报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析，股指短期或震荡加剧但大方向逢低做多，国债利率大方向向下但短期或宽幅震荡，贵金属价格短线承压，有色金属价格多盘整或震荡调整，黑色建材价格或回归供需逻辑，能源化工价格走势不一，农产品价格多震荡[3][6][7]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 消息面涉及光伏产业座谈会、卫星互联网应用、沪深京三市成交额及上海“AI + 制造”方案等[2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期或震荡加剧，大方向逢低做多[3] 国债 - 行情方面主力合约有涨有跌，消息涉及财政收入、印花税及全球对冲基金买入中国股票，流动性单日净投放 4657 亿元[4] - 策略上预计利率大方向向下，短期债市或宽幅震荡[6] 贵金属 - 沪金、沪银下跌，COMEX 金、银上涨，美国 10 年期国债收益率及美元指数公布[7] - 市场展望金银价格短线承压，建议等待鲍威尔表态，若偏鸽派可逢低介入白银多单[7][8] 有色金属类 铜 - 美国关税及国内反内卷情绪影响，铜价走弱，产业层面原料供应紧张，总体铜价或盘整等待宏观驱动[10] 铝 - 美国铝关税及国内反内卷情绪影响，铝价震荡回调，产业上库存低位有支撑但消费淡和贸易局势反复有压力[11] 锌 - 锌矿显性库存下行但精矿 TC 上行，锌锭国内社会库存加速抬升，下游消费无起色，锌价有下行风险[12] 铅 - 铅矿库存偏紧加工费下行，原生铅开工率抬升，再生铅开工率下滑，需求端消费压力大，铅价偏弱运行[13] 镍 - 镍矿、镍铁、中间品、精炼镍各环节有不同表现，下游不锈钢需求改善有限，镍价有回调压力但下跌空间有限[14] 锡 - 锡价小幅上涨，供应短期偏紧，需求淡季疲软，预计锡价震荡运行[15][16] 碳酸锂 - 碳酸锂回调，利多驱动易点燃市场情绪，建议投机资金谨慎观望，持货商把握进场点位[17] 氧化铝 - 氧化铝指数下跌，国内外矿石供应扰动支撑矿价但产能过剩，建议逢高布局空单[18] 不锈钢 - 不锈钢市场弱势运行，受套利机构抛货影响，预计价格震荡[19] 铸造铝合金 - 铸造铝合金下游淡季，供需偏弱，成本端支撑强但期现货价差大，价格向上阻力大[20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有跌有涨，现货市场价格有变化，成材价格震荡偏弱，需求承接不足，钢价或回归供需逻辑[22][23] 铁矿石 - 铁矿石主力合约收盘价微跌，供给端发运量及到港量双增，需求端铁水产量上升，库存端港口和钢厂库存增加，短期价格或小幅调整[24][25] 玻璃纯碱 - 玻璃产量高位库存压力增大，价格震荡，中长期关注政策影响；纯碱产量高位库存压力增大，价格震荡，中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限[26][27] 锰硅硅铁 - 铁合金显著回落，建议投资头寸观望，套保头寸择机参与，“反内卷”情绪扰动盘面，价格最终向基本面靠拢[28][29] 工业硅&多晶硅 - 工业硅产能过剩库存高，需求端有支撑但西南增产快，价格震荡偏弱；多晶硅价格宽幅震荡，关注仓单对价格的压力[32][33] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡下跌，多空观点不同，行业轮胎开工负荷有变化，库存有降有增，建议胶价震荡偏弱暂时观望[35][36][38] 原油 - 原油期货收跌，基本面市场健康但 8 月淡季需求转弱限制上行空间，予以短期内 WTI $70.4/桶目标价格[39][40] 甲醇 - 甲醇成本走高供应压力大，需求疲弱，旺季需求或好转，建议观望[41] 尿素 - 尿素 01 合约上涨，供应宽松需求一般，企业利润低位下方空间有限，关注多配机会[42] 苯乙烯 - 苯乙烯现货涨期货跌基差走强，成本端有支撑，价格或将跟随成本端震荡上行[43] PVC - PVC 合约下跌，供强需弱高估值，基本面差，建议观望[46] 乙二醇 - 乙二醇合约上涨，海内外检修装置开启，下游开工恢复但高度偏低，基本面强转弱，短期估值有下降压力[47] PTA - PTA 合约下跌，供给端预期累库，需求端开工好转但需等待订单改善，关注旺季做多机会[48] 对二甲苯 - PX 合约上涨，负荷维持高位有望去库，估值中性，关注旺季做多机会[49][50] 聚乙烯 PE - 聚乙烯期货价格下跌，价格由成本端及供应端博弈，建议空单继续持有[51] 聚丙烯 PP - 聚丙烯期货价格下跌，成本端主导行情，预计跟随原油震荡偏强[52] 农产品类 生猪 - 国内猪价半稳半涨，市场或区间震荡，短期关注低买，中期留意压力，远月反套[53] 鸡蛋 - 鸡蛋价格大局稳定个别稍弱，供应偏大，蛋价旺季弱于预期，关注反弹后抛空机会[54] 豆菜粕 - 美豆回落豆粕跟随震荡，国内豆粕现货基差稳定，成交弱提货好，建议在成本区间低位逢低试多[55][56] 油脂 - 国内三大油脂回落，需求国需求及东南亚库存等因素支撑油脂中枢，棕榈油震荡偏强看待[57][59] 白糖 - 白糖期货价格震荡，国际市场增产预期大，国内进口供应增加，郑糖价格或下跌[60] 棉花 - 棉花期货价格震荡，USDA 报告利好但下游消费一般，短线棉价或高位震荡[61]

A股市场表现 - 上证综指8月18日突破3700点 创十年新高 8月19日微跌0.02%报3727.29点 [3] - 沪深两市成交额达2.75万亿元 创历史第三高纪录 仅次于2024年10月涨势 [7] - 高盛交易台数据显示A股成为全球对冲基金净买入最多的市场 单日资金流入达近四周日均值的6倍 [7] 债券市场动态 - 30年期国债收益率8月18日单日上涨约5BP至2.1% 10年期国债收益率上涨3BP至1.775% [3] - 30年期国债ETF单日跌超1% 债券基金出现净值回撤 [5][9] - 央行8月19日开展5803亿元逆回购操作 实现单日净投放4657亿元以缓解流动性压力 [5] 资金流动与配置变化 - 居民超额储蓄规模超7.2万亿元 M1与M2剪刀差收窄显示资金流动性增强 [9] - 融资余额达2015年以来新高 债券基金遭遇赎回压力 资金向股市轮动 [12] - 险资权益类投资规模较去年底增加6223亿元 达4.7万亿元 平安举牌太保H股持股比例升至5.04% [14] 机构观点与预期 - 高盛预计30年期国债收益率可能升至2.2%~2.3% 与去年货币政策转向前水平相当 [3][13] - 瑞银认为新发公募基金规模滞后于股市表现 偏股公募基金今年回报率达17% 与万得全A指数持平 [13] - 二季度货币政策报告新增"防止资金空转"表述 信贷支持重点从地产基建转向五大新兴领域 [9] 经济基本面与政策环境 - 7月固定资产累计投资增速放缓至1.6% 制造业/基建/地产投资单月均负增长 [16] - 社零同比增3.7% 餐饮/汽车/家电消费放缓 地产销售及投资持续负增长且未现企稳迹象 [16] - 央行维持适度宽松政策取向 LPR短期难调整 政策重点聚焦经济结构优化而非总量刺激 [17]

债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年、30年国债活跃券日内最大上行幅度达5BP、6BP，收于1.79%、2.06% [1] - 10年国债收益率突破7月调整高点，超长期债券调整幅度最大（6BP），短端相对平稳 [1][4] - 纯债基金表现不佳，中长期纯债平均业绩-0.19%，短债基金-0.03%，单周收益率均值罕见告负 [7] 调整驱动因素 - 股市强势引发"股债跷跷板"效应，市场风险偏好提升导致资金分流 [4] - 政策预期变化：反内卷政策及基建投资可能推动通缩转向温和通胀，长期债券性价比下降 [4] - 配置资金缺位：中小银行6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 央行再提"防空转"，降准降息预期降温，政策空窗期压制债市热度 [5] 机构应对策略 - 基金经理普遍缩短久期，调整结构至5年内利率债，减少10年及以上品种配置 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现更从容，纯债基金面临赎回压力但整体可控 [7][9] - 理财与通道类产品是主要赎回力量，纯债基金净申购指数降至-21.9 [7] 后市展望 - 行业认为债市不具备长期大跌基础，10年国债1.8%的期限利差已定价宏观预期 [9] - 资金面保持平稳，隔夜利率处于年内低位支撑短债表现 [9] - 建议投资者关注信用债基金（年化收益有望超2%），或通过股债再平衡优化组合 [11]

