，成长风格跌1.50%[6] - 申万一级行业中，医药生物、综合、有色金属表现较强，分别涨1.78%、1.41%、1.26%；计算机、机械设备、通信表现较弱，分别跌3.02%、2.48%、2.31%[6] - 本周市场活跃度下降，日均成交金额11733.34亿元，较上周减少929.33亿元，A股整体市盈率18.96倍，较上周降0.47%[6] 评级调降后资产表现 - 5月16日穆迪调降美国主权信用评级当天，美债收益率全面上行，股指、美元指数收红，黄金收跌；5月19日下调银行评级后，美债收益率受影响，美股收红、美元指数下降，黄金上行[11] - 复盘此前两大评级机构调降美国主权信用评级，调降前后美股、债、汇和黄金四大类资产短期冲击后表现分化，市场恐慌程度与基本面背景相关[2]

黄金方面 - 美国联邦债务已超过36万亿美元 近期通过的税收和支出法案可能新增3 8万亿美元债务 [2] - 穆迪下调美国主权信用评级 结束了美国长达108年的最高信用评级 [2] - 30年期美债收益率达5 1610% 接近2023年10月最高点 但当前利率比那时低100个基点 [2] - 亚洲和欧洲债券遭抛售 投资者对高债务担忧加剧 [2] - 美国财政前景恶化和政策不确定性加剧美债市场波动 [2] - 特朗普政府通过的法案将增加财政赤字 美债到期担忧持续发酵 [2] - 黄金技术面 5月22日小幅回调 在3280美元获支撑 小时图显示进一步上涨概率较大 日内关注3310美元支撑 [2] 原油方面 - OPEC+可能在6月初大会上决定7月增产41 1万桶/日 为今年连续第三次增产 [3] - 沙特能源部长警告哈萨克斯坦和伊拉克等成员国超过限额 [3] - 美国总统特朗普访问沙特 达成数千亿美元投资协议 [3] - 美国EIA原油库存增加132 8万桶 储存需求接近疫情前最高水平 [3] - 美国至5月17日当周初期失业金人数为22 7万人 低于预期的23万人 显示就业市场韧性 [3] - 美联储迟迟不降息 或拖累经济上涨 [3] - 原油技术面 4月初跌破两年多震荡区域 走弱迹象明显 5月14日以来维持高位震荡 64美元未突破 或保持55-64美元区间震荡 小时图显示5月21日高点后持续震荡下行 日内关注61 50美元阻力和60 30美元支撑 [3] 日经225方面 - 日经225在38750一线遇阻回落 小时图震荡下行 昨日触及36600支撑后短线反弹 [5] - 短线若36600一线不跌破 则止跌企稳可能性大 [5] 铜方面 - 铜维持4 50-4 68美元区间震荡 止跌企稳可能性大 突破4 68美元则看向4 80美元一线 [6]

目前欧盘时段当前金价最低回踩到3322附近起涨，我们给出的3320-22附近多单目前已经小幅反弹，没 单回落可继续多，这种行情回落就是进多机会，但是进多不要太着急，如果进场点位不是很好一定要注 意缩小这样才能避免刚好下探扫损再上来，并且把风险控制的相对合理。欧美盘重点就是这一波反弹力 度，如果这一波能反弹上到3340上方，重点关注3350-52压制情况，未能直接上破考虑在3348-50短空一 次，下方回落3328-30可继续多。 若直接突破3350-52可能继续拉升冲击3370，跟此前3252破位多是一个 道理。 反之，若意外跌破3315，那么这一波强势格局可能暂时结束，下方考虑在3300-02接回多单。综 合来看，今日黄金短线操作思路上金晟富建议回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注3350- 3360一线阻力，下方短期重点关注3310-3320一线支撑，各位朋友一定要跟上节奏。要控制好仓位及止 损问题、严格设止损，切勿抗单操作。具体点位以盘中实时为主，欢迎前来体验，交流实时行情，进群 关注实时单。 5.22黄金操作策略参考： 换资前言： 黄金市场涨跌转换频繁，走势非常极端、市场出现剧烈洗盘走法。导致 ...

美债市场动态 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债 最终得标利率为5.047% 创下有记录以来第二次突破5%大关 [2] - 美债遭遇市场集中抛售 导致美国市场出现股债汇三杀局面 金融风险显著抬升 [2] - 做多美债收益率的期权规模大规模攀升 反映市场对美债风险的担忧加剧 [2] 美国金融市场风险 - 美债市场持续承压可能导致股市风险明显提高 债务风险化问题将更加严重 [2] - 若美联储被迫降息维稳美债与美股 美元将趋势性下跌 美元指数可能回到"中性美元"下限 [2] - 美元贬值预期可能导致国际投资者加速逃离美元资产 进而引发美元加速贬值与通胀走高 [2] 美国经济前景 - 美国经济已步入复杂化周期 面临滞胀风险快速升温的威胁 [2] - 高通胀与高利率并行可能导致美国经济衰退难以抗拒 [3] - 美国公共债务国际化战略已走入死胡同 长期转嫁债务危机的计划面临反噬 [4] 政策建议 - 美国应快速解决关税问题和科技战 控制军费高增长 重归国际化发展道路 [3] - 需通过开源节流与改善国际关系来修复美债与美元信用 [3] - 应重视大国关系 退出单边主义 减轻大国博弈力度 特别是调整对华政策 [3] 美元体系风险 - 美债安全问题若遭严重质疑 可能导致全球加速去美元化 美元国际定价权快速跌落 [3] - 犹太资本失控趋势加剧了美债面临的大考风险 [4] - 若美债考试不及格 美元可能跌落国际母货币地位 [4]

达利欧对美国国债风险的警告 - 桥水创始人达利欧认为穆迪下调美国主权信用评级仅反映美债风险的冰山一角 真实风险比评级示警更严重 [1] - 达利欧指出评级机构未充分评估美国政府通过印钱偿还债务的风险 这将导致持债者因美元贬值而蒙受超出预期的损失 [3] - 达利欧强调即便美国政府不技术性违约 投资者仍面临货币购买力被通胀侵蚀的实质性风险 [3] 美国金融市场对评级下调的反应 - 达利欧发表评论当天 美国股债汇市场出现"三杀"但盘中跌势缓和 未延续上周五穆迪降级后的持续大跌 [3] - 美股三大股指集体低开后跌幅收窄 道指盘初跌317点(超0.7%)后转涨187点(超0.4%) 标普500和纳指跌幅从1.05%和1.4%收窄至小幅转涨 [3] - 美国10年期国债收益率盘前升破4.56%后回落 早盘下破4.50% [3] 市场机构对穆迪降级的观点分歧 - 瑞银全球财富管理首席投资官认为降级仅是头条风险 非市场根本性转变 预计对金融市场无重大直接影响 [4] - Baird分析师指出穆迪报告未揭示未知财政信息 仅提供市场喘息机会 不影响对未来6-12个月的结构性乐观预期 [4]