债市短期表现 - 近期债市呈现弱势震荡格局，受股市情绪高昂和"股债跷跷板"效应影响 [1] - 8月18日A股市值总和首次突破100万亿元大关，债券市场加速下跌，30年期国债收益率上行5.5BPs至2.049%，10年期国开债收益率上行4.05BPs至1.91% [2] - 8月19日A股冲高回落，30年期国债收益率下行0.5BP至2.0325%，10年期国债收益率下行0.2BP至1.768% [2] 债市中期逻辑 - 7月经济和金融数据偏弱，基本面、资金面均支持债市，"债市慢牛"的中期逻辑难被证伪 [1] - 7月消费、投资和生产指标呈现共振回落态势，与制造业PMI季节性回落、新增信贷转负等数据相互印证 [3] - 基本面和货币条件尚未逆转，债市仍处于调整逻辑而非反转逻辑中 [4] 机构观点 - 预计债市利率走势可能呈现高位偏弱震荡或冲高后快速回落两种可能性 [3] - 10年期国债利率若冲高至1.8%以上，央行可能加大"呵护"力度甚至重启买债 [3] - 银行理财安全垫可支撑收益率曲线整体向上平移5.5BP至14.1BP，净值回撤风险可控 [4] - 债市两大支撑因素：流动性维持宽松和刚性配置需求 [4] 投资建议 - 建议关注"跌出来"的机会，在大幅调整后可小仓位博弈超跌反弹 [4][6] - 整体久期建议保持在稍低水平，利率调整至高点可用30年国债参与短期交易 [6] - 结构上建议考虑哑铃型结构，除非判断利率曲线形态存在趋势性变陡 [6]

行业与公司分析总结 债券市场分析 - 债券市场存在季节性规律：12月至次年2月初利率下行概率高，1月底或2月中旬至3月或4月中下旬可能出现阶段性调整，二季度利率下行概率较高，三季度九十月份或八月份可能出现年内第二次调整[1][4] - 当前债券市场处于牛市中期位置，基本面偏弱、流动性充裕的大环境未变，但静态收益不足、动态久期问题及机构行为叠加导致波动增加[1][5] - 10年期国债利率预期上限为1.8%，1.5%是关键点位，低于此水平的空间有限[28][29] - 债券市场短期波动放大，中高等级、中短期限信用债受到利好[35] 宏观经济分析 - 国内基本面有所转弱：7月工业增加值同比增长5.7%，GDP增速约为4.9%，消费端社零下滑，地产投资数据不佳，非地产投资也明显下滑[1][10] - 制造业投资大幅下滑：7月同比下降0.3%（6月为5.1%），受关税和反内卷政策影响，企业更注重现金流，出海建厂意愿增强[11][12] - 消费市场变化：商品零售增速放缓（7月社零增速从4.8%下滑至3.7%），服务消费保持韧性（7月服务业生产指数同比增长5.8%）[13][14] - 7月经济受补贴效果减弱、关税中长期扰动、反内卷政策影响，短期经济压力超出预期[15] 政策分析 - 货币政策：央行重心从信贷总量转向维护银行系统健康与安全，降息条件苛刻[16] - 财政政策：预计更多聚焦养老、托育、医疗、教育及生态环保等方面，关注10月底人大常委会前后财政或准财政政策加码的可能性[15][25] - 结构性扩内需政策：重点关注新生儿（每月补贴300元）、老年人、失业人群及与政府化债或账款清欠相关的人群[20][21][22][23][24] 股票市场分析 - 权益市场表现强劲，债券市场相对较弱，但不应简单划归为"股债跷跷板"逻辑[2] - 美联储降息预期利好海外金融资产及国内A股，通过资金流动和推动全球需求反弹影响国内股市[8][9] - 当前市场进入牛市，成交额保持积极水平，融资余额占全A自由流通市值指标为0.8%，仍有上涨空间[17] - 可能导致回调的因素：政策节奏调整、国内外流动性收缩、国际关系变化[18] 投资策略 - 继续关注周期板块如非银金融、有色金属、煤炭等，看好国产算力板块[19] - 在财报季期间规避业绩不佳且未见拐点的细分方向，选择景气向好或预期触底细分领域[19] - 对纯债持谨慎乐观态度，建议投资者继续关注模型变化[36] 理财产品分析 - 面临三重压力：低利率高波动、金融严监管、居民风险偏好提升[30] - 现金管理类理财产品缩量，货币基金规模扩张，主要因流动性需求增加[31] - 银行理财策略调整：保持稳健性，平衡收益和流动性，拉长久期、加杠杆、增加委外和存款配置[34] 其他重要内容 - 宏观经济类似于2019年和2020年的结合体，基本面偏弱但票息极低是挑战[6] - 新房销售下降但二手房成交反弹，占比从5月的53%上升到7月的62.4%[11] - 理财产品规模扩张放缓，同比增速下降4个百分点，开放式短期限产品增长较好[30]

股债市场表现分化 - 上证指数突破3700点 而各期限利率债集体下跌 10年期国债活跃券到期收益率上涨约2 5BP至1 80%附近 30年期国债活跃券到期收益率突破2 0% 上涨超4BP [1] - 债券到期收益率上涨对应价格下跌 显示债市受市场冷落 与去年债市行情形成对比 [1] - 7月以来A股涨多跌少 而同期各期限国债到期收益率转向上扬 长期国债表现更明显 "股债跷跷板"效应显著 [1] 债市疲软的核心原因 - 债券票面利率较低 性价比不足 年初利率快速下行后资本利得预期减弱 [2] - 股市大涨带来风险偏好变化 经济预期向好 交易拥挤和配置盘缺失加剧债市压力 [2] - 去年债市大牛透支收益空间 长债收益无法覆盖资金成本 低利率环境下市场对利空因素敏感 [2] - 保险机构净投资收益率均值从2017年5 35%下滑至2024年3 6% 债券资产难以满足收益要求 [3] 配置盘资金动向 - 保险资金主要转向股票、长期股权投资等权益资产 债券配置盘增量资金较去年无明显增加 [3] - 银行负债端流失严重 存款利率下调和居民存款迁移导致负债端无增量 7月理财规模环比仅增2600亿元 [3] - 高股息权益资产相较债券能贡献更高收益 进一步削弱债券吸引力 [3] 债市未来走势分析 - 债市长期逻辑仍基于基本面 但短期受多资产比较影响 当前债券收益率处于极低水平 [5] - 中国经济新旧动能转换 房地产市场阵痛和地方化债问题制约无风险收益率下行 [5] - 7月社融增量累计23 99万亿元 同比多5 12万亿元 但7月人民币贷款减少500亿元 住户存款减少1 11万亿元 [5] - 债市短期对基本面数据"脱敏" 转向"大类资产配置"逻辑 权益和商品资产交易主线渐趋明朗 [5] - 债市短期调整反映市场情绪 基本面和货币条件未逆转 中期可能延续调整而非反转 [6]

资金面与央行操作 - 央行开展5803亿元7天期逆回购操作，净投放3457亿元，创单日较高规模[2] - 税期最后一天资金面偏紧，DR001报1.47%，DR007报1.55%，资金利率延续上升[2] - R001成交量达59629.10亿元，占银行间市场总成交量86.32%，但环比减少1092.39亿元[3] 债券市场动态 - 10Y国债利率震荡下行，早盘最高1.783%，尾盘回落至1.766%，全天下行0.40bp[4] - 国开债10Y品种（250210）利率下行1.60bp至1.8740%，成为全场交易最活跃品种[4][7] - 超长债（20Y以上）中，国债利率下行0.85bp至2.0285%，国开债下行0.50bp至2.1050%[7] 宏观经济数据 - 7月青年失业率升至17.8%，较6月上升3.3个百分点，创11个月新高[4] - 总理强调需巩固房地产市场止跌回稳态势，并持续激发消费潜力[4] 股债联动效应 - "股债跷跷板"效应显著，利率债走势与股市震荡呈现反向波动[4] - 股市微跌背景下，债市情绪缓和，利率债收益率普遍下行1-2bp[4][7] 信用债市场表现 - AAA级1Y信用债利率上行2.66bp至1.7500%，3Y品种仅上行0.28bp至1.8400%[7] - AA+级3Y信用债利率异常下行3.21bp至2.3800%，显著偏离市场整体趋势[7] - AA-以下评级债券交投清淡，6M品种利率跳升4.68bp至2.3000%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7 月以来权益市场持续上行、债市震荡走弱，股债“跷跷板”效应凸显，探讨债市调整“顶”的构成因素，认为当前市场预期交易特征明显，股债表现与基本面背离，短期利率上行有潜在边界，中长期债市调整受基本面约束，预计 1.80%或成 10 年期国债利率阶段性顶部，利率暂无趋势性上行风险 [2][4][9][47] 各目录总结 从股债“跷跷板”说起 - 7 月以来股债、商债联动受关注，8 月经历“股债双牛”到“股债跷跷板”，流动性影响股债，近期“股债跷跷板”效应凸显或因资金利率“低位低波”、经济稳中有进政策容忍资金波动、增量政策提振风险偏好 [10][12][13] - 历史上股债负向联动持续性有边界，短期股市上涨基于政策预期交易，驱动资金再配置和债市机构行为变化，中长期股债定价回归基本面 [2][14] - 股债“跷跷板”行情持续久时基本面有实质改善，持续短则股市多基于政策预期和基本面修复“强预期”交易，伴随资金面和机构行为变化 [17] 利率“下有底” - 市场认为债市向下博弈空间有限，一是基本面改善预期强，货币政策加码紧迫性降低，资金利率难向下突破；二是配置盘买入力量减弱，农商行 OCI 账户或有浮亏约束买债，保险因可配非标减少、债市低利率和股市回暖降低债券配置、增配权益 [3] 利率的阶段性“顶”在哪 - 市场对利率上行边界有分歧，短期“负反馈”担忧下央行呵护、财政货币政策协同、配置盘在关键点位买入或构成上行潜在边界，中长期国内经济有结构性压力，资产定价锚定基本面构成债市调整趋势性边界 [4][27] - “负反馈”担忧与央行的适时呵护：今年债市赎回“负反馈”担忧升温时，央行适时呵护，如 3 月中旬和 7 月下旬债市调整，央行公开市场投放加码 [28][29][31] - 货币政策与财政政策加强协同：短期操作配合政府债发行，近期国债“发飞”受关注，央行与财政部门统筹工作，如 8/8 开展买断式逆回购操作；中长期考虑财政收支平衡，协同有合理性 [36] - 关键点位配置盘买入力量的支撑：今年配置盘力量弱于 2024 年，但债市上行至关键点位时，配置盘买入压制调整空间，9 月保险预定利率或调降，保费收入或增、配债空间或打开 [43] - 利率或已至阶段性顶部：今年债市调整压力可控，配置盘逢低买入使债市有自发修复机制，央行工具丰富并进行预期管理；8/18 债市调整扩大，10 年国债利率或至高位，预计 1.80%为阶段性顶部，当前在筑顶阶段，短期内配置盘和央行呵护保护债市，中长期利率无趋势性上行风险 [46][47]

编者按：《机警理财日报》作为南财集团、21世纪经济报道、南财理财通的金牌理财专栏，目前细分了 现金、纯固收、固收+期权、固收+权益、混合、权益、衍生品七大类，已实现对银行理财市场的每日 追踪。为了进一步反映银行理财行业发展现状，南财理财通课题组增设机警理财周报专题，力求及时准 确研判理财行业趋势、洞悉理财产品表现，以期为银行理财行业转型发展带来参考价值。 【市场回顾】 上周债市超预期回调，资金面整体均衡偏松。8月15日DR007加权均价为1.48%；10年期国债收益率收至 1.75%。股市方面，A股主要指数强势拉升，创业板指、科创50指数、深证成指周涨幅分别为8.58%、 5.53%和4.55%。通信、电子、非银金融板块周涨幅居前。 【破净情况】 破净产品数量处于低位。南财理财通数据显示，截至2025年8月17日，理财公司共有25,210只存续公募 理财产品，其中141只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.56%。权益类、混合类理财破净率分别 为35.71%和4.8%；固定收益类公募理财破净率为0.28%。 各期限人民币固定收益类理财产品破净率维持在较低水平。其中，1—2年期限和3年以上期限产品破净 率稍 ...

国债期货日报 | 2025-08-19 股债跷跷板明显，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期；8月19日，财政部宣布开展做市支持操作，通过"随卖"增加短缺券种的供给，意在提升国债二级市场流动 性和改善交易价差。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年上半年，全国财政运行总体平稳，支出扩张力度加大、收支结构持续优化。一般公共 预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，其中税收收入占比超八成，尽管总体下降1.2%，但增值税、消费税、个 税等主要税种保持增长，显示税源恢复态势逐步确立。支出方面，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%， 聚焦社会保障、教育、科技、卫生等 ...